固定收益研究：美债利率走势分析 - 报告核心观点认为，地缘冲突对美债收益率的影响本质是“情绪脉冲”而非趋势驱动，真正的利率锚是货币政策路径与财政基本面[2][63] - 2026年2月，10年期美债收益率累计下行约28个基点，收至3.95%[3][64] - 收益率下行由四重逻辑驱动：地缘冲突引发避险情绪、Q4 GDP初值仅1.4%等宏观数据走弱强化降息预期、AI估值逻辑松动触发资金转移、美债相对利差吸引力及机构配置需求旺盛[3][64] - 当前最大风险已切换至能源价格重定价，美以军事打击伊朗后油价急涨逾13%，若油价持续高位将重新激活通胀预期，对美债形成上行压力[3][64] 交通运输研究（航空）：春运需求旺盛，Q1盈利可期 - 2026年春运需求旺盛，截至3月1日（春运前28天）全社会人员流动量农历同比增长5.8%，其中航空增长6.9%[4][22] - 春运前28天日均客班同比增长超5%，客座率同比上升超2个百分点[4][22] - 节后6天航空客流同比增长进一步升至9.8%[4][22] - 春运前28天国内裸票价农历同比上升约4-5%，节中票价同比显著上升近8%[6][23] - 估算2026年1-2月客座率同比上升约1-2个百分点，国内含油票价同比上升约6%；考虑航油均价同比下降9%，估算1-2月国内扣油票价同比上升超一成[6][23] - 2026Q1航司盈利有望同比明显改善，或实现行业性盈利[6][23] - 燃油占航司成本近四成，若航油采购均价上升10%，静态测算国航、东航、南航、吉祥、春秋将分别减少净利润40、34、41、5.2、4.6亿元[7][24] - 报告认为中国航空业供需继续向好，应对油价风险能力或好于预期，地缘油价风险不改航司价值与“超级周期”长逻辑，建议把握逆向布局时机[7][8][24][25] 电力设备与新能源研究（储能）：欧洲天然气危机刺激光储需求 - 核心观点：卡塔尔液化天然气设施关闭导致欧洲天然气价格飙升逾50%，进而可能推动电力价格上涨，分布式光伏和储能需求有望迎来大幅增长[9][19] - 卡塔尔Ras Laffan工厂约占全球液化天然气供应量的20%，其关闭及霍尔木兹海峡运输停滞加剧供应忧虑[10][19] - 欧洲电力市场采用边际定价模式，天然气价格跳涨将导致电力批发价格同步跟涨[11][20][21] - 报告认为此次天然气断供有利于刺激储能和光伏需求增长，户用光伏和储能将率先受益[12][21] 海外策略研究：全球市场表现与资金流动 - 上周（报告期）MSCI全球指数上涨1.5%，其中MSCI发达市场上涨0.9%，MSCI新兴市场上涨6.3%[16] - 上周A股周期板块领涨，港股高股息走强[16] - 截至2026年2月27日，美股2026年EPS盈利预期维持+12.8%；恒生指数2026年EPS盈利预期从+11.1%下修至+9.8%；欧元区STOXX50指数2026年EPS盈利预期从-3.2%上修至-3.0%；日经225指数2026年EPS盈利预期持平于+31.7%[17] - 截至2月27日，市场预期美联储2026年降息2.4次，较前周上升[18] 计算机行业：2025年业绩快报总结 - 根据100家样本公司，2025年营收同比增速中位数为5.33%，归母净利润同比增速中位数为9.72%，扣非净利润同比增速中位数为9.01%[28] - 在发布业绩快报的100家计算机公司中，按归母净利润口径，增长63家（63%），下滑37家（37%）[29] - 归母净利润增速在30%以上的公司有29家（29%），增速在-30%以下的公司有24家（24%），呈现“两头突出”特征[29] - 增速靠前的公司所处细分行业主要以算力、信创、金融IT为主[29] - 归母净利润体量≥1亿元的17家公司中，增速更集中在10%~30%（41.2%）与30%以上（23.5%）区间[30] 物流仓储行业：中蒙物流业务复苏 - 2026年2月23日至26日，甘其毛都口岸日均通车量为1331车/日，较前一周增长80.8%，同比增长53.1%[31] - 2026年2月，甘其毛都口岸货运量同比增长218%至495.25万吨[31] - 2026年累计至今短盘运价均值为66元/吨[32] - 嘉友国际2025年第三季度实现营收24.86亿元，同比增长30.61%[33] 保险行业：板块回调与利率企稳 - 2月13日至2月27日，申万保险指数下跌3.74%，同期沪深300指数上涨1.08%[34] - 2025年保险行业（人身险+财险口径）“股票+基金”配置较年初提升1.6万亿元，占比提升2.6个百分点至15.4%[35] - 2025年四季度末，保险公司平均综合偿付能力充足率为181.1%，核心偿付能力充足率为130.4%[35] 机械行业：燃机与机器人进展 - 受算力需求增长及海外电力供给紧张影响，燃气轮机巨头订单旺盛[38] - GEV已卖光截至2028年的所有燃气轮机产能，2029年产能也只剩10%[38] - GEV燃机2025年前三季度新增订单为19.6GW，同比增长39.0%[38] - Physical Intelligence发布的机器人基础模型Pi 06在叠衣任务中自主运行率达92%，在打包场景效率达每小时165件[39][40] 房地产（消费类REITs）：投资体系构建 - 报告构建了消费基础设施REITs的五维评价体系，涵盖城市能级与区位、盈利能力、运营效率、风险监测、估值与扩募能力[42] - 消费REITs正处在公募REITs制度常态化、扩大内需战略、利率下行资产荒“三大周期”交汇点[42] - 在初步打分中，华夏华润、华安百联得分位于第一梯队[43] 海外公司研究 - **聚水潭**：2022-2024年营收从5.23亿元增长至9.10亿元，毛利率从52.3%提升至68.5%[45]。2024年LTV/CAC比率达9.3[45]。2025年上半年营收5.24亿元，同比增长24.39%[45] - **吉利汽车**：2026年2月销量20.6万辆，同比增长1%，其中新能源销量11.7万辆[50]。2026年1-2月累计销量47.6万辆，同比增长1%[50]。公司2026年全年销量目标为345万辆，较2025年计划增长14%[51] 金融工程与市场策略 - **ETF配置策略**：针对低风险偏好投资者构建的绝对收益策略，目标波动3%的策略历史年化收益6.74%，最大回撤3.72%；目标波动5%的策略历史年化收益8.04%，最大回撤4.41%[53]。针对高风险偏好投资者的增强策略年化收益达11.66%，夏普比率1.56[54] - **资金流向跟踪**：近5个交易日（20260213-20260227）大额买入排名前5的中信一级行业为：煤炭、银行、钢铁、电力及公用事业、石油石化[55] - **信用债市场**：过去一周信用债现券市场买盘力量较前一周有所回落，交易盘力度放缓[60]。基金公司及产品净买入从610.1亿元下降至249.0亿元[60] - **IPO市场**：2026年2月A股上市新股8只，首发募资总额60.76亿元[66]。当月新股上市首日平均涨幅206%[66]。按理想情况测算，A/B类账户当月新股申购收益分别为112.64/110.58万元[67]

今日重点推荐 - **中国平安 (601318)**：报告核心观点认为，中国平安的“综合金融+医疗养老”战略定位及其构建的“产品+服务”新模式，将铸造公司新的价值增长极。采用分部估值法，给予公司1.6万亿人民币目标市值，对应目标价88.53元，当前股价63.50元，总市值1.15万亿人民币[2][3]。凭借领先的综合金融基础、先发的医养布局以及强大的科技能力三大优势，公司有望构建更高效的“产品+服务”体系[4] - **钢研高纳 (300034)**：报告认为公司是国内高温合金领域龙头，实控人为国务院国资委，核心产品覆盖航空航天等多领域。受益于航空航天领域需求高景气与技术自主可控，公司业绩有望稳健增长。预计2025-2027年归母净利润分别为1.32亿、1.52亿、1.72亿元人民币。给予目标价28.05元，当前股价24.90元，总市值198.44亿元人民币[2][5][6]。军民市场共振，行业景气具备韧性，燃气轮机、核电、新能源、高端制造等多下游领域共同发力，尤其是国产大飞机交付提速、商业航天快速发展，为行业带来结构性增长机遇[6] - **石药集团 (1093)**：报告核心观点认为公司创新研发实力强劲，近年进入创新药管线的收获期，同时公司通过搭建国际化的BD生态系统，达成了多笔重磅授权。首次覆盖给予增持评级，目标价16.58港元[2][8]。肿瘤管线中，SYS6010是全球进展最快的拓扑异构酶EGFR ADC[8][29]。在减肥代谢、小核酸等管线布局国内领先，2026年1月30日与阿斯利康签订战略合作，涉及8个创新长效多肽药物项目，石药集团将获得12亿美元预付款，最高35亿美元的研发里程碑付款和最高138亿美元的销售里程碑付款，交易总额达185亿美元[9][30] 行业事件快评：其他小金属 - **核心事件**：津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，旨在加强矿产监管。未来仅持有效采矿权及获批选矿厂的企业具备出口资格[14][15] - **供给影响**：根据SMM数据，中国2025年从津巴布韦进口锂精矿总计119万吨，折算碳酸锂产量14.88万吨，津巴布韦对全球碳酸锂供给的影响较大。若政策持续，锂矿供给端将明显收紧[15] - **行业基本面**：2026年1月底到2月，SMM口径的碳酸锂库存持续5周下行，且去库速度逐渐加快，碳酸锂基本面保持偏强运行。预期随着春节后需求恢复，碳酸锂价格将偏强震荡[17] - **投资建议**：推荐藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、雅化集团等[14] 行业跟踪报告：房地产 - **市场现状**：基于对27个一二线城市核心指标的模型测算，2025年四季度仅有19%的城市房地产市场呈现筑底迹象，市场整体仍处深度调整与筑底阶段[18]。2025年Q4，新房与二手房市场价格同比降幅均再次扩大[19] - **成交情况**：2025年Q4，受高基数与需求疲软影响，全国新房及二手房成交同比大幅走弱。一线城市新房成交同比下滑47%，二线城市新房同比降幅达43%。相比之下，二手房市场显现分化，一线城市韧性较强，成交同比虽下降26%，但仍高于2023年同期水平[19][20] - **库存压力**：2025年Q4，一、二线城市新房出清周期均呈现持续攀升态势，一线城市突破23个月，二线城市达到26个月的历史高位，库存去化压力加大[20] 公司跟踪报告：兆威机电 (003021) - **核心事件**：公司于2026年1月30日正式通过港交所主板上市聆讯，若H股成功上市，公司将迈入“A+H”双资本平台新阶段，募集资金将主要用于推进全球化战略[21] - **公司地位**：公司是中国第一、全球第四的一体化微型传动与驱动系统提供商（基于2024年数据），产品广泛应用于新能源汽车、消费及医疗科技产品、智能制造及具身智能领域[22] - **人形机器人布局**：公司通过布局驱动模组+灵巧手产品切入人形机器人产业。2025年1-9月，具身智能板块业务实现收入1553万元人民币，同比增长281%[23] 公司跟踪报告：五洲新春 (603667) - **财务表现**：2025年前三季度公司营收26.61亿元人民币，同比增长7.60%；归母净利润9848.29万元人民币，同比增长0.25%。2025年第三季度毛利率为19.71%，同比提升0.98个百分点[25][26] - **业务进展**：公司在新能源汽车领域深入配套丰田、宝马及国内主流造车新势力。在航空航天、燃气轮机等领域的高附加值轴承产品已获得小批量订单。在机器人核心传动部件——反向式行星滚柱丝杠上已获得多家客户小批量订单[27] - **定增布局**：公司通过定增募资投向高端丝杠及轴承项目，已对接字节跳动、新剑传动等厂商[27] 海外报告：石药集团 (1093) (重复/精粹部分) - **财务预测**：预测公司2025-2027年EPS为0.55元、0.75元、0.70元人民币，增速分别为48%、36%、-7%。采用可比公司相对估值法，给予目标价16.58港元[28] - **创新管线**：肿瘤管线EGFR ADC全球进展最快，多个早期管线静待2026年数据催化[29]。减肥代谢、小核酸等管线布局国内领先，与阿斯利康达成总额185亿美元的战略合作[30] 公司跟踪报告：聚杰微纤 (300819) - **收购拓展**：公司收购根银科技80%股权，拓展电子布领域。根银科技在安徽马鞍山拥有产能1000万米电子级玻璃纤维布[32][34] - **业务协同**：根银科技原实控人同为设备制造商根银机电的实控人，具备较强的设备改造能力基因，收购有望协同受益于设备端的灵活升级能力[35] - **半导体耗材**：公司生产的超纤无尘洁净布达到国际先进水平，广泛用于高端晶圆厂、PCB等行业，在国产替代和下游半导体扩产周期驱动下有望加速渗透[35] 行业跟踪报告：储能设备及系统集成 - **政策催化**：青海省发布了《关于建立青海省发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》，这是国家发改委114号文后第一个出台容量电价的省份。容量补偿标准2026年为165元/（千瓦·年）[36][37] - **经济性测算**：按照青海计算公式，4小时储能电站的每千瓦年度补偿价格为153.77元。结合2026年1月青海独立储能参与现货市场充放电价差0.38元/度电测算，4小时储能系统资本金IRR可达9%，经济性走通[38] - **行业需求**：2026年1月，中国新型储能新增装机3.8GW/10.9GWh，同比分别增长62%和106%。储能电池销量为46.1GWh，同比增长164.0%。预计2026年全球储能增速达50%[38] - **投资建议**：建议增持储能板块，推荐海博思创、宁德时代、亿纬锂能、中创新航、阿特斯、湖南裕能等[36] 行业专题研究：投资银行业与经纪业 - **发展趋势**：国际业务已成为券商发力的重要方向。样本18家券商国际子公司对券商整体利润贡献从2018年的0.7%提升至2025年上半年的8.2%。中信证券、中金公司、华泰证券的国际子利润贡献分别达20%、55%、14%[40] - **战略意义**：在金融强国战略导向下，券商国际化发展是必然之路。国际化是国际一流投行发展的主要手段，也是建设全球一流投行的题中之义[41] - **业务结构**：多数券商国际业务以投资收益为主，财富管理、投行业务具备一定业务体量。随着中国企业出海及居民跨境财富管理需求增长，这些业务有望成为新的增长引擎[42] - **发展空间**：参考国际一流投行，其国际业务占比普遍在30%以上。看好国际业务在头部券商中盈利占比稳步提升，成为业绩成长重要驱动[42] 行业月报：机械行业（出口链） - **成本环境**：2026年2月24日，美元兑人民币即期汇率为6.88，环比下降0.38%；欧元兑人民币汇率为8.11，环比下降1.15%。主要航线海运费同比持续下滑，例如美西航线CCFI指数为824.72，同比下降25.73%[44] - **海外市场数据**：2026年2月美国住房市场指数为36，同比下降14.29%。2025年12月，美国成屋销量391万套，同比下降4.40%[44][46] - **细分行业**：2025年12月，中国高尔夫球车出口量1.21万辆，同比上升7.66%；出口额0.43亿美元，同比上升8.76%。摩托车出口量同比上升16.29%[46] - **投资建议**：建议重点关注具备全球制造布局、品牌输出能力与渠道整合优势的出口型消费企业，推荐巨星科技、银都股份、涛涛车业等[43] 公司首次覆盖：雪峰科技 (603227) - **业务模式**：公司形成民爆和能化双主业协同发展，打造“天然气→合成氨→硝酸铵→民爆产品”产业链。在民爆领域具备工程爆破一体化服务能力；在能化领域，拥有年产60万吨尿素、90万吨复合肥、66万吨硝酸铵等产能[47] - **经营情况**：2025年上半年，公司营业收入同比减少4.96%。其中，民爆产品及服务收入减少11.75%，化工产品收入减少13.64%，但天然气收入同比大幅增长136.85%[48] - **发展机遇**：新疆已成为国内炸药产量第二的省份。公司控股股东变更为广东宏大，后者承诺在未来3-5年内将民爆资产注入公司[49] 公司首次覆盖：联化科技 (002250) - **业绩表现**：公司是精细化工龙头企业，产品覆盖植保、医药、功能化学品等领域。2025年预计扣非净利润3.3-4.1亿元人民币，同比增长171.87%–237.78%[50] - **医药业务**：2025年上半年，公司医药业务收入10.18亿元人民币，同比增长43%；毛利4.35亿元人民币，同比增长42.6%。公司在连续生产、小核酸、多肽等领域研发能力增强[52] - **增长点**：2025年上半年，功能化学品业务（含新能源）收入2.65亿元人民币，同比增长108.7%。马来西亚基地计划投资2亿美元，目前第一期建设中，规划以生产植保CDMO产品为主[53] 基金专题报告：ETF配置策略 - **研究目标**：构建具有稳定投资回报预期的大类资产ETF配置策略，目标为预期年化收益不小于6%，年化波动率不大于5%，最大回撤不大于5%[54] - **模型构建**：战略层通过风险平价模型设定资产权重中枢；战术层通过构建10个高频宏观因子，对各大类资产进行月度定量打分，并据此进行战术性权重调整[55] - **回测结果**：在宏观打分模型下，两个高风险权重调整规则下的全球大类资产ETF策略年化收益表现最佳，分别达到10.85%与10.77%。以ES风险平价模型为基础的组合则展现出更优的风险管控能力[56]

货币政策解读 - 货币政策基调延续适度宽松，强调逆周期与跨周期调节相结合，释放政策重心微妙转变信号[3] - 货币政策框架转型，目标从短期逆周期托底转向更注重效率优化与结构调整，服务于中长期高质量发展目标[3] - 短期货币加码紧迫性降低，聚焦落实前期政策，若经济稳增长压力增加，明年降准降息仍有空间，实际利率处于历史高位有进一步降息必要[3] 中观景气表现 - 科技制造延续高景气，AI基建投资带动电子半导体及电力设施，存储器价格延续上涨，锂电产业因需求回升和供给偏紧景气度大幅提升[7][10] - 地产内需偏弱，地产销售降幅扩大，商品房成交面积同比-41.4%，重点城市二手房成交面积同比-32.9%，建筑资源品需求边际下滑[7][9] - 上游资源价格分化，煤炭价格因供暖刚需大幅上涨，国际金属价格环比回落[7][10] 下游消费与制造业 - 耐用品消费承压，10月乘用车零售同比-0.8%，主因补贴政策变化的高基数效应与政策收紧[9] - 电子产业高景气，9月国内半导体销售额同比+15.0%，存储器现货均价延续上涨[10] - 制造业开工率分化，企业招聘意愿维持高位，锂电产业景气度提升，六氟磷酸锂价格环比大幅提升[10] 储能行业政策与市场 - 国家健全容量电价机制，首次在正式文件中明确将新型储能纳入容量电价机制适用范围，若全国性推广将有利于储能高增[15] - 内蒙古独立储能2026年放电补偿标准为0.28元/千瓦时，虽较2025年0.35元/千瓦时有所下降，但仍有助于储能经济性走通，极大刺激2026年需求[16] - 2025年10月国内储能新增招标量8.39GW/27.08GWh，同比分别增长24%、29%，4小时储能系统中标加权平均价0.44元/Wh，环比上涨11%[16]