宏观月报：关税效应进入"数据验证期" - 6月海外市场主线为"金发女郎"交易重启，主要驱动因素包括《美丽大法案》落地提振GDP年化0.1%、5月核心CPI环比0.1%低于预期、就业数据显示失业率回落至4.1% [2][6] - 伊以冲突导致金油价格短期波动，霍尔木兹海峡封锁概率曾达53%，停火后回落至17% [21][23] - 美国7月7日宣布提升14国关税但市场反应平淡，标普500仅微跌0.3% [2][21] 国内市场复苏态势 - 5月社零增速创2024年新高，核心商品CPI同比回升0.3pct至0.6%，文娱消费品价格同比上涨2.0% [29][32] - 6月制造业PMI超预期，内需订单指数上升0.4pct至50.6%，修复快于出口订单 [29][36] - 服务业PMI保持51.2，消费品行业PMI达51.4，显示结构性复苏特征 [38][45] 政策环境与外部因素 - 金融对外开放政策加码，支持上海设立金融资产投资公司及非货币信托财产登记试点 [49][50] - 人民币汇率在弱美元背景下走强，中美贸易谈判持续但未新增对华关税 [49][51] - 实际有效关税税率仅5.66%，企业通过库存管理暂缓涨价压力 [15][17] 7月宏观焦点 - 海外关注通胀上行风险：高频零售价格加速上涨，联储调查显示企业计划1-3个月内涨价 [55][57] - 国内聚焦"反内卷"政策：中央财经委会议部署全国统一大市场建设，涉及产能出清和需求端重构 [69][70] - 服务业景气持续：5000亿再贷款支持服务消费，民间投资转向服务业领域 [62][64] 行业数据表现 - 美国就业市场分化：政府部门新增就业占总量50%，私营部门时薪增速低于预期 [15][19] - 中国出口链走弱：6月外贸货运量同比-3.5%，集装箱运价指数回落显示"抢出口"减弱 [62][66] - 设备更新周期退坡：5月设备购置投资增速下降1.9pct至14.8% [39][43]

海外市场分析 - 6月海外市场主线为"金发女郎"交易重启，主要驱动因素包括《美丽大法案》顺利落地（预计年化提振GDP 0.1%）、5月核心CPI环比0.1%低于预期、以及失业率回落至4.1%的韧性就业数据 [2][6] - 伊以冲突导致霍尔木兹海峡封锁概率一度升至53%，但停火后金油价格回落至冲突前水平；7月美国提升14国关税但市场反应平淡，标普500仅微跌0.3% [21][23][25] - 美国经济存在结构性隐忧：实际有效关税税率仅5.66%，企业通过库存调节延迟涨价；6月新增就业中政府部门占比达50%，私营部门就业和时薪增速低于预期 [15][17] 国内市场动态 - 5月社零增速创2024年新高，核心商品CPI同比回升0.3pct至0.6%，文娱耐用消费品价格同比上涨2.0%反映促消费政策见效 [29][32] - 6月制造业PMI内需订单修复快于出口，内需指数上行0.4pct至50.6%；但企业预期指数降至2023年最低水平52% [35][45] - 政策环境改善：金融开放政策加码，中美关税未进一步升级，人民币汇率在弱美元背景下走强 [49][51] 7月宏观焦点 - 海外通胀风险上升：高频零售价格加速上涨，联储调查显示企业计划在关税成本显现后1-3个月内涨价，预计8月1日前多国贸易谈判将有进展 [55][61] - 国内政策聚焦"反内卷"：中央财经委会议部署全国统一大市场建设，拟通过产能出清和需求端重构缓解供需矛盾，服务业投资同比回升成为亮点 [69][64] - 出口链承压：6月外贸货运量同比-3.5%，集装箱运价指数回落；但服务出口（入境游、文化出海）明显提速 [62][66]

报告核心观点 - 2025年Q3国内权益市场或“以我为主”，A股建议以银行为压舱石，均衡配置券商、军工和TMT板块；海外关注美元资产配置再平衡，美股可能韧性强于预期，但需警惕滞胀预期潜在抬升可能性的扰动 [6] - 轻工制造行业下半年“新”消费仍是明确投资主线，推荐景气类成长和价值类白马 [5] 市场总览 大势 - 7月7日上证指数上涨0.02%，沪深300下跌0.43%，科创50下跌0.66%，中证1000上涨0.24%，创业板指下跌1.21%，恒生指数下跌0.12% [3][4] 行业 - 7月7日表现最好的行业为综合（+2.57%）、公用事业（+1.87%）、房地产（+1.68%）、轻工制造（+1.52%）、环保（+1.1%）；表现最差的行业为煤炭（-2.04%）、医药生物（-0.97%）、通信（-0.77%）、家用电器（-0.7%）、电子（-0.67%） [3][4] 资金 - 7月7日全A总成交额为12271亿元，南下资金净流入120.67亿港元 [3][4] 重要观点 浙商轻工制造半年行业策略报告 - 所在领域为轻工 [5] - “新”消费底层逻辑是经济转型期人口代际迭代、消费观念变化，虽定价充分，但考虑中期业绩成长消化估值，下半年仍是投资主线 [5] - 驱动因素是新消费景气度延续，传统消费业绩出现拐点 [5] - 与市场差异在于推荐景气类成长（聚焦悦己消费、产品为王）和价值类白马（首选底部夯实的优质制造） [5] 浙商策略深度报告 - 所在领域为策略 [6] - 观点变化方面，国内权益市场或“以我为主”，A股以银行为压舱石，均衡配置券商、军工和TMT板块；海外2025年Q3全球资金“去美元化”趋势放缓，关注美元资产配置再平衡，美股短期上行动能仍存，但需警惕“滞胀交易”反复，Buy The Dip策略或仍有效 [6][7] - 驱动因素需关注美国对华90天24%关税豁免期结束时点（8月中上旬）和美股25Q2财报兑现情况，TACO交易存在反转风险 [7] - 中长期美元进入1970年以来第三轮下行周期确定性较强，2025年Q3美债利率可能高位震荡，关注再度配置窗口期 [7]

纪要涉及的行业和公司 涉及有色金属（铜、铝）、黄金、钢铁、小金属（钨、钴）行业 纪要提到的核心观点和论据 - **有色金属市场** - **铜价逼仓行情**：2025 年铜价逼仓行情预期在 10,000 美元/吨附近与基本面相符，驱动因素有中美谈判进展、美元阶段性走弱、关税提升预期、LME 调整及矿山复产预期悲观；与 2024 年相比，2025 年宏观投机风险偏好和情绪不及 2024 年，且美国关税负面影响显现，基本面边际走弱[1][3][4] - **基本面状况**：有色金属基本面连续三至四周边际走弱，铜铝全产业链库存停止去化并小幅累库，下游铜材和铝材开工率、加工费及盈利均下降[1][6] - **季节性特征与风险**：7 - 8 月上旬进入传统淡季，高温和休假不利消费，前期关税政策透支需求，市场面临回归基本面短调风险[1][7] - **板块估值与价格**：有色金属板块估值中性，商品价格和板块估值偏谨慎[1][8] - **铝行业情况**：铝行业景气度偏弱，铝棒毛利处近一年低位，铝棒厂库下降约 1.6 - 1.7 万吨但社库增加 1 万多吨，电解铝厂库累库反映需求疲软[1][9] - **铜行业情况**：铜需求相对偏弱，电解铜产量连续四周下降但厂库上升，下游铜杆产量连续三周下降，印证需求下降趋势[1][10] - **未来价格走势**：预计未来一年商品价格可能经历两次调整，短期受抢关税等因素影响，长期受美国关税政策负面影响，建议波段性操作[1][11] - **黄金市场** - **短期走势**：短期滞胀预期支撑金价，大幅调整可能性小，上周调整是资产轮动所致[2][12] - **长期走势**：长期新兴国家央行及险资购金提供底部支撑，预计金价在 3,100 - 3,400 美元区间震荡，回调至 3,200 美元可逐步关注[2][12][13] - **钢铁行业** - **盈利水平**：一季度业绩良好，二季度吨钢毛利与一季度基本相当[14] - **投资机会**：若“反内卷”政策推广至钢铁行业，投资机会仍存，利润盈利空间有望改善；短期因淡季铁矿石价格可能走弱，后期低点预计在 80 - 90 美元区间[14] - **小金属领域** - **钨**：价格处于相对高位震荡，库存持续去化，下游电子需求小幅增长，新能源汽车需求与行业增速同步，制造业升级和国防军工需求不容忽视，供给侧稳定，未来几年增量有限，值得关注[15] - **钴**：价格处于相对高位震荡，刚果金出口禁运延期，行业大幅上涨可能与库存消化有关，预计七八月可能出现质变点，需适当关注[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 家电（如空调）等消费品备货通常提前两个月完成[7] - 短期金价走弱是因其他板块投资机会多，黄金机会成本高，其他板块估值高且黄金调整至合理区间时资金可能回流[13]

全球大类资产表现 - 本周（2025.6.13 - 2025.6.20）全球股市大多下跌，日经225涨1.50%，新兴市场股票指数涨0.05%，标普500跌0.15%，发达市场股票指数跌0.30%，上证综指跌0.51%，恒生指数跌1.52%[3][6] - 大宗商品价格多数上涨，IPE布油期货涨2.85%，标普 - 高盛商品指数涨2.30%，南华商品指数涨2.29%，COMEX铜涨1.74%，伦敦金现跌1.91%[3][6] - 债市方面，国内10Y国债期货价格升0.30%，中债总全价指数升0.16%，10年期美债收益率降3BP至4.38%，10年期美债期货基本持平前一周[3][6] 美国经济情况 - 5月工业总产值同比 - 0.13%、环比 - 0.21%均下滑，工业产能利用率降至77.43%，制造业产能利用率升至76.73%[9] - 6月费城联储制造业指数为 - 4.0与前值持平，6月14日当周美国粗钢产量同比4.7%略有下降[15] - 5月已开工新建私人住宅同比降4.56%，零售和食品服务销售额同比3.29%增速下滑，6月14日当周红皮书商业零售销售周同比升至5.2%，当周初请失业金人数降至24.5万人[17][19] 欧洲经济情况 - 6月欧元区ZEW通胀指数升至 - 14.7%仍为负，经济景气指数升至35.3%[27] 政策动态 - 美联储6月议息会议维持联邦基金利率目标区间4.25% - 4.5%不变，下调2025和2026年经济增长预测，提高物价指数预测，对2026年降息次数从2次降至1次[31] - 欧央行官员称抗通胀基本完成，后续降息态度谨慎，但市场预期年内将再次降息[32] - 日央行6月17日议息会议维持政策利率0.5%左右不变，2026财年起放缓削减购债步伐，从每季度减4000亿日元降至2000亿日元[33] 风险提示 - 美国关税政策摇摆引发全球经济预期不稳定，地缘风险加剧引发滞胀预期和资产价格波动[3][35]

全球大类资产表现 - 上周全球股市多数下跌，日经225上涨1.50%，新兴市场股票指数微涨0.05%，标普500下跌0.15%，发达市场股票指数下跌0.30%，上证综指下跌0.51%，恒生指数下跌1.52% [1][3] - 大宗商品价格多数上涨，IPE布油期货上涨2.85%，标普-高盛商品指数上涨2.30%，南华商品指数上涨2.29%，COMEX铜上涨1.74%，伦敦金现下跌1.91% [1][3] - 债市方面，国内10Y国债期货价格上升0.30%，中债总全价指数上升0.16%，10年期美债收益率下降3BP至4.38%，10年期美债期货基本持平 [1][3] - 外汇市场方面，美元指数上升0.63%至98.76，人民币贬值至7.18，日元贬值至146.11 [1][3] 美国经济数据 - 美国5月工业总产值同比下滑0.13%，环比下滑0.21%，工业产能利用率降至77.43%，制造业产能利用率微升至76.73% [6] - 6月费城联储制造业指数为-4.0，与前值持平，粗钢产量当周同比略降至4.7% [8] - 5月已开工新建私人住宅同比下降4.56%，零售和食品服务销售额同比增速降至3.29%，零售销售额同比增速降至2.98% [10] - 6月14日当周红皮书商业零售销售周同比升至5.2%，初请失业金人数降至24.5万人 [12] - 6月美国1年期通胀预期降至5.1%，5年期降至4.1%，ZEW通胀指数降至60.0% [15] 欧洲经济数据 - 6月欧元区ZEW通胀指数升至-14.7%，仍为负值，经济景气指数大幅升至35.3%，前值为11.6% [20][21] - 欧元区5月HICP通胀率降至1.9%，核心HICP为2.3%，失业率为5.9%，制造业PMI为49.4，服务业PMI为48.9 [23] 全球央行政策动向 - 美联储6月议息会议维持利率4.25%-4.5%不变，滞胀预期加剧，下调2025-2026年经济增长预测，上调通胀预测，点阵图显示2025年不降息官员增至7位 [24] - 欧央行官员称抗通胀接近完成，但态度谨慎，市场预期9月降息25BP至1.75% [25] - 日央行维持政策利率0.5%不变，决定2026财年起放缓削减购债步伐至每季度减少2000亿日元 [26]

美联储政策动态 - 美联储维持基准利率4 25%-4 50%不变 但点阵图显示2025年降息预期从3月的两次下调至一次 7名官员支持全年不降息 [2] - 鲍威尔强调通胀压力可能因地缘冲突和关税政策加剧 但市场对政策路径迷茫感增强 [2] - CME"美联储观察"工具显示市场押注9月降息概率达58 9% 12月再降息一次概率36 1% 与美联储点阵图存在分歧 [3] 经济数据分化 - 6月14日当周初请失业金人数达24 55万 创8个月新高 显示劳动力市场边际疲软 [3] - 6月制造业PMI初值51 7 服务业PMI创一年新高 显示经济仍具韧性 [3] - 经济数据分化导致美联储陷入"既怕通胀反弹 又怕经济失速"的两难境地 [3] 黄金市场表现 - 现货黄金报3350 80美元/盎司 在3345-3370美元区间震荡 反映投资者在"美联储鹰派立场"与"经济滞胀风险"间抉择 [2] - 美元指数报98 67 实际利率约1 15%（基准利率4 25%-核心PCE通胀3 1%） 对应黄金合理中枢为3200-3300美元/盎司 但现货黄金仍高于该区间 [5] - 中东地缘冲突导致伊朗585人死亡 以色列24人死亡 但黄金市场反应平淡 亚盘期间仅微跌0 32% [4] 未来风险因素 - 美联储政策将高度依赖未来经济数据 若7月CPI超预期反弹可能强化鹰派立场 若就业市场恶化则降息预期可能提前升温 [7] - 中东局势若升级为全面战争可能引发黄金避险买盘激增 但需警惕"买预期 卖事实"的反转风险 [9] - 当前黄金隐含的地缘风险溢价约50美元/盎司 若冲突缓和可能触发多头获利了结 [9]

贵金属期货市场表现 - 国内沪金2508合约收盘报78124元/克下跌049% 沪银2508合约收盘报8819元/千克下跌191% [1] - 纽约金银期货和伦敦金银现货价格均走低 美元指数一度冲上99关口 [1] 美联储6月议息会议核心内容 - 美联储维持联邦基金利率在425%～450%水平 继续按兵不动 [1] - 美联储削减对未来两年的降息押注 经济预测表格下调近两年经济增长预期 上调近三年失业率及通胀水平预测 [1] - 美联储SEP全面下调2025年和2026年经济增长预测 失业率预测上升 同时提高物价指数预测 [2] - 美联储对2025年降息判断与3月一致为两次 但对2026年降息预期从此前两次降为一次 [2] - 认为2025年不降息的美联储官员从此前4位上升到7位 美联储边际上更为鹰派 [2] 市场影响因素分析 - 关税政策对通胀影响尚未完全体现 中东问题可能引发能源价格上涨推升通胀 [2] - 7月上旬美国关税谈判结果和中东地缘冲突是美联储9月降息定价的重要决定因素 [3] - 美联储鹰派信号推动美元指数突破99关口 抑制无息资产黄金估值吸引力 [3] - FedWatch工具显示美联储7月不降息概率超85% 但9月至少降息25基点概率为73% [3] - 高利率抑制经济传导效应深化 未来就业市场若加速降温将迫使政策转向宽松 [3] - 中东地缘紧张局势持续推升贵金属避险需求 当前金银价格仅反映较低战争概率 [3] 贵金属后市展望 - 贵金属将维持震荡偏强格局 短期美元强势与降息预期推迟或压制外盘金价 [4] - 地缘冲突若升级将触发避险买盘 推动黄金突破3420美元/盎司压力位 [4] - 外盘白银或短期围绕36美元/盎司震荡 中期目标看向38~40美元/盎司区间 [4]

市场表现 - 港A股全线下挫，创业板指与深证成指跌幅领先，成长类板块承压[1] - 油气资源、能源化工等主题ETF表现强劲，资金对高分红偏好未减[1] - 跨境ETF热度回升，景顺长城基金标普消费ETF涨停(10.03%)，国泰基金标普500ETF涨5.37%，最新溢折率分别为32.48%和19.64%[1][3] 跨境ETF表现 - 标普消费ETF(159529)涨幅最高达10.03%，溢折率32.48%[3] - 标普500ETF(159612)涨幅5.37%，溢折率19.64%[3] - 沙特ETF(159329)涨幅0.71%，溢折率9.42%[3] - 国证2000指数ETF(159505)下跌0.27%，溢折率2.04%[3] 市场影响因素 - 中东冲突持续升温，美国可能对伊朗发动袭击，导致市场避险情绪上升[5] - 美联储2025年6月按兵不动，滞胀预期加剧，美股短期可能进入滞胀交易[6] - 国泰海通预计美国通胀上行将持续掣肘降息，警惕降息预期进一步收窄[6] QDII额度动态 - 中国人民银行副行长朱鹤新表示近期将新投放一批QDII投资额度[7] - 截至2024年5月末，QDII累计批准额度1677.89亿美元，环比增长1.37%[8] - 证券类QDII额度从905.5亿美元增至921.7亿美元，公募基金新增额度显著[8] - 易方达基金、华夏基金和南方基金累计批准QDII额度最高，分别为77.3亿、67.3亿和59.8亿美元[8] - 21家公募获得5000万美元新增额度，南方基金获4000万美元，4家公司各获2000万美元[8] - 西部利得基金、法巴农银理财、汇华理财首次获批QDII额度，各获5000万美元[8] 基金公司QDII额度 - 易方达基金QDII额度77.3亿美元，华夏基金67.3亿美元，南方基金59.8亿美元[8][9] - 广发基金43.3亿美元，嘉实基金30亿美元以上，博时基金37.2亿美元[8][9] - 富国基金21.8亿美元，国泰基金15.6亿美元，景顺长城基金12亿美元[8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国ADP就业和ISM非制造业数据不及预期致美元走弱，贵金属价格获小幅提振，周五非农就业数据更重要 [1][3] - 黄金短线震荡偏强，中长期维持多头观点；白银追随黄金，短期震荡，弱数据压制白银弹性 [1][3] 重点资讯总结 - 美国5月ADP就业人数增3.7万人，为2023年3月以来最小增幅，特朗普要求美联储降息 [2] - 美国5月ISM非制造业PMI为49.9，近一年来首次萎缩 [2] - 马斯克批评特朗普政府削减方案和支出法案，称其加剧财政赤字，使国家面临破产风险 [2] 价格逻辑总结 - 美国内部关税争议后，关税路径延续，中期美国滞胀预期仍是基准场景 [3] - 美联储在通胀和经济中权衡，仍在降息路径，年内首降时点或在9月，推迟降息利空有限 [3] - 逆全球化和债务超发下美元信用收缩，6月后信用收缩显性化在盘面更明朗 [3] 展望总结 - 周度COMEX黄金关注【3200,3450】，周度COMEX白银关注【32,35】 [5]