A股游戏公司2025年前三季度整体业绩表现 - 根据Wind中信证券行业统计，9家A股游戏公司实现营收与净利润双增长，7家公司出现亏损 [2] - 世纪华通前三季度营收达272.23亿元，净利润为43.57亿元，在营收和净利润两大核心财务指标上均位列A股游戏公司榜首，其Q3单季营收首次突破百亿元 [2] - 世纪华通营收是排名第二的三七互娱124.61亿元的2倍，净利润是三七互娱23.45亿元的1.8倍 [3] - 游族网络前三季度净利润同比增长1374.60%，成为净利润增幅最快的公司 [2] - 在二级市场上，世纪华通市值达到1305亿元，是A股游戏公司中唯一一家市值破千亿的公司 [4] 头部公司业绩增长驱动因素 - 世纪华通业绩增长主要得益于爆款游戏《Whiteout Survival》，该游戏全球下载量突破2亿，曾连续15个月位居中国手游出海收入榜榜首，并在今年3月登顶全球手游收入榜 [5] - 世纪华通子公司点点互动上线的4X策略手游《Kingshot》稳居全球多个地区iOS游戏免费榜前列，与《Whiteout Survival》连续第三个月包揽中国手游出海收入榜冠亚军 [5] - 巨人网络Q3单季营收17.06亿元，同比增长115.63%，归母净利润6.40亿元，同比增长81.19%，前三季度营收33.68亿元，同比增长51.84%，归母净利润14.17亿元，同比增长32.31% [5] - 巨人网络的增长由95后团队打造的爆款游戏《超自然行动组》驱动，该游戏于2025年1月23日上线，具备多人协作机制和简单易上手的玩法优势 [6] - 分析师看好《超自然行动组》在万圣、圣诞及明年春节版本更新后，DAU与活跃度有望再上台阶，并关注其出海与IP周边衍生的增量 [6] 其他表现突出公司的业绩亮点 - 游族网络前三季度营收10.19亿元，同比增长2.20%，净利润7635.52万元，同比增长1374.60%，其中Q3营收3.31亿元，同比增长11.99%，净利润2619.99万元，同比增长高达44倍 [7] - 游族网络通过加强全球游戏产品精细化运营、推进AI业务布局及AI与游戏研运深度融合来强化长期发展动力，并深化"全球化卡牌+"战略，持续激活《少年三国志》系列等存量产品活力 [8] - 完美世界前三季度营收54.17亿元，同比增长33%，实现归母净利润6.66亿元，较上年同期扭亏为盈，游戏业务营收44.75亿元，同比增长15.64%，游戏业务毛利率由65.78%上升至69.29% [8][9] - 完美世界新游《诛仙世界》端游与《诛仙2》为MMORPG赛道带来收入增量，《女神异闻录：夜幕魅影》在海外市场受到认可，成为开拓海外市场的有力产品 [9] 面临挑战的公司业绩分析 - 神州泰岳前三季度营收40.68亿元，同比下降9.86%，净利润7.24亿元，同比下降33.77%，Q3单季营收13.8亿元，同比下降5.3%，净利润2.15亿元，同比下降53.6% [4][10] - 神州泰岳业绩下滑主要因两款主要游戏《Age of Origins》和《War and Order》从高速增长进入稳定阶段导致流水同比下滑，且去年同期有冲回坏账准备形成高基数 [10][11] - 汤姆猫前三季度营收6.97亿元，同比下降19.77%，归母净亏损4393.98万元，上年同期为盈利8351.26万元，由盈转亏，其中Q3营收2.34亿元，同比下降20.06%，净亏损1361.29万元，同比下滑234.06% [4][12] - 汤姆猫面临核心问题在于IP消费场景转化能力不足，尽管推进"AI+IP+Agent"战略向AI硬件转型，但未能有效开拓具有吸引力的消费场景或充分展示技术实力 [13]

2025 年 10 月 31 日 | H70529@capital.com.tw | | | --- | --- | | 何利超 目标价(元) | 20 | 公司基本资讯 | 产业别 | | 传媒 | | --- | --- | --- | | A 股价(2025/10/30) | | 16.96 | | 深证成指(2025/10/30) | | 13532.13 | | 股价 12 个月高/低 | | 20.35/9.04 | | 总发行股数(百万) | | 1939.97 | | A 股数(百万) | | 1827.73 | | A 市值(亿元) | | 309.98 | | 主要股东 | | 完美世界控股 | | | | 集团有限公司 | | | | (22.32%) | | 每股净值(元) | | 3.65 | | | 一个月 三个月 | 一年 | | 股价涨跌(%) | -11.0 15.4 | 74.4 | 近期评等 三季度业绩持续回升，未来异环等重点新游值得关注 事件： 公司前三季度实现营收54.17亿元，yoy+33.0%，归母净利润6.66亿元， yoy+271.2%，扣非后净利润4.83亿 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司多端产品全球化发行初见成效，新游上线并获良好市场表现，预计2025-2027年归母净利润将实现高速增长 [4] 业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营业收入54.17亿元，同比增长33.00%；实现归母净利润6.66亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入17.26亿元，同比增长31.45%；实现归母净利润1.62亿元，同比扭亏为盈 [1] 游戏业务表现 - 2025年前三季度游戏业务实现营业收入44.75亿元，同比增长15.64% [2] - 新游《诛仙2》于2025年8月7日国内公测，首日登顶iOS游戏免费榜榜首 [2] - 《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年6月底至7月初在海外公测，首日空降日本、欧美等多地iOS游戏免费榜榜首，并冲入日本iOS畅销榜TOP3 [2] - 原创游戏《异环》于2025年6月底开启国内二测，7月进行海外首测，反响热烈，并亮相2025德国科隆游戏展 [3] 电竞与影视业务 - 2025年前三季度电竞业务延续增长趋势，收入同比增长 [4] - 公司与NVIDIA、英特尔等品牌成立“完美电竞合作伙伴联盟”，共拓电竞产业生态圈 [4] - 2025年前三季度影视业务实现营业收入9.18亿元，同比大幅增长432.90%，主要由于多部影视作品播出并确认收入 [4] 盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润为8.55亿元，同比增长166.4% [4] - 预计公司2026年归母净利润为16.59亿元，同比增长94.1% [4] - 预计公司2027年归母净利润为19.00亿元，同比增长14.5% [4] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为39倍、20倍和17倍 [4] 财务数据 - 预计公司2025年营业收入为77.43亿元，同比增长39.0% [5] - 预计公司2026年营业收入为128.53亿元，同比增长66.0% [5] - 预计公司2027年营业收入为145.24亿元，同比增长13.0% [5]

董事长池宇峰薪酬379万元，同比减少56万元 完美世界控股股东为完美世界控股集团有限公司，实际控制人为池宇峰。董事长池宇峰为中国国籍，1971 年出生，拥有清华大学化学学士等学位。他履历丰富，2015年3月至今任本公司董事长。其薪酬从2023年 的435万降至2024年的379万，减少了56万元。 A股股东户数较上期减少10.35% 截至2025年9月30日，完美世界A股股东户数为9.16万，较上期减少10.35%；户均持有流通A股数量为2万， 较上期增加11.54%。十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第二大流通股东，持股1.82亿股，相比 上期增加6620.50万股；华夏中证动漫游戏ETF（159869）位居第五大流通股东，持股3906.13万股，相比上 期增加668.50万股；南方中证500ETF（510500）位居第八大流通股东，持股1992.99万股，为新进股东；国 泰中证动漫游戏ETF（516010）位居第十大流通股东，持股1111.78万股，为新进股东。兴全合润混合A （163406）、兴全商业模式混合(LOF)A（163415）、兴全合宜混合A（163417）退出十大流通股东之列。 完美世 ...

据完美世界方面披露，原创超自然都市开放世界RPG游戏《异环》已于今年7月完成国内二测与海外首 测，并分别于8月、9月亮相2025德国科隆游戏展与2025日本东京电玩展。当前《异环》进入产品深度打 磨期，升级虚幻引擎5.5版本开发，引入NVIDIA DLSS4等新技术，还对游戏场景、角色、战斗等进行了 全面优化，并推出多种全新玩法。目前，该产品新一轮测试正在积极筹备中。 中经记者 李哲 北京报道 （编辑：董曙光 审核：吴可仲 校对：颜京宁） 今年前三季度，完美世界的游戏业务实现营业收入44.75亿元，同比增长15.64%；归母净利润7.17亿 元；毛利率由65.78%上升至69.29%。 10月30日，完美世界（002624.SZ）发布2025年第三季度报告。今年前三季度，公司实现营业收入54.17 亿元，同比增长33.00%；实现归母净利润6.66亿元，较上年同期扭亏为盈。其中，第三季度实现营业收 入17.26亿元，同比增长31.45%，实现归母净利润1.62亿元，同比增长176.59%。 财报显示，完美世界若干在营移动游戏受生命周期影响收入同比下滑，但多款优质新游抵消了对业绩的 负面影响。完美世界方面提到， ...

行业整体表现 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14.08% [2] - 游戏用户规模达6.79亿人 同比增长0.72% 均创历史新高 [2] - 26家上市公司中11家实现营收净利双增 7家双降 4家增收不增利 [2] - 2025年上半年国产网络游戏版号发放766款 较2024年同期的628款增长21.97% [2] 企业战略转型 - 行业从依赖市场增量转向内部运营效率挖潜与产品结构优化 [3] - 完美世界上半年归母净利润5.03亿元 扣非净利润3.18亿元 实现扭亏为盈 [4] - 冰川网络通过调整投放策略实现销售费用率大幅下降 [4] - 吉比特通过停运《不朽家族》等多款游戏优化产品结构 [5] 海外布局与合作 - 冰川网络子公司签署5年《游戏海外独家运营协议》 通过定制开发降低自研风险 [5] - 神州泰岳将海外市场重心回调国内 两款新游戏已获国产版号 [6] 业绩分化案例 - 掌趣科技上半年归母净利润0.48亿元 同比下降65.58% 因新产品未形成接力 [6] - 神州泰岳游戏收入同比下降16.41% 主力游戏进入稳定期而新作处于成长阶段 [6] AI技术应用 - 三七互娱AI生成2D美术资产占比超80% 季度产出超50万张图片 [7] - 游族网络AI测试工具实现70%用例自动生成 素材生产效率提升3-5倍 [8] - 世纪华通AI美术生产效率提升60%-80% 算力项目已成稳定收益来源 [8][9] - 行业通过智能NPC技术让玩家从观众转变为内容创作者 [9] 技术驱动转型 - 行业核心驱动力从规模扩张转向技术与内容深度融合 [9] - 技术投入差距正转化为市场竞争力的代差 形成强者愈强循环 [9] - 企业需平衡短期盈利与长期技术布局以实现可持续竞争 [10]

行业整体表现 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入1680亿元 同比增长14.08% 用户规模达6.79亿 同比增长0.72% 均创历史新高 [1] - 26家游戏上市公司中11家实现营收净利双增 7家双降 4家增收不增利 行业呈现强劲复苏势头 [1] - 2025年1-6月国产网络游戏版号发放766款 较2024年同期的628款增长21.97% 政策支持力度显著增强 [1] 企业盈利改善策略 - 完美世界上半年归母净利润5.03亿元 扣非净利润3.18亿元 实现扭亏为盈 游戏业务贡献归母净利润5.04亿元 [3] - 冰川网络通过调整投放策略 从数量扩张转向精细化运营 销售费用率大幅下降推动利润增长 [3] - 吉比特通过停运《不朽家族》《航海王：梦想指针》等多款游戏 大刀阔斧调整产品结构实现净利润提升 [4] 出海与合作模式创新 - 冰川网络控股子公司与开心加网络签署5年《游戏海外独家运营协议》 通过"定制开发+独家运营"模式降低自研失败风险 [4] - 神州泰岳两款新游戏《Stellar Sanctuary》《Next Ag-ers》已获国产版号 显示海外企业回流国内市场的趋势 [5] 业绩分化现状 - 掌趣科技上半年归母净利润0.48亿元 同比下降65.58% 主因老产品流水收缩与新作未形成接力 [5] - 神州泰岳上半年营收26.85亿元同比下降12.05% 净利润5.09亿元降19.26% 游戏收入占比73.48%且同比下降16.41% [5] AI技术应用深度 - 三七互娱AI辅助生成2D美术资产占比超80% 季度产出超50万张图片 3D角色道具模型AI生成占比超30% 广告视频AI生成超70% [6] - 游族网络AI测试工具实现70%测试用例自动生成 素材生产效率提升3-5倍 本地化翻译成本降低80% [7] - 世纪华通AI美术生产效率提升60%-80% 深度参与腾讯长三角AI计算中心项目 已交付上万个机柜并实现收益增长 [7] 技术战略布局 - 行业从规模扩张转向技术与内容深度融合 AI与虚幻引擎等技术投入成为竞争核心差异点 [8] - 智能NPC等应用让玩家从观众变为参与者 通过内容创作增强游戏持续生命力 [8]

行业整体表现 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14.08% [2] - 游戏用户规模达6.79亿人 同比增长0.72% 均创历史新高 [2] - 26家上市公司中11家实现营利双增 7家营利双降 4家增收不增利 [1] - 2025年上半年国产网络游戏版号发放766款 较2024年同期628款增长21.97% [2] 企业战略转型 - 行业从依赖市场增量转向内部运营效率挖潜与产品结构优化 [3] - 完美世界上半年归母净利润5.03亿元 扣非净利润3.18亿元实现扭亏为盈 [4] - 冰川网络通过调整投放策略实现销售费用率大幅下降 [4] - 吉比特通过停运《不朽家族》等非核心产品优化产品结构 [5] 出海与合作布局 - 冰川网络子公司签署《三国塔防》海外独家运营协议 合作期限五年 [5] - 神州泰岳将发展重心从海外市场回调国内 两款新游已获国产版号 [7] 业绩分化情况 - 掌趣科技上半年归母净利润0.48亿元 同比下降65.58% 主因新产品断层 [6] - 神州泰岳游戏业务收入同比下降16.41% 占总营收73.48% [7] - 《Age of Origins》等老游戏进入稳定期 新游戏仍处成长阶段 [7] AI技术应用 - 三七互娱AI生成2D美术资产占比超80% 季度产出超50万张图片 [8] - 游族网络AI测试工具实现70%测试用例自动生成 素材生产效率提升3-5倍 [9] - 世纪华通AI美术生产效率提升60%-80% 深度参与上海数据中心建设 [9] - 腾讯长三角人工智能计算中心已交付上万个机柜 深圳数据中心二期即将投用 [9] 技术投入趋势 - AI与游戏融合成为全球竞争关键 智能NPC提升玩家参与度 [10] - 技术投入差距正转化为市场竞争力代差 形成强者愈强循环 [11] - 行业驱动力从规模扩张转向技术与内容深度融合 [11]

英伟达业绩与AI基建前景 - 英伟达FY26Q2营收同比+56%至467亿美元，数据中心收入411亿美元（同比+56%/环比+5%），其中网络业务环比+46%至72.5亿美元，计算业务环比下滑1% [3] - GB300芯片量产顺利，产线满负荷运行，每周生产1000套机架，Q3将进一步加速；Spectrum-X以太网年化收入超100亿美元 [3] - H20芯片因出口管制Q2损失约40亿美元收入，但Q3可能发货20~50亿美元，业绩存在上修空间 [3] - 英伟达预测2030年全球数据中心基础设施支出达3~4万亿美元，四大CSP年资本支出近6000亿美元，Capex五年CAGR约42% [4] - 上调FY2026E-FY2028E营收预测至2096/3065/3830亿美元，NONGAAP净利润预测至1127/1752/2192亿美元 [2] 保险行业动态 - 2025年1-7月保险行业保费收入42,085亿元（同比+6.8%），寿险/健康险/意外险保费分别同比+9.1%/0%/-6.7% [12] - 7月单月寿险保费同比+33.5%，主因预定利率调降预期刺激需求；健康险同比-1.1%，意外险同比-11.2% [12] - 车险1-7月保费同比+4.4%，非车险同比+5.8%；25Q2行业资金运用余额36.2万亿元（较年初+8.9%） [13][15] - 上市险企加速向分红险转型，降低刚性负债成本；新会计准则下VFA法提升利润稳定性 [16] - 资产配置趋向哑铃型结构：债券占比51.1%（较年初+1.6pt），股票占比8.8%（+1.2pt） [15] 钢铁行业趋势 - 2025年1-7月粗钢产量5.94亿吨（同比-3.1%），行业供给收缩，产能利用率维持高位 [19] - 需求端地产用钢占比下降，基建与制造业需求平稳；1-7月钢材出口维持较快增长 [20] - 铁矿石与焦煤成本占比70%，原料价格趋弱推动行业利润修复；行业集中度提升利好龙头 [20][21] - 重点推荐宝钢股份、华菱钢铁等具备成本与产品优势的企业 [21] 消费品与零售企业表现 - **毛戈平**：25H1营收25.88亿元（同比+31.3%），归母净利润6.70亿元（+36.1%）；彩妆/护肤/香水品类均衡发展，线上营收同比+39% [25][26] - **五粮液**：25H1营收527.71亿元（同比+4.2%），普五以下产品放量导致均价下滑，销量驱动增长 [36][37] - **重庆百货**：25H1归母净利润7.74亿元（同比+8.74%），超市业务推进直采策略（基地直采占比40.3%），新能源车销售同比+59.5% [39][41][42] - **天味食品**：25Q2营收同比+21.9%，火锅调料收入同比+29%；线上渠道营收占比27.4%（同比+7.53pt） [54][55] 新能源与高端制造 - **东方电缆**：在手订单196亿元（同比+120%），海缆业务占比56%；25H1毛利率18.26%（同比-4.17pt） [69][70][71] - **许继电气**：受益新型电力系统建设，2025H1电网投资同比+14.6%；在国网电能表中标保持第一 [52] - **龙净环保**：25H1营收46.83亿元（同比+0.2%），新能源业务开始贡献利润；储能电芯业务实现盈利 [47][49] 传媒与科技企业 - **上海电影**：IP业务聚焦《浪浪山小妖怪》（票房13.16亿元），衍生品SKU超800个，收入将于25H2确认 [22][23] - **华立科技**：25Q2营收同比+20%，宝可梦IP卡片收入1.12亿元（同比+58.5%），创单季度新高 [33][34] - **姚记科技**：25H1营销业务毛利率8.16%（同比+3.17pt），数字营销业务转型成效初显 [75][76] 宏观与政策影响 - 美国加关税政策推升实际进口税率6.6个百分点，但进口成本未明显回落，企业承担约63%关税成本 [11] - 若美国进口税率上升10%，可能推升PCE同比至3.1%，核心PCE至3.4% [11] - 国内企业利润结构性分化，下游消费需求平淡，利润修复依赖供给收缩与高端制造支撑 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][11] 核心观点 - 公司25Q2业绩符合预告 PC游戏业务贡献主要增量 《诛仙世界》及电竞产品稳定释放业绩 新游《异环》测试进展值得关注 [2][4][5][11] 财务表现 - 25Q2实现营收16.68亿元（同比+16.57%）归母净利润2.01亿元 扣非净利润1.55亿元 扭亏为盈 [2][4] - 25H1实现营收36.91亿元（同比+33.74%）归母净利润5.03亿元 扣非净利润3.18亿元 扭亏为盈 [4] - Q2游戏业务营收14.9亿元（同比+9.0%/环比+4.9%）归母净利润约2.1亿元 扣非净利润约1.8亿元（环比+13%） [2][11] - 25H1 PC游戏收入18.5亿元（占比50.2% 同比+70.5%）移动游戏收入9.7亿元（占比26.2% 同比-33.0%） [11] - 预测2025-2026年归母净利润分别为7.8亿元、15.6亿元 对应PE为39.5倍、19.9倍 [11] 业务分析 - 《诛仙世界》2024年底上线 Q2持续确认收入并产生利润 新版本【孤心撼海】于7月9日开启 [11] - 电竞业务以高质高频赛事为依托 2025年上半年流水同比延续增长趋势 10月将举办CS亚洲邀请赛（CAC 2025） [11] - 公司推行调整优化举措 Q2销售费用、研发费用同环比均有所优化 [11] - 影视业务Q2实现营收约1.7亿元 归母净利润约0.2亿元 扣非层面微盈 [11] 产品进展 - 《异环》国内二测已结束 游戏优化层面较一测有显著提升 预计年内开启新一轮测试 [2][11] - 《女神异闻录：夜幕魅影》6月底至7月初在日本、欧美、东南亚公测 进入日本畅销榜Top3 [11] - 《诛仙2》8月7日在国内公测 有望稳固公司在MMORPG类型游戏的布局与优势 [11]