反内卷深度报告：反内卷，化工从"吞金兽"到"摇钱 树"20250924 摘要 中国化工行业资本扩张放缓，预计 2026-2030 年将推动全球化工行业 进入上行周期，同时，企业充沛的经营活动现金流有望转化为高股息， 实现从"吞金兽"到"摇钱树"的转变。 基础化工行业资本支出减少趋势明显，在建工程占固定资产比例持续下 降，但企业仍具备强劲的经营活动现金流，预计未来五年有望实现正自 由现金流，并在 2026 年周期底部创造历史新高。 石油化工行业经营活动现金流转正，在建工程和固定资产占比降至 25% 左右，若未来几年经营活动现金流量净额的 70%用于分红，潜在股息率 可观，部分公司到 2027 年股息率可能超过 10%，甚至 20%。 中国化工产业具备强大的成本优势，欧洲化工品产能利用率持续低迷， 中国企业凭借低廉能源和劳动力成本，在国际市场上更具竞争力，海外 高成本产能退出将拉动国内相关产品价格。 反内卷政策限制了化工企业资本扩张，但也促使企业自由现金流更加充 裕，增强了中长期造血能力和股息支付能力，全球需求提升将逐步拉动 中国化工业景气度，龙头企业投资价值凸显。 Q&A 化工行业的反内卷措施有哪些可能性？这些 ...

行业现状与挑战 - 化工行业面临供需错配导致价格持续走弱和盈利承压 多数企业陷入增收不增利局面 [2] - 供给端竞争加剧叠加海外需求提升空间有限 导致产品价格走弱和产能利用率走低问题凸显 [2] - 行业整体利润水平偏低 新一轮供给侧改革势在必行 [2] 周期特征与历史规律 - 化工行业景气度波动有明确周期特征：2008-2015年需求刺激推动制造业回升 2015-2020年供给侧改革提升工业景气度 2020-2023年出口需求和新能源产业推动再度回升 [2] - 当前行业底部位置确定性较强 多数子行业集中度较高 通过提升集中度优化行业的空间有限 [3] - 中国多数化工品全球市场份额占比较高 面临反倾销等外部压力 海外市场提升空间不大 [3] 行业拐点驱动因素 - 化工行情推动力从需求刺激转向供给侧改革 供给端成为行业出现拐点的关键变量 [3] - 供需错配是行业长期亏损主因 新价格法明确不允许全行业长期亏损销售 [3] - 通过政策引导与市场调节消灭全行业亏损现象 龙头公司利润底部将随之抬升 [3] 反内卷措施与案例 - 制冷剂行业通过配额制明确企业产量与销量 实现周期回升和价格企稳 [4] - 涤纶长丝行业2024年5月通过一口价自律模式 POY/FDY/DTY利润每吨分别增加571元/421元/371元 [4] - 2025年采用更灵活的自律方式叠加产能格局优化 有望实现盈利修复 [4] 子行业具体表现 - 涤纶长丝进入产能低速增长期 通过淘汰10%老旧产能和龙头企业联合减产保价改善盈利 [5] - 粘胶短纤过去5年无新增产能 供需基本平稳 碳排放双控政策严控新增产能遏制恶性竞争 [5] - 粘胶短纤周期弹性与全球经济关联紧密 全球贸易环境改善有望拉动需求 [6] 投资机会与方向 - 建议优先配置大炼化龙头和煤化工龙头相关标的 [7] - 关注自身周期拐点较近的子行业如涤纶长丝 目前开工率较好且修复潜力较大 [7] - 关注深陷困境行业如氨纶/纯碱/PVC/炭黑/聚酯瓶片/BOPET薄膜等困境反转机会 [8] 行业转型趋势 - 化工行业扩产进入尾声 从要市占率转向要利润 [1] - 通过淘汰落后产能和加强行业自律等手段 有望开启周期新起点 [7] - 多数细分行业集中度已足够高 龙头企业停止恶性竞争即可获得价格企稳甚至全球定价权 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱上方空间有限，在2800价位存在压力，近期供应维持宽松，下游需求趋势疲软，无明显利好，市场受高价降利润形成的开工率负反馈和宏观情绪冲击，在无明显事件冲击下，近端上方空间有限 [3] - 产业链操作建议：不同参与角色根据自身情况有不同策略，如生产企业库存偏高时，可买入看跌期权对库存报价，同时卖出看涨期权；贸易商建库存时，可卖出看跌期权同时买入看涨期权等 [3][4] - 需关注下游氧化铝装置投产情况、耗氯下游对氯碱综合利润的影响、上游氯碱企业检修情况和烧碱工厂库存边际变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 国内烧碱按浓度分为32%液碱、50%液碱、99%片碱，价格跟踪需结合区域特性，本周国内低浓度液碱市场价格环比持稳，华北山东地区液碱价格逐步向下修正，高浓度液碱价格走跌幅度较多 [11] - 展示了不同地区不同型号烧碱价格的日度数据及走势 [12][19][27] 价差 - 型号价差：展示了不同地区50碱 - 32碱、99片碱 - 32碱的日度价差数据及走势 [37] - 区域价差：展示了不同地区32碱、50碱、99片碱的区域价差日度数据及走势 [37][38][44] 供应 - 我国烧碱产能集中在华北、西北和华东，本周国内烧碱产量预计82.81万吨，环比增加0.86万吨，开工率为84.32%，环比增加1.04%，本周检修影响量较上周减小 [55] - 展示了液碱和片碱周度开工率、产量的周度数据及走势 [56] - 列出了氯碱厂家检修情况，包括长期伴产产能、本周检修和后市计划检修情况，本周预计共影响折百产量27950吨 [60] - 列出了片碱装置开工情况，部分厂商开工正常，部分处于检修或计划检修状态 [64] 下游需求 - 氧化铝供应变化有限，区域性供需错配情况仍存，截至8月7日，建成产能11480万吨，开工产能9440万吨，开工率82.23% [67] - 本周粘胶短纤行业产能利用率84.97%，较上周持平 [67] - 截至8月7日，江浙地区印染企业开机率有不同程度变化，市场需求疲软态势未改，行业预期9月中旬后需求或回暖 [67] - 展示了氧化铝、印染厂、粘短负荷指数和物理库存指数等相关数据的日度或周度走势 [71][74][78] 库存 - 截至2025年8月8日，国内液碱工厂库存量为37.693万吨，环比增加3.99%，部分地区库存上涨，部分地区下降；片碱工厂库存量为2.3555万吨，环比增加23.65%，市场库存有所增加 [80] - 展示了片碱和液碱工厂库存、片碱市场和行业库存的周度数据及走势 [81] 估值 - 烧碱加工成本主要来自原盐和电力，本周国内工业盐市场窄幅下调，动力煤市场价格走势上行 [84] - 本周现货端氯碱综合利润呈现压缩，成本端价格小幅提升，液碱市场价格走弱 [85] - 展示了井矿盐、山东32碱利润等相关数据的日度走势 [86][90] 耗氯下游 - 展示了PVC基准现货价格、PVC粉周度开工率、西北一体化氯碱综合利润等数据的日度或周度走势 [97] - 展示了环氧丙烷、环氧氯丙烷等相关数据的日度走势 [98][103]