报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱市场核心驱动为需求端持续扩张，现货层面上涨未结束，强势上涨时间未到，核心在于氧化铝和出口方向的集中囤货，短期仓单因素或致阶段性回调，但不宜对浙江仓单过分悲观 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 11 合约期货价格 2732，山东最便宜可交割现货 32 碱价格 860，山东现货 32 碱折盘面 2688，基差 -45 [3] 现货消息 - 以山东地区为基准，周末山东主力下游采购 32 碱价格上调 15 元至 815 元，此前省内散户已上调，周末碱厂小幅跟涨 10 元，目前省内液碱库存短期持续低位，关注主力下游送货量变化 [3] 市场状况分析 - 需求端，非铝需求面临旺季改善，氧化铝行业年底广西地区有 360 万吨产能预期投产，广西烧碱供应偏紧，后期氧化铝备货将带动国内 50 碱货源流转，若片碱 - 液碱价差强势且 50 - 32 碱价差扩张，烧碱上涨驱动将强于当前；93 阅兵影响烧碱运输，山东某氧化铝厂送货量持续偏低，采购价周末上调，今日主力下游送货量仍低于日耗且环比下降 [4] - 出口方面支撑较强，今年出口方向同比大幅扩张，囤货节奏影响国内烧碱价格；供应端，PVC 等耗氯下游弱势限制行业整体利润大幅扩张 [4] 趋势强度 - 烧碱趋势强度为 0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2 表示最看空，2 表示最看多 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周烧碱下游需求向好带动期货延续涨势，周五下午收盘烧碱加权收于2756元/吨，较前一周上涨4.51% [6][11] - 上周烧碱基本面良好，供给端缩减，下游主力需求稳中偏好，液碱厂库下降，山东氯碱利润上行，带动期现货价格上行 [7] - 液碱方面，华东本周或稳中上调，山东省东部仍存上调可能；片碱方面，国内其他地区基本盘整，内蒙地区预计新单报价持稳，烧碱期货走势偏强，待回落后考虑偏多操作 [9][28] 根据相关目录分别进行总结 烧碱走势回顾 - 上周烧碱期货延续涨势，周五下午收盘烧碱加权收于2756元/吨，较前一周上涨4.51% [6][11] - 现货方面，上周山东32碱周均价836元/吨，环比增加3.98%，华东江苏低浓度液碱周均价900元/吨，环比上调1.12%，安徽、浙江、江西跟势上扬 [11] 烧碱基本面分析 - 产能利用率：上周中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为83.2%，环比-0.9%，西北、华南、华北下降，山东、东北、西南上升 [15] - 下游需求：上周烧碱主力下游氧化铝开工持平、粘胶短纤产能利用率环比上调0.18%，国内氧化铝企业稳产高产意愿强，产量净增长，部分铝厂刚需采购，粘胶短纤行业产能利用率86.22% [18] - 液碱厂库：截至2025年8月21日，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存39.64万吨，环比下调9.46%，华北、华南、华中、华东、西南去库，西北库存略有上行 [21] - 山东氯碱利润：上周烧碱理论生产成本持稳，价格上行，液氯周均价下调，氯碱利润总体上行，山东氯碱企业周平均毛利在349元/吨，较前一周+21.18% [24] 烧碱走势展望 - 液碱：华东本周存主力企业预期检修，非铝备货需求跟进，预计价格稳中上调，山东省东部仍存上调可能 [9][28] - 片碱：国内其他地区市场基本盘整，内蒙地区检修装置恢复生产，预计新单报价持稳 [9][28]

报告行业投资评级 - 烧碱：偏多对待 [1] - PVC：趋势偏弱 [1] 报告的核心观点 - 烧碱市场核心驱动为需求端持续扩张，下游旺季补库易使现货驱动向上，后期维持偏多思路对待；出口支撑强但囤货节奏影响价格，供应端PVC等耗氯下游弱势限制行业整体利润扩张，未来或有被动减产可能 [5] - PVC高产量结构短期难改，出口市场竞争压力增大且内需与地产相关下游需求同比偏弱，基本面供应端减产驱动不足，市场后期仍会做空PVC利润 [7] 各目录总结 观点综述 烧碱 - 供应：20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.1%，较上周环比-1.0%，西南、西北新增检修及减产装置负荷下滑，华中有装置提负，华北负荷有减有增微涨 [5] - 需求：氧化铝利润空间尚可、开工产能高，河南某厂开工产能增加，河北、广西企业有备货需求，对烧碱需求支撑强；非铝需求受季节性影响支撑偏弱，关注8月中旬后下游旺季补库；出口方向支撑强，低价补库意愿强 [5] - 观点：出口支撑强但囤货节奏影响价格，供应端PVC等耗氯下游弱势限制利润扩张，未来或被动减产，下游旺季补库易使现货驱动向上，维持偏多思路 [5] - 估值：山东边际装置成本计算为2057，旺季不考虑利润问题 [5] - 策略：单边10、11合约多单持有；跨期10 - 1正套，11 - 1正套；跨品种多烧碱空PVC [5] PVC - 供应：PVC检修量低于2023年同期，高产量格局持续，2025年烧碱需求支撑尚可使产业链以碱补氯，加大PVC因亏损大规模减产难度，未来8 - 9月有110万吨产能计划投产 [7] - 需求：2025年出口市场竞争压力增大，受印度加征反倾销税和BIS认证影响，下半年出口需求增速或放缓；内需与地产相关下游制品需求同比偏弱，企业备货意愿低 [7] - 观点：8月14日印度公示反倾销税结果对中国大陆不利，预计限制出口，基本面供应端减产驱动不足，高产量高库存结构难缓解，市场后期做空PVC利润 [7] - 估值：基差略走强，月差走弱，仓单持续上升，估值中性偏高 [7] - 策略：单边逢高空，01合约上方压力5200，下方支撑4950、4850；跨期不参与；跨品种多烧碱空PVC [7] 烧碱价格及价差 - 价格：山东最便宜可交割品价格约2562元/吨 [10] - 基差和月差：烧碱09基差变化不大，10 - 1月差偏强 [16] - 出口：2025年1 - 6月累计出口203万吨，同比增加49.3%，预计同比去年至少增加30%，全年出口或超400万吨；累计出口至澳大利亚66.5万吨，同比上升33.5%，累计出口至印尼69万吨，同比增加71.2%；下半年海外印尼等地区有产能投放，出口需求预计向好，但需关注囤货节奏 [18][22] - 价差：区域套利空间有限，需关注片碱 - 液碱价差持续扩张；后期广西氧化铝投产或导致区域货源流转，片碱 - 液碱价差高位利多烧碱；50碱 - 32碱价差低于蒸发成本利空烧碱 [27][31][33] 烧碱供应 - 市场结构：产量下滑，库存下滑，结构偏强 [39] - 开工率：20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.1%，较上周环比-1.0% [40] - 库存：全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存43.78万吨（湿吨），环比下调5.18%，同比上调18.61%；本周全国液碱样本企业库容比24.96%，环比下调1.61%，西北、华北、华中区域库存比环比上涨，华东、东北、华南、西南库容比环比下跌 [44] - 检修：关注8 - 9月检修规模，多家企业有检修计划 [45] - 产能：2025年烧碱仍有较多产能投产，但考虑耗氯下游亏损情况整体投产或不及预期，产能增幅或在2%左右；关注天津渤化等企业7 - 9月投产和产能释放 [46][49] - 成本和利润：煤价下跌和新能源市场化定价使电价下滑，电力占烧碱成本60% - 70%，影响较大；液氯价格大幅补贴影响综合利润，当前液氯处于正常波动区间，进一步上行空间有限 [52][54][57] - 耗氯下游：环氧丙烷开工回升但利润下滑，环氧氯丙烷开工和利润下滑，二氯甲烷、三氯甲烷开工回升但利润下滑 [59][66][71] 烧碱需求 氧化铝 - 现状：开工环比上升，库存上升，利润稳定，装置产量上升 [79][81] - 投产计划：2025年拟投产产能总计1440万吨，关注广西360万吨投产时间以及河北氧化铝厂采购情况 [85] 纸浆行业 - 现状：产能扩张持续，但终端需求淡季，成品纸行业开工同比偏低 [86][91] 其他行业 - 粘胶短纤、印染、水处理、三元前驱体行业开工稳定 [96][98][100] 平衡表 - 假设2025年烧碱投产100万吨，不同需求刚需对应不同开工率和供需差额 [105] PVC价格价差 - 基差和月差：PVC基差震荡走强，9 - 1月差震荡偏弱 [109] PVC供需 供应 - 开工率：本周PVC生产企业产能利用率80.33%，环比增加0.87%，同比增加5.58%；乙烯法81.26%，环比下降0.23%，同比增加4.27%；电石法79.96%，环比增加1.32%，同比增加6.00% [113][114] - 检修：2025年8 - 9月西北有季节性检修，多家企业有长期停车、检修及临时停车、后期计划检修情况 [115] - 产能：2025年有220万吨产能投放，下半年投产较集中，多数乙烯法投产确定性较高；8月国内新增产能持续，新增产能投放使供应端压力增加 [116][117] - 利润：西北一体化装置利润尚可，氯碱产业链以碱补氯是长期趋势，加大PVC因亏损大规模减产难度 [119][121] - 库存：PVC生产企业去库，社会库存累库 [123] 需求 - 地产：终端需求未有明显回暖 [124] - 下游开工：PVC下游管材、型材、薄膜开工整体同比偏弱 [130] - 出口：2025年1 - 6月出口累计196.05万吨，单月出口环比下降27.61%，同比去年同月增加21.03%；后期出口或受印度反倾销政策干扰 [141] - 仓单：大量无风险套利或导致后期仓单大量上升 [142]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱上方空间有限，在2800价位存在压力，近期供应维持宽松，下游需求趋势疲软，无明显利好，市场受高价降利润形成的开工率负反馈和宏观情绪冲击，在无明显事件冲击下，近端上方空间有限 [3] - 产业链操作建议：不同参与角色根据自身情况有不同策略，如生产企业库存偏高时，可买入看跌期权对库存报价，同时卖出看涨期权；贸易商建库存时，可卖出看跌期权同时买入看涨期权等 [3][4] - 需关注下游氧化铝装置投产情况、耗氯下游对氯碱综合利润的影响、上游氯碱企业检修情况和烧碱工厂库存边际变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 国内烧碱按浓度分为32%液碱、50%液碱、99%片碱，价格跟踪需结合区域特性，本周国内低浓度液碱市场价格环比持稳，华北山东地区液碱价格逐步向下修正，高浓度液碱价格走跌幅度较多 [11] - 展示了不同地区不同型号烧碱价格的日度数据及走势 [12][19][27] 价差 - 型号价差：展示了不同地区50碱 - 32碱、99片碱 - 32碱的日度价差数据及走势 [37] - 区域价差：展示了不同地区32碱、50碱、99片碱的区域价差日度数据及走势 [37][38][44] 供应 - 我国烧碱产能集中在华北、西北和华东，本周国内烧碱产量预计82.81万吨，环比增加0.86万吨，开工率为84.32%，环比增加1.04%，本周检修影响量较上周减小 [55] - 展示了液碱和片碱周度开工率、产量的周度数据及走势 [56] - 列出了氯碱厂家检修情况，包括长期伴产产能、本周检修和后市计划检修情况，本周预计共影响折百产量27950吨 [60] - 列出了片碱装置开工情况，部分厂商开工正常，部分处于检修或计划检修状态 [64] 下游需求 - 氧化铝供应变化有限，区域性供需错配情况仍存，截至8月7日，建成产能11480万吨，开工产能9440万吨，开工率82.23% [67] - 本周粘胶短纤行业产能利用率84.97%，较上周持平 [67] - 截至8月7日，江浙地区印染企业开机率有不同程度变化，市场需求疲软态势未改，行业预期9月中旬后需求或回暖 [67] - 展示了氧化铝、印染厂、粘短负荷指数和物理库存指数等相关数据的日度或周度走势 [71][74][78] 库存 - 截至2025年8月8日，国内液碱工厂库存量为37.693万吨，环比增加3.99%，部分地区库存上涨，部分地区下降；片碱工厂库存量为2.3555万吨，环比增加23.65%，市场库存有所增加 [80] - 展示了片碱和液碱工厂库存、片碱市场和行业库存的周度数据及走势 [81] 估值 - 烧碱加工成本主要来自原盐和电力，本周国内工业盐市场窄幅下调，动力煤市场价格走势上行 [84] - 本周现货端氯碱综合利润呈现压缩，成本端价格小幅提升，液碱市场价格走弱 [85] - 展示了井矿盐、山东32碱利润等相关数据的日度走势 [86][90] 耗氯下游 - 展示了PVC基准现货价格、PVC粉周度开工率、西北一体化氯碱综合利润等数据的日度或周度走势 [97] - 展示了环氧丙烷、环氧氯丙烷等相关数据的日度走势 [98][103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - SH2509短期预计震荡走势，日度运行区间预计在2570 - 2700附近，市场对前期供给端政策利好情绪有所消退，需关注行业落后产能退出政策落地 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力收盘价烧碱为2644元/吨，环比-14；期货持仓量为189077手，环比-19374；期货前20名净持仓为 - 7630手，环比+4809；期货成交量为752433手，环比-277186；1月合约收盘价为2655元/吨，环比-44；5月合约收盘价为2723元/吨，环比-40 [1] 现货市场 - 山东地区32%离子膜碱价格为830元/吨，环比0；江苏地区32%离子膜碱价格为900元/吨，环比-10；山东地区32%烧碱折百价为2593.75元/吨，环比0；基差为 - 50元/吨，环比+14 [1] 上游情况 - 山东原盐主流价为210元/吨，环比0；西北原盐主流价为220元/吨，环比0；动力煤价格为637元/吨，环比0 [1] 产业情况 - 山东液氯主流价为 - 550元/吨，环比-100；江苏液氯主流价为 - 225元/吨，环比0 [1] 下游情况 - 粘胶短纤现货价为12940元/吨，环比0；氧化铝品种现货价为3215元/吨，环比+55 [1] 行业消息 - 7月11日至17日，中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为82.6%，较上周环比+2.2%；截至7月17日，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存38.39万吨（湿吨），环比上调2.56%，同比上调1.78% [1] 观点总结 - 供应端前期减产、停车装置陆续回归，上周烧碱产能利用率环比+2.2%至82.6%；需求端上周氧化铝开工率+0.33%至83.61%，平均利润360.7元/吨，粘胶短纤开工率环比+6.75%至84.55%，印染开工率环比维稳在58.9%；库存方面上周液碱工厂库存环比+2.56%至38.39万吨，压力不大；本周西北、华中部分装置有停车计划，前期重启装置影响扩大，产能利用率预计维持上升趋势；主产区山东前期检修、减产装置持续恢复，但液氯下游接货能力有限，或拖累氯碱利润并限制开工率上升空间；国内氧化铝运行产能维持高位，碱厂送主力下游量增加，非铝下游淡季需求偏弱、刚需拿货为主，部分企业高价抵触 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上国内5月经济数据有韧性，美联储6月会议暂停降息，需关注中东局势和美国关税政策变化 [4] - 供需面预计山东省内低度碱送主要下游数量高，非铝下游及贸易高价抵触，新增检修企业及下游企业对市场影响有限，氧化铝新产能投产后需求提升，市场有降价预期但不太差 [4] - 整体液碱市场供需面变化不大，缺乏新支撑，烧碱2509或延续低位运行，策略建议烧碱2509合约上方参考压力位2500元/吨一线，下方支撑位2200元/吨一线 [4] 行情回顾 现货市场 - 山东液碱价格回落，32%液碱基差收敛 [9][12] - 山东32%离子膜碱价格从870元/吨降至830元/吨，跌幅4.6%；50%离子膜碱价格从1400元/吨降至1380元/吨，跌幅1.43%；西北98%片碱价格从3150元/吨降至3000元/吨，跌幅4.76%；山东液氯价格从50元/吨降至1元/吨，跌幅98%；山东氧化铝价格从3260元/吨降至3210元/吨，跌幅1.53% [18] 期货市场 - 展示了烧碱与纯碱、氧化铝、PVC期货收盘价及烧碱仓单数量的走势 [16] 市场分析 供应端 - 当周（20250613 - 0619）中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为81.2%，环比+0.3%，华中、华北、东北部分企业临时减产或检修负荷下滑，西北、华东设备检修结束提负荷 [20] - 列举了各企业的检修情况，预计本周华北检修及重启设备并存，产能利用率小幅提升至81.8%左右，周产量79.86万吨左右 [20][23] 下游 - 氧化铝供应减少，南方某企业受矿石影响开工产能下降，截至6月19日，中国氧化铝建成产能11240万吨，开工产能8755万吨，开工率77.89% [26] 库存端 - 截至20250619，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存36.65万吨(湿吨)，环比-9.57%，同比-5.63%，当周全国液碱样本企业库容比22.52%，环比下调1.76%，西北、华中、东北、西南库容比环比上调，华北、华东、华南库容比环比下滑 [31] - 华北山东降库是因市场看弱向主力下游转移库存及装置减产，华东是因供应端检修和前期订单集中发货 [31] 液氯 - 截止2025年6月20日，山东地区液氯价格先抑后扬，当周均价1元/吨，环比持平，周初滨州耗氯下游暂停收货致价格下调，后期耗氯下游装置恢复，潍坊氯碱装置不稳支撑价格拉涨 [35] - 截止2025年6月20日，中国PVC产能利用率78.62%，环比-0.63%，本周预计降至77.02%，因部分企业检修 [35] - 当周（20250613 - 20250619），山东氯碱企业周平均毛利501元/吨，环比-18.27%，液碱价格下行，液氯价格略有上行，整体氯碱利润下行 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期行业检修、氧化铝囤货给到现货价格支撑，中长期随着6至7月烧碱新装置投产、下游囤货需求释放殆尽，烧碱供需有转弱预期，SH2509盘面震荡看待 [1][2] 各部分总结 期货市场 - 主力收盘价2332元/吨，环比涨8；持仓量261587手，环比增4321；前20名净持仓-27085手，环比降4825；成交量393962手，环比降41692 [1] - 1月合约收盘价2312元/吨，环比涨42；5月合约收盘价2372元/吨，环比涨46 [1] 现货市场 - 山东地区32%离子膜碱880元/吨，江苏地区960元/吨，环比均持平；山东地区32%烧碱折百价2750元/吨，环比持平；基差387元/吨，环比降39 [1] 上游情况 - 山东原盐主流价210元/吨，西北原盐主流价220元/吨，环比均持平；动力煤价格650元/吨，环比持平 [1] 产业情况 - 山东液氯主流价-150元/吨，环比涨50；江苏液氯主流价-125元/吨，环比降25 [1] 下游情况 - 粘胶短纤现货价13360元/吨，氧化铝现货价3260元/吨，环比均持平 [1] 行业消息 - 5月30日至6月5日，中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率83.5%，环比降0.6% [1] - 截至6月5日，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存38.21万吨，环比降2.67%，同比升5.52% [1] 观点总结 - 供应端上周产能利用率环比降0.6%至83.5%变化不大，6月集中检修开始但氯碱高利润驱动装置高负荷运行供应端减量或有限 [1] - 需求端氧化铝复产装置增加开工率回升，粘胶短纤开工率环比降0.04%至80.56%，印染开工率环比降1.18%至61.5% [1] - 本周液碱工厂库存环比降2.67%至38.21万吨维持去化趋势处于同期偏高水平 [1] - 下游氧化铝利润修复、复产增加部分厂采购液碱价格上调，部分非铝行业淡季企业接货谨慎刚需为主 [1] - 山东ECU成本2000 - 2100元/吨，煤电需求旺季或支撑后市电力成本 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 烧碱价格受下游需求疲弱影响持续下行，后续新产能预期投放且氧化铝减产检修现象仍存，价格仍有走弱预期；液氯价格预期触底反弹，波动区间在 -300 到 200 元/吨之间 [7][10][21] 根据相关目录分别进行总结 上游装置检修及减产情况 - 上游生产企业一般 2 - 3 年进行一次常规性大规模检修，每年进行一次小规模产线轮检，今年一季度因烧碱综合利润高，企业检修降负意愿不强，多数维持高开工 [4][10] 成本盈利情况 - 烧碱成本主要为原盐及电价，年后原盐价格小幅下降，调研企业原盐价格在 280 - 300 元/吨；自备电厂企业电价核算成本低，外采网电成本略高，当前煤价下降，自备电厂企业生产成本或下移，亏损性减产预期难发生 [4][10] 下游需求情况 - 下游终端需求弱于去年同期，需求疲弱使烧碱价格下行，下游企业及贸易商提货谨慎，以刚需采购为主，非铝终端库存低，买涨不买跌心态凸显 [4][10] - 近期氧化铝价格低位，部分企业因成本问题检修减产，拖累烧碱刚性需求，且氧化铝厂烧碱原料库存高、新投产线完成灌槽，短期内囤货需求偏弱 [4][10] 调研企业具体情况 烧碱企业 A - 设计产能 15 万吨，实际产能 20 万吨，配套耗氯下游为氯乙酸，液氯部分外销 [11] - 外采工业用电，生产电价 6 毛多，原料海盐送到价 300 元/吨，综合生产成本约 2400 元/吨 [11] - 目前直销比例 60% - 70%，目标直销比例 80% [12] 烧碱企业 B - 产能 20 万吨，配套 CPE 等耗氯下游，液氯少量外销 [13] - 库容 1.5 万吨，正常库位 5 千吨，调研期间库存 2 - 3 千吨 [14] - 外采用电，生产用海盐送到价 250 - 260 元/吨，烧碱完全生产成本在 2300 - 2400 元之间 [14] - 液氯预期触底反弹，最低 -350 元，部分厂家降负荷使供应减少，耗氯下游开工尚可，厂家有硬涨心态 [16] - 此前液碱价格低位已到厂家生产盈亏线，魏桥再降采购价也不跟随降价 [16] - 4 月出口接单少，5 月出口预期不乐观 [16] 企业 C（片碱贸易商） - 片碱二级贸易企业，货源主要来自内蒙古和陕西熔盐法片碱 [18] - 调研期间山东地区片碱社会库存低，贸易商对行情悲观，不敢囤货 [18] - 内蒙到山东运费不含税 240 - 260 元/吨，新疆至山东运费 480 元/吨，山东片碱多来自内蒙 [18] - 短期对市场行情看空，调研期间内蒙片碱价格 3250 元/吨，仍有下跌预期 [18] 企业 D（液氯贸易商） - 液氯贸易商，因液氯特性，贸易门槛高 [19] - 销售半径一般 300 公里内，无库存储罐，多数当天接货当天或隔日发货，不囤货 [19] - 预期液氯短期内不跌太深，触底反弹后可能涨至 1 - 100 元/吨，波动区间 -300 到 200 元/吨 [21] - 山东液氯大部分自用，与江苏市场分化 [21] - 夏季 6 - 8 月及国庆春节等长假期，耗氯下游开工下降，是小型耗氯企业的相对淡季 [21]