投资评级与目标价 - 报告给予安踏体育“买入”投资评级 [5] - 目标价为98.0港元，较当前77.90港元现价有25.8%的预计升幅 [1][5] 核心观点 - 公司计划收购PUMA 29.06%的股份，成为其第一大股东，以加速全球化战略布局 [2][7] - 2025年集团整体零售流水符合预期，但主品牌在第四季度面临轻微负增长，而FILA及其他品牌增长势头良好 [3][9] - 2025年各品牌经营利润率符合预期，但2026年因体育赛事大年需加大资源投入，集团经营利润率将面临下行压力 [4][12] - 公司通过参股PUMA及并表狼爪等品牌，坚定推进多品牌国际化进程，中长期收入弹性和利润释放空间广阔 [13] 公司运营与财务表现 2025年第四季度及全年流水表现 - **安踏主品牌**：25Q4流水录得低单位数负增长（未超过-1%），全年实现低单位数正增长，符合修正后预期 [3][9] - **FILA品牌**：25Q4整体实现中单位数增长，季度环比提速，全年实现中单位数增长，符合预期 [3][9] - **其他品牌**：25Q4整体实现35～40%的增长，其中迪桑特增长25～30%（成为集团第三个零售规模破百亿品牌），可隆增长50～55%，MAIA ACTIVE增长25～30%；全年实现45～50%增长，超预期 [3][9] 盈利能力与展望 - **2025年各品牌经营利润率**：安踏品牌OPM为20-25%；FILA品牌OPM约25%；其他品牌OPM维持在25-30%区间 [4][12] - **2026年展望**：安踏品牌收入目标为正增长，FILA品牌希望维持增长势头，其他品牌增速可能因高基数放缓。由于体育赛事大年需加大营销及渠道投资，安踏和FILA品牌OPM面临下行压力；狼爪品牌预计持续亏损，将对其他品牌OPM产生压力 [4][12] 财务预测 - **营收预测**：预计FY25E至FY27E营收分别为785.3亿元、860.3亿元、942.0亿元，同比增速分别为+10.9%、+9.6%、+9.5% [5][6] - **归母净利润预测**：预计FY25E至FY27E归母净利润分别为132.4亿元、144.1亿元、162.0亿元，同比增速分别为-15.1%（扣除股权投资收益后+11.1%）、+8.8%、+12.4% [5][6] - **每股盈利**：预计FY25E至FY27E每股盈利分别为4.72元、5.13元、5.77元 [6] 估值与交易 - 目标价98.0港元对应FY25E市盈率约18.8倍，对应静态市盈率约16.0倍 [5] - 公司当前总市值为2178.59亿港元，每股净资产为25.02港元 [2] 战略举措 - **收购PUMA细节**：计划以约15亿欧元（约122.8亿元人民币）对价收购PUMA 29.06%股份，每股收购价35欧元，较公告前一日收盘价溢价约62%，收购资金来自内部资金 [7][8] - **多品牌战略**：在巩固主品牌与FILA的同时，通过参股PUMA、并表狼爪等新品牌推进国际化进程 [13]

核心观点 - 国元国际维持安踏体育买入评级 目标价98港元 较现价有25.8%的潜在升幅 基于对公司未来三年营收与利润增长的预期 以及其通过收购彪马股份加速全球化布局的战略 [1] 财务预测 - 预计FY25E至FY27E营收分别为785.3亿元、860.3亿元、942.0亿元 同比分别增长10.9%、9.6%、9.5% [1] - 预计FY25E至FY27E归母净利润分别为132.4亿元、144.1亿元、162.0亿元 同比变化分别为-15.1%（若扣除股权投资收益后为+11.1%）、+8.8%、+12.4% [1] - 目标价98.0港元对应FY25E市盈率约18.8倍 对应静态市盈率约16.0倍 [1] 战略举措与全球化 - 公司计划以约15亿欧元（约122.8亿元人民币）的对价收购彪马29.06%的股份 交易完成后将成为彪马第一大股东 [1] - 此次收购旨在利用彪马的全球品牌价值与公司的品牌运营能力产生协同效应 加速推进公司的全球化战略 [1] 2025年第四季度及全年运营表现 - 2025年第四季度集团整体零售流水符合预期 [2] - FILA品牌在2025年第四季度实现中单位数增长 季度环比提速 其中大货高单位数增长 儿童与潮牌均为低单位数增长 线上低双位数增长 品牌全年实现中单位数增长 符合预期 [2] - 其他品牌在2025年第四季度整体实现35%至40%的增长 其中迪桑特增长25%至30%并成为集团第三个零售规模突破百亿的品牌 可隆增长50%至55% MAIA ACTIVE增长25%至30% [2] - 其他品牌全年实现45%至50%的增长 表现超预期 [2] 2025年品牌盈利能力 - 2025年各品牌经营利润率符合年初指引 [3] - 安踏品牌经营利润率实现20%至25%的水平 [3] - FILA品牌在进行品牌及产品推广的背景下 经营利润率仍保持约25% [3] - 其他品牌中 迪桑特和可隆发展良好对利润率有正面贡献 新品牌狼爪总体维持25%至30%的经营利润率区间 [3] 2026年展望 - 在假设宏观环境不变的情况下 安踏品牌目标实现正增长 FILA品牌希望维持2025年增长势能 其他品牌因收入基数较高增速可能有所放缓 [4] - 由于2026年是体育赛事大年 公司需要在体育资源上持续投放 并在商品、渠道和消费者体验方面继续投资以维持增长 [4] - 其他品牌中（除狼爪外）预计将维持相对稳定的利润率区间 [4]

2025Q4及全年营运表现总结 - 2025年第四季度，安踏品牌流水同比录得低单位数下滑，FILA品牌流水同比录得中单位数增长，所有其他品牌流水同比增长35%至40% [1] - 2025全年，安踏品牌流水同比录得低单位数增长，FILA品牌流水同比录得中单位数增长，所有其他品牌流水同比增长45%至50%，表现符合公司先前指引 [1] 安踏品牌分析 - 安踏品牌在2025年第四季度流水同比转负，主要归因于当季零售环境疲软、暖冬气候、春节时点较晚以及行业竞争加剧 [1] - 运营层面，安踏品牌库存水平预计保持健康 [1] - 渠道方面，第四季度线上销售表现预计优于线下，成人装销售预计优于童装，童装销售可能因春节延后而推迟 [1] - 在当前零售趋势下，预计2026年安踏品牌将保持稳健发展 [1] FILA品牌分析 - FILA品牌在2025年第四季度流水实现中单位数同比增长，增速较第三季度有所改善，展现出韧性 [1] - 增长韧性预计源于内部团队及产品改革的持续向好 [1] - 分渠道看，第四季度线上销售预计优于线下，成人装预计优于童装，主要得益于电商购物节期间FILA品牌的优异销售表现 [1] - 展望2026年，预计FILA品牌的变革成效将持续显现，发展态势良好 [1] 其他品牌分析 - 2025年第四季度，其他品牌流水实现高速增长，其中迪桑特和可隆品牌增长强劲 [2] - MAIA ACTIVE品牌正有序推进消费者心智建设，流水表现较优；狼爪品牌持续进行业务梳理 [2] - 集团通过多品牌布局大众及中高端户外赛道，尽管当前大中华区户外品牌竞争加剧，但公司被认为具备先发优势，中长期多品牌增长潜力有望持续释放 [2] 财务预测与估值 - 预计集团2025年至2027年营收分别为784.8亿元、862.5亿元、944.0亿元，同比分别增长10.8%、9.9%、9.4% [2] - 预计同期归母净利润分别为131.4亿元、141.4亿元、158.5亿元，同比变化分别为-15.8%、+7.6%、+12.1% [2] - 基于2026年1月21日79.1港元/股的收盘价，对应2025至2027年市盈率分别为15倍、14倍、13倍 [2]

投资评级与核心观点 - 报告维持对安踏体育的“买入”评级，目标价为109.21港元 [1] - 报告核心观点认为，尽管主品牌4Q25流水短期承压，但集团全年流水预计仍有双位数增长，库销比健康，多品牌战略卓越，主品牌电商改革拐点清晰，FILA改革持续执行，其他品牌保持高增，集团有望进一步巩固运动鞋服领先地位 [6] 4Q25及全年营运表现总结 - **安踏品牌**：4Q25流水同比低单位数负增长，全年实现低单位数正增长 [6][7] - **FILA品牌**：4Q25流水同比中单位数正增长，全年实现中单位数增长 [6][8] - **所有其他品牌**：4Q25流水同比增长35-40%，全年增长45-50% [6][9] 各品牌经营详情与展望 - **安踏品牌**：4Q25下滑主因儿童品类受春节错位及去年同期高基数影响，同时暖冬气候拖累冬装销售 [7]；线下折扣率约71%，线上折扣率同比收窄2个百分点至约50%，整体库销比略高于5倍 [7]；新业态中，安踏冠军店截至25年底门店近150家，流水突破10亿元，“灯塔计划”已改造约300家门店，预计店效较普通店提升60%以上 [7]；海外布局稳步推进，美国洛杉矶比弗利山庄门店于26年1月营业，三年有望达成千家门店 [7]；预计2026年主品牌有望实现正增长 [7] - **FILA品牌**：4Q25线上渠道录得低双位数增长，双十一期间羽绒服、老爹鞋品类在天猫平台稳居第一 [8]；线下维持高端定位，打造FILA Topia创新店型 [8]；预计线下折扣率约73%，线上约55%，库销比略高于5倍 [8]；预计2026年将通过巩固网球心智品类、商品迭代与形象升级延续高质量增长 [8] - **其他品牌**：迪桑特4Q25通过非羽绒品类拉动流水同比增长25%-30%，全年流水突破100亿元 [9]；可隆4Q25流水增长50%-55%，已成为国家攀岩队合作伙伴 [9]；MAIA ACTIVE保持25%-30%稳定增长，狼爪仍处并购整合初期，预计25-26年仍为亏损 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为779.53亿元、851.10亿元、928.65亿元，同比增长10.06%、9.18%、9.11% [5]；预计2025E/2026E/2027E归属母公司净利润分别为130.21亿元、140.11亿元、154.95亿元，同比增长-16.51%、7.60%、10.59% [5]；报告下调26-27E归母净利润预测-4.2%/-4.9%至140.1/155.0亿元 [10] - **估值**：参考Wind可比公司26E PE均值11.9倍，考虑公司多品牌及零售运营能力优势显著，给予公司26E 20倍目标PE，对应目标价109.2港元 [10] - **关键指标**：预计2026E每股收益(EPS)为4.86元人民币，市盈率(PE)为14.87倍，市净率(PB)为2.52倍，股息率为3.46% [5] 公司基本数据与战略 - **基本数据**：截至2026年1月20日，安踏体育收盘价为82.55港元，市值为2308.64亿港元 [2] - **发展战略**：公司将继续深化“单聚焦、多品牌、全球化”战略，并借势体育大年的行业机遇，持续加大商品研发投入与体育资源获取，深化专业运动品牌心智 [6]

公司发展历程与成就 - 公司从晋江起步，通过“多品牌战略”实现逆袭，成为全球第三大体育用品集团及首个跻身全球体育巨头行列的中国品牌[2] - 2009年，公司大胆拿下FILA中国区运营权并将其盘活，使其从濒临退出中国市场成长为年营收超200亿人民币的现金牛，巅峰时期贡献集团近半数利润[2] - 2019年，公司以约360亿人民币的高价收购芬兰亚玛芬体育，将始祖鸟、萨洛蒙等顶流品牌纳入麾下，搭建起覆盖专业体育、时尚运动、高端户外的品牌矩阵[2] 当前面临的挑战与“中年危机” - 从2023年开始，FILA营收增长放缓甚至陷入负增长，现金牛光环黯淡[3] - 公司主品牌面临年轻消费者“移情别恋”的困境[3] - 高价收购的亚玛芬体育虽持续贡献营收，但整体压力与日俱增[3] - 面对Z世代主导的消费市场，公司曾屡试不爽的玩法逐渐失灵，对潮流趋势的捕捉敏锐度下降[3] 年轻化转型战略：收购与品牌矩阵补全 - 2025年6月，公司以2.9亿美元现金的基础对价收购德国户外品牌Jack Wolfskin（狼爪）[4] - 狼爪定位于大众运动市场，补全了公司在中端户外市场的空白，其价格带是对性价比敏感的年轻人更愿意买单的区间[4] - 业内多次传出公司有意收购德国运动品牌彪马的消息，彪马在潮流圈的号召力与年轻基因是公司当下所急需的[4] - 狼爪风格偏向轻户外，主打轻量化冲锋衣、城市户外鞋履等产品，融入街头设计元素，旨在击中既爱都市生活又向往自然的年轻群体[5] - 彪马受众覆盖学生群体、潮流从业者、街头文化爱好者，核心需求是个性表达与社交认同，与公司现有品牌受众画像形成互补[6] 年轻化转型战略：投资电商生态 - 公司与韩国潮流电商平台Musinsa成立合资公司，公司方面持股40%，Musinsa方面持股60%[8] - 公司将发挥本土资源优势，为Musinsa提供线下选址、物流配送等方面的支持，并利用数字化工具和供应链体系协助运营[8] - Musinsa汇聚了超8000个品牌，覆盖街头、复古、设计师、轻户外等多元风格，核心用户多为90后、00后，与公司急于争取的年轻群体高度契合[8] - Musinsa的业务分为自有品牌“Musinsa Standard”和品牌集合店“Musinsa Store”两部分，后者网罗了韩国本土爆火的小众品牌及尚未正式入驻中国的海外品牌[9] - Musinsa入华后针对国内市场对保暖性与实用性的需求，强化了冬季服饰产品线，并推出限量发售等活动[9] - Musinsa进入中国市场面临的最大挑战在于市场认知度，后续需通过内容营销、圈层渗透等方式让更多国内消费者了解其价值[10] 转型的复杂性与潜在风险 - 公司过往的成功本质上是效率驱动的胜利，通过收购填补市场空白，用供应链优势压缩成本，再以精准渠道布局实现规模化[11] - 年轻市场的游戏规则截然不同，李宁曾试图通过收购贴近年轻市场但因未能吃透品牌调性及搭建适配运营体系而失败[12] - 入股Musinsa是公司跳出收购品牌之外的首次投资生态尝试，旨在借力已在海外验证成功的平台快速切入细分市场[12] - 海外品牌在中国市场昙花一现的症结在于没能跟上中国年轻人善变的审美节奏，同时缺乏扎根本土的长期运营能力[12] - 公司的年轻化转型已不是简单的收购与整合就能完成，需要自身心态与逻辑的变化[13]

核心观点 - 公司发布2025年第三季度运营数据，两大主力品牌安踏和FILA表现稳健，分别实现低单位数流水增长 [1] - 以迪桑特、可隆为代表的其他品牌增长势头强劲，整体增幅达45-50% [1] - 公司多品牌矩阵优势及抗风险能力在当前零售环境走弱背景下日益凸显 [1] 安踏品牌运营 - 2025年第三季度品牌流水实现低单位数增长，较第二季度略有改善 [1] - 库销比略高于5个月，处于健康区间，折扣率线下稳定，线上略有增加 [1] - 渠道创新业态有序推进，安踏冠军店达成率超100%，计划于2026年加快发展 [1] - 国庆期间新开41家升级门店，同店增长表现远超其他门店 [1] FILA品牌运营 - 2025年第三季度流水实现低个位数增长，表现仍好于行业平均，预计年内保持中单位数增长 [2] - 库销比约6个月，主要因旺季备货增加，预计年底回归5-6个月 [2] - 品牌于9月正式发布网球战略，签约中国男子网球排名第一的布云朝克特为代言人，并升级为中国网球公开赛独家官方赞助商 [2] - 推出潮流空间店、高尔夫大师店等场景型门店以优化购物体验 [2] 其他品牌运营 - 迪桑特2025年第三季度增长约30%，全新4.0明日世界形象店已在全国顶级商圈亮相26家 [2] - 可隆增长约70%，在全球顶级商圈陆续开设多家新形象店 [2] - Maia Active增长约45%，新推出的Creamy系列上市一个月售罄率达40% [2] - 狼爪品牌正在规划复兴战略，聚焦中德两大市场同步扩张 [2] 海外市场拓展 - 东南亚市场进入快速发展阶段，目前已开设约200家门店，并计划在三年内拓展至1000家 [3] - 在欧美等战略市场更注重品牌建设与市场培育 [3] - 规划五年内实现海外流水占比达到集团的15% [3] 业绩指引与展望 - 考虑到三季度消费环境较弱，公司下调安踏品牌全年流水指引，从增长中单位数调至低单位数 [3] - 维持FILA品牌中单位数及其他品牌至少40%的增长预期 [3] - 安踏品牌经营利润率维持在20%-25%区间下段，FILA品牌约25%，公司将强化费用管控 [3] - 小幅下调公司盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为132.2亿元、146.6亿元、159.2亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价113.6港元 [1][3][6] 报告的核心观点 - 安踏体育2025Q2及上半年各品牌流水有不同表现，预测2025 - 2027年EPS为4.72/5.26/5.88元，作为行业龙头将享发展红利，给予目标价并维持“买入”评级 [1][3] 各品牌表现总结 安踏主品牌 - 25Q2流水同比低单位数增长略低于预期，大货/儿童均低单位数增长且儿童好于大货，线上线下接近，库销比略超5，线下折扣稳定线上加深，H1流水录得中单位数增长，电商新负责人6月到位，线下推进“灯塔店计划” [2] FILA - 25Q2流水录得中单位数增长符合预期，大货/儿童/Fusion分别为高单位数/中单位数/中单位数增长，库销比略超5，线下折扣稳定线上加深，H1流水录得高单位数增长 [2] 其他品牌 - 25Q2流水同比增长50 - 55%，迪桑特同比超40%、可隆超70%、Maia超30%，迪桑特和可隆折扣9折，Maia落地新店店效提升，签约代言人提升曝光，H1流水录得60 - 65%高速增长 [2] 收购情况总结 - 公司全资收购狼爪，基础对价2.9亿美金，Q2末完成交易后续并表，未来有望借助集团能力打开中国户外市场，持续收购布局户外赛道 [3] 财务及估值总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|62,356|70,826|78,448|85,571|92,970| |增长率|16.2%|13.6%|10.8%|9.1%|8.6%| |归母净利润（百万元）|10,236|15,596|13,251|14,781|16,504| |增长率|36.8%|50.7%|-15.0%|11.5%|11.4%| |毛利率|62.6%|62.2%|62.1%|62.3%|62.6%| |归母净利率|16.4%|22.0%|16.9%|17.3%|17.8%| |每股收益（元）|3.69|5.55|4.72|5.26|5.88| |每股净资产（元）|19.77|23.64|26.46|29.60|33.10| |市盈率|22.92|15.24|17.93|16.07|14.39| |市净率|4.28|3.58|3.20|2.86|2.56| |股息收益率（%）|2.17|2.79|2.22|2.48|2.76| [4] 财务报表预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表呈现各年度营业收入、成本、利润、资产、负债等项目预测数据 [10][11] 重点财务数据 - 盈利能力方面，毛利率、扣非归母净利率等有相应表现；营运表现涉及行销费用、税率、周转天数等指标；杠杆比率方面，资本负债率等有变化；同行估值给出安踏体育及其他同行不同年份PE数据 [11] 股价及股东结构总结 - 2025年7月17日股价92.45港元，总市值259,526.85百万港元，流通市值等同，总股本和流通股本均为2,807.21百万股，12个月低/高为73.6/103.8港元，平均成交754.84百万港元，股东结构中安踏国际占42.79%等 [6] 股价表现总结 - 一个月、三个月、十二个月相对收益分别为 - 3.83、 - 10.36、 - 8.97，绝对收益分别为 - 2.01、4.14、29.23 [8]

安踏战略布局 - 公司任命姚剑为JACK WOLFSKIN全球总裁，负责整合这一大众户外品牌，直接向董事局主席丁世忠汇报 [2] - 此次任命距离完成狼爪收购交割仅18天，凸显公司高效整合能力 [2] - 狼爪年收入不足30亿元，但被视作潜力品牌，补全公司户外赛道全价格带覆盖战略 [2][8] 管理层背景 - 姚剑曾任职耐克中国超10年、The North Face中国区总经理，具备多价位段品牌运营经验 [3] - 其在亚玛芬大中华区任职期间推动始祖鸟高端化，打造"运奢"标签和博物馆级门店 [5][6] - 2024年升任亚玛芬大中华区总裁，该区域营收达12.98亿美元（占全球25%），同比增长53.7% [7] 品牌矩阵构建 - 公司通过收购形成完整户外品牌矩阵：始祖鸟/萨洛蒙（高端专业）、可隆/迪桑特（中高端生活方式）、狼爪/安踏主品牌线（大众） [10][12] - 2016年起累计收购迪桑特、可隆、亚玛芬（46亿欧元）、狼爪（2.9亿美元）等品牌 [11] - 狼爪当前在中国门店从700家萎缩至200家，面临品牌老化问题 [8] 行业与市场数据 - 中国户外市场规模2022年达2480亿元（+15.8%），预计2025年突破4000亿元 [10] - 亚玛芬体育2024年全球营收377.52亿元，推动安踏集团总营收达1085.78亿元，成为全球第三大体育用品集团 [12] - 狼爪2025财年预估营收3.25亿欧元，EBITDA仅1200万欧元 [8] 全球化战略 - 狼爪在欧洲拥有226家专卖店和数千零售点，是公司继亚玛芬后的又一全球跳板 [14] - 公司强调通过狼爪强化户外赛道纵深布局，应对运动消费细分趋势 [12]

报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][3][10] 报告的核心观点 - 25Q1安踏主品牌流水高单位数增长，FILA高单位数增长，其他品牌增长65%-70%，公司线上折扣加深，库存相对良性；拟收购狼爪完善户外品牌矩阵，未来将持续拓展安踏主品牌新业态，加速FILA产品推新 [1] - 预计25 - 27年公司净利润134.3亿元、155.1亿元、171.5亿元，同比增速为 - 14%、15%、11%，剔除amer带来一次性利得，净利润同比增速为13%、15%、11%；当前市值对应25PE16X、26PE14X [1][10] 各部分总结 25Q1流水情况 - 安踏主品牌：大货和儿童流水均高单位数增长，整体线上低双位数增长，超级安踏店效比大货门店高一倍 [1] - FILA：大货流水增长中单位数，儿童流水增长低双位数（儿童电商增长超20%），fusion流水增长高双位数，推出户外系列产品销售良好 [2] - 其他品牌：迪桑特流水增长60%，可隆流水增长100%，MAIA流水增长超30% [2] 折扣情况 - 25Q1安踏线下折扣72折持平，线上折扣略加深；FILA线下折扣74折（正价店折扣86折），线上折扣6折，较去年加深1 - 2pct [6] 库存情况 - 截至25年3月底，安踏品牌库销比小于5，冬季产品基本消化完成；FILA库销比5多一点；迪桑特5 - 6，可隆不到4 [6] 收购狼爪情况 - 基本情况：德国知名户外品牌，2019年被Topgolf收购，近几年业绩承压，营收3亿欧元左右，欧洲和中国区分别占比72%和38%，在中国有近100家门店 [6] - 收购原因：受30 - 40岁成熟消费者喜爱，产品功能性好，定位中端户外，与迪桑特、可隆定位差异大，可完善户外品牌矩阵，且在欧洲有较好品牌影响力，助于开拓欧洲市场 [6][7] - 未来发展目标：先平稳交割，保留核心资产和员工；提升欧洲运营效率，实现盈亏平衡；通过设计优化配合国内渠道运营力在中国区快速增长 [10] 盈利预测 - 2025 - 2027年公司实现营收779.6亿元、854.5亿元、929.7亿元，同比增速为10%、10%、9%；净利润134.3亿元、155.1亿元、171.5亿元，同比增速为 - 14%、15%、11%，剔除amer带来一次性利得，净利润同比增速为13%、15%、11% [10] 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|62661|70826|77958|85446|92968| |同比增长|16%|13%|10%|10%|9%| |营业利润(百万元)|13967|14187|16862|18976|20843| |同比增长|50%|2%|19%|13%|10%| |归母净利润(百万元)|10236|15596|13430|15510|17151| |同比增长|35%|52%|-14%|15%|11%| |每股收益(元)|3.61|5.52|4.78|5.53|6.11| |PE|21.3|13.9|16.1|13.9|12.6| |PB|4.2|3.5|3.0|2.6|2.2|[8] 主要财务比率 | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 年成长率 | | | | | | | 营业收入 | 16% | 13% | 10% | 10% | 9% | | 营业利润 | 50% | 2% | 19% | 13% | 10% | | 净利润 | 35% | 52% | -14% | 15% | 11% | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率 | 62.3% | 62.2% | 62.6% | 62.9% | 63.1% | | 净利率 | 16.3% | 22.0% | 17.2% | 18.2% | 18.4% | | ROE | 19.9% | 25.3% | 18.7% | 18.5% | 17.7% | | ROIC | 15.3% | 17.9% | 14.5% | 14.5% | 14.2% | | 偿债能力 | | | | | | | 资产负债率 | 39.3% | 40.7% | 34.8% | 32.0% | 29.6% | | 净负债比率 | 16.2% | 18.5% | 12.7% | 11.3% | 10.1% | | 流动比率 | 2.5 | 1.8 | 2.4 | 2.9 | 3.3 | | 速动比率 | 2.2 | 1.5 | 2.0 | 2.4 | 2.8 | | 营运能力 | | | | | | | 资产周转率 | 0.7 | 0.6 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | | 存货周转率 | 3.0 | 3.0 | 2.6 | 2.6 | 2.6 | | 应收帐款周转率 | 11.8 | 11.5 | 11.0 | 11.0 | 11.0 | | 应付帐款周转率 | 7.8 | 7.1 | 6.4 | 6.4 | 6.4 | | 每股资料(元) | | | | | | | 每股收益 | 3.61 | 5.52 | 4.78 | 5.53 | 6.11 | | 每股经营现金 | 6.93 | 5.93 | 7.25 | 7.08 | 7.20 | | 每股净资产 | 18.16 | 21.86 | 25.59 | 29.93 | 34.53 | | 每股股利 | 1.75 | 2.15 | 2.15 | 2.49 | 2.75 | | 估值比率 | | | | | | | PE | 21.3 | 13.9 | 16.1 | 13.9 | 12.6 | | PB | 4.2 | 3.5 | 3.0 | 2.6 | 2.2 | | EV/EBITDA | 12.3 | 9.5 | 10.1 | 9.9 | 9.4 |[13]