行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 报告核心聚焦于美国家居建材零售商家得宝与劳氏的FY25Q3财报表现，两家公司销售额均实现小幅增长，但盈利能力有所分化 [1][2][11][13] - 家得宝与劳氏均显示出专业客户需求稳健、线上销售表现强劲的特点，有效对冲了DIY客户需求疲软的影响 [1][2][11][13] - 两家公司对FY25全年业绩给出了指引，家得宝预期稳定，劳氏则上调了总销售额预期 [1][2][12][13] 周专题：家得宝&劳氏 FY25Q3 财报梳理 家得宝财报总结 - **财务数据**：FY25Q3净销售额413.5亿美元，同比+2.8%，其中收购GMS公司贡献约9亿美元销售额；可比销售额同比+0.2%，美国本土可比销售额同比+0.1%；毛利率33.4%，同比持平；净利润36亿美元，同比-1.3% [1][11] - **商品销售表现**：16个商品销售部门中有9个实现正增长，涵盖厨房、卫浴、户外园艺等品类；商品销售平均客单价同比+1.8%，成交量同比-1.6%；超1000美元的大额交易同比+2.3%；专业客户销售额同比+4.2% [1][11] - **全年预期**：预计FY25总销售额同比+3.0%，GMS业务预计贡献20亿美元增量；预计新增加约12家门店；毛利率达33.2%，经营利润率约12.6%，经调整经营利润率约13.0% [1][12] 劳氏财报总结 - **财务数据**：FY25Q3净销售额208.1亿美元，同比+3.0%，受益于FBM和ADG两项并购；净利润16亿美元，同比-5.7%；可比销售收入同比+0.4%；毛利率34.2%，同比+0.5个百分点 [2][13] - **分品类表现**：14个商品品类中有10个实现同店销售额正增长，家电、工具及家居装饰品类表现突出；专业客户需求稳定；线上销售额同比+11.4%，家居服务保持双位数增长 [2][13] - **全年指引**：FY25总销售额预期上调至860亿美元，此前预期为845-855亿美元；可比销售额预期同比持平，此前预期为持平至+1%；经调整经营利润率预期为12.1%，此前预期为12.2%-12.3% [2][13] 公司重点公告 - **倍轻松**：股东询价转让价格为25.35元/股，转让股票数量255.26万股；权益变动后，马学军及其一致行动人持股比例由52.35%减少至49.38% [3][14] - **公牛集团**：股东阮学平累计减持公司股份3617.18万股，占公司总股本2%；减持后，阮学平与一致行动人合计持股比例为82.76% [4][15] 数据跟踪 原材料数据 - LME铜现货结算价（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）-1.5% [17] - LME铝现货结算价（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）-2.4% [17] - DCE塑料结算价（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）-0.8% [17] - 钢材综合价格指数（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）+0.4% [17] 海运运价及汇率 - CCFI综合指数（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）+2.63% [19] - 美东航线、美西航线、欧洲航线综合指数（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）分别为-0.43%、+0.56%、+2.09% [19] - 美元兑人民币即期汇率（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）+0.14% [19] 地产数据 - 25年1-10月商品房销售面积累计同比-20%，房屋竣工面积累计同比-28%，房屋新开工面积累计同比-35% [23] - 25年7月美国成屋销量（季调:折年数）同比-1%，25年9月美国新建住房销量（季调:折年数）同比+12% [27]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净许可收入为110万美元 较2024年同期的150万美元下降 [14][15] - 第三季度直接运营成本为220万美元 同比下降23% [15] - 第三季度调整后EBITDA亏损为65.3万美元 较2024年第三季度的100万美元亏损改善约38% [11][20] - 第三季度GAAP净亏损约为790万美元 每股亏损2.02美元 而去年同期净亏损为920万美元 每股亏损3.92美元 [19] - 第三季度非GAAP净亏损约为130万美元 每股亏损0.34美元 与去年同期非GAAP净亏损130万美元 每股亏损0.57美元大致相当 [20] - 截至2025年9月30日 公司资产负债表显示股东权益约为1700万美元 无限制现金约为150万美元 长期债务为1250万美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - Halston品牌许可业务表现低于预期 主要归因于关税影响和消费者支出谨慎 [12][15] - Judith Ripka品牌按计划运营 在JTV上的零售额较去年同期增长6% [11] - SeaWonder和Christie Brinkley品牌在HSN上增长最快 但受HSN搬迁至QVC宾州工作室的影响 销售受到干扰 [10][11] - Longabeger品牌将于今年秋季在QVC推出 由一位在家庭和手工艺领域拥有超过300万高参与度粉丝的影响力人士推广 [11] - 公司已完全减记对Isaac Mizrahi品牌的投资 未来将不再产生相关费用和损失 [17] - 2024年剥离Lori Goldstein品牌导致今年前九个月许可收入下降 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正通过投资社交商务技术和影响力主导的品牌组合 来抓住视频内容分发从线性电视向数字流媒体和社交商务转变的机遇 [9] - 公司与UTG合作探索新业务机会 包括利用UTG的采购平台为零售合作伙伴供应产品 利用其在中国零售分销网络 以及对潜在收购进行尽职调查 [8][9] - 公司计划通过新的影响力主导品牌（如Cesar Millan, Gemma Stafford, Jenny Martinez等）实现产品类别多元化 进入食品、厨房、家居和宠物产品领域 并将供应链转向更依赖国内生产 [10][25] - 公司品牌组合的社交媒体覆盖范围现已达到4600万人 并计划在2026年达到1亿粉丝 [10] - 公司正在考虑潜在的品牌收购和变革性交易 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对今年第四季度持谨慎态度 主要考虑到关税对QVC、HSN及其被许可方（包括G-III的Halston品牌）的影响 [11] - 管理层认为Halston业务的问题是暂时的 预计2026年将看到进一步增长 [12] - 公司预计2026年将扩大Christie Brinkley和SeaWonder品牌的品类和分销 [10] - 公司预计新签约的影响力品牌（如Gemma, Jenny, Cesar）的产品将在2026年第一季度上市 [26][32] - 公司预计随着新品牌推出和现有品牌问题解决 2026年各季度收入将呈现连续增长 [40][42] 其他重要信息 - 公司在第三季度完成了200万美元的净股权发行 其中管理层和内部人士在过去18个月的总投资额约为200万美元 [8] - 公司与贷款人修改了信贷协议 包括修改贷款契约、取消某些提前还款费用、释放100万美元贷款流动性储备等 并计划在2026年2月前再融资剩余的220万美元贷款部分 [13] - 公司已将薪酬运营和间接费用降至每年低于800万美元的运行率 [16] - 公司任命Olin Lancaster为首席营收官 其拥有超过25年的行业经验 包括在Ralph Lauren等公司担任高级管理职务 [24] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于首席营收官任命的意义 [24] - 管理层与Olin Lancaster有长期关系 其加入公司经过了两年多的努力 Olin拥有超过25年经验 曾管理Ralph Lauren等公司的大型部门 将协助公司推动新影响力品牌与优秀许可伙伴合作 [24] 问题: 关于国内产品如何缓解关税影响 [25] - 新签约的影响力品牌（如Cesar, Gemma, Jenny）专注于国内采购的产品（如食品、宠物食品和补充剂） 这符合QVC等零售商对国内产品的需求 有助于缓解公司在服装等品类上对其他国家生产的集中度带来的关税风险 同时大多数被许可方也已将生产从中国转移到更友好的关税地区 [25][26] 问题: 关于SeaWonder和Christie Brinkley品牌销售中断问题的解决情况 [30] - 问题已解决 中断原因包括供应商因关税无法满足QVC的成本要求 以及HSN品牌搬迁导致的节目延迟 现已更换供应商并从不同国家采购 所有问题都已解决 [30] 问题: 关于G-III对Halston品牌商品调整的时间表 [31] - 调整将包括春季的一些调整 但主要是秋季的调整 公司团队正与G-III密切合作 [31] 问题: 关于新品牌产品路线图和上市时间 [32] - 所有新品牌产品将在2026年第一季度初上市 从食品产品开始 随后扩展到其他品类 Cesar的宠物配件计划因关税延迟 预计明年秋季上市 [32] 问题: 关于潜在收购的考量类型 [33][34] - 公司过去三年一直在寻找品牌收购和变革性交易机会 目前对少数机会非常感兴趣并努力推进 [34] 问题: 关于未来12个月收入增长路径和展望 [39][40][42][46][48] - 增长路径包括推出五个新的影响力主导品牌 解决现有品牌问题 以及拓展新品类和销售渠道 预计2026年各季度收入将呈现连续增长 [40][42] - 管理层未提供具体指引 但指出分析师报告中的预测可作为参考 并强调顶级特许权使用费是重要指标 指出特许权在市场上交易倍数较高 公司资产价值存在被低估的脱节 [46][48] - 管理层重申长期目标 认为新品牌潜力巨大 如Cesar Millan是全球宠物领域最具影响力的声音 Jenny Martinez有望成为拉丁裔的Martha Stewart Gemma的食谱下载量达5亿次 潜力巨大 [51][52]

公司核心业绩表现 - 双十一期间公司有10场直播销售额破亿，累计观看人数突破5亿 [3] - 初瑞雪直播6场，单场最高总人气突破4600万，最终实现超3000万单商品成交 [3] - 在初瑞雪带动下，公司腰部主播销售额同比增长29.68% [4] 公司战略与管理变革 - 公司采用“多主播联动助播”的团战模式，31名主播参与直播，从“一枝独秀”转向“百花齐放” [4][6] - 初瑞雪的接棒表现证明了团队内部的深度融合能力与成长，为团队赢得更多信任 [3][4] - 初瑞雪的亮相宣告了公司2.0时代开启，展示了团队在超头部主播退出后的韧性 [3][8] 公司运营策略升级 - 选品策略升级，初瑞雪注入“她视角”烟火气，开设“民生专场”直播，精准把握家庭日常消费的精细化需求 [5] - 直播策略创新，形成“辛选五哈”主播组合，凭借风趣的控场能力收获粉丝喜爱，增强了直播间互动性与娱乐性 [6] - 公司对用户坦诚相待并发挥供应链优势，成为电商持久战中的关键竞争力 [4] 行业影响与市场反应 - 公司表现成为今年双十一最大看点之一，其团队新表现引发广泛关注 [1][4] - 初瑞雪的表现不仅撑起公司业绩，更转化为显著的“圈粉”效应，获得粉丝热情支持 [3][4] - 公司案例引发行业思考：直播电商未来是否会从超头部主播转向团队共播阶段，以及消费洞察与供应链何为真正的“硬实力” [8]

进博会采购商长廊设置 - 第八届进博会于8.2号馆设置采购商长廊，聚焦农食产品、消费品、保健品等领域 [1] - 活动将遴选约20家优质采购商驻点，通过全展期展示为全球参展商提供直面中国零售巨头的高效洽谈平台 [1] - 现场设立采购商专属洽谈区，供参展商与采购决策团队多轮次面对面交流，促进合作落地 [4] 采购商阵容与实力 - 首批公布入驻的10家企业包括中国商业零售企业百强、中国连锁经营百强、中国互联网百强等 [2] - 这些企业需求旺盛，供应链体系完善，具备强大的渠道覆盖能力和采购实力 [2] - 具体企业包括京东全球购、大商集团、绿地众选、东浩兰生网络科技、丹尼斯集团、叮咚买菜、好特卖、皓月集团、钱大妈、云食界 [4] 采购需求覆盖范围 - 采购需求覆盖农食产品展区全部专区，通过采购需求上墙直观呈现企业偏好，实现供需精准匹配 [3] - 京东全球购的意向采购需求涵盖酒类、乳制品、饮料、休闲食品、宠物食品以及面部护理、智能家居、体育用品等 [8][9][10] - 大商集团主要采购咖啡、茶和饮料 [12] - 东浩兰生网络科技采购综合品类食品和家居饰品 [15][16][17][18] - 丹尼斯集团采购范围包括乳制品、酒类、饮料、休闲食品、美妆日化、保健品及运动营养品 [18][19][20][21] - 叮咚买菜聚焦蔬菜、水果、肉类、水产、冷冻食品及休闲食品 [22][23][24] - 好特卖采购综合食品、饮料、酒类、休闲食品、健康营养及美妆日化产品 [25][26] - 皓月集团专注于肉类、肉制品及冷冻食品 [26][28] - 钱大妈采购综合食品、乳制品、蔬果农产品、肉类及水产品 [29][30] - 云食界采购乳制品、蔬果农产品、酒类、肉类及健康营养产品 [30][31][32]

新关税政策 - 特朗普总统宣布针对特定进口商品的新关税，包括对品牌或专利药品征收100%关税、对进口重型卡车征收25%关税、对厨卫柜及相关产品征收50%关税、以及对软体家具征收30%关税，均于10月1日生效 [2][3] - 新关税政策不适用于正在美国建设或已开始建设制药工厂的公司 [3] - 政府已启动针对机器人、工业机械和医疗设备进口的232条款调查，这可能是对这些产品加征关税的前兆 [4] 政府停摆影响 - 若政府停摆，原定于周五发布的就业数据将不会公布 [7] - 政府停摆将导致公司认证流程延迟，并减缓公司上市进程 [8] - 停摆期间联邦工作人员和承包商将无法获得薪酬，且根据估计，2018年部分停摆曾导致180亿美元的政府补偿和采购款项支付延迟 [8][9] - 美国国家公园和纪念碑关闭，据美国旅行协会估计，旅游业在停摆期间每周将损失10亿美元 [9] - 此次停摆的新风险是白宫威胁进行大规模联邦裁员，可能影响数十万员工 [9] 市场与行业反应 - 市场对关税消息反应平淡，药品类股票出现上涨 [15] - 有观点认为，企业已利用关税水平作为定价保护伞来提高价格，例如铝材在征收50%关税后，价格已上涨35%至40% [17] - 关税对消费者层面的影响尚未完全显现，因前期存在库存积累；预计未来几个季度企业将面临关税带来的成本压力 [21] - 消费支出的50%来自高端消费者，这部分群体目前对市场有支撑作用 [22] - 在药品行业内部，公司表现出现分化，更多业务暴露于美国市场的公司股价上涨，而暴露较少的公司股价下跌 [20]

墨西哥关税政策 - 墨西哥拟对来自中国等无贸易协定国家的汽车、钢铁、纺织品等约1400种产品征收最高50%的进口关税 [3][4] - 该政策方案已提交墨西哥国会，预计将轻松通过，因其执政党在参众两院占据多数，政策涵盖价值520亿美元的进口 [4] - 墨西哥官方称此举旨在保护战略性领域的本国产业、以本土生产替代亚洲进口商品并改善贸易平衡 [8] 政策背景与动因 - 政策出台被认为是墨西哥在美国特朗普政府压力下做出的选择，旨在构建对抗中国的共同阵营，并为2026年美墨加贸易协定审议做准备 [7] - 经济学家分析指出，墨西哥加税有两个核心目的：增加财政收入和讨好特朗普，是一项典型的特朗普式保护主义措施 [7] 中墨贸易关系现状 - 中国是墨西哥全球第二大贸易伙伴，墨西哥是中国在拉美的第二大贸易伙伴，2024年双边贸易总额达1094.26亿美元 [10] - 中国对墨西哥主要出口产品包括汽车、电子元件、厨房用品、机动车零部件等 [11] - 墨西哥是中国汽车出口在2025年上半年的第一大目的地 [12] 潜在行业影响 - 最高50%的关税将对进军墨西哥市场的中国汽车企业造成重大打击 [9][12][13] - 政策将影响520亿美元的进口，但与美国、加拿大、欧洲等有贸易协定的国家不受影响，主要针对中国、韩国、泰国、印度等国 [4] 中方回应与立场 - 中国外交部此前表态，坚决反对在他人胁迫下对华设限，损害中方正当权益 [15] - 中国商务部表示将密切关注墨方提税动向并进行认真评估，指出墨方任何单边加税举动都会被视作对单边霸凌主义的绥靖与妥协 [15] - 中方警告有关国家，坚决反对任何一方以牺牲中方利益为代价达成交易，如果出现这种情况将坚决予以反制 [21]

墨西哥关税政策概述 - 墨西哥政府计划对未与其签署贸易协定的国家上调关键进口商品关税，旨在提振本土产业并减少对亚洲进口的依赖[1] - 该关税计划将覆盖1400多个品类产品，涉及进口额约520亿美元，影响墨西哥8.6%的进口商品[11] - 关税税率根据品类不同设定在10%至50%区间，拟将进口汽车关税税率提至最高50%[1][12] 对汽车行业的影响 - 中国作为墨西哥汽车最大进口来源国将直接受到冲击，目前墨西哥对中国轻型汽车的进口关税为15%至20%[1] - 墨西哥已取代俄罗斯成为中国汽车最大出口市场，今年上半年中国对墨汽车出口量较去年同期增长近25%[1] - 除比亚迪等中国本土车企外，通用汽车、福特汽车及斯特兰蒂斯等也向墨西哥出口在华生产的汽车[1] - 墨西哥汽车经销商协会警告加税将推高汽车价格，包括插电式混合动力车、油电混合动力车及纯电动车[7] - 短期内该关税计划反而可能刺激墨西哥市场对中国汽车的需求[4] 政策背景与目的 - 政策目的包括保护19个被视为"战略性"的工业领域，保护32.5万个面临风险的工业及制造业岗位，并创造数千个新增就业[11] - 墨西哥官员称调整关税的核心目的是保护就业，汽车产业占全国制造业的23%必须受到保护[12] - 分析人士指出此举被视为对美国施压的回应，旨在安抚特朗普政府的贸易威胁[1] - 墨西哥财政部长承认措施是在与北美伙伴的贸易磋商及未来对话框架下推进的[12] 其他受影响行业与贸易关系 - 加征进口关税还将涉及汽车零部件、钢铁、玩具、家具、纺织品、家用电器和鞋类等产品[12] - 中国是墨西哥全球第二大贸易伙伴，2024年中墨贸易总额达1094.26亿美元，其中中方出口额902.32亿美元[8] - 中方对墨主要出口电子元件、厨房用品、机动车零部件等[8] 实施进展与潜在挑战 - 关税提案仍需墨西哥国会批准，但由于执政党在国会拥有明显优势，外界普遍认为法案将获得通过[13] - 关税将在墨西哥官方公报发布后的30天正式生效[13] - 行业分析师警告供应链转型难以快速实现，扩大相关产品本土生产需要数年时间而非几个月[14] - 墨西哥前经济部副部长担忧长期或影响墨西哥在全球供应链中的竞争力[14]

超市行业营销策略分析 - 全国超市门店数量达13.2万家 年销售额突破5.8万亿元 平均每个城市家庭月消费额为1860元 [2] 动线设计策略 - 超市入口设置在右侧 利用消费者右转逆时针行走习惯增加商品曝光率 [3] - 生鲜区位于入口处营造良好第一印象 日用品区设置在深处迫使顾客穿越整个卖场 [3] - 收银台旁陈列小件商品利用排队时间刺激冲动消费 [3] 货架陈列策略 - 视线黄金高度（165厘米）商品被选中概率高出37% 该位置主要陈列高利润率产品 [4] - 底层货架陈列经济型大包装商品 最高层用于展示或备货 [4] - 儿童商品放置在较低位置精准针对目标客群 [4] 价格心理策略 - 76%的商品采用以"9"结尾的定价策略 购买意愿提升23% [5] - "每件仅XX元"表述比"XX元一件"更能强化便宜感知 [5][6] 促销策略 - 61%消费者因捆绑销售购买超需商品 [6] - 端头区域商品销售额比普通货架高125%-350% 供应商需支付上架费 [8] 感官营销策略 - 食物香气使消费者购买几率提升35% [9] - 超市通过排风扇导向香气 特定时段现场烘焙强化气味营销 [9] - 空腹购物者消费金额比饱腹状态高约60% [9] 环境调控策略 - 慢节奏音乐（60-80拍/分钟）使消费金额增加15%-18% [11] - 非高峰时段播放舒缓音乐 高峰时段播放快节奏音乐加速人流周转 [11] - 不同区域配不同风格音乐：生鲜区欢快音乐 酒水区优雅音乐 [11] 购物工具策略 - 购物车尺寸扩大25%导致购买量增加20% [12] - 当前标准购物车容积比十年前增加30% 手提篮提供数量有限 [12] 价格展示策略 - 称重商品标签突出显示总价 弱化单价和重量信息 [13] - 预包装商品单价可能高于散装商品 [13] 收银区域策略 - 收银台小商品占比不足2% 贡献6%销售额和10%以上利润 [15] - 收银台陈列5-20元高利润率冲动消费品 [15] 消费者行为干预 - 使用购物清单的消费者支出减少23% [16] - 现金支付比电子支付少消费12%-18% [17] - 自助结账可减少小商品干扰 [17]

地缘政治与贸易政策动向 - 特朗普政府维持对墨西哥商品25%的整体关税 并对墨西哥汽车加征25%关税 对钢铁、铝、铜等金属加征50%的关税[3] - 美国施压墨西哥提高对华关税 担忧中国商品通过墨西哥绕道进入美国[3] - 墨西哥政府计划提高对华关税 被解读为讨好美国的举措[1][3] 中国官方立场与潜在反制 - 中国外交部坚决反对在胁迫下对华设限 强调有关国家应坚持独立自主[5] - 中方反对任何一方用牺牲中国利益的方式与美国达成协议 并警告将实施对等反制[5] 墨中双边贸易关系分析 - 中国是墨西哥第二大贸易伙伴和第三大出口目的地国 去年两国贸易总额达1094.26亿美元[7] - 墨西哥制造业依赖中国产零部件和设备 提高关税将导致企业成本上涨和竞争力下降[7] - 墨西哥向中国出口石油、电气设备、医疗仪器等产品 中国市场对其不可或缺[7]

关税政策影响 - 美国平均关税率推升至18.6% 创1933年以来新高 [1] - 美国家庭年度支出预计增加约2,400美元 [1] 电子产品行业 - 电脑售价6月同比上涨近5% [2] - 电子产品价格短期（2-3年）预计上涨18.2% 长期（3-10年）上涨7.7% [2] 服装与皮革行业 - 价格涨幅居首位 调整供应链后仍可能高出近20% [4] - 服装价格短期预计上涨37% 长期上涨17.4% [7] - 皮鞋皮包价格短期预计上涨39.7% 长期上涨18.9% [7] 运动鞋类行业 - Nike宣布上调部分鞋款价格 实施精准调价策略 [6] - 关税成本将转嫁给消费者 秋季开始在美国市场执行 [6] 玩具行业 - 二季度价格已上涨3.2% [9] - 75%以上玩具依赖中国生产 短期内难以转移产地 [9] - 美国对越南玩具加征关税形成新涨价压力 [9] 家电与家居行业 - 沃尔玛 开市客 Williams-Sonoma等零售商已开始提价 [11] - 涉及家电 厨房用品及家居产品 具体涨幅未公布 [11] 日用品行业 - 宝洁8月起上调Tide洗衣液 帮宝适纸尿裤 Oral-B牙刷等产品价格 [13] - 平均涨幅2.5% 用于消化每年约10亿美元关税成本 [13] 食品农产品行业 - 食品整体预计上涨3%以上 [15] - 新鲜农产品价格涨幅可达7% 直接推高家庭日常开支 [15] 咖啡行业 - 巴西咖啡关税高达50% [17] - 零售端价格显著上升 咖啡爱好者开支明显增加 [17] 酒类行业 - 进口葡萄酒与烈酒占美国酒类市场销售额35% [19] - 欧盟葡萄酒 威士忌 伏特加关税从10%上调至15% [19] - 零售价格随之上涨 [19] 汽车行业 - 平均价格预计上涨12%（约6,000美元/辆） [24] - 日本组装车型上涨9%（约3,010美元） [24] - 墨西哥组装车型上涨10%（约3,550美元） [24] - 涉及车型包括丰田Prius 4Runner 雪佛兰Equinox 福特Maverick等 [24] 手表行业 - 瑞士手表对美出口总额超40亿美元 [23] - 关税上调至39% 零售价格预计上涨 [23] - 含皮革材质款式涨幅或接近皮革制品水平 [23]