投资评级 - 报告对富临运业维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，前三季度归母净利润1.56亿元，同比增长73.2%，单三季度归母净利润0.4亿元，同比增长390% [4] - 业绩增长主要得益于政府补贴同比增多以及投资收益增加 [4] - 传统公路运输业务稳定，拥有29个客运站、6000余台营运车辆及800余条线路，路权优势构筑壁垒 [6] - 公司布局低空物流新业务，与顺丰旗下丰翼科技合作，依托场站资源提供起降/中转支持，计划参与运营，有望成为文旅场景低空物流开拓者 [6] - 公司凭借客运站资源及出租车、网约车运营经验，有望抢占四川无人车赛道先机 [6] - 合营企业锦湖长运获得搬迁补偿款1.45亿元，预计为公司增加约5530万元投资收益 [6] - 基于搬迁补偿及低空物流业务进展，上调2025-2027年归母净利润预测至1.8亿元、2.3亿元、2.8亿元 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入6.15亿元，同比下降4.9% [5] - 预测2025年营业收入8.51亿元，同比微降0.5%，2026年预测11.13亿元，同比增长30.7%，2027年预测13.43亿元，同比增长20.7% [5] - 预测2025年归母净利润1.80亿元，同比增长47.3%，2026年预测2.26亿元，同比增长25.6%，2027年预测2.77亿元，同比增长22.4% [5] - 毛利率预计从2025年的19.1%提升至2027年的25.5% [5] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的10.4%提升至2027年的13.0% [5] - 市盈率（PE）预计从2025年的19倍下降至2027年的13倍 [5] 市场数据 - 截至2025年11月06日，公司收盘价11.07元，一年内最高价12.00元，最低价6.16元 [1] - 市净率为2.0倍，股息率为0.90% [1] - 每股净资产为5.49元，资产负债率为38.92% [1] - 流通A股市值为34.70亿元 [1]

文章核心观点 - 广西通过六年深耕西部陆海新通道建设，在铁路、公路、水运等交通基建方面实现跨越式发展，构建起贯通中国内陆腹地、连接东盟各国、辐射全球的立体交通网络 [7] - 交通基础设施的完善显著提升了物流效率并降低了成本，带动了区域贸易增长和产业深度融合，为区域经济高质量发展注入强劲动能 [12][13][15] - 未来随着平陆运河通航、黄百铁路推进等关键项目落地，广西将进一步巩固其国际门户枢纽地位，强化中国与东盟的互联互通 [16][17][18] 交通基础设施建设进展 - 平陆运河累计完成投资约621.5亿元，占总投资85.5%，累计完成土石方开挖约2.95亿立方米，占总量93.6%，计划2026年建成通航，届时将缩短西南地区货物出海内河航程560公里以上 [8] - 崇左至凭祥铁路进入满图试运营阶段，预计年底正式运营，将使南宁至凭祥列车最快运行时间从4个多小时压缩到1个多小时 [9] - 乐望高速累计完成投资116.3亿元，占批复概算90.8%，正冲刺年底建成，该线路桥隧比高达79.01% [10] - 广西已建成与湘、黔、滇3省衔接的省际高速公路通道达14条，公路网络辐射能力持续增强 [11] 通道运营效能与贸易增长 - 柳州汽车零部件通过铁海联运班列出口到印尼仅需十天左右，大大缩短运输时限和成本，出口市场已拓展至40多个国家和地区 [12] - 西部陆海新通道“氢走廊”加快构建，预计2027年底沿线将建成加氢站超40座，加氢量达1.2万吨，干线双向潜在货源年达22万标箱 [13] - 凭祥铁路口岸实现快速通关，进出口业务办理时间从3小时压缩至3分钟，今年前三季度进出口货运量56.7万吨（同比增长92.4%），货值59.4亿元（同比增长78.9%） [14] - 通道沿线省份经广西进出口贸易额从2019年3448亿元增至2024年6769亿元，增长近1倍，今年1—7月达4463亿元，同比增长18% [15] 未来发展规划与目标 - 北部湾港争取到2030年实现港口货物通过能力超6.5亿吨、集装箱通过能力超1600万标箱，“十五五”期间拟投资建设42个重大泊位工程 [16] - 西江航运干线正进行扩能改造，明年将实现3000吨级以上船舶从南宁直达粤港澳地区，并与平陆运河衔接形成江海联运大通道 [16] - 黄百铁路预计2028年通车，将缩短出海铁路里程约120公里；黔桂铁路增建二线工程已开工 [17] - 乐望高速全线贯通后，贵州望谟到广西乐业时间将从2小时缩短至约30分钟，并形成“贵州—百色—龙邦口岸”快速通道 [17]

行业技术发展 - 山东在全国首先实现全省域收费公路通行费发票全面数电化 为全国收费公路通行费发票数智化树立标杆[1] - 数电发票是电子发票的升级形态 实现票面要素及管理过程全面数字化 具备全国统一发票号码 智能授信开票额度等核心优势[1] - 相较于传统开票模式 数电发票通过税务数字账户的智能流转功能提升企业用户报销入账效率[1] 业务运营与用户体验 - 山东在9月6日率先实现高速公路人工收费车道数电发票全省覆盖后 又实现ETC和MTC收费车道数电发票全覆盖[1] - 全省收费车道全部实现数电发票后 司乘人员通过小程序和App申请即可获取数电发票[1] - 数电发票的推广让交通企业和司乘人员开票用票更加便捷 为交通出行与企业运营降本增效[1]

股东权益变动 - 公司持股5%以上股东招商公路于2025年10月31日至11月4日期间通过集中竞价方式减持公司A股股票132.02万股 [1] - 本次减持后，招商公路及其一致行动人持有公司股份比例从29.06%下降至28.99%，变动比例为0.07个百分点 [1] - 本次权益变动触及持股比例变动达到1%的整数倍需进行公告的情形 [1]

核心观点 - 2025年10月中国公路物流运价指数为1049点 环比回落010% 同比回落011% [1] - 经济运行整体趋稳但市场需求偏弱 叠加双节长假因素 导致公路运价指数短期波动回落 [5] - 展望后期 在需求拉动与运力优化综合作用下 年末前公路运价指数可能呈现总体平稳 稳中有升态势 [5] 月度指数表现 - 10月中国公路物流运价指数为1049点 [1] - 月内指数波动 第二 三 四周环比回升 第一 五周环比回落 [1] 分车型指数表现 - 各车型指数环比走势分化 同比涨跌互现 [2] - 整车指数为1055点 环比回落012% 同比回升003% [2] - 零担轻货指数为1026点 环比回升002% 同比回落078% [2] - 零担重货指数为1055点 环比回落016% 同比回升005% [2] 市场供需分析 - 10月企业生产经营有所放缓 公路市场需求释放相较前期收窄 [5] - 国内需求偏弱 10月传统生产制造旺季特征未完全显现 运价指数不及去年同期水平 [5] - 四季度大宗物资需求趋稳 整车和零担重货运输为运价指数趋升提供支撑 [5] 区域市场表现 - 东北 长三角区域运价指数有所回升 [5] - 其他区域运价指数均有所回落 [5] 行业前景展望 - 年末短期经济波动效应减弱 企业生产加快赶工和消费持续旺盛将拉动市场需求释放 [5] - 行业反内卷和运输专项整治政策落实 有望促进行业经营环境改善 [5]

交通固定资产投资 - 前三季度交通固定资产投资完成2.6万亿元，其中公路投资1.78万亿元，高速公路、普通国省道、农村公路分别完成投资9296亿元、4343亿元、2753亿元 [1] - 铁路、水路、民航分别完成投资5937亿元、1605亿元、829亿元 [1] - 一批重大工程带动投资规模保持高位运行，包括进入合龙冲刺阶段的燕矶长江大桥和进入收尾阶段的新疆乌尉高速公路 [1] 交通运输量表现 - 前三季度跨区域人员流动量506亿人次，同比增长3.1%，其中铁路客运量35.4亿人次（同比增长6%），民航客运量5.8亿人次（同比增长5.2%），公路人员流动量462.8亿人次（同比增长2.9%） [2] - 前三季度营业性货运量432.5亿吨，同比增长3.89%，其中铁路、公路、水路、民航货运量分别为39.1亿吨（同比增长2.8%）、319.1亿吨（同比增长4.1%）、74.2亿吨（同比增长3.7%）、740万吨（同比增长14%） [2] - 港口货物吞吐量135.7亿吨，同比增长4.6%，其中内贸、外贸集装箱吞吐量同比分别增长3.2%、8.4% [2] 运输模式创新与政策支持 - 宁波舟山港通过“一单制”模式实现货物“一箱到底”直运，前三季度开通集装箱海铁联运线路111条，累计完成海铁联运业务量超150万标准箱 [3] - 交通运输部等印发行动计划，从基础设施、联运组织、标准规则等方面推动铁水联运深度融合，目标到2027年集装箱铁水联运量年均增长15%左右 [3]

交通重大工程投资与建设 - 世界最大跨径四主缆悬索桥燕矶长江大桥进入合龙冲刺阶段，预计11月合龙 [1] - 全长319.7公里的新疆乌尉高速公路进入收尾阶段，向今年底全线通车冲刺 [1] - 西部陆海新通道骨干工程平陆运河完成总投资超八成，预计明年底建成通航 [1] - 上海小洋山北作业区首个码头工程通过交工验收 [1] - 前三季度完成交通固定资产投资2.6万亿元，其中铁路、水路、民航分别完成投资5937亿元、1605亿元、829亿元 [1] - 公路完成投资1.78万亿元，其中高速公路、普通国省道、农村公路分别完成投资9296亿元、4343亿元、2753亿元 [1] 交通运输行业运行数据 - 前三季度完成跨区域人员流动量506亿人次，同比增长3.1% [2] - 铁路、民航客运量分别完成35.4亿人次、5.8亿人次，同比分别增长6%、5.2% [2] - 公路完成人员流动量462.8亿人次，同比增长2.9% [2] - 前三季度完成营业性货运量432.5亿吨，同比增长3.89% [2] - 铁路、公路、水路、民航货运量分别完成39.1亿吨、319.1亿吨、74.2亿吨、740万吨，同比分别增长2.8%、4.1%、3.7%、14% [2] - 前三季度完成港口货物吞吐量135.7亿吨，同比增长4.6% [2] - 内贸、外贸集装箱吞吐量同比分别增长3.2%、8.4% [2] 运输模式创新与政策支持 - “一单制”模式实现货物在义乌装箱后即可签发提单，“一箱到底”直运港口装船，降低物流成本并提升运输时效 [3] - 前三季度宁波舟山港开通集装箱海铁联运线路111条，累计完成海铁联运业务量超150万标准箱 [3] - 交通运输部等印发行动计划，从基础设施、联运组织、标准规则、数据共享和市场培育五方面推动铁水联运深度融合 [3] - 目标到2027年集装箱铁水联运量年均增长15%左右 [3]

公司股权变动 - 招商局公路网络科技控股股份有限公司于10月31日增持深圳高速公路股份22.8万股 [1] - 增持每股作价为7.195港元，总金额约为164.05万港元 [1] - 增持后最新持股数目约为1.42亿股，持股比例达到19% [1]

交通基础设施网络建设 - 基本建成“一带三轴两廊”综合立体交通网主骨架 [2] - 天津港万吨级以上泊位较2020年增加24个达到147个 最高等级为30万吨级 [2] - 高铁城际通车里程增加32%达到410公里 高速公路网建成88%通车里程1358公里 路网密度位居全国前列 [2] - 国省干线通车里程2738公里 二级以上公路比例达到95% 建制村通双车道比例达到76.7% 全市公路网总里程约1.5万公里 [2] - 实现市域30分钟到高铁站、15分钟上高速 京津雄0.5小时、京津冀主要城市1—1.5小时、全国主要城市3小时通达 [2] 港口能级与物流发展 - 天津港集装箱航线较2020年净增18条达到148条 [3] - 预计2025年货物吞吐量约5.91亿吨 位居全国第八全球第九 “十四五”期间年均增长3.5% [3] - 预计2025年集装箱吞吐量达到2400万标准箱 位居全国第六全球第八 年均增长6.1% [3] - 铁水联运超150万标准箱 位居沿海港口前列 年均增长14% 获批华北区域中欧班列集结中心 预计2025年班列运量超7.5万标准箱 [3] - 天津在新华·波罗的海指数航运中心城市排名中跃升至第18位 创历史最好成绩 [3] 京津冀交通一体化 - “轨道上的京津冀”骨架基本成型 拥有4条高铁通北京、1条高铁通雄安、3条高铁联周边 开通运营12座高铁车站 [4] - 京津冀国省级公路接口达到49个 京津城际全天运能提升52% [4] - 新开“定制快巴”、跨省公交、旅游班线 有效服务京津间通勤 [4] - 交通政务协同由京津冀延伸至辽、晋、鲁、蒙等省 高频办理事项实现“同事同标” [4] 客货运输与服务品质 - 2024年铁路、航空、城市轨道交通年客运量分别为5669万人次、1844万人次、6.4亿人次 年均增速分别为21.1%、15.2%、17.2% [5] - 2024年高速公路交通年出行量2.54亿辆次 年均增速4.4% 中心城区绿色出行比例达到76.1% [5] - 2024年铁路、公路、水路货物年周转量分别达到551、716、1811亿吨公里 年均增速分别达18%、2.9%、5.9% [5] - 2024年快递业务量19.39亿件 年均增长约14.2% 全市网络货运规模位居全国第一 平台企业达到134家 [5] 智慧绿色与创新发展 - 入选国家公路交通基础设施数字化转型升级示范区域 自动驾驶重卡实现京津跨省高速自动驾驶道路测试示范 [6] - 北疆港区C段智能化集装箱码头成为行业标杆 大数据授权运营数据应用广度与深度位居全国前列 [6] - 城市公交、出租汽车新能源车辆占比分别达到87.2%、74% 新能源重卡保有量突破5000部 [6] - 在全国率先试行跨省氢能汽车运输 具备铁路专用线的工矿企业大宗货物清洁运输比例稳定在90%以上 [6]

国家铁路运输 - 货物运输量为7856.2万吨，环比下降0.84% [1] 全国高速公路货车通行 - 货车通行量为5757.2万辆，环比下降2.49% [1] 监测港口运营 - 完成货物吞吐量28049.7万吨，环比增长15.33% [1] - 完成集装箱吞吐量671.8万标箱，环比增长13.81% [1] 民航运输 - 保障航班总计11.9万班，环比下降2.92% [1] - 其中货运航班为5544班，包括国际货运航班3695班和国内货运航班1849班 [1] 邮政快递 - 揽收量约为42.81亿件，环比下降6.18% [1] - 投递量约为43.05亿件，环比下降2.18% [1]