文章核心观点 - 硝酸铵钙作为一种兼具速效氮与补钙功能、水溶性好、利用率高且储运更安全环保的新型高效复合肥料，在绿色农业与化肥减量增效政策推动下，正成为替代传统氮肥的优选品种，市场需求持续增长但近期市场规模受价格下滑影响有所收缩 [1][9] 概述 - 硝酸铵钙是含氮和速效钙的白色圆形造粒复合肥料，完全溶于水，具有肥效快、快速补氮的特点，能改良酸性土壤、防止板结，用作基肥、种肥和追肥 [2] - 作为硝酸铵被禁用作肥料后的替代产品，硝酸铵钙改善了硝酸铵的结块和热稳定性，吸湿性小、不易分解、储运更安全，是目前世界上溶解度最高的含钙复合肥料 [3] - 欧美等地生产工艺成熟，主要采用冷冻法硝酸磷肥副产物法；国内生产方法主要有硝酸磷肥副产物法和硝酸铵硝酸钙混合法 [4] 市场政策 - 国家发布了一系列支持乡村振兴、农业强国、美丽中国建设及化肥保供稳价等政策，推动硝酸铵钙生产技术创新和升级，促进行业向绿色、高效方向发展 [6] 产业链 - 行业上游为硝酸、石灰石、氨气、硝酸钙等原材料及设备供应商；中游为生产企业；下游应用市场涵盖蔬菜、水果、花卉种植等领域 [6] - 蔬菜种植是硝酸铵钙最核心的需求市场，2024年需求占比超过60%；2024年我国蔬菜播种面积达23386.4千公顷，同比增长2.2%，为行业发展带来增长空间 [8] 发展现状 - 2024年我国硝酸铵钙需求量达175.1万吨，同比增长4.8% [1][9] - 受产品价格下滑影响，2024年我国硝酸铵钙行业市场规模降至20.44亿元，同比减少7.8% [1][9] 竞争格局 - 行业准入门槛提升，2024年硝酸铵钙肥料部级登记产品累计达33个，全年新增登记数量仅为2个 [10] - 市场处于“头部集中、合规洗牌”阶段，以三喜化工、山西华鑫、芭田股份、金兰股份为代表的头部企业凭借技术、品质和产业协同占据主导地位，并加快国际化布局 [10] - 深圳市芭田生态工程股份有限公司2025年上半年营业总收入25.43亿元，其中复合肥业务收入14.97亿元，占比58.87% [10] - 山西金兰化工股份有限公司2025年上半年营业总收入6.21亿元，其中农业用硝酸铵钙业务收入1.91亿元，占比30.68%；公司农业用硝酸铵钙年产能为40万吨 [11][12] 发展趋势 - 政策驱动绿色转型，环保安全法规趋严将推动行业资源向头部合规企业集中，优化行业结构 [12] - 技术创新引领升级，生产端推广绿色工艺，产品端发展缓释型、螯合微量元素型等高端品类，并与精准农业技术融合提供一体化解决方案 [13] - 市场需求呈现结构性增长，设施农业、经济作物及土壤改良领域需求提升；产业布局向资源富集地区集中；渠道向数字化转型，农资电商与数字化农服体系发展；海外新兴市场成为新增长动能 [14]

项目概况 - 天辰公司承接的开山集团肯尼亚绿色化肥项目硝酸铵钙项目基础设计正式开工[1] - 该项目是全球首个"地热电制氢/氨/化肥"一体化项目[1] 项目技术与模式 - 项目旨在打造全球首个以地热能源驱动的"制氢—制氨—化肥"一体化示范项目[1] - 利用当地丰富的地热能资源 通过电解水制绿氢 地热井口捕捉二氧化碳 空分装置制氮等原料生产绿氨 尿素及硝酸铵钙等绿色化肥产品[1] 战略意义与影响 - 项目是中肯两国在新能源与化工领域深化合作的重要成果[1] - 是中国化学工程推动清洁能源化工转型 助力非洲可持续发展的创新实践[1] - 将推动肯尼亚实现化肥自主生产 提升农业生产力 并促进当地就业 带动上下游产业发展[1] 公司未来规划 - 公司将以本项目为契机 充分发挥在绿色能源化工整合 绿氢模型构建 工程设计与技术集成等方面优势[1] - 积极助力非洲地区开发清洁能源 布局高附加值产业 为共建"一带一路"倡议在东非地区的深化合作提供创新范例[1]

项目概况 - 项目由开山集团投资、建设并运营 [2] - 项目总投资额约为8亿美元 [2] - 项目位于肯尼亚纳库鲁郡 [2] 产品与产能 - 项目为年产48万吨的绿色化肥生产项目 [2] - 最终产品包括绿氨、尿素以及硝酸铵钙 [2] - 尿素和硝酸铵钙将利用项目自产的绿氨作为原料进行生产 [2] 项目特点与意义 - 项目配套建设地热电站 [2] - 这是中国企业在肯尼亚的首个绿色化肥生产项目 [2]

项目概况 - 开山集团在肯尼亚纳库鲁郡奥尔卡里亚地区投资、建设、运营48万吨/年绿色化肥及配套地热电站项目，总投资额约8亿美元 [1] - 项目最终产品为20万吨绿氨、18万吨尿素和30万吨硝酸铵钙，配套地热电站装机容量为165兆瓦 [1] - 该项目是中企在肯尼亚首个绿色化肥生产项目 [1] 战略意义与影响 - 项目被肯尼亚总统称为国家绿色工业转型的旗舰工程，体现能源、技术与远见的融合，旨在驱动国家繁荣、创造就业、拓展机遇 [1] - 项目利用肯尼亚丰富的地热能源生产化肥，以解决化肥供应不稳和价格波动问题，保障国家粮食安全，节省外汇，并抵御全球市场冲击 [1] - 项目将通过保障化肥稳定供应助推非洲粮食安全问题的解决，并从源头上减少因垦荒造成的生态破坏 [2] 公司发展与合作 - 开山集团未来将持续关注非洲地区发展机遇，积极为推动非洲绿色能源转型提供中国技术方案 [2] - 公司计划继续携手肯尼亚能源部门，共同发展绿色电力、氢能、氨和甲醇等清洁产业，实现能源高效利用与可持续发展 [2] - 开山集团于2019年进入肯尼亚市场，2023年以工程总承包模式建成梅嫩加伊索西安地热电站，2024年以投建营模式开工建设梅嫩加伊Orpower 22地热电站，预计2024年底投运 [2]

项目概况 - 项目为年产48万吨绿色化肥及配套地热电站项目，总投资约8亿美元 [1] - 项目位于肯尼亚纳库鲁郡，由中国开山集团投资、建设、运营 [1] - 最终产品包含绿氨以及利用绿氨为原料生产的尿素和硝酸铵钙 [1] 战略意义 - 项目将利用肯尼亚丰富的地热能源生产化肥，解决农民长期面临的化肥供应不稳定和价格波动问题 [1] - 项目旨在保障国家粮食安全，节省外汇，抵御市场冲击 [1] - 该项目是肯尼亚转型进程中的重要部分，完全契合国家发展战略规划 [1] 公司角色与影响 - 该项目是中企在肯尼亚首个绿色化肥生产项目 [1] - 公司表示项目将通过保障化肥稳定供应，助力非洲粮食安全问题的解决 [1]

非洲化肥进口国排名 - 埃塞俄比亚为非洲第一大化肥进口国 2024年进口197万吨氮磷复合肥和尿素类化肥 [1] - 肯尼亚为东非第一大经济体 2024年进口83.4万吨化肥 [1] - 赞比亚2024年进口79.7万吨化肥 [2] - 尼日利亚为西非最大经济体 2024年进口73.8万吨化肥 [2] - 科特迪瓦为西非经济货币联盟第一大经济体 2024年进口57.6万吨化肥 [3] 化肥进口结构 - 肯尼亚进口化肥中氮磷钾三元复合肥占25.17% 磷酸二铵占20.91% 尿素占15.44% 硝酸铵钙占13.84% [1] - 赞比亚进口化肥中尿素占比36% 氮磷钾三元复合肥占15.29% 磷酸一铵占10.66% 硫酸铵占9.48% 氯化钾占8.33% [2] - 尼日利亚进口肥料种类较单一 硫酸铵占62.23% 氯化钾占18.92% 磷酸二铵占18.70% [2] - 科特迪瓦进口化肥中尿素占31.29% 氯化钾占23.66% 氮磷钾三元复合肥占14.33% 重过磷酸钙占13.34% 磷酸二铵占5.35% [3] 供应链与加工模式 - 埃塞俄比亚90%以上进口化肥由埃塞俄比亚农商集团负责采购 通过农业合作社分发给农户 [1] - 肯尼亚主要由CFAO农业公司 中东和非洲化肥公司 ETG出口贸易有限公司 东非化肥工厂公司等企业对进口化肥进行混配再加工 [1] - 赞比亚主要化肥混配和销售企业包括赞比亚氮化工公司 赞比亚公司化肥种子谷物公司 赞比亚化肥公司和卢萨卡联合资本化肥公司 [2] - 尼日利亚化肥产业主要由诺托雷公司 英多拉玛集团和丹格特集团三大化肥企业主导 [2] - 科特迪瓦主要混配企业包括西非农业公司 科特迪瓦Seap公司 海洋投资公司 索莱沃公司和挪威雅苒 [3] 进出口特征 - 埃塞俄比亚进口化肥几乎无再加工出口 [1] - 肯尼亚2024年出口11.7万吨化肥 占进口总量14% [1] - 赞比亚2024年再出口化肥10.9万吨 占进口总量13.7% [2] - 科特迪瓦大部分进口化肥加工为复合肥后供应国内市场或远销布基纳法索 马里等邻国 2024年化肥再出口总量21.2万吨 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予芭田股份“推荐”评级 [4][79] 报告的核心观点 - 芭田股份深耕复合肥领域三十余年，依托贵州优质磷矿资源完善磷化工产业链一体化布局，2025年一季度营收及盈利能力同比显著增强，且重视投资者回报 [4] - 复合肥行业加速洗牌，供给端落后产能清退，需求端新型肥料渗透率提升，公司作为全国性专业复合肥主要生产厂商之一，核心竞争力坚实 [4] - 磷矿石高景气延续，公司小高寨磷矿已探明储量超6300万吨，产能加速释放，拟启动二期建设项目，有助于增强营收和盈利能力，完善产业链布局 [4] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润同比均有增长，看好公司磷矿产能释放带来的成长性和新型复合肥领域的竞争优势 [4] 根据相关目录分别进行总结 专业复合肥厂商、依托优质磷资源夯实竞争优势 - 国内老牌复合肥生产企业，股权结构清晰稳定，前身为深圳京石多元复肥厂，2007年在深交所上市，依托优质磷矿资源完善产业链布局，控股股东和实际控制人为黄培钊，旗下有二十余家控股或参股公司，重视投资者回报，2024年度股利支付率为65.94%，同比增长14.42个百分点 [6][9][12] - 复合肥主业稳健，磷矿产能释放驱动业绩增长，近年复合肥主业经营稳健，2022年以来磷矿石产能释放带来新增长点，2024年和2025年一季度营收及盈利能力同比显著增强，费用管控能力良好，资本结构健康 [13][24] 复合肥行业加速洗牌、公司核心竞争力坚实 - 复合肥行业加速洗牌，龙头企业强者恒强，供给端产能扩张进入尾声，落后产能持续清退，行业集中度有望提升；需求端化肥复合化率有增长潜力，新型复合肥有望加速渗透，行业亟需转型升级，创新研发实力突出的企业有望走在前列 [29][40][43] - 国内首家复合肥上市公司，行业领先地位稳固，现有复合肥产能191万吨/年，产能规模位居前列，品牌效应和销售渠道良好，产能利用率高于行业平均水平，研发创新体系完善，专利申请和授权总量排名前列，新型复合肥销量占比达60%以上，在研项目储备丰富，盈利能力有望增强 [45][46] 磷矿石高景气延续、公司产能加速释放 - 磷矿石供应阶段性偏紧，行业高景气延续，我国磷矿资源保障年限相对偏低，平均品位低、开采难度大，政策强化资源保障支撑，预计中短期供应偏紧，价格有望维持高位运行，资源优势企业将受益 [51][57][67] - 小高寨磷矿项目顺利投产，公司业绩迎来高速成长期，该磷矿已探明储量超6300万吨，品位属中高位水平，2025年2月进入生产期，首创干法选矿工艺，近年营收及盈利能力显著增强，拟启动二期建设项目，将提升产能至290万吨/年，完善产业链布局 [70][71] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测，假设2025 - 2027年公司复合肥产能利用率稳中小幅抬升、磷矿产销量高速增长、新能源材料产能利用率及销量稳步抬升，预计营收分别为49.4、54.0、59.3亿元，归母净利润分别为11.6、14.1、16.5亿元 [78] - 相对估值，选取云天化等公司作为可比公司，认为公司合理PE水平为10倍，考虑业绩成长性和竞争优势，给予“推荐”评级 [79] - 绝对估值，采用FCFF法分三阶段估值，折现率WACC为13.5%，公司合理每股价值区间为14.3 - 15.6元，价值中枢为14.9元，对应市值区间为137 - 151亿元 [81]

鲁西化工财务表现 - 2025年第一季度营业收入72.90亿元，同比增长7.96%，归母净利润4.13亿元，同比下降27.30%，扣非净利润3.84亿元，同比下降33.81% [2][3] - 经营活动现金流净额14.68亿元，同比增长4.93%，加权平均净资产收益率2.19%，同比下降1.11个百分点 [3] - 2024全年营业收入297.63亿元，同比增长17.37%，归母净利润20.29亿元，同比大幅增长147.79%，扣非净利润19.62亿元，同比增长126.90% [3][4] 业务板块分析 - 化工新材料板块营收203.66亿元，同比增长26.83%，占总营收68.43%，毛利率提升1个百分点至16%，主要产品包括聚碳酸酯、尼龙6、有机硅等 [4] - 基础化工板块营收57.95亿元，同比下降7.41%，产品包括甲烷氯化物、烧碱等 [4] - 化肥板块营收30.65亿元，同比增长17.85%，毛利率下降1个百分点至6%，受益于全球粮食安全需求回升 [4] 产能与项目进展 - 己内酰胺·尼龙6一期工程满负荷运行，40万吨有机硅项目全流程打通，24万吨乙烯下游一体化、15万吨丙酸等项目有序推进 [4] - 30万吨双氧水装置恢复生产，支撑化肥业务销量提升 [4] 成本控制措施 - 研发投入同比下降30.44%，管理费用优化11.19%，销售费用同比增加93.75%以加大市场开拓 [3] 行业背景 - 化工行业需求复苏偏弱，部分产品售价降幅大于原材料采购价降幅，导致毛利收窄 [3] 生物基产业展会信息 - 第十届生物基大会将于2025年5月25-27日在上海举办，包含5大论坛、17大专场及终端品牌对接会 [6][7][8] - 展会覆盖生物基化学品、材料、设备全产业链，特色活动包括汽车/鞋服/食品品牌材料需求对接会 [6][7] - 同期举办新品发布会、科技成果对接及人才招聘专场，展示1000+生物基相关产品 [8]