投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 2025H1收入表现亮眼 销售额达149.66亿元人民币 同比增长15.3% 归母净利润31.77亿元人民币 同比增长8.4% [5][7] - 海外产能扩张驱动增长 越南第二面料工厂预计2025年底投产 柬埔寨新工厂建设推进 [7] - 四大核心客户收入占比提升至82.1% 客户结构优化保障订单稳健增长 [7][8] - 劳动力成本上升导致毛利率同比下降1.9个百分点至27.1% [5][7] 财务表现 - 分品类收入：运动类101.29亿元（+9.9% 占比67.7%） 休闲类37.92亿元（+37.4% 占比25.3%） 内衣类9.4亿元（+4.1% 占比6.3%） [7] - 分地区收入：欧洲30.29亿元（+19.9%） 美国25.55亿元（+35.8%） 日本24.99亿元（+18.1%） 其他市场32.4亿元（+18.7%） 国内市场36.46亿元（-2.1%） [7] - 费用结构：销售费用率0.7%（+0.07pct） 管理费用率7.23%（-0.04pct） 财务费用率1.2%（-0.3pct） [7] - 现金流状况：现金及等价物103.20亿元 借贷净额43.81亿元 负债权益比39.8% [7] 盈利预测 - 2025-2027年收入预测：320.3亿元（+12%）/353.9亿元（+10%）/385.7亿元（+9%） [9][10] - 2025-2027年归母净利润预测：65.9亿元（+6%）/73.2亿元（+11%）/80.0亿元（+9%） [9][10] - 估值水平：2025-2027年PE分别为12/11/10倍 PB分别为2.0/1.7/1.5倍 [9][10] 产能与资本开支 - 2025H1资本开支15.34亿元 主要用于越南和柬埔寨生产基地建设 [7] - 海外工厂生产规模扩充和运营效率提升 为海外市场需求提供产能保障 [7]

财务表现 - 2025年上半年营收149.7亿元，同比增长15.3%，创历史同期新高 [1] - 归母净利润31.8亿元，同比增长8.4%，利润符合预期 [1] - 政府补助2.7亿元，同比增加1.8亿元，其他收入项变动不大 [1] - 所得税率12.5%，同比上升2.7个百分点，拖累利润增速 [1] - 净利率21.2%，同比下降1.4个百分点 [3] - 拟派息每股1.38港元，上年同期为1.25港元，现金分红比例约60% [1] 资产负债与现金流 - 期末现金及现金等价物、交易性金融资产及其他短期投资合计274.5亿元 [1] - 短期借贷147亿元，粗算净现金超120亿元 [1] 业务结构分析 - 运动类产品销售额101.3亿元，同比增长9.9%，占比68% [2] - 休闲类产品销售额37.9亿元，同比增长37.4%，占比25% [2] - 内衣类产品销售额9.4亿元，同比增长4.1%，占比6% [2] - 其他品类销售额1.1亿元，同比增长6.0%，占比1% [2] - 国内收入36.5亿元，同比下滑2.1%，占比24% [2] - 欧洲收入30.3亿元，同比增长19.9%，占比20% [2] - 日本收入25.5亿元，同比增长35.8%，占比17% [2] - 美国收入25.0亿元，同比增长18.1%，占比17% [2] - 其他区域收入32.4亿元，同比增长18.7%，占比22% [2] 客户结构 - 前四大客户Uniqlo/Nike/Adidas/Puma营收分别为43.3/34.4/29.9/15.3亿元 [2] - Uniqlo订单同比增长27.4%，Nike增长6.0%，Adidas增长28.2%，Puma增长14.7% [2] - 前四大客户合计占比82%，其他客户营收26.7亿元，同比微增0.2% [2] 盈利能力与成本 - 毛利率27.1%，同比下降1.9个百分点 [3] - 销售费用率0.7%，同比上升0.1个百分点 [3] - 管理费用率7.2%，同比持平 [3] - 财务费用率1.2%，同比上升3.8个百分点 [3] - 职工薪酬占比增加 due to 新工厂招聘及工资上涨 [3] - 休闲服毛利率略低于运动类，但营收贡献占比扩大 [3] 产能扩张与布局 - 柬埔寨新成衣工厂3月启动招工，已招募4000人，目标全年招聘6000人 [3] - 越南通过收购获取厂区资产，扩建200吨/天的新面料产能 [3] - 海外面料产能预计25年底前逐步投产，配套支持成衣产能扩张 [3] - 印尼新基地布局及国内安徽基地更新改造持续推进 [3] 增长驱动因素 - 营收超预期主要由销量同比高增贡献，单价同比略增 [1] - 运动类产品增长主要系欧洲和美国市场需求增加 [2] - 休闲类产品增长主要系日本、欧洲及其他市场需求增加 [2] - 大客户订单增速普遍好于客户自身零售增速 [2] - 公司来自Nike的营收逆势增长，反映出在运动供应链中的卓越竞争力 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年盈利预测，预计归母净利润66.1亿元 [3] - 略下调2026-2027年盈利预测至73.3/81.1亿元，原预测为74.0/83.6亿元 [3] - 对应市盈率分别为13/11/10倍 [3]

投资评级 - 申洲国际投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 申洲国际作为世界运动服饰代工龙头公司 具备客户资源禀赋优质 代工技术成熟 产能多元化分布以及员工人效高等优势形成竞争壁垒[7] - 公司着眼长期发展 将推进市场拓展 产能优化及制度完善三大战略 坚守"科技赋能 绿色发展 效率提升 敏捷反应"的核心理念[7] - 伴随海外补库 公司产能向海外扩张以及期间费率优势 未来增长空间较大[7] 财务表现 - 25H1实现营收149.66亿元 同比+15.3%[7] - 25H1实现毛利润40.58亿元 同比+7.9% 毛利率为27.1% 同比-1.9pct[7] - 25H1实现归母净利润31.77亿元 同比+8.4%[7] - 宣布派发中期股息1.38港元/普通股 派息比率约为60.0%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为66.12亿元/73.36亿元/81.09亿元 同比分别增长5.95%/10.94%/10.54%[6][7] 业务分拆 - 运动类产品25H1实现营收101.29亿元 同比+9.9%[7] - 休闲类产品25H1实现营收37.92亿元 同比+37.4% 营收占比同比增长4.0pct至25.3%[7] - 内衣类产品25H1实现营收9.40亿元 同比+4.1%[7] - 美国市场25H1实现营收25.55亿元 同比+35.8% 营收占比提升2.6pct至17.1%[7] - 欧洲 日本及其他市场营收同比分别+19.9%/+18.1%/+18.7%[7] 客户结构 - 与Adidas Nike Puma及UNIQLO长期合作 25H1以上客户营收占比为82.1% 较24H1提升2.6pct[7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为319.07亿元/352.67亿元/389.18亿元 同比增长率分别为11.32%/10.53%/10.35%[6] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.40元/4.88元/5.39元[6] - 预计2025-2027年ROE分别为17.18%/17.71%/18.16%[6] - 预计2025-2027年市盈率分别为12.38倍/11.16倍/10.09倍[6] 资产负债 - 总市值89,216.25百万港元[3] - 资产负债率34.21%[3] - 预计2025年货币资金132.06亿元 应收款项68.52亿元 存货67.00亿元[8]

投资评级 - 报告对申洲国际维持买入评级 [1][2][7] - 目标价从先前水平下调至84.00港元，较当前股价59.35港元存在41.5%的潜在上涨空间 [1][7] 核心观点 - 2025上半年业绩实现稳健增长，收入同比增长15.3%至149.7亿元人民币，归母净利润同比增长8.4%至31.8亿元 [6] - 毛利率恢复仍需时间，1H25毛利率为27.1%，同比下降1.9个百分点，环比下降0.3个百分点，主要受员工加薪影响 [6] - 公司持续推进垂直一体化战略，海外产能稳步扩张，越南新面料工厂（规划产能200吨/天）预计2025年底前逐步投产，柬埔寨新成衣工厂已建成并招聘4000名员工 [6] - 基于更保守的毛利率假设，报告下调2025-26年收入预测3-4%，下调净利润预测16%，目标价相应下调至84港元，但长期发展前景依然看好 [6][7][8] 财务表现 - 2024年收入为28,663百万人民币，同比增长14.8%，预计2025E-2027E收入将保持增长，分别达到32,167、34,733和37,274百万人民币 [5] - 2024年净利润为6,241百万人民币，同比增长36.9%，预计2025E-2027E净利润分别为6,549、7,195和7,897百万人民币 [5] - 毛利率从2024年的28.1%预计略降至2025E的27.2%，随后逐步恢复至2027E的28.2% [5][8] - 每股盈利2024年为4.15人民币，预计2025E-2027E分别为4.36、4.79和5.25人民币 [5] 业务亮点 - 分品类看，1H25休闲类产品收入同比大幅增长37.4%，运动类产品同比增长9.9% [6] - 分市场看，1H25美国、欧洲、日本市场收入分别同比增长35.8%、19.9%、18.1%，中国市场同比下降2.1% [6] - 公司在主要客户中的份额有所提升，合作关系进一步巩固 [6] 估值指标 - 当前市盈率（2025E）为12.5倍，预计2026E、2027E将降至11.4倍和10.4倍 [5] - 市账率（2025E）为2.11倍，预计2026E、2027E降至1.95倍和1.80倍 [5] - 股息率（2025E）为4.4%，预计2026E、2027E升至4.8%和5.3% [5]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年营收149.7亿元，同比增长15.3%，归母净利润31.8亿元，同比增长8.4%[4] - 盈利能力改善，毛利率27.1%，毛利润40.6亿元同比增长7.9%[7] - 上调2025年及2026年归母净利润预测至67.4亿元及74.5亿元，新增2027年预测81.4亿元[7] - 当前股价对应2025年PE为12.1倍，维持推荐评级[7] 财务表现 - 2025年上半年每股基本盈利2.11元，同比增长8.2%，派发中期股息每股1.38港元，同比增长10.4%[4] - 运动类产品营收占比67.7%同比增长9.9%，休闲类产品占比25.3%同比增长37.4%，内衣类产品占比6.3%同比增长4.1%[7] - 欧洲地区营收占比20.2%同比增长19.9%，美洲地区占比17.1%同比增长35.8%，日本地区占比16.7%同比增长18.1%[7] - 2024年营收286.63亿元同比增长14.8%，净利润62.41亿元同比增长36.9%[6] - 预计2025年营收319.07亿元同比增长11.3%，净利润67.36亿元同比增长7.9%[6] - 预计2026年营收353.6亿元同比增长10.8%，净利润74.47亿元同比增长10.6%[6] - 预计2027年营收390.43亿元同比增长10.4%，净利润81.36亿元同比增长9.3%[6] 盈利能力指标 - 2024年毛利率28.1%，预计2025-2027年维持在28.2%-28.7%[6] - 2024年净利率21.8%，预计2025-2027年维持在20.8%-21.1%[6] - 2024年ROE 17.4%，预计2025年提升至19.7%[6] - 2024年每股收益4.15元，预计2025-2027年提升至4.48-5.41元[6] 资产负债状况 - 2024年总资产531.08亿元，流动资产385.72亿元，其中银行存款237.46亿元[9] - 2024年资产负债率32.5%，预计2025-2027年降至27.6%-31.0%[10] - 2024年流动比率2.3，预计2025-2027年提升至2.7-3.0[10] - 2024年每股净资产23.85元，预计2025-2027年提升至22.74-28.87元[10] 现金流表现 - 2024年经营活动现金流52.73亿元，预计2025年大幅提升至89.78亿元[11] - 2024年投资活动现金流-34.69亿元，预计2025-2027年维持在-13.50至-23.43亿元[11] - 2024年融资活动现金流-26.51亿元，预计2025-2027年维持在-33.68至-40.68亿元[11] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE 12.1倍，2026年10.9倍，2027年10.0倍[6] - 当前股价对应2025年PB 2.4倍，2026年2.1倍，2027年1.9倍[6] - 总市值814.54亿元，流通市值814.54亿元[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 2025年上半年营收149.7亿元，同比增长15.3%，归母净利润31.8亿元，同比增长8.4%，均创历史同期新高，表现领跑运动供应链同行 [6] - 订单增长主要由销量高增驱动，单价略增，政府补助同比增加1.8亿元至2.7亿元，所得税率上升2.7个百分点至12.5%拖累利润增速 [6] - 账上现金及等价物、交易性金融资产等合计274.5亿元，短期借贷147亿元，净现金超120亿元，现金分红比例约60%，拟派息每股1.38港元 [6] - 柬埔寨新工厂已招募4000人，目标全年招聘6000人，越南扩建200吨/天面料产能，预计2025年底前投产，印尼新基地和国内安徽基地改造持续推进 [6] - 维持2025年盈利预测，略下调2026-2027年预测，预计2025-2027年归母净利润66.1/73.3/81.1亿元，对应市盈率13/11/10倍 [6] 财务表现 - 2025年上半年毛利率27.1%，同比下降1.9个百分点，主要因柬埔寨新工厂效率爬坡期员工薪酬增长及休闲服占比提升 [6] - 销售费用率0.7%（同比+0.1个百分点），管理费用率7.2%（持平），财务费用率1.2%（同比+3.8个百分点），净利率21.2%（同比-1.4个百分点） [6][9] - 2024年营业收入286.63亿元（同比+15%），归母净利润62.41亿元（同比+37%），预计2025年营业收入320.53亿元（同比+12%） [5] 业务分拆 - 分品类：运动类收入101.3亿元（同比+9.9%），休闲类37.9亿元（同比+37.4%），内衣类9.4亿元（同比+4.1%），运动类占比68%，休闲类占比25% [6] - 分区域：国内收入36.5亿元（同比-2.1%），欧洲30.3亿元（同比+19.9%），日本25.5亿元（同比+35.8%），美国25.0亿元（同比+18.1%），其他区域32.4亿元（同比+18.7%） [6] - 分客户：前四大客户优衣库43.3亿元（同比+27.4%）、耐克34.4亿元（同比+6.0%）、阿迪达斯29.9亿元（同比+28.2%）、彪马15.3亿元（同比+14.7%），合计占比82% [6] 行业地位 - 全球最大的纵向一体化针织制造商之一，下游客户订单旺盛，扩产推动增长确定性高 [6] - 分客户订单增速普遍优于客户自身零售增速，耐克经营调整期仍实现逆势增长，体现供应链卓越竞争力 [6]

财务表现 - 2025年上半年销售额达人民币149.66亿元，同比增长15.3% [1] - 母公司拥有人应占净利润为人民币31.77亿元，同比增长8.4% [1] - 每股基本盈利人民币2.11元，较去年同期人民币1.95元上升8.2% [1] 盈利能力 - 毛利约为人民币40.58亿元，同比增长7.9% [1] - 毛利率为27.1%，较去年同期29.0%下降1.9个百分点 [1] 股息分配 - 宣派中期股息每股港币1.38元，较去年同期每股1.25港元上升10.4% [1] 产品结构 - 运动类产品销售额占比67.7%，同比增长9.9% [1] - 休闲类产品销售额占比25.3%，同比大幅增长37.4% [1] - 内衣类产品销售额占比6.3%，同比增长4.1% [1]

财务表现 - 收入达人民币149.66亿元，同比增长15.34% [1] - 母公司拥有人应占利润为31.77亿元，同比增长8.39% [1] - 每股盈利2.11元，中期股息每股1.38港元 [1] 产品结构 - 运动类产品销售额占比67.7%，同比增长9.9% [1] - 休闲类产品销售额占比25.3%，同比大幅增长37.4% [1] - 内衣类产品销售额占比6.3%，同比增长4.1% [1] 运营进展 - 海外生产基地产能进一步扩充 [1] - 国内生产基地产能升级改造持续推进 [1] - 集团内控制度梳理完善 [1]

财务业绩 - 公司收入达人民币149.66亿元，同比增长15.34% [1] - 母公司拥有人应占利润为31.77亿元，同比增长8.39% [1] - 每股盈利2.11元，中期股息每股1.38港元 [1] 产品结构分析 - 运动类产品销售额占比67.7%，同比增长9.9% [1] - 休闲类产品销售额占比25.3%，同比大幅增长37.4% [1] - 内衣类产品销售额占比6.3%，同比增长4.1% [1] 产能与运营 - 海外生产基地产能进一步扩充 [1] - 国内生产基地产能升级改造持续推进 [1] - 集团内控制度得到梳理和完善 [1]

A股市场表现 - A股市场上午整体走强，超过4000股上涨 [1][5][9] - 矿物制品、农林牧渔、化纤、通用机械、综合类板块涨幅居前 [6] - 银行、工程机械、钢铁等板块领跌 [6] 概念板块亮点 - 鸡肉概念板块大涨，盘中涨幅超过4%，晓鸣股份盘中"20cm"涨停，湘佳股份、京基智农盘中涨停 [7] - 工业母机、稀土永磁等板块涨幅居前 [8] - 多只热门股连续涨停，太阳电缆、合锻智能、尤夫股份连续第4个交易日涨停，中毅达连续第3个交易日涨停 [11] 港股市场动态 - 恒生指数成份股申洲国际盘中大涨逾10% [12][13] - 申洲国际2024年销售额286.63亿元，同比上升14.8%，税后净利润62.41亿元，同比上升36.9% [14] - 运动类产品销售额占比69.1%，休闲类产品销售额占比25.1%，分别同比上升9.8%和27.1% [14] - 全年派息每股2.53港元，同比上升24.6%，派息比率55.8% [14] 公司业绩表现 - 海底捞2024年营业收入427.55亿元，同比上升3.1%，净利润47亿元，同比增长4.6%，核心经营利润62.3亿元，同比上升18.7% [15] - 全年接待顾客4.15亿人次，日均客流量超110万人次，平均翻台率4.1次/天 [15] - 农夫山泉2024年总收益428.96亿元，同比增加0.5%，净利润121.23亿元，同比增加0.4% [16] - 包装饮用水产品收益下滑21.3%，茶饮料产品表现强劲，新增安徽黄山水源地投入使用 [16][17]