欧盟绿色贸易政策对中国供应链的影响 - 欧盟碳边境调节机制（CBAM）、新电池法规等政策加速全球供应链低碳转型，中国中小企业适应性提升，成为绿色供应链重要参与者[3] - 欧盟企业可持续发展报告指令（CSRD）要求企业以规定频率和标准披露可持续主题风险、机遇与影响，中国约7成企业已披露资源与污染物排放信息，但供应链和价值链信息披露不足[3] - 欧盟法规责任延伸至整个供应链，欧洲企业需与中国供应商建立高效合作系统以应对污染与碳排放责任[5] 企业应对策略与案例 - 国际美妆巨头欧莱雅通过邀请供应商参与国际认证、CDP披露及制定可持续发展评估体系推动供应链绿色化[6] - 杭州神彩新材料采用双轨策略：保留现有生产同时研发新材料，通过批量采购降低绿色成本，并与品牌客户构建成本分摊机制[6] - 碳衡科技指出汽车、化工、纺织行业链主企业强制要求供应商披露碳足迹，例如巴斯夫等50多家化工企业加入Tfs倡议，耐克要求供应商设定科学减排目标[7] 绿色供应链创新与资本认可 - 箱箱共用完成超亿元人民币F轮融资，近3年业绩跨越式增长，因瞄准供应链精细化、绿色化需求，为40多个行业提供循环包装解决方案，合作数百家龙头企业并带动上下游数千家供应商采用循环包装[8][9] - 宗磬建议链主企业推动供应商可持续创新，供应商需自主设定中长期规划，形成"链主带动合作伙伴，合作伙伴带动上下游"的联动模式[7] 行业趋势与竞争机遇 - 欧盟法规创造公平竞争环境，中国企业若在包装、物流、产品设计等方面创新，可将合规转化为竞争优势，尤其在公共采购中碳足迹数据提升竞争力[6] - 产品可持续性与可回收性成为关键需求，例如医院与学校建造需评估产品碳足迹[6]

中国包装行业竞争格局分析 1 行业整体竞争梯队 - 第一梯队企业营收规模超100亿元，包括裕同科技、奥瑞金、合兴包装等 [1] - 第二梯队企业营收30-100亿元，包括宝钢包装、昇兴股份、山东药玻等 [1] - 第三梯队企业营收不足30亿元，如金富科技、翔港科技、龙利得等，市占率较低 [1] 2 细分市场竞争格局 - 玻璃包装代表企业：山东药玻、正川股份 [4] - 纸质包装代表企业：万顺新材、山鹰纸业、森林包装 [4] - 塑料包装代表企业：通产丽星、宏裕包材、双星新材 [4] - 金属包装代表企业：昇兴包装、嘉美包装、奥瑞金 [4] 3 市场集中度现状 - 2024年行业CR10市场份额不足5%，竞争高度分散 [6] - 多数企业规模小、技术水平低，低端市场竞争无序 [6] - 行业处于完全竞争阶段，龙头企业市占率均低于2% [6][13] 4 企业布局与竞争力 玻璃包装领域 - 山东药玻：模制瓶年产能70亿支，业务覆盖欧美、日韩等45.9%营收来自模制瓶系列 [10] - 正川股份：硼硅玻璃管制瓶占比52.84%，国内最大药用玻璃管制瓶生产商之一 [10] 纸质包装领域 - 万顺新材：包装材料基地总年产能8万吨，业务占比7.39% [10] - 大胜达：纸包装业务占比95.87%，专注中高档瓦楞纸箱 [10] - 山鹰国际："山鹰牌"包装原纸业务占比23.6% [10] 金属包装领域 - 奥瑞金：金属包装业务占比88.66%，全国40+制造基地 [12] - 嘉美包装：金属包装占比78.25%，客户含养元饮品、王老吉等 [12] - 宝钢包装：金属饮料罐业务占比94.46%，行业标准制定者 [12] 塑料包装领域 - 永新股份：彩印包装材料占比70.27%，国内软包装领先者 [12] - 宏裕包材：彩印业务占比88.86%，具备全自动高速注塑技术 [11] 5 行业竞争环境特征 - 上游议价能力弱：原材料供应充足且同质化高 [13] - 下游议价能力分化：高端产品议价空间小，低端产品价格波动大 [13] - 替代品威胁主要来自行业内部不同材料工艺的竞争 [14] - 现有竞争者超1万家，食品饮料需求增长强化行业吸引力 [13][14]

股价表现 - 截至2025年7月30日收盘 紫江企业股价报6 39元 较前一交易日下跌0 01元 跌幅0 16% [1] - 当日成交量为170990手 成交金额达1 09亿元 [1] 业务概况 - 公司主要从事包装材料的研发 生产和销售 业务涵盖塑料包装 金属包装等多个领域 [1] - 公司产品广泛应用于食品饮料 日化用品等行业 [1] 公司公告 - 7月30日晚间 公司发布公告称不存在对控股股东和实际控制人及其关联人提供担保的情形 [1] - 公司无逾期担保情况 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度实现调整后EBITDA为12.13亿美元，调整后EBITDA利润率达到15.3% [5] - 上半年实现净销售额超过79亿美元，调整后自由现金流为3.87亿美元，较去年同期实现中个位数增长 [15] - 第三季度预计调整后EBITDA约为13亿美元，全年调整后EBITDA指引维持在50-52亿美元之间 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 北美业务 - 北美业务净销售额48亿美元，调整后EBITDA 7.52亿美元，利润率15.8%，较去年同期显著提升 [16] - 箱板纸价格同比上涨，但箱板纸销量同比下降4.5%，符合公司"价值优先于销量"策略 [17] - 消费者包装出货量同比下降2.7%，墨西哥市场表现弱于美国市场 [18] 欧洲、中东和亚太(EMEA & APAC)业务 - 净销售额28亿美元，调整后EBITDA 3.72亿美元，利润率13.4% [19] - 箱板纸价格同比上涨3%，但能源、回收纤维和劳动力成本上升抵消了价格优势 [19] - 箱板纸销量与去年同期持平，公司已投资新的转换设备和瓦楞纸板机升级 [19] 拉丁美洲业务 - 净销售额5亿美元，调整后EBITDA 1.23亿美元，利润率超过23% [20] - 箱板纸销量同比下降1.9%，阿根廷市场需求初现改善迹象，哥伦比亚和智利需求增长强劲 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场通过运营优化和协同效应实现显著改善，仍有持续提升空间 [5] - 欧洲市场面临挑战但接近底部，预计将随着需求环境改善而受益 [5][25] - 拉丁美洲继续保持强劲表现，被视为高增长潜力区域 [5][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成Smurfit Kappa与WestRock合并一周年，已成功整合两家公司并实现至少4亿美元协同效应 [7] - 宣布永久关闭60万吨产能，继续优化系统以提高利润率 [8] - 投资10亿美元用于系统升级，其中约2亿美元用于"快速见效"项目，预计回报率超过20% [12] - 采用分散化运营模式，赋予各业务单元利润责任，强调客户服务和盈利能力 [9] - 拥有2000多名全球设计师团队，致力于为客户提供创新和可持续包装解决方案 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 北美业务在合并后第一年已取得显著改善，欧洲业务在挑战性环境中保持韧性 [25] - 预计欧洲市场将受益于行业复苏，拉丁美洲将继续成为增长机会区域 [26] - 公司获得惠誉BBB+评级上调，反映对其业务质量和长期前景的信心 [6] - 对消费需求持谨慎态度，期待季节性需求回升，但尚未看到明显改善迹象 [53] 其他重要信息 - 宣布季度股息为每股0.438美元 [21] - 目标长期杠杆比率低于2倍，保持投资级信用评级 [22] - 协同效应计划进展顺利，预计2025年底实现4亿美元年度协同效应 [23] 问答环节所有的提问和回答 关于北美亏损业务改善 - 公司已将约40%的亏损瓦楞纸业务转为盈利，仍有约60%的亏损业务有待改善 [32] - 预计到明年此时，除极少数外，大部分亏损合同将被淘汰 [64] - 北美瓦楞纸系统去年亏损严重，目标是在未来五年内实现8-12%的利润率 [88] 关于欧洲市场前景 - 欧洲独立造纸厂面临严重困境，已有一家关闭，预计会有更多关闭 [39] - 公司预计欧洲箱板纸价格将在下半年小幅上涨 [40] - 欧洲市场能源和回收纤维成本是主要压力点，预计下半年会有所改善 [67] 关于关税影响 - 北美已实施10%的纸张进口关税，新增5%影响有限 [49] - 历史上消费者承担约70%的关税增加，预计不会导致纸张进出口流动的重大变化 [49] - 墨西哥业务受关税不确定性影响，部分大客户表现不佳 [132] 关于资本支出和战略 - 2024年资本支出预计22-24亿美元，包括高回报的"快速见效"项目 [21] - 2026年资本支出指引将在年底提供，强调灵活性和适度投资 [140] - 正在制定新的Smurfit WestRock战略计划，将于明年2月公布 [139] 关于运营指标 - 瓦楞纸和箱板纸业务整合率约为90%，消费者包装业务整合率约60% [129] - 公司已实现各业务单元损益表的完全可见性，正在推进资产负债表细分 [137]

公司动态 - 习水美泰商贸有限公司于近日成立 法定代表人为刘兰芳 [1] - 公司经营范围包含纸制品销售 包装材料及制品销售 日用木制品销售 木制容器销售 [1] - 该公司由美盈森旗下贵州省习水县美盈森科技有限公司全资持股 [1]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[3] 核心观点 - 包装纸企再发涨价函，玖龙纸业、江西理文造纸、湖北荣成纸业等宣布8月1日起上调瓦楞纸、再生牛卡纸30元/吨[2] - 布鲁可推出女性向IP叶罗丽、三丽鸥库洛米积木玩具新品，火影忍者博人传可动手办，拓展女性及成年玩家市场[2] - 阿里巴巴发布首款自研夸克AI眼镜，深度融合阿里和支付宝生态[2] 家居行业 - 全国2.8亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超1.6万亿元[4] - 第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金陆续下达[4] - 6月家具类零售额同比+28.7%，1-5月家具制造业收入累计同比-3.9%[4][28] - 推荐关注定制龙头欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居，软体龙头慕思股份、顾家家居、喜临门[4] 造纸行业 - 双胶纸价格5012.5元/吨（-87.5元/吨），铜版纸价格5340元/吨（-40元/吨），白卡纸价格4010元/吨（-15元/吨）[4] - 箱板纸价格3448元/吨（+2.2元/吨），瓦楞纸价格2513.75元/吨（-1.25元/吨）[4] - 联盛纸业PM2白卡纸生产线投产，设计产能120万吨[4] - 推荐林浆纸一体化企业太阳纸业、华旺科技，废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际[4] 轻工消费 - 洁婷新品吸隐力卫生巾获抖音人气榜TOP1，京东女性卫品自营商品竞速榜TOP1[4] - 推荐登康口腔、稳健医疗、百亚股份、豪悦护理[4] - 文娱用品推荐晨光股份，拼搭玩具关注布鲁可[4] - AI眼镜相关标的包括明月镜片、康耐特光学、博士眼镜[4] 出口链 - 6月越南出口额395亿美元，同比+16.4%，上半年累计同比+14.4%[4] - 海运费CCFI、SCFI综指分别环比-3.2%、-3.3%[4] - 推荐众鑫股份、匠心家居、浙江自然、永艺股份、哈尔斯[4] 包装行业 - 25Q2中国智能手机出货量6896万部，同比-4.0%[4] - 推荐裕同科技、美盈森、昇兴股份、奥瑞金[4] - 纸浆模塑龙头众鑫股份加码泰国产能[4] 新型烟草 - 美国FDA打击非法电子烟，2025年前六个月查获电子烟产品价值6030万美元[4] - 推荐新型烟草龙头思摩尔国际[4] 纺织服装 - 洁雅股份股权激励目标2025-2027年营收较2024年增长25%/50%/100%[4] - 万里马预中标南方电网项目，金额预计4460万元[4] - 推荐海澜之家、报喜鸟、波司登、比音勒芬，运动服饰关注安踏、李宁[4] 板块表现 - 轻工制造板块周涨幅+1.84%，跑赢沪深300指数（+1.69%）[12] - 细分板块中造纸指数+3.64%，家居用品指数+2.17%[12] - 纺织服饰板块周涨幅+2.34%，跑赢沪深300指数（+1.37%）[22]

公司监事会会议决议 - 公司第五届监事会第九次会议于2025年7月25日以通讯表决方式召开，应参与表决监事3人，实际参与3人，会议召集和召开符合法律法规及公司章程规定 [1] - 会议由监事会主席邓琴女士主持，与会监事包括邓琴女士、唐自伟先生、唐宗福先生 [1] - 会议审议的议案获得全体监事一致通过，表决结果为3票赞成、0票反对、0票弃权 [1] 股份注销及注册资本变更 - 公司拟注销回购专用证券账户中的10,000,053股股份，相应减少注册资本 [2] - 注销完成后，公司注册资本将从930,513,553元减少至920,513,500元，股份总数从930,513,553股减少至920,513,500股 [2] - 该事项符合相关法律法规规定，不会对公司生产经营和财务状况造成不利影响 [2] - 本议案尚需提交2025年第二次临时股东大会审议 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度净收入为2.42亿美元，即每股2.67美元；剔除特殊项目后，净收入为2.24亿美元，即每股2.48美元，高于2024年的1.99亿美元（每股2.2美元） [3] - 2025年第二季度净销售额为22亿美元，2024年为21亿美元 [3] - 2025年第二季度剔除特殊项目后的EBITDA为4.51亿美元，2024年为400万美元 [3] - 2025年第二季度每股收益比2024年增加0.28美元，主要因包装和纸张业务价格与组合提升、纤维成本降低和税率降低，但被运营成本、年度停机费用等增加部分抵消 [4] - 结果比第二季度每股2.41美元的指引高出0.07美元，主要因运营成本和纤维成本降低 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 包装业务 - 2025年剔除特殊项目后的EBITDA为4.53亿美元，销售额为20亿美元，利润率为22.6%；2024年EBITDA为4亿美元，销售额为19亿美元，利润率为21% [4] - 国内集装箱板和瓦楞产品价格与组合比2024年高出每股0.95美元，比2025年第一季度高出每股0.41美元；出口集装箱板价格比2024年第二季度高出每股0.03美元，比2025年第一季度高出每股0.01美元 [7] - 瓦楞产品工厂日均发货量比2024年第二季度增长1.7%，总发货量与2024年持平（2024年多一个工作日） [7][8] - 集装箱板外部销量比2025年减少3万吨，比2024年第二季度减少2.4万吨 [8] 纸张业务 - 2025年第二季度剔除特殊项目后的EBITDA为3000万美元，销售额为1.46亿美元，利润率为20.8%；2024年EBITDA为3100万美元，销售额为1.5亿美元，利润率为20.4% [11] - 销售 volume比2024年下降5%，比2025年第一季度下降7%；纸张价格与组合比2024年上涨3%，比2025年第一季度上涨1% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 因全球贸易紧张，出口集装箱板销售 volume下降，国内销售按计划进行，但对中国和欧洲市场的出口销售明显减少 [8][9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布收购Greif集装箱板业务，预计第三季度末完成交易，该业务资本充足，与公司互补，将为集装箱板和瓦楞产品提供增长平台 [6] - 行业内客户订购模式仍较为谨慎，但瓦楞需求保持稳定 [7] - 近期行业内工厂关闭公告使供应与需求趋于平衡 [55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度盈利 volume是关键驱动因素，预计瓦楞发货量增加，集装箱板产量提高，但出口集装箱板销售仍将受全球贸易环境影响 [14] - 包装业务价格与组合预计相对平稳，纸张业务预计价格持平，产量和销售 volume增加 [15] - 第三季度无计划内维护停机，预计维护停机费用降低，货运成本因铁路费率上涨而增加 [15] - 运营成本接近第二季度水平，纤维成本略有下降，预计第三季度剔除特殊项目后的每股收益为2.8美元 [16] - 随着全球经济不确定性消除和利率变动，业务有望显著改善，存在上行潜力 [37][66] 其他重要信息 - 2025年第二季度净收入中的特殊项目收入为每股0.19美元，主要来自先前关闭的瓦楞产品设施的房地产销售收益，部分被收购Greif集装箱板业务的成本抵消 [3] - 公司在第二季度运营良好，控制了运营成本，员工表现出色，实现了成本和效率提升、销售增长和资本项目执行 [5][6] - 公司将在第四季度德里德维护停机前建立更多库存 [15] 问答环节所有提问和回答 问题1: 新季度开始时的预订和开票情况，以及第二季度业绩好于预期的原因 - 预订量比2024年第三季度增长2%，比2025年第二季度最后一个月增长10% [21] - 业绩好于预期主要因运营效率高，尽管部分机器因需求不足停机，但组织执行出色，有效控制了运营成本 [22][23] 问题2: 每吨收入和EBITDA增长的原因 - 并非因产品组合，主要是价格上涨的体现，出口销售减少也有助于提升收入和EBITDA，全球问题解决后出口销售回升将带来更大增长 [25][26] 问题3: 6月瓦楞产品发货量情况及预订量比2025年第二季度最后一个月增长10%的说明 - 预订量确实比2025年第二季度最后一个月增长10% [32] - 发货量在第二季度有所波动，客户因关税和全球经济不确定性谨慎管理库存，部分行业受影响，如汽车、建筑产品、食品饮料等 [33] 问题4: 汽车、建筑产品等终端市场表现不佳是第二季度现象还是长期问题，以及收购Greif资产的资本节省和2026年资本支出预期 - 部分行业长期表现不佳，如建筑产品行业受高利率影响；解决关税和利率问题将带来巨大上行空间 [37] - 收购Greif资产可避免大量资本支出，如在达拉斯地区，利用Greif现有平台可减少新建大型工厂的成本 [38][40] 问题5: 确认预订量和发货量数据，以及收购Greif的财务优势（现金税方面） - 预订量比2024年第三季度增长2%，同期每日发货量增长11.5% [46] - 收购将主要采用资产收购结构，可获得折旧抵税，还可享受更高的 bonus折旧 [53] 问题6: Greif业务的达拉斯工厂盈利情况及预期运营率，以及价格上涨对其影响 - 达拉斯工厂有巨大增长潜力，已在协同效应估算中有所考虑 [61] - 业务运营率有提升空间，价格上涨的好处已开始显现，但具体估算尚不确定 [60][62] 问题7: 第三季度业绩变化风险及方向 - 存在上行风险，随着全球问题解决和客户恢复正常业务，需求将增加 [66] 问题8: 包装业务第三季度价格预计持平的原因及电商业务增长情况和展望 - 价格预计持平是因价格上涨已完全传导，仅有轻微的五月上行空间 [74] - 公司电商客户今年以来保持中个位数增长，电商业务下半年更活跃，存在上行潜力 [75][77] 问题9: 收购Greif前后公司再生材料比例变化，以及Greif再生能力对市场的影响 - 收购前公司再生材料比例历史上在20%左右，最低可达15%；收购Greif后将升至约30% [82] - Greif的再生能力将提供更好机会，其位于马西隆的100%再生纸厂可灵活调整生产，且公司工厂地理位置优越，可节省运费和纤维成本 [83] 问题10: 行业内工厂关闭对公司业务的影响及特定地区表现 - 目前难以判断工厂关闭对公司业务的影响，美国集装箱板外部市场有限，全球市场也存在挑战，工厂关闭从长远看对公司有利 [86][87] 问题11: 集装箱板产量同比变化及客户库存情况和需求前景 - 集装箱板产量预计比去年减少2.5 - 3万吨，主要因当前市场情况下出口销售减少 [92] - 客户已完成去库存，库存水平极低，全球经济和利率情况改善将推动业务显著增长 [94] 问题12: Greif资产的瓦楞生产能力、整合水平，收购资金成本及业务边际增长的运营杠杆情况 - 预计新债务的利率约为5.5%，增量利息约为1000万美元 [99] - Greif资产的整合水平约为70% - 75% [100] - 业务边际增长时，大部分成本已覆盖，额外增长将直接增加利润，加班成本等增量较小 [103]

总体品牌价值表现 - 3000家上市公司品牌价值总计33.24万亿元 同比增长8.8% [1][5] - 2020-2025年品牌价值总量从21.30万亿元增长至33.24万亿元 累计增长56.07% 年复合增长率9.31% [6] - 品牌价值门槛降至6.09亿元 较2024年减少0.18亿元 [5] 行业品牌价值分布 - 零售/金融/互联网行业品牌价值最高 分别达4.09/3.99/3.72万亿元 [1][8] - 餐饮/零售/教育行业增速领先 同比分别增长48.7%/35.9%/31.4% [10] - 房地产/酒店/包装行业降幅最大 同比分别下降17.7%/14.5%/8.6% [11] - 装备/电子/医药行业上榜数量最多 分别有417/260/258家企业 [13] 地区品牌价值分布 - 北京/广东/浙江品牌价值总量最高 分别达9.34/6.91/3.77万亿元 [1][14] - 上海/广东/浙江增速领先 品牌价值同比分别增长24.6%/19.8%/14.5% [17] - 新疆/辽宁/西藏降幅最大 品牌价值同比分别下降21.8%/21.5%/14.8% [17] - 广东/浙江/北京上榜企业数量最多 分别有494/370/329家企业 [18] 榜单结构特征 - 前100名企业品牌价值合计20.47万亿元 占总价值61.6% 较2024年提升3.3个百分点 [5] - 前1000名企业品牌价值合计30.18万亿元 占总价值90.8% 较2024年提升1个百分点 [5] - 237家企业新进入榜单 43家企业调整行业分类 1371家企业品牌价值增长 [5]

公司调研信息 - 华源控股在金属包装和电池精密结构件领域具备技术复用优势，电池精密结构件业务谨慎推进，预计2025年营收增长但占比仍低 [1] - 新能源产业产能利用率60%，暂无海外扩产计划 [1] - 塑料包装业务毛利率17%，未来将通过整合提高毛利，继续研发绿色环保产品 [1] - 公司与主要原材料供应商签订长期合作协议，具备一定成本转嫁能力 [1] - 公司聚焦金属和塑料包装主业，积极寻找新业务市场机会，设立新加坡华源，持续开拓海外市场 [1] - 公司产线自动化水平较高，持续推进智能装备升级 [1] - 公司基于对公司价值认可和未来发展前景的信心，启动股份回购和注销计划 [1] - 公司严格按照监管要求开展市值管理工作，积极关注并购机会，以高端智能制造为主要并购方向，并购决策流程严格规范 [1] 机构背景 - 上海天戈投资管理有限公司成立于2006年4月，2015年2月成功在基金业协会登记备案、并正式成为阳光私募基金管理人 [2] - 注册地上海杨浦区，注册资本3000万元（人民币） [2] - 公司业务范围包括投资管理、资产管理 [2] - 公司核心团队成员在中国资本市场从业经历十年以上，在证券投资管理、行业研究、投资银行等领域拥有丰富的实践经验和出色的工作业绩 [2]