美越贸易协议核心内容 - 美国总统特朗普宣布与越南达成贸易协议，越南所有对美出口商品将面临至少20%关税，同时对美国"完全开放市场" [1] - 新税率远低于特朗普4月最初宣布的46%关税税率 [1] - 协议规定若商品来自第三国、经由越南中转再出口至美国，将被征收40%关税 [2] - 协议为框架性文件，并非最终敲定的贸易协定，具体关税适用产品尚不明确 [4] 对在越中资企业影响 - 大多数中国出口商可能会继续在越南运营，因最终关税税率在可控范围内 [1] - 在越南有注册工厂的中资企业为越南经济和产业发展做出贡献，20%关税是其期望的最好结果 [2] - 离开越南的出口商多为从事简单货物转运的企业 [2] - 中国对越出口增长中很大部分是为支持越南制造业的原材料，并非单纯为避税的"转运" [2] 越南出口贸易现状 - 越南自2018年以来出口增长近三倍，从不到500亿美元增至2024年约1370亿美元 [4] - 越南出口中约三分之一面向美国市场 [4] - 同期美国对越南出口仅增长约30%，从2018年不到100亿美元增至去年略超130亿美元 [4] - 越南成为第一轮中美贸易战"早期赢家"，吸引服装、电子和家电行业大量中国制造商 [4] 美国对越南贸易要求 - 美国要求越南减少对中国工业进口依赖，迫使越南工厂减少使用中国材料和零部件 [7] - 美国希望越南更谨慎控制其生产和供应链 [7] - 切断对华供应链对东南亚国家将需要几十年且代价巨大 [7] 协议潜在影响 - 美国越野车和大排量汽车有潜力成为越南市场畅销品 [5] - 考虑到美越人均GDP差距，许多美国出口商品可能不适合越南市场 [5] - 越南不太担心美国商品涌入冲击本土企业，这可能是其同意对美商品零关税的原因 [6]

纪要涉及的公司 涛涛车业 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩增长**：2025 年上半年业绩增长得益于自有品牌影响力提升、销售渠道扩大、经营效率提高，去年生产的高尔夫球车在关税前运抵美国，海外产能提升；1 - 6 月销售收入增长约 20%，净利润增幅预计大于收入增幅[3] 2. **产品表现** - 二季度超预期增长由高尔夫球车拉动，全地形车和越野车表现不错，平衡车、滑板车、自行车相对平稳[2][5] - 美国市场电动自行车因关税影响有望增长，沃尔玛等客户或转向中国厂家采购[2][5][6] - 欧洲市场滑板车销量下降，全地形车辆有所增长[6] - 非美地区除电动滑板车外，全地形车年增长率超 20%，高尔夫球车目标突破千台[2][9] 3. **库存与产能** - 公司未参与抢出口业务，库存备货充足，三季度供应不受对等关税影响，越南产能逐步提升，整体供应问题不大[2][7][8] - 为应对关税，将产能一分为二，越南和泰国产能服务美国市场，中国产能服务非美市场并生产配件，美国基地考虑本土化制造[4][24] 4. **市场格局** - 双反关税导致中国对美出口高尔夫球车断崖式下降，海外产能调整成关键，具备海外建厂能力的企业稀缺，美国市场竞争格局优化[2][13][14] - 美国高尔夫球车市场每年自然增长率约 8% - 10%，公司增速远超行业平均，未来几年销量有望达百万台以上，目标占 20% - 30%市场份额[16][17][18] 5. **核心竞争力** - 以自有品牌销售，在北美拥有本土化运营场地和庞大团队，品牌和渠道优势明显，包括线上线下丰富销售渠道[2][15] - 美国大型仓库和越南产能提升供货能力，售后服务增强产品竞争力[2][15] 6. **机器人业务** - 加速发展，成立上海智能技术公司，研发人形机器人和无人驾驶车辆，结合主业推动智能化转型[11] - 与 TSKL 合作的机器人主要面向高效研究和数据收集，逐步进入家庭应用，预计 2026 年产生订单收入[2][20][21] 7. **各品类利润率**：高尔夫球车利润水平最好，其次是全地形车，再次是越野车，电动车相对较低[23] 8. **新品表现**：大排量全地形车今年目标突破 5000 台，若顺利明年目标突破万台[26] 9. **eBike 业务**：收入达 2.3 亿元人民币，实现 40%的增速增长[27] 10. **市场拓展** - 美国市场是重点，拓展策略包括推出第二品牌、考虑商用领域、渗透球场内应用场景[30][33] - 销售渠道不断完善和扩展，经销商和商超渠道都在扩大[36][37] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **价格情况**：去年双反出台后 7 月底提价提升了高尔夫球车利润，今年价格未做太多调整，美国厂家虽提双反但价格下降且销售困难[14] 2. **竞争对比** - 与 9 号在滑板车和全地形车领域有一定竞争，9 号主要集中在大排量产品，涛涛车业专注小排量产品[29] - 与春风相比，春风主要生产大排量全地形车，涛涛车业以小排量为主，未来大排量产品完善后可能竞争增多[29] 3. **欧洲滑板车业务**：俄乌战争影响欧洲经济，中国厂家低价销售，公司适当收缩业务，对前景不太看好[32] 4. **球场内外需求**：球场内和球场外需求量大致各占一半，但球场外增量更大，整体规模可能高于球场内[34] 5. **海外厂商产能**：绿通在海外无产能，Club Car 和雅马哈基本在美国设有生产基地[35] 6. **线上线下销售占比**：线上产品包括全地形车等，高尔夫球车线上销售占比约 25%，今年线下占比可能增多[37]

纪要涉及的公司 涛涛车业 纪要提到的核心观点和论据 - **2025年上半年净利润增长显著高于收入增长**：销售持续增长，尤其是高尔夫球车单价高、毛利率好，对整体利润贡献显著；成本费用控制出色，收入和毛利增长使很大一部分直接转化为利润，验证2024年投入为2025年增长奠定基础[2][4] - **不同产品线销售增长情况不同**：高尔夫球车表现最突出，单价高且销售数量增幅最大；全地形车和越野车相对平稳；平衡车、滑板车等电动类产品持平或略有下降，受产能限制及关税影响，美国市场更多依赖库存，越南产能正提升以满足需求[2][6] - **公司提价提升盈利水平**：主要提高批发价格，2024年5月开始不同程度提高电动类产品售价，7月下旬高尔夫球车每辆约提高400 - 500美元，今年盈利水平明显提升，将根据市场情况调整[6] - **品牌投放和研发持续投入**：品牌方面注重精准广告投放，根据线上销售比例调整广告费和促销费；研发方面持续投入，包括高尔夫球车智能化、人形机器人、无人车及老产品更新换代[7][8] - **公司利润率稳定向好**：高尔夫球车带动整体毛利和净利持续增长，其它品类也有所提升，整体利润率稳定在10% - 15%之间，各品类间可能有差异[8] - **有望改善美国市场竞争格局**：中国对美高尔夫球车出口量因双反税率大幅下降，福建和浙江厂商抢占份额，但出口超万台厂家不多；公司2024年抢占份额并有库存优势，东南亚工厂产能逐步提升，今年销售增长良好[2][8][9] - **美国市场战略明确**：主要竞争对手为Easy Go、Club Car和雅马哈，战略重点在球场外市场，计划进入球场内市场，目标占据美国60万台保有量中20% - 30%的市场份额，通过配置功能、智能化升级和品牌影响力提升竞争力，若东南亚遭双反考虑转移生产至美国[2][3][9] - **产品拓展有规划**：产品分为特种车和智能电动低速车两大类，计划继续关注新型休闲车辆，规划人形机器人和无人驾驶汽车领域，与不同公司合作实现技术升级，中美市场同步推进[5][10] - **全地形车大排量产品有进展**：去年仅有一款300cc的ATV量产，销量三千多台；今年将推出350cc和550cc等新车型并进行市场测试，若结果良好，预计2026年显著增长[15] - **工厂产能规划清晰**：越南和泰国工厂主要服务美国市场，生产整车及部分配件；中国工厂服务其他市场并为东南亚工厂提供配件，越南工厂约60%配件来自中国[16] - **分红政策相对稳定**：原则上保持相对稳定的高比例分红政策，若出现大额资本支出可能适当调整[17] - **下半年业绩预计良好**：根据历史数据和当前趋势，下半年通常不会差于上半年，考虑购物旺季，预计表现较为理想[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司产品线发展显示单价逐渐提高，消费人群从儿童、青少年扩展到成人甚至老年人，覆盖美国整个家庭需求[10] - 公司在人形机器人领域最终目标是生产整机，与不同公司合作，硬件主导，软件与机器人技术公司合作，美国市场进度稍快，已为KSKR快速制作一台样机，优势是能打通中美两地资源[11][12] - 在无人驾驶汽车领域，先对现有高尔夫球车等电动低速车辆进行智能化升级，在封闭或半封闭社区尝试，成熟后用无人驾驶车辆替代人驾车辆[13] - 公司一直关注收购兼并机会，有进展将及时披露[17]

公司概况 - 公司为全地形车、摩托车领域的龙头企业，专注于大排量水冷动力技术，自主研发了国内第一款650cc大排量街车和800cc大排量全地形越野车 [1] - 2005年开始全球化布局，目前拥有泰国、墨西哥工厂，摩托车和四轮车产品表现良好，二轮车外销增速较高 [1] - 公司以独立品牌极核切入高端电动自行车领域，实现快速增长，2024年营收达到150.38亿元 [1] 行业市场 - 新兴市场国家主导二轮车消费需求，东南亚及印度地区是全球最大摩托车消费市场之一，印尼、越南、泰国保有量分别为7000万、4500万和2400万辆 [1] - 全球摩托车市场主要品牌为日系和印度品牌，中国品牌渗透率较低，但凭借性价比有望提升份额 [2] 摩托车业务 - 公司在国内玩乐类大排量摩托车细分市场具有显著竞争优势，2024年国内大于200CC跨骑摩托车市场销量位居行业第一 [2] - 海外市场策略：新兴市场切入日常出行，成熟市场主推品质和性能 [2] - 随着区域经济发展，代步需求有望转向大排量娱乐需求，提升公司利润率 [2] 全地形车业务 - 全地形车行业供需两端集中度高，需求端集中于欧美，供给端集中于美日，北美和欧洲为第一、二大市场 [2] - UTV/SSV需求高度集中于北美，供给端CR4约90%，参与者主要为北美、日本和中国品牌 [2] - 2024年公司全地形车出口额占全国总出口额的71.89%，多年蝉联行业龙头，未来有望切入美日高端市场 [2] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.06、22.10、26.58亿元，对应PE为18x/15x/12x [3]

公司越南产能布局 - 越南工厂产能将有较大提升 预计6月电动高尔夫球车产量达新高点 7月继续提升[2] - 越南产能提升为美国市场销售增长奠定基础[2] - 通过东南亚和美国海外产能布局应对国际贸易摩擦 随着海外产能放大及部分国内厂家退出美国市场 公司产品竞争力将增强[3] 主营业务与财务表现 - 主营业务分为智能电动低速车(电动滑板车/自行车/高尔夫球车)和特种车(全地形车/越野车)两大类 聚焦休闲运动/智能出行/特种作业领域[3] - 2025年Q1主营收入6.39亿元(同比+22.96%) 归母净利润8621.04万元(同比+69.46%) 扣非净利润8589.47万元(同比+70.52%)[3] - 毛利率37.23% 负债率31.69% 财务费用-465.7万元[3] 机构预测与评级 - 90天内6家机构给出评级(5家买入/1家增持) 目标均价85.12元[4] - 2025年净利润预测区间4.96-5.91亿元(浙商证券最高5.91亿 财信证券最低4.96亿)[6] - 2026年净利润预测区间6.09-7.74亿元(浙商证券最高7.74亿 财信证券最低6.09亿)[6] - 华泰证券给出最高目标价96.42元 国泰海道目标价77.74元[6]

案件背景 - 深圳市龙岗区人民法院审结一起利用远程控制技术实施的"劫车"案件 前车主赖某通过远程操控技术对已售奔驰车实施恶意干扰 包括高速行驶中强制熄火等危险行为 [1] - 案件涉及一辆二手奔驰越野车 交易背景复杂 赖某因无力偿还债务将车辆抵押后转售给被害人林某 但未完成过户手续 [2] - 赖某最终因盗窃罪和危险方法危害公共安全罪获刑四年 并处罚金六千元 [2] 车辆远程控制技术 - 梅赛德斯-奔驰官方声明其原厂远程控制功能需车主授权认证 行驶状态下无法远程熄火 仅支持静止状态下的解锁、预启动等基础功能 [1] - 案件中车辆被远程控制系因安装了第三方GPS定位和远程断油断电控制器 此类设备常见于车贷抵押平台 用于风险管控 [3] - 电商平台公开销售具有远程断油电功能的GPS定位防盗器 价格约100多元 支持多车辆批量管理 主要应用于货车、租赁等场景 [4][5] 二手车及抵押车市场风险 - 抵押车价格显著低于市场价 但权属问题突出 本案中车辆因未完成过户导致所有权争议 [3] - 行业建议避免购买权属不清的抵押车或租赁车 若购买需核查抵押合同、借款协议及车管所过户手续 [7] - 部分汽车抵押贷款公司声称仅安装GPS定位 不配备远程断油电控制器 以保障车主正常使用权 [3]

获奖情况 - 东风汽车旗下两款概念车型东风E-TRUCK概念皮卡与东风猛士M-HUNTER概念越野车双双斩获2025红点概念设计奖 [1] - 东风猛士M-HUNTER是中国首款新能源全地形极限越野概念车，填补了国内顶级新能源越野车领域的技术空白 [1] - 东风E-TRUCK概念皮卡定位于国内首个"多维生活平台"概念皮卡，打破传统皮卡单一用途的设计思路 [1] - 东风奕派eπ007原型车曾获得2024红点概念设计奖，东风猛士917摘得2024年欧特克设计与制造大奖 [2] - 5款"东风造"产品获得2024国际CMF设计奖，其中东风eπ2024概念车更获得至尊金奖 [2] - 东风猛士两款概念车型同时获得了2025年德国iF设计奖 [2] 设计能力建设 - 东风汽车正加快全球造型设计中心建设，投资5.2亿元的新设计中心即将投入使用，总建筑面积约4.85万平方米 [2] - 新设计中心将覆盖乘用车、商用车等全品类车型的造型开发 [2] - 目前已在武汉、上海设有设计中心，并计划在德国、日本布局分中心，形成"三国四地"全球设计协同格局 [2] 技术特点 - 东风猛士M-HUNTER延续中华醒狮设计语言，搭载国内领先的轮边扭矩与越障能力，具备强悍的全地形通过性能 [1] - 东风E-TRUCK概念皮卡基于东风滑板底盘平台打造，融合800V高压系统与线控底盘等先进技术 [1] - 东风E-TRUCK采用"一体多维"设计理念，兼具货运、载人、越野、露营、聚会等多场景使用功能 [1]

在西山沟村，越野赛道从田野间穿过。(超选集团供图) 黄土飞扬间，一辆辆越野车用引擎发出嘶吼，一气跃上了数米高的坡道，在赛道上飞驰；入夜后，车手 们到附近的驿站驻车休息，放松精神，为第二天的比赛做好准备……这是近日发生在北京市延庆区西山 沟村的一幕，也是北京市工商联"万企兴万村"京郊行活动为乡村带来的变化之一。 6月6日，"万企兴万村"京郊行延庆专场在北京中关村延庆园举行，吸引了百余位企业、商协会与政府部 门代表参与。如何将乡村的"沉睡资产"转变为产业发展的"活力之源"？多位企业家给出了答案。 "西山沟村有一条天然形成的越野车赛道，但开发不充分，配套也不成熟。我们要把赛道的'稀缺性'挖 掘出来，然后放大。"北京市光彩会理事、超选集团董事长江龙亮表示，过去一年来，公司不仅帮助西 山沟村修整赛道、完善配套，还通过与永宁镇共建创服中心、确立村集体保底收益、带动工商联企业联 动共建等方式，形成了利益联结机制，确保项目稳步推进。 除了天然的越野赛道，京郊乡村还有"隐藏财富"。利用延庆区地势高的良好条件，猎户座(北京)文化旅 游发展有限公司将露营、徒步与观星相结合，以位于延庆区井庄镇的山野户外运动基地为中心，串联起 周边箭 ...

公司活动与成绩 - 长城汽车在新疆喀什举办"环塔欢乐周"活动，作为2025年环塔拉力赛的延续 [1] - 长城车队在环塔拉力赛中表现优异，坦克Hi4车队获得厂商队杯T2E量产新能源组冠军 [1] - 哈弗车队二代H9柴油版、猛龙燃油版以及长城炮车队V6火炮分别斩获厂商队杯T2.1量产燃油组前三名 [1] 越野分级标准发布 - 公司发布中国首个"越野技能分级标准"，与"越野车辆分级标准"、"越野场景分级标准"共同构建"人-车-场"三位一体体系 [3] - 标准涵盖"经验、装备、理论、驾驶"四大维度，评估越野者的操作能力与安全水平 [3] - 越野技能分为四个等级：初学车手、中级车手、高级车手、专业车手 [3] - 技能分级与"雪、泥、山、沙"四大典型越野场景绑定，每个场景分为四个等级 [3] - 集齐四个场景的越野技能可解锁全能驾照，进入越野大师进阶之路 [3] 越野路书APP与培训计划 - 即将上线的越野路书APP将按不同场景开放越野能力培训报名 [3] - 用户积累足够积分并点亮4级等级后，可进入环塔预备车手名单，有机会参与明年环塔拉力赛 [3] 公司战略与车型规划 - 公司董事长强调越野运动需注重安全，分级标准旨在引导用户更安全地享受越野 [3] - 未来将推出更多轻度改装即可参赛的车型，降低越野活动及专业赛事的参与门槛 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][2] 报告的核心观点 - 2024年天铭科技营收和归母净利润双增长，考虑募投项目小幅延期，小幅下调2025、2026并新增2027盈利预测，鉴于募投项目建设持续推进，维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价18.36元，一年最高最低为24.78/6.35元，总市值19.21亿元，流通市值14.89亿元，总股本1.05亿股，流通股本0.81亿股，近3个月换手率258.55% [1] 财务数据 - 2024年实现营业收入25,325.49万元，同比增长12.08%；归母净利润6,219.50万元，同比增长7.39%；2025Q1实现营收4195.56万元，归母净利润936.47万元 [2] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润0.69/0.95/1.15亿元（原值2025 - 2026年0.81/1.02），对应EPS为0.66/0.91/1.10元，当前股价对应PE为27.8/20.1/16.7X [2] - 2024全年越野主产品营收2.22亿元，同比增长12.17%，毛利率42.90%同比+0.19pct；其它越野辅件营收3159.43万元，同比增长11.46%，毛利率28.62% [3] - 2024年境外业务营收1.81亿元，同比增长7.52%，毛利率40.86%同比增长1.54pct；境内业务营收7240.80万元，同比增长25.37%，毛利率41.76% [3] 募投项目与市场拓展 - 2025年4月募投项目已基本完成基础主体建造及幕墙安装与粉刷工作，预计2025年中期进行厂房验收，四季度试生产 [4] - 国内业务主要来源于汽车前装市场，2024年随着合作主机厂业务规模扩大，产品需求增加，主要产品电动踏板应用于江铃福特烈马车型，目前合作主机厂商约6家 [4] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|226|253|294|406|507| |YOY(%)|36.7|12.1|16.0|38.1|25.0| |归母净利润(百万元)|58|62|69|95|115| |YOY(%)|31.6|7.4|11.3|37.9|20.4| |毛利率(%)|42.2|41.1|41.9|42.2|40.9| |净利率(%)|25.6|24.6|23.6|23.5|22.7| |ROE(%)|14.2|14.6|14.0|16.2|16.3| |EPS(摊薄/元)|0.55|0.59|0.66|0.91|1.10| |P/E(倍)|33.2|30.9|27.8|20.1|16.7| |P/B(倍)|4.7|4.5|3.9|3.3|2.7|[6][9][10]