行 业 及 产 业 轻工制造 业 研 究 / 行 业 点 评 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 黄莎 A0230522010002 huangsha@swsresearch.com 庞盈盈 A0230522060003 pangyy@swsresearch.com 张海涛 A0230524080003 zhanght@swsresearch.com 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com 联系人 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com 2026 年 04 月 15 日 26Q1 包装、轻工消费业绩较稳 健，家居、出口板块承压 看好 —— 轻工造纸行业 2026 年一季报业绩前瞻 本期投资提示： 行 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 相关研究 - ⚫ 包装印刷：行业竞争升维，26Q1 头部份额集中+盈利改善逻辑逐步验证。纸包装裕同科 技 2 ...

纪要涉及的行业或公司 * 纪要涉及多个行业，包括**白酒、大众消费品（调味品、乳业、酵母）、医药（创新药、CRO、医疗器械、中药）、家电（白电、黑电、两轮车）、轻工纺织出口链、轻工消费、高端消费、家具家纺、餐饮、酒旅、生猪养殖、宠物食品**等[1][2][5][8][11][12][13][23][24][25] * 纪要提及的具体公司包括： * **白酒**：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒[1][2][3] * **大众品**：安琪酵母、海天味业、蒙牛、伊利、安井食品[1][4] * **医药**：恒瑞医药、信立泰、乐普生物、苑东生物、药明系、康龙化成、泰格医药、诺思格、迈瑞医疗、澳华内镜、维力医疗、迈普医学[1][5] * **家电**：美的集团、海尔智家、雅迪控股、春风动力、TCL电子[1][8][11] * **出口链**：百隆东方、新澳股份、诺邦股份、嘉联再生[1][12][13] * **轻工消费/高端消费**：毛戈平、登康口腔、顾家家居、喜临门、兔宝宝、索菲亚、欧派家居、金牌厨柜[13][18][19] * **餐饮**：古茗[20] * **酒旅**：三峡旅游、锦江酒店、首旅酒店、华住集团[23] * **生猪养殖**：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物[1][24] * **宠物食品**：中宠股份[26][27] * **其他**：泡泡玛特、裕同科技、康耐特光学[14][15] 核心观点和论据 白酒板块：分化加剧，关注业绩出清节奏与新模式 * **贵州茅台确立断代式领先地位**：通过提价（出厂价由1,169元上调至1,269元）与i茅台控量（每人每天限申购一次，单次1-6瓶）的组合策略，稳定了淡季批价（散瓶近2,600元，整箱2,700元以上），消除了市场对价格稳定性的疑虑[2][3] * **业绩展望积极**：2026年第一季度预计录得中个位数增长，全年业绩预计可达900多亿元，当前市值约1.8万亿，对应市盈率不足20倍，估值偏低[1][3] * **供给持续偏紧**：由于茅台酒5年生产周期特性，过去5年产量未增长决定未来5年无新增可用基酒，供给偏紧，可能进入市场化的小幅高频提价周期[3] * **其他酒企分化明显**：五粮液因有200亿元分红底线支撑，4,000亿市值附近基本探明底部；泸州老窖、古井贡酒2026年第一季度预计出现两位数下滑（泸州老窖预计下滑超20%）；山西汾酒因高基数预计下滑10%左右；今世缘、珍酒等出清较早的企业预计第一季度业绩转正[1][3][4] 大众消费品：聚焦结构性复苏中的α机会 * **投资策略**：聚焦业绩确定性强的α标的，关注餐饮链和乳业等成本传导能力强的子行业[2] * **安琪酵母被错杀**：公司海外收入占比近一半，正利用国际局势加速扩张；主要欧洲竞争对手面临成本压力，为公司提供市场机会；2026年糖蜜采购成本锁定在800元/吨，较2025年的近1,200元/吨大幅下降；预计2026年盈利增长确定性较高，增速超20%，全年盈利接近20亿元，当前350亿市值附近具备投资价值[1][4] 医药行业：创新药迎催化剂密集期，多细分领域现拐点 * **创新药**：自2025年7月调整后，市场关注度及情绪处于低位，近期将迎来催化剂密集期（4月ACR会议、5月底ASCO会议），是当前最具吸引力的投资方向[5] * **CRO**：作为创新药产业链一环，在创新药行情中通常有较好表现；泰格医药、诺思格等国内CRO公司业绩自2025年第三季度已出现反转迹象[1][5] * **医疗器械**：2026年将迎来拐点，推荐迈瑞医疗、澳华内镜、维力医疗、迈普医学等[5] * **维力医疗**：主营导管类产品，国内外收入各半；预计2026年国内业务增速5%-10%，海外业务增速10%-15%或更高，综合收入增速10%-15%，利润增速15%-20%；国内多个产品市占率低于30%（部分低于10%），提升空间大；海外已在印尼建厂并计划墨西哥储备工厂，客户和产品结构持续升级[6][7] 家电板块：白电龙头展现韧性，估值处于底部 * **经营韧性**：2025年第四季度行业压力大，但美的、海尔展现较强韧性；美的在并购三块亏损资产情况下收入仍保持增长；两家公司均上调股息率并保持高比例回购注销，分红与回购合并计算的回报率均在6%以上[8][9] * **2026年挑战与机遇**：第一季度空调安装卡数据预计小幅下滑，但外销订单仍增长；成本端压力开始体现，空调成本指数同比涨幅约10%-15%，龙头企业可通过多种方式对冲大部分影响[10] * **估值与配置价值**：当前估值处于底部区间，海尔智家估值约10倍，美的集团约12倍，均处于近五年较低分位；经营活动现金流远超净利润，账面现金充足，为持续提升股东回报奠定基础[10] 黑电与两轮车：关注结构性机会与拐点 * **TCL电子**：核心逻辑包括世界杯赛事备货需求增长、原材料成本波动可控（存储涨价对BOM成本边际影响约10%，可通过锁单和顺价覆盖）、正处于海外份额突破与高端化关键窗口期（全球出货份额从2018年的8%提升至约13%）；与索尼合资公司方案超预期，预计2027年正式运营后贡献可观利润增量；2026年PE估值约12倍[11][12] * **两轮车**：雅迪控股内需逐步触底并环比改善，海外东南亚产能充足，有望承接当地电摩需求爆发，2026年估值约11倍；春风动力预计2026年第二季度基本面迎来拐点，因美国对墨西哥关税下降及汇率趋稳[11] 出口链：需求稳健，关注顺价能力与估值修复 * **整体情况**：美国地产链需求稳健（家得宝2026年销售额预期增长2.5%至4.5%），渠道库存处于中性健康状态；2026年第一季度出口链企业收入增长稳健，但利润端受汇率和成本影响增速弱于收入；多数企业正考虑或已从4月开始执行新一轮价格体系传导成本[12][13] * **投资机会**：建议关注一季报后的估值修复机会；投资主线是具备向下游顺价能力的公司，如纺织产业链的百隆东方、新澳股份（受益于羊毛和棉价上涨），以及诺邦股份、嘉联再生等[1][12][13] 消费市场：K型分化，高端与低价壁垒品牌更具韧性 * **高端消费更具韧性**：线上渠道（天猫、抖音）数据显示，黄金、美妆、服装等品类高端品牌表现优于大众品牌；线下高端商场客流量表现优于大众商场；原因在于高端客群消费力更强，且平台流量政策向头部国际大牌倾斜[16][17][18] * **投资关注两端**：一端是高端品牌（如毛戈平），其业绩确定性来自客群消费力保障和渠道优势；另一端是在特定价格带内形成坚固低价壁垒的品牌，能有效承接成熟消费客群[18][19] * **毛戈平**：定位高端，约一半业绩来自线下，同店增长和开店计划稳步推进；38节全渠道实现约40%增长；预计2026年利润增长30%，当前估值约20-21倍，合理估值应在25倍以上[19] 餐饮与酒旅：关注优质龙头与政策催化 * **古茗**：计划2026年新增3,000至3,500家门店，增速维持25%左右；当前门店数13,000多家，对标瑞幸（近3万家）和蜜雪冰城（国内近45,000家）仍有成长空间；产品创新能力强，咖啡产品在多数门店销售额占比达20%至25%，有效对冲外卖补贴下滑影响；预计2026年业绩达32亿至33亿元，当前市盈率约17倍[20][21][22] * **酒旅板块景气度高**：清明假期旅游数据验证景气度，春秋假政策合并假期预计延长假期时间，催化旅游市场；预计4月全国服务业大会可能出台更多支持政策；投资标的可关注三峡旅游、锦江酒店、首旅酒店、华住集团等[23] 生猪养殖：全行业深度亏损，关注产能去化催化剂 * **猪价加速下跌**：供给过剩是核心原因，2026年4月7日全国生猪均价已跌至9元/公斤并持续创新低，部分低价区（如贵州）达8.44元/公斤；春节后一个半月内猪价累计下跌约20%，较1月中旬年内高点下跌32%[23][24] * **全产业链深度亏损**：销售仔猪头均利润为-78元，自繁自养商品猪头均亏损已接近400元（-384元/头），所有养殖群体均处于现金流亏损状态[24] * **产能去化判断**：静态数据显示产能去化缓慢，但动态看深度去化可能性增强，原因包括供给压力依然较大、养殖主体现金流持续流出、以及新发现的口蹄疫SAT 1型疫情可能成为非线性去产能的催化剂[24] * **投资策略**：胜率和赔率均在提高，配置价值增强；选股关注成本控制能力强、经营稳健的主体（如牧原股份、温氏股份）以及通过外延并购实现增长的弹性标的（如天康生物）[24] 其他行业与公司要点 * **宠物食品（中宠股份）**：行业趋势向功能化升级，独立研发能力成为关键壁垒；公司“内外兼修”模式优势明显，海外工厂布局完善，国内“顽皮”品牌线上增速亮眼；研发实力强，符合行业差异化趋势；对应2026年业绩预期估值仅为20倍，处于历史底部[25][26][27] * **泡泡玛特**：年报后股价调整较多，但公司连续进行回购；组织架构调整，任命首席增长官全面负责全球业务增长战略，推动向综合型IP运营平台发展；5月将公布第一季度运营数据，当前估值水平下具备配置价值[14] * **口蹄疫疫情风险**：市场可能低估了SAT 1型疫情对猪群的影响风险以及疫苗形成免疫屏障所需的时间窗口；疫情扩散风险较大，为动保板块（如中牧股份）带来增长机遇[25] 其他重要但可能被忽略的内容 * **消费K型分化**：不仅体现在高端与大众之间，也体现在具备低价壁垒的品牌上，例如医美童颜针领域，新获批产品以极致性价比（出厂价数百至1,000元，终端价2000-3000元）承接市场，对原有高端品牌形成差异化竞争[18][19] * **成本传导时间差**：大众品板块，大宗商品价格波动可能在一到两个季度后（即2026年下半年）传导至成本端，可能导致部分公司盈利预测面临下调[2] * **白电关键观察节点**：2026年第二季度将是检验白电龙头抗压能力的关键节点，届时成本和内需压力可能进一步体现[10] * **轻工消费数据**：从三八节及1-2月电商数据看，线上增速低于此前预期[13] * **家纺板块特点**：呈现股息率与增长共振，TTM股息率基本在6%以上，且大单品业务模式效果逐渐显现[14] * **康耐特光学担忧的澄清**：2025年下半年收入增速较低是由于客户提前补库造成的高基数及公司主动优化低毛利客户，并非大客户压价；公司业绩指引风格一向偏保守；XR业务部分项目推进略超预期[15] * **裕同科技的投资逻辑**：主营业务增长平稳，有60%以上分红承诺预期；投资价值主要在于参股公司华俨科技（AI眼镜、折叠手机、液冷业务）带来的估值向上弹性[15]

核心观点 - 报告对纺织服饰和轻工制造行业给出了月度投资观点，建议关注一季报有望超预期的标的，并分别在上游制造和下游品牌板块给出了具体公司建议 [5] - 纺织服装行业上游制造板块，建议关注两类公司：一是涨价链相关标的，如新澳股份、航民股份、孚日股份、富春染织等；二是受益于自身管理改善或收购控股子公司剩余股权的公司，如健盛集团、开润股份 [5] - 纺织服装行业下游服装家纺板块，建议关注两类公司：一是较高景气度的家纺行业龙头，如罗莱生活、水星家纺、富安娜等；二是受益于费用管控或上年基数较低的公司，如森马服饰、锦泓集团 [5] - 报告特别建议关注李宁，认为其有望借助洛杉矶奥运周期实现品牌和业绩势能向上，同时建议关注传统主业回暖、新消费业务高增、发展空间大的海澜之家 [5] - 轻工制造行业方面，报告对造纸包装、家居、轻工出口、轻工消费四大子板块分别给出观点，认为造纸包装板块延续周期景气向上趋势，家居板块短期受地产影响承压但有望随政策复苏，轻工出口板块受汇率波动影响但不乏优质个股，轻工消费板块整体表现平淡 [5] - 报告建议关注的轻工制造公司包括太阳纸业、玖龙纸业、华旺科技、顾家家居、匠心家居、裕同科技、百亚股份、登康口腔、康耐特光学等 [5] 纺织服装行业行情回顾 - 2026年3月1日至3月31日，上证指数下跌8.71%，创业板综下跌11.07%，纺织服饰（SW）行业指数下跌8.13%，在31个申万一级行业中排名第13位 [5][12] - 同期，轻工制造（SW）行业指数下跌9.43%，在31个申万一级行业中排名第17位 [5][12] - 截至2026年3月31日，纺织服饰行业最新市盈率（TTM）为21.00倍，2010年1月1日至2026年3月31日期间，该行业区间最高市盈率为57.80倍，最低为14.44倍 [14] - 从细分行业表现看，2026年3月1日至3月31日，SW棉纺板块下跌3.55%，表现相对较好，而SW其他纺织板块下跌12.93%，表现靠后 [17] - 成分股方面，本期（3.1-3.31）涨幅靠前的A股标的包括棒杰股份（+22.63%）、健盛集团（+22.15%）、比音勒芬（+10.24%）、江南高纤（+8.94%）、水星家纺（+4.87%）等 [19] - 跌幅靠后的A股标的包括洪兴股份（-36.72%）、聚杰微纤（-30.65%）、太湖水（-20.14%）、南山智尚（-19.12%）、曼卡龙（-19.10%）等 [19] - 纺织服装行业可转债方面，本期（3.01-3.31）富春转债、盛泰转债、天创转债、太平转债、台21转债、鲁泰转债的月涨幅分别为-6.80%、-3.94%、-16.28%、-5.18%、-2.90%、-0.26% [23] 纺织服装行业数据跟踪 - 2026年第一季度，全国各线城市气温普遍高于去年同期，一线城市83.33%的城市气温高于去年同期，二线城市为89.29%，三线城市为90.00%，四线城市为100% [33] - 2026年3月，全国平均降水量为35.3毫米，较常年同期偏多19.6% [34] - 2026年1月，中国纺织服装产品占欧盟进口市场的份额为16.49%，较2025年的11.82%有明显提升；当月中国出口到欧盟的纺织服装产品金额同比下降5.89% [38] - 2026年4月1日，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数（澳毛价格）为1786澳分/公斤，环比上涨3.60%，同比上涨42.99% [47] - 2026年3月31日，分散黑价格为23.00元/公斤，同比上升39.39%，环比持平 [51] - 耐克公布FY26Q3财报（2025年12月1日-2026年2月28日）：当季收入为112.79亿美元，同比微降0.09%；净利润为5.20亿美元，同比下降34.51%；毛利率为40.2%，同比下降1.3个百分点 [54] - 耐克分地区收入显示，大中华区FY26Q3收入为16.15亿美元，经汇率调整后同比减少10%；北美地区收入为50.26亿美元，经汇率调整后同比增加3% [55] - 耐克FY26Q3期末库存金额为74.87亿美元，同比减少0.69%；库存周转天数为99.84天，同比下降3.06天 [56] 轻工制造行业行情回顾 - 2026年3月1日至3月31日，轻工制造（SW）行业指数下跌7.76%，在31个申万一级行业中排名第16位 [58] - 最近一周（3.29-4.4），轻工制造（SW）下跌2.66%，在31个一级行业中排名第20位 [58] - 从细分行业看，最近一周（3.29-4.4）SW文化用品上涨1.21%，SW纸包装上涨0.47%，而SW综合包装下跌5.99%，SW文化用品（另一分类）下跌6.69% [58] - 成分股方面，本期（3.1-3.31）轻工制造A股涨幅前十包括舒华体育（+67.29%）、联翔股份（+32.11%）、大胜达（+29.57%）等；跌幅后十包括蒙娜丽莎（-29.39%）、喜临门（-27.55%）、泰鹏智能（-25.95%）等 [58] 轻工制造行业数据跟踪 - 2026年3月1日至3月31日，30大中城市商品房成交面积为806.47万平方米，同比下降13.22% [62] - 其中，一线城市成交面积263.53万平方米，同比下降16.54%；二线城市成交面积361.39万平方米，同比下降41.07%；三线城市成交面积181.55万平方米，同比上升24.86% [62] - 30大中城市商品房成交套数为98534套，同比增长0.8% [62] - 原材料方面，截至2026年4月6日，TDI国内现货价为2.03万元/吨，月环比上涨34%，同比上涨65.48%；MDI国内现货价为2.01万元/吨，月环比上涨33%，同比上涨15.81% [73] - 截至2026年4月6日，五金材料价格指数为113.65点，月环比下降0.14%，同比上涨4.86% [73] - 出口方面，2026年4月3日中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1184.7，同比上涨7.44%，环比上涨4.01%；同日美元兑人民币汇率为6.88，同比下降3.78% [78] - 造纸行业方面，截至2026年4月3日，针叶浆价格为5071.73元/吨，月环比下跌2.63%；阔叶浆价格为4577.89元/吨，月环比上涨0.22%；废黄板纸价格为1523.33元/吨，月环比上涨2.49% [80] - 纸价方面，截至2026年4月3日，双胶纸价格为4718.75元/吨，月环比下跌0.13%；双铜纸价格为4680元/吨，月环比上涨0.43%；箱板纸价格为3591.2元/吨，月环比上涨1.80%；瓦楞纸价格为2778.75元/吨，月环比上涨3.59% [83] - 包装行业方面，截至2026年4月3日，铝价为24505元/吨，月环比上涨5.13%；镀锡板卷价格为6900元/吨，月环比上涨1.0% [97] - 截至2026年4月2日，WTI原油期货结算价为111.54美元/桶，月环比上涨52.50%；布伦特原油期货结算价为109.03美元/桶，月环比上涨64.92% [97] - 截至2026年4月3日，PVC期货结算价为5429元/吨，月环比上涨10.43% [97] 重点公司估值与财务分析 - 报告列出了多家重点公司的估值和财务预测数据，包括水星家纺、富安娜、森马服饰、海澜之家、安踏体育、李宁、太阳纸业等 [6] - 例如：水星家纺最新收盘价20.91元，2026年预测每股收益（EPS）为1.79元，对应预测市盈率（PE）为11.68倍 [6] - 海澜之家最新收盘价6.48元，2026年预测每股收益（EPS）为0.50元，对应预测市盈率（PE）为12.96倍 [6] - 安踏体育最新收盘价80.55港元，2026年预测每股收益（EPS）为5.28港元，对应预测市盈率（PE）为13.42倍 [6] - 太阳纸业最新收盘价15.00元，2026年预测每股收益（EPS）为1.50元，对应预测市盈率（PE）为10.00倍 [6]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 乐舒适发布2025年报，业绩略超市场预期，营收5.67亿美元同比+24.9%，利润1.21亿元同比+27.4%[3] - 多家软体家居龙头发布2026年智能化新品，产品力升级有望推动市场份额集中[3] - 轻工板块近期回调后估值进入配置区间，建议关注具备阿尔法机会的个股[3] 家居板块 - **行业动态**：顾家家居、芝华仕头等舱、慕思股份、喜临门近期均发布智能新品，功能持续升级[8] - **产能扩张**：顾家家居启动印尼生产基地一期建设，总投资1.6亿美元，占地约19.5万平方米，预计2027年3月底投产，达产后年产值约2.2亿美元[8] - **市场数据**： - 2月家具及其零件出口金额（美元计）累计同比+24.7%[40][44] - 12月限额以上企业家具类零售额同比-2.2%[40] - 1-12月规模以上家具制造业收入累计同比-10.7%[40] - 2月建材家居卖场销售额同比-13.54%[40] - **地产跟踪**： - 2月住宅竣工面积同比-26.9%[34] - 1-2月商品住宅销售面积累计同比-15.9%[34] - 1-2月住宅新开工面积累计同比-23.3%[34] - 2月样本城市二手房成交面积同比-28.04%[34] - **成本跟踪**： - 2月人造板制品PPI同比-3.6%[46] - 截至3月20日，TDI、聚醚市场价格环比分别-4.4%、-3.6%，MDI价格持平[46] - 截至3月20日，铜价环比-2.9%[46] - 截至3月20日，海运费CCFI、SCFI综合指数环比分别+4.5%、-0.2%[46] - **关注公司**：报告建议关注软体板块的顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块的欧派家居、索菲亚、志邦家居等[8] 造纸包装板块 - **纸价跟踪**：截至3月20日，双胶纸价格4737.5元/吨（+12.5元/吨），铜版纸价格4690元/吨（持平），白卡纸价格4218元/吨（-26元/吨），箱板纸价格3596.8元/吨（+0.6元/吨），瓦楞纸价格2838.75元/吨（+3.12元/吨）[52] - **企业动态**：玖龙纸业发布4月涨价函，单次涨幅50元/吨[8] - **成本跟踪**： - 截至3月20日，中国废黄板纸(A级)日度均价为1527.5元/吨（+19.17元/吨）[56] - 截至3月20日，纸浆期货价格为5125.6元/吨（-140元/吨）[56] - 截至3月19日，智利明星阔叶浆620美元/吨，银星针叶浆价格为710美元/吨[56] - **行业数据**： - 1-12月造纸及纸制品业营业收入累计同比-2.6%，累计销售利润率3.1%，同比-0.45个百分点[65] - 1-2月造纸行业固定资产投资累计同比+12.6%，工业增加值同比+4.1%[69] - 12月机制纸及纸板产量同比+2.8%，日均产量同比+3.6%[69] - **库存与进出口**： - 2月青岛港纸浆库存1638千吨，环比+17.84%；常熟港库存685千吨，环比+9.62%[75] - 2月白卡纸社会库存199万吨，环比+12万吨；双胶纸社会库存144万吨，环比+8万吨[75] - 2月纸浆进口量280.03万吨，同比-13.04%[82] - 2月双胶纸进口量同比-38.39%，箱板纸进口量同比-54.7%，瓦楞纸进口量同比-58.3%[82] - **关注公司**：报告推荐太阳纸业，建议关注玖龙纸业、山鹰国际、华旺科技、仙鹤股份等[8] 包装板块 - **企业动态**： - 大胜达拟投资5.5亿元取得芯瞳半导体22.9831%股权，切入GPU芯片设计领域[8] - 昇兴股份2025年营收71.74亿元同比+0.61%，归母净利润3.07亿元同比-27.44%[10] - **行业数据**：1-12月印刷业和记录媒介复制业营业收入累计同比-4.8%，累计销售利润率4.9%，同比-0.22个百分点[91] - **下游需求**： - 2月规模以上快递业务量同比-10.9%[97] - 12月限额以上烟酒类零售额同比-2.9%，饮料类零售额同比+1.7%[97] - 1-12月烟草制品业收入累计同比+2.8%，酒、饮料和精制茶制造业收入累计同比-4.4%[100] - 2025年四季度全球智能手机出货量同比+2.28%，1月中国智能手机出货量2069.6万部，同比-15.6%[107] - **关注公司**：可降解包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；包装龙头建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装推荐奥瑞金、昇兴股份[10] 出口链 - **宏观数据**：2026年1-2月我国出口同比（按美元计）+21.8%，对共建“一带一路”国家合计进出口额同比+20%，对美国贸易总值同比-16.9%[12] - **运费跟踪**：截至3月20日，海运费CCFI、SCFI综指分别环比+4.5%、-0.2%[12] - **关注公司**：建议关注众鑫股份、致欧科技、匠心家居、永艺股份等，以及拥有完善美国产能布局的梦百合[12] 轻工消费 - **个护**： - 乐舒适2025年营收5.67亿美元同比+24.9%，毛利率35.9%同比+0.7个百分点，卫品产线数量同比+18条至66条，各品类平均售价上升4%-7%[12] - 报告推荐登康口腔、稳健医疗，关注百亚股份[12] - **文具**：晨光股份拟分拆控股子公司科力普于香港联交所上市[12] - **文娱**： - 1-12月文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比+2.1%[108] - 12月限额以上体育娱乐用品类零售额同比+9.0%[113] - 报告建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可[12] - **AI眼镜**：建议关注康耐特光学、明月镜片等[12] 新型烟草 - **公司业绩**：思摩尔国际2025年营收142.56亿元同比+20.8%，经调净利润15.3亿元同比+1.3%，其中HNB业务收入超12亿元，毛利率34.1%同比-3.3个百分点[14] - **行业展望**：预计HNB产品将进入全球更多主流市场，电子烟行业在监管趋严下头部企业份额有望提升[14] - **关注公司**：建议关注思摩尔国际[14] 纺织服装 - **企业动态**：酷特智能拟收购韩国首尔东大门服装产业核心运营公司50%控股权，初步预估交易金额约5亿元人民币[14] - **关注公司**：运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度等[14] 板块行情 - **轻工制造**：过去一周（3.16-3.20）行业指数-3.47%，跑输沪深300指数（-2.19%），细分板块中包装印刷指数-1.47%，文娱用品指数-2.74%，家居用品指数-3.94%，造纸指数-5.97%[20] - **纺织服饰**：过去一周行业指数-5.43%，跑输沪深300指数，细分板块中服装家纺指数-4.82%，纺织制造指数-6.65%，饰品指数-5.08%[28]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 报告认为轻工造纸行业整合正在加速，龙头公司韧性凸显，并建议静待2026年需求修复 [2] - 报告对轻工造纸行业2025年年报业绩进行了前瞻性分析 [3] 造纸板块业绩前瞻 - **箱板瓦楞纸**：受益于成本驱动、需求转旺及供给压力缓解，纸价延续上行且幅度大于成本涨幅，估计2025年第四季度盈利扩张 [4] - **浆纸系**：2025年第四季度木浆价格反弹，白卡纸在成本及灰底白替代关系推动下价格提涨，估计盈利环比改善，文化纸因供需压力较大价格继续探底，估计盈利有所收缩 [4] - **特种纸**：作为利基市场格局有所分化，多数赛道纸价相对稳定并受益于用浆成本下行，但部分赛道因新增产能影响，估计2025年第四季度盈利环比收缩 [4] - **重点公司业绩预测**： - 太阳纸业：估计2025年第四季度归母净利润7.58亿元，同比增长18%，环比增长5% [6][8] - 华旺科技：估计2025年第四季度归母净利润0.66亿元，同比增长10%，环比增长31% [6][8] - 博汇纸业：估计2025年第四季度归母净利润1.11亿元，同比增长317%，环比增长253% [6][8] - 山鹰国际：估计2025年第四季度归母净亏损6.50亿元 [6][8] - 仙鹤股份：估计2025年第四季度归母净利润2.62亿元，同比增长40%，环比下降14% [6][8] - 齐峰新材：估计2025年第四季度归母净利润0.41亿元，同比增长600%，环比增长5% [6][8] 包装印刷板块业绩前瞻 - **行业趋势**：供应链全球化趋势明确，头部企业份额提升且盈利改善 [4] - **纸包装**：裕同科技盈利趋势向好，估计2025年第四季度利润保持较高增长；美盈森海外工厂延续量利齐升的高速增长态势，估计2025年第四季度利润增长40%左右 [4] - **塑料包装**：永新股份价格战延续，估计第四季度收入利润个位数增长 [4] - **金属包装**：受年初国内两片罐降价和铝价上行影响，估计2025年第四季度收入、利润有所下滑，但宝钢包装通过自身降本增效实现收入及利润稳中向好 [4] - **其他包装**：合兴包装因业务优化及潜在减值影响，估计2025年第四季度收入下滑8%至26.52亿元，利润出现亏损0.25亿元；紫江企业包装主业增长稳健，但考虑2024年第四季度地产贡献较多，估计2025年第四季度收入下滑35%至22.42亿元，利润下滑40%至1.69亿元；东港股份受益智能卡行业格局优化，但由于2024年第四季度基数较高，估计2025年第四季度收入下滑8%至3.70亿元，利润下滑25%至0.58亿元 [4][9] - **重点公司业绩预测**： - 裕同科技：估计2025年第四季度收入49.61亿元，同比增长1%，归母净利润4.23亿元，同比增长44% [9][10] - 美盈森：估计2025年第四季度收入11.17亿元，同比增长5%，归母净利润0.88亿元，同比增长40% [9][10] - 宝钢包装：估计2025年第四季度收入22.66亿元，同比增长5%，归母净利润0.16亿元，同比增长5% [9][10] - 永新股份：估计2025年第四季度收入10.35亿元，同比增长5%，归母净利润1.71亿元，同比增长5% [9][10] - 昇兴股份：估计2025年第四季度收入21.36亿元，同比持平，归母净利润0.56亿元，同比下降30% [9][10] - 奥瑞金：估计2025年第四季度收入45.05亿元，同比增长60%，归母净利润0.24亿元，同比下降20% [9][10] - 新巨丰：估计2025年第四季度收入10.06亿元，同比增长120%，归母净亏损0.09亿元 [9][10] 出口板块业绩前瞻 - **行业趋势**：2025年第四季度业绩持续分化，关税政策落地后出口企业订单环比改善，但人民币升值部分影响盈利；具备全球化供应链布局优势的企业抗风险能力突出，业绩保持稳健增长 [4] - **重点公司业绩预测**： - **增长20%以上**： - 共创草坪：估计2025年第四季度收入8.59亿元，同比增长24%，归母净利润1.64亿元，同比增长39% [12][13] - 致欧科技：估计2025年第四季度收入28.75亿元，同比增长20%，归母净利润0.78亿元，同比增长40% [12][13] - 众鑫股份：估计2025年第四季度收入4.90亿元，同比增长23%，归母净利润1.20亿元，同比增长37% [12][13] - **增长0-20%或扭亏**： - 永艺股份：估计2025年第四季度收入14.54亿元，同比增长7%，归母净利润0.79亿元，同比增长10% [12][13] - 建霖家居：估计2025年第四季度收入13.53亿元，同比增长10%，归母净利润0.98亿元，同比增长15% [12][13] - 恒林股份：估计2025年第四季度收入35.40亿元，同比增长10%，归母净利润1.15亿元，同比扭亏 [12][13] - 家联科技：估计2025年第四季度收入7.00亿元，同比增长16%，归母净利润0.14亿元，同比扭亏 [12][13] - 匠心家居：估计2025年第四季度收入8.04亿元，同比增长15%，归母净利润2.52亿元，同比持平 [12][13] - **同比下滑**： - 嘉益股份：估计2025年第四季度收入6.72亿元，同比下降21%，归母净利润1.43亿元，同比下降29% [12][13] - 依依股份：估计2025年第四季度收入4.58亿元，同比下降5%，归母净利润0.55亿元，同比下降15% [12][13] - 源飞宠物：估计2025年第四季度收入4.55亿元，同比增长20%，归母净利润0.22亿元，同比下降50% [12][13] - 创源股份：估计2025年第四季度收入5.82亿元，同比增长5%，归母净利润0.24亿元，同比下降50% [12][13] 家居板块业绩前瞻 - **行业趋势**：国补政策变化影响订单，软体家居表现优于定制家居；国补取消影响阶段性接单，2025年第四季度定制家居收入端承压；地产已深度调整，估计后续供需两端政策进一步发力形成支撑；家居板块估值低位释放风险，头部企业分红比例提升，关注长期布局价值 [4] - **软体家居**：顾家家居内销组织架构优化，前端单品类产品力提升，估计2025年第四季度收入个位数正增长，表现优于行业；床垫企业喜临门、慕思股份因2024年第四季度国补订单导致高基数，估计2025年第四季度收入个位数下滑 [4] - **定制家居**：收入延续下滑，欧派家居、索菲亚收入估计双位数下滑，内部降本提效 [4] - **重点公司业绩预测**： - **增长或扭亏**： - 顾家家居：估计2025年第四季度收入48.62亿元，同比增长4%，归母净利润3.18亿元，同比增长450% [15][17] - 喜临门：估计2025年第四季度收入27.25亿元，同比下降1%，归母净利润0.10亿元，同比扭亏 [15][17] - 天安新材：估计2025年第四季度收入9.66亿元，同比增长7%，归母净利润0.23亿元，同比增长10% [15][17] - **下滑或亏损**： - 欧派家居：估计2025年第四季度收入40.37亿元，同比下降20%，归母净利润4.55亿元，同比下降20% [15][17] - 索菲亚：估计2025年第四季度收入25.68亿元，同比下降10%，归母净利润2.25亿元，同比下降50% [15][17] - 慕思股份：估计2025年第四季度收入16.90亿元，同比下降2%，归母净利润1.84亿元，同比下降25% [15][17] - 志邦家居：估计2025年第四季度收入13.45亿元，同比下降15%，归母净利润0.36亿元，同比下降70% [15][17] - 居然智家：估计2025年第四季度收入31.38亿元，同比下降10%，归母净亏损14.00亿元 [15][17] 轻工消费板块业绩前瞻 - **行业趋势**：2025年第四季度整体需求端承压，个股呈现结构性亮点 [4] - **重点公司业绩预测**： - **增长10%以上**： - 广博股份：估计2025年第四季度收入10.51亿元，同比增长3%，归母净利润0.52亿元，同比增长12% [16][19] - 明月镜片：估计2025年第四季度收入2.04亿元，同比增长9%，归母净利润0.45亿元，同比增长14% [16][19] - 安孚科技：估计2025年第四季度收入5.00亿元，同比增长3%，归母净利润0.57亿元，同比增长215% [18][19] - **增长0-10%或扭亏**： - 登康口腔：估计2025年第四季度收入5.33亿元，同比增长5%，归母净利润0.46亿元，同比增长7% [19][20] - 洁雅股份：估计2025年第四季度收入2.16亿元，同比增长55%，归母净利润0.12亿元，同比扭亏 [19][20] - 倍加洁：估计2025年第四季度收入4.21亿元，同比增长18%，归母净利润0.33亿元，同比扭亏 [19][20] - 潮宏基：估计2025年第四季度收入18.24亿元，同比增长10%，归母净利润1.40亿元，同比扭亏 [19][20] - **同比下滑**： - 百亚股份：估计2025年第四季度收入9.48亿元，同比增长2%，归母净利润0.42亿元，同比下降14% [19][20] - 公牛集团：估计2025年第四季度收入41.01亿元，同比下降3%，归母净利润9.58亿元，同比下降5% [19][20] - 晨光股份：估计2025年第四季度收入75.41亿元，同比增长6%，归母净利润3.70亿元，同比下降1% [19][20] 重点公司盈利预测与估值摘要 - **造纸**： - 太阳纸业：预计2025年归母净利润32.58亿元，同比增长5%，对应市盈率14倍 [21] - 博汇纸业：预计2025年归母净利润1.98亿元，同比增长13%，对应市盈率55倍 [21] - 山鹰国际：预计2025年归母净亏损9.25亿元 [21] - 华旺科技：预计2025年归母净利润3.64亿元，同比下降22%，对应市盈率15倍 [21] - **家居**： - 欧派家居：预计2025年归母净利润24.41亿元，同比下降6%，对应市盈率14倍 [21] - 顾家家居：预计2025年归母净利润19.10亿元，同比增长35%，对应市盈率15倍 [21] - 索菲亚：预计2025年归母净利润10.46亿元，同比下降24%，对应市盈率12倍 [21] - 喜临门：预计2025年归母净利润4.54亿元，同比增长41%，对应市盈率15倍 [21] - **包装印刷**： - 裕同科技：预计2025年归母净利润16.28亿元，同比增长16%，对应市盈率18倍 [21] - 宝钢包装：预计2025年归母净利润1.98亿元，同比增长15%，对应市盈率37倍 [21] - **轻工消费**： - 百亚股份：预计2025年归母净利润3.33亿元，同比增长16%，对应市盈率24倍 [21] - 公牛集团：预计2025年归母净利润40.23亿元，同比下降6%，对应市盈率20倍 [21] - 明月镜片：预计2025年归母净利润2.01亿元，同比增长13%，对应市盈率39倍 [21] - **出口**： - 共创草坪：预计2025年归母净利润6.66亿元，同比增长30%，对应市盈率27倍 [21] - 匠心家居：预计2025年归母净利润9.18亿元，同比增长34%，对应市盈率20倍 [21]

核心观点 报告对纺织服饰与轻工制造行业在2026年2月1日至2月27日期间的表现进行了月度回顾与展望。核心观点认为，纺织服装行业上游制造板块存在结构性机会，下游服装家纺板块则关注品牌势能、细分消费趋势及主业回暖；轻工制造行业各子板块表现分化，需关注周期景气、政策影响及内生成长性[5]。 一、纺织服装行业行情回顾 - **市场表现**：本期（2.1-2.27），纺织服饰（SW）指数上涨1.65%，在31个一级行业中排名第24位；同期上证指数上涨1.09%，创业板指上涨2.08%[5][12]。 - **估值水平**：截至2026年2月27日，纺织服饰行业PE(TTM)为29.51倍，处于2010年以来历史分位数的63.77%[14][15]。 - **细分板块表现**：本期纺织服装各细分板块中，印染（+7.84%）、运动服装（+7.18%）涨幅领先，而钟表珠宝（-5.93%）、家纺（-4.43%）表现靠后[17]。 - **个股表现**：本期涨幅靠前的A股公司包括洪兴股份（+59.88%）、聚杰微纤（+56.12%）、棒杰股份（+32.07%）等；跌幅较大的包括云中马（-18.15%）、万事利（-16.37%）等[19]。 - **可转债行情**：报告列举了富春转债、盛泰转债等纺织服装行业相关可转债的关键信息、周度涨跌幅及换手率数据[25][26][27]。 二、纺织服装行业数据跟踪 - **印染行业**：2025年1-12月，规模以上印染企业主营业务收入为2874.08亿元，同比下降10.85%；利润总额为135.73亿元，同比下降23.55%[32][35]。 - **美国零售数据**：2025年12月，美国服装服饰店零售额同比增长5.4%；2025年11月库存销售比为2.02[36]。 - **家纺行业**：2025年，规模以上家纺企业主营业务收入同比下滑4.33%，利润总额同比下滑4.04%，行业整体承压[42][43]。 - **奢侈品消费指标**：2026年1月，瑞士手表对中国出口金额同比增长5.0%，该数据被视为中国人奢侈品消费的晴雨表之一[44]。 - **全球龙头业绩**： - **Moncler**：FY2025（2025年1-12月）实现营收31.32亿欧元，同比增长3%；归母净利润6.27亿欧元，同比减少2.02%[48]。 - **亚玛芬体育**：FY2025Q4（2025年10-12月）实现营收21.01亿美元，同比增长28%；归母净利润1.32亿美元，同比增长752%[51][52]。 - **彪马**：FY2025实现营收72.96亿欧元，经汇率调整后同比减少8.1%；归母净利润为-6.46亿欧元[55][56]。 三、轻工制造行业行情回顾 - **市场表现**：本期（2.1-2.27），轻工制造（SW）指数上涨3.55%，在31个一级行业中排名第17位[5][60]。 - **细分板块表现**：最近一周（2.22-2.28），娱乐用品（+5.34%）、塑料包装（+4.48%）涨幅居前，而金属包装（-6.23%）、定制家居（-0.83%）表现较弱[60][61]。 - **个股表现**：本期涨幅靠前的A股公司包括高乐股份（+22.98%）、金陵体育（+17.41%）；跌幅较大的包括嘉美包装（-21.83%）、创源股份（-9.18%）[60]。 四、轻工制造行业数据跟踪 - **地产相关数据**：本期（2.1-2.27），30大中城市商品房成交面积452.18万平方米，同比增长21.69%[63]。 - **出口运价与汇率**：2026年2月27日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1044.57，同比上涨16.48%；美元兑人民币汇率为6.86[73]。 - **造纸原料价格**：截至2026年2月27日，针叶浆/阔叶浆价格月环比变动分别为-0.87%/+0.70%；废黄纸板价格月环比下降4.48%[74]。 - **成品纸价格**：截至2026年2月27日，双胶纸、双铜纸价格月环比持平；箱板纸价格月环比上涨0.82%；瓦楞纸价格月环比上涨2.24%[81]。 - **包装原材料价格**：截至2026年2月27日，铝价月环比下跌5.07%；镀锡板卷价格月环比下跌1.01%；WTI/布伦特原油期货结算价月环比分别上涨2.78%/2.53%[89]。 五、投资建议与关注标的 - **纺织服装上游制造**：建议关注**航民股份**（受益印染旺季及染料涨价）、**晶苑国际**（低估值高股息）、**新澳股份**（受益澳毛价格乐观）、**台华新材**（受益原油及化工反内卷下锦纶6潜在涨价）[5]。 - **纺织服装下游品牌与家纺**：建议关注**李宁**（受益奥运周期）、**罗莱生活**、**水星家纺**、**富安娜**（受益睡眠经济）、**锦泓集团**、**海澜之家**（传统主业回暖，新消费高增长）[5]。 - **轻工制造**： - **造纸包装**：板块周期景气向上，建议关注太阳纸业、玖龙纸业、华旺科技等[5]。 - **家居**：短期承压，后续有望随政策复苏，建议关注顾家家居、匠心家居等[5]。 - **轻工出口与消费**：建议关注裕同科技、百亚股份、登康口腔、康耐特光学等[5]。 - **重点公司估值**：报告列出了水星家纺、富安娜、海澜之家、安踏体育、李宁、太阳纸业等多家公司的估值与财务预测数据[6]。

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 顺周期布局家居、造纸及消费板块 关注海外包装公司业绩 [2] - 家居板块估值处于底部 地产政策有望催化估值向上 行业整合加速 [3][5] - 造纸行业短期箱板瓦楞价格稳定 中期供求格局有望优化 提升行业盈利中枢 [3][6] - 消费情绪反弹 重视布局个护成长性标的 [3][14] - 公牛集团传统主业有望稳健修复 出海、智能照明、新能源等新业务打开成长空间 [3][11] - 本周主题为包装看海外 美股金属包装公司波尔和塑料包装公司安姆科发布季报 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周观点 家居行业 - 板块估值处于底部 机构配置比例低 悲观情绪充分释放 [5][6] - 稳地产政策持续出台 地产数据改善 有望扭转悲观预期、提振行业Beta [5] - 二手房占比保持提升 领先修复提振家居需求端Beta 存量换新需求支撑行业长期扩容 [5][6] - 2025年以来行业整合加速 中腰部企业退出 盈峰等产业资本入局溢价入股家居头部 推动行业集中化 [3][6] - 建议关注具备高股息安全边际的顾家家居、索菲亚、欧派家居、慕思股份、喜临门 [3][5] 造纸行业 - **木浆**：制浆成本构筑价格底 海外浆厂协同性强、控产意愿强烈 2025H2以来阔叶浆价逐渐企稳 浆纸一体化企业受益 [6] - **大宗纸**：行业磨底多年 中长期供需改善趋势确立 关注反内卷政策潜在落地空间及需求边际变化可能贡献周期弹性 [7][9] - **文化纸**：26年考虑新增产能释放及晨鸣复产影响 预计行业延续磨底 但纸价处于历史低位 成本构筑价格支撑 [9] - **白卡纸**：2026年供给压力逐渐缓解 预计白卡纸逐渐迎来供需改善 [9] - **箱板瓦楞纸**：进口纸冲击趋缓 国内新增产能缩量 行业供需小幅改善 向上趋势确定 [9] - **特种纸**：自下而上选择供需格局好、Alpha能力强的细分赛道及标的 [10] - 建议关注太阳纸业、玖龙纸业、博汇纸业、华旺科技、仙鹤股份 [3][9][10] 公牛集团 - 传统主业：展望2026年 地产有望底部修复 消费企稳回暖 电连接、墙开等有望恢复稳健增长 [11] - 国际化：出海业务有望迎来加速 墙开等品类已在东南亚、中东、拉美、韩国、澳大利亚等市场实现销售 [12] - 智能照明：以AI智能+健康照明构建产品优势 积极布局照明业务 [13] - 新能源：持续提升产品创新及客户服务能力 巩固行业优势 [13] 个护消费 - **百亚股份**：2025年为电商调整之年 2026年电商有望扭亏贡献利润弹性 线下全国化扩张加速推进 [14] - **登康口腔**：2026Q1业绩有望开门红 产品结构升级顺利 [14] - **倍加洁**：主业稳健增长 益生菌AKK迎来爆发 [14] - **中顺洁柔**：生活用纸利润率底部修复 新品类打开成长空间 [14] 本周主题：海外包装公司 - **美股波尔公司**：FY25实现收入132亿美元 同比增长12% 实现净利润9亿美元 同比增长13% 公司指引FY26 EPS增速10% 受益于全球罐化率提升及世界杯、美国建国庆典等场景 [3][15] - **美股安姆科公司**：FY26H1实现收入112亿美元 同比增长70% 实现净利润4.4亿美元 同比增长24% 2025年收购Berry后协同效应显著 预计全年协同收益超2.6亿美元 [3][16] 2. 分行业观点 家居行业细分观点 - **定制家居**：渠道结构快速更迭 积极布局整装、拎包等新渠道 横向延展拓品类提客单构成主要增长逻辑 [17] - 看好零售能力改善的索菲亚、志邦家居 商业模式持续升级迭代的欧派家居 零售修复、电商延续高增的好太太 [17][18] - **软体家居**：集中度更易提升 长期看消费属性将逐步超越周期属性 [18] - 看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门 [18][19] - **重点公司更新**： - **欧派家居**：布局多元流量入口 组织架构调整为以城市为中心的经营模式 全面推进大家居转型 控股股东一致行动人计划增持金额不低于5000万元 不超过10000万元 [20][21] - **索菲亚**：多品牌推行 2024年米兰纳品牌收入5.10亿元 同比增长8.1% 整装渠道2024年收入22.16亿元 同比增长16.2% 盈峰入股体现产业资本认可 [22][23] - **志邦家居**：冲击中长期百亿收入目标 大宗业务主动收缩 聚焦内销零售与海外市场 [24] - **顾家家居**：定位全屋型企业 新品类增速远高于整体 采取1+N+X多元店态推进 全球化产能布局应对关税冲击 总裁增持及员工持股推出 盈峰集团现金认购定增 [25][27][28] - **敏华控股**：内销聚焦功能沙发 外销收购美国品牌Gainline 深化全球供应链 [29] - **慕思股份**：深耕中高端市场 合作华为鸿蒙智选 加码电商渠道 [33] - **喜临门**：聚焦床垫赛道 线下渠道强化零售转型 产品推新节奏加快 [34][35] - **天安新材**：以鹰牌陶瓷为核心增长动能 完善装配式整装产业链 拓展汽车内饰及机器人电子皮肤业务 [36][38][39] 轻工消费行业 - **百亚股份**：线下核心五省优势稳固 外围省份高速增长 2026年电商策略纠偏注重利润 有望减亏贡献弹性 [42][43] - **登康口腔**：冷酸灵品牌积淀深厚 电商快速发力 推动产品结构升级 [44] - **公牛集团**：电连接产品结构升级 智能电工照明推进旗舰店落地 新能源渠道扩张产品扩充 国际化战略提升至公司层面 [45][47] - **晨光股份**：零售大店业务与潮玩子公司联合营销 传统核心业务出海空间广阔 科力普业务延伸新赛道 [47][48] - **倍加洁**：口腔护理代工主业稳固 收购益生菌公司善恩康52%股权 布局千亿元级别市场 [49][50] - **潮宏基**：持续推动渠道变革 加大加盟店扩张力度 截至2025年9月底门店总数达1599家 产品结构优化带动利润率向上 [51][52] - **思摩尔国际**：英美烟草推出HNB新系列Hilo 公司作为独供有望再造一个思摩尔 美国换弹式监管思路松动 一次性需求向换弹式切换增厚盈利 [56][57] - **康耐特光学**：为国内镜片制造领军企业 发力自主品牌及国内市场 XR业务进展顺利 为Rokid、夸克AI眼镜等供应镜片 [58] 两轮车、摩托车及自行车行业 - **雅迪控股**：新国标过渡期延长叠加以旧换新带动行业销量提速 公司通过一体化降本和产品微创新步入超额利润率阶段 布局出海和后服务市场 [62] - **九号公司**：电动两轮车渠道扩张红利持续 全地形车、割草机器人等新品类放量超预期 [63][65] - **钱江摩托**：国产大排量摩托车领军者 开启品牌出海新征程 外销市场主力切换至欧洲和南美 排量结构升级带动ASP提升 [66] - **久祺股份**：全球电助力自行车渗透率提升 公司拓展高端产品线 南美为基本盘 自主品牌占比及自产比例提升优化利润率 [67] 出口行业 - **匠心家居**：国际化管理团队注重研发和本土化运营 供应链一体化定位美国中高端市场 越南基地布局领先 影音沙发新品推动客户数大幅增长 [69][70] - **嘉益股份**：美国保温杯消费时尚潮流化 Stanley营销推动情绪价值 越南基地快速扩产爬坡 2026年有望实现对美订单覆盖 [71][72] - **永艺股份**：布局越南、罗马尼亚海外产能 拓宽新客户新品类 内销人体工学椅品牌乘行业风口打造第二增长曲线 [73] - **天振股份**：PVC地板订单恢复 新品RPET地板环保优势显著 在欧美市场NON-PVC趋势下发展前景广阔 [74] - **依依股份**：宠物卫生护理用品出口领军企业 深度绑定头部优质客户 柬埔寨产能投产后订单改善明显 降本增效推动盈利能力持续改善 [75]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 美国12月成屋销售超预期，关注美国地产链相关消费品需求改善[2][3] - META寻求到2026年将AI RAY-BAN产能提高一倍达到2000万副，智能眼镜迎来催化[2][3] - 家居、文具等内需消费虽仍偏弱，但龙头公司股价已处历史低位，建议关注边际改善带来的估值修复[3] 出口链 - 美国12月成屋销售总数年化435万户，同比+1.4%、环比+5.1%，超预期422万户，为2023年以来最高水平[6] - 特朗普政府提议禁止机构投资者购买独栋出租住宅，并要求房利美和房地美购买2000亿美元的按揭债券以降低借贷利率[6] - 截至2026年1月16日，海运费CCFI、SCFI综指分别环比+1.3%、-4.4%[6] - 建议关注众鑫股份、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然及拥有美国产能的梦百合[6] 家居 - 1月15日，央行宣布将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%[6] - 2025年12月全国规模以上建材家居卖场销售额为1179.60亿元，同比下降4.4%；全年累计销售额14411.45亿元，同比下降3.33%[6] - 目前家居行业和地产景气持续磨底，板块估值处于历史低位，建议关注政策预期升温带来的估值修复[6] - 建议关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，以及悍高集团[6] 造纸 - 截至2026年1月16日，双胶纸价格4725元/吨（持平），铜版纸价格4680元/吨（-20元/吨），白卡纸价格4274元/吨（持平），箱板纸价格3572元/吨（-73.6元/吨），瓦楞纸价格2725元/吨（-95.63元/吨）[6] - 节前原纸需求有限，文化纸仍处周期底部，外盘浆价上涨形成成本支撑，纸价后续有望逐步企稳回暖[6] - 木浆系持续推荐太阳纸业，关注华旺科技、仙鹤股份；废纸系建议关注玖龙纸业、山鹰国际[6][8] 包装 - 2025年四季度全球智能手机出货量同比+2.28%，增速环比三季度+0.19个百分点[8] - 《再生材料应用推广行动方案》明确，到2030年，废纸年回收利用量超过8000万吨，再生塑料年产量超过1950万吨[8] - 可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；包装龙头建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装持续推荐奥瑞金、昇兴股份[8] 轻工消费 - 稳健医疗集团医疗板块2025年逆势增长，消费品板块全棉时代线下门店突破500家[8] - 个护推荐登康口腔、稳健医疗、百亚股份[8] - 文具板块持续推荐晨光股份，科力普2025年第三季度营收恢复双位数增长[8] - 建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可、创源股份、广博股份[8] - META寻求到2026年将AI RAY-BAN产能提高一倍达到2000万副[3][8] - 康耐特光学预期2025年度股东应占净利润同比增加不少于30%[8] - AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等[3][8] 新型烟草 - 1月16日，英美烟草子公司雷诺烟草正推动美国国际贸易委员会对爱奇迹国际等涉嫌规避电子烟限制的行为立案调查[8] - 国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场，英国等欧洲地区有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换[10] - 全球特别是美国电子烟执法力度加强，合规产品份额恢复空间显著[10] - 建议关注思摩尔国际，其雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期[10] 纺织服装 - 1月15日，联发股份发布业绩预告，预计2025年归母净利润2.8亿元~3.2亿元，同比增长38.92%~58.77%，主因交易性金融资产产生的非经常性损益约1亿元及原材料价格下降[11] - 受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类购买需求提升[11] - 运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等[11] 板块行情与数据跟踪 - 截至2026年1月16日过去一周，轻工制造行业指数-1.11%，跑输沪深300指数（-0.57%），细分板块中，文娱用品指数+1.24%，家居用品指数+0.7%，造纸指数-2.13%，包装印刷指数-3.47%[17] - 同期，纺织服饰行业指数-0.55%，跑赢沪深300指数（-0.57%），细分板块中，饰品指数+0.22%，服装家纺指数-0.6%，纺织制造指数-0.92%[26] - 地产数据：11月住宅竣工面积同比-28.0%；1-11月商品住宅销售面积累计同比-8.1%；1-11月住宅新开工面积累计同比-19.9%；12月样本城市二手房成交面积同比-28.94%[32][37] - 家具行业数据：11月限额以上企业家具类零售额同比-3.8%；12月建材家居卖场销售额同比-4.4%；1-11月家具制造业收入累计同比-9.1%；12月家具出口金额（美元计）同比-8.67%[41][43] - 造纸行业数据：1-11月造纸及纸制品业营业收入累计同比-2.7%，累计销售利润率2.9%，同比-0.29个百分点；1-11月造纸行业固定资产投资累计同比-3.8%[63][68] - 包装印刷数据：1-11月印刷业和记录媒介复制业营业收入累计同比-3.8%，累计销售利润率4.8%，同比-0.13个百分点；11月规模以上快递业务量同比+5.0%[86][88] - 文娱用品数据：1-11月文教体育娱乐用品业营业收入累计同比+4.2%，累计销售利润率3.7%，同比-1.1个百分点；11月限额以上体育娱乐用品类零售额同比+0.4%[111][113]

行业整体展望 - 展望2026年轻工及美护行业 大环境仍面临一定压力 但在内需政策赋能与出口稳步扩容的双重驱动下 行业有望企稳向好 [1][2] - “十五五”开局之年扩内需政策有望加码 叠加消费者对高品质生活的追求愈发强烈 为轻工&美护行业打开广阔增长空间 [1][2] - 跨境电商渗透率仍有充足提升潜力 国际局势改善以及新兴市场需求提振进一步推动市场扩容 为行业出海注入动能 [1][2] 企业发展与投资逻辑 - 具备核心技术与品牌优势的企业将抢占先机 前沿技术夯实产品竞争力 品牌势能打破性价比竞争 [2] - 这些企业有望承接内需红利 以差异化供给深挖国内消费潜力 同时凭借全球化布局优势拓展海外市场 在行业高质量发展趋势中领跑增长 [2] 美妆领域投资观点 - 化妆品领域关注定位高端且具备东方文化特色的护肤及彩妆品牌毛戈平(01318)和林清轩(02657) 以及有边际改善的公司丸美生物(603983.SH) [3] - 医美领域关注在次新材料具有明显优势的锦波生物(920982.BJ) 以及积极布局新材料的丸美生物(603983.SH) [3] - 日化领域关注在细分赛道具备明显优势且行业地位领先的品牌 以及经营改善明显的公司登康口腔(001328.SZ)、润本股份(603193.SH)和上海家化(600315.SH) [3] 家居领域投资观点 - 家居领域关注具备更强渠道能力及多品类布局的核心竞争力的龙头公司欧派家居(603833.SH)和顾家家居(603816.SH) [3] - 同时关注受益美联储降息带动美国地产好转预期 深耕北美功能沙发的敏华控股(01999) [3] 两轮&摩托领域投资观点 - 两轮车总体偏刚需消费品种 有自然换新节奏 行业需求总体偏稳定 [3] - 当前市场对两轮车预期偏悲观 预计后续新国标明朗之后 板块配置机会更加明确 [3] - 关注雅迪控股(01585)、爱玛科技(603529.SH)和九号公司(689009.SH) [3] 轻工消费领域投资观点 - 个护领域大单品战略以及全渠道开拓力构成企业竞争力 关注百亚股份(003006.SZ)和稳健医疗(300888.SZ) [4] - 文具领域产品及渠道优化升级成为文具企业顺应当下消费趋势积极变革的关键点 关注晨光股份(603899.SH)和齐心集团(002301.SZ) [4] - 黄金珠宝领域关注老铺黄金(06181) 看好公司渠道持续开拓 市场不断突围下业绩增长的裂变效应 [5] 出口领域投资观点 - 出口领域关注技术壁垒与品牌优势明显 且细分赛道持续高景气度的公司浩洋股份(300833.SZ)和依依股份(001206.SZ) [5]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 1月外盘浆价上涨，形成成本支撑，纸价有望企稳回升 [3] - 出口链需关注美国将于下周三公布的特朗普关税裁决结果，若关税议案被驳回，则2025年美国对全球加征的对等关税可能被取消 [3][5] - 12月个护电商在天猫平台表现总体较弱，抖音平台卫生巾品牌表现分化，部分新兴品牌保持较快增长 [3] 出口链 - 美国拟于下周三公布特朗普关税裁决结果，华尔街见闻援引预测市场网站Kalshi数据显示，法院支持现行关税的概率仅为28% [5] - 美国将原定于1月1日执行的软垫家具、柜类关税推迟至2027年，目前越南等国该类产品对美出口软体家具关税仍保持25% [5] - 梦百合与Fashion Bed Group达成战略合作，进军加拿大市场 [5] - 众鑫股份近期公告拟美国建厂 [5] - 截至2026年1月9日，海运费CCFI、SCFI综指分别环比+4.2%、-0.5% [5] - 出口链公司建议关注众鑫股份、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然等，以及拥有完善美国产能布局的梦百合 [5] 家居 - 2025年1-11月规模以上工业企业家具制造业营业收入累计同比-9.1%，降幅环比扩大0.7个百分点 [5] - 宜家中国将于2026年2月2日起停止运营上海宝山、广州番禺、天津中北等7家线下门店，调整后在中国仍拥有34个线下顾客触点 [5] - 宜家正加速向小型门店与社区化触点转型，未来两年将以北京、深圳为重点市场，新开超过10家小型门店 [5] - 目前家居行业和地产虽仍处调整期，但板块估值处于历史低位，建议关注低位配置机会 [5] - 公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团 [5] 造纸 - 截至2026年1月9日，双胶纸价格4725元/吨（持平），铜版纸价格4700元/吨（持平），白卡纸价格4274元/吨（+20元/吨），箱板纸价格3645.6元/吨（-56元/吨），瓦楞纸价格2820.63元/吨（-95.62元/吨）[5] - 1月外盘浆价上涨，Arauco针叶浆环比+10美金至710美金/吨，阔叶浆+20美金至590美金/吨 [3][5] - 木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份 [5] - 废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际 [5] 包装 - 1月6日众鑫股份发布对外投资公告，拟通过泰国众鑫在美国设立全资投资公司，并在美国宾夕法尼亚州投资年产2万吨纸浆模塑餐具项目，投资总金额预计不超过3600万美元 [6] - 可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技 [6] - 包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份 [6] - 金属包装“反内卷”下，关注年末新一轮价格谈判，持续推荐奥瑞金、昇兴股份 [6] 轻工消费 - 12月卫生巾天猫/京东/抖音销售额增速分别为-18%/+13%/+19%，牙膏天猫/京东/抖音电商销售额增速分别为-23%/+33%/+0.6% [6] - 个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗，产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份 [6] - 晨光旗下独立品牌九木杂物社与上海商业顶流标杆环球港正式官宣达成战略合作 [6] - 文具板块持续推荐晨光股份 [6] - 建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份，以及IP合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份 [6] - 商务部等部门2025年12月31日发布新一轮以旧换新方案，自2026年1月1日起，对个人消费者购买单件销售价格不超过6000元的智能眼镜产品给予补贴，补贴标准为最终销售价格的15% [6] - AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等 [6] 新型烟草 - 中国财政部、国家税务总局发布最新出口退税调整公告，明确将含尼古丁的非燃烧吸用产品纳入取消退税范围，相关政策将于2026年4月1日起实施 [6] - 随着国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量 [6] - 建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期 [6][7] 纺织服装 - 百隆东方发布2025年业绩预增公告，预计25年归母净利润6.0~7.0亿元，同比+46.34%~70.73%，扣非归母净利润5.5~6.5亿元，同比+150%~195.45% [7] - 运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等 [7] 板块周度行情 - 轻工制造板块（2026.1.5-2026.1.9）表现跑赢市场，行业指数+2.98%，沪深300指数+2.79% [11] - 轻工制造细分板块中，包装印刷指数+5.85%，文娱用品指数+3.67%，家居用品指数+2.10%，造纸指数-0.15% [11] - 纺织服饰板块（2026.1.5-2026.1.9）表现跑输市场，行业指数+2.65%，沪深300指数+2.79% [19] - 纺织服装细分板块中，饰品指数+2.72%，纺织制造指数+2.64%，服装家纺指数+2.64% [19] 家居行业数据跟踪 - 住宅竣工面积11月同比-28.0%，增速环比10月+3.18个百分点 [24] - 全国商品住宅销售面积1-11月累计同比-8.1%，环比1-10月增速-1.1个百分点 [24] - 住宅新开工面积1-11月累计同比-19.9%，环比1-10月增速-0.6个百分点 [24] - 样本城市二手房住宅成交面积11月同比-24.76%，相比10月增速+2.1个百分点 [24] - 11月限额以上企业家具类零售额同比-3.8%，增速环比10月-13.4个百分点 [31] - 建材家居卖场销售额11月同比-5.75%，相比10月增速-8.76个百分点 [31] - 11月家具及其零件出口金额（美元计）同比-8.83%，相比10月增速+3.8个百分点 [31] - 11月人造板制品PPI同比-5.3% [34] - 截至2026年1月9日，化工原料TDI、MDI、聚醚市场价格环比分别+0.5%、+0%、+98.8%，五金原料铜价环比+2.8% [34] 造纸包装行业数据跟踪 - 1-11月造纸及纸制品业营业收入累计同比-2.7%，增速较1-10月-0.3个百分点，累计销售利润率2.9%，同比-0.29个百分点 [54] - 1-11月造纸行业整体固定资产投资累计同比-3.8%，增速环比1-10月-2.6个百分点 [57] - 1-11月造纸行业工业增加值同比+2.8%，增速环比1-10月+1.6个百分点 [57] - 11月当月机制纸及纸板产量同比+5.3%，日均产量同比+6.0% [57] - 12月青岛港纸浆库存1437千吨，同比+28.76%，环比11月-1.78%，常熟港纸浆库存546千吨，同比+4.42%，环比11月+81.87% [65] - 11月欧洲本色浆库存天数31天，环比10月持平，欧洲漂针木浆库存天数为27天，环比10月持平 [65] - 11月白卡纸社会库存为176万吨，环比10月+4万吨，双胶纸社会库存138万吨，环比10月+3万吨 [65] - 11月进口纸浆数量324.58万吨，同比+16.07%，环比+24.05% [67] - 11月双胶纸进口量同比+2.84%，出口量同比-2.45% [67] - 11月箱板纸进口量27.24万吨，同比-10.0%，环比+16.7%，瓦楞纸进口量18.00万吨，同比+21.4%，环比+12.5% [67] - 1-11月印刷业和记录媒介的复制业营业收入累计同比-3.8%，累计销售利润率4.8%，同比-0.13个百分点 [77] - 11月规模以上快递业务量180.6亿件，同比+5.0%，增速环比10月-2.9个百分点 [79] - 11月限额以上烟酒类企业零售额当月同比-3.4%，增速环比10月-7.5个百分点，限额以上饮料类企业零售额当月同比+2.9%，增速环比10月-4.2个百分点 [81] - 烟草制品业1-11月营业收入累计同比+3.0%，增速环比1-10月-0.4个百分点，累计销售利润率13.0%，同比-0.28个百分点 [85] - 酒、饮料和精制茶制造业1-11月收入累计同比-3%，增速环比1-10月-0.7个百分点，销售利润率19.8%，同比-1.06个百分点 [85] - 2025年三季度全球智能手机出货量同比+2.09%，增速环比二季度+1.06个百分点 [94] - 11月中国智能手机出货量2875.1万部，同比+2%，环比-8.31% [94] 文娱用品行业数据跟踪 - 文教、工美、体育和娱乐用品业1-11月营业收入累计同比+4.2%，增速环比1-10月-3.3个百分点，累计销售利润率3.7%，同比-1.1% [95] - 11月限额以上体育娱乐用品类零售额同比+0.4%，增速环比10月-9.7个百分点 [97] - 11月文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比-10.5%，增速环比10月-17.2个百分点 [97] 重点公司估值 - 报告列出了轻工制造行业重点公司估值表，涵盖家居、造纸、包装、文娱个护、出口链等细分板块公司的股价、市值、归母净利润预测及市盈率等数据 [103][104][106] - 报告列出了纺织服装行业重点公司估值表，涵盖纺织制造、品牌服饰等细分板块公司的股价、市值、归母净利润预测及市盈率等数据 [107]