（来源：经济参考报） 日前，上海多宁生物科技股份有限公司（以下简称"多宁生物"）递表港交所，摩根士丹利和华泰国际为 联席保荐人。 作为继2022年和2023年两度递表失效后的第三次递表，业绩方面的扭亏为盈无疑是公司冲刺港股上市的 底气所在。不过亮眼成绩单的背后，激进并购后所留下的8.43亿元商誉依然高悬，其能否保持业绩长期 稳定仍有待进一步检验。 业绩扭亏为盈 作为一家成立于2005年的生物制剂产品解决方案一站式提供商，多宁生物2023年至2024年以及2025年前 三季度（以下简称"报告期"）分别实现收入8.14亿元、8.43亿元和6.58亿元；同期公司净利润分别 为-3.15亿元、-2750万元和1425.7万元。 营收结构方面，公司的收入主要由生物工艺解决方案、实验室产品及服务两大板块组成，其中生物工艺 解决方案在收入中占主导地位，报告期内在收入中的占比分别为77%、75.7%和77.1%。而按地区划分， 海外收入的增长也是公司实现扭亏为盈的关键因素之一，报告期内公司的海外业务营收分别为6952万 元、9530万元以及1.12亿元，海外市场贡献收入的占比由9.8%提升至17.1%。 值得注意的是，虽然通 ...

公司概况与市场地位 - 公司是国内首家从事无血清培养基开发及商业化的生物工艺解决方案提供商，按2024年收益计，在所有中国国内细胞培养基供应商中排名第三，在所有中国细胞培养基供应商中排名第六 [2] - 公司在中国所有一次性产品供应商中排名第四，市场份额为14.3%，在中国所有本土一次性产品供应商中排名第二 [2] - 公司经营两条主要业务线：生物工艺解决方案（提供试剂、耗材及设备）和实验室产品及服务（提供试剂、耗材、设备及技术开发、检测等服务） [2] - 报告期内（2023年、2024年、2025年前三季度），公司大部分收入来自生物工艺解决方案，收入占比分别为77.0%、75.7%和77.1% [2] - 报告期内，公司大部分收入来自自有产品，收入占比分别为86.4%、89.2%和84.9% [3] - 公司主要服务制药公司、CRO/CDMO及科研机构，截至递表，为客户提供超过240款产品及140多种服务 [3] 财务业绩表现 - 报告期内，公司分别实现收益8.14亿元、8.43亿元和6.58亿元，溢利分别为-3.15亿元、-2.75亿元和1425.7万元 [4] - 2025年前三季度实现扭亏为盈，净利率为2.2% [4] - 2023年和2024年亏损主要由于产生巨额开支，包括销售及分销开支、行政开支及研发成本，两年合计开支分别约3.4亿元和3.15亿元，占同期收益的41.82%和37.35% [4] - 业绩受非经营性因素影响较大，报告期内确认按公允价值计入损益的金融资产公允价值变动溢利分别为-3.11亿元、520万元和20万元，2023年的-3.11亿元变动直接导致当年巨额净亏损 [4] 客户、供应商与股东关系 - 报告期内，来自最大单一客户药明生物的收益占比分别为14.9%、10.9%和12.1% [5] - 药明生物兼具公司最大单一客户、供应商和主要股东三重身份，截至递表间接持股19.75% [5] - 报告期内，公司向药明生物及其联属公司采购原材料及服务的总金额分别约40万元、170万元和160万元 [5] 发展历程与收购策略 - 公司自2020年以来为扩大业务经营和产品服务组合，已收购多家提供生物工艺解决方案及实验室产品和服务的公司，包括亮黑科技、金科过滤等至少9家公司 [6] - 截至2025年三季度末，因收购产生的商誉账面值达8.43亿元 [1][6] - 截至2025年11月末，因收购产生的非控股权益认沽期权的现值净额高达5.66亿元，收购产生的或有代价及分期付款义务也对财务灵活性构成压力 [7] 股权结构与IPO信息 - 公司董事长、首席执行官王猛为控股股东，通过直接及间接方式合计控制公司39.79%的已发行股本 [7] - 主要股东包括药明生物旗下WuXi Biologics Venture（持股19.75%）和红杉中国旗下HSG Growth（持股5.54%） [7] - 公司于2026年1月第三次向港交所递交IPO申请，此前于2022年9月29日、2023年3月31日的申请均已失效 [1] - 此次IPO募集资金拟用于拓展产品及服务的全球市场、选择性战略收购及股权投资、提升研发能力、升级优化产能以及营运资金等 [1]

公司业绩与财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入6.58亿元人民币，净利润首次转正，达到1425.7万元，迎来业绩拐点 [1][2] - 2023年及2024年，公司分别实现营业收入8.14亿元和8.43亿元，同期净利润分别亏损3.15亿元和2750万元 [2] - 公司整体毛利率从2023年的33.5%提升至2025年的38.9%，提升了5.4个百分点，盈利基础得到巩固 [3] 业务结构与收入构成 - 公司主营业务分为生物工艺解决方案以及实验室产品和服务 [2] - 生物工艺解决方案是公司业绩支柱，2023年至2025年9月底，该业务营收占比均超过七成，分别为77%、75.7%和77.1% [3] - 生物工艺解决方案中，试剂/耗材收入占总营收比重从2023年的44.1%大幅提升至2025年的55.4% [3] 海外市场拓展 - 公司海外业务收入从2023年的6952万元增长至2025年前三季度的1.12亿元，2025年前三季度同比实现翻倍式增长 [3] - 海外市场贡献的收入占比从9.8%提升至17.1% [3] - 公司已在美国、新加坡和日本设立附属公司，并在北美、东亚（不包括中国）、东南亚及欧洲等地区开展业务 [3] - 公司计划将部分IPO募资用于拓展全球市场，包括在海外设立工厂、建设本地生产线及进行品牌推广 [4] 增长模式与并购历史 - 公司在2019年至2022年间通过激进并购驱动增长，成功收购并整合了9家公司，迅速扩展了业务版图 [1][5] - 频繁并购导致截至2025年9月底，公司商誉账面值高达8.43亿元 [1][6] - 近两年公司并购节奏放缓，重心转向业务整合，但IPO募资仍计划部分用于选择性战略收购及股权投资以巩固全球布局 [6] 行业背景与公司定位 - 公司最初从事细胞培养基开发，后转型为综合型生物工艺解决方案服务商 [5] - 通过收购，公司业务已扩展至生物反应器、过滤器、层析填料、纳米药物制剂制备系统、实验室纯水系统等高技术壁垒领域 [6] - 公司已在上海、南京、无锡、苏州、嘉兴及常州等地经营9个生产基地，构建了庞大的生产网络 [6] - 公司身处生物工艺解决方案黄金赛道，国产替代空间大，且获得药明生物产业链加持 [7]

公司财务表现与盈利转折 - 2025年前三季度，公司实现营业收入6.58亿元人民币，净利润首次转正，达到1425.7万元，迎来业绩拐点 [1][3] - 2023年及2024年，公司分别录得营业收入8.14亿元和8.43亿元，同期净利润分别亏损3.15亿元和2750万元 [3] - 公司整体毛利率从2023年的33.5%提升至2025年的38.9%，提升了5.4个百分点，盈利基础得到巩固 [4] 业务结构分析 - 公司业务主要分为生物工艺解决方案以及实验室产品和服务两部分 [3] - 生物工艺解决方案是公司的业绩支柱，2023年至2025年9月底，该业务营收占比均超过七成，分别为77%、75.7%和77.1% [4] - 生物工艺解决方案中的试剂/耗材收入占比显著提升，从2023年占总营收的44.1%提升至2025年的55.4%，该品类具有高频复购、毛利率稳定的特点 [4] 海外市场增长 - 海外业务收入呈现爆发式增长，2023年至2025年9月底，分别实现营收6952万元、9530.4万元和1.12亿元 [5] - 2025年前三季度海外收入同比实现翻倍增长，其收入贡献占比从9.8%提升至17.1% [5] - 公司已在美国、新加坡和日本设立附属公司以开发当地市场，并计划将部分IPO募资用于拓展全球市场，包括在海外设厂、建设本地生产线及加强营销 [5] 并购历史与商誉风险 - 公司在2019年至2022年间通过激进并购推动转型，成功收购并整合了9家公司，业务版图迅速扩展至高技术壁垒领域 [1][8] - 频繁并购带来了高额商誉，截至2025年9月底，公司商誉账面值高达8.43亿元 [1][8] - 若未来收购标的业绩不及预期，可能引发大额商誉减值，直接冲击公司利润表，甚至可能导致其重回亏损 [8] 发展战略与IPO募资用途 - 公司计划将本次IPO部分募资用于选择性地进行战略收购及股权投资，以充实产品组合、拓宽销售渠道并巩固全球布局 [9] - 公司身处生物工艺解决方案黄金赛道，国产替代空间大，且获得药明生物产业链加持 [9] - 公司计划将部分募资用于在目标海外市场设立工厂，建设生物工艺产品的本地生产线、为团队招揽及聘用海外人员以及用于营销及品牌推广计划 [5]

公司财务表现与盈利转折 - 2025年前三季度，公司实现营业收入6.58亿元人民币，净利润首次转正，为1425.7万元人民币，迎来业绩关键转折[1][3] - 2023年及2024年，公司分别录得净亏损3.15亿元人民币和2750万元人民币，2025年前三季度实现扭亏为盈[1][3] - 2025年前三季度整体毛利率达38.9%，较2023年的33.5%提升5.4个百分点，盈利基础得到巩固[4] 业务结构与收入构成 - 公司经营聚焦于生物工艺解决方案及实验室产品和服务两大业务板块[3] - 生物工艺解决方案是公司业绩支柱，2023年至2025年9月底，该业务营收占比均超七成，分别为77%、75.7%和77.1%[4] - 生物工艺解决方案中的试剂/耗材收入占比显著提升，从2023年的44.1%提升至2025年前三季度的55.4%，该品类具有高频复购、毛利率稳定的特点[4] 海外市场增长 - 海外市场实现爆发式增长，2023年至2025年9月底，海外业务收入分别为6952万元、9530.4万元及1.12亿元人民币[4] - 2025年前三季度海外收入同比实现翻倍式增长，收入贡献占比从9.8%提升至17.1%[4] - 公司已在美国、新加坡和日本设立附属公司以开发当地市场，并计划将部分IPO募资用于拓展全球市场，包括在海外设立工厂和建设本地生产线[4][5] 并购历史与商誉风险 - 2019年至2022年间，公司通过激进并购收购了9家公司，迅速拼凑起生物工艺解决方案的版图[1][7] - 频繁并购带来了高额商誉，截至2025年9月底，公司商誉账面值高达8.43亿元人民币[1][7] - 若未来收购标的业绩不及预期，可能引发大额商誉减值，直接冲击公司利润表，甚至可能导致其重回亏损[7] 发展战略与IPO募资用途 - 公司计划将本次IPO部分募资用于选择性地进行战略收购及股权投资，以充实产品组合、拓宽销售渠道及巩固全球布局[7][8] - 公司计划将部分募资用于拓展产品及服务的全球市场，包括在目标海外市场设立工厂、建设本地生产线、招聘海外人员及进行营销推广[5] - 公司身处生物工艺解决方案黄金赛道，受益于国产替代空间及药明生物产业链加持，海外业务翻倍增长打开了第二增长曲线[8]

公司上市进程与市场地位 - 上海多宁生物科技股份有限公司第三次向港交所递交IPO申请，此前于2022年9月和2023年3月的申请已失效 [1] - 公司成立于2005年，是国内专注于为生物制剂产品提供从开发到商业化全面解决方案的一站式提供商，更是国内首家从事无血清培养基开发及商业化的生物工艺解决方案提供商 [1] - 按2024年收益统计，公司在中国所有细胞培养基供应商中排名第六，在国内细胞培养基供应商中位列第三，在中国一次性产品供应商中排名第四，市场份额达14.3%，在本土一次性产品供应商中位居第二 [1] 业务结构与产品概况 - 公司核心业务涵盖两大板块：生物工艺解决方案与实验室产品和服务 [1] - 生物工艺解决方案是公司的收入支柱，提供包括试剂、耗材、设备在内的丰富产品组合；实验室产品和服务则聚焦研发端需求，涵盖相关产品供应及技术开发、检测验证等专业服务 [1] - 2023年、2024年及2025年前三季度，生物工艺解决方案收入占比分别达到77.0%、75.7%和77.1%，持续主导公司营收格局 [4] - 自有产品是公司收入的主要来源，报告期内占比分别为86.4%、89.2%和84.9% [4] - 公司已为制药公司、CRO/CDMO企业及科研机构等客户提供超过240款产品及140多种服务，服务网络覆盖生物产业核心领域 [4] 财务业绩表现 - 报告期内，公司分别实现收益8.14亿元、8.43亿元和6.58亿元 [2] - 同期，公司年度溢利分别为-3.15亿元、-2.75亿元和1425.7万元 [2] - 2023年和2024年公司出现亏损，2025年前三季度同比扭亏为盈 [2] - 按照2025年前三季度1425.7万元的溢利计算，公司的净利率仅2.2% [2] - 根据财务数据表，2023年、2024年及2025年前三季度收益分别为814,084千元、842,880千元和657,752千元 [4] - 同期毛利分别为272,607千元、318,020千元和255,645千元 [4] - 2025年前三季度除税前溢利为15,513千元，年度溢利为14,257千元 [4] 募资用途与经营挑战 - 此次IPO募集资金将主要用于四大方向：拓展产品及服务的全球市场、开展战略收购及股权投资、提升研发创新能力、升级优化现有产能，同时补充营运资金及满足一般公司用途 [5] - 2023年和2024年，受巨额开支及金融资产公允价值变动影响，公司连续两年录得亏损 [5] - 药明生物在2023年至2025年前三季度期间，同时担任公司最大单一客户、供应商及主要股东，形成多重关联关系 [5] - 过往数年的一系列收购导致公司商誉账面值截至2025年三季度末达到8.43亿元 [5]

公司上市申请与基本信息 - 上海多宁生物科技股份有限公司于2024年1月18日向港交所提交上市申请书，联席保荐人为摩根士丹利和华泰国际 [1] - 公司曾于2022年9月26日向港交所递交过招股书，拟在香港主板挂牌上市 [1] 公司业务与定位 - 公司成立于2005年，是一家一站式生物工艺解决方案提供商 [1] - 公司致力于提供生物制药产品从研发到商业化生产的全面解决方案，业务涵盖试剂及耗材、仪器设备和服务 [1]

公司概况 - 公司2005年在中国成立，2022年改制为股份有限公司，是中国领先的一站式生命科学企业[42][123] - 运营生物工艺解决方案和实验室产品与服务两条主要业务线[42] 业绩数据 - 2023 - 2024年公司收入从8.141亿增至8.429亿，2024年9月30日至2025年9月30日从5.509亿增至6.578亿[53] - 2023 - 2024年及2024年9月30日前9个月净亏损分别为3.147亿、0.275亿和0.083亿，2025年9月30日前9个月净利润为0.0143亿[53] - 2023 - 2024年及2024 - 2025年9月30日前9个月调整后EBITDA分别为 - 0.004亿、1.021亿、0.814亿和1.123亿[53] 用户数据 - 长期合作且粘性高的客户超1800家，2025年客户总数超3700家[43] - 约80%主要客户选择与公司延续业务关系[43] 市场地位 - 为国内生物工艺解决方案供应商第2名，2024年市场份额9.4%；在中国所有供应商中排第6，市场份额约3.5%[43] - 海外市场收入贡献高于行业平均，超17%；2024年9月30日至2025年9月30日海外收入增长约109%[43] 研发情况 - 有140多名研发人员，关键研发人员行业经验超10年，全球有350多项专利及专利申请[43] - 截至2025年9月30日，公司在中国拥有多项商标、专利、软件版权和域名，在海外部分国家也有相关注册[70] 未来展望 - 预计2024 - 2030年本土替代率从36.8%提升至67.1%[43] - 未来成功部分取决于提升现有产品质量、开发并推出整合新技术的新产品，计划投入大量人力和资本资源用于技术研发或收购[195] 风险提示 - 面临产品质量和供应、客户需求、市场渗透等多方面风险[113] - 开发和营销新产品若无法满足客户需求等，公司未来业务可能受重大不利影响[196][198] 子公司情况 - 旗下有多宁生命科学、安拓思纳米技术等多家子公司[115][125] 财务指标 - 2023 - 2025年9月，公司经营、投资、融资活动产生的现金流量净额有不同表现[89] - 2023 - 2025年9月，公司流动比率分别为0.8、1.0和1.4倍，速动比率分别为0.6、0.8和0.9倍[91] 其他 - H股名义价值为每股人民币1.00元，认购需支付相关费用[11] - 记录期内公司未支付或宣派股息，目前无股息政策[104][105]