核心观点 - 完美世界旗下《女神异闻录：夜幕魅影》（P5X）日服及国际服表现超预期，成为公司近期重要亮点 [1][2] - 该游戏上线后在全球多个市场取得优异榜单排名和流水表现，尤其日服表现突出 [2][9][11] - 游戏的成功得益于IP优势、本地化运营和内容优化 [14][16][20] - 完美世界近年业绩承压，但通过一系列改革措施已出现回暖迹象 [20][21][24] - 公司未来产品管线丰富，包括《诛仙2》、《异环》等重点项目 [27][29][32] 产品表现 《P5X》市场表现 - 上线前移动端预约量超200万，覆盖102个国家及地区 [1] - 上线首日即冲上67个区域市场iOS游戏免费榜TOP20，其中16个市场TOP1，Steam下载榜TOP1 [2] - 次日进入10个区域市场iOS游戏畅销榜TOP50，日本第5、美国第45 [2] - Steam同时在线人数峰值达4.2万 [2] - 累计下载量约181万，美国(36.64%)、日本(24.47%)、巴西(5.4%)为TOP3市场 [9] - 上线10天总流水预估7580万，日服占比73.44%(5570万)，国际服2013万 [11] - 日服首日流水503万，次日峰值962万，当前日流水约260万 [9] - 国际服首日流水122万，峰值270万，当前约185万 [9] 历史版本对比 - 国服首月流水3530万，仅为日服9天流水的66.6% [11] - 港澳台首月流水723万，韩服首月1780万，均低于日服表现 [11] - 全球累计流水预估2.37亿，中国iOS(38.1%)、日本(23.47%)、韩国(13.73%)为TOP3市场 [11] 成功因素 - IP优势："P系列"累计销量2500万，P5占比40%，日本用户基础深厚 [14] - 推广运营：SEGA、ATLUS官号密集宣传，CV/KOL引流，画师贺图，直播活动等 [16] - 内容优化：基于国服反馈调整平衡性、任务难度、剧本和表现手法 [20] - 广告投放：公测前投放克制，日服双端近30天广告创意数未超220 [13] 公司现状 财务表现 - 2023年营收77.91亿(-7.91%)，净利润4.91亿(-69.21%) [20] - 2024年营收55.7亿(-28.5%)，净亏损12.88亿(-361.98%) [21] - 2025年一季度营收20.23亿(+52.22%)，净利润3.02亿(扭亏) [24] 改革措施 - 产品聚焦：关停《完美新世界》等预期不佳项目，缩减《一拳超人》等团队规模 [22] - 人员优化：2024年末员工3905人，较2023年减少1849人 [24] - 管理层调整：CEO萧泓、联席CEO鲁晓寅辞职，顾黎明接任CEO [24] - 内部反腐：通报多起工作室员工涉嫌受贿、职务侵占案件 [24] - 出海加速：目前海外收入占比不足15%，计划提升比例 [24] 未来展望 - 产品管线：《诛仙2》8月7日国内公测，《异环》开启二测，储备《代号Z》等 [27][29][32] - 战略方向：深耕IP+MMO赛道，拓展二次元品类，推进多平台全球化 [32] - 《P5X》可能成为2025年业绩复苏的开端，但需观察长线表现 [25][32]

展会概况 - 2025年第二十二届ChinaJoy将于8月1日至8月4日在上海新国际博览中心举办 主题为"聚·你所爱" [10] - 累计743家企业参展 其中外资企业237家 占比31 8% 覆盖37个国家和地区 [10] - BTOC互动娱乐馆参展企业283家 展区面积11万平方米 BTOB商务洽谈馆参展企业超460家 展区面积2 5万平方米 外资占比45 2% [11] 参展企业及产品亮点 - 腾讯游戏将展示多款人气产品 [13] - 网易游戏带来40余款运营中产品及《遗忘之海》《命运：群星》等5款新游 [13] - 世纪华通展示《无尽冬日》《龙之谷世界》等8款游戏及AI技术体验 [13] - 完美世界推出《异环》等7款产品 含《CS:GO》《DOTA2》等试玩 [13] - 巨人网络提供新游《超自然行动组》试玩 [14] - PlayStation中国之星计划展示多款国产主机游戏 [15] - 金山世游携《鹅鸭杀》手游及《猫咪和汤》系列参展 [16] - TCL华星展示电竞显示技术 中关村在线首发两款电竞显示器 [17] - MoshowToys发布《光引新生》系列新品 [18] 同期会议活动 - 举办中国国际数字娱乐产业大会(CDEC) 含5大主题峰会 邀请超100位行业领袖 [19] - 中国游戏开发者大会(CGDC)设置6大主题8大专场 [19] - 确认嘉宾包括腾讯余睿超 网易庞大智 高通侯明娟等近300位行业领袖 [20] 赛事与互动 - Cosplay超级联赛覆盖37城 参赛选手近3万人 总决赛2000人角逐 [21] - 舞艺超群盛典300人晋级 洛裳华服大赛1500人参赛 [21] 展会创新亮点 - 新增"智慧娱乐机器人"展区 举办AIGC大会及全球AI游戏创新大赛 [22] - 首设创作者专区 含舞台 摄影区 签售区等功能区 [23] - BTOB馆海外企业占比创新高达46 5% 吸引10国展团参展 [25] - 与支付宝蓝花火合作 采用"碰一下"技术提升40%观众触达率 [28] - 联合Steam平台上线全球专题页 覆盖7月30日至8月5日 [30] 宣传与票务 - "百达计划"邀请200位行业达人 覆盖2亿粉丝 预计视频播放量超5亿次 [29] - 门票分三轮销售 7月2日超级早鸟票 7月4日早鸟票 7月8日全面开票 [35]

公司业绩表现 - 2024年全年营收55.7亿元，同比下降28.5%，归母净利润-12.88亿元，同比下降361.98%，扣非归母净利润-13.13亿元，同比下降723.82% [2] - 游戏业务营收51.8亿元，同比下降22%，净亏损7.25亿元（2023年同期净利润4.90亿元），影视业务营收3.5亿元，净亏损近4亿元，营收占比从17.15%降至3.25% [2] - 2025年一季度营收20.23亿元，同比增长52.22%，归母净利润3.02亿元，同比扭亏，游戏业务营收14.18亿元（+10.37%），影视业务营收5.96亿元（+1616.29%） [6][7] 业务结构调整 - 游戏业务采取"减量提质"策略，关停《完美新世界》《灵笼》《代号Lucking》等项目，合计亏损3.97亿元，集中资源推进《诛仙2》《异环》《代号Z》等优势项目 [1][2][4] - 影视业务缩减传统影视投入，加速布局短剧赛道，推出《大过年的》《夫妻的春节》等爆款短剧，其中《夫妻的春节》成为2025年全网首部观看人数破亿的短剧 [5][7] - 2024年末员工总数3905人，同比减少1849人（-32%），研发人员占比65.94%，研发投入22.27亿元（占营收39.98%，+6.76%） [5] 行业竞争环境 - 游戏行业存量竞争加剧，MMO品类吸引力下降，《完美世界》《诛仙》系列因玩法创新不足导致市场表现疲软 [3] - 影视行业资源向头部集中，中腰部作品空间压缩，用户娱乐时间碎片化推动短剧需求增长 [3][9] 产品线动态 - 2024年4月上线JRPG游戏《女神异闻录：夜幕魅影》，12月推出MMORPG端游《诛仙世界》，后者成为2025年一季度业绩关键驱动力 [5][6] - 电竞产品线（《DOTA2》《CS:GO》）通过赛事运营实现收入提升，但移动游戏收入同比下滑 [6] - 影视储备项目包括《爱上海军蓝》《云襄传之将进酒》等，正在制作或排播中 [7] 管理层战略 - 董事长池宇峰强调"减量提质"，要求团队聚焦产品可玩性和用户价值，避免盲目追逐爆款 [8] - 电竞业务通过运营、推广及赛事体系优化生态，影视业务严控投资风险 [1][4]

游戏业务进展 - 《异环》版号申请正常进行，预计近期国内开启新一轮测试，启动海外首次测试 [2] - 《CS（反恐精英：全球攻势）》2024 年及 2025 年第一季度流水同比延续增长，2025 年 10 月将举办 CS 亚洲邀请赛（CAC 2025） [2] - 《女神异闻录：夜幕魅影》海外发行以授权第三方为主、自主为辅，正推进在日本、欧美等海外区域发行及国内版本更新 [2][3] - 《诛仙 2》2024 年至今开启多轮测试，已获得移动、客户端版号，将推进上线工作 [4] - 《诛仙世界》2025 年第一季度带来良好业绩增量，公司扣非后净利润 1.63 亿元，同比增加 203.06%，较多玩家充值延续至后续会计期间 [5] 业务发展战略 - 依托精品多元多端产品，推进全球多端一体化发展路线，《异环》将全平台登陆全球 [6][7] - 秉持“赛事带动产品、赛事带动出海”路径，举办世界级赛事带动电竞业务发展 [8] - 游戏业务推进经典与潮流品类研发等工作，探索新发力点；电竞业务全方位提升电竞生态体系；影视业务控制投资风险，缩减投入规模，加大短剧赛道布局 [9] 公司激励与人才战略 - 员工持股计划旨在激励和稳定核心骨干员工，设置科学系统激励机制 [12] - 打造涵盖吸引、激励、考核的综合人才管理体系，优化人才梯队建设，灵活调整考核、激励机制 [14] 技术应用与发展 - 游戏及影视业务均有 AI 工具开发与应用，加大 AI、VR 等前沿科技创新应用 [15][16]

业绩表现 - 2025年Q1实现营业收入20.23亿元，同比增长52%，归母净利润同比大增1115%至3.02亿元，扣非净利润同比增加203%至1.63亿元 [1] - 股价连涨三个交易日，首个交易日上涨6.35%，合计涨幅达10.37%，截至4月30日报收13.59元/股，总市值263.64亿元 [1] - 2024年归母净亏损12.88亿元，主要由于游戏及影视项目不及预期、在研游戏关停损失、影视存货减值及坏账损失等 [4] 业务调整 - 2024年进行大幅度内部业务重整，包括裁撤项目、调整团队结构、优化资源配置，短期内冲击业绩但为2025年扭亏奠定基础 [4] - 2025年费用端显著改善，游戏业务营收14.18亿元（同比+10.37%），影视业务营收5.96亿元（同比+1616%），归母净利润2600万元 [5] - 影视业务加速去库存，多部定制剧播出并确认收入，扣非净利润1600万元 [5] 爆款产品驱动 - 《诛仙世界》上线首30天流水突破4亿元，成为业绩拐点，带动Q1游戏业务净利润2.92亿元（含非经常性收益） [5][6] - 该产品采用赛季制MMORPG端游模式，用户粘性高，收入确认周期长于移动游戏 [6][8] - 通过持续优化副本难度、技能机制等提升玩家体验，流水持续增长 [8] 产品管线与出海战略 - 二次元多端游戏《异环》首测获市场好评，预计近期开启国内新一轮测试及海外首测，有望拓宽用户群体及全球化布局 [8] - 《女神异闻录：夜幕魅影》正推进日本、欧美等海外发行计划，强化出海矩阵 [9] - 行业趋势显示GaaS模式（长线运营+持续内容更新）成为维持用户黏性的关键 [8] 机构评级 - 国金、银河、华泰等机构给予"买入"或"增持"评级 [3]

公司概况 - 2025年4月27 - 29日，公司通过线上及线下会议形式与博时基金、富国基金等多家券商分析师及机构投资者交流[2] - 接待人员有副总裁兼董事会秘书马骏等[2] 业绩情况 2024年 - 因新游戏及影视项目不及预期、在研游戏关停、在营游戏流水下滑、影视业务减值及坏账损失、被投资企业损失等，归属于上市公司股东净亏损12.88亿元[2] 2025年第一季度 - 实现营业收入20.23亿元，较上年同期增加52.22%；归属于上市公司股东净利润3.02亿元，同比增加1115.29%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润1.63亿元，同比增加203.06%[2][3] - 游戏业务营业收入14.18亿元，较上年同期增加10.37%；归属于上市公司股东净利润2.92亿元，扣除非经常性损益后为1.63亿元[3] - 影视业务营业收入5.96亿元，较上年同期增加1616.29%；归属于上市公司股东净利润0.26亿元，扣除非经常性损益后为0.16亿元[3] 游戏业务问答 《诛仙世界》 - 2024年12月19日公测，在MMORPG赛道创新突破，公测后持续更新迭代[4] - 为2025年第一季度带来业绩增量，玩家充值在生命周期内递延确认收入[4] 《女神异闻录：夜幕魅影》 - 2024年4月在中国大陆、中国港澳台地区和韩国公测，是潮流品类赛道补充[5] - 2025年4月推出周年庆版本反馈良好，PC版本登陆Steam简体中文区和蒸汽平台，4月29日与P3R联动版本上线[6] - 公司正推进其在日本、欧美等海外区域发行计划[7] 《异环》 - 2024年7月首曝，将全平台登陆全球，11月国内PC端首次限号删档不计费测试获好评[8] - 预计近期国内开启新一轮测试，启动海外区域首次测试，有望为游戏业务打开新局面[8] 电竞业务 - 2024年12月主办2024反恐精英世界锦标赛（上海Major），2024年及2025年第一季度《CS》流水同比增长[9] - 2025年10月将举办CS亚洲邀请赛（CAC 2025），打造电竞生态体系[9] 影视业务问答 - 2025年以来《千朵桃花一世开》等平台定制剧播出受喜爱[10] - 公司继续聚焦“提质减量”策略，控制投资风险，缩减投入规模，加大短剧赛道布局[11]

财务表现 - 2024年全年营业总收入55.70亿元，同比下滑28.50%，归属于上市公司股东的净利润为-12.88亿元，去年同期为4.91亿元，扣非净利润为-13.13亿元，去年同期为2.10亿元，经营活动现金流净额5.77亿元 [1] - 2025年一季度营业总收入20.23亿元，同比增长52.22%，归属于上市公司股东的净利润3.02亿元（去年同期为-2976.41万元），扣非净利润1.63亿元（去年同期为-1.58亿元），经营活动现金流净额2.00亿元 [1][2] - 一季度基本每股收益0.16元（去年同期-0.02元），加权平均净资产收益率4.37%（去年同期-0.33%）[2] 业务发展 - 游戏业务形成经典品类（完美世界IP、诛仙IP）和潮流品类（《幻塔》）双赛道，经典端游《诛仙世界》2024年12月上线巩固MMORPG优势 [2] - 潮流品类中《幻塔》获TGA2022最佳移动游戏提名，《女神异闻录：夜幕魅影》2024年4月公测，储备项目包括《诛仙2》《异环》等 [3] 行业评价 - 分析师指出《诛仙世界》缺乏创新，核心玩家年龄层偏高（40岁左右），需通过新爆款吸引年轻玩家群体 [3]

报告公司投资评级 - 给予完美世界“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年完美世界业绩承压，2025Q1业绩重回盈利轨道，拟现金分红重视股东回报 [2] - 游戏业务优化在研布局，影视业务持续提质减量 [3] - 公司围绕核心赛道发力多品类，积极布局出海业务带来增量，考虑储备产品上线周期，预计2025 - 2027年公司EPS为0.35/0.64/0.77元/股，对应PE为38/20/17 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入55.70亿元，同比-28.50%，归母净亏损12.88亿元，扣非净亏损13.13亿元；2025Q1实现营业收入20.23亿元，同比+52.22%，归母净利润3.02亿元，同比+1115.29%，扣非后归母净利润1.63亿元，同比+203.06% [2] - 2024年公司销售/管理/研发费用率分别为15.61%/15.03%/34.60%，同比分别变动+0.27/+5.98/+6.43pct [2] 业务情况 游戏业务 - 2024年聚焦长青游戏，梳理在研项目，关停部分不佳项目，集中资源于优势项目；4月上线《女神异闻录：夜幕魅影》反馈良好，12月上线《诛仙世界》巩固经典品类赛道优势 [3] - 后续积极推进《诛仙2》《异环》《代号Z》等项目，筹备《P5X》等海外发行工作，以小规模、轻量级投入探索新发力点 [3] - 电竞产品《DOTA2》及《CS》以赛事为依托稳健发展，2025年将举办“CAC 2025”赛事完善电竞生态体系 [3] - 坚持技术驱动，开发D+、剧情生成等多种新型开发工具，实现AI全管线赋能 [3] 影视业务 - 聚焦“提质减量”策略，控制影视剧项目投资风险，缩减投资规模，加大短剧布局，创建微短剧频道“她的世界”，发展良好 [3] 投资建议与盈利预测 - 估计2025 - 2027年公司EPS为0.35/0.64/0.77元/股，对应PE为38/20/17，给予“增持”评级 [4] 财务数据 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7790.72|5570.49|7020.84|9541.12|10559.73| |收入同比(%)|1.57|-28.50|26.04|35.90|10.68| |归母净利润(百万元)|491.48|-1287.56|674.04|1249.48|1497.59| |归母净利润同比(%)|-64.31|-361.98|152.35|85.37|19.86| |ROE(%)|5.49|-19.07|9.71|21.29|29.71| |每股收益(元)|0.25|-0.66|0.35|0.64|0.77| |市盈率(P/E)|51.51|-19.66|37.56|20.26|16.90| [6]

股价表现 - 公司披露2024年年报及2025年一季报后首个交易日股价逆势放量大涨6.35%至13.06元，次日早盘继续上涨1.38%至13.23元 [1] 财务业绩 - 2024年实现营收55.70亿元，归母净利润-12.88亿元，符合业绩预告 [1] - 2025年一季度营收20.23亿元（同比+52.22%），归母净利润3.02亿元（同比扭亏），扣非归母净利润1.63亿元 [1] - 一季度游戏业务营收14.18亿元（同比+10.37%），归母净利润2.92亿元，扣非归母净利润1.62亿元（含出售乘风工作室投资收益1.2亿元） [1] - 一季度影视业务营收5.9亿元（同比+1616.29%），归母净利润2883万元 [2] 业务驱动因素 - 《诛仙世界》端游2023年12月公测显著贡献一季度业绩增量 [1] - 电竞产品《DOTA2》《CS:GO》依托赛事实现收入同比增长 [1] - 移动游戏收入因产品生命周期影响同比下滑 [1] - 影视业务增长主要源于去库存顺利，多部作品播出并确认收入 [2] 未来展望 - 端游《诛仙世界》因用户粘性高，玩家充值将在生命周期内递延确认收入，支撑长期业绩稳定性 [2] - 公司聚焦精品游戏，推进《异环》《诛仙2》《代号Z》等项目上线，筹备《女神异闻录：夜幕魅影》海外发行 [2] - 机构认为内部调整后新品上线将持续贡献业绩 [2]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入55 70亿元 同比下降28 50% 归母净利润亏损12 88亿元 同比由盈转亏 [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入20 23亿元 同比增长52 22% 归母净利润3 02亿元（含1 2亿元非经常性收益） 扣非归母净利润1 63亿元 同比扭亏为盈 [1] 业务表现 - 2024年新游《一拳超人：世界》《乖离性白方亚瑟主：环》表现不及预期 叠加老游关停及人员优化费用 导致全年亏损 [1] - 2025年Q1端游《诛仙世界》贡献增量业绩 影视业务收入5 96亿元 同比增长1616% [1] - 电竞业务将举办CS亚洲邀请赛（CAC2025） 影视业务多部定制剧播出 微短剧《夫妻的春节》观看人数破亿 [2] 产品储备与规划 - 储备游戏《诛仙2》已获移动端和客户端版号 有望吸引IP粉丝 [1] - 《女神异闻录：夜幕魅影》海外发行计划推进中 开放世界RPG《异环》关注度较高 [1] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6 16亿元 12 66亿元 14 11亿元 对应PE为40x 20x 18x [2]