报告公司投资评级 - 上调至“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是风机制造领先企业，有望受益于国内海陆订单交付加速及制造盈利回升，未来高毛利出海订单进一步贡献利润增长，业绩触底回升；但主机盈利修复仍需一定时间，新能源全面入市后未来电站业务盈利有不确定性，预计公司业绩将实现更温和的修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布24年年度报告及25年一季度报告，2024年度报告期，公司实现营业收入271.58亿元，同比-3.43%（调整后）；归母净利润3.46亿元，同比-8.12%；扣非净利润1.75亿元，同比-14.25% [1] - 25Q1报告期，实现营业收入77.04亿元，同比+51.78%，环比+11.3%；归母净利润3.02亿元，同比-0.70%，环比实现扭亏；扣非净利润2.87亿元，同比-1.35%，环比实现扭亏 [1] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万）|27,158|39,770|39,823|42,501| |同比增速（%）|-2.5%|46.4%|0.1%|6.7%| |归母净利润（百万）|346|1,615|2,132|2,633| |同比增速（%）|-7.1%|366.7%|32.0%|23.5%| |每股盈利（元）|0.15|0.71|0.94|1.16| |市盈率（倍）|69|15|11|9| |市净率（倍）|0.9|0.9|0.8|0.8|[3] 公司基本数据 - 总股本227,149.67万股，已上市流通股227,149.67万股，总市值234.19亿元，流通市值234.19亿元 [4] - 资产负债率68.70%，每股净资产11.69元，12个月内最高/最低价14.69/8.11元 [4] 市场表现对比图（近12个月） - 展示了2024 - 05 - 23至2025 - 05 - 22明阳智能与沪深300的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 提及《明阳智能（601615）深度研究报告：起锚南海地蕴天成，能动无限竞逐全球海风》《明阳智能（601615）2020年一季报点评：大型机组持续发力，静待毛利率拐点》《明阳智能（601615）重大事项点评：拟非公开发行股票，募集60亿投入海上风电产业园、风电场开发》等相关研究报告 [7] 公司业务分析 - 24年受主机价格战影响，公司盈利陷入低谷，风机及配件业务营收208.33亿，同比-12.4%；风机对外销售10.82GW，同比+11.66%；销售均价约1925元/kw，同比-22%；营收下滑因交付订单量增价减，全年制造毛利率为-0.46%，同比-3.61pct，还原质保金口径毛利率约为5.3%，同比-1pct [7] - 24年发电业务在运营装机2.05gw，营收17.3亿，同比+15.35%；毛利率57.14%，同比-5.86pct；电站产品销售业务营收27.92亿，同比+34.21%；毛利率43.17%，同比+12.2pct [7] - 25Q1主机毛利率环比改善，电站贡献主要利润，风机和配件营收56.6亿，同比+101%；风机销售3.8GW，同比+156.78%，以陆风为主，毛利率同比略有提升，环比大幅改善 [7] - 25Q1发电收入4.23亿，同比-12.78%，发电毛利率为57.86%，同比-10.67pct；自营电站并网容量环比基本持平2GW；电站产品销售收入11.26亿，同比-18.52%；毛利率29.17%，转让规模250MW [7] - 25年主机业务有望实现量增价稳，国际订单获取有望加速，截至25Q1，风机新增订单4.89GW，同比+154%；在手订单约42.22GW，再创历史新高；在手订单中海外订单已超3GW [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司EPS为0.71/0.94/1.16元/股（25 - 26年前值为1.11/1.42元/股），对应PE 15/11/9倍 [7] - 因24 - 25年行业回升均价订单将集中在26年及之后交付，看好26年主机利润回归，给予公司26年15倍PE，对应目标价14.1元 [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如2025E营业总收入39,770百万，归母净利润1,615百万等 [8]

回购方案概述 - 公司于2025年4月22日通过董事会决议，计划使用自有资金以集中竞价方式回购股份，资金总额不低于3000万元且不超过5000万元，回购价格上限为6.50元/股，实施期限不超过12个月 [1] - 回购股份拟用于未来股权激励或员工持股计划 [1] 首次回购执行情况 - 2025年5月21日首次回购400,000股，占总股本0.0706%，最高成交价6.19元/股，最低6.17元/股，总金额247.2万元（不含交易费用） [1] - 回购操作完全符合既定方案及《上市公司股份回购规则》等法规要求 [1] 回购合规性说明 - 公司未在重大事项敏感期或监管禁止期间进行回购操作 [2] - 集中竞价回购严格遵守价格限制（非涨跌幅限制价）及交易时段要求（避开集合竞价和无涨跌幅限制交易日） [3] 后续计划 - 公司将根据市场情况持续推进回购方案，并依法履行信息披露义务 [3]

金风科技H股股价反弹 - 自4月初低点以来股价反弹超50% 同期恒生中国企业指数上涨18% [1] - 4月7日股价因非基本面因素下跌21% 摩根大通认为提供了有吸引力的切入点 [1] - 2025年第一季度业绩稳健 管理层对风机业务复苏趋势发表积极评论推动股价回升 [1][2] - 目前按2026财年预期市净率0.55倍交易 摩根大通维持增持评级 [1] 中信博与金风科技的相似性 - 同样无美国市场敞口 股价较4月7日前水平低5%以上 [1] - 第一季度盈利和订单流量表现不佳 但与太阳能跟踪器产品特性相关 季度出货量和订单具有波动性 [1][5] - 摩根大通维持增持评级 认为若出现订单增长等催化剂可能效仿金风科技的强劲反弹模式 [1][5] 金风科技反弹原因分析 - 1月/2月因2024财年非核心资产处置缺失导致业绩不及预期受挫 [2] - 清明节期间作为无美国敞口企业被过度抛售 随后因2025年第一季度业绩稳健且管理层确认复苏趋势股价大幅反弹 [2] 中信博的投资逻辑 - 摩根大通看好新兴市场(尤其中东)太阳能需求前景 预计公司将保持市场份额领先 [6] - 凭借技术和成本优势 预计市场对未来订单获取的担忧将缓解 [6] - 在中东等关键市场相对于竞争对手具有成本优势 [6] 太阳能跟踪器行业特性 - 跟踪器通常是太阳能农场开发中最后下单的组件之一 因需完成初始设计和招标流程 [7] - 交付时需尽早到达现场以便安装 订单到销售周期较短且高度依赖项目 [7] - 专注于大型公用事业规模项目的公司季度出货量和订单会出现波动 [7] 中东市场跟踪器竞争格局 - 图3显示中信博与其他跟踪器制造商在中东业务布局的对比 包括生产基地、垂直整合、总部位置和风洞设施等 [9] - 中东生产基地满足本地化要求 对订单获取有正面影响 [9] - 中国生产基地和垂直整合带来成本结构优势 [9]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3][4] - 活动时间为2025年5月6日15：00 - 17：00 [3] - 活动地点采用网络远程方式，在进门财经（https://s.comein.cn/ywxmq38u）召开 [3] - 参会单位及人员为通过网络参加公司2024年年度报告业绩说明会的投资者 [3] - 上市公司接待人员有公司董事长盛军岭女士、董事会秘书孙领伟先生、财务总监郑美娟女士、保荐代表人艾玮先生 [3] 各业务领域情况 核电领域 - 截至2024年12月31日，核电领域在手订单1.41亿元，且首次走出山东省拓展省外市场 [5] - 公司是山东省十二家核电持证单位之一，也是唯一一家核电风机持证单位 [5] - 公司产品应用于中广核、中核、国电投等工程公司项目，核电通风系统设备（HVAC）对核电站设备正常运转起重要作用 [5] - 核电领域产品技术要求与公司产品技术特点吻合，公司配备半消音室的多功能风洞试验台确保风机满足核电项目要求，核电风机要求运行周期达30年 [5] 海洋工程领域 - 2024年上半年公司海洋工程风机收入同比增长83.25%，部分订单排至2027年 [6] - 公司与各船厂合作良好，船用订单充足，增长得益于汽车运输船与集装箱船需求增长 [6] - 国家政策推动海洋工程装备发展，我国海工装备技术水平提升、全球市场份额加大，将带动高端通风冷却产品发展 [6] 公司发展计划与应对策略 海外市场拓展 - 公司将发挥现有国外子公司优势，依托墨西哥等子公司贴近销地服务客户，利用当地供应链优势降本增效 [6] 2025年业务预期 - 公司在手订单充沛，2025年重点提升产能，积极进行客户场地认证 [7] - 工业热管理装备产业化项目（一期）逐步投产，可使用面积达120,000平米，全部投产后产能大幅提升 [8] 募投项目情况 - 新能源装备研发中心项目已于2023年转固，工业热管理装备产业化项目（一期）已于2024年底转固 [9] - 截至2024年12月31日，募集资金余额为211.52万元，工业热管理装备产业化项目（一期）计划总投资15,000万元，募集资金已使用完毕，后续用自有资金投资 [9] - 新能源装备研发中心项目已竣工，剩余募集资金预计2025年全部使用完毕 [9] 并购整合计划 - 公司后续持续提升产业布局，加强核心竞争力，对符合自身战略发展方向的并购机会持开放态度，有明确机会将及时公布 [10]

产品研发与技术创新 - 公司多年聚焦 EC 风电机系统投入，对标国际先进企业，为全球客户提供更具价值产品 [2] 盈利水平 - 2024 年营业收入 161,851.28 万，较去年同期增长 1,852.60 万，增长幅度 1.14% [2] - 2024 年归属于母公司股东的净利润 2,269.69 万，较去年同期增长 10.14% [2] - 2024 年毛利率 22.97%，较去年同期下降 0.36% [2] - 2024 年销售净利率 1.51%，较去年同期增加 0.05% [2] 业务板块复苏计划 - 空调风机及配件板块下滑幅度低于行业平均水平，“风电一体化”战略带来新业绩增长机会，未来坚持 EC 节能风电机系统为核心开拓新增长点 [2] 铝合金压铸业务规划 - 公司坚持智能风电机系统及汽车车载充电系统两大主业，铝合金压铸业务将过渡到以满足内供为主、对外服务为辅策略 [3] 智能家居领域布局 - 公司节能风电机产品在智能家居领域有广泛运用空间 [3] 行业发展前景 - 国家“两新”政策推动和企业节能减排需求显现，EC 节能风电机系统在商业及工业应用场景有增量和存量改造市场，数据中心推广带来商业机会 [3] 订单情况 - 2025 年 Q1 存量产品订单回落，核心增量产品订单如 EC 风电机、铁城车载充电产品增长 [3] 海外市场布局 - 公司围绕 EC 节能风电机产品及铁城车载充电机产品拓展海外市场，后续将考虑海外布局策略 [3] 成本控制与定价策略 - 公司对外聚焦垂直市场、终端改造市场提升产品价值，对内实施降本增效去冗余策略提升盈利能力 [3]

股东减持计划 - 浙江金盾风机股份有限公司持股5%以上股东方正证券及特定股东高新投披露减持计划 [1] - 方正证券持有公司股份24,734,800股，占总股本6.08%，计划减持不超过12,195,600股，占总股本3% [2] - 高新投持有公司股份9,500,700股，占总股本2.34%，计划减持不超过4,065,200股，占总股本1% [3] 减持方式与时间安排 - 方正证券计划通过集中竞价减持不超过1%股份，大宗交易减持不超过2%股份，减持时间为2025年5月22日至8月21日 [2] - 高新投计划通过集中竞价减持不超过1%股份，减持时间为2025年5月6日至8月5日 [3] 股份来源与承诺履行 - 方正证券和高新投所持股份均来源于原股东周建灿因诉讼被司法拍卖或强制过户的股份 [4] - 方正证券于2021年5月通过执行法院裁定取得28,800,000股，高新投于2020年9月通过司法拍卖取得13,500,000股 [4] - 上述股东均切实履行了相关承诺事项，本次减持计划与已披露意向一致，未出现违反承诺行为 [4] 减持不确定性 - 减持计划存在减持时间、价格及是否按期实施完成的不确定性 [5] - 股东承诺严格遵守相关规定进行减持并及时履行信息披露义务 [5]

股票交易异常波动 - 公司股票交易价格连续三个交易日内（2025年3月）涨幅超过20%，属于股票交易异常波动的情况 [1] - 公司对股票交易异常波动进行了核查，包括书面和电话问询等方式 [1] - 公司确认不存在应披露而未披露的重大信息或重大事项 [1] 子公司土地征收事项 - 公司全资子公司浙江三进科技有限公司于2025年1月9日签署了《路桥区峰江街道桥洋老旧工业区块国有土地上房屋征收意向协议书》 [3] - 目前正在推进该事项的审批工作，待审批通过后将签订正式的《征收补偿协议书》 [3] - 公司将根据进展情况及时履行信息披露义务 [3]