投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年Q2商业银行总资产、负债同比增长8.9%、9.0%，较Q1提速[3] - 上半年商业银行净息差为1.42%，环比Q1下降1bp，息差收窄显著放缓[3] - 不良率1.49%，环比降2bp，风险持续改善[3] - 2025H1商业银行净利润同比下降1.2%，降幅环比Q1收窄1.1pct，盈利修复[3] - 国有行净利润同比增1.1%，增速较Q1提升0.8pct[3] - 股份行、城商行增速分别为-2.0%、-1.1%，降幅环比分别收窄2.5pct、5.6pct[3] - 农商行增速-7.9%，较Q1扩大5.9pct，形成盈利主要拖累[3] 盈利修复驱动因素 - 国股及城商行Q2营收增速修复（测算Q2营收3.2%，环比升1.1pct）[4] - 息差压力减轻，Q2净息差1.42%，国股行分别为1.31%和1.55%，环比下降2bp、1bp，城商行1.37%环比持平[4] - 资产端贷款收益率下行幅度放缓，负债端存款付息压力改善[4] - 金市业务贡献收益，Q2债券收益率下行，投资相关非息收入持续贡献盈利[4] - 手续费收入增长，代销保险手续费高增，代销基金收入亦形成贡献[4] 农商行盈利压力 - Q2农商行盈利增速-7.9%，降幅环比扩大5.9pct[5] - 贷款增速6.7%提升，净息差1.58%环比持平[5] - 降幅扩大或源于不良资产核销加速（不良额环比-2.2%）[5] 扩表动能 - Q2商业银行资产、负债增速环比均提速（1.7pct、1.6pct）[6] - 贷款增速7.5%，环比升0.2pct，扩表动能主要源于金融投资规模扩张（政府债为主）[6] - 国有、城商、农商行信贷增速分别为9.1%、8.5%、6.7%，环比分别提升0.2pct、0.4pct和0.7pct[6] - 股份行信贷增速录得3.6%，环比下降0.4pct[6] 资产质量 - Q2商业银行不良、关注率为1.49%（环比-2bp）、2.17%（环比-1bp），不良额环比降0.1%[7] - 农商行不良率环比降9bp，不良额环比降2.2%[7] - Q2商业银行拨备覆盖率212.0%，环比升3.9pct[7] 投资建议 - 推荐中信银行，受益标的建设银行、农业银行、招商银行、北京银行、江苏银行、杭州银行、渝农商行[8] 附表数据 - 2025Q2商业银行资产增速8.9%，国有行10.4%，股份行5.0%，城商行10.2%，农商行5.5%[9] - 2025Q2商业银行净利润增速-1.2%，国有行1.1%，股份行-2.0%，城商行-1.1%，农商行-7.9%[10] - 2025Q2商业银行不良率1.49%，国有行1.21%，股份行1.22%，城商行1.76%，农商行2.77%[11] - 上市银行中，浦发银行营收增速2.62%，宁波银行7.91%，杭州银行3.90%[12]

银行二季报核心发现 - A股上市银行上半年净利润同比转正增长0.4%，部分银行通过压降负债成本实现逆势增长[3] - 30家银行财报显示三类银行表现突出：净利润逆势增长型、不良率改善型、中间业务驱动型[1] 第一类：净利润逆势增长的银行 - 浦发银行二季度净利润同比增长16%，负债成本压降至1.39%，同比节省利息支出20亿元[3] - 瑞银全球财富管理业务净利润达24亿美元，客户资产规模增长至6.6万亿美元[3] - 行业普遍通过压降高息存款和减少手工补息等方式优化成本结构[3] 第二类：不良率改善的银行 - 银行业净息差1.42%低于不良率1.49%，但部分银行资产质量显著改善[4] - 15家国股行中12家对公不良率改善，地产链贷款坏账率下降0.3个百分点[4] - 招商银行不良率降至0.94%，拨备覆盖率达410%，风险抵御能力突出[4] 第三类：中间业务驱动的银行 - 常熟农商行理财手续费收入同比增长39%，宁波银行代销基金收入翻倍[5] - 银行保险代销收入增长27%，科技贷款余额达44.1万亿元，利率较普通贷款低0.32个百分点[5] - 某城商行通过AI实现80%业务标准化，贷款审批时间从15天缩短至3天，人力成本降低60%[5]

招商银行襄阳分行行政处罚事件 - 招商银行襄阳分行因贷后管理不到位导致部分贷款资金回流至借款人账户被认定为违法违规行为 [1] - 襄阳金融监管分局对招商银行襄阳分行处以25万元罚款 [1] - 相关责任人覃茜茜、黄海被警告并合计罚款5万元 [1]

行政处罚事件 - 招商银行三亚分行因允许非商业银行从业人员在营业场所从事保险销售活动被国家金融监督管理总局三亚监管分局罚款25万元 [1][2] - 该违规行为涉及两名责任人：时任私钻团队客户经理李明月和时任私钻团队主管周俞柳，二人均被予以警告处罚 [1][2] 违规行为细节 - 主要违法违规事实为"允许非商业银行从业人员在商业银行营业场所从事保险销售相关活动" [2] - 行政处罚决定书文号分别为亚金罚决字〔2025〕5号（对分行）、6号（对李明月）、7号（对周俞柳） [2] 监管机构行动 - 国家金融监督管理总局三亚监管分局作为监管主体作出处罚决定 [1][2] - 处罚内容包括对机构的经济处罚（25万元）和对个人的纪律处分（警告） [1][2]

南下资金与港股ETF动态 - 8月15日南向资金净买入港股358.76亿港元创互联互通机制启动以来单日新高 今年以来南下资金净买入港股金额达9389亿港元刷新年度纪录 [1] - 年初至今获超百亿资金净流入的9只股票型ETF中有6只为港股主题ETF 富国中证港股通互联网ETF获超360亿元资金净流入 [4] - 港股主题ETF在互联网、非银金融和创新药三大主题表现突出 富国中证港股通互联网ETF过去一个月规模增加177.03亿元 易方达中证香港证券投资主题ETF增长133.09亿元 广发中证港股通非银行金融主题ETF净增96.97亿元 [2] 主要ETF产品表现 - 富国中证港股通互联网ETF今年以来涨幅达37.14% 规模自2024年底至2025年年中实现翻倍 跟踪指数前十大重仓股包括小米集团、腾讯控股、阿里巴巴等港股互联网龙头 [3] - 易方达中证香港证券投资主题ETF年内收益率高达64.89% 跟踪指数重仓中信证券、香港交易所等头部券商标的 [3] - 广发中证港股通非银行金融主题ETF年内收益率超50% 成份股中国泰君安国际、易鑫集团等年内涨幅翻倍 [3] 定价权转移趋势 - 南下资金借道ETF持续买入港股 对港股定价体系影响力日益凸显 易方达香港证券ETF规模大增导致被动补券买入指数成份股 10余家港股券商公司披露易方达基金持股超5% [6] - 外资资金净流出趋势式微 南下资金加速净买入港股 ETF资金推动定价权从"海外资本"向"内地资本"倾斜 挂钩7只港股指数的ETF规模今年增长超2000亿元 [7] - 恒生科技、创新药和非银金融三大领域定价机制正系统性脱离外资主导模式 转向南向资金驱动的估值体系 [8] 行业配置价值 - 互联网行业仍处于机遇期 创新药、新消费龙头未普遍高估 外资对中国股票历史性低配状态的反转或为港股提供持续动力 [9] - 业绩驱动叠加流动性改善 港股科技板块修复动能增强 长周期考核与分红险转型驱动下可关注港股非银板块配置价值 [9] - CXO热度推动港股创新药热度保持 创新药行业海外授权叠加国内市场回暖 CXO有望加速发展 服务出海企业的CXO公司或率先恢复 [9]

公司高层变动 - 成都银行董事长王晖因组织工作调动另有任用提出辞职 [1] - 辞职生效日期为2025年8月17日 [1] - 辞职后王晖不再担任公司任何职务 [1] 职务变动细节 - 王晖辞去董事长、董事职务 [1] - 同时辞去董事会战略发展委员会主任及委员职务 [1] - 辞去董事会授信审批特别授权委员会主任及委员职务 [1]

人事变动 - 中共成都市委决定黄建军同志任中共成都银行股份有限公司委员会委员、书记，免去王晖同志中共成都银行股份有限公司委员会书记、委员职务 [1] - 中共成都市委同意提名黄建军同志任成都银行股份有限公司董事长，免去王晖同志成都银行股份有限公司董事长职务 [1] - 相关职务变动将按有关规定办理 [1]

收购核准与股权变更 - 证监会正式核准西部证券受让国融证券64.5961%股份（11.51亿股）[2] - 陕投集团将成为国融证券、国融基金、首创期货实际控制人[2] - 国融证券需在30个工作日内完成股权变更手续，西部证券付款后5个工作日内需提交付款凭证[3] 收购进程与时间线 - 2024年6月西部证券首次公布收购意向，2024年11月确定以38.25亿元受让64.5961%股份（单价3.3217元/股）[5] - 2024年12月西部证券临时股东大会高票通过提案，2025年2月获证监会受理[6] - 2025年8月15日证监会正式核准，历时一年有余[7] 整合要求与监管关注 - 证监会要求国融证券与西部证券严格风险隔离，规范关联交易，1年内提交具体整合方案[3] - 首创期货需按方案完成与西部期货的整合[3] - 证监会此前反馈意见要求细化整合方向及董事提名权安排[6] 财务与业务协同效应 - 合并后西部证券总资产预计接近1200亿元（2024年末西部证券总资产188.85亿元，国融证券959.64亿元）[8][9] - 西部证券2024年归母净利润14.03亿元（同比+20.38%），国融证券净利润8552.90万元（同比+104.35%）[8] - 业务互补：国融证券强于债券、投行，西部证券优势在财富管理、信用及自营投资[10] - 区域互补：西部证券深耕陕西，国融证券布局内蒙古、北京、上海[10] 行业背景与战略意义 - 政策支持头部券商通过并购重组提升竞争力，行业近年案例包括国泰君安合并海通证券等[8] - 西部证券称合并将增强抗风险能力，优化资源配置，发挥协同效应[9][10]

西部证券收购国融证券获批 - 证监会正式核准西部证券变更国融证券主要股东及实际控制人 同时涉及国融基金和首创期货的实际控制人变更 [1] - 监管要求西部证券与国融证券在一年内制定具体整合方案并明确时间表 首创期货与西部期货的整合也需有序完成 [1] - 国融证券需在30个工作日内完成股权变更手续 西部证券支付受让款后5个工作日内需向证监局报送付款凭证 [1] - 此次收购历时14个月才最终获批 [1] 券商行业并购重组趋势 - 2025年以来监管鼓励券商通过并购重组做优做强 多起券商并购案进度加快 [1] - 4月11日国泰海通完成重组更名 世纪合并正式落地 [1] - 6月19日国信证券收购万和证券96.08%股份的方案获深交所审核通过 [1]

政策现状与执行情况 - 多家银行暂未发布个人消费贷款财政贴息政策具体实施细则 包括民生银行、招商银行、中国银行、光大银行、工商银行等 [1][2][3] - 银行网点普遍未接到政策调整通知 个人消费贷利率普遍在3%以上 最低未破3%红线 民生银行最低利率3% 招商银行最低利率3.05% [1][2] - 贴息政策要求必须有真实交易背景 且限于特定消费领域 包括家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品、健康医疗 禁止用于买房买股票 [3] 政策内容与覆盖范围 - 个人消费贷款财政贴息政策实施时间为2025年9月1日至2026年8月31日 居民需凭消费材料享受贴息 [1][3] - 6家国有大型商业银行、12家全国性股份制商业银行及5家其他消费贷款发放机构参与贴息政策 [3] - 政策覆盖全国性银行主要因其品牌知名度高、网点覆盖广、资金实力雄厚且风险管理体系成熟 [4] 历史案例与政策效果 - 四川省曾于2024年10月1日至2025年3月31日实施类似贴息政策 财政部门按年利率1.5%给予单笔不超过3000元贴息 居民最高可享受2笔贷款贴息支持 [5] - 财政贴息政策可直接降低居民消费信贷成本 提高居民运用金融杠杆扩大消费的意愿和能力 同时降低消费领域经营主体融资成本 [5] 利率趋势与市场预期 - 消费贷利率仍有一定下降空间 但受银行净息差压力影响 下降幅度可能有限 [1] - 若经济复苏乏力 央行可能通过降准降息引导LPR下行 为消费贷利率打开下降窗口 [1] - 贴息政策并非银行直接审批低利率贷款 而是消费后凭材料享受贴息 合计利率相对较低 [1][2] 金融机构操作要求 - 银行需将贷款利率保持在合理水平 利用金融科技工具完善风控模型 根据消费者职业、收入、负债、信用等准确判断还款能力 [6] - 需加强对贷款用途和资金流向的管控 确保贷款不被挪用且贴息资金不被套取 减少过度授信和多头借贷现象 [6]