全球“温和百万富翁”数量增长 - 根据UBS估计，自2000年以来全球此类百万富翁数量已翻两番，达到5200万人[5] - 仅去年在美国，每天就新增约1000名此类“温和百万富翁”[5] 百万美元资产的心理与财务意义 - 达到100万美元资产是一个重要的财务里程碑，标志着多年的稳定、耐心和复利回报开始发挥显著作用[2] - 100万美元的账户余额带来的心理转变在于，它代表了一个感觉不会被一夜夺走的数字，提供了安全感[7] - 对于一位46岁、拥有100万美元并投资于简单指数基金的人士，基于长期年均约7%的市场回报率，其资产有望在50多岁时翻倍[8] - 在7%的增长下，100万美元在12年后即使没有新增投入也能增长至约220万美元，加上常规供款和雇主匹配，在60岁出头时可能达到250万至300万美元[8] - 按普遍认可的“安全提取率”计算，这笔资产可在退休后每年产生约10万至12万美元的独立收入，这在美国大部分地区是可生活的收入[9] AI驱动的市场加剧经济分化 - 摩根大通研究估计，仅过去一年30只顶级AI股票的上涨就为家庭财富增加了5万亿美元[14] - 这些收益约占消费者支出增长的16%[14] - 收入最高的20%人群拥有87%的股票和共同基金，他们仍在进行高端消费，其股市财富每增加1000美元，就会带动高达50美元的消费，形成财富效应缓冲[14] - 与此同时，消费者信心指数从年初的70降至略高于53，接近历史低点，通常仅在严重衰退时期出现[12] - 经济中出现了两个心理阶层：投资组合因AI驱动市场而膨胀的人群，以及完全不持有股票的人群[13] 股票所有权作为应对AI时代的关键对冲 - 在AI驱动的劳动力市场中，最好的对冲可能不是技能再培训，而是持有那些进行替代的公司股票[16] - 如果AI挤压白领工作、抑制薪资增长或减少职业晋升阶梯，工资收入将失去稳定性，此时资本收入（足够的科技股敞口和投资组合增值）成为冲击吸收器[17] - 科技公司裁员增加的同时科技股飙升，收益流向股东而非员工[17] - 对于没有重要股票敞口的工薪阶层而言，这是一种令人担忧的不对称；但对于拥有不断增长的401(k)账户的工人，这至少是一种部分保护[18] - 成为401(k)百万富翁正日益成为新的中上阶层安全线，是复利作用最终超过经济阻力的临界点[19] - 在AI可能比政策制定者或工人适应速度更快地重塑职业的世界里，长期股市财富可能是普通美国人拥有的最强大防御手段[20]

华尔街分析师Tom Lee对2026年市场的预测 - 核心观点：预测2026年上半年金融市场将表现疲软，但随后将强势反弹，全年走势可能类似2025年，即先熊后牛 [1][2] - 预计2026年上半年市场可能下跌10%至15%，之后将迎来大幅复苏 [3] - 认为“亲商监管政策”、人工智能相关法规、中期选举以及美联储新领导层将对市场构成利好 [3] 对股票市场的具体观察 - 2025年的市场模式为早期熊市转为后期牛市，这一评估在股市得到印证，标普500指数和纳斯达克综合指数在4月初抛售后均大幅反弹 [2] 对加密货币市场的展望 - 认为加密货币市场“最好的年份肯定还在前方”，并特别看好比特币的增长前景 [4] - 指出目前仅有400万个比特币钱包资产超过1万美元，而全球拥有1万美元资产的IRA和经纪账户达9亿个，这意味着潜在市场规模是其200倍 [4] - 加密货币市场在2025年4月触底后反弹，于10月初达到峰值，但随后急剧下跌，抹去了2025年以来的全部涨幅 [5] 对人工智能（AI）估值的看法 - 认为投资者对AI估值“荒谬”的担忧，忽略了指数型行业的历史发展规律 [6] - 指出变革性技术的大部分长期价值出现在应用周期的后期，即使早期估值看起来过高 [6] 相关公司BitMine Immersion Technologies Inc. (BMNR)动态 - 该公司近期增购了102,259枚以太坊（ETH），使其总持有量达到约397万枚ETH，价值约122亿美元 [6] - BMNR股价在周一常规交易时段下跌11.22%，收于30.95美元，盘后交易中进一步下跌0.16% [7]

研发投入与公司增长 - 自2008年至2023年，纳斯达克全球大盘股指数成分公司的总研发支出从3420亿美元增长了两倍多，超过1万亿美元[1] - 研发支出占销售额比例最高的前四分之一公司，其研发强度从2008年占合计收入的约13%增长至2024年的约18%，将每美元收入再投资于研发的金额是后四分之三公司的六倍（后者约为合计收入的3%）[1] - 高研发强度公司的收入增长速度约为其他公司的四倍，合计增长115%，而其他公司合计增长27%[1] - 从2009年7月至2024年12月的模拟期内，每年再平衡的等权重高研发支出投资组合的总回报率（+713%）约为低支出投资组合（+271%）的三倍[1] - 研发支出占销售额比例处于后三个四分位数的公司，其表现与研发支出为零的公司几乎相同（总回报率分别为+263%和+263%），表明高研发强度比每年仅投入名义金额更为重要[1] 专利价值指数构建 - 纳斯达克国际专利领导者指数旨在提供一种客观、基于规则的国际增长策略，追踪从非美国大型及中型公司指数范围内按专利价值排名前100的公司，覆盖了美国以外产生的超过80%的合计专利价值[4] - 该指数于2024年6月24日推出，旨在为投资者提供一种差异化的方法来追踪美国以外最大的创新驱动型公司[4] - 指数成分股权重方案采用总市值加权，但单只证券权重上限为10%，且权重超过4.75%的证券合计权重不得超过50%，通过迭代权重调整来降低潜在集中度[2] - 指数每半年（6月和12月）重组和再平衡一次，专利价值数据在4月底和10月底更新和审查[3] 专利价值的集中度 - 在约1600家非美国大型及中型公司中，专利价值高度集中在顶部，按专利价值排名前100的非美国公司仅占该领域合计市值的23%，但却占据了合计专利价值的85%，即约8500亿美元中的7240亿美元（截至2025年4月30日）[7] - 排名在101-200位的公司专利价值大幅下降，仅为860亿美元，比前100名低一个数量级[7] 指数构成与特征 - 在地域分布上，指数主要集中于九个国家，日本占比最大，接近指数权重的四分之一，日本公司占起始范围内所有非美国大型及中型公司专利价值的约47%，其次是台湾、中国、瑞士和德国[11] - 在行业分布上，科技公司占比最大，约36%，其次是工业（约18%）、非必需消费品和医疗保健（各约14%）以及电信（约9%），对基础材料、能源、必需消费品和公用事业等“旧经济”板块配置极少[12] - 指数前20大成份股占总敞口的约65%，包括台积电、阿斯麦、诺华、罗氏、阿斯利康、赛诺菲、SAP、西门子、空客、腾讯和三星电子等知名创新领导者，截至2025年6月30日，这20家公司合计市值为5.4万亿美元[13] - 三星电子拥有全球最有价值的专利组合，价值约730亿美元[13] 指数表现分析 - 自2024年6月24日推出至2025年6月30日，该指数价格回报率为11.3%，总回报率为13.9%[15] - 2025年上半年，指数价格回报率为15.8%，与MSCI ACWI美国除外指数（+16.0%）基本一致，略优于MSCI ACWI美国除外增长指数（+14.9%），略逊于MSCI EAFE指数（+17.4%）[16] - 同期，国际股票相对美国股票出现了自1999年以来最大的超额表现，标普500指数仅上涨5.5%，且在2025年2月19日至4月8日期间从高点回撤了约19%[16] - 表现主要贡献来自科技和工业公司，其中小米（+228%）、腾讯（+32%）、SAP（+58%）和台积电（+23%）表现突出，主要拖累是三星（-21%）和ASML（-22%）[15] 指数基本面估值 - 截至2025年6月30日，该指数的加权市盈率仅为17.6倍，较标普500指数低28%；企业价值与EBITDA比率为9.5倍，低38%；市净率为2.3倍，低55%[19] - 尽管行业敞口更广泛，但该指数与标普500指数在科技板块的配置非常相似（约36% vs 约38%），非必需消费品板块也相似（约14% vs 约14.5%），而工业和医疗保健板块的配置则高于标普500[19] 回测表现与风险 - 在2013年6月21日至2024年6月21日的回测期内，该指数模拟总回报率为202%，是MSCI EAFE指数和MSCI ACWI美国除外增长指数（总回报率均为100%）的两倍，并超过MSCI ACWI美国除外指数（总回报率89%）的两倍[21] - 在回测期的12个日历年里，该指数有10年表现优于MSCI EAFE指数，年化波动率略低（14.2% vs 14.4%），年化回报更高（10.6% vs 6.5%），回测夏普比率为0.67，优于MSCI EAFE的0.38[22] - 该指数与MSCI EAFE指数的相关性为0.90，年化跟踪误差为21.7%[23] - 回测期间换手率保持较低水平，平均每次半年重组时增删约4只证券，平均综合换手率为8.0%[23] 研发指标的局限与专利估值优势 - 研发费用作为独立的选股标准存在潜在缺陷，因其在财务报表中作为一次性费用列支，且未出现在资产负债表上，可能存在财务建模盲点[6] - 专利估值可以弥补这一盲点，它反映了导致专利授予的历史研发的实际货币价值估计，这些专利是未在资产负债表上报告的“无形资产”[6] - 无形资产如今在标普500等基准指数公司的市值中占比高达80-90%，而半个世纪前还不到20%[6] - 专利估值作为一个非公开、差异化的另类数据集，具有产生超额收益的潜力，并能反映那些最终形成创收“资产”（专利）的资本化研发支出[6] 投资背景与结论 - 在2025年上半年打破历史性超额表现后，美国股票可能正在将其领导地位让给国际股票[25] - 对于希望调整其国际股票敞口以反映纳斯达克100指数许多底层行业、主题和基本面动态的投资者而言，纳斯达克国际专利领导者指数代表了一个引人注目的新基准选择[25]

宏观经济数据 - 本周将迎来大量关键经济数据发布 包括延迟发布的就业数据、零售销售数据和消费者价格指数(CPI) [1][3][4] - 12月NAHB住房市场指数为39 较11月的38小幅上升 符合市场预期的39 该指数自9月触及约五年低点以来持续稳步上升 [2] - 通胀数据的重要性可能不及2022年 但仍至关重要 因美联储正更关注生产率增长而非再通胀交易 [7] - 密歇根大学消费者信心指数和标普全球PMI等软数据同样关键 因其更能反映K型经济中下半部分的状况 [7] 市场结构与动态 - 市场分散度指数(DSPX)显示市场分散度已下降 表明个股波动性降低 市场同步性增强 [13][14] - 关键问题在于若科技七巨头(MAG 7)本周反弹 是否会以其他493只标普500成分股下跌为代价 [15] - 市场出现板块轮动迹象 资金从部分高增长动量型股票流出 转向价值型股票 [16][17] - 临近年底 流动性可能开始枯竭 鉴于今年市场表现强劲 个人和机构可能在本周或下周初进行获利了结或损失收割 [6] 重点公司观察 - 本周将听到家得宝等住宅建筑商以及耐克、联邦快递、美光科技等公司的消息 [10] - 联邦快递是经济的良好晴雨表 美光科技因在人工智能建设中的角色而重要 耐克与美光通常被视为财报季收尾的标志性公司 [10] - 在本财报季中 许多服装零售商表现优异 这令人意外 露露乐蒙在领导层改组后财报表现良好 [11] - 耐克能否延续这种积极表现值得关注 [12] 其他潜在催化剂 - 可能在本周或年底前收到关于关税的裁决 这将成为影响市场的突发新闻 [12] - 金属板块出现显著反弹 但当前市场的核心故事仍是国债收益率 [18] - 国债收益率上周经历降息和美联储反驳的波动 本周市场期待后续走势 但目前尚未出现决定性突破 收益率仍处于近期区间高端 [18][19][20]

市场整体表现 - 股市在午盘交易时段持续走低，受全球市场疲软趋势和持续的外国机构投资者资金外流影响 [1] - 主要指数从日内低点反弹，截至撰写时仅小幅下跌：Sensex指数报85,239.98点，下跌27.68点或0.03%；Nifty 50指数报26,035.10点，下跌11.85点或0.05% [1] - 市场广度显示谨慎情绪：在3,140只交易的股票中，1,426只下跌，1,602只上涨，112只持平 [4] 指数与板块表现 - 中型股指数下跌，而小型股指数表现出韧性 [2] - 板块指数表现分化：媒体板块上涨近2%，快速消费品、耐用消费品、公共部门银行和IT板块小幅上涨；医疗保健、汽车、制药和房地产板块下跌 [2] - 波动性持续：65只股票触及涨停板，50只股票锁定在跌停板 [4] 个股表现（Nifty 50成分股） - 领涨股：IndiGo、Shriram Finance、Hindustan Unilever、Tata Consumer Products、HCL Technologies [3] - 领跌股：ONGC、Eicher Motors、Mahindra & Mahindra、Bajaj Auto、HDFC Life [3] 个股表现（全市场） - 52周新高与新低：83只股票触及52周低点，63只股票触及52周高点 [4] - 部分触及52周高点的股票包括：Ashok Leyland、Dredging Corporation、Federal Bank、Hindustan Zinc、Vodafone Idea [5] 中型股表现 - 领涨股：Dixon Tech、KEI Industries、IDFC First Bank、UPL、IRB，涨幅在2-3% [5] - 领跌股：HDFC AMC、BSE、Aditya Birla Capital、Motilal OFS、KPIT Technologies，跌幅约2% [5] 小型股表现 - 领涨股：NBCC、Aarti Industries、Kajaria Ceramics、JWL、BEML、Amber，涨幅在2-5% [6] - 领跌股：PNB Housing、Cholamandalam Holdings、Tejas Networks、BLS International、Poonawalla Fincorp，跌幅在2-2.5% [6]

全球基金经理对印度股市的关注度提升 - 随着对人工智能泡沫的担忧加剧 全球基金经理为分散股票投资 正重新关注印度市场 [1] - 印度股市与人工智能主题交易相关性低 被视为对冲全球股市中科技股高度集中的一种方式 [1] - 包括汇丰控股和杰富瑞金融集团在内的策略师表达了类似观点 [1] 印度股市的吸引力与驱动因素 - 人工智能热潮消退 印度股票估值在今年以来大幅落后于同类市场后 已回落至接近其五年平均水平 [2] - 印度股市的上涨仍由银行、消费类公司和服务业驱动 这提供了降低与少数人工智能赢家相关风险的方法 [2] - 印度是一个强劲的国内增长故事 受益于减税、劳动法改革、国内流动性、支持性政策以及企业盈利的稳定 [3] - 印度央行已大幅降息 经济在最近一个季度增长8.2% 与美国的贸易协定可能很快签署 [7] - 盈利预期仍比许多其他市场更为合理 [7] 机构观点与投资策略 - 安本集团认为印度股市明年将反弹 [1] - 品浩资产管理公司和瀚亚投资均看好印度市场作为多元化工具 [1] - 品浩资产管理公司多资产经理表示 印度与其他市场相关性低 若人工智能交易暂停 资金将流入印度 [3] - 杰富瑞将Axis银行、Bharti Airtel和TVS汽车公司列为首选股 并预计如果全球人工智能投资主题见顶 印度股市将跑赢大盘 [4] - 瀚亚投资投资组合经理表示 印度目前是一个很好的多元化选择 投资者可以利用其国内增长动力 [7] - 安本集团亚洲股票投资总监认为 在经历了平淡的2025年后 印度明年可能带来惊喜 并正在估值相对更具吸引力的领域谨慎布局 [8] 印度在人工智能领域的定位 - 全球科技巨头亚马逊和微软上周承诺未来几年在印度合计新增投资520亿美元 其中大部分将用于人工智能基础设施 [5] - 印度没有像英伟达那样的主要纯人工智能公司 也缺乏对芯片设计、制造和设备生态系统的有意义参与 [5] - 塔塔咨询服务的早期人工智能计划未能引起投资者的太大兴趣 [5] - 相比之下 中国股市包含腾讯和阿里巴巴等部分人工智能代理公司 以及寒武纪和摩尔线程等上市芯片公司 这些投资使投资者能够利用人工智能带来的上行潜力 但也使其回报更紧密地与该行业固有的波动性及北京的政策变化挂钩 [6]

核心观点 - 当前消费市场呈现结构性价格分化 非日常高频的大件商品如房产、汽车、家电因库存压力和行业竞争而大幅降价 而日常刚需的消费品如食品、能源、日用品则通过直接提价或“缩水式通胀”的方式隐性涨价 对居民生活成本构成持续压力 [1][3][5][6][7] 大件商品行业 - 房地产行业因楼盘库存高企、销售不畅及资金压力 公司被迫采取降价策略以缓解压力 [3] - 汽车行业竞争极度内卷 价格战激烈 公司为消化库存不得不进行大幅降价 [3] - 家电行业同样面临库存积压问题 公司通过促销清仓来回笼资金 [3] - 这些大件商品的降价被视为过去市场高溢价的逐步消退 [3] 日常消费品行业 - 粮油蔬菜类食品价格持续缓慢上涨 受天气异常导致的产量波动以及因油价上涨而增加的物流成本推动 成本最终转嫁给消费者 [3] - 水电燃气等公用事业费用呈现“温水煮青蛙”式的隐性上涨 能源价格上涨推高全产业链成本 最终由消费者承担 [4] - 日用品行业普遍采用“缩水式通胀”策略 即在维持价格不变的前提下减少产品容量或数量 如洗衣液、纸巾、牙膏等 变相实现涨价 [5][6][7] 消费者行为与策略 - 建议消费者在采购时管理库存 对粮油等易保存商品适度储备但避免过度囤积 [9] - 建议消费者在购买家电时优先选择节能产品 虽然初始购买成本可能较高 但长期可节省水电费用 [10] - 鼓励消费者积极利用政府消费券、超市满减及平台补贴等优惠福利以节省开支 [11] - 当前阶段投资策略应以保守为主 注重本金安全 建议预留3-6个月的备用现金 而非追逐高风险高收益项目 [12]

香港市场表现与地位 - 香港股票销售（包括首次公开募股、配售和大宗交易）规模激增至超过730亿美元，较之前水平增长近四倍 [1][26] - 这使得香港自2013年以来首次成为亚洲排名第一的筹资地，全球排名仅次于美国 [1][26] - 香港市场引领了亚洲的交易热潮，该热潮还包括印度创纪录的IPO年份以及中国内地和日本的强劲市场 [1][26] - 香港新股上市后，从发行价计算的加权平均回报率接近50%，表现优于恒生指数 [15] - 恒生指数今年已上涨29.5%，有望创下2017年以来最佳年度表现，但第四季度出现疲软迹象 [16] 驱动因素与交易活动 - 中国公司通过巨额交易推动了香港市场的狂热，为其全球扩张计划提供资金 [2][26] - 电池制造商宁德时代在5月筹资53亿美元，成为全球第二大IPO [26] - 电动汽车制造商比亚迪和从电动汽车到智能手机的巨头小米集团也各自通过配售筹集了超过50亿美元 [26] - 尽管美国加征关税且面临一些美国政客的反对，交易仍持续推进 [26] - 香港市场受益于中国的人工智能雄心、生物技术进步、提振内需的努力以及全球黄金和铝价上涨 [9] - 今年交易活动的激增与始于2022年的干旱期形成鲜明对比，当时借贷成本上升、中美紧张局势加剧且北京对本土科技巨头进行监管 [8] 市场前景与待上市企业 - 香港交易所数据显示，约有300家公司等待在香港上市，IPO渠道健康 [6][26] - 明年预计将登陆香港的重量级上市候选企业包括那些股票未在其他地方交易的公司，这将是继今年以中国内地公司二次上市为主的渠道之外的新一批交易 [11][26] - 最大的潜在IPO包括中国所有的瑞士农业科技公司先正达集团和长江和记实业旗下的健康与美容零售商屈臣氏集团 [11][26] - 中国的AI明星公司也预计将上市 [11] - 市场面临的考验将是如何以何种估值和速度吸收这些供应，因为过去几年从未如此繁忙 [12][13] - 明年300宗交易中有多少能实现以及表现如何，将取决于整体股市的表现 [15] 投资者情绪与关注领域 - 在经历如此强劲的一年后，投资者对估值和基本面的审视可能会更加严格 [7][26] - 部分投资者变得更加谨慎，可能会在价格上更谨慎，在参与上更有选择性 [17] - 有投资团队表示将选择性参与与创新、用于机器人的重型机械制造以及新消费趋势相关的高质量交易 [7] - 符合中国关键战略的行业，如科技、先进制造和机器人相关的公司，将更积极地寻求IPO [10][26] 亚洲其他市场表现 - 亚洲的复苏是全面的，全球五大股票销售场所中有四个位于亚洲，印度、中国内地和日本紧随香港之后 [2][26] - 根据彭博汇编的数据，首次有四个亚洲市场跻身全球股票销售前五名 [2] - 印度IPO市场连续第二年创下纪录，筹资额超过200亿美元，这得益于国内共同基金和散户投资者资金池的扩大 [18][26] - 印度明年排队在孟买上市的巨头包括信实工业的电信子公司Jio Platforms，这可能是该国史上最大规模的IPO [19] - 国际公司也可能继续利用印度不断上升的估值来让子公司上市 [19] - 在中国内地，散户投资者对符合国家技术自给自足目标的中国芯片制造商IPO趋之若鹜，行业龙头摩尔线程科技最近在上海上市首日股价飙升超过400% [24][26] 估值与市场挑战 - 印度今年上市的300多家公司中，约有一半的交易价格低于其发行价 [21] - MSCI印度指数今年上涨超过7%，表现逊于地区基准指数 [21] - 有投资者因估值原因且公司尚未盈利而避免参与某些IPO，尽管该公司股票首日交易收盘上涨超过50% [22] - 印度公司明年的盈利增长预计将支撑股市表现 [23]

全球高等教育与人才流动格局变化 - 美国及部分欧洲国家对国际学生和学者的政策趋于收紧，包括试图撤销哈佛大学招收国际学生的授权、提高H1B签证费用至六位数、暂停签证面试以及要求披露社交媒体账户等[1][5] - 多国政府采取措施限制国际学生流入，例如英国为2025年引入更严格的签证和合规规则并提高资金要求，加拿大在2024年设定并计划在2025年进一步降低国际学生许可上限以缓解住房和公共服务压力，澳大利亚在两年内将学生签证费用提高超过180%以遏制入学增长[2] - 政治压力威胁美国作为全球顶尖人才安全、开放目的地的长期声誉，且特朗普政府因DEI政策和反犹太主义指控冻结或威胁停止向数所顶尖大学提供数百万美元的研究资金[1][6] 德国商学院的战略倡议与价值主张 - 德国曼海姆商学院、ESMT柏林和WHU三所顶尖商学院首次协调发起“Say Ja to Germany”联合倡议，旨在通过联合媒体宣传、共享社交活动及共同出席国际教育展来吸引国际学生和教授[4][7] - 该倡议的核心信息是德国为国际学生提供卓越的家园，代表最高质量、开放思想及高等教育之外的杰出机会，并强调德国在研究驱动、可负担性及学术自由方面的吸引力[8][32] - 倡议背景是对全球某些国家学术自由受限的回应，旨在为传统上选择美国的学生和教授（尤其是目前在美国工作的非美国籍教授）提供一个有吸引力的替代选择[27][30][31] 曼海姆商学院的战略定位与运营数据 - 曼海姆商学院MBA项目中约60%的学生为非德国籍，且大部分来自欧盟以外地区，所有教学和研究环境均使用英语[24] - 约85%的非德国籍全日制MBA毕业生选择留在德国工作，这与德国吸引高技能工人的政策相符，毕业生有18个月寻找工作，找到合适职位后可较 straightforward 地获得永久居留权[25][26] - 学院正在扩大硕士项目组合，计划在现有管理硕士基础上新增金融硕士以及运营与供应链管理硕士，以瞄准新兴行业需求，并预计企业定制高管培训项目将显著增长[48][52] 学术自由与人才吸引力 - 德国宪法第五条保障学术自由，历史上第三帝国的教训使得德国深刻认识到干预大学的危险性，这成为德国吸引全球顶尖研究人才的核心资产[59][61] - 在招聘教职员工时，超过15%的申请人目前在美国工作（包括非美国籍教授），这表明德国（尤其是曼海姆）的吸引力正在上升[31][33] - 学术自由、生活质量、社会开放度以及研究思想自由追逐的环境，正促使一些已在美国取得成功的年轻学者考虑长期生活与工作地点，欧洲特别是德国因此成为有吸引力的选择[62][63] 行业趋势与教育模式演变 - 欧洲（尤其是德国）在基于研究的学术和职业教育方面取得显著进步，其教育模式并非简单复制，且MBA学费远低于美国，教育体系建立在培养人才而非高收费基础上[29] - 人工智能将深度影响所有商业项目，但人类在战略、创造力、好奇心等方面的技能无法被完全替代，因此教育需整合AI并更注重软技能培养，如沟通、同理心、战略思维和协作[20][51][55][56] - 德国经济正经历结构性转型，从传统汽车制造转向生命科学、医院管理、生物技术、数据及相关领域，这些领域正在发生巨额投资并将在未来几年创造大量新工作岗位[45]

特朗普政府股权收购政策的核心举措 - 特朗普政府在第二任期内推行“战略性持股”政策 通过一系列交易使联邦政府直接持有私人公司的股权 旨在以增强国内半导体、关键矿产等行业产能为名 影响公司行为并获取杠杆[5] - 自2024年6月起 政府进行了一系列股权收购：6月通过“黄金股”控制美国钢铁公司运营 7月成为稀土金属生产商MP Materials最大股东 8月获得英特尔10%股权成为其最大单一股东 9月与Lithium Americas达成股权协议 10月入股加拿大Trilogy Metals并介入阿拉斯加矿业合资项目 同月通过与西屋公司所有者的交易获得未来利润分成及可转换为20%股权的期权 11月入股稀土磁铁制造商Vulcan Elements并与稀土处理器ReElement Technologies签订认股权证协议[5] - 政府明确表示将有更多交易 潜在目标包括国防承包商、量子计算公司等 路透社报道涉及多达30个行业、数十家被视为对国家安全或经济安全至关重要的公司[3] 政策背后的机制与资金来源 - 政策源于2024年2月特朗普签署的行政命令 该命令指示政府计划建立美国主权财富基金[7] - 政府声称通过降低对日本和韩国商品征收的所谓互惠关税 换取了日本5500亿美元和韩国3500亿美元的资金 这些资金将用于资助由特朗普亲自挑选、“由美国拥有和控制”的项目 财政部长称“其他国家实质上正在为我们提供一个主权财富基金”[11] - 实际上并不存在一个真正的基金 政府试图利用关税收入在常规拨款程序之外 建立一个由总统控制的伪主权财富基金 这与普通的外国直接投资不同 正式的SWF需要国会立法 而现有方式规避了资金、结构、治理和投资规则的限制[11] 政策对半导体行业的影响 - 政府利用2022年《芯片法案》授予英特尔的30亿美元资金 来获取该公司的股权[27] - 政府在英特尔交易中还获得了为期五年的认股权证 可在英特尔不再拥有其代工业务至少51%股权时 额外购买公司5%的股份 这一或有触发机制旨在阻止公司退出芯片制造业务[25][26] - 政策可能扭曲行业竞争 例如 若苹果公司未来仍选择台积电而非英特尔作为芯片供应商 总统可能通过社交媒体施压 甚至以拒绝苹果的出口许可申请相威胁[17] - 英特尔在SEC文件中明确警告 其四分之三的营收来自海外 美国政府成为其主要股东可能对其非美国业务产生不利影响 因为外国政府可能不信任部分股权归美国政府的公司[19] 政策引发的公司治理与运营问题 - 政治所有权扭曲公司决策 英特尔是在特朗普呼吁解雇其CEO后 迫于压力发行股票 若英特尔为保护利润而决定取消已延迟多年的俄亥俄州工厂项目 可能面临政府干预[14] - 政府通过“黄金股”阻止美国钢铁公司优化运营 例如在其宣布暂停伊利诺伊州工厂生产后 政府要求工厂继续生产钢铁 这人为地维持了低效生产 成本转嫁给客户[14][15] - 政府选择持股支持特定公司 implicitly使该公司的竞争对手（包括小型企业和初创公司）处于更不利的竞争地位 这些公司不仅错失联邦资本 私人投资者也更倾向于投资政府支持的公司[16] - 政府持股可能引发客户（尤其是海外客户）的担忧 在高科技领域 外国客户可能对依赖部分股权归美国政府的供应商变得谨慎 担心地缘政治紧张或政策突变会扰乱供应[18] 对国防及相关行业的潜在影响 - 商务部长公开猜测入股国防公司 在业内引发震动[21] - 政府入股可能引发一系列问题：未来武器项目超支时 五角大楼是否会要求股权作为补偿 在授标时是否会偏袒其部分拥有的公司 政府支持的承包商是否会因知道政府股东可能救助或输送更多业务而缺乏按时交付尖端武器的紧迫感[21] - 政府股权自然增加了公司在遇到困难时获得政府救助的可能性 这可能导致潜在的问题循环 即公司表现不佳 引发进一步的政府干预[21] - 以“国家安全”为由入股国防相关行业 可能适得其反 削弱其宣称要推进的实力和安全目标 历史上受国家控制或严重影响的企业往往变得自满或低效[20] 与过往政府干预政策的对比 - 在过去一个世纪的大部分时间里 联邦政府的股权和认股权证头寸是紧急工具 而非和平时期的产业政策 例如1930年代的重建金融公司、1979年对克莱斯勒的救助、9/11后的航空稳定计划以及2008-09年危机和新冠疫情后的干预[23][24] - 与以往不同 当前的干预并非出于紧急情况 且明确不是短期行为 例如与英特尔的交易就包含了长期股权和认股权证[25] 政策面临的争议与替代方案 - 有观点认为 即使基于国家安全理由需要政府支持以维持美国领先的芯片制造能力 也无需采取入股形式 采购武器或获取半导体并不需要政府持有国防承包商或半导体公司的股权 联邦政府已有机制鼓励增加关键矿物的国内供应[27] - 即便在补贴和政府所有权之间选择 补贴也优于政府所有权[28] - 政策的辩护者称公司不应在获得政府支票后保留所有利润 任何收益都应与纳税人分享 但若政府以双倍价格出售其英特尔股份 利润仅能覆盖约半天的联邦支出 且股价也可能下跌 投资回报应留在私营部门[29] - 首要任务应是增强市场供应此类商品的能力 必须改革或取消监管限制 例如在美国开矿的许可流程需要7到10年 而澳大利亚和加拿大仅需2到3年[30] 更广泛的贸易与移民政策背景 - 政府的贸易和移民政策与增强供应链能力的目标相悖 如果主要担忧是中国在供应链中的角色 美国应与其盟友建立贸易关系 而非利用关税欺凌和敲诈 通过对国外采购的投入品征税来推高美国公司的生产成本 并迫使公司因不连贯的关税政策不断调整供应链 显然无益[31] - 政府正召集包括日本、韩国、荷兰、英国、以色列、新加坡、阿联酋和澳大利亚在内的八个关键盟友 建立新框架 以就关键矿物、先进制造、半导体和人工智能相关基础设施进行谈判[32] - 然而 若政府认真想利用该框架加强AI和关键矿物供应链 就需要协调其与自身关税政策的目标 对半导体、铜和关键部件征收广泛的“国家安全”关税 与任何推动“友岸”采购的努力相矛盾[33] - 美国应增加高技能外国人才（例如来自中国）的供应 而非将其赶走 特朗普对H-1B签证征收10万美元费用的提议将迫使领先的科技公司离开美国 减少对美国工人的需求并抑制创新 此外 移民和海关执法局对佐治亚州现代-LG电池工厂的突击检查 也向声称希望外国公司在美国开店的企业发出了并不友好的信号 该电池工厂的完工已被推迟 据报道 在此次突击检查后 数家韩国公司已撤出或延长了对美国项目的投资暂停期[34] 政治环境与政策前景 - 这一先例正在确立 传统上与市场经济和政府在经济活动中的克制联系在一起的共和党已不复存在 有理由相信许多共和党政策制定者知道特朗普的部分国有化狂潮是糟糕的政策 但国会中很少有人愿意站出来采取行动或发声[35] - 共和党人可以制止这一切 但就像对特朗普单边关税滥用的回应一样 反对仅限于一些抱怨[36] - 民主党人虽然不喜欢总统 但无疑也在期待民主党人最终重返白宫时将随之而来的大量可能性 正是参议员伊丽莎白·沃伦和伯尼·桑德斯曾对最终成为2022年《芯片法案》的法案提出修正案 要求给予获得补贴的公司联邦政府股权 该修正案被搁置 但正是这些补贴在三年后被特朗普用来使联邦政府成为英特尔的最大股东[37] - 当未来的民主党总统利用特朗普获得的政府股权在公司董事会推动进步议程时 共和党人只能责怪自己[38]