盘古大模型与润医医疗大模型的技术突破 - 盘古大模型作为通用AI底座与润医医疗大模型结合，树立了AI+医疗行业新标杆 [1] - 润医医疗大模型基于盘古L0层，使用千亿级医学文献、指南及千万量级医疗档案训练，显著提升医学知识储备与专业表达能力 [8] - 提出多智能体医学数据合成工作流自演进技术，通过生成/反思智能体优化数据质量，实现高阶认知技能如推理、诊断的突破 [9] MedBench评测表现 - 润医医疗大模型在2025年6月MedBench评测中双榜登顶：专业榜单综合得分96.4分，自测榜单93.2分 [3][4] - 专业榜单细分能力：医学知识问答87.7分、复杂医学推理84.8分、医学语言理解122.4分、医疗安全伦理98.7分 [2][4] - 自测榜单细分能力：医学知识问答91.2分、医学语言生成85.1分、医学语言理解123.1分、医疗安全伦理106.6分 [3][4] 行业影响与认可 - 在2025华为开发者大会上，华为云CEO张平安高度评价润医医疗大模型的技术突破，引用MedBench结果肯定其行业领先地位 [7] - MedBench作为中文医疗大模型权威评测平台，已累计评测全球百余个模型，覆盖五大核心能力维度 [7] - 盘古医疗垂域模型被定位为医疗行业智能化转型的关键引擎，将推动服务质量、效率与可及性变革 [10] 技术方法论创新 - 数据合成工作流自演进技术通过记忆模块保存优化路径，实现持续迭代，生成逻辑清晰的高质量训练数据 [9] - 技术突破使模型具备诊断、表达等认知技能，成为懂医学、会思考的垂域专家级模型 [9] - 昇腾体系支撑大模型高效运行，相关技术如"数字化风洞"、算芯合一设计细节被同步披露 [12][14]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 创新药是医药生物板块最核心投资方向，短期调整释放风险利于中长期布局，建议关注创新药链、器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块投资机会 [5][29] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周（6月16日 - 6月20日）医药生物板块整体下跌4.35%，在申万31个行业中排第30位，跑输沪深300指数3.90个百分点；年初至今，医药生物板块整体上涨4.57%，在申万31个行业中排名第6位，跑赢沪深300指数6.81个百分点 [3][12][16] - 上周子板块均下跌，跌幅前三为化学制药(申万)、医疗服务(申万)、医药商业(申万)，跌幅分别为5.48%、4.92%、4.42%；年初至今，化学制药(申万)、医疗服务(申万)、生物制品(申万)实现上涨，涨幅分别为18.57%、5.03%、0.60% [3][12][16] - 截至2025年6月20日，医药生物板块PE估值为27.21倍，处于历史中位水平，相对于沪深300的估值溢价为123%；医药生物子板块中，生物制品(申万)、化学制药(申万)、医疗器械(申万)、医疗服务(申万)、中药Ⅱ(申万)、医药商业(申万)的PE估值分别为32.85倍、30.38倍、29.83倍、26.38倍、22.80倍、16.59倍 [19] - 上周上涨个股为42只（占比8.77%），下跌个股433只（占比90.40%）；涨幅前五个股分别为昂利康（21.21%）、悦康药业（19.34%）、创新医疗（18.96%）、济民健康（12.36%）、爱朋医疗（11.42%）；跌幅前五个股分别为澳洋健康（-26.33%）、康惠制药（-20.92%）、浩欧博（-19.37%）、百洋医药（-19.01%）、华纳药厂（-16.97%） [3][25][26] 行业要闻 - 6月16日，国家医保局就《2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》征求意见，聚焦基本医保目录动态优化和商保创新药目录独立运行两大突破 [4][27] - 6月16日，国家药监局发布《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》，提出对符合要求的创新药临床试验申请在30个工作日内完成审评审批 [4][28] - 6月20日，国家药监局审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》，针对前沿领域推出一系列创新支持政策 [4][28] 投资建议 - 本周医药生物板块跌幅较大，年初至今创新药板块表现活跃但近段时间局部存在过热炒作，部分资金获利了结在预期之中，短期调整释放风险利于中长期布局 [5][29] - 国家药监局加快创新药审评审批速度，医保目录调整即将启动，建议关注后续商保目录相关支持政策；国家药监局支持高端医疗器械创新发展，高端器械迎来新机遇 [5][29] - 个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、老百姓、羚锐制药、诺泰生物；个股关注组合：科伦药业、荣昌生物、丽珠集团、千红制药、开立医疗 [5][30]

行业背景与政策驱动 - 国家卫健委2025年3月启动"体重管理年"三年专项行动，要求三级医院2025年6月底前实现体重管理门诊全覆盖[4][6] - 中国成人超重率34.3%、肥胖率16.4%，超重/肥胖总人数突破6亿，超半数成年人面临相关健康问题[4][5] - 科学干预可降低80%糖尿病发病风险，肥胖与高血压等慢性病高度相关[5] 市场需求与商业价值 - 减重门诊可增强患者粘性，南京某社区通过微信群管理显著提升患者依从性[7] - 典型案例显示单点业务收入突破35万元，服务覆盖610余人，复诊率达85%[18] - 服务模式具备持续性，长期随访管理带来稳定复诊率和口碑传播[7][18] 门诊建设标准 硬件配置 - 评估区需5-8㎡，配备体脂秤、血压计及可视化工具（如食物模型展示1掌蛋白质≈20g）[8] - 干预区需独立诊室，配置中医体质辨识仪、针灸床等特色设备[9] - 随访区设置体重打卡墙，每周举办减重分享会激励患者[9] 团队架构 - 全科医生负责方案制定（需2-4周专项培训）[10] - 护士执行体测与饮食指导（需热量估算培训）[10] - 中医师提供埋线/拔罐等疗法（需肥胖体质辨证培训）[10] - 药师审核药物相互作用[10] 服务模式创新 三级干预体系 - 医学检测：空腹血糖、血脂等基础代谢指标筛查[13] - 生活方式管理：采用"食物拍照法"估算热量（1碗米饭≈220千卡）[13] - 中医特色疗法：脾虚湿盛型推荐穴位埋线+祛湿茶，代谢缓慢型建议艾灸关元[13] 运营机制 - 建立电子健康档案自动记录体重数据，设置月度随访提醒[19] - 社群运营通过微信群每日推送饮食/运动指导视频[20] - 场景化活动如广场舞减重班、社区健步走路线设计[21] 成功案例特征 - 安徽滁州社区采用"21天减重手册"打卡机制，任务完成可兑换体测资格[17] - 广西隆安县中医医院融合AI+中医药，患者7天腰围减少2cm、体重降3.4斤[18] - 内蒙古卫生院推出1200-1500千卡低脂餐外卖服务，结合小程序预订配送[18]

DRG/DIP板块市场表现 - DRG/DIP板块整体走高，塞力医疗（603716）涨停，创业慧康（300451）、迪安诊断（300244）、思创医惠（300078）、国新健康（000503）、久远银海（002777）等股票纷纷上涨 [1] - 暗盘资金正涌入这些DRG/DIP相关股票 [1] 个股表现 - 塞力医疗（603716）股价涨停 [1] - 创业慧康（300451）、迪安诊断（300244）、思创医惠（300078）、国新健康（000503）、久远银海（002777）等个股均出现明显上涨 [1]

大湾区医疗券试点计划扩展 - 香港特区政府宣布新增中山大学附属第五医院和珠海市人民医院为"长者医疗券大湾区试点计划"服务点 [1] - 新增服务点将于6月26日起接受合资格香港长者使用医疗券支付指定科室门诊服务 [1] - 大湾区可使用医疗券的服务点总数增至11个 [1] - 该计划将惠及超过178万名合资格香港长者 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周医药板块明显下跌，创新药领跌、H股跌幅更明显，主因前期涨幅大；创新药早研产业链利好频出，带动上游企业业绩兑现与出海；度普利尤单抗获批治疗大疱性类天疱疮，信达生物Claudin 18.2 ADC拟纳入突破性疗法；看好创新药等子行业，给出不同选股思路及关注标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周及年初至今各医药股收益情况 - 本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为-6.3%、4.6%，相对沪深300超额收益分别为-3.9%、2.3%；H股生物科技指数涨跌幅分别为-8.2%、48%，相对于恒生科技指数跑赢-6.2%、33% [4][9] - 本周A股中药、医疗器械及医药商业等股价跌幅较小，化药、医疗服务及生物制品等跌幅相对较大；涨幅居前有悦康药业等，跌幅居前有浩欧博等；H股涨幅居前有思派健康等，跌幅居前有科笛 - B等 [4][9] 重视创新药早研产业链利好频出+上游企业业绩兑现 近期创新药早研产业链利好频出，上游企业乘国内创新药东风放量 - 近期加速国产创新药研发政策频出，如科创板改革、FDA NDA审批加速、CDE IND审批缩短等，利好试剂耗材上游企业；25Q1创新药对外BD数量同增32%，金额同增250%，带动上游企业出海 [18][19] - 建议关注生命科学服务行业相关标的，及科创板排队医药企业 [19] 成长股属性从未改变，工业端需求已见复苏 - 生命科学服务标的下游客户分工业企业与高校科研院所，工业端需求自2024H1企稳回升，全球及中国医疗健康产业投融资好转；高校科研端需求稳健增长，科研端国产替代利好 [20][25] 国产替代自主可控加速，当前位置无需担心天花板 - 2025年以来多重压力使进口品牌试剂耗材价格暴涨、交货周期延长，内资市占率提升；生命科学上游多数领域国产替代率不足30%，现阶段谈天花板尚早 [30] - 建议关注具备性价比、技术、产品质量和品牌口碑，能一站式供应、稳定供应的企业，以及国产化率提升空间大、美国业务占比小的细分业务领域头部企业 [31] 并购重组+出海已启动，上游企业目标成长为全球性大企业 - 自2024H2以来并购重组政策频出，一级市场标的估值降低，是并购良机；2024年度以来已有多起并购事件，国内生命科学行业并购大有可为 [37] - 海外生命科学上游市场空间大，出海是国内上游企业必然方向；已有部分企业海外业务占比高或处于放量期，且受地缘政治影响较小 [41] 市场竞争持续缓和，利好已上市龙头企业，关注皓元医药、毕得医药、百奥赛图、奥浦迈和纳微科技等 - 自2023H2以来生命科学上游领域竞争缓和，已上市企业龙头地位稳固，经营状况好转有望释放业绩 [42] - 皓元医药半年报业绩确定性强，利好cdmo海外订单；毕得医药估值底部，收并购空间大；百奥赛图H1经营超预期，整体收入增速超40%；纳微科技内生增速20 - 30%，奥浦迈协同澎立生物形成全链条服务 [52][53] 研发进展与企业动态 创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床） - 本周有阿得贝利单抗注射液等多个药品获批上市，注射用德达博妥单抗等申请上市，福建基诺厚普生物科技有限公司的司美格鲁肽注射液(化药)等申请临床，还有多个药品处于不同临床阶段 [55][59][60] - 6月20日，度普利尤单抗获批治疗成人大疱性类天疱疮；6月19日，信达生物的IBI343拟纳入突破性疗法 [4] 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况 - 文档未提及具体内容 行业洞察与监管动态 - 文档未提及具体内容 行情回顾 医药市盈率追踪 - 医药指数市盈率为33.39，较历史均值低5.04 [6] 医药子板块追踪 - 本周沪深300下降1.17%，优于其他子板块 [6] 个股表现 - 本周建议关注组合包含恒瑞医药等多家企业，给出了各企业的EPS、归母净利润、本周涨跌幅、市值等信息 [14]

报告行业投资评级 - 行业评级为优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 政策出台加速和AI应用落地有望带来医疗服务行业新增长，生育津贴政策完善催生辅助生殖需求提升，多家公司AI应用落地业务场景引领医疗服务行业提质增效 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 生育津贴政策持续推进完善，催生辅助生殖需求提升 - 多地推出生育利好政策，全国超20个省份实施生育补贴制度，包括现金、购房补贴和育儿假等，政策推动生育意愿提升 [2][11][12] - 近30个省市及新疆建设兵团将辅助生殖纳入医保，部分地区减轻患者费用负担，预计辅助生殖行业将快速增长 [2][12] 多家公司AI应用落地业务场景，引领医疗服务行业提质增效 - 固生堂推出“国医AI分身”和“AI健康助理”，预计7月累计上线10个专家AI分身，年底累计上线20个，短期内提升复诊率，长期助力医疗服务质量提升和服务网络拓展 [14] - 爱尔眼科与科大讯飞合作，推动“AI+眼科”融合，此前发布的爱科眼科数字人覆盖患者诊疗全流程 [15] - 通策医疗依托和仁科技升级信息系统，通过MindHub人工智能中台在多方面提供智能化支持，提升医疗服务效率 [19] 新股上市跟踪 - 佰泽医疗和药捷安康 - B于6月13日招股申购，前者专注肿瘤相关医疗服务，后者专注生物制药研发 [22] 本周行情回顾 - A股市场中，生物医药板块整体上涨1.40%，强于整体市场，化学制药、生物制品、医疗服务等子板块表现不一 [1][23] - 港股市场中，恒生指数上涨0.42%，港股医疗保健板块上涨8.76%，强于恒生指数，各子板块表现有差异 [24] 板块估值情况 - 医药生物市盈率（TTM）为34.88x，处于近5年历史估值的74.55%分位数，各子板块市盈率有所不同 [1][28] 推荐标的 - 迈瑞医疗、药明康德、新产业等多家公司被推荐，各公司在研发、销售、市场拓展等方面具备优势 [32][33][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期医药板块调整但基本面未变，下半年学术会议催化丰富，创新药行业景气度有望上行，暑期建议关注医疗服务、消费和医美领域投资机会 [2][5][12][44] - 对医药板块2025年走出反转行情有信心，创新药主线和左侧板块困境反转是最大投资机会，后续关注创新药临床数据更新及暑期相关行情 [5][12][44] 根据相关目录分别进行总结 药品板块 - 礼来口服减肥创新药Oforglipron的3期临床试验ACHIEVE - 1详细结果公布，40周时三种剂量均显著降低A1C，12毫克和36毫克剂量体重减轻有临床和统计学意义，最高剂量参与者平均减重16.0磅（7.9%） [2][17][22] - 信达生物CLDN - 18.2 ADC产品IBI343拟纳入突破性治疗品种，用于CLDN 18.2表达阳性的局部晚期或转移性胰腺癌，此前已在其他癌症治疗纳入突破性治疗，公布的I期临床研究数据显示有一定疗效和安全性 [20][21][28] 生物制品 - 赛诺菲和再生元制药公司公布EVEREST 4期临床试验结果，度普利尤单抗在CRSwNP合并哮喘治疗上优于奥马珠单抗，显示出靶向IL - 4/IL - 13通路药物治疗2型呼吸系统疾病共病的卓越潜力，国内多家企业布局IL - 4α靶点药物 [3][24][32] 医疗器械 - 国家药监局审议通过支持高端医疗器械创新发展举措，未来国内高端创新医疗器械研发进程有望加速，医用机器人等领域龙头企业有望受益 [3][33][34] - 三诺生物2025年618战报显示线上全渠道销售额突破2.5亿，新国标血糖仪三诺优系列品类销量同比增长300%等，医疗器械板块处于拐点向上阶段 [37] 医疗服务及消费医疗 - 爱尔眼科上海分院形成“一城六院”格局，建立“1个区域眼科中心 + 5个地区领先眼科医院”服务网络，医疗质量高，各项指标达国家三级眼科医院标准 [38] - 四川启动医疗服务价格改革试点首轮调价，对296项医疗服务项目进行价格调整，有望优化价格体系，推动行业发展，保障患者权益 [38][39][40] 中药 - 2025年以来CDE已受理41件中药新药IND申请，政策支持下未来几年有望有更多新药IND及NDA涌现，建议关注新品上市进展 [4][42][43] 投资建议 - 继续关注创新药临床数据更新，以及暑期带来的中药、药房、医疗服务和消费行情 [5][44][45] 重点标的 - 创新与仿创药：科伦博泰、华东医药、映恩生物等 [15][46] - 左侧板块反转：人福医药、益丰药房、恩华药业等 [15][46]

全球视角 - 中国医药产业具备人口与内需优势、制造与供应链优势，创新能力快速提升，资产出海数量持续增加 [1][2] - 美国在创新与早期研发方面优势明显，拥有高定价内需市场 [2] - 海外市场仍存在较大机会，建议关注国内份额提升及出海机会 [2] 立足于内 - 政策展望：2025年下半年重点关注药品和耗材集采政策优化、多元化支付及医疗服务价格改革 [3] - 制药产业链：集采优化、积极创新转型，关注供应链安全 [3] - 器械行业：看好进口替代和并购整合机会，关注AI和脑机接口等新技术方向 [3] - 中药、药店、流通、医疗服务及疫苗等行业经营触底回升，长期转型升级 [3] 开拓于外 - 创新药：中国创新在国际舞台持续强化 [4] - 制药上游及生命科学：积极开拓海外市场，寻求第二增长曲线 [4] - 原料药：关税扰动短期有限，关注行业转型机遇 [4] - 器械国际化：坚定看好出海趋势，关注创新器械自主销售和BD机会 [4] - 血制品出海：静丙赋予出海契机，海外注册持续推进 [4] - 疫苗出海：模式多元化，进度有望加速 [4] 2025年下半年投资展望 - 创新主线：创新药及制药企业（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等） [5] - 出海主线：重点关注创新药和器械公司 [5] - 边际变化主线：政策改善（医药流通及医疗设备更新）、供求关系改善（CXO行业、生命科学及生物制药上游） [5] - 整合主线：建议关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企 [5]

报告行业投资评级 - 归创通桥首次覆盖，给予“推荐”评级 [52] 报告的核心观点 - 当前医药板块估值和公募基金（剔除医药基金）对其配置均处于低位，考虑宏观环境因素积极恢复和大领域大品种拉动效应，对2025医药行业增长保持乐观，投资机会有望百花齐放 [9] 各部分总结 行情回顾 - 本周中信医药指数下跌4.16%，跑输沪深300指数3.71个百分点，在中信30个一级行业中排名第30位 [6] - 本周涨幅前十名股票为昂利康、悦康药业等，跌幅前十名股票为澳洋健康、康惠制药等 [6] 板块观点和投资组合 整体观点和投资主线 - 创新药：看好国内创新药从数量逻辑向质量逻辑转换，2025年建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注百济、信达等公司 [9] - 医疗器械：设备招投标量回暖，关注迈瑞联影等；家用医疗器械有补贴且出海加速，关注鱼跃；发光集采后国产龙头份额提升，关注迈瑞新产业；骨科集采后恢复增长，关注爱康春立；神经外科集采后放量，关注迈普；海外去库存影响出清，关注维力 [9] - 创新链（CXO + 生命科学服务）：海外投融资回暖，国内有望触底回升，CXO产业周期向上，生命科学服务行业需求复苏，长期国产替代是趋势，关注药明康德、泰格医药等 [9][53] - 医药工业：特色原料药行业成本端有望改善，关注同和药业、天宇股份、华海药业 [9] - 中药：关注基药、国企改革、医保目录解限品种、OTC企业、潜力大单品相关企业，如昆药集团、康缘药业等 [11] - 药房：2025年处方外流和格局优化逻辑增强，关注老百姓、益丰药房等 [11] - 医疗服务：反腐和集采净化市场，民营医疗竞争力有望提升，关注固生堂、华厦眼科等 [11] - 血制品：十四五浆站审批宽松，关注天坛生物、博雅生物 [11] 骨科耗材行业 - 概览：骨科耗材主要分为关节类、脊柱类、创伤类、运动医学类 [12] - 市场规模：关节类2024 - 2029年CAGR约16.9%；脊柱类2024 - 2029年CAGR约14.4%；创伤类2024 - 2029年CAGR约13.2%；运动医学类2022 - 2027年CAGR约28.7% [21] - 国产替代进程：集采前除创伤类外国产化率低，集采后快速推进，2020 - 2024年各领域国产化率均有显著提升 [24] - 关节集采进展：首轮国采2021年推进，2024年接续采购，采购量增加，价格降幅温和，中标企业增多，相关上市公司集采表现良好 [28] - 脊柱集采进展：2022年推进首轮集采，采购量121万个及脊柱用骨水泥46万包，平均降幅84%，152家企业中标，威高骨科和大博医疗表现突出 [31] - 创伤集采进展：2021 - 2023年推进三轮省际联盟集采，采购量增加，价格降幅大，中标企业增多，相关上市公司在不同联盟集采中有优异表现 [35] - 运动医学集采进展：2023年推进首轮国采，采购量120万个，平均降幅74%，中标率98%，威高骨科、大博医疗和春立医疗表现较好 [37] - 出海进展：2024年全球骨科耗材市场规模486亿美元，中国占比17.0%，集采后国产企业出海加速，春立医疗、大博医疗等海外收入占比显著增长 [38][39] 其他细分行业 - 高值耗材：骨科集采后恢复增长，神经外科集采后放量，关注春立医疗、迈普医学等 [46] - IVD：发光集采加速进口替代且出海深入，推荐迈瑞医疗、新产业等 [47] - 医疗器械：医疗设备国产替代加速，家用受益补贴，低值耗材海外去库存影响出清，推荐迈瑞医疗、鱼跃医疗、维力医疗等 [49][51] - 港股医疗器械：归创通桥神经和外周介入双引擎驱动，受益集采，布局海外，预计25 - 27年净利润增长，给予“推荐”评级 [52] - 创新链（CXO + 生命科学服务）：前瞻指标改善，CXO产业周期向上，生命科学服务行业需求复苏，关注药明康德、泰格医药等 [53][57] - 药房：处方外流提速，竞争格局优化，关注老百姓、益丰药房等 [59] - 中药：关注基药、国企改革等相关企业，如昆药集团、康缘药业等 [62] - 医药工业：看好特色原料药行业困境反转，关注同和药业、华海药业等 [67] 投资组合精选 - 维持推荐维力医疗、迈瑞医疗、春立医疗等多家公司 [68] 行业和个股事件 - 行业热点：先声药业与NextCure合作开发ADC新药；信达生物IBI343拟纳入突破性疗法；先声药业盐酸达利雷生片获批上市 [71][72][73] - 个股涨跌：本周涨幅前五名股票为昂利康、悦康药业等，跌幅前五名股票为澳洋健康、康惠制药等，并给出原因分析 [74]