文章核心观点 - 公司2025财年营收显著增长，转型加速趋向运营盈利，未来有望实现正运营收入和现金流，将继续执行聚焦复古的增长战略 [2][6] 财务表现亮点 - 2025财年营收同比增长63%至3360万欧元，游戏业务营收同比近乎翻倍至2750万欧元，硬件营收400万欧元（-4%），授权营收稳定在210万欧元（+3%） [6][14] - 当期运营亏损显著改善，从上年的-700万欧元收窄至-80万欧元；运营亏损为-390万欧元（上年-1290万欧元）；净亏损为-1250万欧元 [6][17][18] - 截至2025年3月31日，总资产7720万欧元，非流动资产6140万欧元，无形资产2730万欧元，流动资产1580万欧元；权益降至-180万欧元，非流动负债升至5690万欧元，总金融债务升至5280万欧元 [19][20][21] - 经营现金流为正达880万欧元，投资净流出-1860万欧元，融资流入930万欧元 [22] 业务亮点 - 发布多款游戏，包括《过山车之星经典版》《异形：重制版》等，拓展发行渠道与Netflix合作 [8][9] - 重启Infogrames发行品牌，收购多个IP和游戏，加强复古游戏创新和保护 [10][11] - 新收购工作室Digital Eclipse和Nightdive Studios发挥重要作用，交付高质量内容 [12] - 硬件方面推出Atari 7800+复古游戏机和10款新游戏卡带，授权活动通过新合作推动公司发展 [13] 未来展望 - 2026财年预计营收约6000万美元，推动公司实现全年正运营收入和正运营现金流 [6][26] - 继续执行聚焦复古的增长战略，在游戏、硬件和授权业务持续投入，选择性考虑潜在收购和投资 [25][27] 其他事项 - 公司拟通过向IRATA LLC定向增发约1400万欧元偿还贷款，预计发行约8600万股，IRATA将持有约40%股权和38%投票权 [23] - 公司正寻求以债务工具形式向特定个人筹集至多800万美元资金 [24]

核心观点 - 完美世界旗下《女神异闻录：夜幕魅影》（P5X）日服及国际服表现超预期，成为公司近期重要亮点 [1][2] - 该游戏上线后在全球多个市场取得优异榜单排名和流水表现，尤其日服表现突出 [2][9][11] - 游戏的成功得益于IP优势、本地化运营和内容优化 [14][16][20] - 完美世界近年业绩承压，但通过一系列改革措施已出现回暖迹象 [20][21][24] - 公司未来产品管线丰富，包括《诛仙2》、《异环》等重点项目 [27][29][32] 产品表现 《P5X》市场表现 - 上线前移动端预约量超200万，覆盖102个国家及地区 [1] - 上线首日即冲上67个区域市场iOS游戏免费榜TOP20，其中16个市场TOP1，Steam下载榜TOP1 [2] - 次日进入10个区域市场iOS游戏畅销榜TOP50，日本第5、美国第45 [2] - Steam同时在线人数峰值达4.2万 [2] - 累计下载量约181万，美国(36.64%)、日本(24.47%)、巴西(5.4%)为TOP3市场 [9] - 上线10天总流水预估7580万，日服占比73.44%(5570万)，国际服2013万 [11] - 日服首日流水503万，次日峰值962万，当前日流水约260万 [9] - 国际服首日流水122万，峰值270万，当前约185万 [9] 历史版本对比 - 国服首月流水3530万，仅为日服9天流水的66.6% [11] - 港澳台首月流水723万，韩服首月1780万，均低于日服表现 [11] - 全球累计流水预估2.37亿，中国iOS(38.1%)、日本(23.47%)、韩国(13.73%)为TOP3市场 [11] 成功因素 - IP优势："P系列"累计销量2500万，P5占比40%，日本用户基础深厚 [14] - 推广运营：SEGA、ATLUS官号密集宣传，CV/KOL引流，画师贺图，直播活动等 [16] - 内容优化：基于国服反馈调整平衡性、任务难度、剧本和表现手法 [20] - 广告投放：公测前投放克制，日服双端近30天广告创意数未超220 [13] 公司现状 财务表现 - 2023年营收77.91亿(-7.91%)，净利润4.91亿(-69.21%) [20] - 2024年营收55.7亿(-28.5%)，净亏损12.88亿(-361.98%) [21] - 2025年一季度营收20.23亿(+52.22%)，净利润3.02亿(扭亏) [24] 改革措施 - 产品聚焦：关停《完美新世界》等预期不佳项目，缩减《一拳超人》等团队规模 [22] - 人员优化：2024年末员工3905人，较2023年减少1849人 [24] - 管理层调整：CEO萧泓、联席CEO鲁晓寅辞职，顾黎明接任CEO [24] - 内部反腐：通报多起工作室员工涉嫌受贿、职务侵占案件 [24] - 出海加速：目前海外收入占比不足15%，计划提升比例 [24] 未来展望 - 产品管线：《诛仙2》8月7日国内公测，《异环》开启二测，储备《代号Z》等 [27][29][32] - 战略方向：深耕IP+MMO赛道，拓展二次元品类，推进多平台全球化 [32] - 《P5X》可能成为2025年业绩复苏的开端，但需观察长线表现 [25][32]

2Q25业绩预览 - 预计2Q25总收入同比增长11%至282亿元人民币 低于市场预期1% [1][3] - 纯在线游戏收入预计同比增长16%至224亿元人民币 低于市场预期2% [1][3] - PC游戏收入同比大幅增长67%至76亿元人民币 主要受益于《Marvel Rivals》海外表现、《魔兽世界》国服及《燕云十六声》PC版 [1][3] - 手游收入同比持平为148亿元人民币 《永劫无间》手游和《燕云十六声》手游抵消了《逆水寒》手游的下滑 [1][3] - 现金收入同比增长17%至206亿元人民币 [1][3] - 调整后净利润同比增长28%至100亿元人民币 超出市场预期4% 毛利率/调整后净利率分别为63.8%/35.4% 均超市场预期 [1][3] 2025年展望 - 预计2025年调整后净利润同比增长20%至403亿元人民币 [1][2] - 增长驱动因素包括：1)现有游戏IP稳定表现 2)渠道优化 3)游戏收入结构转型 4)非游戏业务(网易云音乐和有道)毛利率改善 5)基于ROI的运营费用缩减 [2] - 下调2025-27年在线游戏收入预测0-2% 其中手游收入预测下调2% PC游戏收入预测调整-1%至+3% [2] 产品管线 - 2025年新作包括：6月底海外上线的《漫威秘法狂潮》 7-8月全球发布的《头号追击》和《命运：群星》 以及主机游戏《WWW》和全球发行的《无主星渊》 [2] - 2026年将迎来重磅跨平台IP《Ananta》和《Sea of Remnants》的全球发布 [1][2] 估值与评级 - 维持买入评级 目标价上调至150美元/236港元 估值依据：1)2025年14倍调整后每股收益8.8美元 2)有道和云音乐股权价值7亿美元 3)净现金价值20亿美元 [4]

行业趋势 - 2025年暑期档新品数量达59款，但相比2024年缺少头部爆款产品，火药味有所收敛 [1] - 2024年游戏行业出现"研发收缩"趋势，67.6%上市游戏公司降低研发费用，平均每家研发支出同比减少20.79% [1] - 2025年暑期档仍有多款具备爆款潜力的新游，包括《解限机》《远光84》《明末：渊虚之羽》等 [1][5][17] 重点厂商及产品表现 - 西山居《解限机》公测首日Steam在线人数突破13万，登顶Steam热门新游第1，免费网游畅销全球第4 [5][7] - 莉莉丝《远光84》研发投入超10亿，主打MOBA化BR玩法，加入第一人称模式和新叭嘀等优化内容 [8][10] - 灵泽科技《明末：渊虚之羽》被视为继《黑神话：悟空》后的国产单机标杆，采用虚幻5引擎打造魂系3A体验 [17][19] - 腾讯游戏2025年暑期档仅推出2款公测产品（《碳碳岛》《星痕共鸣》），节奏明显放缓，转向细分赛道探索 [12][14][16] 潜力黑马产品 - 英澈游戏《晴空之下》剑走偏锋，主打特摄题材战棋玩法，设计华丽变身动作和唱名系统 [20][22] - 网易游戏《无主星渊》融合太空飞船立体战斗与类塔科夫"搜打撤"玩法，复杂度高但创新性强 [24][26] - 迷你玩《植物大战僵尸3》经历多次重做后引入融合机制，借助IP情怀保持较高关注度 [28][30] - 小有内容《完蛋！我被美女包围了！2》试图重振互动影游赛道，前作曾创190万份销量 [32][34] 技术及玩法创新 - 网易《遗忘之海》采用航海探险+肉鸽回合制+搜打撤玩法，研发耗时6年，地图达200平方公里 [35][37] - 完美世界《异环》基于虚幻5.5打造二次元都市开放世界，引入Lumen光照和动态大气散射技术 [39][41] - 灵游坊《影之刃零》集中全公司资源开发，定位"武侠动作游戏"，融合中国功夫与侠义文化 [43][45] 市场观察 - 2025年游戏行业进入"玩法停滞期"，厂商沿袭过往玩法框架缺乏横向创新 [47] - 厂商尝试跳出GaaS模式转向Steam买断制市场，行业增长进入平稳期 [47] - AI技术或刺激新一轮游戏风口，未来3-5年可能迎来崭新阶段 [47]

报告核心观点 报告围绕财经要闻、宏观策略、行业公司等多方面展开分析，指出中国经济温和复苏，A 股市场震荡上行，各行业表现分化，建议关注中报业绩超预期且估值合理的成长标的，以及消费、红利资产、光伏、新材料等行业投资机会 [8][9][15] 财经要闻 - 特朗普谈关税谈判，8 月 1 日截止日期非百分百确定，若有不同方案他会持开放态度 [5][8] - 33 家建筑类企业发"反内卷"倡议书，推动行业转型，摒弃"内卷式"竞争 [5][8] - 国家发改委新增下达 100 亿元中央预算内投资，开展以工代赈行动促重点群体就业增收 [5][8] 宏观策略 市场分析 - 成长、金融电力、金融游戏等行业领涨 A 股，市场震荡上行或小幅震荡，当前 A 股市盈率处于近三年中位数平均水平，成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，建议关注中报业绩超预期且估值合理的成长标的，短期市场或稳步震荡上行，需关注政策、资金和外盘变化 [8][13][14] 月度策略 - 国务院和陆家嘴论坛举措提升金融市场开放程度，推动金融创新与科技融合，优化市场结构，增强金融机构竞争力和我国科技实力与产业转型，建议关注消费与红利资产 [9] 周度策略 - 涵盖全国、河南经济与政策、债券和股票市场、券商板块等运行跟踪及投资参考，建议关注金融、电力、软件开发等行业投资机会 [14] 行业公司 光伏行业 - 6 月光伏板块震荡筑底，指数上涨 1.46%，日均成交金额 155.45 亿元，金刚线等子行业涨幅居前；光伏治沙规划出台，到 2030 年新增光伏装机 2.53 亿千瓦；多晶硅料和光伏玻璃产量反弹，后续将去产能；5 月国内新增光伏装机 92.92GW，同比增长 388.03%，出口疲软；钙钛矿叠层电池效率刷新，商业化进程加快；建议关注主辅材和新技术领域头部企业 [15][16][17] 新材料行业 - 6 月新材料指数上涨 6.91%，跑赢沪深 300 指数；基本金属多数价格上涨，半导体销售额同比增长，5 月超硬材料出口量增价减，6 月稀有气体价格稳定；维持"强于大市"评级 [19][20][21] 电力及公用事业行业 - 6 月指数表现弱于市场；5 月全社会用电量同比增长 4.4%，规上工业发电量同比增长 0.5%，太阳能单月新增装机 0.92 亿千瓦；煤炭产量增长，进口减少，价格有跌有涨，库存减少；天然气产量增长，进口减少，价格有降；三峡水情入出库流量有变化；河南电力供需良好；维持"强于大市"评级，建议关注大型水电企业 [22][23][25] 券商行业 - 5 月券商指数上半月补缺，下半月回落，全月上涨 1.02%，跑输沪深 300 指数；影响 5 月业绩的要素包括自营、经纪、两融、投行业务承压；预计 6 月业绩环比增长；建议关注三类上市券商 [27][28][29] 机器人行业 - 6 月中信机械板块上涨 1.79%，跑赢沪深 300 指数，锂电设备等子行业涨幅靠前；建议配置工程机械、高铁设备等龙头，关注人形机器人和 AIDC 主题投资 [30][31] 传媒行业 - 5 月 26 日 - 6 月 24 日传媒板块上涨 6.54%，跑赢主要指数；游戏基本面与政策面共振，AI 赋能带动价值重估；IP 衍生品市场崛起；出版业绩平稳，关注低估值高股息公司；影视关注暑期档影片票房及业绩影响 [32][33][34] 农林牧渔行业 - 5 月农林牧渔指数上涨 2.22%，跑赢对标指数，动保板块涨幅居前；生猪价格环比微跌，供应充足；白羽鸡苗和肉鸡价格有变化，养殖利润有望释放；宠物食品出口量增额有变化，相关上市公司有望受益 [36][37][38] 汽车行业 - 截至 6 月 20 日汽车行业指数下跌 3.31%，跑输沪深 300 指数；5 月汽车产销同环比双增，出口量增长，新能源汽车产销快速增长；维持"强于大市"评级，关注政策和智能化进展 [39][40][41] 证券行业半年度策略 - 资本市场平稳运行是政策主基调；2024 年证券行业营收和净利回升，2025 年一季度上市券商营收和归母净利增幅扩大；预计 2025 年经纪、自营、投行、利息业务改善，资管业务压力加大；维持"同步大市"评级，建议关注三类券商 [43][44][45] 有色金属及新材料行业半年度策略 - 黄金配置优势凸显，建议关注紫金矿业等企业；铝行业供需偏紧，建议关注云铝股份等企业；超硬材料传统需求收缩，功能性金刚石有潜力，建议关注国机精工等企业；润滑油添加剂国产替代加速，建议关注瑞丰新材；上调行业评级为"强于大市"，建议关注黄金、铝板块 [46][47][48] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 2025 年 7 月 8 - 10 日多家公司有限售股解禁，如天承科技、特锐德等 [50][51] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025 年 7 月 8 日 A 股十大活跃个股包括工业富联、天风证券等，有成交金额、收盘价和涨跌幅数据 [52] 新股申购和 IPO 信息 - 文档提及相关信息，但未给出具体内容 [52] 近期报告 - 近期报告涵盖市场分析、月度策略、行业月报等多方面，涉及张刚、徐至等多位作者 [53][54][56]

股价表现 - Roblox最新收盘价为10494美元单日下跌262%表现逊于标普500指数007%的跌幅道琼斯指数下跌037%纳斯达克指数微涨003% [1] - 公司股价过去一个月累计上涨1535%显著跑赢同期非必需消费品板块529%和标普500指数394%的涨幅 [1] 财务预期 - 公司将于2025年7月31日公布财报市场预期每股收益为-036美元同比下滑1250%预期营收122亿美元同比增长2752% [2] - 全年共识预期每股收益-138美元同比改善417%全年营收预期543亿美元同比增长2422% [3] 分析师评级 - Roblox当前Zacks评级为2级(买入)过去30天内每股收益预期上调2% [5] - 游戏行业在Zacks行业排名中位列第67位处于全部250多个行业的前28%分位 [6] 行业比较 - 非必需消费品板块下的游戏行业研究表明Zacks排名前50%的行业平均表现是后50%行业的2倍 [6] - Zacks排名第1级的股票自1988年以来年均回报率达25% [5]

股价表现 - Roblox股价近期表现强劲 过去一个月上涨15.4% 创下52周新高108美元 年初至今累计涨幅达86.2% 远超Zacks可选消费板块11.7%和游戏行业14.1%的涨幅 [1] 业绩驱动因素 - 连续四个季度盈利超预期 最近一期财报(2025年5月1日)每股亏损0.32美元 优于市场预期的0.41美元亏损 收入超预期5.35% [2] - 本财年预计收入5.43亿美元 同比增长24.22% 每股亏损收窄至1.38美元(改善4.17%) 下财年预计收入6.52亿美元(增长20.17%) 亏损进一步收窄至1.14美元(改善17.03%) [3] 估值指标 - Zacks风格评分中价值得分为F 成长得分为A 动量得分为B 综合VGM得分为B [6] - 当前Zacks评级为2级(买入) 主要受益于盈利预期上调趋势 [7] 行业比较 - 同业公司艺电(EA)同样获得Zacks 2级评级 价值得分C 成长得分B 动量得分A [8] - 艺电上季度盈利超预期38.74% 本财年预计每股盈利8.22美元 收入78.8亿美元 过去一个月股价上涨4.5% 远期市盈率18.68倍 市现率24.45倍 [9] - 游戏行业在Zacks覆盖的所有行业中排名前28% 显示行业整体具备有利环境 [10]

暑期档游戏市场热度 - 2025年演出和文旅热度持续，游戏厂商针对"宅"玩家推出大量新游戏，涉及MMO、开放世界、二次元、机甲射击等品类 [3] - 7月8日游戏股拉升，冰川网络涨超10%，巨人网络、恺英网络涨超5%，完美世界、盛天网络等跟涨 [3] - 暑期档是游戏厂商竞争关键时段，大学生玩家空闲时间增多，叠加Bilibili漫展和ChinaJoy活动推动新游戏密集上线 [3] 新游戏上线情况 - 6月国内上线20款游戏，7月已上线或计划上线游戏超过20款 [4] - 7月2日西山居《解限机》和腾讯《碳碳岛》上线，库洛游戏《战双帕弥什》、多益网络《狭道英雄》等也已上线 [4] - 腾讯《星痕共鸣》、网易《无主星渊》、灵犀互娱《神探诡事录》、三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》等将陆续上线 [4] - 网易《无主星渊》试玩版在Steam新品节中拿下全球试玩榜TOP1 [4] 老游戏更新与怀旧服 - 网易《梦幻西游》推出怀旧版畅玩服，开服后因玩家过多导致服务器排队超10万人，180日特权暂停销售 [6] - 老游戏通过更新或怀旧服保持热度，稳定收益，常青游戏通过刷存在感维持玩家基础 [7] 政策与版号支持 - 2024年上半年国产游戏版号审批757款，6月达158款（147款国产+11款进口），创年内新高 [8] - 多地出台游戏支持政策，涵盖出海企业培育、小游戏发展、AI与游戏融合等 [8] - 腾讯《穿越火线：虹》、字节《雾影猎人》等重点射击游戏获批版号 [8] 行业趋势与竞争 - 垂直赛道易出爆款，厂商转向百花齐放，避免跟风换皮 [9] - 金山世游《鹅鸭杀》移动端进口版号获批，将挑战网易《蛋仔派对》和腾讯《元梦之星》 [9] - 2024年上半年行业特点：3A游戏赛道探索增多、AI原生游戏布局加速、精品化与出海趋势加强 [9]

文章核心观点 - 双点互动公司收购德国社交赌场开发商WHOW游戏公司，以提升在欧洲尤其德国市场的竞争力并追求增长机会 [1][2][5] 收购交易 - 双点互动与Azerion签订股份购买和转让协议，以5500万欧元（约6470万美元）收购WHOW游戏公司100%股权，若满足业绩目标还有最高1000万欧元的额外付款，收购预计2025年第三季度完成，资金来自公司现金储备 [1] 收购目的 - 双点互动将利用WHOW游戏公司在欧洲市场的专业知识和合作驱动商业模式，结合自身运营实力、营销能力和丰富游戏内容，在欧洲尤其德国寻求增长机会 [2] WHOW游戏公司亮点 - 欧洲社交赌场市场在2023年和2024年增长，WHOW游戏公司提供多样化社交赌场应用组合，有自有品牌和第三方授权品牌 [4] 各方表态 - 双点互动首席执行官称收购是提升德国社交赌场市场竞争力的重要一步，期待协同效应和业务增长；WHOW游戏公司首席执行官表示很高兴加入双点互动，认为合作将加速增长和创新 [5] 公司介绍 - 双点互动是领先的数字游戏开发商和发行商，旗下有热门社交赌场游戏《双点赌场》，子公司在西欧运营三个实钱在线博彩网站 [6] - WHOW游戏公司总部位于德国汉堡，专注欧洲社交赌场游戏，2024年未审计收入4180万欧元，有自有品牌和第三方授权品牌，与双点互动有协同增长机会 [7] - Azerion是欧洲最大的数字广告和娱乐媒体平台之一，在全球21个城市有商业团队，通过自有技术为广告商提供全球规模受众 [9][10]

腾讯游戏组织架构调整 - 腾讯游戏发布内部通知对部分部门进行组织架构调整成立K9合作部负责与育碧的战略合作相关工作 [1] - 撤销原育碧合作部、动视合作部、EA合作部相关职能与团队分别整合并入K9合作部 [1] - 原K1合作部助理总经理陈侃调任为K9合作部负责人向腾讯集团高级副总裁马晓轶汇报 [1] K9合作部业务方向 - K9合作部将以发行代理及IP合作业务为出发点逐步推动育碧核心IP向长青化品牌转型 [1] - 该部门专注于育碧核心IP的长青化发展旨在延长IP生命周期并提升商业价值 [1]