行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 报告核心聚焦于美国家居建材零售商家得宝与劳氏的FY25Q3财报表现，两家公司销售额均实现小幅增长，但盈利能力有所分化 [1][2][11][13] - 家得宝与劳氏均显示出专业客户需求稳健、线上销售表现强劲的特点，有效对冲了DIY客户需求疲软的影响 [1][2][11][13] - 两家公司对FY25全年业绩给出了指引，家得宝预期稳定，劳氏则上调了总销售额预期 [1][2][12][13] 周专题：家得宝&劳氏 FY25Q3 财报梳理 家得宝财报总结 - **财务数据**：FY25Q3净销售额413.5亿美元，同比+2.8%，其中收购GMS公司贡献约9亿美元销售额；可比销售额同比+0.2%，美国本土可比销售额同比+0.1%；毛利率33.4%，同比持平；净利润36亿美元，同比-1.3% [1][11] - **商品销售表现**：16个商品销售部门中有9个实现正增长，涵盖厨房、卫浴、户外园艺等品类；商品销售平均客单价同比+1.8%，成交量同比-1.6%；超1000美元的大额交易同比+2.3%；专业客户销售额同比+4.2% [1][11] - **全年预期**：预计FY25总销售额同比+3.0%，GMS业务预计贡献20亿美元增量；预计新增加约12家门店；毛利率达33.2%，经营利润率约12.6%，经调整经营利润率约13.0% [1][12] 劳氏财报总结 - **财务数据**：FY25Q3净销售额208.1亿美元，同比+3.0%，受益于FBM和ADG两项并购；净利润16亿美元，同比-5.7%；可比销售收入同比+0.4%；毛利率34.2%，同比+0.5个百分点 [2][13] - **分品类表现**：14个商品品类中有10个实现同店销售额正增长，家电、工具及家居装饰品类表现突出；专业客户需求稳定；线上销售额同比+11.4%，家居服务保持双位数增长 [2][13] - **全年指引**：FY25总销售额预期上调至860亿美元，此前预期为845-855亿美元；可比销售额预期同比持平，此前预期为持平至+1%；经调整经营利润率预期为12.1%，此前预期为12.2%-12.3% [2][13] 公司重点公告 - **倍轻松**：股东询价转让价格为25.35元/股，转让股票数量255.26万股；权益变动后，马学军及其一致行动人持股比例由52.35%减少至49.38% [3][14] - **公牛集团**：股东阮学平累计减持公司股份3617.18万股，占公司总股本2%；减持后，阮学平与一致行动人合计持股比例为82.76% [4][15] 数据跟踪 原材料数据 - LME铜现货结算价（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）-1.5% [17] - LME铝现货结算价（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）-2.4% [17] - DCE塑料结算价（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）-0.8% [17] - 钢材综合价格指数（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）+0.4% [17] 海运运价及汇率 - CCFI综合指数（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）+2.63% [19] - 美东航线、美西航线、欧洲航线综合指数（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）分别为-0.43%、+0.56%、+2.09% [19] - 美元兑人民币即期汇率（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）+0.14% [19] 地产数据 - 25年1-10月商品房销售面积累计同比-20%，房屋竣工面积累计同比-28%，房屋新开工面积累计同比-35% [23] - 25年7月美国成屋销量（季调:折年数）同比-1%，25年9月美国新建住房销量（季调:折年数）同比+12% [27]

进博会采购商长廊设置 - 第八届进博会于8.2号馆设置采购商长廊，聚焦农食产品、消费品、保健品等领域 [1] - 活动将遴选约20家优质采购商驻点，通过全展期展示为全球参展商提供直面中国零售巨头的高效洽谈平台 [1] - 现场设立采购商专属洽谈区，供参展商与采购决策团队多轮次面对面交流，促进合作落地 [4] 采购商阵容与实力 - 首批公布入驻的10家企业包括中国商业零售企业百强、中国连锁经营百强、中国互联网百强等 [2] - 这些企业需求旺盛，供应链体系完善，具备强大的渠道覆盖能力和采购实力 [2] - 具体企业包括京东全球购、大商集团、绿地众选、东浩兰生网络科技、丹尼斯集团、叮咚买菜、好特卖、皓月集团、钱大妈、云食界 [4] 采购需求覆盖范围 - 采购需求覆盖农食产品展区全部专区，通过采购需求上墙直观呈现企业偏好，实现供需精准匹配 [3] - 京东全球购的意向采购需求涵盖酒类、乳制品、饮料、休闲食品、宠物食品以及面部护理、智能家居、体育用品等 [8][9][10] - 大商集团主要采购咖啡、茶和饮料 [12] - 东浩兰生网络科技采购综合品类食品和家居饰品 [15][16][17][18] - 丹尼斯集团采购范围包括乳制品、酒类、饮料、休闲食品、美妆日化、保健品及运动营养品 [18][19][20][21] - 叮咚买菜聚焦蔬菜、水果、肉类、水产、冷冻食品及休闲食品 [22][23][24] - 好特卖采购综合食品、饮料、酒类、休闲食品、健康营养及美妆日化产品 [25][26] - 皓月集团专注于肉类、肉制品及冷冻食品 [26][28] - 钱大妈采购综合食品、乳制品、蔬果农产品、肉类及水产品 [29][30] - 云食界采购乳制品、蔬果农产品、酒类、肉类及健康营养产品 [30][31][32]

公司业绩与股价表现 - RH股价在盘后交易中飙升15% 因公司重申2025财年营收增长预期为10%至13% [2] - Q1 2025净利润804万美元(每股040美元) 扭转上年亏损363万美元(每股020美元) 营收同比增长12%至814亿美元 略低于分析师预期 [4] - 调整后运营利润率达7% EBITDA利润率131% [4] - 盘后股价回落118%至17884美元 因Q1业绩呈现盈利超预期但销售不及预期的分化表现 [2] 业务模式与产品结构 - 通过高端展厅和精装目录(线上线下结合)销售家具、照明、纺织品、卫浴、园艺及青少年家居等产品 目标客群为注重设计美学的高净值消费者 [3] 供应链与关税应对 - 将中国进口比例从Q1的16%降至Q4的2% 计划年底实现52%软垫家具美国本土生产 21%意大利生产 [5] - 关税预计影响Q2营收约6个百分点 [5] - 因关税不确定性推迟新概念发布至2026年春季 [6] 全球扩张计划 - 9月将在巴黎香榭丽舍大街开设旗舰店 计划每年新增7-9家画廊 重点布局伦敦、米兰等核心城市 [6] 历史波动与估值 - 2022年通胀冲击期间股价下跌71%(同期标普500跌25%) 2020年疫情期间下跌68% [7] - 当前远期市盈率45倍 显著高于五年均值38倍和标普500的26倍 市现率超200倍(标普500为21倍)显示估值泡沫 [9] 行业环境挑战 - 住房市场被CEO称为"近50年来最严峻" 叠加抵押贷款利率上升和通胀压力 [4][10] - 2021-2023年受房贷利率上升和房市萎缩冲击 2024年出现部分复苏但投资者信心仍脆弱 [10] 战略转型方向 - 正在进行供应链重组、全球扩张和利润率提升等重大转型 [11]

文章核心观点 - 中美贸易摩擦按下“暂停键”，双方同意调整关税措施，但未来仍存在不确定性，全球化模式可能发生根本性改变 [3] - 关税摩擦对跨境贸易商，特别是中小型出口企业造成直接冲击，导致成本飙升、运营模式被迫调整，并可能演变为周期性事件 [6][9][23] - 面对高关税压力，部分出口企业尝试“出口转内销”，但受制于产品标准、生产线成本及国内需求，转型并非普遍可行方案 [18][22][23] 关税政策变动与直接影响 - 美方承诺取消4月8日和9日对中国商品加征的共计91%的关税，并修改4月2日加征的34%对等关税，其中24%暂停加征90天，保留10% [3] - 中方对等措施：取消对美国商品加征的共计91%的反制关税，暂停34%反制关税中的24%共90天，保留10% [3] - 美国取消中国内地及香港小额货物的“T86免税通道”，即取消不超过800美元的小额包裹关税豁免待遇，影响Temu、Shein、TikTok等平台 [10] - 有出口商货物本需执行145%的关税，经协商后降至20%，但在关税政策宣布后才离港的货物已按145%的标准执行 [7][8] - 政策变动导致货运需求短期暴增，每个标准集装箱运费从约6000美元涨至12000至15000美元 [11][12] 企业应对策略与困境 - 大型零售商（如沃尔玛）通知供应商恢复发货，并计划将新进口关税成本转嫁给美国客户 [5] - 供应商通过消耗库存、调整促销折扣来应对，例如利用可支撑6至8个月的库存挺过圣诞销售季 [17] - 面对可能高达145%的关税，供应商认为任何需求都将归“零”，商业平衡将失灵 [17] - 大型零售商超（如Costco、沃尔玛）与供应商一同持观望态度，因零售终端涨价涉及整个供应链的复杂调整，且担心政策反复 [17] - 部分企业寻求市场多元化，例如在中东、欧洲考察以部分替代美国出口市场 [23] 出口转内销的机遇与挑战 - 国内零售企业（如永辉、盒马、物美、京东）向出口贸易商提供“绿色通道”，永辉已与300多家企业进入洽谈阶段，并在多地门店上新外贸产品 [22] - 部分出口日用品在国内中高端市场有发展潜力，例如卫浴用品已在物美超市上架 [20][22] - 对于生产定制化产品的供应商，“出口转内销”可能性小，因中美电压、电线长度、颜色偏好等标准不同，且生产线开模费用高昂（例如高达200万元） [23] - 出口转内销需要国内需求稳定支持，且当前工业企业应收账款和产品存货仍有一定规模，形成挑战 [23] 行业趋势与长期展望 - 美国消费者对中国电子产品的认知已从低端、低品质过渡到认可品牌与质量阶段，例如小米产品在Costco一个品类年销售额可达400万美元 [16] - 美国经济研究公司NDR研究显示，美国实际可支配个人收入增长放缓，消费者信心指数达近五年最低，预示今年消费需求可能放缓 [21] - 行业观点认为，在特朗普任期内，关税摩擦可能演变为周期性事件，全球化模式可能与过去认知不同，企业需为“黑天鹅”事件做好准备 [6][23]

中美贸易摩擦动态 - 中美经贸双方牵头人将于5月9日至12日在瑞士举行会谈 此次会谈是应美方请求举行 中方反对美国滥施关税的立场不变 [1] - 美国取消中国内地及香港小额货物的"T86免税通道" 取消不超过800美元的小额包裹关税豁免待遇 影响Temu、Shein、TikTok等跨境平台 [5] - 货运量出现短期暴增 货船运费从每标准集装箱6000美元涨至12000-15000美元 [6][7] 企业应对策略 - 亚马逊计划在商品价格中标注"关税成本" 被白宫称为"敌对行为" 沃尔玛等美国零售商要求部分中国制造商恢复发货 新关税成本由美国客户承担 [2] - 部分出口商通过"讨价还价"将关税从145%降至20% 但后续离港货物已按145%标准执行 [3] - 大型零售商如Costco、沃尔玛持观望态度 因终端涨价涉及供应链全链条调整 目前线下零售价格未明显提高 [14] 行业影响分析 - 中国跨境电商行业集中度提高 各平台北美自建仓业务收缩 转向为大型商超提供小家电、宠物用品等产品 [3] - 备货期长的小家电可通过库存和调整促销折扣渡过难关 但生活日用品、服装等品类因备货期短、毛利空间小需另谋出路 [14] - 出口转内销面临挑战 定制产品因中美电压、产品偏好差异大 生产线开模费用高达200万元 难以转型 [16] 市场数据与趋势 - 小米产品在北美线下年销售额达400万美元 空气净化器、电动牙刷等品类表现优于戴森 [13] - 美国消费者信心指数降至近五年最低 消费需求可能放缓 [15] - 中国出口集装箱运价指数小幅波动 短期出口压力加大 美东与美西运价指数分化 [16] 企业案例 - 张黎公司代理的小米产品在Costco采用"薄利多销"逻辑 若关税持续提升可能退出部分零售平台 [13] - 老张的卫浴用品从出口美国转为在国内物美超市上架 上千款外贸商品进入"外贸优品专区" [14] - 部分企业转向中东、欧洲市场寻找替代 但国内品牌合作搁置 销售经理可能离职 [17]