财务表现 - 25年上半年归母净利润1682万元 同比增长106% [1] - 第二季度归母净利润415万元 同比下降46.4% [1] - 上半年收入实现双位数增长 盈利能力持续改善 [1] 业务发展 - 秋冬新产品上市与新形象门店持续开拓 [1] - 加盟渠道体量持续壮大 [1] - X-BIONIC及独家代理品牌下半年增速有望提速或保持 [1] - 定增完成后将重点发力市场营销 提升X-BIONIC品牌知名度 [1] 战略转型 - 公司全面转向品牌运营业务 [1] - X-BIONIC品牌发展势头强劲 [1] - 独家代理品牌呈现多点开花态势 [1] - 逐步收缩并加快清理户外服务业务 有望减少利润端拖累 [1] 行业前景 - 户外鞋服赛道保持高景气度 [1] - 公司在手品牌具备较强稀缺性 [1] - 收入规模持续成长将带动利润逐步释放 [1]

财务表现 - 25H1归母净利润1682万元 同比增长106% [1] - Q2归母净利润415万元 同比下降46.4% [1] - 25H1收入实现双位数增长 [1] 业务发展 - 秋冬新产品上市 新形象门店持续开拓 [1] - 加盟体量壮大 [1] - X-BIONIC及独家代理品牌下半年增速有望提速或保持 [1] - 定增完成后重点发力市场营销 提升X-BIONIC品牌知名度 [1] - 全面转型品牌运营 [1] - 逐步收缩并加快清理户外服务业务 有望减少利润端拖累 [1] 行业与前景 - 户外鞋服赛道保持高景气度 [1] - 公司在手品牌稀缺性强 [1] - 收入体量成长有望带动利润逐步释放 [1]

投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持）[1] 核心观点 - 中国户外鞋服市场为千亿级规模，近年来保持双位数增长，增速高于全球市场，增长动力源于户外运动渗透率提升及高端品牌破圈带来的社交属性与时尚潮流引领[6][15][29] - 行业集中度持续提升，2024年前十大品牌市占率合计约29%，电商渠道TOP10份额达40%，其中国际品牌在高价格段具备话语权，国产品牌份额经历下滑后逐步回升[6][15][54] - 未来增长将分化，专业产品更具潜力，越野跑鞋和冲锋衣是核心增长品类，预计未来三年越野跑鞋增速最快，冲锋衣增速保持双位数[15][74][83] 行业概览 - 中国户外鞋服市场规模2024年达712亿元（服装）+212亿元（鞋类），CAGR3为17.3%/15.1%，线上渠道占比38%，CAGR5为19.9%[29][37] - 冲锋衣为第一大品类，2024年销售额300亿元，占市场29%，CAGR2为105.1%；越野跑鞋销售额12亿元，CAGR2为94.5%[37][51][53] - 国际品牌主导高端市场，均价千元以上，国产品牌均价400-500元（凯乐石除外），电商渠道国产品牌份额更高，骆驼、凯乐石、伯希和位列前三[55][57][59] 品牌竞争力 - 高端品牌（如始祖鸟、萨洛蒙）依靠科技、材质、工艺优势支撑高溢价，专业品牌深度绑定越野跑等赛事营销[6][15][62] - 大众品牌（如骆驼、伯希和）主打性价比和平替策略，线上渠道增长迅猛，三合一冲锋衣占比超40%[6][15][53] - 运动龙头（耐克、阿迪达斯、安踏）入局户外赛道，发力户外鞋类并表现良好增速[6][15] 品牌大单品 - 高端专业品牌产品矩阵完善，依赖技术壁垒（如GORE-TEX面料）支撑高溢价[6][25] - 大众品牌以三合一冲锋衣为核心，覆盖轻户外和日常场景，线上增速显著[6][53] - 运动品牌户外鞋类增速突出，耐克户外服销量较高[6][15] 产业链梳理 - 国际供应商（如GORE-TEX、Polartec、Vibram）垄断高端功能面料市场，掌握核心技术（如防水指数＞20,000mm）[6][25] - 国内制造商（台华新材、伟星股份）受益行业高景气，通过高质价比和创新切入中高端市场，驱动份额提升[6][8] 行业趋势与展望 - 越野跑鞋热度快速上升，2025年Google Trends指数显著超过冲锋衣，萨洛蒙XT-6系列热度领先[74][75] - 专业产品增长受户外运动渗透率提升驱动，越野跑鞋消费频次高（83%用户年购≥2双），客单价提升空间大[83][86] - 高端休闲产品（如始祖鸟）具备社交属性和二手溢价（联名款溢价率最高达8倍），大众产品受时尚周期影响[61][62][83] 重点公司 - 推荐品牌端关注安踏体育、滔搏、波司登；制造端关注台华新材、伟星股份、浙江自然、新澳股份[8][10] - 安踏体育2024年预测EPS为5.56元，PE为15.9倍；台华新材预测EPS为0.82元，PE为11.6倍[8]

行业规模与增长 - 中国户外鞋服市场规模达千亿级 近年来保持双位数增长 增速高于全球整体户外市场 [1] - 增长动力源于户外运动人群渗透率提升及高端品牌破圈带来的社交属性与时尚潮流带动 [1] - 行业集中度持续提升 2024年前十大户外鞋服品牌市占率合计约29% 电商渠道TOP10份额达40% [1] - 行业经历2021年以来野蛮增长后 未来增长将分化 专业产品更具增长潜力 [1] 品牌竞争力分析 - 高端专业品牌在科技、材质、工艺具备优势 支撑高溢价 大众品牌性价比显著 设计时尚成大牌平替 [1] - 高端品牌线下渠道力强店效高 国产大众品牌线上占优 [1] - 专业户外品牌通过运动绑定和赛事宣传营销 萨洛蒙、HOKA、凯乐石深度绑定越野跑运动 是国内越野跑赛事主要赞助商 [1] - 头部运动品牌如阿迪达斯、耐克、安踏冠军入局越野跑赛事 赛事营销提供较大曝光度 休闲户外品牌通过明星宣传扩大影响力 [1] - 始祖鸟、骆驼小红书粉丝量最高 凯乐石拥有最高比例男性消费者 伯希和和可隆有较多女性粉丝和消费者 [1] 产品策略与品类特征 - 高端专业品牌主打技术壁垒与产品矩阵 依靠专业性能支撑高溢价 产品矩阵清晰完善 [2] - 大众休闲品牌以三合一冲锋衣为核心品类 三合一占比基本在40%以上 强调多功能+性价比 覆盖日常通勤与轻户外场景 线上渠道增长迅猛 [2] - 运动龙头如耐克ACG、阿迪达斯TERREX、安踏冠军入局户外赛道 均发力户外鞋并表现出不错增速 耐克户外服有较高销量 [2] 产业链格局 - 国际龙头供应商垄断高端功能面料市场 GORE-TEX Pro授权仅限头部品牌 掌握防水透气先进技术 可达最佳指标 [3] - 高端材料还包括保暖面料Polartec用于抓绒衣、Primaloft用于棉服、Vibram用于越野跑鞋鞋底 [3] - 国内制造商如台华新材、伟星股份受益行业高景气 通过高质价比和创新切入中高端市场 驱动份额提升 [3] - 产业链上游呈现国际技术垄断、国产替代加速格局 下游品牌增长直接带动国内上游制造商订单增长 [3]

安踏战略布局 - 公司任命姚剑为JACK WOLFSKIN全球总裁，负责整合这一大众户外品牌，直接向董事局主席丁世忠汇报 [2] - 此次任命距离完成狼爪收购交割仅18天，凸显公司高效整合能力 [2] - 狼爪年收入不足30亿元，但被视作潜力品牌，补全公司户外赛道全价格带覆盖战略 [2][8] 管理层背景 - 姚剑曾任职耐克中国超10年、The North Face中国区总经理，具备多价位段品牌运营经验 [3] - 其在亚玛芬大中华区任职期间推动始祖鸟高端化，打造"运奢"标签和博物馆级门店 [5][6] - 2024年升任亚玛芬大中华区总裁，该区域营收达12.98亿美元（占全球25%），同比增长53.7% [7] 品牌矩阵构建 - 公司通过收购形成完整户外品牌矩阵：始祖鸟/萨洛蒙（高端专业）、可隆/迪桑特（中高端生活方式）、狼爪/安踏主品牌线（大众） [10][12] - 2016年起累计收购迪桑特、可隆、亚玛芬（46亿欧元）、狼爪（2.9亿美元）等品牌 [11] - 狼爪当前在中国门店从700家萎缩至200家，面临品牌老化问题 [8] 行业与市场数据 - 中国户外市场规模2022年达2480亿元（+15.8%），预计2025年突破4000亿元 [10] - 亚玛芬体育2024年全球营收377.52亿元，推动安踏集团总营收达1085.78亿元，成为全球第三大体育用品集团 [12] - 狼爪2025财年预估营收3.25亿欧元，EBITDA仅1200万欧元 [8] 全球化战略 - 狼爪在欧洲拥有226家专卖店和数千零售点，是公司继亚玛芬后的又一全球跳板 [14] - 公司强调通过狼爪强化户外赛道纵深布局，应对运动消费细分趋势 [12]