战略合作背景 - 爱心人寿与世纪康瑞医疗集团达成战略合作意向 双方将共同构建医险协同生态并拓展专病慢病患者健康管理市场 [1] - 世纪康瑞拥有11家医疗机构 涵盖急诊抢救 肿瘤治疗 康复护理等环节 其慢病管理体系与急诊急救能力与爱心人寿"保险+医疗"战略高度契合 [3] 合作核心内容 - 重点围绕专病慢病管理场景开发"保险+健康管理"组合产品 覆盖糖尿病 高血压等病种 实现医疗服务与保险保障深度耦合 [7] - 爱心人寿聚焦带病体保险创新 开发"结节人群" "三高人群"专属产品 提供防癌健康管理服务 构建"保险+医疗级"服务体系 [5] 合作落地机制 - 成立专项工作组 在产品开发 客户服务 健康管理等多层面展开务实合作 加速创新项目落地 [8] - 建立医险服务直连机制 为客户提供贯穿式健康管理体验 如设立医险服务绿色通道 [8] 战略意义 - 此次合作是爱心人寿深化"保险+医疗康养型"战略的关键一步 将显著提升公司在专慢病管理及带病体保障领域的服务能力 [10] - 未来将持续拓展与优质医疗机构合作 聚焦结节 肿瘤等重点专慢病领域 推出更多创新产品与服务 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][70] 报告的核心观点 - 公司完成重组，在新里程健康赋能下成为医疗服务和医药制造双轮驱动的医疗健康产业集团，2024 年营收 37.99 亿元，归母净利润 1.15 亿元，同比增长 296.13% [1] - 公司打造区域领先医疗机构，布局“银发经济”，推进资产注入，依托“独一味”品牌丰富医药工业产品矩阵 [2] - 随着新里程健康集团入主赋能效果显现，旗下医院运营稳健，区域医疗中心地位巩固，控股股东资产注入强化竞争优势，未来成长可期 [3][70] 根据相关目录分别进行总结 1. 医疗健康产业集团，医药 + 服务双驱动 - 公司围绕“银发经济”布局，形成医疗服务“1+N”创新服务和新型康养模式，以及以“独一味”为核心的医药全产业链集群，截至 2025 年 5 月底有 4 家三级、13 家二级专科医院 [16] - 公司前身为甘肃独一味生物制药，历经多次更名和业务转型，2022 年完成破产重整，新里程健康入主后化解债务危机，改善资产结构和经营指标 [19][21] - 管理团队履新，2022 年修订制度、完成董事会换届，同年 12 月发布股权激励计划，为 342 人授予 14,659.50 万股，设定 2023 - 2025 年营收增长率考核目标 [22][24] - 营收企稳，2024 年营收 37.99 亿元，医疗服务收入占比约 80%；精细化管理使销售费用率降低，毛利率稳定上升，盈利能力提高 [25][30][32] 2. 医疗服务：打造区域领先医疗机构，布局新型康养模式 - 聚焦区域医疗中心，打造“1+N”服务和新型康养模式，集团化运营管理赋能，旗下医院成立多个学科专业委员会，截至 2024 年底有省、市级重点专科和学科 40 个 [34][35] - 瓦三医院是区域优质三级综合医院，骨外科与普外科领先，2024 年营收 5.86 亿元，净利润 0.41 亿元 [38][41] - 兰考第一医院是三级综合医院，医疗水平出色，2024 年营收 4.15 亿元，净利润 0.37 亿元，净利率提升至 8.88% [44][47] - 盱眙中医院是区域龙头中医院，涉足肿瘤治疗，获批肿瘤医院牌照，肿瘤专科大楼在建 [50] - 泗阳医院一院两区，2025 年 5 月升级为三级综合医院，2024 年营收 5.42 亿元，净利润 5087 万元 [54][55] - 控股股东体外医院资产优质，2024 年非上市板块近 30 家二级以上医院，7 家三级医院，床位数近 20000 张；2024 年公司推进资产注入，开创“老年医院 + 老年照护中心”模式，培养输出医养人才超 1000 人次 [58][60][61] 3. 医药工业：依托“独一味”品牌，丰富产品矩阵 - 依托独一味制药，公司医药工业有 82 个品种，46 个国家药典品种，8 个全国独家生产品种，独一味片和胶囊有品牌影响力 [62] - 医药工业板块收入从 2019 年 4.19 亿元增长至 2024 年 7.53 亿元，2023 年收购西安叮当智慧大药房、佛仁制药，形成药品全产业链集群 [63] 4. 盈利预测及投资建议 - 预计 2025 - 2027 年医疗服务板块收入增速 9.5%、10.0%、10.0%，毛利率 26.33%；医药工业板块收入增速 1.0%、1.5%、2.0%，毛利率 49.48%；其他收入增速 1.0%、1.0%、1.0%，毛利率 30.00% [68][69] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入 40.95/44.39/48.20 亿元，同比增长 7.8%/8.4%/8.6%；归母净利润 1.67/2.02/2.35 亿元，同比增长 45.6%/21.1%/15.9%，对应 PE 为 45.82、37.83、32.63 倍 [70]

上市概况 - 佰泽医疗于6月23日在港交所上市，股票代码HK:02609，全球发售1.33亿股，每股发行价4.22港元，募资总额5.6亿港元，净额约4.7亿港元 [1] - 上市首日开盘价5.25港元/股，较发行价上涨24.41%，盘中最高达6.02港元/股，收盘价6.00港元/股，涨幅42.18%，市值约79亿港元 [3] - 公开发售获25.92倍认购，国际发售获0.98倍认购，引入基石投资者嘉实国际旗下Harvest Oriental认购1900万美元股份 [3] 公司背景 - 公司成立于2017年7月，前身为佰泽医疗投资有限责任公司，注册资本12.34亿元，法定代表人陈昊阳，由北医佰惠医疗管理（上海）有限公司全资控股 [3] - 截至2024年底，公司体系内执业医师1119名，包括190名主任医师、287名副主任医师、353名主治医师等 [7] 业务布局 - 公司为肿瘤医疗集团，通过6家民营营利性医院直接股权和2家民营非营利性医院管理权运营8家医院，覆盖北京、天津、山西、安徽、河南 [5] - 自有医院包括北京京西肿瘤医院、天津石氏医院等6家，管理医院为黄山首康医院和太原市万柏林区和平小区卫生服务中心 [5] - 所有自有医院及黄山首康医院均设立早癌筛查与防治中心，推广早癌筛查标准并提供肿瘤诊疗连续服务 [5] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为8.03亿元、10.72亿元、11.89亿元，年复合增长率21.7% [5][6] - 经调整净利润从2022年亏损7533.7万元收窄至2023年亏损961.5万元，2024年扭亏为盈1249.6万元 [5] - 经调整EBITDA从2022年3531.8万元增长至2023年1.22亿元、2024年1.36亿元，三年增长285% [5][7] - 毛利率从2022年9.9%提升至2023年16.6%、2024年17.5%，反映业务规模效应显现 [6]

作者 | 第一财经 陈玺宇 当地时间20日，英国议会下院以314票赞成、291票反对的结果，艰难通过了"重症晚期成年人（生命 终结）法案"（Terminally Ill Adults (End of Life) Bill）三读。 这项由工党议员金·利德比特（Kim Leadbeater）提出的法案，允许处于重症晚期且预期寿命在6个月 以内的、心智健全的成年人在英格兰和威尔士通过医疗手段结束自己的生命。 按照英国立法程序，法案接下来将提交英国议会上院审议，预计仍需数月时间。鉴于上院只能提出修 正或推迟，无法否决下院已三读通过的法案，外界普遍预计该法案最终或将获得通过。英国现任首 相、工党党魁斯塔默（Keir Starmer）在此次表决中投下赞成票。 投票前，议员们展开了长时间的辩论和激烈对峙。支持者以"几十年来最重要的社会改革"来形容此次 立法进程，反对者则警告，法案蕴含着巨大的社会风险。投票当天，来自英国各地、手持标语和横幅 的民众聚集在伦敦市中心的议会大厦门外。 据环球时报，在英格兰和威尔士地区，安乐死仍属于非法行为，协助他人死亡者最高面临14年监 禁。过去20年，已有超过3900名英国公民辗转前往瑞士机构 ...

免陪照护服务试点政策 - 广东省卫生健康委等九部门于今年4月出台《广东省医疗机构提供免陪照护服务试点工作方案》，确定广州、深圳、汕头等8座城市作为省级首批试点地区 [2] - 试点工作围绕建立管理机制、完善支付机制、合理推进试点、加强支持保障等方面开展探索 [2] - 广东省计划逐步形成以护士为主导、医疗护理员为辅助的专业照护队伍，进一步规范服务内容并明确服务质量标准 [3] 服务模式与定价机制 - 免陪照护服务实行分级收费：基础"一对三"护理每日最高140元/患者，"一对二"护理180元，"一对一"护理280元 [2] - 广东省中医院在骨科、外科、神经科等8个专科开展试点，采用"一症一策"制定照护方案 [2] - 深圳市龙岗中心医院推出各专科照护路径与特色服务，要求护理员提供家人般的关怀 [3] 服务规模与质量保障 - 广东省中医院现有近400名专业医疗护理员，自4月试点以来累计服务患者1299人次，满意度达99% [2] - 试点医院从社会招聘有经验护理员，并依据国家职业标准开展岗前培训 [2] - 医院建立医生、护士、护理员协同机制保障医疗安全 [2] 市场需求与用户反馈 - 患者反馈免陪服务"收费合理，比让孩子请假划算"，认为医院派出的护理员"信得过" [2] - 护理服务包括定期巡房、陪同检查、康复锻炼等全面内容，显著减轻家属陪护负担 [2]

港股IPO市场概况 - 上周（6月16日至6月22日）共有20家公司递表，6家公司通过聆讯，12家公司招股，1家新股上市 [1] - 2025年以来港股IPO融资额达779.88亿港元，同比增长565.48%，接近2024年全年水平 [41] - 港股打新市场表现强劲，今年已上市新股破发率仅26%，较去年同期32%明显改善 [43] - 前三大超额认购IPO为布鲁可6000倍、蜜雪冰城5258倍、沪上阿姨3617倍，远超2024年同期 [44] 递表公司分析 能源与公用事业 - 新奥股份是中国最大民营天然气企业，2024年市场份额6.1%，2022-2024年收入分别为1500.20亿元、1411.15亿元、1349.46亿元 [2] 科技与制造业 - 沃尔核材是全球第二大高速铜缆制造商，2024年全球市场份额24.9%，2022-2024年收入分别为53.37亿元、57.19亿元、69.20亿元 [3] - 极智嘉科技是全球最大仓储履约AMR解决方案提供商，2021-2024年营收复合增长率45%，达24.1亿元 [6][30] - 视源股份MAXHUB品牌会议平板中国市场份额25.0%，全球9.9%，2022-2024年收入分别为209.90亿元、201.73亿元、224.01亿元 [6][7] - 兆易创新NOR Flash业务全球第二、中国第一，2024年市场份额18.5%，2022-2024年收入分别为81.30亿元、57.61亿元、73.56亿元 [18] 消费与服务业 - 巴奴国际是中国最大品质火锅品牌，2024年市场份额3.1%，门店数量145家较2021年增长74.7%，2024年收入23.07亿元 [4] - 极易电商是中国第二大数字零售综合运营服务商，2022-2024年收入分别为11.17亿元、13.56亿元、14亿元 [9][10] 金融与专业服务 - 滴灌通累计投资超40亿人民币，采用投资公司方式申请上市 [11][12] - 宇信科技在中国金融科技多个细分市场排名第一，包括网络银行解决方案市场份额35.7% [15] 通过聆讯公司 - 富卫集团是泛亚洲人寿保险公司，2024年净保险及投资业绩9.11亿美元 [24] - 峰岹科技在中国BLDC电机主控芯片市场排名第六，2024年收入6.00亿元 [25] - 蓝思科技在消费电子与智能汽车领域市场份额分别为13.0%和20.9%，2024年收入698.97亿元 [29] 招股公司情况 - 海天味业募资101亿港元，为2025年内第二大港股IPO，获5.95亿美元基石投资 [31] - 三花智能香港公开发售获747.92倍认购，国际发售获23.57倍认购 [31][32] - 曹操出行引入6名基石投资者合计认购9.52亿港元 [34] - 云知声引入商汤等基石投资者，每股发售价165-205港元 [37] 新股上市表现 - 海天味业上市首日收盘价36.5港元，较发行价36.3港元上涨0.55% [40]

盘古大模型与润医医疗大模型的技术突破 - 盘古大模型作为通用AI底座与润医医疗大模型结合，树立了AI+医疗行业新标杆 [1] - 润医医疗大模型基于盘古L0层，使用千亿级医学文献、指南及千万量级医疗档案训练，显著提升医学知识储备与专业表达能力 [8] - 提出多智能体医学数据合成工作流自演进技术，通过生成/反思智能体优化数据质量，实现高阶认知技能如推理、诊断的突破 [9] MedBench评测表现 - 润医医疗大模型在2025年6月MedBench评测中双榜登顶：专业榜单综合得分96.4分，自测榜单93.2分 [3][4] - 专业榜单细分能力：医学知识问答87.7分、复杂医学推理84.8分、医学语言理解122.4分、医疗安全伦理98.7分 [2][4] - 自测榜单细分能力：医学知识问答91.2分、医学语言生成85.1分、医学语言理解123.1分、医疗安全伦理106.6分 [3][4] 行业影响与认可 - 在2025华为开发者大会上，华为云CEO张平安高度评价润医医疗大模型的技术突破，引用MedBench结果肯定其行业领先地位 [7] - MedBench作为中文医疗大模型权威评测平台，已累计评测全球百余个模型，覆盖五大核心能力维度 [7] - 盘古医疗垂域模型被定位为医疗行业智能化转型的关键引擎，将推动服务质量、效率与可及性变革 [10] 技术方法论创新 - 数据合成工作流自演进技术通过记忆模块保存优化路径，实现持续迭代，生成逻辑清晰的高质量训练数据 [9] - 技术突破使模型具备诊断、表达等认知技能，成为懂医学、会思考的垂域专家级模型 [9] - 昇腾体系支撑大模型高效运行，相关技术如"数字化风洞"、算芯合一设计细节被同步披露 [12][14]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 创新药是医药生物板块最核心投资方向，短期调整释放风险利于中长期布局，建议关注创新药链、器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块投资机会 [5][29] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周（6月16日 - 6月20日）医药生物板块整体下跌4.35%，在申万31个行业中排第30位，跑输沪深300指数3.90个百分点；年初至今，医药生物板块整体上涨4.57%，在申万31个行业中排名第6位，跑赢沪深300指数6.81个百分点 [3][12][16] - 上周子板块均下跌，跌幅前三为化学制药(申万)、医疗服务(申万)、医药商业(申万)，跌幅分别为5.48%、4.92%、4.42%；年初至今，化学制药(申万)、医疗服务(申万)、生物制品(申万)实现上涨，涨幅分别为18.57%、5.03%、0.60% [3][12][16] - 截至2025年6月20日，医药生物板块PE估值为27.21倍，处于历史中位水平，相对于沪深300的估值溢价为123%；医药生物子板块中，生物制品(申万)、化学制药(申万)、医疗器械(申万)、医疗服务(申万)、中药Ⅱ(申万)、医药商业(申万)的PE估值分别为32.85倍、30.38倍、29.83倍、26.38倍、22.80倍、16.59倍 [19] - 上周上涨个股为42只（占比8.77%），下跌个股433只（占比90.40%）；涨幅前五个股分别为昂利康（21.21%）、悦康药业（19.34%）、创新医疗（18.96%）、济民健康（12.36%）、爱朋医疗（11.42%）；跌幅前五个股分别为澳洋健康（-26.33%）、康惠制药（-20.92%）、浩欧博（-19.37%）、百洋医药（-19.01%）、华纳药厂（-16.97%） [3][25][26] 行业要闻 - 6月16日，国家医保局就《2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》征求意见，聚焦基本医保目录动态优化和商保创新药目录独立运行两大突破 [4][27] - 6月16日，国家药监局发布《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》，提出对符合要求的创新药临床试验申请在30个工作日内完成审评审批 [4][28] - 6月20日，国家药监局审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》，针对前沿领域推出一系列创新支持政策 [4][28] 投资建议 - 本周医药生物板块跌幅较大，年初至今创新药板块表现活跃但近段时间局部存在过热炒作，部分资金获利了结在预期之中，短期调整释放风险利于中长期布局 [5][29] - 国家药监局加快创新药审评审批速度，医保目录调整即将启动，建议关注后续商保目录相关支持政策；国家药监局支持高端医疗器械创新发展，高端器械迎来新机遇 [5][29] - 个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、老百姓、羚锐制药、诺泰生物；个股关注组合：科伦药业、荣昌生物、丽珠集团、千红制药、开立医疗 [5][30]

行业背景与政策驱动 - 国家卫健委2025年3月启动"体重管理年"三年专项行动，要求三级医院2025年6月底前实现体重管理门诊全覆盖[4][6] - 中国成人超重率34.3%、肥胖率16.4%，超重/肥胖总人数突破6亿，超半数成年人面临相关健康问题[4][5] - 科学干预可降低80%糖尿病发病风险，肥胖与高血压等慢性病高度相关[5] 市场需求与商业价值 - 减重门诊可增强患者粘性，南京某社区通过微信群管理显著提升患者依从性[7] - 典型案例显示单点业务收入突破35万元，服务覆盖610余人，复诊率达85%[18] - 服务模式具备持续性，长期随访管理带来稳定复诊率和口碑传播[7][18] 门诊建设标准 硬件配置 - 评估区需5-8㎡，配备体脂秤、血压计及可视化工具（如食物模型展示1掌蛋白质≈20g）[8] - 干预区需独立诊室，配置中医体质辨识仪、针灸床等特色设备[9] - 随访区设置体重打卡墙，每周举办减重分享会激励患者[9] 团队架构 - 全科医生负责方案制定（需2-4周专项培训）[10] - 护士执行体测与饮食指导（需热量估算培训）[10] - 中医师提供埋线/拔罐等疗法（需肥胖体质辨证培训）[10] - 药师审核药物相互作用[10] 服务模式创新 三级干预体系 - 医学检测：空腹血糖、血脂等基础代谢指标筛查[13] - 生活方式管理：采用"食物拍照法"估算热量（1碗米饭≈220千卡）[13] - 中医特色疗法：脾虚湿盛型推荐穴位埋线+祛湿茶，代谢缓慢型建议艾灸关元[13] 运营机制 - 建立电子健康档案自动记录体重数据，设置月度随访提醒[19] - 社群运营通过微信群每日推送饮食/运动指导视频[20] - 场景化活动如广场舞减重班、社区健步走路线设计[21] 成功案例特征 - 安徽滁州社区采用"21天减重手册"打卡机制，任务完成可兑换体测资格[17] - 广西隆安县中医医院融合AI+中医药，患者7天腰围减少2cm、体重降3.4斤[18] - 内蒙古卫生院推出1200-1500千卡低脂餐外卖服务，结合小程序预订配送[18]

DRG/DIP板块市场表现 - DRG/DIP板块整体走高，塞力医疗（603716）涨停，创业慧康（300451）、迪安诊断（300244）、思创医惠（300078）、国新健康（000503）、久远银海（002777）等股票纷纷上涨 [1] - 暗盘资金正涌入这些DRG/DIP相关股票 [1] 个股表现 - 塞力医疗（603716）股价涨停 [1] - 创业慧康（300451）、迪安诊断（300244）、思创医惠（300078）、国新健康（000503）、久远银海（002777）等个股均出现明显上涨 [1]