报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 由于地缘冲突局势仍不明朗，建议投资者短期对风险资产保持谨慎态度；全球滞胀预期面临较大不确定性波动，需警惕地缘局势反复可能对风险资产产生的不利影响；股指、有色与贵金属板块仍需警惕市场风险偏好进一步恶化可能带来的拖累，相对推荐配置TS、TF [1] 根据相关目录分别进行总结 海外宏观 - 伊朗地缘局势延续对金融市场的影响，3月26日以色列国防军对伊斯法罕基础设施发动袭击，加重市场对战争局势升级担忧；伊朗就美国停火方案要求作出回应，但认为美国表态是“第三次欺骗”计划一部分，市场对霍尔木兹海峡重新开放预期落空，大类资产表现为“油价反弹上行，大类资产回落”；现有信息表明谈判或仍处中间人撮合阶段，短期内快速达成完整协议难度偏大，局势不明朗下进行风险资产投资风险较大 [1] 国内宏观 - “十五五”规划纲要在延续“十四五”指标框架基础上，上调数字经济核心产业增加值占比目标，新增民生托育养老与绿色非化石能源相关指标，将整治内卷式竞争、推进碳达峰工作前置，完善统一大市场与双碳考核认证制度；当前国内宏观经济总体表现平稳，进入基本面现实验证期，国内港口集装箱吞吐量、CRB指数处于季节性高位，印证外需仍具韧性 [1] 资产观点 - 建议投资者短期对风险资产保持谨慎态度，警惕地缘局势反复对风险资产的不利影响，股指、有色与贵金属板块需警惕市场风险偏好恶化拖累，相对推荐配置TS、TF [1] 各板块品种分析 - **金融板块**：股指期货受地缘风险扰动偏强，关注美元流动性、滞胀预期，短期震荡；股指期权隐波小幅回升，关注期权市场波动幅度，短期震荡；国债期货因避险及资金面偏松情绪回暖，关注地缘局势、通胀走势，短期震荡 [4] - **贵金属板块**：黄金、白银短期震荡运行，警惕冲突反复风险，关注美国基本面数据、美联储货币政策、地缘冲突走势 [4] - **航运板块**：集运欧线MSK开舱运价环比回落，现货市场回落，海峡通行或边际改善，关注地缘事件进展、霍尔木兹海峡船舶通行量、中东局势，短期震荡偏弱 [4] - **黑色建材板块**：钢材成本支撑松动，盘面表现偏弱，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡；铁矿铁水延续复产节奏，波动或将加剧，关注海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况等，短期震荡；焦炭利润稍有收缩，焦企延续去库，关注钢厂生产、炼焦成本、中下游补库，短期震荡；焦煤采购热情不减，现货延续上涨，关注煤矿复产、蒙煤进口、地缘冲突，短期震荡；硅铁期价回调走弱，估值仍处高位，关注地缘局势演化、原料成本价格调整、厂家复产动向，短期震荡；锰硅外盘报价上调，盘面情绪降温，关注地缘局势演化、新一轮锰矿外盘报价、厂家开工变化，短期震荡；玻璃、纯碱库存重回累积，过剩逻辑回归，分别关注现货产销、纯碱库存，短期震荡 [4] - **有色与新材料板块**：铜避险情绪降温，铜价止跌企稳，关注供应扰动、国内政策刺激等因素，短期震荡；氧化铝几内亚矿石政策未落地，价格仍有支撑，关注几内亚扰动、国产矿政策变化、氧化铝厂减产，短期震荡；铝宏观情绪反复，铝价窄幅波动，关注宏观风险、供给扰动、需求不及预期，短期震荡偏强；锌悲观情绪缓和，锌价逐步企稳，关注宏观转向风险、锌矿供应超预期回升，短期震荡；铅成本支撑稳固，铅价震荡运行，关注供应扰动、需求快速走弱，短期震荡；镍资源国政策扰动，盘面震荡运行，关注宏观及地缘政治变动超预期、印尼政策风险、供应释放不及预期，短期震荡偏强；不锈钢原料价格支撑，盘面震荡运行，关注印尼政策风险、需求增长超预期，短期震荡偏强；锡暂无明显驱动，锡价震荡运行，关注需求回暖不及预期、供应放量超预期，短期震荡；工业硅成本端存在支撑，硅价有所回升，关注供应端超预期减产、政策变动、光伏装机超预期，短期震荡；多晶硅库存处于高位，价格承压，关注政策变动、供应端超预期减产、光伏装机超预期，短期震荡；碳酸锂供应扰动发酵，走势偏强，关注需求超预期、供给扰动、宏观情绪波动，短期震荡；铂金美伊局势严峻，铂价震荡承压，关注全球经济衰退、地缘风险上升、供应超预期增加，短期震荡；钯金跟随铂价波动，短期承压运行，关注全球经济衰退、地缘风险上升、供应超预期增加，短期震荡 [4][6] - **能源化工板块**：原油地缘预期摇摆，油价高位震荡，关注中东地缘局势，短期震荡；LPG供应紧缺延续，地缘主导节奏，关注原油价格、炼厂开工、PDH需求，短期震荡；沥青沥青 - 燃油价差继续向上修复，关注制裁和供应扰动，短期震荡；高硫燃油贴水大幅回落但仍在高位，关注地缘和原油价格，短期震荡；低硫燃油跟随原油震荡，关注原油价格，短期震荡；甲醇地缘冲突持续，区间震荡，关注宏观能源、中东局势、海外实际停产动态，短期震荡；尿素需求推进、政策指引，多空博弈下震荡整理，关注煤炭行情、下游补库节奏及商储放储情况，短期震荡；乙二醇美伊地缘局势扰动市场情绪，维持高位整理，关注煤、油价格波动，港口到港节奏，伊朗地缘局势和海峡通行情况，短期震荡；PX跟随原料跌后触底反弹，关注原油大幅波动、宏观异动、聚酯复工情况、伊朗地缘局势，短期震荡；PTA长丝落实减产且幅度扩大，对上游需求支撑减弱，关注原油大幅波动、宏观异动、聚酯复工情况、伊朗地缘局势，短期震荡；短纤下游追高意愿不足，关注下游纱厂拿货节奏、伊朗地缘局势，短期震荡；瓶片成本波动率加剧，被动跟随，关注瓶片企业减产目标执行情况、海运费情况、伊朗地缘局势，短期震荡；丙烯地缘预期扰动，PL震荡，关注油价、国内宏观，短期震荡；PP地缘扰动，检修提升，震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡；塑料检修仍有提升，谨慎看待，关注油价、国内外宏观，短期震荡；苯乙烯上游减产开始兑现，偏强震荡，关注油价、宏观政策、装置动态，短期震荡偏强；PVC供应小幅回升，谨慎对待，关注预期、成本、供应，短期震荡；烧碱上游累库，谨慎对待，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡 [6] - **农业板块**：油脂震荡反弹，关注中东战争、原油波动、生物柴油政策、马棕产需，短期震荡；蛋白粕现货供需双弱，双粕盘面震荡，关注美豆面积、海关政策、宏观、中美中加贸易战、美伊冲突，短期震荡；玉米延续震荡，关注需求、宏观、天气，短期震荡；生猪猪源供应充足，价格继续下跌，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡偏弱；天然橡胶市场氛围偏暖，盘面延续反弹，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡；合成橡胶盘面突破万八大关，关注原油大幅波动，短期震荡偏强；棉花基本面较好，下方支撑强，关注产量、需求，短期震荡偏强；白糖糖价随油价震荡是短期主旋律，关注原油价格大幅波动、地缘政治风险、主产国产量不及预期、宏观经济波动，短期震荡；纸浆昨日走低，压力依旧存在，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡；双胶纸偏弱震荡，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡；原木偏强震荡，关注出货量、发运量，短期震荡 [6][7] 金融市场涨跌幅 - 2026年3月26日，沪深300期货现价4396，日度涨跌幅 -1.21%，周度 -2.01%，月度 -6.74%，季度 -4.43%，年度 -4.43%；上证50期货现价2804.8，日度 -1.02%，周度 -2.13%，月度 -7.9%，季度 -7.28%，年度 -7.28%；中证500期货现价7413.8，日度 -1.64%，周度 -1.93%，月度 -14.25%，季度0.69%，年度0.69%；中证1000期货现价7375.6，日度 -1.4%，周度 -2.44%，月度 -13.55%，季度 -0.81%，年度 -0.81% [8] - 2年期国债期货现价102.51，日度涨跌幅0.02%，周度 -0.01%，月度0.05%，季度0.05%，年度0.05%；5年期国债期货现价105.97，日度0.07%，周度 -0.01%，月度 -0.03%，季度0.2%，年度0.2%；10年期国债期货现价108.245，日度0.08%，周度 -0.01%，月度 -0.14%，季度0.36%，年度0.36%；30年期国债期货现价111.43，日度0.27%，周度0.69%，月度 -0.57%，季度0.02%，年度0.02% [8] - 美元指数现价99.6329，日度涨跌幅0.41%，周度0.12%，月度2.04%，季度1.39%，年度1.39%；美元中间价6.9132，日度涨107pips，周度涨96pips，月度涨511pips，季度 -758pips，年度 -758pips [8] - 银存间质押7日利率1.4437%，日度涨跌幅 -0.09bp，周度涨2.28bp，月度 -5.97bp，季度 -53.84bp，年度 -53.84bp；10Y中债国债收益率1.8194%，日度 -0.39bp，周度 -1.05bp，月度4.41bp，季度 -2.79bp，年度 -2.79bp；10Y美国国债收益率4.33%，日度 -6bp，周度 -6bp，月度36bp，季度15bp，年度15bp；美债10Y - 2Y利差0.49bp，日度0bp，周度 -2bp，月度 -10bp，季度 -22bp，年度 -22bp；10Y盈亏平衡通胀率2.02%，日度 -4bp，周度1bp，月度30bp，季度9bp，年度9bp [8] 中信行业指数涨跌幅 - 2026年3月26日，农林牧渔行业现价5435.1889，日涨跌 -1.04%，周涨跌 -4.73%，月涨跌 -6.04%，季涨跌 -6.44%，今年涨跌 -6.44%；国防军工行业现价10977.1978，日涨跌 -1.71%，周涨跌 -2.02%，月涨跌 -16.61%，季涨跌 -7.48%，今年涨跌 -7.48%；商贸零售行业现价3610.7151，日涨跌 -1.29%，周涨跌 -1.81%，月涨跌 -11.32%，季涨跌 -10.35%，今年涨跌 -10.35%；有色金属行业现价12934.1471，日涨跌 -1.7%，周涨跌 -0.23%，月涨跌 -19.94%，季涨跌1.2%，今年涨跌1.2%；基础化工行业现价7522.4928，日涨跌 -0.22%，周涨跌0.35%，月涨跌 -9.58%，季涨跌5.46%，今年涨跌5.46%；钢铁行业现价1893.3876，日涨跌 -1.85%，周涨跌 -1.37%，月涨跌 -16.1%，季涨跌 -2.06%，今年涨跌 -2.06%；机械行业现价8631.6885，日涨跌 -1.77%，周涨跌 -2.01%，月涨跌 -13.54%，季涨跌 -0.62%，今年涨跌 -0.62%；汽车行业现价12519.3868，日涨跌 -1.58%，周涨跌 -1.03%，月涨跌 -9.07%，季涨跌 -6.2%，今年涨跌 -6.2%；电子行业现价11376.6984，日涨跌 -2.22%，周涨跌 -2.94%，月涨跌 -11.44%，季涨跌0.27%，今年涨跌0.27%；综合行业现价2911.2972，日涨跌 -0.64%，周涨跌0.55%，月涨跌 -11.18%，季涨跌 -9.36%，今年涨跌 -9.36%；建材行业现价7444.5683，日涨跌 -1.77%，周涨跌0.03%，月涨跌 -12.85%，季涨跌6.16%，今年涨跌6.16%；建筑行业现价3871.4458，日涨跌 -2.26%，周涨跌 -0.79%，月涨跌 -4.06%，季涨跌5.3%，今年涨跌5.3%；电力设备及新能源行业现价12839.1517，日涨跌 -1.1%，周涨跌 -1.99%，月涨跌1.09%，季涨跌9.6%，今年涨跌9.6%；轻工制造行业现价3803.5771，日涨跌 -1.42%，周涨跌 -1.83%，月涨跌 -7.8%，季涨跌0.09%，今年涨跌0.09%；消费者服务行业现价6460.957，日涨跌 -1.53%，周涨跌 -1.91%，月涨跌 -9.78%，季涨跌 -12.28%，今年涨跌 -12.28%；纺织服装行业现价3194.4444，日涨跌 -0.61%，周涨跌0.13%，月涨跌 -7.51%，季涨跌 -2.93%，今年涨跌 -2.93%；计算机行业现价6827.6899，日涨跌 -2.79%，周涨跌 -3.81%，月涨跌 -14.28%，季涨跌 -6.72%，今年涨跌 -6.72%；综合金融行业现价828.5613，日涨跌 -3.19%，周涨跌 -3.88%，月涨跌 -13.47%，季涨跌 -14.75%，今年涨跌 -14.75%；食品饮料行业现价21686.1597，日涨跌 -0.83%，周涨跌 -2.48%，月涨跌 -5.08%，季涨跌 -4.56%，今年涨跌 -4.56%；交通运输行业现价2072.1448，日涨跌 -0.3%，周涨跌 -0.35%，月涨跌 -4.42%，季涨跌 -1.75%，今年涨跌 -1.75%；房地产行业现价3602.7406，日涨跌 -1.6%，周涨跌 -2.35%，月涨跌 -10.45%，季涨跌 -5.5%，今年涨跌 -5.5%；石油石化行业现价3866.9461，日涨跌0.42%，周涨跌 -0.64%，月涨跌 -3.45%，季涨跌12.93%，今年涨跌12.93%；电力及公共事业行业现价3447.1063，日涨跌 -0.68%，周涨跌2.4%，月涨跌5.05%，季涨跌13.3%，今年涨跌13.3%；家电行业现价18540.2097，日涨跌 -0.66%，周涨跌 -1.53%，月涨跌 -6.86%，季涨跌 -6.11%，今年涨跌 -6.11%；传媒行业现价3186.2782，日涨跌 -1.92%，周涨跌 -2.48%，月涨跌 -15.87%，季涨跌 -4.23%，今年涨跌 -4.23%；通信行业现价10945.2097，日涨跌 -2.37%，周涨跌 -1.19%，月涨跌1.41%，季涨跌6.56%，今年涨跌6.56%

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘冲突局势不明朗，建议投资者短期对风险资产保持谨慎态度，警惕地缘局势反复对风险资产的不利影响，相对推荐配置TS、TF [1] 根据相关目录分别进行总结 海外宏观 - 伊朗地缘局势影响金融市场，美国向伊朗提出15点停火计划，伊朗未明确回应，谈判或处中间人撮合阶段，短期内达成完整协议难度大，但局势进一步恶化的尾部风险概率小幅下降 [1] 国内宏观 - “十五五”规划纲要上调数字经济核心产业增加值占比目标，新增民生托育养老与绿色非化石能源相关指标，整治内卷式竞争、推进碳达峰工作前置，完善统一大市场与双碳考核认证制度；国内宏观经济总体平稳，进入基本面现实验证期，港口集装箱吞吐量、CRB指数处季节性高位，外需有韧性 [1] 资产观点 - 因地缘冲突局势不明朗，建议投资者短期对风险资产保持谨慎，全球滞胀预期不确定性大，需警惕地缘局势反复对风险资产的不利影响，股指、有色与贵金属板块需警惕市场风险偏好恶化的拖累，相对推荐配置TS、TF [1] 各板块品种分析 - **金融板块**：股指期货延续反弹但多空分歧加剧，股指期权隐波下行、期限结构改善，国债期货债市窄幅震荡，关注美伊谈判，黄金和白银因美国释放和谈信号市场情绪好转 [4] - **贵金属板块**：短期震荡偏强，需警惕冲突反复风险 [4] - **航运板块**：MSK开舱运价环比回落，集运欧线现货市场回落，海峡通行或边际改善 [4] - **黑色建材板块**：成本端扰动不断，盘面价格高位松动，各品种受不同因素影响呈震荡态势 [4] - **有色与新材料板块**：悲观情绪缓解，基本金属震荡止跌，各品种受不同因素影响呈震荡或震荡偏强态势 [4] - **能源化工板块**：中东地缘局势胶着，能化延续高位震荡，各品种受不同因素影响呈震荡态势 [5] - **农业板块**：弱现实与强预期并存，双粕市场近弱远强，各品种受不同因素影响呈震荡或震荡偏弱、偏强态势 [5] 金融市场涨跌幅 - 展示了2026年3月25日股指、国债、外汇、利率等品种的现价、日度、周度、月度、季度和年度涨跌幅 [7] 中信行业指数涨跌幅 - 展示了2026年3月25日各中信行业指数的现价、日度、周度、月度、季度和今年涨跌幅 [8][9] 海外商品涨跌 - 展示了2026年3月24日能源、贵金属、有色金属、农产品等海外商品的现价、日度、周度、月度、季度和今年涨跌幅 [10][11] 国内主要商品涨跌幅 - 展示了2026年3月25日航运、贵金属、有色金属、黑色建材、能源化工、农产品等国内主要商品的现价、日度、周度、月度、季度和今年涨跌幅 [12][13][14]

宏观策略 - 核心观点：全球主要央行在“超级央行周”释放鹰派信号，紧货币交易升温导致长端国债收益率大幅上行，黄金、白银价格承压，全球实际利率预期是黄金定价的关键，美联储加息被视为油价和通胀失控后的右侧行为，而非基准情形 [1][24] - 上海商品房销售呈现“小阳春”，3月22日当周上海新房和二手房成交面积分别环比增长11.0%和13.9%，其中二手房成交面积创2023年9月以来新高，需关注本轮销售修复的持续性 [1][22] - 3月经济高频数据显示，ECI供给指数为50.01%，较2月回升0.01个百分点，ECI需求指数为49.87%，较2月回落0.01个百分点，出口指数为50.20%，投资与消费指数相对疲软 [22] - 3月前半月乘用车零售环比增长2.0%，但较去年同期回落21.0%，商品消费整体仍待回暖，原油价格上涨开始对部分行业（如PTA）开工率产生扰动 [22] - 3月FOMC会议维持利率不变，点阵图显示2026年预期降息1次，但鲍威尔释放鹰派信号，叠加中东局势升级，导致市场降息预期回撤，紧货币交易令黄金、美股、铜下跌，美元指数、美债利率上涨 [3][4][30][32] - 美联储未来政策路径高度依赖油价与中东局势，若霍尔木兹海峡封锁时间达2个月及以上，油价二次达峰可能导致年内美联储降息预期清零 [4][32] - 央行3月会议公告未再提及“降息”，强调运用多种货币政策工具保持流动性充裕，并“坚定维护”金融市场平稳运行，凸显对近期市场波动的关注 [22][23] 固收与债券市场 - 本周（2026.3.16-3.20）10年期国债活跃券250022收益率上行1.4bp至1.8365%，债市受地缘冲突导致的通胀预期反复影响，缺乏方向性逻辑，预计维持震荡格局 [5][33] - 绿色债券市场：本周新发行28只，规模约171.29亿元，较上周减少114.76亿元，二级市场周成交额704亿元，较上周增加106亿元 [5][37] - 二级资本债市场：本周无新发行，二级市场周成交量约1884亿元，较上周减少299亿元，各期限到期收益率普遍小幅下行 [5][39] - 转债市场建议从长期配置转向减仓控仓，并关注核心资产短期交易，地缘冲突强化了能源安全叙事，资金或再评估“弱资源禀赋，强资本/技术”方向 [5][9][36] - 收益率曲线陡峭化态势进一步确立，因同业活期存款利率下调预期利好短端利率，而长端利率受通胀预期和供需错配影响可能震荡上行 [7][8][42] - 中美债券市场对比显示，中国债券供给结构变化（如超长期债券占比提升）的约束主要在于市场情绪和交易活跃度，未来可能影响基础货币投放机制和人民币资产定价基准 [6][40][41] 行业与公司研究 - **361度**：2025年业绩优异，计划2026年新开设100家以上超品店，预测2026-2028年归母净利润为14.6/16.2/17.8亿元，对应PE为7/6/6倍 [10] - **敏实集团**：2025年电池托盘业务贡献增量，看好液冷业务拓展，预测2026-2028年归母净利润为32.57/38.78/46.60亿元，对应PE为12/10/8倍 [12] - **蜜雪集团**：2025年业绩符合预期，聚焦门店提升，因开店放缓和毛利率承压，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为62.5/71.1/80.2亿元，对应PE为18/16/14倍 [13][14] - **若羽臣**：2025年自有品牌营收同比增长262%，三大品牌驱动业绩高增长，上调2026-2027年归母净利润预测至3.9/5.6亿元，新增2028年预测7.2亿元，对应PE为24/17/13倍 [15] - **海天精工**：2025年业绩短期承压，但海外业务持续快速增长，下调2026-2027年归母净利润预测至5.05/5.94亿元，预计2028年为6.95亿元，对应PE为20/17/14倍 [16] - **同程旅行**：2025Q4利润率提升，酒管业务快速增长，微调后预测2026-2028年归母净利润为31.7/35.4/39.6亿元，对应PE为12/11/10倍 [17] - **新宙邦**：2025年氟化工稳健增长，六氟涨价推动盈利修复，预计2026-2028年归母净利润为24.2/26.8/30.2亿元，对应PE为17/15/14倍 [19] - **三花智控**：2025年营收310.1亿元，同比+11%，归母净利润40.6亿元，同比+31%，汽零与家电业务提质增效，仿生机器人业务蓄势待发，预计2030年前若出货100万台，其执行器业务可贡献约35亿元利润 [20] - **腾讯控股**：2025Q4游戏业务稳健增长，AI商业化落地加速，调整后预测2026-2028年Non-IFRS归母净利润为2918/3392/3712亿元，对应PE为14/12/11倍 [21] - **科伦博泰生物-B**：核心产品Sac-TMT商业化进展顺利，创新管线持续推进，维持2026/2027年营收预测为35.6/58.9亿元，预测2028年营收为76.6亿元 [18] 市场与资产配置 - 对2026年3月A股大盘走势判断为调整，宏观月频择时模型评分为-2分，对应万得全A指数后续一月上涨概率为30.77%，平均涨跌幅为-1.58% [2][29] - 本周（3.16-3.20）A股市场调整剧烈，创业板指全周上涨1.26%，表现最强，资金流向显示偏好稳健的上证指数ETF、红利低波ETF，而化工、有色金属ETF规模减少 [2][29] - 认为下周（3.23-3.27）是投资关键时间窗口，因国内权益市场临近阶段性底部，且海外中东局势存在升级风险（如地面战争），可能导致全球权益、贵金属、原油波动加剧 [2][29] - 基金配置建议进行均衡型ETF配置，以应对市场可能出现的短期震荡行情 [2][29] - 中国造船业全球领先，2025年三大指标（完工量、新接订单量、手持订单量）占世界比重分别达50.3%、63.0%和59.4%，2025年新接绿色船舶订单国际市场份额达69.2% [25][26] - 2025年中国海洋生产总值11.0万亿元，占GDP的7.9%，其中海洋船舶工业增速高达25.1%，造船业发展对建设海洋强国和“一带一路”战略至关重要 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期贵金属在地缘风险、通胀粘性与滞胀预期间博弈，通胀预期升温、全球主要央行政策转鹰、油价及美元高企或压制反弹空间，若全球经济转弱得到验证，滞胀交易升温，金银有望获支撑 [2] - 中长期央行购金与供给约束逻辑未变，贵金属仍具配置价值，预计短期以震荡消化涨幅为主 [2] - 技术面伦敦金银日线RSI及KD指标处于超卖区间，30分钟MACD金叉预示短线反弹动能仍存，伦敦金关注下方4100美元/盎司强支撑，伦敦银关注下方60美元/盎司强支撑 [2] - 短期市场情绪波动显著放大，短期操作谨慎为上，长线资金可考虑逢低分批布局多单 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价977.28元/克，环比涨37.3；沪银主力合约收盘价17085元/千克，环比涨1674 [2] - 沪金主力合约持仓量54345手，环比降8419手；沪银主力合约持仓量52442手，环比降3386手 [2] - 沪金主力合约成交量282408手，环比降104014手；沪银主力合约成交量1247893手，环比降11431手 [2] - 沪金仓单数量106743千克，环比降3千克；沪银仓单数量365923千克，环比涨1374千克 [2] 现货市场 - 上金所黄金现货价979.56元/克，环比涨54.91；华通一号白银现货价16608元/千克，环比降102 [2] - 沪金主力合约基差2.28元/克，环比涨17.63；沪银主力合约基差 -477元/千克，环比降1776 [2] 供需情况 - SPDR黄金ETF持仓1052.7吨，环比降4.29吨；SLV白银ETF持仓15513.67吨，环比涨264.76吨 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓159869张，环比降3263张；白银CFTC非商业净持仓21881张，环比降2697张 [2] - 黄金季度供应量1302.8吨，环比降0.19吨；白银年度供应量32056吨，环比涨482吨 [2] - 黄金季度需求量1345.32吨，环比涨79.57吨；白银年度需求量35716吨，环比降491吨 [2] - 美元指数99.12，环比降0.4；10年美债实际收益率2.01，环比持平 [2] 宏观数据 - VIX波动率指数26.15，环比降0.63；CBOE黄金波动率指标43.36，环比涨8.11 [2] - 标普500/黄金价格比1.47，环比涨0.05；金银比66.43，环比涨3.39 [2] 行业消息 - 特朗普称美国与伊朗进行“强有力”对话并形成协议要点，将暂停打击其能源设施5天，正就达成更广泛协议磋商，但伊朗多次否认对话，且称特朗普无权设定条件或期限，美方未接受伊朗两项核心条件 [2] - 高盛称受油气价格飙升影响，美国经济未来12个月陷入衰退概率升至30%，较此前预估高5个百分点 [2] - 美联储理事米兰认为判断油价对美国经济影响为时尚早，坚持劳动力市场走弱需进一步降息，其在上周美联储会议中唯一投票支持降息 [2] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示通胀是美国经济主要风险，不排除加息可能，若伊朗冲突迅速解决，今年晚些时候仍可能降息 [2] 重点关注 - 3月24日21:45关注美国3月标普全球PMI初值 [2] - 3月24日22:00关注美国2月新屋销售总数年化、3月里士满联储制造业指数 [2] - 3月25日20:30关注美国2月耐用品订单月率 [2] - 3月26日20:30关注美国第四季度实际GDP年化季率终值、至3月21日当周初请失业金人数 [2] - 3月27日20:30关注美国2月核心PCE物价指数年率/月率、2月个人支出月率 [2] - 3月27日22:00关注美国3月密歇根大学消费者信心指数终值 [2]

美股市场表现 - 美股三大指数全线大跌，道指跌0.96%，标普500指数跌1.51%，纳指狂泻超2%，为连续第四周下跌，创2024年以来最长连跌纪录[2][3] - “科技七巨头”合计市值单日蒸发逾4000亿美元，英伟达跌3.12%，特斯拉跌3.08%，Meta、谷歌跌超2%，微软、亚马逊跌超1.5%，苹果小幅下跌0.41%[6] - 主要科技股普遍下跌，其中英伟达（NVDA）当日跌3.28%，20日累计跌9.01%；特斯拉（TSLA）当日跌3.24%，20日累计跌10.65%；台积电（TSM）当日跌2.82%，20日累计跌10.90%[8] 其他资产类别表现 - COMEX黄金期货周五跌2.47%，报4492美元/盎司，本周累计暴跌11.26%，创下1981年以来最大单周跌幅[8] - 现货黄金失守4500美元关口，日内跌3.42%；现货白银日内狂跌6.8%[8] - 美债全线大跌，各期限收益率大幅跳升超10个基点，10年期美债收益率升至4.39%，2年期美债收益率升至3.89%[9][15] 市场动荡原因：外部地缘冲突 - 中东局势持续升级是市场动荡的“导火索”，冲突已进入第21天，霍尔木兹海峡几近封闭[12][13] - 美以联合空袭导致局势激化，白宫正向中东增派数百名海军陆战队员，并评估封锁伊朗哈尔克岛的方案[14] - 高盛警告，若冲突持续至4月底，油价可能直接突破180美元/桶，市场尚未对其长期影响充分定价[14] 市场动荡原因：内部政策转向 - 美联储3月议息会议纪要“变脸”，将2026年PCE通胀预期上调至2.7%，点阵图显示今年仅计划降息一次，与市场预期的“至少两次降息”形成巨大落差[15] - 市场定价逻辑发生根本性反转，芝商所FedWatch工具显示市场已定价2026年美联储加息概率达50%[15] - 摩根大通将首次降息时间预期从6月推迟至9月，进一步强化了“高利率更久”的预期[15] - 高利率环境推高贴现率，直接压缩未来盈利的现值，这是高估值科技股杀估值的核心逻辑[15][16] 市场动荡原因：特殊市场结构 - 暴跌日叠加“四巫日”（股票期权、指数期权、指数期货、个股期货同时到期），本次到期期权名义价值高达5.7万亿美元，是历史上规模最大的3月到期[17] - 标普500指数处于“负Gamma”状态，做市商为对冲风险被动“追涨杀跌”，放大了市场波动[17] - 高盛主经纪商数据显示，当日SPY与QQQ合计资金流出达640亿美元，创历史新高，反映机构资金从“仓位轮动”转向“全面撤退”[17] 机构观点与市场展望 - 高盛认为，周五的下跌可能只是“情绪杀”的开始，市场可能从“技术性回调”转向“全面修正”[19] - 从技术面看，QQQ（纳指ETF）已跌破200天均线，标普500指数逼近6475点关键支撑位，一旦破位可能触发量化策略和CTA基金的集中卖出[19] - 摩根大通警示，若油价持续高位，美国滞胀风险可能超出预期，美联储可能被迫维持高利率更久，甚至不排除进一步加息[20] - 机构认为，美国经济韧性、企业盈利基本面及AI技术创新带来的结构性增长仍整体较为稳健，本轮调整更可能体现为对前期估值和风险溢价的修正[21] - 对于黄金，尽管短期受高利率冲击大跌，但摩根大通仍将2026年底目标价维持在6300美元/盎司，瑞银也维持目标价在5900–6200美元/盎司[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊冲突持续发酵推升全球能源价格，引发市场强滞胀预期，美联储降息节奏被大幅矫正，贵金属板块在冲突落地前持续承压；而滞胀预期下美股、美国信贷市场风险抬升引发流动性趋紧，白银受流动性冲击与自身属性影响，短期存在回落风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 美伊冲突超预期发酵，能源价格上涨触发全球滞胀预期 - 本轮美伊冲突持续时长超市场初始判断，地缘扰动扩散至企业盈利、消费者信心及全球通胀预期层面，成为滞胀预期升温的核心导火索 [3] - 伊朗与美国的冲突叠加霍尔木兹海峡运输风险，引发原油供应端担忧，主要产油国被动减产放大供应缺口，推动国际油价大幅上行 [3] - 美伊冲突的持续时长成为通胀粘性的关键变量，若冲突未快速落地，通胀预期将进一步强化 [3] - 油价每上涨10%，将在3 - 12个月内推升美国CPI约0.25%、欧洲CPI约0.3%，同时造成美国GDP累计下降0.3%、欧洲GDP累计下降0.4%，形成“高通胀 + 低增长”的滞胀组合 [3] - 当前美国核心PCE同比已升至3.06%，高于市场预期的2.9%，四季度GDP从1.4%下修至0.7%，美伊冲突加剧了市场对滞胀的预期 [4][6] 滞胀预期主导市场定价，美联储降息节奏被大幅矫正 - 滞胀预期下，市场对美联储2026年的货币政策路径进行了剧烈修正，降息预期大幅降温、利率维持高位成为共识，对贵金属板块形成短期压制 [7] - 截至2026年3月18日，美联储3月议息会议维持350 - 375bp利率的概率达99.1%，6月、7月降息概率持续走低，年内降息时点被大幅延后，市场对全年降息次数的预期从最初3次缩水至1次甚至不降息 [7] - 面对“高通胀 + 低增长”的滞胀困境，美联储陷入政策两难，选择暂停降息、维持利率高位观望成为最优解，本轮加息空间极有限，但降息节奏的延后已成事实 [11] - 黄金、白银的短期定价核心锚为【实际利率 = 名义利率 - 通胀预期】，名义利率维持高位、降息预期落空使贵金属的金融属性支撑弱化，叠加“能源价格上涨 - 石油美元支撑 - 美元指数上行”的传导链条，贵金属板块在冲突未落定前持续承压 [12] 美股与信贷市场风险抬升，流动性趋紧加剧贵金属波动 - 滞胀预期与美联储利率高位的组合，推升了美国金融市场的内生风险，美股与私人信贷市场压力凸显，市场流动性趋紧风险上升，对白银的传导更为显著 [13] - 美伊冲突升级、美国私募信贷市场赎回潮、AI板块高估值等多重风险因素交织，提升了流动性冲击的潜在发生概率，若任一风险落地引发市场恐慌，机构将抛售各类资产 [13][15] - 利率高位背景下，美股估值端承压，企业盈利因滞胀预期被下修，市场波动加剧；美国私人信贷市场因融资成本高企，违约风险抬升，赎回潮压力引发信贷收缩，两者形成风险共振，推动市场流动性趋紧 [15] - 黄金在流动性紧张初期会承受抛售压力，但后续会因避险需求回归；白银兼具商品属性与金融属性，且商品属性占比更高，滞胀预期下工业需求疲软，叠加流动性趋紧带来的资产抛售，短期下冲概率显著高于黄金 [17] - 自2000年以来，布伦特原油曾有三轮触及120美金的高位，均对贵金属价格产生明显的抑制作用，若美伊冲突持续深化，原油价格长时间维持高位，贵金属板块或将继续承压 [17] 贵金属板块短期走势判断与核心关注 整体走势判断 - 中长期来看，全球秩序重构、美元信用弱化、央行持续购金的核心逻辑未改，贵金属的抗通胀与储备价值持续凸显，长期配置价值不变 [20] - 黄金短期受市场滞胀预期压制，以宽幅震荡承压为主，下方关注5000/4800美元/盎司支撑位，回调幅度相对有限，避险属性与长期配置价值仍存，若流动性冲击落地，后续避险需求将推动价格快速修复 [20][22] - 白银受滞胀预期下工业需求疲软、流动性趋紧下资产抛售双重影响，短期下冲风险显著，下方重点关注80/72美元/盎司支撑位，若市场流动性进一步收紧，支撑位下破概率上升 [22] - 在美伊冲突未实质性落地、滞胀预期未缓解、美联储降息节奏未重新修正前，贵金属板块整体维持承压格局，波动区间随地缘消息与流动性变化放大 [22] 后续走势关键影响因素 - 地缘维度关注美伊冲突的深化程度与落地信号，霍尔木兹海峡的能源运输安全，以及冲突是否引发其他地区地缘格局的连锁反应 [23] - 通胀与政策维度关注国际能源价格的持续走势，美国核心PCE、CPI等通胀数据的变化，以及美联储议息会议的政策表态，是否出现降息节奏修正的信号 [23] - 市场流动性维度关注美国私募信贷市场的赎回情况，美股的波动幅度与资金流向，美联储是否采取流动性释放措施，防范多重风险引发的流动性共振 [23] - 波动率维度关注当前贵金属波动率处于历史高位，黄金ETF波动率指数（GVZ）达30.56，沪金、沪银主力平值隐含波动率均处于75%以上分位，高波动率下板块价格波动加剧，需警惕短期大幅异动 [23] 操作建议 - 稳健型投资者可考虑逢高卖出行权价25000以上的看涨期权，按20%期货保证金计算，AG2605 - C - 25000合约目前年化保证金收益率在180%左右，AG2605 - C - 30000合约年化保证金收益率在62%左右，投资者可根据自身风险偏好择机选择合适合约 [1][26] - 可考虑在上述基础上择机买入少量看跌期权以获取额外收益，建议权利金支出以不超过卖方权利金收入为宜 [1][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色走势分化，受伊朗地缘局势影响，美元突破100，有色承压调整，震荡走势未尽，滞胀预期增强，震荡偏空，后续需关注海峡封锁延续时间预期变化和市场交易逻辑 [12] - 各品种受不同因素影响，价格走势各异，如铜价中枢有望上移，锌价震荡偏弱，铝产业链震荡偏强等，投资者可根据各品种情况采取相应投资策略 [15][17] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：伊朗地缘局势主导资本市场情绪，美元突破100，有色承压调整，滞胀预期增强，震荡偏空；中国实施积极财政政策，经济数据有增有减；澳洲联储加息，中东冲突推高通胀风险 [12][13] - 各品种运行逻辑及策略：铜需求端改善，价格中枢有望上移，建议下游需求端在远月买入套期保值，期权可买入轻度虚值看涨期权或构建买入跨式策略；锌受地缘和需求影响震荡偏弱，短线偏空、逢低偏多；铝产业链震荡偏强，建议观望或偏多思路，可买入虚值期权保护；锡基本面平静，暂时观望，关注资金情绪等；铅供需有变化，区间波动，高抛低吸；镍及不锈钢受地缘和政策影响，震荡走升或整理，逢低偏多 [15][17][18] 第二部分 有色金属行情回顾 - 期货收盘情况：铜收盘价99340，跌0.38%；锌收盘价23700，跌0.86%；铝收盘价24990，跌0.72%；氧化铝收盘价3073，涨3.64%；锡收盘价375110，涨0.47%；铅收盘价16600，涨1.75%；镍收盘价135940，跌0.34%；不锈钢收盘价14095，跌0.18%；铸造铝合金收盘价23725，跌0.44% [19] 第三部分 有色金属持仓分析 - 各品种持仓情况：氧化铝主力强空头，净多空持仓差值 -35447；沪铅主力空头较强，净多空持仓差值 -5；沪锡主力强空头，净多空持仓差值 -3163等，不同品种受多头主力增仓、空头主力减仓、非主力资金影响等因素影响 [22] 第四部分 有色金属现货市场 - 各品种现货价格及涨跌幅：如长江有色铜现货价100480元/吨，涨1.03%；长江有色0锌现货均价23880元/吨，涨0.42%；长江有色铝现货均价24900元/吨，涨0.48%等 [23] 第五部分 有色金属产业链 - 展示了铜、锌、铝、氧化铝、锡、铸造铝合金、铅、镍、不锈钢等品种的相关产业链图表，如交易所库存变化、精矿加工费变化、价格走势等 [25][26][29] 第六部分 有色金属套利 - 展示了铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种的套利相关图表，如沪伦比变化、基差走势、价差走势等 [49][51][53] 第七部分 有色金属期权 - 展示了铜、锌、铝等品种的期权相关图表，如历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化、持仓量认购认沽比等 [66][69][72]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 中东地缘影响持续，短期待局势进一步明朗，是当前有色金属市场的主要定价逻辑 [1][4] - 贵金属方面，滞胀预期抬升，金价短期受到压制，预计震荡运行，但长期因美国债务问题及美元信用走弱，走势仍将抬升 [4] - 工业金属因地缘扰动加剧而震荡，但各品种基本面存在差异 [5][6] 有色金属指数走势 - 截至2026年3月13日，有色金属指数（000819.SH）收于10666.85点，环比下跌3.7% [10] - 同期，贵金属指数环比下跌2.0%，工业金属指数环比下跌3.2%，能源金属指数环比下跌2.3% [10] - 沪深300指数同期环比上涨0.19% [10] 贵金属：黄金 - 截至3月13日，COMEX金主力合约达5023.1美元/盎司，环比下跌3.05% [4] - SPDR黄金ETF持仓环比减少0.2%为1072吨 [4] - 短期地缘形势不明朗，金价或仍震荡运行 [4] - 长期来看，美国债务问题未解，美元信用走弱的主线未现拐点，黄金长期走势或仍将抬升 [4] 工业金属：铜 - 截至3月13日，SHFE铜主力合约环比下跌0.73%至100310元/吨 [6] - 截至3月12日，国内铜社会库存达57.39万吨，LME铜库存达31.18万吨 [6] - 3月12日进口铜精矿指数报-60.39美元/吨，全球铜资源瓶颈预计仍将持续 [6] - AI打开未来终端需求成长空间，长周期铜价驱动或持续 [6] 工业金属：铝 - 截至3月13日，SHFE铝主力合约环比上涨1.0%至24960元/吨 [6] - 截至3月12日，国内铝社会库存达129.4万吨，环比累库3.8万吨，LME铝库存44.5万吨 [6] - 中东动荡或导致数百万吨级供应扰动，推高冶炼成本，全球电解铝供应紧缩预期抬升 [6] - 卡塔尔Qatalum铝冶炼厂维持60%产能运行，年产能64.8万吨，当前实际运行产能约38.9万吨/年，较满产缩减约25.9万吨/年 [6] - 若中东紧张局势持续，电解铝基本面或加速紧缺，铝价中枢或持续抬升 [6] 工业金属：锡 - 截至3月13日，SHFE锡主力合约环比下跌5.0%至37.4万元/吨 [6] - 国内社会库存至13357吨，LME锡库存8775吨 [6] - 锡作为“算力金属”之一，有望受益于AI技术发展带来的耗锡需求增长 [6] - 短期海外地缘对市场情绪影响较大，需等待局势进一步明朗 [6] 投资建议 - 建议关注黄金、铜、铝板块 [7] - 黄金：中期避险属性放大，长期美元信用走弱逻辑清晰，建议关注赤峰黄金 [7] - 铜：全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续，建议关注洛阳钼业 [7] - 铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行，建议关注天山铝业 [7]

市场与价格影响 - 美伊战争爆发后布伦特油价升至每桶100美元上方，远期曲线隐含的年度石油均价达85美元，较两周前上升30%[1][2] - 自2月28日以来，WTI原油期货价格累计上涨47%至98.7美元/桶，美国零售汽油价格上涨22%至3.63美元/加仑[12][14] - 霍尔木兹海峡首次被完全封锁，导致全球原油供应量减少近2000万桶/天，为历史上最大的供给侧扰动[30][55] - 市场对2026年美联储降息预期回撤37个基点至24个基点，2年期和10年期美债收益率分别上行35个和31个基点[12][22] 金融条件与资产表现 - 冲突爆发以来，高盛美国金融条件指数已收紧50个基点，预计将拖累全年经济增长0.5个百分点[3][77] - 标普500、道指和纳指自冲突爆发以来分别下跌3.5%、2.6%和4.9%，除能源板块外其他行业普跌[12][28] - 美国投资级和高收益企业债利差分别上行10个和20个基点，美元指数上涨2.9%[12][48] - 对中东石油依赖度高的经济体（如日、韩、欧洲）股市跌幅更大，日经225和韩国KOPSI指数分别下跌8.5%和15.4%[31][36] 结构性风险与脆弱点 - 石油美元循环受阻，海湾国家年经常项目顺差超2000亿美元，对外净头寸达2万亿美元，其收入与资本回流可能因冲突而中断[4][88] - 能源进口占GDP比例高的经济体（如韩国8.4%、日本4.1%、欧元区4%）更脆弱，而美国仅为1%[97][99] - 根据新兴市场脆弱性指数，阿根廷、智利、土耳其、南非、韩国等经济体的金融系统脆弱性较高[97][100] - 私募信贷、高收益债、杠杆贷款等资产类别因高利率和滞胀风险面临更大压力，可能成为金融体系调整的触发点[5][103]

报告核心观点 - **核心观点**：尽管短期风险偏好因中东地缘冲突和滞胀预期升温而承压，但中期来看国内经济风险评价下行，中国资产相对占优，报告标题“风险偏好短期承压不改风险评价中期上行”概括了这一核心判断 [2][7][21][22] - **宏观环境**：中东局势进入战略相持阶段，导致原油供给冲击、美联储降息预期延后及全球滞胀预期强化，这压制了短期全球风险偏好，但对中国直接影响有限 [7][13][21] - **国内主线**：受输入性通胀和潜在供给侧政策驱动，国内PPI由负转正的预期强烈，“涨价交易”至少将持续至二季度中期，成为市场主线 [7][15] - **资产表现**：近期（2026年3月9日-15日）全球资产表现分化，商品（尤其是原油）强势而权益资产承压，A股相对抗跌，交易层面各资产整体震荡，商品和黄金短期波动上行 [7][10][23][26][33] 一、多资产周表现：商品分化，权益承压 - **商品市场**：近一周（2026年3月9日-15日）商品整体偏强但内部分化，布伦特原油受供给冲击大幅上涨12.08%，领涨全球大类资产；有色金属因滞胀预期承压，仅上期所铝上涨1.65% [7][10][11] - **权益市场**：全球避险交易延续，权益资产普遍承压，日经225指数下跌3.24%跌幅居前；A股相对抗跌，上证综指微跌0.70%，创业板指上涨2.51% [7][10][11] - **债市与汇市**：中债与美债整体震荡；美元指数反弹1.56%上破100关口，但人民币相对稳健，美元兑人民币汇率仅微升0.07% [7][10][12] 二、预期层面：滞胀预期强化 - **地缘与滞胀**：中东事件持续时间可能拉长，美伊进入战略相持，导致原油供给冲击持续，强化全球滞胀预期；市场预期美联储降息大幅延后，FedWatch显示已定价2026年内仅在12月降息25个基点 [7][13] - **国内PPI转正**：在地缘冲突输入性通胀和国内供给侧政策潜在加码的双重驱动下，国内PPI由负转正的预期强化；若3月布油均价维持在77美元/桶以上，PPI可能在3月转正；若全年布油中枢维持在80美元/桶左右，则PPI全年可维持正值 [7][15] - **国内经济平稳**：2026年开年内需平稳，1-2月累计社融同比多增3123亿元，2月当月同比多增1461亿元；社融结构变化主要受春节错期因素影响，宏观政策调控重心在结构，发力节奏保持平缓稳健 [7][19] 三、交易层面：资产整体震荡 - **收益因子**：从收益因子观察，近一周大类资产（商品、A股、黄金、中债、美股、美债）整体维持震荡格局，尚未出现明确的趋势性信号 [23][33] - **波动情绪**：从资产波动率观察交易情绪，商品和黄金的短期波动上行，表明其短期交易情绪和不确定性增加；A股、中债、美股、美债的中期不确定性则保持平稳 [26][33]