行业宏观环境 - 2025年1-9月家电零售额同比增长5.2%至6701亿元，但市场呈现“前高后低”特征，第三季度单季零售额同比下滑3.2%，其中9月下跌19.2% [2] - 国补政策退坡导致需求前置效应减弱，2025年三季度彩电零售额同比下滑19.3%，空调零售额同比下滑28.1%，其他主要刚需品类均出现双位数下滑 [2] - 行业竞争加剧使相关板块承压，富森美2025年前三季度营收同比下滑14.35%，归母净利润同比下滑12.6%，茂业商业同期营收同比下滑14.20%，归母净利润同比下滑72.88% [3] 苏宁易购2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入381.31亿元，归母净利润为7333.00万元，三季度单季实现营收122.36亿元，归母净利润为2463.70万元，连续第六个季度实现盈利 [3] - 公司核心业务整体平稳，前三季度门店销售收入同比增长3.5%，家电3C家居生活专业店可比门店收入同比增长5.4%，第三季度零售云业务销售收入同比增长7% [5] - 公司系统化推进债务化解，报告期末资产负债率水平较期初下降0.49% [8] 苏宁易购经营策略与举措 - 公司持续推进门店场景优化，三季度一二级市场新开、重装32家Suning Max和Suning Pro店面，9月下旬集中新开升级7家Suning Max门店 [5][6] - 深化供应链协同，与海尔、美的、海信、博西等主流品牌战略合作，在“不等双11”活动中联合推出超百款新品、爆品 [8] - 积极拥抱AI技术，自研“灵思”AI大模型推理效率提升30%、训练成本降低70%，并构建了12类典型的零售智能场景应用 [9] 长期发展趋势与公司布局 - 内置AI大模型的彩电快速渗透，2025年线上市场零售额份额从1月的0.8%增长至6月的42.1%，线下市场从1月的1.8%增长至6月的28.3% [11] - 公司大店升级和改造重装投入增加带来短期成本上涨，但被视为长期投资，未来价值将逐渐显现 [13] - 四季度公司将紧抓促销窗口，深化品牌商战略合作，优化供应链，并持续推进债务化解工作 [10]

报告行业投资评级 - 家电行业评级为“强于大市”，且为维持评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是建议积极拥抱具备情绪价值的家电新消费，重点关注由情绪消费崛起催生的细分领域投资机会 [85] - 情绪消费的崛起由居民收入增长、消费理念转变及特定消费人群需求驱动，为家电行业带来新的增长动力 [4][9][13][17] - 具体看好全景/运动相机、扫地机器人和厨房小家电三个方向，因其能有效满足消费者对情感连接、便捷生活及精神享受的需求 [85][86][87] 消费需求分析 - 我国居民人均可支配收入由2019年的30733元上升至2024年的41314元，复合年增长率（CAGR）为6.10% [8] - 居民人均服务性消费支出占消费支出的比重由2020年的42.61%增长至2024年的46.11% [8] - 当前中国消费社会主要维持在“第三消费时代”，特征为追逐个性化消费，品牌攀比成主流 [9][10] - 2024年中国情绪经济市场规模达23077.67亿元，预计2025年达27185.50亿元，同比增长17.80%，2029年将突破4.5万亿元 [13] - 中国消费者的情绪消费偏好中，54.57%为粘性极强的刚性消费，26.29%偏好社交型消费，19.14%偏好悦己型消费 [13] 消费人群分析 - 情绪经济消费人群中，25-34岁年龄段占比最高，达44%；18-24岁年龄段占比34% [20] - Z世代客群可细分为六大类，品牌追随者和高端购物狂是最大的两个细分客群，其消费着重追求社交、情感陪伴和精神享受 [26] - 截至2024年7月，全网新中产用户规模达到2.57亿，同比增长4.8%，其兴趣偏好多与美食、动漫、旅游、运动等相关 [26] 消费趋势与新兴需求 - 截至2024年12月，网络视听用户规模达10.91亿，网民使用率98.4%，催生功能性相机需求 [29] - 智能家居消费中，清洁自动化产品（如扫地机、洗碗机）占比46.2% [29] - 中国家庭平均规模降至2.62人/户，超15%的家庭为单身家庭，单身人口突破2.4亿，催生“一人食”需求及迷你小家电 [29] 全景/运动相机领域 - 全球手持智能影像设备市场规模由2017年的164.3亿元增长到2023年364.7亿元，CAGR为14.2%；预计2027年达592.0亿元，2023-2027年CAGR为12.9% [39] - 2023年全球消费级全景相机市场，影石Insta360销售额为31.4亿元，市场份额达67.2%；其在中国市场份额为86.5% [39] - 影石创新2024年营业总收入为55.74亿元，同比增长53.29%；2025年上半年营业总收入为36.71亿元，同比增长51.17% [46] - 影石创新近三年研发投入累计14.8亿元，占营业收入比例的13.16%；截至2024年底拥有境内外专利900项 [45] 扫地机器人领域 - 2025年第一季度全球智能扫地机器人市场出货509.6万台，同比增长11.9% [59] - 2025年上半年全球扫地机器人市场份额集中，石头科技占比20.7%，科沃斯占比13.9%，追觅占比12.3%，小米占比10.1%，Irobot占比7.9%，前五厂商份额合计64.9% [63] - 石头科技2025年上半年营业总收入79.03亿元，同比增长78.96% [66] - 科沃斯2025年上半年营业总收入86.76亿元，同比增长24.37%；归属于上市公司股东的净利润9.79亿元，同比增长60.84% [66] 厨房小家电领域 - 2025年上半年厨房小家电整体零售额319亿元，同比上涨9.3%；零售量13652万台，同比下降1.2%，显示消费升级趋势 [67] - 市场发展已从价格竞争转向“质取”的价值竞争新阶段，未来产品需兼具健康、便捷与社交三重属性 [70] - 北鼎股份2025年上半年营业总收入4.32亿元，同比增长34.05%；归属于上市公司股东的净利润0.56亿元，同比增长74.92% [82] - 小熊电器2025年上半年营业总收入25.35亿元，同比增长18.94%；其中厨房小家电业务收入16.73亿元，增长5.02%；母婴小家电业务收入1.45亿元，增长40.54% [82] 投资建议与重点公司 - 全景/运动相机方向建议关注影石创新 [85] - 扫地机器人方向建议关注石头科技、科沃斯 [86] - 厨房小家电方向建议关注北鼎股份、小熊电器、苏泊尔等 [87] - 报告列出了重点公司的盈利预测及估值指标 [88]

资料显示，小熊电器股份有限公司位于广东省佛山市顺德区勒流街道富安工业区富兴路3号，成立日期 2006年3月16日，上市日期2019年8月23日，公司主营业务涉及创意小家电研发、设计、生产和销售。主 营业务收入构成为：厨房小家电66.02%，个护小家电12.77%，生活小家电8.09%，母婴小家电5.73%， 其他小家电5.35%，其他(补充)2.04%。 小熊电器所属申万行业为：家用电器-小家电-厨房小家电。所属概念板块包括：电子商务、跨境电商、 小盘、家用电器、融资融券等。 11月3日，小熊电器盘中下跌2.07%，截至09:49，报47.20元/股，成交2821.59万元，换手率0.39%，总市 值74.24亿元。 资金流向方面，主力资金净流出15.66万元，大单买入323.05万元，占比11.45%，卖出338.71万元，占比 12.00%。 小熊电器今年以来股价涨0.59%，近5个交易日跌4.53%，近20日跌5.84%，近60日跌2.32%。 责任编辑：小浪快报 截至10月20日，小熊电器股东户数1.82万，较上期增加1.39%；人均流通股8341股，较上期减少1.37%。 2025年1月-9月，小熊 ...

直播活动概况 - 京东家电家居采销比价值班间于10月30日开播，吸引超过600万人在线围观，并连续霸榜京东直播热度TOP1 [1][7] - 直播活动设置100万元现金“比价悬赏令”，用户发现京东自营家电价格高于其他平台可申请连线并提供线索，核实后可获得10000元奖励 [1][7] - 10月31日14点至24点，用户仍可进入直播间申请连线提供比价线索 [1] 比价机制与用户反响 - 比价案例显示，有用户因发现京东商品贵0.02元而获得10000元奖励，其他价差如三分钱、七毛钱也均按规则发放奖励 [1] - 京东洗衣机采销负责人因半小时内连线发出60000元奖励（合计600万京豆）被网友称为“600万京豆哥” [2] - 申请连线的用户数量庞大，一度导致直播间网络堵塞并暂停10分钟，但在线人数未减少 [2] 具体价格优势案例 - 某品牌百吋电视京东11.11价格为9999元，其他平台官方旗舰店价格为13599元，京东便宜3600元 [2] - 某家具品牌床垫京东11.11价格为1572元，其他平台百亿补贴售价为1629元，京东便宜57元 [2] - 有用户在连线时表示已在京东下单，认为京东更便宜且送货快、售后有保障 [2] 品牌合作与支持 - 知名家具品牌芝华仕品牌总经理现身直播间，宣布联合京东设立500万元“价格保障基金”，确保11.11期间同款产品全网最优价 [3] - 美的空调和厨房小家电品类负责人于10月30日来到直播间，与京东采销共同接听网友连线并推荐爆款产品 [4] - 10月31日下午，海尔品牌相关负责人将参与直播，推荐热门款空调产品并连线征集比价线索 [5] - 已有多个品牌主动联系京东，希望参与到比价直播中 [6] 行业影响与竞争反应 - 京东发布百万“比价悬赏令”后，引发全网消费者搜寻价格，同时其他平台高度关注，甚至采取修改商品详情页产品名称等方式，避免在比价中被发现价格更高 [7] - 公司通过公开透明的比价机制、品牌共建的保障基金以及采销团队的专业能力，展示了捍卫用户低价权益的决心 [8]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于市场预期，主要受理财收益减少、政府补助减少等非经营因素影响 [6] - 公司盈利能力同比改善，2025Q3毛利率同比提升3.76个百分点至37.10%，净利率同比提升1.75个百分点至4.32% [6] - 厨房小家电行业零售额回暖，公司通过并表罗曼智能和拓展母婴小家电等增量业务带来收入增长 [6] - 尽管下调了2025-2027年的盈利预测，但基于业务增量，维持“增持”评级 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入36.91亿元，同比增长18%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长36%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比增长79% [3][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入11.56亿元，同比增长15%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长113%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长1018% [6] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率同比分别下降1.73和0.49个百分点 [6] 行业与业务分析 - 2025年上半年国内厨房小家电整体零售额319亿元，同比上涨9.3%；线上零售额256亿元，同比上涨12.4% [6] - 2025年上半年公司厨房小家电业务收入16.73亿元，同比增长5.02%；母婴小家电业务收入1.45亿元，同比增长40.54%；并表的罗曼智能贡献收入2.86亿元 [6] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润为3.49亿元（前值4.01亿元），同比增长21.1%；2026年归母净利润为3.90亿元（前值4.48亿元），同比增长11.8%；2027年归母净利润为4.41亿元（前值5.05亿元），同比增长13.1% [5][6] - 预测2025年每股收益为2.22元，对应市盈率22倍；2026年每股收益为2.48元，对应市盈率20倍；2027年每股收益为2.81元，对应市盈率17倍 [5][6]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩低于市场预期，但盈利能力同比改善，新并表的罗曼智能及母婴小家电业务为收入带来增量 [7] - 尽管因非经营因素导致业绩低于预期，报告仍维持增持评级，主要基于其盈利能力的改善和业务增量 [7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入36.91亿元，同比增长18%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长36%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比增长79% [4][7] - 2025年第三季度单季实现营业收入11.56亿元，同比增长15%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长113%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长1018% [7] - 第三季度业绩低于预期主要受理财收益减少、政府补助减少等非经营因素影响 [7] 行业环境与公司业务 - 2025年上半年国内厨房小家电市场零售额319亿元，同比上涨9.3%；线上零售额256亿元，同比上涨12.4% [7] - 公司2025年上半年厨房小家电业务收入16.73亿元，同比增长5.02%；母婴小家电业务收入1.45亿元，同比增长40.54%；新并表的罗曼智能贡献收入2.86亿元 [7] - 母婴小家电和罗曼智能为公司收入和业绩带来增量 [7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为37.10%，同比提升3.76个百分点 [7] - 第三季度销售费用率18.64%，同比下降1.73个百分点；管理费用率5.91%，同比下降0.49个百分点；财务费用率0.47%，同比下降0.67个百分点 [7] - 第三季度净利率为4.32%，同比提升1.75个百分点 [7] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润为3.49亿元，同比增长21.1%，对应市盈率22倍 [6][7] - 预测2026年归母净利润为3.90亿元，同比增长11.8%，对应市盈率20倍 [6][7] - 预测2027年归母净利润为4.41亿元，同比增长13.1%，对应市盈率17倍 [6][7] - 此次预测较前值有所下调（2025-2027年前值分别为4.01、4.48、5.05亿元） [7]

公司概况 - 公司成立于2006年3月16日，于2019年8月23日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内创意小家电产品龙头，精准把握消费者需求，能快速响应并进行新品研发、设计 [1] - 公司主要从事创意小家电研发、设计、生产和销售，所属申万行业为家用电器 - 小家电 - 厨房小家电 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为36.91亿元，在行业10家公司中排名第4，行业平均数为43.92亿元 [2] - 2025年三季度主营业务构成中，厨房小家电16.73亿元占比66.02%，个护小家电3.24亿元占比12.77% [2] - 2025年三季度净利润为2.68亿元，行业排名3/10，行业平均数为2.83亿元 [2] - 2025年上半年实现营业收入25.35亿元，同比增长18.94%，归母净利润2.05亿元，同比增长27.32% [5] - 券商预计公司2025至2027年营收分别同比增长9%/9%/9%，归母净利润分别同比增长47%/13%/12% [5] - 另一券商预计公司25/26/27年归母净利润为3.8/4.4/4.6亿元 [6] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为45.49%，低于去年同期的49.49%，也低于行业平均的45.79% [3] - 2025年三季度毛利率为37.16%，高于去年同期的35.62%，且高于行业平均的26.38% [3] 股东结构 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.79万，较上期减少11.77% [5] - 户均持有流通A股数量为8457.5股，较上期增加13.38% [5] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股178.79万股，较上期减少26.50万股 [5] - 中欧景气精选混合A为新进第七大流通股东，持股161.42万股 [5] 管理层 - 公司实际控制人为张红、李一峰，董事长及总经理为李一峰 [4] - 董事长李一峰2024年薪酬为190.93万元，较2023年的175.32万元增加15.61万元 [4] 业务亮点与券商观点 - 公司营收规模较快增长，由并购整合与内生增长双轮驱动，内生增长受益于国补政策、新兴渠道布局和新品类战略 [6] - 产品结构优化助力毛利率改善，费用率优化，盈利能力显著修复 [6] - 小熊品牌增长提速，内销好于外销，毛利改善、费用优化，利润率同比改善 [5] - 券商采用DCF估值法，调整目标价为69.5元，维持"推荐"评级 [6] - 另一券商维持"买入"评级 [5]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入168.97亿元，同比增长2.33%，但归母净利润为13.66亿元，同比下滑4.66% [1] - 2025年第三季度单季业绩承压明显，营业收入为54.20亿元，同比下滑2.30%，归母净利润为4.26亿元，同比下滑13.42% [1] - 2025年前三季度公司经营利润为15.54亿元，同比下滑4.92%，经营利润率为9.20%，同比下降0.70个百分点 [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为23.71%，同比微降0.12个百分点，但第三季度单季毛利率为23.92%，基本保持稳定 [2] - 销售费用率显著上升是利润下滑主因，前三季度销售费用率为10.15%，同比增加0.69个百分点，第三季度单季销售费用率高达10.39%，同比增加1.54个百分点 [2] - 公司管理费用率有所优化，前三季度为1.70%，同比下降0.08个百分点，研发费用率为2.00%，同比略增0.01个百分点 [2] 业务与战略举措 - 公司持续推进以消费者为中心的产品创新和品类拓展战略，深度挖掘用户需求 [3] - 在明火炊具、餐饮具、厨房小家电、生活家居电器及厨卫电器等多个品类均采取积极策略，如巩固刚需品类领导地位、拓展新细分品类（如台式净饮机、制冰机） [3] - 公司积极优化线上线下全渠道布局，在传统电商优化店铺矩阵，在兴趣电商调整自播与达人直播组合，并针对线下客流减少问题寻求新增量 [3] 未来展望 - 公司内销保持领先市场份额，外销订单增长确定性强，同时强化费用投放效率管理，预计将保持规模稳健增长并优化盈利效率 [4] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为22.50亿元、23.79亿元和25.35亿元 [4] - 对应2025年至2027年的市盈率估值分别为16.78倍、15.87倍和14.90倍 [4]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入168.97亿元，同比增长2.33%，实现归母净利润13.66亿元，同比下滑4.66% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入54.20亿元，同比下滑2.30%，实现归母净利润4.26亿元，同比下滑13.42% [2][6] - 2025年前三季度公司毛利率为23.71%，同比下降0.12个百分点，销售费用率为10.15%，同比增加0.69个百分点 [12] - 2025年第三季度单季毛利率为23.92%，销售费用率大幅增加至10.39%，同比提升1.54个百分点，导致经营利润率同比下降1.34个百分点至9.06% [12] 业务运营与战略 - 公司持续推进“以消费者为中心”的产品创新和品类拓展战略，在明火炊具、餐饮具、厨房小家电、生活家居电器及厨卫电器等领域均有布局和突破 [12] - 公司积极优化渠道布局，在传统电商、兴趣电商及线下领域均采取针对性策略以应对市场变化和提升效率 [12] - 公司内销保持领先的市场份额，外销订单增长确定性强，并通过强化费用投放效率管理以优化盈利效率 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.50亿元、23.79亿元和25.35亿元 [12] - 对应2025-2027年的市盈率估值分别为16.78倍、15.87倍和14.90倍 [12]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业收入为54.2亿元，同比下降2.30% [2][7] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为4.26亿元，同比下降13.42%，扣除非经常性损益后的净利润为4.12亿元，同比下降14.50% [2][9] - 年初至报告期末累计营业收入为168.97亿元，同比增长2.33%，但增速显著放缓 [3][7] - 基本每股收益为0.535元，同比下降13.43%，加权平均净资产收益率为8.00%，同比下降1.19个百分点 [3][9] - 财务费用同比上升61.37%，主要由于利息收入减少及银行承兑汇票贴现导致利息支出增加 [10] - 销售费用累计支出达17.15亿元，较上年同期增长，但投入产出效率偏低 [11] - 现金及现金等价物净增加额同比下降133.54%，期末货币资金余额为17.66亿元，较期初下降28.81% [11] 业务分部与市场表现 - 2025年上半年外销营收达37.16亿元，同比增长7.55%，主要依赖大股东SEB集团的订单 [5][14] - 2025年上半年内销营收为77.6亿元，同比仅增长3.36%，显示内需市场增长乏力 [5][15] - 炊具及用具产品收入同比增长7.48%，烹饪电器收入同比增长1.16%，食物料理电器收入同比增长2.43% [15] - 其他家用电器品类收入同比增长13.04%，但尚未形成足够规模以拉动整体增长 [15] - 合同负债余额为5.06亿元，较期初的10.88亿元大幅下降53.53%，反映经销商预付货款减少，渠道信心下滑 [5][17] 公司治理与竞争格局 - 法国SEB集团持有公司83.19%的股份，形成绝对控股，公司外销业务高度依赖SEB订单 [4][20][22] - 公司面临高端市场国际品牌下沉和低端市场区域性品牌价格战的双重竞争压力 [19] - 在空气炸锅、净水设备等新兴品类市场份额已被本土品牌反超 [23] - 2025年上半年研发费用为2.1亿元，同比增速为2.87%，低于行业整体水平和主要竞争对手 [23] - 应收账款余额较期初增长16.45%至31.33亿元，信用减值损失同比增加40.95% [11]