宏观研究 /[Table_Date] 2025.08.30 2025-09-01 降息的风继续吹 ——海外经济政策跟踪 本报告导读： A 股领涨全球，人民币汇率快速升值，美元指数在降息预期的催化中下行，黄金再 度突破 3400 美元。初请失业金人数表明美国就业市场依然具有韧性，但消费者支出 下滑、通胀预期上升意味着滞胀预期未消，多位联储官员继续为 9 月降息吹风。 投资要点： [Table_Summary] 全球大类资产表现： 美国经济： 宏 观 研 究 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 上周（2025.8.25-2025.8.29），全球大类资产价格中，主要经济 体股市涨跌互现。其中，上证指数上涨 0.8%，新兴市场股票指 数下跌 0.6%，日经 225 指数上升 0.2%，发达市场股票指数下跌 0.4%，标普 500 指数下跌 0.1%，恒生指数下跌 1.0%。 大宗商品大多上涨。其中，IPE 布油期货上涨 0.5%，伦敦金现 上涨 2.2%，标普-高盛商品指数上涨 0.9%，南华商品指数下跌 0.2%，COMEX 铜上涨 0.9%。 美元与上周表现基本持平，美元指 ...

报告导读： A 股领涨全球，人民币汇率快速升值，美元指数在降息预期的催化中下行，黄 金再度突破 3400 美元。初请失业金人数表明美国就业市场依然具有韧性，但消费者支出 下滑、通胀预期上升意味着滞胀预期未消，多位联储官员继续为 9 月降息吹风。 全球大类资产表现： 美国经济： 欧洲经济： 海外政策： 风险提示： 海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性。 上周（ 2025.8.25-2025.8.29 ），全球大类资产价格中，主要经济体股市涨跌互现。其中，上证指数上涨 0.8% ，新兴市场股票指数下跌 0.6% ，日 经 225 指数上升 0.2% ，发达市场股票指数下跌 0.4% ，标普 500 指数下跌 0.1% ，恒生指数下跌 1.0% 。 大宗商品大多上涨。其中，IPE布油期货上涨0.5%，伦敦金现上涨2.2%，标普-高盛商品指数上涨0.9%，南华商品指数下跌0.2%，COMEX铜上涨 0.9%。 美元与上周表现基本持平，美元指数全周收涨0.1%。10年美债利率较上周略有下降，由4.26%回落至4.23%。 美国新建住房销售同比增速回落，环比回升，标普 /CS 房价指数同比有所回落。 进口拖累降低， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三黄金延续震荡偏强，白银小幅走弱，预计贵金属市场整体延续偏强震荡走势 [2][4] - 中期对黄金趋势保持乐观，但新兴市场权益走强带来的复苏预期可能压制弹性 [4] - 9月美联储降息周期有望重启，未来1 - 2季度海外流动性维持扩张趋势，对黄金趋势形成利多支撑 [4] - 若逻辑切换为降息 + 复苏组合，黄金弹性受限，白银将更为受益 [7] - 周度伦敦金现关注【3300,3500】，周度伦敦银现关注【36,40】 [7] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 特朗普将印度关税加倍至50%行政令生效，印度出口商大量美国客户取消订单 [3] - 特朗普政府考虑对美联储12个地区储备银行施加更大影响力，还声称对理事丽莎·库克免职 [3] - 美联储威廉姆斯对经济状况乐观，称降息后仍可能保持某种程度限制性 [3] 价格逻辑 - 美联储独立性忧虑发酵，美印关税翻倍加重美国滞胀预期，国内权益市场尾盘跳水压制银价 [2][4] - 市场对美联储9月降息25BP预期持稳，鸽派预期主导市场 [2][4] - 全球权益市场强势使贵金属市场吸引力下降，基本面弱现实未逆转，信心或摇摆 [4][7] 商品指数 - 2025年8月27日，中信期货商品综合指数2211.28，跌0.50%；商品20指数2459.50，跌0.54%；工业品指数2244.49，跌0.59% [46] 板块指数 - 2025年8月27日，贵金属指数2729.16，今日跌0.16%，近5日涨1.02%，近1月涨1.05%，年初至今涨23.36% [48]

行业与公司 **碳酸锂行业** - 碳酸锂价格暴跌后约50%产能处于亏损状态 但高成本项目如江西云母矿和津巴布韦锂辉石矿未主动停产 2025年二季度产量持续增长[1] - 2025年二季度国内锂云母产量为5.5万吨 环比增长1.2万吨 津巴布韦进口锂精矿30.4万吨 环比增长9.5万吨 7月江西云母矿单月产量接近2.1万吨[2] - 政府监管加强 宜春市井下窝项目关停或持续三个月以上 需重新编制储量核实报告 表明对违规审批行为严厉管控[1][3] - 最谨慎假设下已知停产项目影响全球2025年锂盐供给量约7% 中性预期下若政府整顿行业潜在产能影响或达10%-13%[1][5] **贵金属行业** - 美联储降息预期加速利好贵金属 历史数据显示降息周期催化贵金属价格上涨[2][9] - 市场对特朗普政府关税政策高度敏感 避险需求旺盛[7] - 美联储官员释放鸽派信号 支持降息 加剧市场对经济放缓担忧[8] 核心观点与论据 **碳酸锂供给格局** - 资源端开发周期长 新锂辉石或盐湖提锂项目需3-5年建设 下游产能建设周期短但资源端资本开支限制严重[2] - 高成本项目继续生产原因包括企业家逆周期决策、地方政府支持及大型企业战略布局[3] - 反内卷政策不同假设情景：谨慎假设影响全球供给7% 中性预期影响10%-13% 乐观假设需政策强力推动[5] **投资机会** - 碳酸锂板块推荐中矿资源（铜业务和小金属业务支撑估值） 关注盛新锂能（成本低、盈利弹性大） 需求端释放信号后可关注赣锋锂业和天齐锂业[6] - 贵金属板块推荐招金矿业、山东黄金、赤峰黄金等龙头 白银关注盛兴矿业和盛达资源[10][11] 其他重要内容 **政策与监管** - 江西地区对超产、越级审批行为严格调查整改 优化市场供需结构[4] - 政府推动合规合法化 整顿上游无效竞争 可能实现行业再平衡[5] **宏观经济影响** - 美联储降息可能刺激新能源领域投资 增加碳酸锂需求[4] - 滞胀预期叠加关税政策或推升通胀 黄金作为抗通胀资产表现亮眼[9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周A股主要指数和四期指集体上涨，中小盘股强于大盘蓝筹股，上市公司半年报净利增速上升但市场成交活跃度回落；国债期货集体上涨，债市企稳进入修复行情；中美延长关税休战期但出口商信心下降，商品指数面临回撤风险；关税局势升温、经济数据转弱和美联储鸽派信号使美元承压，欧元受支撑 [8]。 根据相关目录分别进行总结 本周小结及下周配置建议 - 股票：沪深300涨1.23%，沪深300股指期货涨1.27%，A股主要指数和四期指集体走高，中小盘股强于大盘蓝筹股，市场关注点转向半年报，已披露半年报公司净利增速上升，市场成交活跃度回落，配置建议逢低做多 [8] - 债券：10年国债到期收益率降0.15%，本周变动 - 0.09BP，主力10年期国债期货涨0.18%，国债期货集体上涨，央行公开市场持续净回笼，债市企稳进入修复行情，关注8月中下旬国债新券发行，配置建议逢低做多 [8] - 大宗商品：Wind商品指数涨1.86%，中证商品期货价格指数涨0.10%，中美延长关税休战期但出口商信心下降，商品指数面临回撤风险，配置建议逢低做多 [8] - 外汇：欧元兑美元涨0.65%，欧元兑美元2509合约涨0.70%，关税局势升温、经济数据转弱推动滞胀预期升温，美元持续承压，欧元受支撑，配置建议谨慎观望 [8] 重要新闻及事件 - 国内：央行继续实施适度宽松货币政策，国办推行免费学前教育，央行等七部门支持新型工业化，三部门明确境外汇款核实要求 [16] - 国际：特朗普拟对未达成贸易协议国家征更高关税、对印度加征关税、可能宣布美联储新任主席，欧盟推迟对美反制措施 [18] 本周国内外经济数据 - 中国：7月以美元计算出口年率7.2%，进口年率4.1% [19] - 美国：6月工厂订单月率 - 4.8%，至8月2日当周初请失业金人数22.6万人 [19] - 欧盟：6月PPI月率0.8%，零售销售月率0.3% [19] - 英国：至8月7日央行利率4% [19] - 德国：6月季调后工业产出月率 - 1.9%，贸易帐149亿欧元 [19] - 法国：6月工业产出月率3.8%，贸易帐 - 76.23亿欧元 [19] 下周重要经济指标及经济大事 - 8月12日：英国7月失业率，美国7月未季调CPI年率、核心CPI年率 [81] - 8月13日：德国7月CPI月率终值 [81] - 8月14日：英国第二季度GDP年率初值、6月制造业和工业产出月率，欧元区第二季度GDP年率修正值、季调后就业人数季率终值、6月工业产出月率，美国至8月9日当周初请失业金人数、7月PPI年率 [81] - 8月15日：中国7月社会消费品零售总额同比、规模以上工业增加值同比，美国7月零售销售月率、工业产出月率 [81]

宏观月报：关税效应进入"数据验证期" - 6月海外市场主线为"金发女郎"交易重启，主要驱动因素包括《美丽大法案》落地提振GDP年化0.1%、5月核心CPI环比0.1%低于预期、就业数据显示失业率回落至4.1% [2][6] - 伊以冲突导致金油价格短期波动，霍尔木兹海峡封锁概率曾达53%，停火后回落至17% [21][23] - 美国7月7日宣布提升14国关税但市场反应平淡，标普500仅微跌0.3% [2][21] 国内市场复苏态势 - 5月社零增速创2024年新高，核心商品CPI同比回升0.3pct至0.6%，文娱消费品价格同比上涨2.0% [29][32] - 6月制造业PMI超预期，内需订单指数上升0.4pct至50.6%，修复快于出口订单 [29][36] - 服务业PMI保持51.2，消费品行业PMI达51.4，显示结构性复苏特征 [38][45] 政策环境与外部因素 - 金融对外开放政策加码，支持上海设立金融资产投资公司及非货币信托财产登记试点 [49][50] - 人民币汇率在弱美元背景下走强，中美贸易谈判持续但未新增对华关税 [49][51] - 实际有效关税税率仅5.66%，企业通过库存管理暂缓涨价压力 [15][17] 7月宏观焦点 - 海外关注通胀上行风险：高频零售价格加速上涨，联储调查显示企业计划1-3个月内涨价 [55][57] - 国内聚焦"反内卷"政策：中央财经委会议部署全国统一大市场建设，涉及产能出清和需求端重构 [69][70] - 服务业景气持续：5000亿再贷款支持服务消费，民间投资转向服务业领域 [62][64] 行业数据表现 - 美国就业市场分化：政府部门新增就业占总量50%，私营部门时薪增速低于预期 [15][19] - 中国出口链走弱：6月外贸货运量同比-3.5%，集装箱运价指数回落显示"抢出口"减弱 [62][66] - 设备更新周期退坡：5月设备购置投资增速下降1.9pct至14.8% [39][43]

海外市场分析 - 6月海外市场主线为"金发女郎"交易重启，主要驱动因素包括《美丽大法案》顺利落地（预计年化提振GDP 0.1%）、5月核心CPI环比0.1%低于预期、以及失业率回落至4.1%的韧性就业数据 [2][6] - 伊以冲突导致霍尔木兹海峡封锁概率一度升至53%，但停火后金油价格回落至冲突前水平；7月美国提升14国关税但市场反应平淡，标普500仅微跌0.3% [21][23][25] - 美国经济存在结构性隐忧：实际有效关税税率仅5.66%，企业通过库存调节延迟涨价；6月新增就业中政府部门占比达50%，私营部门就业和时薪增速低于预期 [15][17] 国内市场动态 - 5月社零增速创2024年新高，核心商品CPI同比回升0.3pct至0.6%，文娱耐用消费品价格同比上涨2.0%反映促消费政策见效 [29][32] - 6月制造业PMI内需订单修复快于出口，内需指数上行0.4pct至50.6%；但企业预期指数降至2023年最低水平52% [35][45] - 政策环境改善：金融开放政策加码，中美关税未进一步升级，人民币汇率在弱美元背景下走强 [49][51] 7月宏观焦点 - 海外通胀风险上升：高频零售价格加速上涨，联储调查显示企业计划在关税成本显现后1-3个月内涨价，预计8月1日前多国贸易谈判将有进展 [55][61] - 国内政策聚焦"反内卷"：中央财经委会议部署全国统一大市场建设，拟通过产能出清和需求端重构缓解供需矛盾，服务业投资同比回升成为亮点 [69][64] - 出口链承压：6月外贸货运量同比-3.5%，集装箱运价指数回落；但服务出口（入境游、文化出海）明显提速 [62][66]

报告核心观点 - 2025年Q3国内权益市场或“以我为主”，A股建议以银行为压舱石，均衡配置券商、军工和TMT板块；海外关注美元资产配置再平衡，美股可能韧性强于预期，但需警惕滞胀预期潜在抬升可能性的扰动 [6] - 轻工制造行业下半年“新”消费仍是明确投资主线，推荐景气类成长和价值类白马 [5] 市场总览 大势 - 7月7日上证指数上涨0.02%，沪深300下跌0.43%，科创50下跌0.66%，中证1000上涨0.24%，创业板指下跌1.21%，恒生指数下跌0.12% [3][4] 行业 - 7月7日表现最好的行业为综合（+2.57%）、公用事业（+1.87%）、房地产（+1.68%）、轻工制造（+1.52%）、环保（+1.1%）；表现最差的行业为煤炭（-2.04%）、医药生物（-0.97%）、通信（-0.77%）、家用电器（-0.7%）、电子（-0.67%） [3][4] 资金 - 7月7日全A总成交额为12271亿元，南下资金净流入120.67亿港元 [3][4] 重要观点 浙商轻工制造半年行业策略报告 - 所在领域为轻工 [5] - “新”消费底层逻辑是经济转型期人口代际迭代、消费观念变化，虽定价充分，但考虑中期业绩成长消化估值，下半年仍是投资主线 [5] - 驱动因素是新消费景气度延续，传统消费业绩出现拐点 [5] - 与市场差异在于推荐景气类成长（聚焦悦己消费、产品为王）和价值类白马（首选底部夯实的优质制造） [5] 浙商策略深度报告 - 所在领域为策略 [6] - 观点变化方面，国内权益市场或“以我为主”，A股以银行为压舱石，均衡配置券商、军工和TMT板块；海外2025年Q3全球资金“去美元化”趋势放缓，关注美元资产配置再平衡，美股短期上行动能仍存，但需警惕“滞胀交易”反复，Buy The Dip策略或仍有效 [6][7] - 驱动因素需关注美国对华90天24%关税豁免期结束时点（8月中上旬）和美股25Q2财报兑现情况，TACO交易存在反转风险 [7] - 中长期美元进入1970年以来第三轮下行周期确定性较强，2025年Q3美债利率可能高位震荡，关注再度配置窗口期 [7]

纪要涉及的行业和公司 涉及有色金属（铜、铝）、黄金、钢铁、小金属（钨、钴）行业 纪要提到的核心观点和论据 - **有色金属市场** - **铜价逼仓行情**：2025 年铜价逼仓行情预期在 10,000 美元/吨附近与基本面相符，驱动因素有中美谈判进展、美元阶段性走弱、关税提升预期、LME 调整及矿山复产预期悲观；与 2024 年相比，2025 年宏观投机风险偏好和情绪不及 2024 年，且美国关税负面影响显现，基本面边际走弱[1][3][4] - **基本面状况**：有色金属基本面连续三至四周边际走弱，铜铝全产业链库存停止去化并小幅累库，下游铜材和铝材开工率、加工费及盈利均下降[1][6] - **季节性特征与风险**：7 - 8 月上旬进入传统淡季，高温和休假不利消费，前期关税政策透支需求，市场面临回归基本面短调风险[1][7] - **板块估值与价格**：有色金属板块估值中性，商品价格和板块估值偏谨慎[1][8] - **铝行业情况**：铝行业景气度偏弱，铝棒毛利处近一年低位，铝棒厂库下降约 1.6 - 1.7 万吨但社库增加 1 万多吨，电解铝厂库累库反映需求疲软[1][9] - **铜行业情况**：铜需求相对偏弱，电解铜产量连续四周下降但厂库上升，下游铜杆产量连续三周下降，印证需求下降趋势[1][10] - **未来价格走势**：预计未来一年商品价格可能经历两次调整，短期受抢关税等因素影响，长期受美国关税政策负面影响，建议波段性操作[1][11] - **黄金市场** - **短期走势**：短期滞胀预期支撑金价，大幅调整可能性小，上周调整是资产轮动所致[2][12] - **长期走势**：长期新兴国家央行及险资购金提供底部支撑，预计金价在 3,100 - 3,400 美元区间震荡，回调至 3,200 美元可逐步关注[2][12][13] - **钢铁行业** - **盈利水平**：一季度业绩良好，二季度吨钢毛利与一季度基本相当[14] - **投资机会**：若“反内卷”政策推广至钢铁行业，投资机会仍存，利润盈利空间有望改善；短期因淡季铁矿石价格可能走弱，后期低点预计在 80 - 90 美元区间[14] - **小金属领域** - **钨**：价格处于相对高位震荡，库存持续去化，下游电子需求小幅增长，新能源汽车需求与行业增速同步，制造业升级和国防军工需求不容忽视，供给侧稳定，未来几年增量有限，值得关注[15] - **钴**：价格处于相对高位震荡，刚果金出口禁运延期，行业大幅上涨可能与库存消化有关，预计七八月可能出现质变点，需适当关注[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 家电（如空调）等消费品备货通常提前两个月完成[7] - 短期金价走弱是因其他板块投资机会多，黄金机会成本高，其他板块估值高且黄金调整至合理区间时资金可能回流[13]

全球大类资产表现 - 本周（2025.6.13 - 2025.6.20）全球股市大多下跌，日经225涨1.50%，新兴市场股票指数涨0.05%，标普500跌0.15%，发达市场股票指数跌0.30%，上证综指跌0.51%，恒生指数跌1.52%[3][6] - 大宗商品价格多数上涨，IPE布油期货涨2.85%，标普 - 高盛商品指数涨2.30%，南华商品指数涨2.29%，COMEX铜涨1.74%，伦敦金现跌1.91%[3][6] - 债市方面，国内10Y国债期货价格升0.30%，中债总全价指数升0.16%，10年期美债收益率降3BP至4.38%，10年期美债期货基本持平前一周[3][6] 美国经济情况 - 5月工业总产值同比 - 0.13%、环比 - 0.21%均下滑，工业产能利用率降至77.43%，制造业产能利用率升至76.73%[9] - 6月费城联储制造业指数为 - 4.0与前值持平，6月14日当周美国粗钢产量同比4.7%略有下降[15] - 5月已开工新建私人住宅同比降4.56%，零售和食品服务销售额同比3.29%增速下滑，6月14日当周红皮书商业零售销售周同比升至5.2%，当周初请失业金人数降至24.5万人[17][19] 欧洲经济情况 - 6月欧元区ZEW通胀指数升至 - 14.7%仍为负，经济景气指数升至35.3%[27] 政策动态 - 美联储6月议息会议维持联邦基金利率目标区间4.25% - 4.5%不变，下调2025和2026年经济增长预测，提高物价指数预测，对2026年降息次数从2次降至1次[31] - 欧央行官员称抗通胀基本完成，后续降息态度谨慎，但市场预期年内将再次降息[32] - 日央行6月17日议息会议维持政策利率0.5%左右不变，2026财年起放缓削减购债步伐，从每季度减4000亿日元降至2000亿日元[33] 风险提示 - 美国关税政策摇摆引发全球经济预期不稳定，地缘风险加剧引发滞胀预期和资产价格波动[3][35]