财务数据和关键指标变化 - 二季度收入20.17亿美元，同比下降4.8%，较2025年第一季度增长约1% [19] - 调整后毛利率为28.3%，2024年二季度为29.9%，较2025年第一季度上升10个基点 [20] - 调整后销售、一般和行政费用为1.748亿美元，占收入的8.7%，较去年同期减少860万美元 [20] - 调整后EBITDA为3.96亿美元，较上一季度增加540万美元，调整后EBITDA利润率较2025年第一季度上升10个基点至19.6% [20][21] - 调整后净利润为2.595亿美元，摊薄后每股收益为3.26美元，同比下降13.1%，较2025年第一季度增长2.2% [21] - 美国公认会计准则下，二季度营业收入为2.092亿美元，占二季度收入的10.4%，净利润为1.83亿美元，摊薄后每股收益为2.3美元，较去年同期增长30.7% [22] - 二季度经营活动现金流为1.462亿美元，自由现金流为1.139亿美元，低于第一季度 [23] - 截至2025年6月30日，现金总计3.904亿美元，债务总计34亿美元，净债务为30亿美元，与2025年3月31日的29亿美元基本一致，杠杆比率为1.9倍 [23] - 全年指导范围低端提高1亿美元至78.5亿美元，高端保持在81.5亿美元不变，中点提高到80亿美元，调整后每股收益指导范围中点维持在13.5美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 二季度总业务奖励环比增长11%，来自几家生物技术客户的显著中标以及过去18个月新增的几个大型制药合作伙伴关系的持续推进 [9] - 二季度流失率略增至8.2%，符合全年保持稳定流失率的预期 [10] - 净预订与账单比率为1.02倍，受取消订单增加的负面影响 [11] - 客户和站点满意度得分呈积极态势，得益于加速站点激活、患者招募和试验完成 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 从RFP基础来看，生物技术领域有个位数的适度增长，大型制药领域变化不大 [27] - 肿瘤学仍然是积压订单和新中标项目的主要领域，代谢、心血管领域也有增长，新冠疫苗业务占积压订单和收入的1% - 2% [55][56] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推出肥胖中心，建立了一个由100多个美国站点组成的专用网络，可接触到1万多名预筛选的潜在患者，85%的站点使用同一集成技术平台 [16] - 数字创新战略持续推进，人工智能卓越中心与运营团队合作开发人工智能工具，如协议数字化，可减少研究启动时间，提高项目整体质量 [16][17] - 公司积极评估潜在收购机会，同时继续在关键技术平台和工具、实验室能力和其他服务等领域进行内部投资 [18] - 行业竞争激烈，公司凭借规模和差异化服务，为客户提供有吸引力的临床解决方案，在竞争中处于有利地位 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境仍存在波动和不确定性，但公司进入第三季度时，管道中有令人鼓舞的可操作机会 [12] - 预计短期内取消订单仍将处于高位，随着市场条件稳定，取消订单将恢复到历史水平，净业务中标量将增加 [13] - 大型制药公司需要解决短期内专利到期问题，将继续增加后期研发管道的投资，公司有望从中受益 [13] 其他重要信息 - 公司在二季度回购了2.5亿美元的股票，董事会批准了一项新的最高达10亿美元的股票回购授权，较之前增加了5亿美元 [18][23] - 公司成立35周年，员工从5000人增长到4万人 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 不同市场细分领域（生物技术与制药）的需求变化以及按阶段划分的需求变化 - 自第一季度电话会议以来，市场环境变化不大，RFP方面，生物技术领域有个位数的适度增长，大型制药领域变化不大，早期阶段和三期业务表现积极，公司能够利用过去18个月或两年建立的合作伙伴关系，整体市场发展环境较为积极，生物技术领域略好于大型制药领域 [27][28][29] 问题2: 生物技术领域预订表现改善的驱动因素以及与当前融资环境的关系 - 从过去12个月来看，生物技术领域有积极进展，本季度前四大奖项中有三项来自生物技术领域，但季度内仍有波动，决策时间仍较为谨慎，与生物技术融资环境可能存在一定滞后，公司对生物技术领域的进展持谨慎乐观态度 [33][34][35] 问题3: 本季度预订情况的变化以及对未来的影响，是否认为取消订单和预订与账单比率已好转 - 公司认为市场环境正在改善，但仍存在波动和不确定性，客户开始看到一些积极因素，如FDA早期审查机会增加、动物试验减少等，公司对总预订量的增长感到鼓舞，但仍需观察这些机会是否能转化为实际业务，短期内取消订单仍将处于高位 [39][40][42] 问题4: 合作伙伴关系的进展以及向下游市场复制成功模式的机会 - 公司通过为客户提供更高效的服务，获得了更大的市场份额，近期的一些合作伙伴关系主要集中在中型公司，公司在扩大与前25大客户的合作关系方面取得了进展，并希望将这种合作模式扩展到排名20 - 60的客户，目前进展令人鼓舞 [47][48][50] 问题5: 漏斗和管道中的新机会以及行业需要满足什么条件才能将其转化为预订 - 治疗领域方面，肿瘤学和代谢、心血管领域是主要增长点，新冠疫苗业务占比1% - 2%，早期阶段和三期业务进展良好，公司对市场持建设性态度，过去一个季度有一些进展 [55][56][57] 问题6: 行业内的市场份额动态和胜率情况 - 公司对总中标量感到满意，中标客户分布广泛，认为市场份额正在提升，但难以量化，生物技术领域、FSP业务、早期阶段业务和实验室业务都有进展，表明公司在多个业务领域都在获得市场份额 [61][62][63] 问题7: 取消订单短期内是否会高于历史水平以及高间接收入的原因 - 短期内取消订单预计仍将处于当前水平，下一季度预计与本季度大致相同，之后可能会有所缓解，高间接收入主要是由于业务组合的变化，特别是代谢领域业务的增加 [66][67][71] 问题8: 大型制药和EPP领域的定价环境 - 定价环境竞争激烈，客户期望获得更多价值，公司认为有机会获得市场份额，通过技术、策略和卓越执行来创造竞争优势，为客户提供更具竞争力的价格，同时注重项目执行的时间、成本和可预测性 [75][76][77] 问题9: 业务增长是否存在风险以及代谢领域的机会 - 代谢领域是一个长期趋势，肥胖和相关疾病市场巨大，试验相对容易招募患者，燃烧速度较快，公司为此设立了肥胖卓越中心，此外，MASH、肿瘤学和心血管领域也有很多机会 [84][85][86] 问题10: 二季度末指导中流失率下降的原因 - 公司预计全年流失率将保持稳定，约为8%，第三季度和第四季度的流失率模式将取决于间接业务活动，特别是新冠研究，目前该研究进展顺利，第三季度流失率可能会略高于第四季度 [93][95][104] 问题11: 下一季度取消订单的预期以及对预订与账单比率的影响，以及本季度收入指导中的FX和新冠影响 - 下一季度取消订单预计与本季度大致相同，不认为本季度的取消订单是特殊情况，第四季度和明年取消订单有望正常化，收入指导的变化主要是由于间接业务的增加，FX影响基本为零，第三季度流失率可能会略高于第四季度 [100][101][103] 问题12: 公司在中美制药许可交易中的角色、中国业务的趋势以及来自中国的收入占比 - 公司在中国的收入约占3%，在中国有1200名员工，业务运营良好，与中国生物技术行业有良好的联系，中国是全球新临床试验启动的重要地区，公司与美国客户合作开发从中国公司获得的药物，中国有望成为公司中长期的业务增长点，中国公司在进行全球试验时会选择像公司这样的国际CRO [111][112][115] 问题13: 竞争环境以及成本控制措施的进展和未来计划 - 竞争环境方面，在制药领域主要与大型、多元化的竞争对手竞争，生物技术领域早期阶段竞争更为多样化，成本控制方面，公司取得了良好进展，通过减少SG&A费用和部署AI技术提高了效率，未来将继续通过优化劳动力和采用新技术来控制成本 [121][122][123] 问题14: 高间接收入和价格竞争是否相互抵消以及间接收入对二季度预订和积压订单的影响 - 高间接收入和价格竞争不会相互抵消，价格竞争主要影响直接费用和利润率，间接收入不产生利润，对收入有帮助，预订方面，间接收入是总中标量的一部分，目前间接收入占比呈上升趋势，取消订单是影响预订与账单比率的另一个因素 [129][130][131]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度收入6.033亿美元，同比增长14.2%，按固定汇率计算增长13.8%；上半年收入11.6亿美元，增长11.8% [9][10] - 2025年第二季度EBITDA为1.305亿美元，同比增长16.2%，按固定汇率计算增长18.5%；年初至今EBITDA为2.491亿美元，增长9.3% [11] - 2025年第二季度EBITDA利润率为21.6%，上年同期为21.3%；年初至今EBITDA利润率为21.4%，上年同期为21.9% [11] - 2025年第二季度净收入为9030万美元，同比增长2.2%；摊薄后每股净收入为3.1美元，上年同期为2.75美元 [12] - 2025年第二季度经营活动产生的现金流为1.485亿美元，净销售未结算天数为负65天 [13] - 2025年全年总收入预计在24.2 - 25.2亿美元之间，同比增长14.7% - 19.5% [14] - 2025年EBITDA预计在5.15 - 5.45亿美元之间，同比增长7.3% - 13.5% [14] - 2025年净收入预计在4 - 4.28亿美元之间，摊薄后每股收益预计在13.76 - 14.53美元之间 [14][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第二季度新业务净授予进入积压订单的金额为6.205亿美元，较上年增长12.6%，净订单出货比为1.03 [9] - 截至2025年6月30日，积压订单约为29亿美元，较上年减少1.8% [9] - 预计未来十二个月约17.5亿美元的积压订单将转化为收入，第二季度积压订单转化率为期初积压订单的21.2% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司提到代谢类项目尤其是肥胖领域项目是市场重要部分，代谢类项目具有更快的燃烧周转速度 [77] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计第三季度订单出货比有望回到1.15以上，若第二季度的低取消率趋势持续，公司预计全年订单将保持强劲 [7][18] - 公司业务向更快消耗的治疗领域转移，预计全年可报销成本占收入的比例将提高200 - 300个基点 [8][14] - 第二季度公司竞争胜率不佳，但决策增多使授予数量良好；大项目和新客户项目的胜率较低 [45][46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管许多客户仍面临资金挑战，但多数进行中的研究项目获得了足够资金以维持试验；资金环境已稳定改善 [8] - 若取消率保持在较低水平，公司认为业务环境合理；若可报销成本不急剧下降，公司2026年的增长率可能与今年相似 [76][70] 其他重要信息 - 公司在2025年第二季度回购了约175万股，花费5.185亿美元；年初至今回购了290万股，花费9.084亿美元；截至6月30日，公司股票回购授权计划下还有8.263亿美元剩余 [13] - 公司预计2025年有效税率为18.5% - 19%，利息收入为1160 - 2940万美元，摊薄加权平均股数为2940万股 [14] 问答环节所有提问和回答 问题: 下半年的预订预期以及对2026年营收增长的影响 - 公司认为订单出货比有合理机会回到1.15以上，意味着预订量将大幅增加；若第二季度的趋势持续，预计全年订单将保持强劲 [18] 问题: 取消率情况 - 公司未披露实际取消率，但第二季度整个投资组合的取消率下降，积压订单取消率处于正常范围的低端 [19] 问题: 收入增长中可报销成本和直接收入的占比 - 收入增长受可报销成本预期提高200 - 300个基点的影响较大，同时现有员工生产力提高和项目进度加快也有贡献 [24] 问题: 如何提高员工生产力以及招聘对利润率的影响 - 公司年初降低了招聘预期，但员工流失率有所改善；预计2025年仍会面临一些阻力，但情况比年初有所改善 [27] 问题: 如何看待上半年资金疲软对未来需求的影响 - 公司不确定上半年资金疲软是否会导致未来需求下降，但有已授予但未进入积压订单的项目支持今年剩余时间的预订，只要取消率不过高，应该能为2026年打下良好开端 [29][30] 问题: 第二季度业务需求环境的演变 - 第二季度业务环境与第一季度相似，需求强劲，取消率大幅下降，且季度内没有明显的加速或减速趋势 [36] 问题: 延迟或暂停的试验重新启动时的范围和EBITDA利润率变化 - 部分项目会缩小范围，客户会采取延迟启动、暂停某些地区等措施以维持项目；项目利润会受到影响，最快执行的项目利润最高 [37] 问题: 实现1.15订单出货比的条件以及竞争和胜率情况 - 要实现1.15的订单出货比，需要取消率保持在较低水平；第二季度竞争胜率不佳，大项目和新客户项目的胜率较低 [43][45] 问题: 可报销业务增加是否会成为新常态以及胜率低的原因 - 短期内可报销业务占比会提高；胜率低主要是因为大项目的影响，并非特定治疗领域的问题 [50][52] 问题: 如何看待公司股票上涨以及未来是否会进行额外的股票回购 - 公司将继续在认为有增值空间的水平上进行股票回购，若计划未执行，公司也愿意积累现金 [54] 问题: 第二季度最大的单个胜利项目以及竞争动态 - 第二季度新通知中没有特别突出的大项目，竞争胜率较低，但排除两个异常值后胜率良好；没有特别不寻常或值得注意的项目进入预订 [61] 问题: 可报销成本占比提高200 - 300个基点的具体含义 - 相对于第二季度，下半年可报销成本占比可能达到40%左右 [65] 问题: 如何看待高积压订单转化率和收入增长的可持续性 - 若可报销成本不急剧下降，公司2026年的增长率可能与今年相似；公司有足够的业务环境来补充积压订单 [69][70] 问题: 业务大幅增长的驱动因素 - 主要驱动因素是取消率低于预期，同时积压订单转化率提高是因为分母增长未达预期和业务向更快消耗的治疗领域转移 [76][77] 问题: 更快消耗试验的平均时间线 - 公司无法给出总体类别或平均时间线，但代谢类项目通常燃烧速度较快，直接费用在前半段较重，调查员费用在后半段较重 [79] 问题: 下半年的招聘需求 - 公司预计下半年招聘将加速，全年员工增长率为高个位数；目前公司对现有员工数量和预测有信心，能够处理当前和未来的项目 [82] 问题: 过去几年RFP流量是否恒定以及取消的原因 - RFP流量并非恒定，整体业务环境在过去几年有所疲软；取消主要与资金环境有关，但也可能与赞助商的优先级变化有关 [88][90] 问题: “其他”类别治疗领域的收入增长情况以及RFP活动的可见性 - “其他”类别包含多种不同业务，没有占比极高的项目；代谢类业务在过去一年呈增长趋势，预计未来几个季度仍将如此 [92] 问题: 决策加快的原因 - 决策加快主要与资金有关，此前部分项目因资金问题搁置，现在赞助商更迅速地推进项目 [93] 问题: 员工增长情况以及全年指导假设的收入增长率 - 上半年员工数量增长2.5%，预计下半年增长率与上半年相当或略高，全年增长率为5% - 6%；公司未提供605基础的收入增长假设 [100][102] 问题: 预积压订单的治疗组合情况 - 公司预积压订单正朝着更多代谢类业务转移，且预计这种趋势将持续 [103] 问题: 取消率开始转变的时间 - 公司没有月度数据，取消率在整个第二季度都较低，但无法确定具体的转变时间 [104] 问题: 第二季度变更订单的活动情况 - 公司没有变更订单的具体数据，但没有特别异常的情况 [105] 问题: Sarepta临床试验暂停对公司的影响以及公司对细胞治疗市场的看法 - Sarepta临床试验暂停对公司没有影响；公司在细胞治疗领域有一定的业务，但整体业务占比不高 [111][112]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收40.17亿美元，按报告基础计算同比增长5.3%，按固定汇率计算增长3.6%；排除新冠相关业务后，实际货币计算增长6.3%，固定汇率计算增长4.6% [20] - 第二季度调整后EBITDA为9.1亿美元，调整后摊薄每股收益为2.81美元，同比增长6.4% [23][24] - 第一半年总营收78.46亿美元，按报告基础计算同比增长3.9%，按固定汇率计算增长3.5%；排除新冠相关业务后，实际货币计算增长4.8%，固定汇率计算约增长4.5% [21] - 第一半年调整后EBITDA为17.93亿美元，调整后摊薄每股收益为5.5美元，同比增长6.2% [23][24] - 截至6月30日，RMBS积压订单达321亿美元，同比增长5.1%；未来十二个月积压订单收入为81亿美元，同比增长4.8% [24] - 截至6月30日，现金及现金等价物总计20.39亿美元，总债务为154.9亿美元，净债务为134.51亿美元，净杠杆率为3.61倍 [25] - 第二季度经营现金流为4.43亿美元，资本支出为1.51亿美元，自由现金流为2.92亿美元 [25] - 公司预计全年营收在161 - 163亿美元之间，同比增长4.5% - 5.8%；调整后EBITDA在37.5 - 38.25亿美元之间；调整后摊薄每股收益在11.75 - 12.05美元之间，同比增长5.6% - 8.3% [26] - 公司预计第三季度营收在40.25 - 41亿美元之间，调整后EBITDA在9.35 - 9.55亿美元之间，调整后摊薄每股收益在2.92 - 3.02美元之间 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 技术与分析解决方案（TAS） - 第二季度营收16.28亿美元，按报告基础计算同比增长8.9%，按固定汇率计算增长6.8% [20] - 第一半年营收31.74亿美元，同比增长7.7%，固定汇率下增长超7.2% [22] 研发解决方案（RDS） - 第二季度营收22.01亿美元，按报告基础计算同比增长2.5%，按固定汇率计算增长1.3%；排除新冠相关业务后，实际货币计算增长4.2%，固定汇率计算增长3% [21] - 第一半年营收43.03亿美元，按报告基础计算同比增长1.4%，按固定汇率计算增长1.2%；排除新冠相关业务后，实际货币计算增长3.1%，固定汇率计算约增长3% [22] 合同销售与医疗解决方案（CSMS） - 第二季度营收1.88亿美元，按报告基础计算同比增长9.3%，按固定汇率计算增长6.4% [21] - 第一半年营收3.69亿美元，按报告基础计算同比增长2.2%，按固定汇率计算增长1.9% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度RFP流量同比增长低两位数，环比增长高个位数，所有客户细分市场均有增长 [8] - 合格管道环比和同比均实现高个位数增长，主要由EVP细分市场推动 [8] - 中标率显著提高，尤其是在EVP细分市场 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在研发领域强化“见更多、赢更多”的市场策略，以扩大市场份额 [7] - 公司积极投入AI转型，与NVIDIA合作开发定制AI代理，应用于生命科学领域多个用例 [11] - 公司在肿瘤学、肥胖症、细胞和基因疗法等治疗领域持续发力，赢得多个重要项目 [15][16][17] - 行业整体市场环境不稳定，生物制药行业未来管理政策存在不确定性，影响新计划决策 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司第二季度业绩强劲，营收和利润表现良好，TAS业务部门表现突出，预订指标积极，积压订单创新高 [27] - 公司对业务基本面和复苏有信心，预计2025年将持续保持优势 [37] - 行业环境虽未完全改善，但客户开始推进项目，市场有一定改善迹象 [44] 其他重要信息 - 公司在2025年MedTech突破奖中获得“最佳患者参与移动应用”奖，其应用程序可提高患者参与度和保留率 [19] - 公司在第二季度发行了20亿美元的高级票据，上半年股票回购超过1亿美元，当前计划下还有约20亿美元的回购授权 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：TAS业务持续表现良好的原因及与去年环境的差异 - TAS业务本季度收入增长超预期，主要得益于自去年第一季度以来的销售复苏，客户持续推出新药，对服务有需求 [32][33] - 真实世界业务是增长的主要驱动力，其他业务板块增长在低到中个位数 [35][36] - 领先指标和机会增长良好，中标率提高，成交时间缩短，公司对业务基本面和复苏有信心 [37] 问题2：RDS业务环境是否改善及原因 - 行业环境仍不稳定，但客户开始推进项目，市场有一定改善迹象 [43][44] - 公司采取“见更多、赢更多”策略，积极响应RFP，中标率提高，各细分市场表现良好，EVP细分市场尤为突出 [45][46] 问题3：下半年业务节奏和毛利率情况 - 公司业务有季节性，第一季度较弱，欧洲业务7月15日至9月15日基本停滞，第四季度较强 [51] - RDS方面，大型延迟试验预计在2025年底恢复，将推动第四季度增长 [52] - TAS业务下半年同比比较更困难，但目前情况良好，预计增长速度逐步改善 [53][54] - 毛利率压缩三分之一归因于外汇顺风，三分之二归因于产品组合，短期内这种情况将持续，但公司通过成本控制抵消了部分影响 [55][56][58] 问题4：RFP中CRO数量和定价变化 - 大型制药公司通常会邀请前五或六家CRO参与投标，其他细分市场投标数量变化不大 [63] - 市场存在定价压力，公司为扩大业务量接受一定短期利润率压力，以确保积压订单增长 [64][65] 问题5：AI解决方案的进展、客户需求及内部应用情况 - 公司已开发超20个AI代理投入生产，覆盖商业、真实世界和RDS三个用例，正在开发超50个代理，预计第三季度投入生产 [69][71] - 客户对AI解决方案兴趣浓厚，部分代理已投入使用并取得积极效果，如提高文献审查能力、缩短交付时间和降低成本 [70] - 长期来看，AI将提高公司执行能力和效率，有助于恢复利润率扩张并应对定价压力 [72] 问题6：EVP细分市场高中标率的原因及可持续性 - 公司积极响应RFP，RFP流量同比增长低两位数，环比增长高个位数，各客户细分市场均有增长，EVP细分市场增长强劲 [75][76] - 公司调整策略，更积极争取业务，中标率显著提高 [77] - 合格管道同比和环比均实现高个位数增长，EVP细分市场呈两位数增长，需求增加，公司有信心持续推动中标率提升 [77][78] 问题7：毛利率受产品组合影响的未来趋势 - 短期内，由于真实世界业务增长快、RDS侧FSP执行增加，毛利率仍将受不利影响 [81] - FSP在积压订单中的占比短期内略有上升，但预计未来会回落，长期来看产品组合将更有利 [83] 问题8：SaaS业务中商业和咨询部分何时恢复高增长及关键指标 - 公司对该业务未来恢复高个位数增长有信心，预计在明年年底 [88][91] - 业务恢复受项目组合转型和AI应用影响，公司通过跟踪管道和覆盖情况评估业务 [88][89] 问题9：客户加速项目所需的清晰度及当前预订环境是否支持R&D收入增长 - 客户关注政策变化、产品MSN定价和关税等问题，这些问题复杂且有待明确 [96][97] - 公司未提供2026年指导，但积压订单和管道数据显示市场有一定支撑 [95] 问题10：取消趋势是否缓和及恢复正常的路径 - 第一季度和第二季度取消情况处于正常历史范围，上半年无重大取消情况 [103] 问题11：新临床项目延迟情况是否改善 - 决策时间线仍比正常情况长，公司业务表现改善部分归因于市场环境略有改善，更主要是公司积极主动和中标率提高 [108][109]

公司经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 80372.89 万元，同比增长 5.75%；归属于上市公司股东的净利润 10642.93 万元，同比下降 21.01%；扣除非经常性损益的净利润 8347.32 万元，同比下降 26.88%，因储备业务人员致营业成本增加 [1] - 2024 年新签不含税合同金额 10.00 亿元，截至年底存量不含税合同金额为 18.89 亿元，同比增长 0.38% [2] - 2025 年第一季度，公司实现营业收入 17646.69 万元，同比下降 4.37%；归属于上市公司股东的净利润 743.16 万元，同比下降 67.32%；扣除非经常性损益的净利润 482.64 万元，同比下降 75.34%，因行业竞争加剧订单价格波动及 2024 年新签合同金额下滑 [2] - 截至 2025 年 3 月 31 日，公司累计承接超 3800 个 SMO 项目，在执行 2250 个，员工总数 4277 人，累计服务 1300 余家临床试验机构，覆盖超 960 家，可覆盖超 2250 家，服务范围覆盖全国 200 多个城市 [2] - 2024 年中期及年度现金分红总额 1987.65 万元，占 2024 年度净利润的 18.68%，2022 - 2024 年度累计现金分红总额 4077.32 万元 [2] 行业政策影响 - 科创板第五套标准重启及禾元生物 IPO 上会对创新药行业有积极影响，包括政策支持加码、资金面改善、促进产业链上下游需求增长，为 SMO 等环节带来业务增量 [3] 行业发展情况 - 2015 - 2024 年，中国在全球创新药领域显著跃升，全球首次获批上市创新药国内批准数量从 3 个增至 39 个，跃居全球第 2 位；全球首次开展临床试验的创新药分布在国内的数量由 124 个增至 704 个，跃居全球之首 [3][4] - 2024 年中国医药企业对外授权总交易金额达 519 亿美元，首付款 41 亿美元；2025 年第一季度达成交易 33 笔，同比增长 32%，交易总金额 366 亿美元，同比增加超 250% [4] - 2024 年中国药物临床试验登记总量达 4900 项，同比增长 13.9%，以受理号登记的新药临床试验 2539 项，同比增长 9.3%；注册分类为 1 类的药物登记临床试验 1735 项，占新药临床试验总数的 68.3%，化学药品占比 52.3%，1 类创新药临床试验抗肿瘤药物占比 39% [5]

政策引领 - ICH E6(R3)引入去中心化临床试验(DCT)框架，打破医院中心化模式，患者可在社区诊所或居家参与试验 [1] - 准则明确"以患者为中心"核心理念，优化伦理审查机制与责任边界 [1] - 三大核心理念重塑行业标准：适用性(Fit for Purpose)、质量源于设计(QbD)、风险相称性(Risk Proportionality) [2] - Annex 2首次将真实世界数据(RWD)与新技术应用纳入框架，推动行业进入"智能合规"新时代 [2] 设计革新 - QbD理念转变研究逻辑，从"被动规避风险"转向"主动设计质量" [4] - 关键质量要素(CtQ)前置，避免无关变量干扰试验设计 [4] - 智能工具通过生物标志物验证与机器学习提升入组效率，罕见病采用预后富集策略贴近真实诊疗场景 [4] 技术赋能 - AI覆盖研究全流程，包括方案设计、患者招募、数据采集与统计 [5] - 智能招募平台使银屑病III期试验招募周期从12个月缩短至7个月，入组速度提升3倍 [5] - 远程监控系统使腹膜透析患者并发症发生率下降60%，依从性提升至92% [6] - AI+RPA技术实现不良事件分钟级响应，非结构化数据处理效率提升80% [7] 数据驱动 - RWD(电子健康记录、疾病登记等)加速新药研发，提供关键临床证据 [8] - 美国FDA首次基于纯回顾性RWE批准罕见病药物，无需RCT [8] - 中国NMPA批准首例以本土RWE为核心证据的血液肿瘤药物，融合国际多中心数据 [8] 行业生态 - 形成"政策-设计-技术-数据"一体化创新生态，推动研发资源优化配置 [9] - 智能质量管理体系实现研究效率与患者体验双重升级 [9]

投资者调研信息 - 参与机构 53 家共 62 人，包括易方达基金、工银瑞信等 [1] - 调研时间为 2025 年 5 月 16 日至 6 月 12 日多个日期 [1] - 调研地点为上海、北京、宁波 [1] - 上市公司接待人员为董事会秘书赖小龙 [1] 公司经营情况 2024 年 - 营业收入 80,372.89 万元，同比增长 5.75% [2] - 归属于上市公司股东的净利润 10,642.93 万元，同比下降 21.01% [2] - 存量不含税合同金额同比增长，新签不含税合同金额 10 亿元，增长 0.38% [2] - 中期及年度现金分红总额 1,987.65 万元，占 2024 年度净利润 26.88% [2] 2025 年第一季度 - 营业收入 17,646.69 万元，同比下降 4.37% [2] - 归属于上市公司股东的净利润 743.16 万元，同比下降 67.32% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 482.64 万元，同比下降 75.34% [2] 其他 - 截至 2025 年 3 月 31 日，累计承接超 3,800 个 SMO 项目，服务 960 余家临床试验机构，可覆盖超 1,300 家，服务范围覆盖全国 200 多个城市 [2] - 2022 - 2024 年度累计现金分红总额 4,077.32 万元 [3] 行业与公司发展趋势 - 国内 SMO 行业进入新阶段，头部企业优势扩大，行业集中度向头部集中 [3] - 2025 年第一季度询单量、新签订单同比较快增长，行业和客户需求初步复苏 [2][3] 公司业务优势 客户合作 - 与全球 10 大药企均有合作，为默沙东、精鼎等知名药企和 CRO 提供服务 [3] 疾病领域 - 在血液肿瘤、胸部肿瘤等多个细分疾病领域具备较强竞争优势 [4] - 截至 2024 年 12 月，累计推动 82 个肿瘤新药和 14 个肿瘤生物类似药或化学仿制药产品上市 [4] 前沿研发 - 在 TCR - T、治疗用核药等研发管线上有业务布局 [4] - 截至 2024 年 12 月底，累计参与治疗用核药项目 10 个、TCR - T 项目 1 个、ADC 项目 87 个、CGT 项目 67 个等 [4] - 2024 年助力客户上市多个特色产品，如全球首个 GIP/GLP - 1 受体激动剂等 [4] 公司人员情况 - 截至 2025 年 3 月 31 日，员工总数 4,277 人 [2][4] - 招聘计划根据已有项目、新签项目与人员匹配情况确定，依托完善培训体系推进招聘与培训工作 [4]

会议基本信息 - 会议由 27 家证券联合主持，为 2024 年年度和 2025 年第一季度业绩交流电话会 [1] - 53 家机构 71 人参与，时间为 2025 年 4 月 29 - 30 日，地点在上海公司会议室 [1] 公司经营情况 2024 年 - 营业收入 80372.89 万元，同比增长 5.75%；归属于上市公司股东的净利润 10642.93 万元，同比下降 21.01%；扣除非经常性损益的净利润 8347.32 万元，同比下降 26.88%，因储备业务人员致营业成本增加 [2] - 新签不含税合同金额 10.00 亿元，存量不含税合同金额 18.89 亿元，同比增长 0.38% [2] 2025 年第一季度 - 营业收入 17646.69 万元，同比下降 4.37%；归属于上市公司股东的净利润 743.16 万元，同比下降 67.32%；扣除非经常性损益的净利润 482.64 万元，同比下降 75.34%，因行业竞争、订单价格波动、新签合同下滑及储备人员致成本增加 [2] - 询单量、新签订单同比较快增长，行业和客户需求初步复苏 [2][3] - 截至 3 月 31 日，累计承接超 3800 个 SMO 项目，在执行 2250 个，员工总数 4277 人，累计服务 960 余家临床试验机构，可覆盖超 1300 家，服务范围覆盖超 200 个城市 [2] 分红情况 - 2024 年中期及年度现金分红总额 1987.65 万元，占 2024 年度净利润的 18.68%；2022 - 2024 年度累计现金分红总额 4077.32 万元 [3] 行业情况 出清情况 - 我国 SMO 行业进入新阶段，头部企业客户资源、人才规模、机构覆盖率扩大，技术、品牌与口碑巩固，部分中小型企业出清，行业集中度提升并向头部集中 [3] 需求情况 - 2024 年药物临床试验数量 4861 个，较 2023 年同期的 4205 项同比增长 15.60%；受理新药临床试验申请 3073 件，新药上市许可申请 549 件，反映生物医药研发与创新活跃 [3] - 虽行业受多种因素影响，临床研究外包行业短期有考验和压力，但 SMO 中长期需求稳固 [3] 公司业务相关问题 新签订单 - 2024 年新签不含税合同金额 10 亿元，下半年环比上半年提升 33%；2025 年第一季度询单量、新签订单同比较快增长，需求初步复苏 [3] 毛利率 - 2025 年一季度下滑，原因包括春节影响业务执行、2024 年新签单下滑影响 2025 年一季度营收、监管提升致人员成本上升 [4] - 公司将加强内部运营管控、优化组织架构和绩效考核机制、加大技术创新投入以保持毛利率平稳 [4] AI 数字化平台 - 公司重视数字化与智能化技术，搭建临床试验执行管理平台，融合人工智能等新技术，实现数据可视化和智能化管理 [4] 降本增效措施 - 质量管控：建立 280 余份 SOP 及 40 余项负面清单，加强员工培训和考核，加强项目检查、稽查力度，提升数智化系统支撑 [4][5] - 数智化建设：搭建临床试验执行管理平台，融合新技术，提升服务效率，缩短研究周期 [5] - 成本管控：加大对 ERP 系统、业财融合一体化系统与项目管理执行体系的开发，提高员工工时利用率和人力资源储备科学性 [5] 客户回款 - 2024 年部分客户回款周期延长，市场环境现回暖迹象，公司客户信用质量高，加强应收账款催收管理，改善回款状况 [5][6] 新疾病领域参与 - 在 TCR - T、治疗用核药、CGT、ADC、双抗、多抗、GLP - 1 等研发管线上有业务布局 [6] - 截至 2024 年 12 月底，累计参与治疗用核药项目 10 个、TCR - T 项目 24 个、减重项目 1 个、ADC 项目 87 个、CGT 项目 67 个等 [7] - 2024 年助力客户上市多个特色产品，包括全球首个且唯一获批的 CLDN18.2 靶向疗法等 [7] 人员招聘 - 根据已有项目、新签项目与人员匹配情况确定招聘计划，依托培训体系推进新员工招聘与培训，优化招聘结构，确保培训质量 [7] 中美关税影响 - 目前国际关税政策未对公司产生直接不利影响，公司暂无海外业务，将关注国际贸易政策变化 [7] 收并购计划 - 2024 年接洽部分国内外并购标的，公司保持开放态度，综合考虑战略、业务和估值等维度，谨慎决策，在产业链上下游和业务协同布局 [7]

报告公司投资评级 - 持续给予“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度报告研究的具体公司实现营业收入1.73亿元，同比下降2.53%，归母净利润为0.26亿元，同比增长13.12%，扣非后归母净利润为0.20亿元，同比增长23.26% [4] - 单季度来看，2025Q1收入端略有下滑，主要和行业短期承压有关，利润端实现稳健增长，和公司不断降本增效有关；公司SMO业务保持稳健增长，数统业务基本持平，临床、检测等业务有所下滑 [5] - 2025Q1公司费用率不断优化，利润率基本企稳；管理费用率为11.58%，较去年同期减少4.06个百分点；销售费用率为1.88%，较去年同期减少0.08个百分点；研发费用率为8.37%，较去年同期增加0.40个百分点；财务费用率为 -0.64%，较去年同期增加0.19个百分点；毛利率为36.53%，较去年同期减少1.31个百分点，净利率为15.28%，较去年同期增加1.99个百分点 [5] - 2025Q1公司持续布局海外业务，分别在香港、澳大利亚新设立子公司；随着医保丙类目录、商保以及创新药全产业链支持细则等政策出台，创新药定价及支付或将得到明显改善，本土临床CRO行业有望复苏，公司或将再次迎来快速发展机遇 [6] - 预计2025 - 2027年公司营收为7.77/8.51/9.66亿元，同比增长4.42%/9.53%/13.47%；归母净利为1.47/1.61/1.81亿元，同比增长4.58%/9.72%/12.46%，对应PE为30/27/24倍 [6] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通为0.97/0.57亿股，总市值/流通为42.94/25.41亿元，12个月内最高/最低价为73.08/33.05元 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|744|777|851|966| |营业收入增长率(%)|3.14%|4.42%|9.53%|13.47%| |归母净利（百万元）|140|147|161|181| |净利润增长率(%)|-13.73%|4.58%|9.72%|12.46%| |摊薄每股收益（元）|1.47|1.52|1.67|1.87| |市盈率（PE）|34.01|29.28|26.69|23.73| [7] 资产负债表（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|991|1,069|1,211|1,365|1,615| |应收和预付款项|93|130|91|100|113| |存货|51|65|61|66|0| |其他流动资产|871|868|891|911|940| |流动资产合计|2,006|2,132|2,254|2,442|2,668| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |投资性房地产|0|0|0|0|0| |固定资产|30|38|41|44|47| |在建工程|0|0|0|0|0| |无形资产开发支出|18|19|20|21|20| |长期待摊费用|1|2|2|2|2| |其他非流动资产|2,024|2,277|2,401|2,591|2,819| |资产总计|2,074|2,336|2,465|2,658|2,888| |短期借款|0|55|55|55|55| |应付和预收款项|41|51|41|44|50| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他负债|278|394|381|409|451| |负债合计|319|500|477|509|556| |股本|96|97|97|97|97| |资本公积|1,057|1,057|1,062|1,062|1,062| |留存收益|596|717|864|1,024|1,205| |归母公司股东权益|1,748|1,833|1,984|2,145|2,326| |少数股东权益|6|4|4|5|6| |股东权益合计|1,755|1,836|1,988|2,150|2,332| |负债和股东权益|2,074|2,336|2,465|2,658|2,888| [10] 利润表（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|721|744|777|851|966| |营业成本|434|468|488|531|600| |营业税金及附加|4|3|4|4|5| |销售费用|15|14|16|17|19| |管理费用|80|77|78|85|97| |财务费用|-12|-8|0|0|0| |资产减值损失|-2|1|0|0|0| |投资收益|23|14|15|15|15| |公允价值变动|4|11|0|0|0| |营业利润|182|158|164|180|202| |其他非经营损益|0|0|0|0|0| |利润总额|182|158|164|180|202| |所得税|20|16|16|18|20| |净利润|163|142|147|162|182| |少数股东损益|0|2|1|1|1| |归母股东净利润|163|140|147|161|181| [10] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|39.79%|37.09%|37.22%|37.59%|37.82%| |销售净利率|22.53%|18.85%|18.87%|18.91%|18.74%| |销售收入增长率|13.15%|3.14%|4.42%|9.53%|13.47%| |EBIT增长率|34.77%|-14.57%|31.74%|9.72%|12.46%| |净利润增长率|43.27%|-13.73%|4.58%|9.72%|12.46%| |ROE|9.30%|7.65%|7.39%|7.50%|7.78%| |ROA|7.84%|6.00%|5.95%|6.05%|6.27%| |ROIC|7.36%|5.77%|7.07%|7.19%|7.48%| |EPS(X)|2.08|1.47|1.52|1.67|1.87| |PE(X)|31.00|34.01|29.28|26.69|23.73| |PB(X)|3.54|2.63|2.16|2.00|1.85| |PS(X)|8.58|6.49|5.53|5.05|4.45| |EV/EBITDA(X)|28.57|23.81|18.26|15.87|12.99| [11] 现金流量表（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流|193|155|140|156|250| |投资性现金流|-705|-44|-2|-2|0| |融资性现金流|-19|-49|4|0|0| |现金增加额|-530|63|142|154|251| [11]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收为5.586亿美元，同比增长9.3% [10][12] - 2025年第一季度EBITDA为1.186亿美元，较2024年第一季度的1.157亿美元增长2.6%；EBITDA利润率为21.2%，低于上一年同期的22.6% [13] - 2025年第一季度净收入为1.146亿美元，较上一年同期的1.026亿美元增长11.7%；摊薄后每股净收入为3.67美元，高于上一年同期的3.20美元 [13][14] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流为1.258亿美元，净销售未偿还天数为负67.8天；截至2025年3月31日，公司现金为4.414亿美元 [15] - 2025年第一季度回购了约119万股，价值3.898亿美元；季度末，股票回购授权计划下还剩3.448亿美元 [15][16] - 2025年全年总营收预计在21.4亿 - 22.4亿美元之间，较2024年的21.1亿美元增长1.5% - 6.2%；EBITDA预计在4.62亿 - 4.92亿美元之间，较2024年的4.802亿美元下降3.8%至增长2.5%；净收入预计在3.78亿 - 4.02亿美元之间；摊薄后每股收益预计在12.26 - 13.04美元之间 [16][17] 各条业务线数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为行业放缓时会有更多价格竞争，客户会邀请更多CRO参与投标，RFP数量会增加，但质量参差不齐，更令人担忧的是项目资金情况和资产状况 [23][24][25] - 公司仍有合理途径在第三和第四季度实现大于1.15%的预订与账单比率，但需减少取消项目数量并改善商业环境 [9] - 公司对2025年的收入指引有信心，只要积压订单中的取消情况保持相对正常，就对相关收入感到乐观 [95] - 公司在应对生物技术CRO市场竞争时未改变策略，认为大家都会尽力为客户提供个性化服务 [98] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为行业放缓时价格竞争会加剧，客户会更广泛地选择CRO，RFP质量受项目资金和资产状况影响 [23][24][25] - 公司认为实现大于1.15%的预订与账单比率的路径变窄，但仍有可能，需减少取消项目并让项目顺利推进 [28][29][31] - 若取消项目情况持续，预订与账单比率可能维持在1左右；下半年收入大部分已锁定，但仍有因客户资金困难导致项目取消的风险；目前难以预测2026年的收入影响 [37][38][40] - 公司认为FDA相关政策的影响具有不确定性，难以判断对行业的影响；罕见病业务是公司业务的重要组成部分，但不认为FDA政策会对行业构成风险 [46][47] - 公司认为客户资金问题是项目取消的主要原因之一，取消情况较为普遍，涉及多个治疗领域 [52] - 公司认为FDA人员变动让大家对未来感到担忧，但目前没有证据表明会导致延误、问题或客户行为改变 [64] 其他重要信息 - 公司前五大和前十大客户分别约占2025年第一季度收入的22%和32% [14] - 截至2025年3月31日，积压订单约为28亿美元，较上一年减少2.1%；预计约16.1亿美元的积压订单将在未来12个月转化为收入，第一季度积压订单转化率为初始积压订单的19.2% [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于RFPs和其质量，是否看到更多价格竞争和目标客户邀请更多CRO投标的趋势 - 行业放缓时会有更多价格竞争和更广泛的CRO选择，RFP数量增加但质量受项目资金和资产状况影响 [23][24][25] 问题2：实现1.15%预订与账单比率所需条件及与之前情况的差异 - 管道取消项目，特别是预积压订单取消，限制了未来几个季度的预订水平；若取消情况大幅减少，仍有合理途径实现目标；需项目顺利推进并避免大量取消 [28][29][31] 问题3：若环境未改善，下半年预订与账单比率、收入下行风险及对2026年收入增长的影响 - 若取消情况持续，预订与账单比率可能维持在1左右；下半年收入大部分已锁定，但仍有因客户资金困难导致项目取消的风险；目前难以预测2026年的收入影响 [37][38][40] 问题4：FDA要求某些领域进行西方临床试验对公司罕见病业务和行业的影响 - 这一影响具有不确定性，难以判断；罕见病业务是公司业务的重要组成部分，但不认为FDA政策会对行业构成风险 [46][47] 问题5：本季度与上季度及历史相比的取消率，以及取消的试验类型 - 公司不披露取消率，取消情况较为普遍，主要与资金问题有关，也涉及药物安全信号和试验失败等因素 [51][52] 问题6：触发公司更积极进行股票回购的因素 - 公司将继续采取机会主义方法，寻找股票回购机会 [55] 问题7：公司80%收入来自的小型生物制药业务中，负企业价值生物技术公司的占比及相关担忧 - 公司未跟踪和报告企业价值，更关注资金困难的公司，而非有资金需返还投资者的公司 [60][62] 问题8：FDA人员变动对客户讨论和行为的影响 - FDA人员变动让大家对未来感到担忧，但目前没有证据表明会导致延误、问题或客户行为改变 [64] 问题9：积压订单消耗加速的原因、可持续性及第一季度收入增长与预期差异的原因 - 积压订单消耗加速是由于收入加速、可报销成本活动增加和预订量较低；第一季度收入增长主要受可报销成本活动影响，项目进展也略好于预期 [69][70][74] 问题10：公司人员流动、招聘计划和时间安排的新展望 - 第一季度人员有适度增长，人员流动情况良好，公司仍目标实现中个位数的人员增长，但这取决于环境变化 [76][85] 问题11：客户资金问题是否与私募股权或VC支持者撤回承诺有关 - 客户资金问题可能与VC等在投资组合中进行选择有关，客户承诺的资金可能不够可靠 [81] 问题12：预积压订单取消和积压订单取消的相对比例，以及预积压订单取消是否超出预期 - 预积压订单取消情况比积压订单取消严重得多，整体管道取消率较高 [83] 问题13：取消项目在季度内的节奏，是否受FDA变动影响 - 未发现取消项目与FDA变动有关，取消情况在季度内较为平均 [89] 问题14：客户对实现改善预订与账单比率条件的看法和反馈 - 客户未提供相关输入，目前情况不明 [91] 问题15：未来12个月预计转化为收入的积压订单是否有取消情况，以及公司对收入展望的信心来源 - 公司认为只要积压订单中的取消情况保持相对正常，就对2025年的收入指引有信心 [95] 问题16：面对同行更积极地争夺生物技术市场，公司的应对策略 - 公司未改变策略，认为大家都会尽力为客户提供个性化服务 [98] 问题17：第一季度项目进展加快和收入增长是受内部还是外部因素影响 - 项目进展正常，收入增长主要受可报销成本活动影响，也与项目进展略好于预期有关 [101][104][123] 问题18：在执行中的项目取消情况及趋势，是与无效性还是资金有关 - 执行中的积压订单取消与药物表现有关，但资金问题也是重要因素，两者有很多重叠 [104] 问题19：公司面临的价格压力是来自中型同行还是大型竞争对手 - 价格压力来自中型和大型竞争对手，也受生物技术公司资金稀缺的影响 [109] 问题20：NIH赠款资金情况对公司站点访问、招募率、使用学术医疗中心情况以及收入中直通成本增加的影响 - 目前NIH赠款资金问题未对公司产生实际影响，收入中直通成本增加与站点评估复杂性、通货膨胀和患者稀缺等因素有关 [115] 问题21：直通成本对全年收入的影响以及与之前预期的差异 - 第一季度直通成本增加是时间性因素，全年预计与2024年下半年水平相似 [121]

公司融资与业务发展 - 数字化临床研究企业"新视焰"完成数千万元A+轮融资，由浙江省"4+1"生物医药与高端器械产业基金、夏尔巴投资、红杉中国种子基金等共同投资[3] - 2024年公司远程监查等核心业务总合同订单数千万[2][3] - 本轮融资将用于继续拓展医院，加速DeepSeek在临床试验行业的应用落地[3] 公司产品与服务 - 公司以数字化技术提升药物研发临床试验效率，聚焦"远程监查"、"受试者费用发放"环节，为申办方和医院提供数字化工具[3] - 远程监查系统已在150多家医院落地，服务70余家申办方，包括辉瑞、罗氏等跨国药企[3] - 新增功能包括纸质报告电子化、CRA数据地图、受试者费用发放等，解决医院和申办方痛点[4][5] 行业趋势与技术应用 - 药物临床试验场景适合AI落地，DeepSeek可辅助完成SDV、SDR等固定动作，并前置性预警执行风险[4] - AGI已在临床试验数据采集、治理、风险预警及决策支持等环节发挥作用，未来相当比例监查工作可由AI研究助手完成[6] - 临床试验数据质量大幅提升，海量研发数据为接入DeepSeek等大语言模型、训练AI智能体提供先决条件[3] 具体案例与数据 - 帮助南方一家三甲医院扫描130万页报告，占历年结题报告的1/4，全部完成预计五六百万页[5] - 开发"数据地图"功能解决CRA面临的多家医院信息化系统数据检索难题[5] - "受试者费用发放"功能解决补助发放滞后问题，提升受试者参与积极性[5]