行业整体表现 - 26家游戏上市公司中有11家实现营收和利润双增长 [1] - 游戏版号持续发放 8月国产与进口游戏版号共计173款过审创历史新高 年内国产游戏版号发放总量达1050个 [1] 头部公司业绩 - 世纪华通以172亿元营收位居行业第一 同比增长85.5% 净利润26.56亿元同比增长129.33% 扣非净利润25.86亿元同比增长124.43% 经营性现金流39.18亿元保持107.4%高速增长 [1] - 三七互娱以84.86亿元营收位列第二 净利润14亿元同比增长10.72% [2] - 完美世界实现营收36.91亿元同比增长33.74% 净利润5.03亿元实现扭亏 同比增长384.52% [3] - 巨人网络营收16.62亿元同比增长16.47% 净利润7.77亿元同比增长8.27% [4] 爆款产品表现 - 世纪华通旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》位列2025年7月中国手游出海收入排行榜前两名 [5] - 点点互动《无尽冬日》长期稳居微信小游戏畅销榜和iOS畅销榜前列 [7] - 三七互娱全球发行移动游戏最高月流水达22亿元 《时光大爆炸》获iOS免费榜第一 《英雄没有闪》进入iOS畅销榜前五 [7] - 完美世界《诛仙世界》推动业绩扭亏 《女神异闻录：夜幕魅影》空降日本欧美iOS免费榜榜首并进入日本iOS畅销榜TOP3 [7] - 巨人网络《超自然行动组》同时在线人数突破100万 稳居iOS免费榜TOP5和畅销榜TOP4 相关视频累计播放量突破30亿次 [8] AI技术应用 - 世纪华通在AI+IDC和AI应用双线布局 上海数据中心已交付上万个机柜 深圳数据中心一期投入运营 [11] - 世纪华通AI工具使美术生产效率提升60%-80% 采用"AI生成+人工优化"模式实现内容生产效率跃升 [11] - 三七互娱自研"小七"大模型构建40余种AI能力 AI生成2D美术资产占比超80% AI-3D辅助资产生成占比超30% [12] - 三七互娱全部游戏接入AI智能客服 AI本地化翻译覆盖85%海外游戏涉及18个语种准确率95% AI广告投放占比达50%提升效率70% [12] - 巨人网络AI研究成果入选国际顶级学术会议 《太空杀》与腾讯混元等大模型合作推出AI原生玩法 《原始征途》接入DeepSeek-R1完成NPC智能化升级 [13]

行业整体表现 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14.08% [2] - 游戏用户规模达6.79亿人 同比增长0.72% 均创历史新高 [2] - 26家上市公司中11家实现营收净利双增 7家双降 4家增收不增利 [2] - 2025年上半年国产网络游戏版号发放766款 较2024年同期的628款增长21.97% [2] 企业战略转型 - 行业从依赖市场增量转向内部运营效率挖潜与产品结构优化 [3] - 完美世界上半年归母净利润5.03亿元 扣非净利润3.18亿元 实现扭亏为盈 [4] - 冰川网络通过调整投放策略实现销售费用率大幅下降 [4] - 吉比特通过停运《不朽家族》等多款游戏优化产品结构 [5] 海外布局与合作 - 冰川网络子公司签署5年《游戏海外独家运营协议》 通过定制开发降低自研风险 [5] - 神州泰岳将海外市场重心回调国内 两款新游戏已获国产版号 [6] 业绩分化案例 - 掌趣科技上半年归母净利润0.48亿元 同比下降65.58% 因新产品未形成接力 [6] - 神州泰岳游戏收入同比下降16.41% 主力游戏进入稳定期而新作处于成长阶段 [6] AI技术应用 - 三七互娱AI生成2D美术资产占比超80% 季度产出超50万张图片 [7] - 游族网络AI测试工具实现70%用例自动生成 素材生产效率提升3-5倍 [8] - 世纪华通AI美术生产效率提升60%-80% 算力项目已成稳定收益来源 [8][9] - 行业通过智能NPC技术让玩家从观众转变为内容创作者 [9] 技术驱动转型 - 行业核心驱动力从规模扩张转向技术与内容深度融合 [9] - 技术投入差距正转化为市场竞争力的代差 形成强者愈强循环 [9] - 企业需平衡短期盈利与长期技术布局以实现可持续竞争 [10]

行业整体表现 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入1680亿元 同比增长14.08% 用户规模达6.79亿 同比增长0.72% 均创历史新高 [1] - 26家游戏上市公司中11家实现营收净利双增 7家双降 4家增收不增利 行业呈现强劲复苏势头 [1] - 2025年1-6月国产网络游戏版号发放766款 较2024年同期的628款增长21.97% 政策支持力度显著增强 [1] 企业盈利改善策略 - 完美世界上半年归母净利润5.03亿元 扣非净利润3.18亿元 实现扭亏为盈 游戏业务贡献归母净利润5.04亿元 [3] - 冰川网络通过调整投放策略 从数量扩张转向精细化运营 销售费用率大幅下降推动利润增长 [3] - 吉比特通过停运《不朽家族》《航海王：梦想指针》等多款游戏 大刀阔斧调整产品结构实现净利润提升 [4] 出海与合作模式创新 - 冰川网络控股子公司与开心加网络签署5年《游戏海外独家运营协议》 通过"定制开发+独家运营"模式降低自研失败风险 [4] - 神州泰岳两款新游戏《Stellar Sanctuary》《Next Ag-ers》已获国产版号 显示海外企业回流国内市场的趋势 [5] 业绩分化现状 - 掌趣科技上半年归母净利润0.48亿元 同比下降65.58% 主因老产品流水收缩与新作未形成接力 [5] - 神州泰岳上半年营收26.85亿元同比下降12.05% 净利润5.09亿元降19.26% 游戏收入占比73.48%且同比下降16.41% [5] AI技术应用深度 - 三七互娱AI辅助生成2D美术资产占比超80% 季度产出超50万张图片 3D角色道具模型AI生成占比超30% 广告视频AI生成超70% [6] - 游族网络AI测试工具实现70%测试用例自动生成 素材生产效率提升3-5倍 本地化翻译成本降低80% [7] - 世纪华通AI美术生产效率提升60%-80% 深度参与腾讯长三角AI计算中心项目 已交付上万个机柜并实现收益增长 [7] 技术战略布局 - 行业从规模扩张转向技术与内容深度融合 AI与虚幻引擎等技术投入成为竞争核心差异点 [8] - 智能NPC等应用让玩家从观众变为参与者 通过内容创作增强游戏持续生命力 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价16.20元[3][5] 核心观点 - 公司核心游戏《异环》预期26年上线贡献增量 预计25~27年归母净利润为8.27/15.64/18.06亿元[3] - 老游戏趋于稳定 期待《异环》上线驱动高增长[1][10] - 广电新政有望驱动ROI提升 短剧开启to C试水[10] 财务表现 - 25H1营收36.9亿元 同比增长34% 主要系《诛仙世界》端游贡献增长[10] - 25H1归母净利润5.03亿元 同比增长385%[10] - 25H1端游收入18.5亿元 同比增长71%[10] - 25H1移动游戏收入9.7亿元 同比下降33%[10] - 25H1电视剧收入7.5亿元 同比增长1130%[10] - 预测25~27年营业收入分别为71.94/106.88/95.82亿元[4][12] - 预测25~27年毛利率分别为58.2%/63.9%/67.0%[4][12] 业务分析 - 《诛仙世界》端游贡献较大增量 Q2流水处于低谷期 Q3新版本预期显著回拉[10] - 《梦幻新诛仙》等移动游戏产品回落 Q3老游戏趋于稳定[10] - 《P5X》日本和《诛仙2》手游预期贡献增量 Q3手游毛利率因《P5X》海外净额法确认驱动环比提升[10] - 核心储备产品《异环》于6月底至7月初进行国内外测试 预期Q4进入三测 26年贡献较高增量[10] - 电视剧业务有多部平台定制剧相继播出 后续储备《夜色正浓》《云雀叫天录》等作品正在后期制作排播[10] - 短剧赛道从to B商单模式转向探索to C模式 首部项目《弄潮》番茄热力快速上升[10] 估值比较 - 给予26年20倍PE估值[3] - 同业公司26年市盈率平均为20倍[11] - 公司26年预测市盈率为19.5倍[4][12] 市场表现 - 股价15.74元(2025年09月03日) 52周最高价/最低价为16.84/7.01元[5] - 12个月绝对表现117.02% 相对沪深300超额收益80.78%[6] - 总股本19.40亿股 A股市值305.35亿元[5]

行业整体表现 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14.08% [2] - 游戏用户规模达6.79亿人 同比增长0.72% 均创历史新高 [2] - 26家上市公司中11家实现营利双增 7家营利双降 4家增收不增利 [1] - 2025年上半年国产网络游戏版号发放766款 较2024年同期628款增长21.97% [2] 企业战略转型 - 行业从依赖市场增量转向内部运营效率挖潜与产品结构优化 [3] - 完美世界上半年归母净利润5.03亿元 扣非净利润3.18亿元实现扭亏为盈 [4] - 冰川网络通过调整投放策略实现销售费用率大幅下降 [4] - 吉比特通过停运《不朽家族》等非核心产品优化产品结构 [5] 出海与合作布局 - 冰川网络子公司签署《三国塔防》海外独家运营协议 合作期限五年 [5] - 神州泰岳将发展重心从海外市场回调国内 两款新游已获国产版号 [7] 业绩分化情况 - 掌趣科技上半年归母净利润0.48亿元 同比下降65.58% 主因新产品断层 [6] - 神州泰岳游戏业务收入同比下降16.41% 占总营收73.48% [7] - 《Age of Origins》等老游戏进入稳定期 新游戏仍处成长阶段 [7] AI技术应用 - 三七互娱AI生成2D美术资产占比超80% 季度产出超50万张图片 [8] - 游族网络AI测试工具实现70%测试用例自动生成 素材生产效率提升3-5倍 [9] - 世纪华通AI美术生产效率提升60%-80% 深度参与上海数据中心建设 [9] - 腾讯长三角人工智能计算中心已交付上万个机柜 深圳数据中心二期即将投用 [9] 技术投入趋势 - AI与游戏融合成为全球竞争关键 智能NPC提升玩家参与度 [10] - 技术投入差距正转化为市场竞争力代差 形成强者愈强循环 [11] - 行业驱动力从规模扩张转向技术与内容深度融合 [11]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [5] 核心观点 - 公司25H1实现扭亏为盈 营业收入36.91亿元 同比增长33.74% 归母净利润5.03亿元 扣非后净利润3.18亿元 同比扭亏为盈 [1] - 二季度单季度营业收入16.68亿元 同比增长16.57% 归母净利润2.01亿元 上年同期净亏损1.47亿元 实现扭亏为盈 [1] - 预期公司2025-2027年收入有望达到68.52亿元、90.44亿元、98.58亿元 归母净利润7.93亿元、15.08亿元、17.86亿元 对应PE分别为40.8x、21.4x、18.1x [5] 业务表现 - 游戏业务25H1实现收入29.06亿元 同比增长9.67% 归母净利润5.04亿元 扣非净利润3.46亿元 同比扭亏为盈 [5] - 影视业务25H1实现收入7.67亿元 同比增长756.35% 归母净利润4172万元 扣非后2293万元 [5] - 电竞业务流水同比延续增长趋势 持续贡献稳定业绩 [5] 产品进展 - 自研新国风仙侠MMORPG端游《诛仙世界》于去年12月上线 为上半年带来良好业绩增量 [5] - 超自然都市开放世界RPG游戏《异环》在国内开启新一轮测试 并于7月初启动海外区域首次测试 [5] - 异世界都市冒险JRPG游戏《女神异闻录：夜幕魅影》相继于日本、欧美、东南亚等海外区域公测 [5] - 诛仙IP正统续作MMORPG游戏《诛仙2》于2025年8月7日在国内公测 上线首日登顶iOS游戏免费榜榜首 [5] 战略布局 - 公司将继续秉持"赛事带动产品、赛事带动出海"的发展路径 积极打造完整的电竞生态体系 [5] - 2025年10月将举办世界级赛事CS亚洲邀请赛（CAC 2025） [5] - 影视业务继续坚持精品化路线 聚焦"提质减量"策略 [5] - 公司储备的《夜色正浓》《云雀叫天录》《云襄传之将进酒》《醒来》等影视作品正在后期制作、排播过程中 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为68.52亿元、90.44亿元、98.58亿元 同比增长23%、32%、9% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.93亿元、15.08亿元、17.86亿元 同比增长-162%、90%、18% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为63.0%、64.5%、65.0% [10] - 预计2025-2027年净利率分别为11.6%、16.7%、18.1% [10]

英伟达业绩与AI基建前景 - 英伟达FY26Q2营收同比+56%至467亿美元，数据中心收入411亿美元（同比+56%/环比+5%），其中网络业务环比+46%至72.5亿美元，计算业务环比下滑1% [3] - GB300芯片量产顺利，产线满负荷运行，每周生产1000套机架，Q3将进一步加速；Spectrum-X以太网年化收入超100亿美元 [3] - H20芯片因出口管制Q2损失约40亿美元收入，但Q3可能发货20~50亿美元，业绩存在上修空间 [3] - 英伟达预测2030年全球数据中心基础设施支出达3~4万亿美元，四大CSP年资本支出近6000亿美元，Capex五年CAGR约42% [4] - 上调FY2026E-FY2028E营收预测至2096/3065/3830亿美元，NONGAAP净利润预测至1127/1752/2192亿美元 [2] 保险行业动态 - 2025年1-7月保险行业保费收入42,085亿元（同比+6.8%），寿险/健康险/意外险保费分别同比+9.1%/0%/-6.7% [12] - 7月单月寿险保费同比+33.5%，主因预定利率调降预期刺激需求；健康险同比-1.1%，意外险同比-11.2% [12] - 车险1-7月保费同比+4.4%，非车险同比+5.8%；25Q2行业资金运用余额36.2万亿元（较年初+8.9%） [13][15] - 上市险企加速向分红险转型，降低刚性负债成本；新会计准则下VFA法提升利润稳定性 [16] - 资产配置趋向哑铃型结构：债券占比51.1%（较年初+1.6pt），股票占比8.8%（+1.2pt） [15] 钢铁行业趋势 - 2025年1-7月粗钢产量5.94亿吨（同比-3.1%），行业供给收缩，产能利用率维持高位 [19] - 需求端地产用钢占比下降，基建与制造业需求平稳；1-7月钢材出口维持较快增长 [20] - 铁矿石与焦煤成本占比70%，原料价格趋弱推动行业利润修复；行业集中度提升利好龙头 [20][21] - 重点推荐宝钢股份、华菱钢铁等具备成本与产品优势的企业 [21] 消费品与零售企业表现 - **毛戈平**：25H1营收25.88亿元（同比+31.3%），归母净利润6.70亿元（+36.1%）；彩妆/护肤/香水品类均衡发展，线上营收同比+39% [25][26] - **五粮液**：25H1营收527.71亿元（同比+4.2%），普五以下产品放量导致均价下滑，销量驱动增长 [36][37] - **重庆百货**：25H1归母净利润7.74亿元（同比+8.74%），超市业务推进直采策略（基地直采占比40.3%），新能源车销售同比+59.5% [39][41][42] - **天味食品**：25Q2营收同比+21.9%，火锅调料收入同比+29%；线上渠道营收占比27.4%（同比+7.53pt） [54][55] 新能源与高端制造 - **东方电缆**：在手订单196亿元（同比+120%），海缆业务占比56%；25H1毛利率18.26%（同比-4.17pt） [69][70][71] - **许继电气**：受益新型电力系统建设，2025H1电网投资同比+14.6%；在国网电能表中标保持第一 [52] - **龙净环保**：25H1营收46.83亿元（同比+0.2%），新能源业务开始贡献利润；储能电芯业务实现盈利 [47][49] 传媒与科技企业 - **上海电影**：IP业务聚焦《浪浪山小妖怪》（票房13.16亿元），衍生品SKU超800个，收入将于25H2确认 [22][23] - **华立科技**：25Q2营收同比+20%，宝可梦IP卡片收入1.12亿元（同比+58.5%），创单季度新高 [33][34] - **姚记科技**：25H1营销业务毛利率8.16%（同比+3.17pt），数字营销业务转型成效初显 [75][76] 宏观与政策影响 - 美国加关税政策推升实际进口税率6.6个百分点，但进口成本未明显回落，企业承担约63%关税成本 [11] - 若美国进口税率上升10%，可能推升PCE同比至3.1%，核心PCE至3.4% [11] - 国内企业利润结构性分化，下游消费需求平淡，利润修复依赖供给收缩与高端制造支撑 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][11] 核心观点 - 公司25Q2业绩符合预告 PC游戏业务贡献主要增量 《诛仙世界》及电竞产品稳定释放业绩 新游《异环》测试进展值得关注 [2][4][5][11] 财务表现 - 25Q2实现营收16.68亿元（同比+16.57%）归母净利润2.01亿元 扣非净利润1.55亿元 扭亏为盈 [2][4] - 25H1实现营收36.91亿元（同比+33.74%）归母净利润5.03亿元 扣非净利润3.18亿元 扭亏为盈 [4] - Q2游戏业务营收14.9亿元（同比+9.0%/环比+4.9%）归母净利润约2.1亿元 扣非净利润约1.8亿元（环比+13%） [2][11] - 25H1 PC游戏收入18.5亿元（占比50.2% 同比+70.5%）移动游戏收入9.7亿元（占比26.2% 同比-33.0%） [11] - 预测2025-2026年归母净利润分别为7.8亿元、15.6亿元 对应PE为39.5倍、19.9倍 [11] 业务分析 - 《诛仙世界》2024年底上线 Q2持续确认收入并产生利润 新版本【孤心撼海】于7月9日开启 [11] - 电竞业务以高质高频赛事为依托 2025年上半年流水同比延续增长趋势 10月将举办CS亚洲邀请赛（CAC 2025） [11] - 公司推行调整优化举措 Q2销售费用、研发费用同环比均有所优化 [11] - 影视业务Q2实现营收约1.7亿元 归母净利润约0.2亿元 扣非层面微盈 [11] 产品进展 - 《异环》国内二测已结束 游戏优化层面较一测有显著提升 预计年内开启新一轮测试 [2][11] - 《女神异闻录：夜幕魅影》6月底至7月初在日本、欧美、东南亚公测 进入日本畅销榜Top3 [11] - 《诛仙2》8月7日在国内公测 有望稳固公司在MMORPG类型游戏的布局与优势 [11]

投资评级 - 增持评级 [4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入36.91亿元，同比增长33.74% [2] - 2025H1归母净利润5.03亿元，同比扭亏为盈 [2] - 2025H1扣非归母净利润3.18亿元，同比扭亏为盈 [2] - 2025Q2营业收入16.68亿元，同比增长16.57% [2] - 2025Q2归母净利润2.01亿元，同比扭亏为盈 [2] - 销售费用率8.94%，同比下降9.41个百分点 [2] - 管理费用率9.09%，同比下降7.75个百分点 [2] - 研发费用率25.53%，同比下降8.94个百分点 [2] 业务分部表现 - 游戏业务收入29.06亿元，同比增长9.67% [2] - 游戏业务归母净利润5.04亿元，同比扭亏为盈 [3] - 影视业务收入7.67亿元，同比增长756.35% [2] - 影视业务归母净利润4172.2万元 [3] 重点产品进展 - 《诛仙世界》2024年底上线，持续内容更新并于7月推出第二赛季版本 [3] - 《诛仙2》8月7日上线，首日登顶iOS游戏免费榜 [3] - 《P5X》6月底登陆日本及欧美市场，表现优秀 [3] - 储备产品《异环》6月开启二测，海外测试玩家反响热烈 [3] - 电竞业务流水延续增长趋势 [3] - 微短剧《弄潮》8月在红果、抖音双平台播出效果良好 [3] - 影视储备项目《夜色正浓》《云雀叫天录》处于后期制作与排播阶段 [3] 盈利预测 - 2025年预测EPS 0.41元/股，对应PE 39倍 [4] - 2026年预测EPS 0.76元/股，对应PE 21倍 [4] - 2027年预测EPS 0.83元/股，对应PE 19倍 [4] - 2025年预测营业收入70.40亿元，同比增长26.38% [6] - 2026年预测营业收入105.65亿元，同比增长50.07% [6] - 2027年预测营业收入110.66亿元，同比增长4.74% [6]

核心观点 - 公司2025年中报业绩同比扭亏 重点产品《异环》进展顺利 预计将显著贡献2026年业绩弹性 [1][2][4] 财务表现 - 2025年上半年营收36.91亿元 同比增长33.7% 归母净利润5.03亿元 扣非后3.18亿元 [3] - 第二季度单季度营收16.68亿元 同比增长16.57% 归母净利润2.01亿元 同比扭亏 [3] - 游戏业务营收29.06亿元 同比增长9.7% 毛利率同比增加2.38个百分点至68.9% [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.41元/0.89元/1.02元 较上次预测小幅上调 [2] 产品表现 - 端游《诛仙世界》2024年12月上线 贡献2025年上半年业绩增量 电竞业务流水同比延续增长趋势 [3] - 《诛仙世界》7月推出首个大版本更新并开启第二赛季 流水有望有效反弹 [4] - 《女神异闻录：夜幕魅影》6月底登陆日本市场 最高达到iOS游戏畅销榜第三名 截至8月底稳定前60名 [4] - MMO手游新作《诛仙2》8月7日上线 预计带来业绩增量 [4] 重点项目进展 - 重点在研产品《异环》6月底完成国内二测及海外英语日语地区测试 玩家反馈热烈 [4] - 项目在Youtube、X、Discord和Reddit平台声量达到18.6亿次 [4] - 预计安排第三轮付费测试后正式上线 看好其产品质量和首年表现 [4] 估值与评级 - 选取增速较高游戏公司作为可比 2026年PE均值为24.58倍 [2] - 按2026年23倍PE计算 对应目标价20.38元 较上次预测18.99元有所上调 [2]