外贸优品快闪店活动 - 全国首家外贸优品快闪店在厦门中山路步行街开启，汇聚奥佳华、汉印、BAGSMART和准者体育等厦门领军外贸品牌，覆盖健康科技、智能物流、潮流消费、户外装备四大领域 [1] - 快闪店设置电子屏幕加载抖音、万翔等商业平台进行线上销售推介，并提供以旧换新一站式服务及政策咨询 [1] - BAGSMARK品牌双肩包售价110元，因样式新颖和质量上乘受到消费者青睐 [1] - BAGSMARK品牌在试营业期间多款热门产品如登山包已卖断货 [2] 参与企业概况 - 厦门维发股份有限公司聚焦出行消费品领域，产品涵盖都市通勤、时尚轻奢、休闲运动等风格，远销全球149个国家和地区，尤其受欧美消费者欢迎 [2] - 厦门汉印股份有限公司是专业从事打印设备研发生产的高新技术企业，其拍立得产品打破国外垄断，成为中国该领域唯一能与国际品牌竞争的企业 [3] - 奥佳华按摩椅、维发BAGSMART潮包和准者体育用品在快闪店现场受到消费者热烈关注 [2] 活动背景与城市战略 - 厦门正在培育创建区域性国际消费中心城市，推出"百年中山路"配套活动，联动132家棉纺行业商户开展主题促销 [3] - 活动旨在推动以旧换新和内外贸一体化，将中山路打造为厦门试验区与展示平台 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季度报，业绩实现高增长，2024年营收42.40亿元，同比增36.56%，归母净利润3.81亿元，同比增229.52%；2025年一季度营收12.34亿元，同比增35.57%，归母净利润0.85亿元，同比增20.12% [4] - 代工业务表现亮眼，2024年代工制造业务收入35.34亿元，同比增44.61%；品牌经营业务收入6.58亿元，同比增5.07% [5] - 嘉乐并表影响24H2毛利率，未来盈利能力提升空间较大，2024年毛利率22.86%，同比降1.49pct；2025年一季度毛利率24.71%，同比升0.54pct [6] - 海外产能占比超70%，关税影响较低，美国市场业务占收入比重约15%，由印尼基地生产出口 [7][8] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为52.34/61.40/70.55亿元，同比增长23.4%/17.3%/14.9%；归母净利润分别为3.67/4.60/5.57亿元，同比-3.6%/+25.1%/+21.1%，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告公司为开润股份，代码300577，收盘价19.94元，近12个月最高/最低30.99/15.20元，总股本240百万股，流通股本140百万股，流通股比例58.48%，总市值48亿元，流通市值28亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4240|5234|6140|7055| |收入同比（%）|36.6|23.4|17.3|14.9| |归属母公司净利润（百万元）|381|367|460|557| |净利润同比（%）|229.5|-3.6|25.1|21.1| |毛利率（%）|22.9|23.9|24.0|24.1| |ROE（%）|17.8|15.2|16.6|17.3| |每股收益（元）|1.59|1.53|1.92|2.32| |P/E|15.63|13.01|10.40|8.59| |P/B|2.78|1.98|1.72|1.49| |EV/EBITDA|13.34|7.98|6.21|4.93|[11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2697|3379|4213|5108| |非流动资产|2454|2308|2161|2014| |资产总计|5151|5686|6375|7122| |流动负债|2297|2522|2803|3061| |非流动负债|253|272|292|312| |负债合计|2550|2794|3095|3373| |少数股东权益|459|478|503|532| |归属母公司股东权益|2142|2414|2777|3217| |负债和股东权益|5151|5686|6375|7122|[12] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|4240|5234|6140|7055| |营业成本|3271|3985|4664|5356| |营业税金及附加|15|21|25|28| |销售费用|223|280|316|360| |管理费用|254|330|381|430| |财务费用|42|23|15|8| |资产减值损失|-37|-2|-2|-2| |公允价值变动收益|21|0|0|0| |投资净收益|117|0|0|0| |营业利润|485|468|585|708| |营业外收入|2|2|2|2| |营业外支出|7|4|4|4| |利润总额|480|466|583|706| |所得税|79|79|99|120| |净利润|401|387|484|586| |少数股东损益|20|19|24|29| |归属母公司净利润|381|367|460|557| |EBITDA|497|626|738|858| |EPS（元）|1.59|1.53|1.92|2.32|[12] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|232|589|549|524| |投资活动现金流|-247|-2|-6|-9| |筹资活动现金流|-51|-84|-94|-116| |现金净增加额|449|-68|505|399|[12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|36.6|23.4|17.3|14.9| |成长能力 - 营业利润同比（%）|211.4|-3.5|25.0|21.0| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|229.5|-3.6|25.1|21.1| |获利能力 - 毛利率（%）|22.9|23.9|24.0|24.1| |获利能力 - 净利率（%）|9.0|7.0|7.5|7.9| |获利能力 - ROE（%）|17.8|15.2|16.6|17.3| |获利能力 - ROIC（%）|8.4|9.6|10.7|11.5| |偿债能力 - 资产负债率（%）|49.5|49.1|48.5|47.4| |偿债能力 - 净负债比率（%）|98.1|96.6|94.3|90.0| |偿债能力 - 流动比率|1.17|1.34|1.50|1.67| |偿债能力 - 速动比率|0.74|0.89|1.04|1.17| |营运能力 - 总资产周转率|0.97|0.97|1.02|1.05| |营运能力 - 应收账款周转率|5.16|4.95|5.18|4.94| |营运能力 - 应付账款周转率|6.14|5.87|5.85|5.72| |每股指标 - 每股收益（元）|1.59|1.53|1.92|2.32| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.97|2.46|2.29|2.19| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.93|10.07|11.58|13.42| |估值比率 - P/E|15.63|13.01|10.40|8.59| |估值比率 - P/B|2.78|1.98|1.72|1.49| |估值比率 - EV/EBITDA|13.34|7.98|6.21|4.93|[12]

我国对美出口贸易的省际特征 - 我国对美出口呈现东部集中、区域分化和产业集群支撑三重特征，东部沿海省份如广东（25.1%）、浙江（16.6%）贡献显著，前五大省份合计占比72.3%，前八大省份占比84.9% [3] - 中西部省份如山西（27.9%）、河南（22.1%）、四川（19.7%）对美出口依赖度偏高，主要受益于电子代工、资源型产品出口及产业转移 [9] - 已形成地域特色产业集群，如深圳电子、佛山家电、义乌小商品等，展现出专业化分工优势 [10][12] 出口商品结构特征 - 机电设备、纺织鞋服和家具类为全国核心出口品类，山西、重庆等省份以机电设备为主导（山西机电设备占比25.1%），青海、江西以纺织鞋服为主，西藏、新疆以家具类为主 [13] - 沿海省份出口结构多元（如广东、浙江多品类均衡），中西部省份行业集中度高，部分省份单一品类依赖明显 [15] - 大部分省份对美出口依赖度低于5%，整体敏感性温和，但山西机电设备依赖度达25.1%，西藏家具类依赖度9.2% [15][17] 应对关税冲击的措施 - 国家层面通过金融支持（再贷款、财政贴息）、标准互认、产业升级等政策缓解冲击，2025年4月政治局会议强调技术创新培育新质生产力 [18] - 地方政府推动出口转内销，如广东、江苏搭建内销平台，上海、东莞加速开拓东盟、中东等新兴市场 [18][19] - 深圳、上海、北京等城市出台专项政策，包括市场开拓、产业链本土化、消费提振等，东莞计划2027年"一带一路"市场出口占比超30% [19] 宏观经济与政策动态 - 4月政治局会议提出"强化底线思维"，应对下行风险，财政政策或加速专项债发行，货币政策可能降准降息 [22] - 下周重点关注美国一季度GDP、非农就业数据及中国PMI数据，外部环境不确定性仍存 [22]

品牌定位与市场表现 - 裘真定位为国产千元女包品牌，主打低调无LOGO、皮料质感好、设计简约的风格，与Longchamp等国际品牌形成竞争[6][7][9][10] - 品牌成立于2016年，首家门店位于佛山历史文化街区，强调"与真为伴"的品牌理念[20][22][23] - 定价逼近轻奢，早期产品即达四位数，植鞣皮原材料损耗率40%-50%远超行业25%平均值[32][29] - 2023年通过董洁直播间实现月销售额翻三倍，618期间合作销售额再翻五倍[42][43] 产品工艺与差异化 - 坚持使用植鞣皮工艺，包含80多道工序耗时2-3个月，比工业化铬鞣工艺耗时更长[25][27][29] - 植鞣皮具备自我修复特性，能吸收淡化雨水、茶渍等污渍，随使用时间产生包浆效果[27][51][83] - 产品设计强调"接纳不完美"，保留皮革原始筋络疤痕，形成千人千面的使用痕迹[27][76][79] 营销策略与品牌叙事 - 借力小红书电商生态，通过董洁知性形象与品牌调性契合实现精准人群触达[42][46][47] - 采用微纪录片形式传递品牌价值观，分为「植鞣美学」工艺系列和人物故事系列[55][59][63] - 聚焦独立女性群体，合作62岁时尚博主马姐、芭蕾艺术家谭元元等体现长期主义[66][69] - 开设「裘真talk」栏目收集用户养成故事，强化情感连接与社群认同[70][76] 行业趋势与消费洞察 - 轻奢市场疲软，Michael Kors亚洲市场销售额下滑43%，LV多次涨价遇冷[35][36] - 中古二手市场回收率上升，反映消费者转向理性选择与场景覆盖性需求[37][38] - 契合第四消费时代特征，从符号化消费转向个人化体验，强调物品时间价值[86][83] - 在奢侈品与快消品间找到价格平衡点，满足消费降级中"一步到位"心理[85][38]

财务数据和关键指标变化 - Q4净销售额9.42亿美元，按固定汇率计算同比增长1%，较2019年Q4增长21% [5] - Q4毛利率60.2%，较上年Q4提高30个基点 [5] - Q4调整后EBITDA为1.95亿美元，EBITDA利润率达创纪录的20.7%，较2023年Q4提高160个基点 [7] - Q4自由现金流为1.35亿美元，较2023年Q4增加300万美元 [7] - 2024年业务大致持平，毛利率较上年提高70个基点至60%，超出预期 [27][28] - 2024年调整后EBITDA为6.83亿美元，利润率为19%，略低于上年 [29] - 2024年自由现金流为3.11亿美元，较上年增加2600万美元 [31] - 2024年营运资金低于目标，降至14%以下，库存减少4400万美元至2300万美元 [31][32] - 2024年净债务为11亿美元，净杠杆率降至1.58倍，年末流动性超14亿美元 [73][74] 各条业务线数据和关键指标变化 品牌业务 - Samsonite品牌Q4增长4.6%，全年增长3.3% [11][12] - Tumi品牌Q4增长4.4%，全年近乎持平，下降约0.8% [12][13] - American Tourister品牌Q4下降6.9%，若剔除印度市场则增长1.3%，全年下降约6% [14][15] 非旅行业务 - 非旅行业务持续增长，是公司的增长支柱，如Samsonite的Move 5.0背包、Tumi的Voyager系列、American Tourister的Urban Groove背包等产品表现出色 [25][26] D2C业务 - 全年D2C业务增长2.7%，批发业务下降2%，D2C业务占比从38.9%提升至39.8% [47] - 电商业务全年增长近6%，占销售额的11.4%，若包含纯电商批发商则占比达19.4% [50][51][52] 各个市场数据和关键指标变化 亚洲市场 - Q4下降6%，若剔除印度市场则仅下降1.6%，印度市场下降27%，中国市场Q4增长1% [8][9] - Samsonite品牌在亚洲市场Q4下降约3.6%，Tumi品牌大致持平，下降0.2%，American Tourister品牌下降11%，若剔除印度市场则增长约2% [16][20][22] 北美市场 - Q4增长3.9%，全年下降1.2% [10][78] - Samsonite品牌在北美市场Q4增长近10%，Tumi品牌增长5%，American Tourister品牌下降10% [16][20][23] 欧洲市场 - Q4增长5.6%，全年增长3.1% [11][78] - Samsonite品牌在欧洲市场Q4增长4.6%，Tumi品牌增长12%，American Tourister品牌增长6.4% [19][20][24] 拉丁美洲市场 - Q4和全年均增长14%，American Tourister品牌增长13% [11][24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续投资品牌提升，加强促销和折扣管理，推动SKU转型 [5] - 拓展非旅行业务，加大相关产品的研发和推广 [25][26] - 战略布局全球门店，重点关注亚洲和欧洲市场，尤其是Tumi品牌在欧洲和亚洲的门店拓展 [53] - 加强电商业务投入，提升电商平台的内容和服务，推动电商业务增长 [52] - 推进可持续发展战略，提高产品中可持续材料的使用比例，设定明确的可持续发展目标 [63][64] - 行业方面，公司业务与全球旅行高度相关，历史上能够跑赢行业增长，未来全球旅行预计仍有6%的增长，为公司带来机遇 [39][40][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 旅行趋势预计未来几年将保持强劲，是公司业务增长的基础驱动力，公司有能力跑赢旅行行业增长 [91] - 2025年Q1销售额预计按固定汇率计算将下降低个位数到中个位数，主要受宏观经济环境不确定性和北美市场影响，但各地区表现有所不同，欧洲和拉丁美洲市场保持稳定，亚洲市场呈改善趋势，印度市场有望转正 [93][104][105] - 预计2025年剩余时间净销售额将逐步改善，公司对业务前景充满信心，将继续投资产品创新、品牌提升、渠道拓展和可持续发展，保持强劲的利润率和现金流 [95][96] - 公司在可持续发展方面取得显著进展，将在4月发布可持续发展报告，可持续发展不仅是正确的事情，也将为公司带来长期增长机会 [98] - 公司继续推进双重上市计划，将增加股东价值，提高交易流动性 [98][99] 其他重要信息 - 公司在2024年新开67家门店，战略布局全球门店，重点关注亚洲和欧洲市场，尤其是Tumi品牌在欧洲和亚洲的门店拓展 [6][53] - Tumi品牌迎来50周年庆，推出一系列庆祝活动和新产品，如19 Degree Light最轻行李箱 [59][60][61] - 公司在可持续发展方面取得显著进展，40%的产品采用了一定程度的回收材料，较上年提高6个百分点，在可持续增长方面获得认可，在相关调查中排名第40位，在零售、批发和消费品领域排名第2位 [63][66] - 公司生产的85%位于中国以外，对美国市场的中国生产产品暴露率为15%，公司有能力应对关税问题，通过调整生产和产品设计提高毛利率 [87][88] - 公司资本支出与上年基本持平，约为1 - 1.25亿美元，其中5800万美元用于零售业务，包括门店翻新和拓展 [88][89] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：Q1各地区销售情况及印度市场短期表现，以及营销支出比率的情况 - Q1欧洲市场增长稳定，与Q4相似；拉丁美洲市场保持强劲增长；亚洲市场呈改善趋势，印度市场有望转正，中国市场1月表现强劲，预计全年将继续改善；北美市场受时机和消费者情绪影响，预计下降低个位数到中个位数 [104][105][106] - 营销支出目标比率为6.5%，2024年Q4支出比率下降，全年支出比率为6.3%，预计2025年将维持在6.5%左右 [110][111] 问题2：门店扩张计划及全年营收和利润率指引 - 门店扩张方面，预计每年新开60 - 70家门店，重点关注Tumi品牌在欧洲和亚洲的扩张，以及Samsonite品牌的投资，但不会通过门店扩张大幅改变D2C业务占比 [115][116] - 全年指引方面，目前仅提供Q1信息，由于消费者需求存在不确定性，暂不提供全年营收和利润率指引，但预计全年业务呈改善趋势 [118][119][120] 问题3：在宏观不确定性下的增长驱动因素，以及资本分配的优先顺序 - 增长驱动因素包括旅行指标强劲、产品创新、非旅行业务增长、电商业务发展、拉丁美洲市场渗透、印度市场复苏和中国市场潜力等，公司将继续推进各项业务，无需优先考虑某一项 [126][127][129] - 资本分配方面，公司将继续发放股息、进行股票回购、偿还债务和进行正常的资本支出，从财务实力来看，公司处于良好状态 [134][135][136] 问题4：2025年是否目标实现与去年相似的EBITDA利润率 - 公司预计2025年EBITDA利润率将与去年处于相似水平，若市场情况改善，可能会增加广告支出 [137]