白银市场表现与价格动态 - 白银期货价格在当年迄今上涨近30%，涨幅超过黄金20%的涨幅[1][3] - 白银价格预计将连续第10个月录得上涨，这是有记录以来最长的月度连涨记录[1][3] - 尽管近期表现强劲，但白银价格自1月26日创下的115.504美元历史结算价以来已下跌近21%，其中1月30日单日暴跌31%，为自1980年3月以来最大单日跌幅[5] 驱动价格上涨的核心因素 - 贸易紧张局势升级和地缘政治两极分化加剧，在全球增长放缓的环境下，提振了投资者对避险资产的需求[1][4] - 美国实施的10%全球临时关税，以及可能提高至15%的讨论，重新引发了对贸易对抗的担忧，推动资金流向避险资产[4] - 东欧持续的紧张局势、墨西哥的安全问题以及即将到来的美伊核谈判可能破裂的风险，都增加了全球不确定性，强化了贵金属的吸引力[5] 白银的独特属性与需求分析 - 白银是一种“双重属性金属”，其需求同时受益于投资和工业用途，这使其近期比黄金更具对冲吸引力[2] - 与黄金不同，白银因其与工业需求的紧密联系而对经济周期更为敏感[6] - 尽管短期内可能因贸易冲击引发的避险资金流入而获得支撑，但贸易风险也可能导致经济增长放缓并削弱白银需求，同时引发对中期全球工业活动前景的担忧[2][6]

文章核心观点 - 尽管国际金价在春节假期后重上5100美元/盎司关口，但深圳水贝黄金市场在节后开工首日销售依然火爆，消费者购金热情高涨，并带动了上下游产业 [1][3][5] - 支撑贵金属价格上涨的长期逻辑未根本改变，地缘政治紧张、通胀与滞胀风险、贸易政策担忧及央行购金等因素共同构成支撑，业内预计金价短期维持强势，白银价格也有望继续走强 [9][11] 市场销售与消费情况 - 节后开工首日，深圳水贝市场人流如织，黄金销售延续春节假期的火爆态势，商场日均人流量达6000至8000人，高峰期破万 [1][5] - 1克重的马年纪念金钞受到消费者热捧，一度卖断货，商家在开工首日已备足货，报价为沪金实时价加15元/克加工费 [6] - 除纪念金钞外，黄金首饰拥有稳定客户群，部分消费者因相信黄金保值特性而在金价下跌时购入 [8] - 在金价高位背景下，部分消费者转向K金，因其能以1000多元的价格获得带钻石的饰品，成为年轻人的性价比之选 [8] - 与黄金档口火热相比，白银档口显得冷清，有工作人员称半天不来一个客户，但也有供货商表示消费者对白银的需求正在回升 [8] 价格走势与市场反应 - 2026年1月末以来，黄金价格从高位回调，2月呈现震荡，截至发稿，国际金价（伦敦金）不足5200美元/盎司，较1月末高点下跌超400美元/盎司 [5] - 1月底至2月初，国际黄金、白银价格遭遇暴跌，现货黄金单日跌幅超12%，白银跌幅达36%，随后市场快速反弹 [9] - 价格巨震传导至国内，水贝金价一度从近1400元/克回调至1200元/克以下，引发了短暂的“抄底”热潮和回收高峰 [9] - 此前因金价冲高而积压的消费需求，在价格回调后迅速释放 [5] 产业链影响 - 黄金市场的火爆带火了相关上下游产业，例如黄金饰品手模行业在节前最忙时一天可拍摄十几件饰品用于宣发，节后返工首日新的拍摄需求已纷至沓来 [5] 行业后市展望 - 春节期间海外贵金属市场上行，美伊关系紧张加剧市场避险情绪，推动资金涌入黄金，同时市场对美国新一轮关税政策的担忧强化了黄金的抗通胀与避险属性，预计短期金价维持强势 [11] - 滞胀风险上升强化黄金抗通胀功能，美国通胀高于预期且经济增长放缓使黄金更具吸引力，叠加全球黄金需求增长、供应受限及各国央行持续购金，金价仍有上行空间 [11] - 白银价格在工业属性与金融属性双重驱动下出现显著反弹，预计节后将继续走强 [11] - 当前地缘政治风险持续、美国经济滞胀风险上升以及贸易政策进入博弈阶段，共同构成对金银价格的支撑，贵金属投资应延续低多思路 [11]

黄金市场表现与投资动态 - 2025年黄金价值飙升64%，2026年迄今已进一步上涨18% [2] - 同期标普500指数仅上涨1%，凸显黄金近期表现强劲 [2] - 投资者正涌入黄金以对冲政府支出激增、国债膨胀及经济不确定性上升的风险 [2] 黄金的货币属性与价值支撑 - 黄金作为价值储存手段的历史长达数千年，目前在美国许多州仍被视为法定货币 [1] - 黄金的稀缺性是其价值基础，人类历史仅开采出219,890吨，远低于其他大宗商品 [5] - 美国于1971年放弃金本位制，此后美元购买力丧失约90%，而黄金的美元价值则大幅飙升 [7] 推动金价上涨的宏观因素 - 投资者担心政府不可持续的财政路径将加速货币供应量增长，从而更积极地购买黄金 [9] - 2025财年美国预算赤字达1.8万亿美元，推动国债规模创下38万亿美元的历史新高 [9] - 对冲基金巨头Ray Dalio建议投资组合中配置高达15%的黄金以对冲当前财政状况 [10] 黄金投资工具与选择 - 购买实物黄金是直接获利的方式，但涉及储存和保险问题 [3] - SPDR Gold Shares ETF为投资者提供了更简便的选择，追踪金价且无需实物储存 [3] - 该ETF年管理费率为0.4%，例如1万美元投资年费为40美元，可能仍比持有实物黄金成本更低 [16] 黄金的长期表现与投资组合角色 - 过去30年，黄金年均复合回报率约为8%，而标普500指数同期为10.7% [11][12] - 尽管黄金短期表现优异，但长期来看股票提供了更高的回报 [12] - 在多元化投资组合中，即使配置15%的黄金，股票仍应是主导资产类别 [14]

贵金属价格表现 - 2月25日，现货黄金价格直线走高，涨破5200美元/盎司，涨幅为1.38% [1] - 现货白银同步走强，突破90美元/盎司，盘中涨幅超4% [3] - 上海期货交易所沪银主力合约大涨5%，报23138元/千克 [3] A股黄金板块表现 - 2月25日A股黄金股普遍上涨 [1] - 黄金股ETF当日上涨1.30% [2] - 具体个股方面，铜陵有色上涨2.93%，紫金黄金国际上涨2.07%，江西铜业股份上涨1.99%，紫金矿业上涨1.77%，江西铜业上涨1.72%，中金黄金上涨1.41% [2] - 紫金矿业（A股代码601899）上涨1.14%，山东黄金（A股代码600547）上涨0.60% [3] 白银相关金融产品表现 - 国投白银LOF（代码161226.SZ）大涨9.60%，报价3.401元，成交额为14.10亿，换手率为11.76% [6] - 其对应的基金国投瑞银白银期货A（代码161226.OF）净值上涨11.44% [6]

香港推动建立国际黄金交易市场 - 香港特区政府财政司司长陈茂波表示，香港将继续推动建立国际黄金交易市场 [1] - 该计划是在年初与上海黄金交易所签订合作协议，并建立香港黄金中央清算系统后提出的 [1] 政府支持措施 - 研究为在港进行黄金交易及结算的合资格机构提供税务优惠 [1] - 协助业界成立行业协会，以汇聚资源、加强推广，并拓展与海内外业界的联系 [1] - 协助业界了解黄金市场最新发展和掌握相关技能，并建立培训架构 [1]

贵金属价格表现 - 2月25日午后，现货黄金价格直线走高，涨破5200美元/盎司，涨幅达1.38% [1] - 现货白银同步走强，突破90美元/盎司，盘中涨幅超4% [3] - 上期所沪银主力合约大涨5%，报23138元/千克 [3] 相关金融产品表现 - 黄金股ETF当日上涨1.30% [2] - 国投白银LOF大涨超9% [3] 主要黄金矿业公司股价表现 - **中金黄金**：股价31.54元，当日上涨1.41%，在黄金股ETF中持仓占比为9.12% [2] - **紫金矿业**：股价44.800元，当日上涨1.77%，在黄金股ETF中持仓占比为3.94% [2] - **山东黄金**：股价47.32元，当日上涨0.60%，在黄金股ETF中持仓占比为9.40% [2] - **招金矿业**：股价34.640元，当日上涨1.41%，在黄金股ETF中持仓占比为6.44% [2] - **紫金矿业国际**：股价237.000元，当日上涨2.07%，在黄金股ETF中持仓占比为3.32% [2] - **山东黄金国际**：股价41.580元，当日上涨0.68%，在黄金股ETF中持仓占比为4.18% [2] - **山金国际**：股价30.99元，当日上涨0.91%，在黄金股ETF中持仓占比为5.45% [2] 其他相关矿业公司股价表现 - **铜陵有色**：股价7.73元，当日上涨2.93%，在黄金股ETF中持仓占比为3.01% [2] - **江西铜业**：股价58.09元，当日上涨1.72%，在黄金股ETF中持仓占比为1.99% [2] - **江西铜业股份**：股价46.120元，当日上涨1.99%，在黄金股ETF中持仓占比为1.50% [2]

文章核心观点 - 文章基于美国商品期货交易委员会(CFTC)的基金持仓数据，分析了当前市场对贵金属的情绪和短期价格判断，认为尽管市场对美联储降息预期推迟导致金属市场进入整固阶段，但从长期基本面看，在“战国时代”的地缘政治格局和实物需求支撑下，商品牛市的大方向依然向上 [2][14][28] CFTC基金持仓数据与市场情绪分析 - **黄金**: 截至2月17日，COMEX黄金管理资金的净多头量为299吨，环比增长3.2%，为过去3周最高水平；基金多头环比增长3.6%至374吨，基金空头环比增长4.9%至75吨 [2][5] - **白银**: 截至2月17日，COMEX白银管理资金的净多头量为958吨，环比大幅增长34.4%，为过去3周最高；基金空头环比大幅减少27.3%至800吨，为2013年4月以来最低水平，但基金多头环比也减少3.0%至1,758吨，为2007年有记录以来最低，显示投机基金对白银看法分歧，更多人离场观望 [2][5] - **铂金**: 截至2月17日，Nymex铂金管理资金的净多头量为5吨，环比激增115.0%，为过去4周最高；基金多头环比增长5.0%至19吨，基金空头环比减少11.6%至14吨 [2][5] - **年初至今表现**: 基金在美国期货市场的净多头持仓年初至今普遍下跌，黄金跌24%，白银跌63%，铂金跌19%，铜跌25%；但2025年至今，黄金净多累计跌30%，白银累计跌1%，铂金和铜均由负转正 [6][8][10][12] - **实物与期货市场背离**: 尽管2025年美国期货市场黄金基金合约的净多水平收缩，但金价仍录得64.4%的升幅，反映实物需求远超期货市场的杠杆影响，实物需求支撑价格 [14][15] 关键市场指标分析 - **金价/北美金矿股比率**: 截至2月20日，该比率为11.823X，与2月13日基本持平，2025年累计下跌34.1%，显示北美金矿股跑赢实物黄金；该比率在2008年之前通常低于6倍 [16][18] - **金银比**: 截至上周五，金银比指数为60.346，环比下跌7.4%，2025年累计下跌33.4%；文章认为该比率短期可能已经见底，未来或有可能回升至高60多至70多倍水平，若金银比回升至68-78，可能对应银价达到56-73.5美元 [21][22][27] - **铂金/白银比**: 目前1盎司铂金仅能兑换25.5盎司白银，处于历史最低水平（从2025年6月峰值回落31%），反映相对于白银，铂金估值处于历史最便宜水平 [23] 宏观环境与美联储政策预期 - **降息预期推迟**: 市场对美联储降息时间的预期再次延后，认为明年4月降息的几率从两周前的29.9%降至16.9%；6月降息的几率从68.6%降至49.5%；7月降息的几率才达到70.6% [2][24] - **预期推迟原因**: 市场认为原因包括美国1月份就业数据表现强劲（尽管作者质疑数据可靠性），以及市场对下一任美联储主席政策立场的不确定性进行“脑补” [2][26] - **宏观环境判断**: 文章认为全球已从一体化进入“战国时代”，地缘政治紧张局势可能推高原油价格，而中国在稀土、锑、钨等关键物料供应上的垄断地位，也有望支撑其国际价格走强 [15][28][29] 行业动态与战略资源投资 - **美国政府行动**: 美国政府入股MP Materials并签订10年供应合约，以每公斤110美元（高于中国售价近一倍）购买钕镨；此外，美国政府还入股Lithium America、Trilogy Metals，为Nova Minerals提供资金，这些行动均刺激了相关公司股价 [15] - **矿业公司动向**: 大型黄金生产商Agnico Eagle表示，将用1.3亿美元成立新的子公司，用于投资战略资源相关项目 [16] - **投资趋势**: 投资界对环境、社会责任及公司治理(ESG)的重视，是导致矿业股走势长期落后于商品本身的原因之一，例如贝莱德(BlackRock)曾承诺不再投资煤矿及原油生产公司 [19] 技术分析与市场展望 - **市场阶段判断**: 金属市场已从早前的过分关注进入整固阶段，若无黑天鹅事件，此阶段可能最短持续3-4个月 [27] - **技术价位**: 目前黄金的阻力位大概在5,000美元水平，支撑位在4,400美元水平 [27] - **长期展望**: 尽管商品市场成为大众话题常预示牛市完结，但文章认为当前全球规则已变，今年商品的大方向依然是向上；未来12至24个月的最大考验是，若美国开始降息但通胀压力重拾升势，美联储的政策应对 [28][29]

报告行业投资评级 - 黄金谨慎偏多，预计近期黄金价格以震荡偏强格局为主，Au2604合约震荡区间或在1100元/克 - 1200元/克 [8] - 白银谨慎偏多，预计维持震荡偏强格局，Ag2604合约震荡区间或在22000元/千克 - 23000元/千克 [8][9] - 套利建议逢高做空金银比价，期权建议暂缓 [9] 报告的核心观点 - 美国征收10%全球关税且准备提高税率，还考虑对六个行业加征新一轮关税，市场避险情绪升温；美国与伊朗就谈判表态，或恢复谈判 [1] - 2026 - 02 - 24，沪金主力合约开于1160.00元/克，收于1150.50元/克，较前一交易日收盘变动3.64%；沪银主力合约开于22353.00元/千克，收于22327.00元/千克，较前一交易日收盘变动12.87% [2] - 2026 - 02 - 24，美国10年期国债利率收于4.031%，较前一交易日持平，10年期与2年期利差为0.591，较前一交易日持平 [3] - 2026 - 02 - 24，Au2604合约多头较前一日变化4380手，空头变化298手，沪金合约上个交易日总成交量为176958手，较前一交易日变化24.10%；Ag2604合约多头变动 - 3704手，空头变动 - 3835手，白银合约上个交易日总成交量513518手，较前一交易日变化22.21% [4] - 昨日黄金ETF持仓为1,086.47吨，较前一交易日持平，白银ETF持仓为15,830吨，较前一交易日增加312吨 [5] - 2026 - 02 - 24，黄金国内溢价为 - 13.41元/克，白银国内溢价为362.22元/千克；上期所金银主力合约价格比约为51.53，较前一交易日变动2.78%，外盘金银比价为59.21，较上一交易日变化 - 2.63% [6] - 2026 - 02 - 24，上金所黄金成交量为27306千克，较前一交易日变化77.16%，白银成交量为200612千克，较前一交易日变化38.43%，黄金交收量为11872千克，白银交收量为30千克 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 关税方面，美国正式征收10%全球关税，准备将税率提高到15%，还考虑对六个行业加征新一轮关税，市场避险情绪升温；地缘方面，美国与伊朗就谈判表态，或恢复谈判 [1] 期货行情与成交量 - 2026 - 02 - 24，沪金主力合约开于1160.00元/克，收于1150.50元/克，较前一交易日收盘变动3.64%，当日成交量为41087手，持仓量为129725手；昨日夜盘开于1144.80元/克，收于1148.14元/克，较昨日午后收盘下跌0.21% [2] - 2026 - 02 - 24，沪银主力合约开于22353.00元/千克，收于22327.00元/千克，较前一交易日收盘变动12.87%，当日成交量为210732手，持仓量为175097手；昨日夜盘开于22205元/千克，收于22179元/千克，较昨日午后收盘下跌0.66% [2] 美债收益率与利差监控 - 2026 - 02 - 24，美国10年期国债利率收于4.031%，较前一交易日持平，10年期与2年期利差为0.591，较前一交易日持平 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2026 - 02 - 24，Au2604合约多头较前一日变化4380手，空头变化298手，沪金合约上个交易日总成交量为176958手，较前一交易日变化24.10% [4] - 2026 - 02 - 24，Ag2604合约多头变动 - 3704手，空头变动 - 3835手，白银合约上个交易日总成交量513518手，较前一交易日变化22.21% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1,086.47吨，较前一交易日持平，白银ETF持仓为15,830吨，较前一交易日增加312吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2026 - 02 - 24，黄金国内溢价为 - 13.41元/克，白银国内溢价为362.22元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为51.53，较前一交易日变动2.78%，外盘金银比价为59.21，较上一交易日变化 - 2.63% [6] 基本面 - 2026 - 02 - 24，上金所黄金成交量为27306千克，较前一交易日变化77.16%，白银成交量为200612千克，较前一交易日变化38.43%，黄金交收量为11872千克，白银交收量为30千克 [7] 策略 - 黄金谨慎偏多，预计近期黄金价格以震荡偏强格局为主，Au2604合约震荡区间或在1100元/克 - 1200元/克 [8] - 白银谨慎偏多，预计维持震荡偏强格局，Ag2604合约震荡区间或在22000元/千克 - 23000元/千克 [8][9] - 套利建议逢高做空金银比价，期权建议暂缓 [9]

文章核心观点 - 尽管国际金价在2026年1月末至2月初经历大幅回调与震荡，但深圳水贝黄金市场在春节后开工首日销售依然火爆，消费者购金热情高涨，这主要得益于前期积压的消费需求在金价回调后释放，以及支撑贵金属长期上涨的宏观逻辑未变 [2][6][11] 市场销售表现 - 春节假期及节后开工首日（2月24日），深圳水贝贵金属市场人流如织，黄金销售延续火爆态势，日均人流量达6000至8000人，高峰期破万 [2][6] - 消费者购金热情高涨，来自全国各地的顾客在市场内询价买金，甚至有香港家庭专程前来购买黄金首饰 [4][6] - 1克重的马年纪念金钞在节前及假期期间受到热捧，一度卖断货，节后商家已备足货源，售价为沪金实时报价加15元/克加工费 [7][8] - 除纪念金钞外，黄金首饰拥有稳定客户群，部分消费者趁金价下跌购买小克重产品 [10] - 与黄金档口火爆相比，白银档口显得冷清，有工作人员称半天不来一个客户，但也有供货商表示下游需求正在回升 [10] 产品与消费行为趋势 - 消费者购买黄金的动机包括礼品馈赠（如子女为母亲购买金手镯）、个人喜好及看重黄金的保值特性 [6][10] - 在金价维持高位的背景下，部分消费者转向K金（黄金合金）首饰，因其在同等预算下能获得更大件或带钻石的款式，成为年轻人的“性价比”之选 [10] - 黄金饰品手模等上下游产业在节前异常繁忙，节后新的拍摄需求已纷至沓来，反映出行业热度 [8] 价格走势与市场波动 - 国际金价在2026年1月末以来从高位回调，2月呈现震荡态势，截至发稿时伦敦金价不足5200美元/盎司，较1月末高点下跌超400美元/盎司 [6] - 1月底至2月初，贵金属市场经历剧烈波动，现货黄金单日跌幅超12%，白银跌幅达36%，随后市场快速反弹 [12] - 价格巨震传导至国内，水贝金价一度从近1400元/克回调至1200元/克以下，引发了短暂的“抄底”热潮和回收高峰 [12] 行业后市展望与驱动因素 - 业内分析认为支撑贵金属长期上涨的逻辑未根本改变，短期金价预计仍将维持强势 [11][14] - 地缘政治风险（如美伊关系紧张）加剧市场避险情绪，推动资金涌入黄金 [14] - 市场对美国新一轮关税政策的担忧扰动了全球贸易预期，强化了黄金的抗通胀与避险双重属性 [14] - 美国通胀高于预期且经济增长放缓，滞涨风险上升强化了黄金的抗通胀功能，使其更具吸引力 [14] - 全球黄金需求增长、供应受限以及各国央行持续购金等因素，为金价提供上行空间 [14] - 白银价格在工业属性与金融属性双重驱动下出现显著反弹，预计节后将继续走强 [14] - 在不确定性笼罩的宏观背景下，贵金属市场预计仍将保持其避险吸引力，投资应延续低多思路 [14]

基金概况 - 基金资产净值为456.141亿美元（$45,614,113,024），于2006年4月21日成立 [2] - 基金资产类别为大宗商品（Commodity），参考基准为伦敦金银市场协会白银价格（LBMA Silver Price） [2] - 基金在纽约证券交易所Arca（NYSE Arca）交易，彭博指数代码为SLVRLN [2] 持仓与规模 - 截至2026年2月24日，信托持有的白银为16,107.92吨，相当于517,881,640.40盎司 [2] - 截至2026年2月24日，基金份额总数为571,500,000份 [2] - 截至2026年2月24日，指示性篮子金额为45,294.60 [2] 交易与估值 - 截至2026年2月23日，基金收盘价为76.62，中点价格为80.55 [2] - 截至2026年2月23日，基金溢价/折价率为-2.72% [2] - 截至2026年2月24日，基金溢价/折价率为2.27% [2] - 截至2026年2月23日，基金30天中位买卖价差为0.01% [2] - 基金30天平均成交量为156,302,442.00份 [2]