核心财务表现 - 公司2025年第一季度营业收入同比增长99.82%至85.51亿元，主要受益于飞机销售和租赁收入增加 [2] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长72.21%至2.81亿元，扣非净利润同比增长106.81%至2.29亿元，主要因航空需求回升及收购CAL带来的机队收益提升 [2] - 投资收益同比大幅增长1636.55%至4.58亿元，包含金融资产处置收益3.65亿元及权益法核算子公司收益1.47亿元 [8] 资产与负债变动 - 货币资金较期初减少54.40%至144.42亿元，因支付CAL收购款项及偿还债务 [5] - 长期应收款增长57.26%至67.69亿元，主要由于CAL纳入合并报表 [6] - 合同负债下降89.70%至1.94亿元，系飞机销售预收款结转收入 [7] 重大资本运作 - 控股子公司Avolon完成对Castlelake Aviation Limited 100%股权收购，CAL成为间接持股子公司并纳入合并报表 [9] - Avolon下属SPV拟出售20架附带租约飞机资产，市场价格约11.43亿美元（折合82.40亿元），涉及16架窄体机和4架宽体机 [36][37] 现金流动态 - 经营活动现金流净额同比下降15.57%至8.76亿元，因支付安全保证金增加 [8] - 投资活动现金流净流出同比减少93.23%至37.88亿元，得益于飞机处置现金流入及CAL股权收购支出 [8] - 筹资活动现金流净流出同比增加409.58%至158.18亿元，因境外子公司偿还债务规模扩大 [8] 资产减值情况 - 2025年1-3月计提信用减值损失9826.9万元，资产减值损失9838.9万元，合计影响利润总额1.97亿元 [33] - 持有待售资产减值损失6634.4万元，占期末账面价值1.38%，因公允价值低于账面价值 [31] - 飞机资产计提减值1797.3万元，集装箱资产计提减值1407.2万元，主要因处置资产可收回金额低于账面价值 [33]

天津自贸试验区发展成果 - 天津自贸试验区作为我国北方首个自贸试验区，挂牌10年来通过系统性、集成性制度创新突破产业瓶颈，汇聚了一批特色产业集群 [1] - 创新金融领域形成规模，探索联合租赁、跨境转租赁、保税租赁、离岸租赁等40个租赁模式 [1] - 首创保理行业标准、创新政策30余项，成为全国商业保理行业的机构聚集地 [1] "保税+"业务发展 - 保税维修涵盖航空航天、工程机械、船舶等众多品类，成为国内业务模式最丰富、政策制度创新最多的地区 [1] - 保税研发首次应用于航空领域，有力推动了国产飞行模拟机研制 [1] 网络货运产业 - 打造共享经济企业综合服务系统，累计整合全国司机426.6万名，车辆392.5万辆 [1] - 2024年完成运单5367万单、货运量5.8亿吨，运费总金额超900亿元 [1] - 服务延伸至运输装备、成品油网络零售等上下游领域，形成完整行业生态 [1] 生物医药产业 - 实施临床急需进口药品绿色通道试点、进口研发药品白名单制度、境外生物制品跨境分段生产等创新举措 [1] - 出台基因和细胞产业促进条例，吸引200余家重点生物医药企业聚集 [1] - 区内生物医药企业产值规模近500亿元 [1] 未来发展计划 - 围绕培育新质生产力和产业链堵点难点问题持续开展创新探索 [2] - 加快打造更高能级科创生态，促进产业链创新链深度融合 [2] - 努力将天津自贸试验区打造成高质量发展的示范者和引领者 [2]

交易概述 - 渤海租赁控股子公司Avolon Holdings Limited之全资子公司Avolon Aerospace Leasing Limited及其下属SPV与ACG Aircraft Leasing Ireland Limited签署协议，出售20架附带租约的飞机租赁资产 [1] - 20架飞机租赁资产市场价格约为11.43亿美元(折合人民币约82.40亿元) [1] - 实际出售价格由双方协商确定 [1] 交易影响 - 本次交易有利于优化公司飞机资产结构 [1] - 交易有助于提升机队资产质量 [1] - 交易将提升公司在全球飞机租赁市场的竞争力 [1] 交易时间 - 交易协议签署时间为2025年4月29日 [1]

渤海租赁2025年第一季度业绩 - 公司2025年第一季度营业收入达171.17亿元 同比增长99.82% [1] - 公司2025年第一季度净利润为6.69亿元 同比增长72.21% [1]

财务表现 - 2024年公司营收52.78亿元，同比+10.26%，归母净利润29.43亿元，同比+10.63% [1] - 2025Q1公司营收15.44亿元，同比+20.47%，归母净利润7.72亿元，同比+8.41% [1] - 2025Q1利息净收入同比+23.68%，增速较2024年提升15.18个百分点 [2] 业务规模与利差 - 2024年末融资租赁资产规模1278.03亿元，同比+12.24%，2025Q1末增至1427.19亿元，同比+17.70% [4] - 2024年交通运输、农业装备领域租赁资产分别净新增27.03亿元、31.93亿元 [4] - 2025Q1租赁业务净利差3.91%，较2024年提升29个基点，负债平均成本率2.31%，同比-78个基点 [4] 负债结构优化 - 2025Q1末拆入资金占总负债78.57%，同比+5.65个百分点，受益于转债转股后注册资本提升 [4] - 2025Q1 6M-同业拆借利率均值2.08%，环比-12.10个基点，反映货币政策宽松影响 [4] 资产质量与风控 - 2025Q1末不良率0.91%（持平），关注率2.33%，较2024年末下降42个基点 [5] - 不良租赁款余额13.01亿元，同比+17.62%，与资产增速匹配，拨备覆盖率407.95% [5] - 2025Q1信用减值损失3.47亿元，同比+74.80%，主要因不良资产内部迁徙 [5] 未来展望 - 预计2025-2027年营收CAGR +11.10%，归母净利润CAGR +10.83% [6] - 当前股息率TTM达4.63%，反映股息优势 [6]

财务表现 - 2024年实现归母净利润29.4亿元，同比增长10.6%，营收52.8亿元，同比增长10.3% [1] - 1Q25归母净利润7.7亿元，同比增长8.4% [1] - 2024年每股分红0.27元，分红率53.15%，同比提升2.02个百分点，对应股息率5.18% [1] - 预计25-27年归母净利润分别为32.3亿元、35.2亿元、37.8亿元，同比增速10%、9%、7% [4] 资产规模与利差 - 2024年末资产总额1373亿元，同比增长14.5%，1Q25末较年初增长8.9% [2] - 融资租赁资产规模1278亿元，同比增长12.0%，新增投放829.2亿元，同比增长14.5% [2] - 直接租赁投放金额同比增长22%，直租占比达47% [2] - 2024年租赁业务净利差3.62%，同比提升0.01个百分点，1Q25净利差3.91%，同比提升0.28个百分点，环比提升0.29个百分点 [2] - 2024年付息债务成本率2.84%，同比下降0.18个百分点，1Q25年化成本率2.35%，同比下降0.73个百分点 [2] 资产质量 - 2024年不良融资租赁资产率0.91%，同比持平，关注率2.75%，同比下降0.75个百分点 [3] - 1Q25不良率维持在0.91%，拨备覆盖率430%，同比下降18.1个百分点，拨备率3.93%，同比下降0.15个百分点 [3] 业务结构与战略 - 业务覆盖10大行业、100多细分市场，清洁能源和交通运输租赁资产余额占比分别为26%、19%，规模增速分别为40%、13% [4] - 农业装备行业投放同比增长42% [4] - 与5847家厂商经销商合作，较年初增加2234家，区域小微投放超20亿元 [4] - 与法巴租赁合资的专业子公司开业并盈利，推动国际化布局 [4] 估值 - 25-27年动态PB分别为1.17x、1.10x、1.03x [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 6.07 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 江苏金租 2024 年营收和归母净利增长，25Q1 营收增长快，2024 年度分红率提升，业务规模扩张、资产质量优、小微布局深化，维持买入评级 [1] 各部分总结 业绩表现 - 2024 年实现营收 52.78 亿元（yoy+10.26%），归母净利 29.43 亿元（yoy+10.63%）；25Q1 实现营收 15.44 亿元（yoy+20.47%），归母净利 7.72 亿元（yoy+8.41%） [1] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.56、0.61、0.67 元，2025 年 BPS 为 4.67 元 [5] 业务规模 - 截至 2024 年末，融资租赁资产余额 1278.03 亿元，同比增长 12.00%；清洁能源资产余额同比增长 39.93%至 326.37 亿元，交通运输、工业装备分别同比增长 12.70%、11.24% [2] - 25Q1 末应收租赁款相较年初增长 12.01% [2] 资产质量 - 截至 2024 年末，不良融资租赁资产率 0.91%，与上年末持平；年末拨备覆盖率 430.27%、同比下滑 18.12pct，拨备率 3.93%、同比下滑 0.15pct [3] - 25Q1 末不良率 0.91%、与年初持平；拨备覆盖率 407.95%、较年初下滑 22.32pct，拨备率 3.72%、较年初下滑 0.21pct [3] 业务模式 - 采用“厂商租赁 + 区域直销”双线展业模式，与超 5800 家厂商经销商合作，建立独立部门和属地团队，提供综合服务 [4] - 锻造科技引擎，形成支持年投放 10 万单量级的业务处理能力 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|4,787|5,278|5,898|6,433|6,987| |+/-%|10.14|10.26|11.74|9.08|8.60| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,660|2,943|3,240|3,553|3,864| |+/-%|10.31|10.63|10.09|9.68|8.75| |EPS (人民币,最新摊薄)|0.63|0.51|0.56|0.61|0.67| |PE (倍)|8.32|10.26|9.32|8.49|7.81| |PB (倍)|1.24|1.23|1.12|1.03|0.94| |ROE (%)|16.42|13.87|12.55|12.64|12.60| |ROA (%)|2.43|2.29|2.27|2.32|2.35|[7] 基本数据 - 目标价 6.07 元，收盘价（截至 4 月 25 日）5.21 元，市值 30,178 百万，6 个月平均日成交额 243.96 百万，52 周价格范围 4.26 - 5.55 元，BVPS 4.30 元 [9] 可比公司估值 - 渤海租赁 2025E PB 为 0.55，越秀资本为 0.98，中油资本为 0.85，平均值 0.79 [14]

银行板块表现 - 截至2025年4月28日10:25，银行板块拉升，中证国有企业红利指数(000824)上涨0.10%，成分股重庆银行(601963)上涨7.21%，江苏金租(600901)上涨5.57%，宝钢股份(600019)上涨5.27%，隧道股份(600820)上涨4.11%，新钢股份(600782)上涨3.45% [1] - 国企红利ETF(159515)上涨0.09%，最新价报1.07元 [1] 国企红利ETF规模与份额 - 国企红利ETF本月规模增长979.54万元，新增规模位居可比基金1/2 [1] - 国企红利ETF本月份额增长990.00万份，新增份额位居可比基金1/2 [1] 政策与经济环境 - 4月25日中共中央政治局会议召开，政策托底思维延续 [1] - 华创证券指出，大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，多家银行发布估值提升计划，银行中长期投资价值持续 [2] - 低利率环境下，银行盈利和分红的稳健性凸显，股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益 [2] - 2024年10月以来货币财政政策坚定有力，经济复苏正向因素逐步积累，政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期 [2] 中证国有企业红利指数 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年3月31日，前十大权重股分别为中远海控(601919)、冀中能源(000937)、山煤国际(600546)、唐山港(601000)、成都银行(601838)、山西焦煤(000983)、潞安环能(601699)、南钢股份(600282)、上海银行(601229)、恒源煤电(600971)，合计占比15.22% [3] - 前十大权重股中，南钢股份(600282)涨跌幅2.07%，成都银行(601838)涨跌幅0.90%，兴业银行(601166)涨跌幅0.91%，恒源煤电(600971)涨跌幅-2.64% [5] 国企红利ETF产品信息 - 国企红利ETF(159515)场外联接包括鹏扬中证国有企业红利ETF联接A(020115)和鹏扬中证国有企业红利ETF联接C(020116) [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2025年以来江苏金租资产投放明显提速，负债成本率大幅下降驱动净利差走阔，不良率控制良好，体现出公司资产端的强盈利能力与风控能力；公司积极回报股东，2024A分红比例达53.15%，同比+0.58pct；看好公司在强监管周期市场份额稳定扩张，利润稳健增长的同时以高分红比例回报股东 [2][11] 报告要点总结 公司经营情况 - 2024年江苏金租实现营业收入、归母净利润分别为52.8、29.4亿元，同比分别+10.3%、+10.6%，加权ROE为14.7%，同比-1.09pct；2025年一季度公司实现营业收入、归母净利润分别为15.4、7.7亿元，同比分别+20.5%、+8.4%，加权ROE为3.15%，同比-0.72pct；2024年公司维持稳健增长，2025Q1营收增长明显加速 [6][11] 资产投放情况 - 2024A、2025Q1末应收融资租赁款分别为1234.8、1383.1亿元，较年初分别+12.1%、+12.0%，公司资产投放有所提速；分业务板块来看，2024A公司资产投放的方向主要为清洁能源、农业装备，融资租赁资产余额同比分别+39.9%、+42.0%至326.4、108.0亿元，明显压降了民生保障与工程装备板块的投放规模 [11] 净利差情况 - 2024A、2025Q1租赁业务净利差分别为3.62%、3.91%，同比分别+0.01pct、+0.28pct，2025Q1净利差显著走阔；拆分来看，2025Q1测算资产收益率、负债成本率分别为6.4%、2.3%，同比分别-0.33pct、-0.78pct；负债成本率大幅下降驱动净利差走阔 [11] 资产质量情况 - 2024A、2025Q1公司不良率分别为0.91%、0.91%，均持平于年初，公司资产质量控制良好，拨备覆盖率分别为430.3%、408.0%，较年初分别-18.1pct、-22.3pct，拨备覆盖率有所下降 [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2026年江苏金租归母净利润分别为33.0、35.6亿元，对应PB为1.06、0.90倍 [11] 资产负债表核心指标预测 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 生息资产（亿元） | 1163.9 | 1316.5 | 1460.4 | 1627.2 | 1814.0 | | 应收融资租赁款（亿元） | 1101.4 | 1234.8 | 1383.0 | 1549.0 | 1734.8 | | 存款（亿元） | 48.1 | 58.5 | 58.5 | 58.4 | 58.4 | | 现金及存放中央银行款项（亿元） | 1.9 | 1.3 | 1.2 | 1.2 | 1.1 | | 货币资金（亿元） | 46.1 | 57.2 | 57.2 | 57.2 | 57.2 | | 拆出资金（亿元） | 10.0 | 18.0 | 18.9 | 19.8 | 20.8 | | 非生息资产（亿元） | 35.3 | 56.1 | 57.2 | 58.3 | 59.5 | | 资产合计（亿元） | 1199.2 | 1372.5 | 1517.5 | 1685.5 | 1873.5 | | 计息负债（亿元） | 945.7 | 1065.9 | 1167.4 | 1278.8 | 1401.1 | | 拆入资金（亿元） | 747.0 | 873.9 | 961.3 | 1057.5 | 1163.2 | | 应付债券（亿元） | 122.3 | 101.2 | 106.3 | 111.6 | 117.2 | | 借款（亿元） | 76.4 | 90.7 | 99.8 | 109.8 | 120.8 | | 短期借款（亿元） | 26.3 | 14.8 | 16.3 | 17.9 | 19.7 | | 长期借款（亿元） | 50.2 | 76.0 | 83.6 | 91.9 | 101.1 | | 非计息负债（亿元） | 75.0 | 60.9 | 65.7 | 70.9 | 76.8 | | 负债合计（亿元） | 1020.7 | 1126.7 | 1233.1 | 1349.8 | 1477.9 | | 少数股东权益（亿元） | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 归属母公司权益（亿元） | 178.5 | 245.8 | 284.5 | 335.8 | 395.6 | | 负债和所有者权益（亿元） | 1199.2 | 1372.5 | 1517.5 | 1685.5 | 1873.5 | [12] 利润表核心指标预测 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（亿元） | 47.9 | 52.8 | 60.2 | 66.0 | 72.9 | | 利息净收入（亿元） | 48.0 | 52.1 | 58.7 | 64.4 | 71.4 | | 利息收入（亿元） | 75.2 | 80.7 | 90.6 | 98.0 | 107.5 | | 利息支出（亿元） | -27.2 | -28.6 | -31.9 | -33.6 | -36.2 | | 手续费及佣金净收入（亿元） | -1.1 | -0.9 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 净非息收入（亿元） | 1.0 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | | 营业支出（亿元） | -12.4 | -13.6 | -16.3 | -18.5 | -20.3 | | 税金及附加（亿元） | -0.1 | -0.1 | -0.1 | -0.2 | -0.2 | | 业务及管理费（亿元） | -5.0 | -5.5 | -6.0 | -6.6 | -7.3 | | 信用减值损失（亿元） | -7.1 | -7.2 | -9.7 | -10.7 | -12.0 | | 其他业务成本（亿元） | -0.3 | -0.8 | -0.4 | -1.0 | -0.9 | | 营业利润（亿元） | 35.4 | 39.2 | 44.0 | 47.5 | 52.6 | | 营业外净收入（亿元） | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 利润总额（亿元） | 35.4 | 39.2 | 43.9 | 47.5 | 52.6 | | 所得税（亿元） | -8.8 | -9.8 | -11.0 | -11.8 | -13.1 | | 净利润（亿元） | 26.6 | 29.4 | 33.0 | 35.6 | 39.5 | | 少数股东损益（亿元） | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 归母净利润（亿元） | 26.6 | 29.4 | 33.0 | 35.6 | 39.5 | [14][16]

天津自贸试验区十周年建设成果 - 实施686项制度创新举措，49项在全国复制推广，占全国复制推广成果的14.2% [1] - 区内实有市场主体近9万家，贡献全市26%新设外商投资企业、38%进出口、43%实际使用外资、16%税收收入 [1] 首创性差异化改革举措 - 创新金融形成规模：探索40个租赁模式，飞机船舶海工平台跨境租赁业务全国占比超70%，首创保理行业标准及30余项创新政策 [2] - 保税+业务突破：保税维修覆盖航空航天等领域，保税研发应用于航空飞行模拟机，国际船舶保税燃料油加注业务落地 [3] - 网络货运生态：整合司机426.6万名、车辆392.5万辆，2024年完成运单5367万单、货运量5.8亿吨，运费超900亿元 [3] - 生物医药创新：实施进口药品绿色通道等政策，吸引200余家重点企业聚集，产值规模近500亿元 [3] 金融监管创新成效 - 推动50余项创新政策，惠及9万户经营主体，新增本外币账户超18万个，跨境收支4300亿美元（占全市25%）、跨境人民币结算8700亿元（占全市32%） [4] - 自由贸易账户结算量突破1.1万亿元，简化20余项审批事项 [4] - 落地融资租赁外债便利化等9个创新项目，累计业务量超350亿美元 [5] - 近期出台10余条新政深化自由贸易账户应用、跨境贸易便利化等领域 [5]