门店数量 - 2024年末针织品专卖店/柜531家，报告期末492家，新开11家，关闭50家[2] - 2024年末品牌集合专卖店/柜541家，报告期末501家，新开11家，关闭51家[3] 营收与成本 - 自有品牌针织品营收35927万元，同比0%，成本17384万元，同比1%[5] - 自有品牌家用纺织品营收3867万元，同比56%，成本2697万元，同比84%[5] - 自有品牌服装服饰营收4330万元，同比 -25%，成本3725万元，同比 -29%[5] - 授权品牌针织品营收251万元，同比 -77%，成本463万元，同比 -45%[5] 销售模式 - 直营销售营收22865万元，同比 -18%，成本10999万元，同比 -20%[5] - 其他销售营收21510万元，同比23%，成本13270万元，同比21%[5] 线上线下 - 线上销售营收16285万元，同比 -21%，成本9967万元，同比3%[5] - 线下销售营收28090万元，同比14%，成本14302万元，同比 -5%[5]

财务表现 - 上半年营业收入2.92亿元 同比下降60.45% [1] - 归属于上市公司股东的净利润-1.50亿元 [1] - 扣除非经常性损益的净利润-1.15亿元 [1] - 基本每股收益-0.34元 [1]

新材料业务运营策略 - 与供应商建立长期稳定的合作关系以优化采购成本和提升采购效率 [1] - 强化供应链管理确保原材料质量及供应稳定性并严格保障符合相关质量标准 [1] - 依托纺织服装产业链优势显著提升原料采购效率、议价能力和生产响应速度构筑强大核心竞争力 [1] 可持续发展举措 - 积极引入绿色采购理念优先选用环保型助剂及可再生资源 [1] - 降低生产环节碳足迹为产品高品质与可持续性提供坚实保障 [1]

公司分红政策 - 高度重视对投资者的合理回报 实施连续稳定积极的权益分派政策 [1] - 已制定《未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》 [1] 2025年半年度分红方案 - 以2025年6月30日总股本506,134,427股减去回购专用账户5,369,100股后的500,765,327股为基数 [1] - 每10股派发现金红利0.40元（含税） [1] - 预计分配股利20,030,613.08元 [1] - 分配金额占2025年半年度归属于上市公司股东净利润的26.66% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价135.86港币(人民币兑港币汇率1:1.09) [4][5][10] 核心观点 - 多品牌矩阵推动收入增长 上半年实现14.3%收入增长 其中安踏品牌增长5.4% FILA品牌增长8.6% 其他品牌增长61.1% [9] - 经营利润率同比上升0.6个百分点 得益于精细化运营 资源优化配置及高利润率品牌占比提升 [9] - 安踏与FILA两大基本盘未来保持中单位数或略高增长 各自规模约300亿 [9] - 迪桑特和可隆品牌通过产品打磨与高单店策略 预计未来三年保持30%以上复合增速 [9] - 看好多品牌国际化战略 对新收购狼爪品牌整合持积极态度 [9] 财务预测 - 2025-2027年每股收益预测调整为4.80元/5.54元/6.21元(原预测4.82元/5.54元/6.24元) [4][10] - 2025年营业收入预计794.97亿元(+12.2%) 2026年881.28亿元(+10.9%) 2027年975.28亿元(+10.7%) [4] - 2025年营业利润预计182.70亿元(+10.1%) 2026年203.74亿元(+11.5%) 2027年229.14亿元(+12.5%) [4] - 2025年归母净利润预计134.79亿元(-13.6%) 2026年155.64亿元(+15.5%) 2027年174.27亿元(+12.0%) [4] - 毛利率稳定在61.8%-62.5%区间 净利率维持在17.0%-17.9% [4] 估值分析 - 给予2025年26倍PE估值 参考行业可比公司调整后平均市盈率26倍 [4][11] - 当前市盈率16.8倍(2024年) 预计2025年回升至19.4倍 [4] - 市净率从2024年3.9倍逐步下降至2027年2.6倍 [4] 市场表现 - 股价101.6港元(2025年8月27日) 52周区间67.49-106.3港元 [5] - 过去12个月绝对收益45.88% 相对恒生指数超额收益4.89% [6] - 总市值2852.13亿港元 总股本28.07亿股 [5] 品牌战略 - 主品牌坚持"大众定位+品牌向上"策略 积极布局新业态与海外市场 [9] - FILA新管理团队强化高尔夫/网球领域品牌心智 提升组织效率 [9] - 其他品牌通过同店增长驱动 上半年新开店较少但增速超预期 [9]

电商产业规模与增长 - 电商经营主体超过20万家 从业人员超过100万人 [1] - 2024年快递业务量达44.10亿件 同比增长6.06% 快递业务收入201.12亿元 稳居全国城市前5位 [1] - 普宁市电子商务交易额1210亿元 同比增长20.96% 快递业务量20.3亿件 同比增长19.33% 位列全省县级市及粤东县域第1 [3] 核心产业基础与集群 - 形成五金不锈钢 纺织服装 珠宝玉器 塑料家居等七大传统优势产业 [1] - 纺织服装集群实现千亿级产值 集聚电商从业者超40万人 个体户超4万户 电商企业超4800家 [2] - 上寮村拥有近3000家服装类网批实体店 超3万家淘宝C店 高峰时日发快递10万个 [2] 产业链协同模式 - 构建织造-面辅料-成衣加工-电商营销-跨境物流全链条产业体系 [2] - 大工厂模式实现上午选品 中午生产 下午发货 通过17网 1688网等平台对接产销 [2] - 村级寄递物流综合服务站1265个 打通县乡村三级配送动脉 [3] 跨境与数字化升级 - 依托跨境电子商务综合试验区 探索跨境电商+产业带模式 [5] - 出台制造业数字化转型工作方案 推进轻工纺织 智能家电等重点集群数字化 [4] - 引进国际花卉数字生态港项目 发展电商直播 近两年吸引60多名大学生返乡 年销售额近1000万元 [3] 物流基础设施支撑 - 粤东唯一快递枢纽中心 汇聚9大快递品牌省级分拨中心 日均中转处理量2500万件 占全国6.9% [3] - 依托潮汕国际机场 揭阳港 厦深高铁等陆海空立体交通网络 [3] - 万花园通过统一租赁分户承包模式 带动6000多人就业 户均年收入超10万元 [3]

财务表现 - 上半年收入略胜预期但经营利润逊预期1% [1] - 毛利率及营业利润率均不及预期主要因劳动成本上升 [1] - 净利润较预期高6%受益于政府补助增加及汇兑收益 [1] - 2025至27年净利润预测调整范围为下调0.2%至上调0.6% [1] 业务运营 - 订单情况有序推进受惠于关键客户稳定份额增长 [1] - 对美国市场销售敞口较低形成结构性优势 [1] - 毛利率复苏缓慢反映国内劳动成本上升无法有效转嫁客户 [1] 投资评级 - 目标价由71港元上调至74港元 [1] - 维持买入评级 [1]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年营收149.7亿元，同比增长15.3%，归母净利润31.8亿元，同比增长8.4%[4] - 盈利能力改善，毛利率27.1%，毛利润40.6亿元同比增长7.9%[7] - 上调2025年及2026年归母净利润预测至67.4亿元及74.5亿元，新增2027年预测81.4亿元[7] - 当前股价对应2025年PE为12.1倍，维持推荐评级[7] 财务表现 - 2025年上半年每股基本盈利2.11元，同比增长8.2%，派发中期股息每股1.38港元，同比增长10.4%[4] - 运动类产品营收占比67.7%同比增长9.9%，休闲类产品占比25.3%同比增长37.4%，内衣类产品占比6.3%同比增长4.1%[7] - 欧洲地区营收占比20.2%同比增长19.9%，美洲地区占比17.1%同比增长35.8%，日本地区占比16.7%同比增长18.1%[7] - 2024年营收286.63亿元同比增长14.8%，净利润62.41亿元同比增长36.9%[6] - 预计2025年营收319.07亿元同比增长11.3%，净利润67.36亿元同比增长7.9%[6] - 预计2026年营收353.6亿元同比增长10.8%，净利润74.47亿元同比增长10.6%[6] - 预计2027年营收390.43亿元同比增长10.4%，净利润81.36亿元同比增长9.3%[6] 盈利能力指标 - 2024年毛利率28.1%，预计2025-2027年维持在28.2%-28.7%[6] - 2024年净利率21.8%，预计2025-2027年维持在20.8%-21.1%[6] - 2024年ROE 17.4%，预计2025年提升至19.7%[6] - 2024年每股收益4.15元，预计2025-2027年提升至4.48-5.41元[6] 资产负债状况 - 2024年总资产531.08亿元，流动资产385.72亿元，其中银行存款237.46亿元[9] - 2024年资产负债率32.5%，预计2025-2027年降至27.6%-31.0%[10] - 2024年流动比率2.3，预计2025-2027年提升至2.7-3.0[10] - 2024年每股净资产23.85元，预计2025-2027年提升至22.74-28.87元[10] 现金流表现 - 2024年经营活动现金流52.73亿元，预计2025年大幅提升至89.78亿元[11] - 2024年投资活动现金流-34.69亿元，预计2025-2027年维持在-13.50至-23.43亿元[11] - 2024年融资活动现金流-26.51亿元，预计2025-2027年维持在-33.68至-40.68亿元[11] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE 12.1倍，2026年10.9倍，2027年10.0倍[6] - 当前股价对应2025年PB 2.4倍，2026年2.1倍，2027年1.9倍[6] - 总市值814.54亿元，流通市值814.54亿元[1]

业绩表现 - 1H25收入同比增长15%至150亿元 归母净利润同比增长8%至32亿元 业绩符合预期 [2] - 中期股息1.38港币/股 派息率60% [2] 收入驱动因素 - 收入增长主要来自销量驱动 四大品牌Uniqlo/Nike/adidas/Puma收入分别同比增长27%/6%/28%/15% [3] - 分地区看中国/欧洲/日本/美国收入分别同比-2%/20%/18%/36% 占比分别为24%/20%/17%/17% [3] - 在四大客户中的增速均高于客户自身规模增长 显示持续获得份额提升 [3] 盈利能力 - 1H25毛利率同比下降1.9个百分点至27.1% 主要因2H24一次性工资增长 柬埔寨工厂产能爬坡 客户结构变化 [4] - 政府补贴和汇兑收益合计同比增加2.3亿元 但所得税率同比提升1.7个百分点至12.5% [4] 产能与布局 - 越南对美关税已基本落地 订单节奏整体稳定 结算价格保持稳定 [5] - 1H25继续增加柬埔寨和越南员工人数 东南亚产能占比持续提升 [5] 未来展望 - 维持2025年订单量增长低双位数指引 预计2H25订单量同比增长高单位数 [6] - 预计2H25毛利率环比和同比均有提升 因一次性工资增长结束和客户结构变化因素消除 [6] 估值与评级 - 维持2025/26年EPS 4.39/4.80元 当前股价对应12/11倍2025/26年市盈率 [1] - 上调目标价5.5%至73.72港元 对应15/14倍2025/26年市盈率 有24%上行空间 [1]

公司调研核心数据 - 神州泰岳两款主力SLG游戏《Age of Origins》和《War and Order》上半年营收分别为15.02亿元和4.65亿元，累计流水均超10亿美元，SLG市场头部产品月流水天花板提升至2亿美元 [1] - 晨光生物2025年上半年营收36.58亿元，净利润2.15亿元，同比增长115.33%，辣椒红毛利率恢复至正常区间，甜菊糖市场份额持续提升，番茄红素销量快速增长 [2] - 豪恩汽电上半年营收8.05亿元，同比增长35.79%，扣非归母净利润4129.25万元，增长13.75%，车载摄像系统占比65%，超声波雷达系统占比35%，研发投入1.03亿元占营收12.85%，在手定点金额200-300亿元 [3] - 伟星股份上半年营收23.38亿元，同比增长1.80%，国际业务同比增长13.72%，越南工业园亏损1640.63万元但经营亏损收窄，毛利率因产品结构优化及越南产能爬坡而上行 [4] - 华大智造发布"PrimeGen"干湿协同多智能体系统 [5] - 永艺股份指出美国从中国进口办公座椅占比由2018年68.4%降至2024年25.4%，越南升至35.6%，公司越南基地具备供应链和检测优势，非美市场拓展加快 [6] - 新宙邦上半年营收42.48亿元，同比增长18.58%，净利润4.84亿元，增长16.36%，电池化学品营收28.15亿元增长22.77%，波兰电解液工厂产能利用率50%-70%，氟化液业务迎来国际厂商停产带来的市场机遇 [7] - 亿联网络上半年毛利率稳定，关税影响较小，海外产能建设对毛利率影响不明显，未交付订单将在三季度交付，形成"稳健基本盘+高潜双引擎"业务格局 [8] - 银轮股份第三曲线确立4+N产品体系，覆盖数据中心、储能、充换电、低空飞行器领域，完成第一代旋转关节模组和执行器模组开发，合资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司 [9] - 华丰科技二季度高速线模组产品销售较一季度增长，新能源汽车业务销售收入同比增长，224G高速背板连接器已完成客户验证测试 [10] 基金公司概况 - 泓德基金资产管理规模444.58亿元排名88/210，非货币公募基金规模428.54亿元排名83/210，管理基金90只排名75/210，基金经理21人排名67/210，旗下最佳产品泓德医疗创新混合A近一年增长82.22% [11] 相关ETF产品表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日涨0.84%，市盈率20.80倍，份额66.5亿份增加1.4亿份，主力资金净流出8078.5万元，估值分位21.00% [13] - 游戏ETF(159869)近五日涨8.05%，市盈率48.19倍，份额53.5亿份增加6100万份，主力资金净流出8143.6万元，估值分位70.76% [13] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨4.52%，份额3.8亿份增加1200万份，主力资金净流出1092.1万元 [13] - 云计算50ETF(516630)近五日涨7.94%，市盈率128.95倍，份额4.0亿份增加700万份，主力资金净流入174.9万元，估值分位92.40% [14]