核心观点 - 周四A股三大指数集体收涨，沪指、深成指、创业板指分别收涨0.28%、0.93%、1.65%，沪深两市成交额12932.59亿元，申万行业中通信、国防军工、电力设备领涨，美容护理、有色金属、钢铁领跌；概念板块中成飞概念、大飞机、铜缆高速连接涨幅居前，大豆、PEEK材料、转基因跌幅居前；港股恒生指数收涨0.37%，恒生科技指数收涨0.56%；海外美国三大指数集体收涨，道指、标普500、纳指分别收涨0.62%、0.58%、1.07% [2][7] - 国家主席习近平同俄罗斯总统普京举行会谈，签署联合声明，两国元首见证交换20多份双边合作文本，涵盖多领域；英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，英国在进口美国食品和农业产品方面让步，美国降低对英汽车关税至10%，钢材和铝材关税降至零，谈判将继续并启动数字贸易协议谈判 [3][8] 旅游行业 行业核心观点 - 2025年“五一”假期旅游市场平稳增长，全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%，国内游客出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，人均出游花费微升；居民旅游热情高，旅游市场回暖，240小时免签及离境退税政策推动入境人数增加；调休工作日减少使长线游目的地表现亮眼，各地创新消费场景激发潜力，建议关注相关景区与演艺公司 [9] 投资要点 - 旅游市场平稳增长，全国国内旅游出游人次和总花费同比增长，出入境人次同比增长28.7%，内地、港澳台、外国人出入境人次均有增长 [10] - 长线游目的地升温，青海、新疆等地景区门票销售额同比大幅增长，入境游订单量同比激增130% [10][11] 家电行业 行业核心观点 - 2025年一季度家电行业公募基金持仓比重回落，白电持仓下降多，小家电获增持；关税战下扩大内需政策加码，以旧换新推动需求释放，家电市场对美出口依赖低，龙头企业对冲关税扰动，维持行业“强于大市”评级 [12] 投资要点 - 重仓配置比例环比回落，2025年Q1末公募基金重仓SW家用电器行业总市值1203.66亿元，占基金重仓A股市值规模3.98%，高于标配比例1.72pct，环比下降0.1pct；25Q1行业指数上涨3.19%，实现相对收益5.99% [12] - 小家电普遍获增持，白电、照明设备等持仓市值占比下降，小家电及黑电等提升；各细分领域个股持仓有增有减 [13] 交运行业 行业核心观点 - 交运行业公募基金持仓比重连续三个季度环比下降，仍低配；关税战下公路铁路等防御板块或受青睐，国内扩大内需政策下航空等顺周期板块或修复超预期，建议关注 [14] 投资要点 - 重仓配置比例环比下降，2025年Q1末公募基金重仓SW交通运输行业总市值425.88亿元，环比下降15.3%，占基金重仓A股市值规模1.41%，低于标配比例2.07pct，环比下降0.29pct；25Q1行业指数下跌5.98%，实现相对收益-3.19% [15] - 各子行业普遍遭减持，物流、航运港口、铁路公路、航空机场等细分板块个股持仓有增有减 [15][16]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 2025年Q1家电板块营收业绩增长提速，现金流趋势向好，各细分板块表现有差异，白电营收增速环比提速、净利率优化，厨电零售稳增但报表端部分个股承压，黑电营收增长提速且大尺寸&高端化趋势加速，小家电清洁营收高增、厨小增势回暖，其他家电零部件收入亮眼 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业概览 - 2024年家电板块整体营收/归母净利润分别达15832/1199亿元，同比+5%/+7%；2025Q1分别达4237/330亿元，同比+13%/+25% [1][14] - 2024年板块毛利率/归母净利率为24.6%/7.6%，同比-1.4/+0.1pct；2025Q1分别为23.6%/7.8%，同比-1.6/+0.7pct [1][14] - 2024年/2025Q1板块经营活动现金流净额分别为1664/288亿元，分别同比-19%/+116% [1][14] 白电板块 - 25Q1空冰洗外销维持较高景气度，内销方面空调内销量同比+6%、冰箱出货量同比略有下滑、洗衣机同比略有增加，外销空冰洗外销量分别同比+24%/+16%/+8%，预计25Q2白电内销同比呈增长态势，外销同比小规模下降 [19] - 白电核心个股2024年营收/归母净利润分别同比+6%/+13%；25Q1分别同比+16%/+28%，美的集团25Q1收入增速领先行业 [27] - 25Q1美的集团/格力电器/海尔智家/海信家电销售毛利率分别为25.4%/27.4%/25.4%/21.4%，分别同比-1.1/-0.6/+0.1/-0.2pcts；归母净利率分别为9.7%/14.2%/6.9%/4.5%，分别同比+1.2/+1.4/+0.0/+0.4pcts [31][32] - 25Q1白电企业营销投放力度整体有所节缩，美的集团/格力电器/海尔智家/海信家电销售费用率分别同比+0.02/-1.9/-3.5/-0.4pcts；美的集团、格力电器、海尔智家财务费用率分别同比-2.7/-0.1/-0.6pcts [33] - 25Q1末美的集团/格力电器/海尔智家/海信家电合同负债+预收账款分别为416/182/59/18亿元，环比-16%/+46%/-46%/-2%，同比+11%/-11%/+49%/+20%；其他流动负债分别为999/615/18/80亿元，环比+10%/+2%/-7%/+16%，同比+27%/-1%/+49%/+1% [38] 厨电板块 - 24年&25Q1烟灶行业整体零售端实现稳定增长，2024年油烟机市场累计零售额为362亿元，同比增长14.9%，2025年Q1零售额61亿元，同比增长13.1%；2024年灶具市场累计零售额为204亿元，同比增长15.7%，2025年Q1零售额37.2亿元，同比增长13.4% [42] - 政策拉动下24Q3起烟灶线下渠道零售均价同比提升明显，25Q1油烟机线上/线下均价分别为1341/4297元/台，分别同比-4%/+4%；同期燃气灶线上/线下均价分别为654/2118元/台，分别同比-2%/+14% [48] - 集成厨电需求低迷，均价有所走低，2024年我国集成灶市场累计零售额173亿元，同比下滑30.6%；2025Q1集成灶零售额为25亿元，同比下降34.5% [51] - 传统厨电核心个股25Q1营收/归母净利润分别同比-7.8%/-14.6%，相较于2024年的+0.9%/-5.4%均有所下滑；集成灶核心个股营收/归母净利润分别同比-57.5%/-164.1%，延续承压态势 [56] - 2024年&25Q1传统分体式龙头老板电器毛利率表现领先板块，2024年其毛利率49.7%同比-1.0pcts，25Q1毛利率52.7%，同比+2.1pcts；集成灶企业毛利率、归母净利率呈同比下滑态势 [58] - 25Q1厨电标的销售&管理费用率基本呈现同比上行趋势 [64] - 25Q1厨电企业受需求压制导致当期存货周转有所放缓，Q1经营性现金流指标均同比下滑明显 [66] 黑电板块 - 24年&25Q1国内彩电行业规模扩张，大尺寸、MiniLED趋势加速，2024年中国彩电市场零售量为3086万台，同比微降1.8%，零售额为1271亿元，同比增长15.7%；2025Q1零售量为691万台，同比-2.2%，零售额为264亿元，同比+3.4% [70] - 2025年3月线上市场75英寸产品销量份额为30.9%，同比+0.7pcts；2024年Mini LED产品销量份额为18%，同比+15.1pcts；量子点产品销量份额为7.5%，同比+3.3pcts [70] - 黑电板块2024年营收整体同比+18%，归母净利润同比+23.7%；其中，TCL电子2024年营收/归母净利润分别同比+25.7%/+136.6%；2025Q1黑电板块营收/归母净利润（除TCL电子）同比分别+1.6%/+1.2% [72] - 海信视像/光峰科技/极米科技/兆驰股份24Q4毛利率分别同比-0.3/-8.5/+8.2/-0.1pcts，25Q1毛利率分别同比+0.2/-7.2/+6.0/+0.6pcts；TCL电子24H2毛利率同比-4.2pcts [74] - 海信视像/光峰科技/极米科技/兆驰股份24Q4归母净利率分别同比+2.0/+2.4/+11.3/-1.5pcts，25Q1归母净利率分别同比+0.5/-14.6/+6.0/-1.1pcts；TCL电子24H2归母净利率同比+1.0pcts [75] - 24Q4黑电企业存货周转效率同比总体有所优化，25Q1光峰科技存货周转效率优化显著；截至25Q1，海信视像、兆驰股份预收账款+合同负债水平较去年同期均有提升；光峰科技25Q1经营性现金流量同比扩容明显 [84] 小家电板块 - Q1清洁小家电板块中科沃斯、莱克电气、石头科技营收同比均实现上行，环比均有所下滑；传统小家电板块中苏泊尔、小熊电器、新宝股份、北鼎股份单季营收实现同比稳增 [88] - 25Q1小家电板块毛利率同比略有下滑，但科沃斯、新宝股份等公司毛利率同比有所提升；科沃斯、石头科技、北鼎股份等企业销售费用率同比上行，九阳股份、小熊电器研发费用率同环比均呈现上行趋势 [90] - Q1小家电板块净利率环比上升但同比略有下滑，净利润增速有所放缓 [90] - 25Q1小家电主要企业存货周转天数同比有所减少，多数小家电主要企业Q1经营现金流环比有所下降 [103] 其他家电 - 民用电工板块，25Q1欧普照明/公牛集团收入分别同比-6%/+3%，受地产数据低迷影响收入增速环比有所走低；零部件板块，25Q1德昌股份/大元泵业/三花智控/盾安环境收入分别同比+21%/+37%/+19%/+15%，整体增速趋势向好 [108] - 民用电工板块，25Q1欧普照明/公牛集团归母净利润分别同比+17%/+5%，欧普投资收益+其他收益增厚业绩；零部件板块，25Q1德昌股份/大元泵业/三花智控/盾安环境归母净利润分别同比-5%/-4%/+39%/+4%，大元泵业降幅收窄明显，三花利润端增长提速 [109] - 欧普照明/公牛集团/德昌股份/大元泵业/三花智控/盾安环境24Q4毛利率分别同比-6.1/-3.1/-4.9/-1.2/-2.4/-0.7pcts；25Q1毛利率分别同比-2.2/-1.1/-1.6/-8.9/-0.2/-1.4pcts [111] - 25Q1公牛集团、大元泵业存货周转整体有所放缓，盾安环境存货周转提速；25Q1欧普照明、大元泵业、盾安环境现金流较大幅度改善 [121]

会议信息 - 4月14日15：00举办黑电行业系列（一）会议，主讲为太平洋证券家电轻工首席分析师孟昕和分析师赵梦菲，参会密码675603 [1] - 4月14日20：00举办信创和AI产业对比分享会议，主讲为太平洋证券计算机首席分析师曹佩，参会密码446799 [1] - 4月14日20：00举办关税战背景下军工投资策略会议，主讲为太平洋证券军工分析师马浩然，参会密码406162 [1] - 4月15日15：00举办关税战背景下通信行业观点会议，主讲为太平洋证券通信分析师李仁波，参会密码667981 [1] - 4月16日15：00举办油价观点及部分公司年报情况会议，主讲为太平洋证券化工首席分析师王亮和分析师白竣天，参会密码118687 [1] - 4月16日19：00举办乐普生物：商业化初见成效，ADC管线进入收获期会议，主讲为太平洋证券医药首席分析师谭紫媚和分析师郭广洋，参会密码575682 [1] - 4月17日15：00举办四方科技年报业绩解读电话会议，主讲为太平洋证券机械首席分析师崔文娟，参会密码133173 [2] 参会方式 - 可识别二维码参会，会议号码有+86 - 4001888938（中国）、+86 - 01053827720（全球）、+886 - 277083288（中国台湾）、+852 - 57006920（中国香港）等，不同会议有不同参会密码 [5][9][15]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 电动自行车以旧换新成效显著，2025年政策力度加大带动销售强劲增长[2][3] - 扫地机品类在国补政策支持下延续亮眼表现，1-2月线上销售数据靓丽[2][3] - 政策支持下内需有望复苏，出海仍是长期主题，中国制造优势显著[5][6] 电动自行车以旧换新成效 - 截至3月11日，全国电动自行车售旧换新166.4万辆，超过2024年总和（138万辆），相当于2024年工作总量的120.4%[3][11] - 累计补贴10.0亿元，人均约600元，拉动新车销售45.1亿元，惠及4.7万家销售门店[3][11] - 对比2024年（人均补贴434元，拉动销售37.4亿元），2025年以旧换新效果显著提升，单车补贴金额和参与门店数量明显增加[11] - 政策流程疏通、力度加大，厂商和门店积极参与，2025年行业基本面改善确定性高，建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司[11][12] 扫地机线上销售表现 - 1-2月扫地机线上销额19.16亿元，同比+72%，线上销量58.75万台，同比+58%，均价3261元，同比+9%[3][13] - 品牌端龙头份额集中：科沃斯线上销额同比+80%，市占率27%（+1pct）；石头科技线上销额同比+100%，市占率25%（+3pct）；追觅线上销额同比+130%，市占率16%（+4pct）[13] - 国补无缝衔接是带动品类表现亮丽的主要原因[3][13] 行情数据 - 本周家电板块涨跌幅+1.7%，细分板块中白电+2.2%、黑电-0.6%、小家电+2.3%、厨电+3.1%[4][21] - 原材料LME铜环比+0.98%、LME铝环比+0.74%[4][21] - 纺织服装板块涨跌幅+3.95%，其中纺织制造+0.90%、服装家纺+3.94%[4][23] - 328级棉现货14904元/吨（+0.15%），美棉CotlookA 78.85美分/磅（+1.48%），内外棉价差664元/吨（-5.40%）[4][23] 投资主线与建议 内需复苏方向 - 大家电受益以旧换新，关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL电子、海信视像[5][16] - 宠物抗周期赛道景气，关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[5][16] - 小家电和品牌服饰低基数下需求有望回暖，关注小熊电器、飞科电器、苏泊尔、新宝股份、安踏体育、李宁、361度、波司登等[5][16] - 电动两轮车内销改善确定性强，关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司[5][16] 出海长期主题 - 清洁电器龙头全球产品力领先，关注石头科技、科沃斯[6][18] - 大家电龙头全球份额提升，关注海尔智家、美的集团、海信家电、TCL电子、海信视像[6][18] - 摩托车品牌出海处于早期，关注春风动力、隆鑫通用、钱江摩托[6][18] - 工具品类受益美联储降息地产回暖，关注巨星科技、创科实业、欧圣电气[6][18] 中国制造优势 - 大家电、吸尘器、工具代工全球份额领先，关注美的集团、海尔智家、海信家电、德昌股份、巨星科技[6][18] - 纺服制造龙头海外扩产优势明显，关注华利集团、开润股份、伟星股份、申洲国际[6][18] 行业新闻与动态 - 苏宁易购零售云与老板电器合作，315活动期间老板电器嵌入式厨房一体机销售同比增长314%[38] - GMCC美芝、Welling威灵亮相热泵展，展示领先的热泵系统解决方案及新品[38]