报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收下降20.5%至567.9亿元，归母净利润下降11.9%至19.5亿元；2025Q1营收同比下降31.6%至175.2亿元，归母净利润下降23.6%至6.1亿元，业绩承压 [1] - 2024年公司调整渠道策略，推动产品创新，营运能力保持稳健 [2][3] - 2024年公司持续深化推进“双百行动”改革，落实三年行动计划 [4] - 预计2025年公司营收下降13.5%至491亿元，归母净利润下降24%至14.81亿元 [4][9] - 公司作为行业龙头，长期推进渠道/产品经营效率优化，预计2025 - 2027年归母净利润为14.81/15.94/17.26亿元，现价对应25年PE为17倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收567.9亿元，同比下降20.5%，毛利率同比提升0.6pcts至8.9%，归母净利润同比下降11.9%至19.5亿元 [1] - 2025Q1公司实现营收175.2亿元，同比下降31.6%，毛利率同比提升0.7pcts至9.1%，归母净利润同比下降23.6%至6.1亿元 [1] 渠道与产品优化 - 渠道端：2024年线下渠道加盟净关店，线上业务布局力度加大；2025Q1门店数量净减少297家至5541家；成立区域子公司，开设区域直营店，推进线上线下融合转型 [2] - 生产端：强化国潮与IP联名产品，提升自主研发与智能生产能力；东莞、海南两大生产基地互补互动，6家工厂试点云智造智能工厂项目 [3] 营运能力 - 2024年末存货金额同比下降4.1%至118.2亿元，存货周转天数延长4天至84天；应收账款同比下降23.4%至2.4亿元，应收账款周转天数同比持平为2天；经营活动现金流净额同比下降59.3%至29.4亿元 [3] 改革推进 - 2024年公司持续深化推进“双百行动”改革，落实三年行动计划，股份公司及下属企业、部门实现职业经理人制度全覆盖 [4] 盈利预测 - 预计2025年公司营收下降13.5%至491亿元，归母净利润下降24%至14.81亿元；预计2025 - 2027年归母净利润为14.81/15.94/17.26亿元 [4][9] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,436|56,793|49,099|51,724|55,519| |增长率yoy（%）|13.4|-20.5|-13.5|5.3|7.3| |归母净利润（百万元）|2,214|1,950|1,481|1,594|1,726| |增长率yoy（%）|30.2|-11.9|-24.0|7.7|8.3| |EPS最新摊薄（元/股）|4.23|3.73|2.83|3.05|3.30| |净资产收益率（%）|21.7|17.2|12.4|12.4|12.3| |P/E（倍）|11.3|12.9|17.0|15.7|14.5| |P/B（倍）|2.2|2.0|1.9|1.8|1.7|[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 受金价上涨影响，公司2024年及2025Q1经营业绩持续承压，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为11.51/13.60/15.89亿元，对应EPS为1.05/1.24/1.45元，当前股价对应PE为12.4/10.5/9.0倍，公司通过重塑多品牌定位，未来成长动能值得期待，当前估值合理，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月30日，当前股价13.03元，一年最高最低17.60/9.97元，总市值142.80亿元，流通市值141.97亿元，总股本10.96亿股，流通股本10.90亿股，近3个月换手率53.6% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收138.91亿元（同比 - 14.7%）、归母净利润10.10亿元（ - 23.2%）；2025Q1实现营收26.73亿元（ - 47.3%）、归母净利润2.52亿元（ - 26.1%） [4] 分模式与分产品营收情况 - 2024年自营线下/线上/加盟分别实现营收17.44/27.95/91.87亿元，同比 + 7.8%/+11.4%/ - 23.3%；素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收114.39/7.58/7.06亿元，同比 - 16.6%/ - 17.4%/ - 18.1% [5] - 2025Q1自营线下/线上/加盟分别实现营收5.27/5.34/15.84亿元，同比 - 16.3%/ - 6.7%/ - 58.6%；镶嵌类/素金类产品分别实现营收1.28/21.15亿元，同比 + 0.2%/ - 53.2% [5] 盈利能力情况 - 2025Q1公司综合毛利率为26.2%（ + 10.6pct），销售/管理/财务费用率分别为9.5%/1.0%/0.1%，同比分别 + 4.5pct/+0.5pct/ - 0.2pct [5] 渠道与品牌情况 - 2024年线下新开/净开门店663家/ - 98家，期末门店总数达5008家，其中加盟/自营分别净开 - 120/22家，加盟渠道承压，直营渠道保持更强韧性 [6] - 重塑多品牌定位，加强“周大生X国家宝藏”“周大生经典”“转珠阁”品牌矩阵建设，同时积极针对品牌出海进行团队储备和资源对接 [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,290|13,891|15,297|17,288|19,559| |YOY(%)|46.5| - 14.7|10.1|13.0|13.1| |归母净利润(百万元)|1,316|1,010|1,151|1,360|1,589| |YOY(%)|20.7| - 23.2|14.0|18.2|16.8| |毛利率(%)|18.1|20.8|21.6|21.8|21.9| |净利率(%)|8.1|7.2|7.5|7.9|8.1| |ROE(%)|20.6|15.8|15.3|15.4|15.2| |EPS(摊薄/元)|1.20|0.92|1.05|1.24|1.45| |P/E(倍)|10.9|14.1|12.4|10.5|9.0| |P/B(倍)|2.2|2.2|1.9|1.6|1.4| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 受金价上涨影响，公司2024年及2025Q1经营业绩持续承压，考虑金价波动、消费环境低迷等因素，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为11.51/13.60/15.89亿元，对应EPS为1.05/1.24/1.45元，当前股价对应PE为12.4/10.5/9.0倍，认为公司通过重塑多品牌定位，未来成长动能值得期待，当前估值合理，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 公司基本情况 - 2025年4月30日，当前股价13.03元，一年最高最低17.60/9.97元，总市值142.80亿元，流通市值141.97亿元，总股本10.96亿股，流通股本10.90亿股，近3个月换手率53.6% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收138.91亿元（同比 - 14.7%）、归母净利润10.10亿元（ - 23.2%）；2025Q1实现营收26.73亿元（ - 47.3%）、归母净利润2.52亿元（ - 26.1%） [4] 分模式与分产品营收情况 - 2024年自营线下/线上/加盟分别实现营收17.44/27.95/91.87亿元，同比 + 7.8%/+11.4%/ - 23.3%；素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收114.39/7.58/7.06亿元，同比 - 16.6%/ - 17.4%/ - 18.1% [5] - 2025Q1自营线下/线上/加盟分别实现营收5.27/5.34/15.84亿元，同比 - 16.3%/ - 6.7%/ - 58.6%；镶嵌类/素金类产品分别实现营收1.28/21.15亿元，同比 + 0.2%/ - 53.2% [5] 盈利能力情况 - 2025Q1公司综合毛利率为26.2%（ + 10.6pct），销售/管理/财务费用率分别为9.5%/1.0%/0.1%，同比分别 + 4.5pct/+0.5pct/ - 0.2pct [5] 渠道与品牌情况 - 2024年线下新开/净开门店663家/ - 98家，期末门店总数达5008家，其中加盟/自营分别净开 - 120/22家，加盟渠道承压，直营渠道保持更强韧性 [6] - 重塑多品牌定位，加强“周大生X国家宝藏”“周大生经典”“转珠阁”品牌矩阵建设，同时积极针对品牌出海进行团队储备和资源对接 [6] 财务预测摘要 - 预计2025 - 2027年营业收入为152.97/172.88/195.59亿元，同比增长10.1%/13.0%/13.1%；归母净利润为11.51/13.60/15.89亿元，同比增长14.0%/18.2%/16.8% [7] - 2025 - 2027年毛利率分别为21.6%/21.8%/21.9%，净利率分别为7.5%/7.9%/8.1%，ROE分别为15.3%/15.4%/15.2% [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][11] 报告的核心观点 - 周大生2024年及2025Q1业绩承压，2024年营收和归母净利润同比下降14.7%和23.2%，2025Q1营收和归母净利润同比下降47.3%和26.1%，但分红率优异 [1][2] - 分渠道看，2024年自营线下拓店迅速、营收规模扩张，自营线上业务增速优异、电商运营能力提升，加盟业务黄金批发下滑较大；2025Q1各渠道营收均有下降，加盟业务降幅最大 [3][4][5] - 分产品看，2024年素金和镶嵌首饰营收下降，2025年公司将优化产品结构，推出黄金爆品并加强非黄金品类特色产品开发 [10] - 展望2025年，公司以门店和产品结构优化为重点，预计营收增长3%至143.04亿元，归母净利润增长3.3%至10.43亿元 [11] 各部分总结 财务数据 - 2024年营收138.9亿元，同比降14.7%；归母净利润10.1亿元，同比降23.2%；毛利率20.8%，同比升2.7pcts；销售费用率8.4%，同比升2.6pcts；管理费用率0.8%，同比升0.1pcts；归母净利率7.3%，同比降0.8pcts [1] - 2025Q1营收26.7亿元，同比降47.3%；归母净利润2.5亿元，同比降26.1%；毛利率26.2%，同比升10.6pcts；归母净利率9.4%，同比升2.7pcts [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.43/11.50/12.78亿元 [11] 渠道情况 自营线下 - 2024年营收17.44亿元，同比增7.8%；年末门店353家，净开22家，增速7%；单店营收508.33万元，同比降8.86%；单店毛利158.84万元，同比增9.06% [3] - 2025Q1营收5.27亿元，同比降16.29% [3] 自营线上 - 2024年营收27.95亿元，同比增11.42%；镶嵌类收入1.48亿元，同比增5.88%；黄金类收入19.93亿元，同比增3.79% [4] - 2025Q1营收5.3亿元，同比降6.71% [4] 加盟业务 - 2024年营收91.87亿元，同比降23.26%；年末门店4655家，净关120家；单店拿货收入191.47万元，同比降28.56%；单店毛利31.79万元，同比降20.47% [5] - 2025Q1营收15.84亿元，同比降58.63% [5] - 2025年预计加大门店结构优化力度，升级品牌、重新定位产品线、开拓新门店模式 [5] 产品情况 - 2024年素金首饰营收114.4亿元，同比降16.62%，毛利率11.46%，同比升2.8pcts；镶嵌首饰营收7.6亿元，同比降17.36%，毛利率24.04%，同比降7.61pcts [10] - 2025年将在黄金品类推爆品，加强非黄金品类特色产品开发 [10] 其他财务指标 - 2024年存货周转天数129天，同比延长35天；应收账款周转天数23天，同比缩短2天；经营活动现金流净额18.6亿元 [10] - 2024年末派发末期股息0.65元/股，叠加中期股息0.3元/股，合计0.95元/股，股利支付率102.09%，4月29日收盘价计算股息率7.32% [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][11] 报告的核心观点 - 周大生2024年及2025Q1业绩承压，2024年营收和归母净利润同比分别下降14.7%和23.2%，2025Q1营收和归母净利润同比分别下降47.3%和26.1% [1][2] - 预计2025年公司以门店和产品结构优化为重点，随着消费环境复苏，营收和归母净利润将分别增长3%和3.3% [11] 分渠道总结 自营线下 - 2024年拓店迅速，营收同比增长7.8%至17.44亿元，年末自营门店净开22家至353家；单店营收同比下降8.86%，单店毛利同比增长9.06%；2025Q1收入同比下降16.29%至5.27亿元 [3] 自营线上 - 2024年线上业务增速优异，营收同比增长11.42%至27.95亿元；2025Q1营收同比下降6.71%至5.3亿元，表现优于其他渠道 [4] 加盟业务 - 2024年加盟黄金批发业务下滑较大，营收同比下降23.26%至91.87亿元，年末加盟门店净关120家至4655家；单店拿货收入和毛利同比分别下降28.56%和20.47%；2025Q1营收同比进一步下降58.63%至15.84亿元 [5] - 2025年预计加大门店结构优化力度，不同系列门店有不同定位和发展模式 [5] 分产品总结 - 2024年素金首饰和镶嵌首饰营收同比分别下降16.62%和17.36%，毛利率同比分别提升2.8pcts和下降7.61pcts [10] - 预计2025年金价波动影响居民购金意愿，公司将推出黄金爆品，加强非黄金品类特色产品开发 [10] 财务指标总结 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,290|13,891|14,304|15,506|17,018| |增长率yoy（%）|46.5|-14.7|3.0|8.4|9.8| |归母净利润（百万元）|1,316|1,010|1,043|1,150|1,278| |增长率yoy（%）|20.7|-23.2|3.3|10.3|11.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.20|0.92|0.95|1.05|1.17| |净资产收益率（%）|20.6|15.8|15.5|16.1|16.5| |P/E（倍）|10.8|14.1|13.6|12.4|11.1| |P/B（倍）|2.2|2.2|2.1|2.0|1.8| [12] 财务报表和主要财务比率总结 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益有相应数据及变化 [13] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入、营业成本、营业税金及附加等各项利润表指标有相应数据及变化 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流及现金净增加额有相应数据及变化 [13] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等在2023 - 2027年有相应数据及变化 [13]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/饰品，6个月评级由“买入”下调至“增持” [3][6] 报告的核心观点 - 迪阿股份2024年及2025Q1业绩暂承压，主要因需求疲软和黄金消费分流，公司积极调整渠道策略聚焦门店质量提升，基于业绩下调盈利预测 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收14.8亿元、同比下滑32.0%，归母净利润0.5亿元、同比下滑23.1%，扣非归母净利润亏损1.3亿元；24Q4营收3.7亿元、同比下滑15.4%，归母净利润0.3亿元、同比扭亏，扣非归母净利润亏损0.48亿元；25Q1营收4.1亿元、同比下滑4.4%，归母净利润0.2亿元、同比下滑29.7%，扣非净利润0.06亿元、同比扭亏 [1] - 2024年订单数量同比下滑20.0%，平均客单价同比下滑13.7% [1] 分业务情况 - 2024年线上自营收入2.4亿元、同比增长6.6%，线下直营收入11.15亿元、同比下滑37.0%，线下联营收入1.2亿元、同比下滑34.0%，其他业务收入813.5万元、同比增长24.8%；25Q1线上自营收入0.8亿元、同比增长80.75%，线下直营收入2.9亿元、同比下滑16.7%，线下联营收入0.3亿元、同比下滑12.55%，其他业务收入0.1亿元、同比增长1263% [2] 渠道情况 - 2024年净关店155家（新开/关店17/172家），25Q1净关店21家（新开/关店3/24家），25Q1末门店数量为352家，境内350家、境外2家 [3] 盈利水平情况 - 2024年综合毛利率65.5%、同比下滑3.3pct，销售/管理费用率分别同比下滑1.3pct/提升2.7pct，归母净利率3.6%、同比提升0.4pct；25Q1综合毛利率63.5%、同比下滑2.3pct，销售/管理费用率分别同比下滑10.9pct/提升1.6pct，归母净利率5.1%、同比下滑1.8pct [3] 利润分配情况 - 2024年利润分配案为每10股派发现金红利5元（含税），分红率377% [1] 财务预测情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润为1.0/1.2/1.5亿元，对应PE为100/85/69X [3] - 2023 - 2027E营业收入分别为21.8028亿、14.8242亿、14.2001亿、14.9627亿、16.2225亿元，增长率分别为-40.78%、-32.01%、-4.21%、5.37%、8.42%；归属母公司净利润分别为0.6896亿、0.5303亿、1.0283亿、1.2074亿、1.4908亿元，增长率分别为-90.54%、-23.10%、93.90%、17.42%、23.48% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - FY2025Q4周大福RSV同比下降11.6%，降幅较Q3收窄，预计FY2025营收下滑高双位数，归母净利润下降2.4%至63.42亿港元，调整FY2025 - 2027归母净利润预期为63.42/72.49/82.17亿港元，对应FY2025 PE为15倍，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 销售情况 - FY2025Q4集团RSV同比下降11.6%，内地RSV同比下降10.4%，港澳及其他市场RSV同比下降20.7% [1] - 内地RSV下降源于宏观消费环境波动、金价高企致同店销售下降及Q4持续净关店 [2] - 港澳及其他地区RSV下降20.7%，2025年1 - 3月港澳地区直营同店销售同比下降22.5%，受市民外出旅游及内地游客消费模式转变影响 [3] 同店与开店情况 - 定价产品销售表现持续走强，带动同店降幅收窄，2025年1 - 3月内地直营同店销售同比下降13.2%，加盟同店下降8.7%，定价产品零售值占比由FY2024同期的9.4%提升至25.6% [11] - FY2025Q4内地净关店395家，截止2025年3月末全球有6423家周大福珠宝品牌门店，2024年3月至今内地净关896家，新开两家新形象时尚店，截止FY2025末总数达5家，新店开业初期店效高于同店平均水平 [11] 财务数据 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万港元）|94,684|108,713|87,685|94,890|102,686| |增长率yoy（%）|-4.3|14.8|-19.3|8.2|8.2| |归母净利润（百万港元）|5,384|6,499|6,342|7,249|8,217| |增长率yoy（%）|-19.8|20.7|-2.4|14.3|13.4| |EPS最新摊薄（港元/股）|0.54|0.65|0.63|0.73|0.82| |净资产收益率（%）|16.5|24.7|22.9|24.8|26.5| |P/E（倍）|17.9|14.8|15.2|13.3|11.7| |P/B（倍）|2.9|3.6|3.4|3.2|3.1|[5] 资产负债表与利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万港元）|77,267|79,182|80,760|77,392|80,464| |现金（百万港元）|11,695|7,695|14,343|6,928|8,862| |应收账款及票据（百万港元）|3,213|2,897|2,949|3,377|3,248| |存货（百万港元）|59,290|64,647|60,392|62,568|64,655| |非流动资产（百万港元）|10,074|9,637|9,379|9,389|9,267| |资产总计（百万港元）|87,341|88,819|90,139|86,781|89,731| |流动负债（百万港元）|51,022|57,520|57,751|53,519|55,404| |负债合计（百万港元）|53,981|62,073|62,020|57,092|58,262| |归属母公司股东权益（百万港元）|32,397|25,715|26,983|28,433|30,077| |营业收入（百万港元）|94,684|108,713|87,685|94,890|102,686| |营业成本（百万港元）|73,513|86,428|62,520|67,628|73,153| |销售费用（百万港元）|9,974|9,513|9,295|10,011|10,782| |管理费用（百万港元）|3,721|3,787|3,507|3,796|4,005| |营业利润（百万港元）|8,209|9,655|13,082|14,156|15,442| |利润总额（百万港元）|7,447|8,728|8,629|9,799|11,145| |净利润（百万港元）|5,490|6,607|6,447|7,369|8,354| |归属母公司净利润（百万港元）|5,384|6,499|6,342|7,249|8,217|[12] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(%)|-4.3|14.8|-19.3|8.2|8.2| |营业利润(%)|-10.5|17.6|35.5|8.2|9.1| |归属于母公司净利润(%)|-19.8|20.7|-2.4|14.3|13.4| |毛利率(%)|22.4|20.5|28.7|28.7|28.8| |净利率(%)|5.7|6.0|7.2|7.6|8.0| |ROE(%)|16.5|24.7|22.9|24.8|26.5| |ROIC(%)|10.5|12.6|12.0|14.5|15.4| |资产负债率(%)|33.5|69.9|68.8|65.8|64.9| |净负债比率(%)|126.8|203.3|169.6|169.0|157.0| |流动比率|1.5|1.4|1.4|1.4|1.5| |速动比率|0.4|0.3|0.4|0.3|0.3| |总资产周转率|1.1|1.2|1.0|1.1|1.2| |应收账款周转率|36.0|35.6|30.0|30.0|31.0| |应付账款周转率|68.5|85.0|70.0|75.3|74.7| |每股收益(最新摊薄)（港元）|0.54|0.65|0.63|0.73|0.82| |每股经营现金流(最新摊薄)（港元）|1.01|1.39|1.58|0.84|1.17| |每股净资产(最新摊薄)（港元）|3.34|2.68|2.82|2.97|3.15| |P/E|17.9|14.8|15.2|13.3|11.7| |P/B|2.9|3.6|3.4|3.2|3.1| |EV/EBITDA|1.2|2.0|1.8|1.8|1.5|[14]

AI产业链代表的科技行业 - 互联网厂商业绩呈现上修态势，受益于监管政策适度转向及激发民营经济政策陆续出台 [3] - 国产AI算力资本开支加速追赶，头部互联网厂商2025年资本开支指引较2024年增长50%以上 [3] - 算力基建景气度提升，拉动芯片设计、代工、被动元器件等AI产业链盈利水平持续改善 [3][4] - 半导体先进制程技术突破，有望为龙头公司贡献可观增量业绩 [4] - 新型终端产品（如AI眼镜、耳机）市场涌现爆款，带动相关公司利润稳步攀升 [4] "以旧换新"政策的受益行业 - 家电和汽车需求快速增长，新能源乘用车国内市场渗透率连续7个月超50%，家电零售额增速连续4个月保持20%以上 [7] - 电动自行车以旧换新累计达353万辆（日均3.5万辆），显著高于2024年9-12月的138万辆（日均1.13万辆） [7] - 智能驾驶技术迭代推动行业竞争格局变化，智能驾驶渗透率提升成为消费者购车关键考量因素 [7] - 龙头智能驾驶厂商市场份额扩大，规模效应带动盈利能力显著增强 [7] - 汽车电子需求变化（如车载摄像头性能提升、激光雷达应用、连接器高速高频化）推动细分赛道利润增长 [7] 超越经济周期、具有独立成长逻辑的优质公司 - 储能产业链龙头公司通过全球化产能布局规避关税影响，海外订单释放形成量利双击 [10] - 消费行业国货新品牌崛起，在化妆品、宠物、饰品、潮玩等领域通过精准需求切入打造品牌竞争力 [10] - 国内消费市场结构变化（注重情绪价值与质价比）为国产品牌创造新市场空间 [10]

AI产业链代表的科技行业 - 互联网厂商业绩呈现上修态势，受益于互联网监管政策适度转向和激发民营经济政策陆续出台 [3] - 国产AI算力资本开支加速追赶，头部互联网厂商2025年资本开支指引较2024年增长50%以上 [3] - 算力基建端景气度提升，拉动芯片设计、代工、被动元器件等整条AI产业链盈利水平持续改善 [3] - 芯片设计和设备技术突破，半导体先进制程有望为龙头公司贡献可观增量业绩 [3] - AI基础设施赋能新型终端产品市场，如AI眼镜、耳机等爆款带动相关公司利润稳步攀升 [3] "以旧换新"政策的受益行业 - "以旧换新"政策推动家电和汽车需求快速增长，新能源乘用车国内市场渗透率连续7个月超过50% [8] - 家电和音像器材零售额增速连续4个月保持在20%以上 [8] - 新增两轮车补贴成效显著，全国电动自行车以旧换新累计达353万辆，日均3.5万辆，远高于2024年9-12月的138万累计量及1.13万日均量 [8] - 智能驾驶技术迭代加速，成为消费者购车决策关键因素，龙头智能驾驶厂商市场份额扩大，盈利能力显著增强 [9] - 汽车电子需求变化带动产品结构升级，如车载摄像头数量及性能提升、激光雷达应用、汽车连接器高速高频化等 [9] 超越经济周期、具有独立成长逻辑的优质公司 - 储能产业链龙头公司凭借全球化产能布局规避关税影响，海外产能受益于需求增长，形成量利双击 [13] - 消费行业涌现国货新品牌，国内消费市场结构变化创造新空间，注重情绪价值和质价比消费 [13] - 国产品牌在化妆品、宠物、饰品、潮玩等行业通过精准切入需求痛点，打造品牌力和产品竞争力 [13]

报告行业投资评级 - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物“增持”评级 [2][4][25] 报告的核心观点 - 造纸行业头部企业宣布自2025年3月1日起上调文化纸价格，需求端文化印刷用纸将迎旺季，短期纸浆与文化纸价格预计同步走强，建议关注浆纸一体化布局企业 [2][23] - 《哪吒2》火爆春节档，泡泡玛特相关周边断货，催化“谷子经济”板块，上海推动IP+消费和宠物经济发展，中长期“谷子经济”有增长空间，为有IP企业提供新变现模式 [4][24] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 全球瓦楞包装巨头史墨菲维实洛克2024年营收达309.04亿美元（约合人民币2,261亿元），成为纸业包装集团营收新纪录，经调整息税前利润47.06亿美元（约合人民币344亿元），息税前利润率15.2% [8] - 爱马仕2024财年营收同比增长13%达152亿欧元，按固定汇率计算增长15%，第四季度营收同比增长18%达40亿欧元，按固定汇率计算同样增长18%，今年全球提价6% - 7% [8] 行业高频数据 - 截至2月14日，国内TDI均价1.44万元/吨，周环比下降41.67元/吨；MDI均价1.97万元/吨，周环比上涨62.50元/吨 [9] - 国内针叶浆均价6,585.90元/吨，周环比下降48.60元/吨；阔叶浆均价4,910.40元/吨，周环比下降16.00元/吨；国际针叶浆价格803.00美元/吨，周环比上涨1.33美元/吨，阔叶浆价格590.00美元/吨，周环比持平 [11] - 国内瓦楞纸均价3,130.00元/吨、箱板纸均价5,235.00元/吨、白卡纸均价4,610.00元/吨、胶版纸均价5,766.67元/吨、铜版纸均价6,800.00元/吨，周环比均持平；白板纸均价4,250.00元/吨，周环比下降50.00元/吨 [13][14] - 国内长绒棉均价2.14万元/吨，周环比下降200.00元/吨 [15] 公司重要公告 - 国家金融监督管理总局同意解散山东晨鸣集团财务有限公司 [18] - 奥瑞金预计4月17日完成中粮包装剩余股份收购 [18] 行情回顾 轻工制造行业周行情回顾 - 2月10日至2月14日，轻工制造行业跑赢沪深300指数0.11个百分点，各子行业中，包装印刷0.22%、家居用品1.70%、造纸0.56%、文娱用品3.80% [18] - 个股周涨幅前五名：金运激光（52.71%）、德力股份（16.47%）、趣睡科技（12.31%）、群兴玩具（11.84%）、齐心集团（11.29%）；周跌幅前五名：实丰文化（-11.12%）、舒华体育（-10.05%）、通达创智（-9.34%）、翔港科技（-7.59%）、明月镜片（-6.42%） [18][19] 纺织服饰周行情回顾 - 2月10日至2月14日，纺织服饰行业跑输沪深300指数0.01个百分点，各子行业中，纺织制造-0.53%、服装家纺1.04%、饰品4.52% [21] - 个股周涨幅前五名：瑞贝卡（19.01%）、浙文影业（15.22%）、梦洁股份（15.00%）、*ST天创（14.97%）、云中马（12.21%）；周跌幅前五名：酷特智能（-12.81%）、迎丰股份（-8.10%）、台华新材（-3.99%）、棒杰股份（-3.76%）、伟星股份（-3.48%） [21] 本周策略 - 造纸企业提价基于成本考量，需求旺季将从刚需层面支撑市场，建议关注浆纸一体化布局企业 [23] - 《哪吒2》带动“谷子经济”，上海推动相关领域发展，中长期“谷子经济”有商业机会和增长空间 [24]