化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）盘中场内价格涨幅一度达到2.12%，收盘上涨1.72%，实现日线五连阳 [1] - 部分成份股表现突出，和邦生物、新宙邦大涨超6%，圣泉集团、多氟多涨超5%，中核钛白、彤程新材、藏格矿业等跟涨超4% [1] - 三季度细分化工指数累计涨幅达26.84%，显著优于同期上证指数的12.73%和沪深300指数的17.9% [2][4] 行业基本面与政策驱动 - 行业反内卷工作推进，监管部门对新增落后产能审批控制，有望加速低效产能出清，优化供需结构，实现盈利修复 [2] - 近期草铵膦、锦纶、涤纶长丝等细分行业企业开始呼吁合作共赢与行业协同 [2] - 政策引导落后产能退出，如炼化、纯碱等板块，同时鼓励延链强链补链，如氟化工、改性塑料、PEEK等板块 [3] 机构观点与投资机会 - 东海证券认为，国内政策频繁提及供给侧要求，海外方面因成本上涨和亚洲产能冲击，欧美企业有关停和产能退出事件，短期地缘摩擦增加供应不确定性，长期看中国化工企业凭借成本和技术优势有望重塑全球产业格局 [6] - 中原证券建议关注受益于反内卷政策、供给端改善空间大、盈利弹性较大的板块，如农药、有机硅、涤纶长丝行业，以及在美联储降息背景下具有较强资源属性的钾肥和磷化工行业 [6] - 中国银河证券建议关注行业自律反内卷的涤纶长丝、有机硅、农药等板块，以及扬帆出海的钾肥、轮胎等板块 [3] 估值水平与配置价值 - 截至9月29日，细分化工指数市净率为2.31倍，位于近10年来38.55%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [5] - 化工ETF（516020）近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐[6] 报告核心观点 - 石化化工行业稳增长方案出台 建议关注草甘膦行业[1] - 受益于草甘膦涨价且创新药有望提供增量的江山股份[5] - 有望受益于化工行业反内卷的行业龙头企业万华化学和宝丰能源[5] - DVA产品取得关键进展的道恩股份[5] 行业走势 - 9月第4周化工板块（申万）下跌0.95% 上证A指上涨0.21% 板块落后大盘1.16个百分点[2][13] - 化工板块（申万）动态PE为28.52倍 高于2015年来的平均PE 4.63%[2][13] - 涨幅排名前5的个股：蓝丰生化（+61.16%） 华软科技（+31.83%） 凯美特气（+19.46%） 上海新阳（+12.53%） 当升科技（+11.21%）[2][13] - 跌幅排名前5的个股：金浦钛业（-23.15%） 大东南（-9.98%） 金发科技（-9.46%） 赤天化（-7.91%） 红宝丽（-7.2%）[2][13] 细分子行业走势 - 9月第4周化工行业13个子行业上涨 19个子行业下跌[3][17] - 上涨子行业前五：维纶（+6.42%） 民爆用品（+4.05%） 其他化学制品（+3.96%） 其他纤维（+3.06%） 涤纶（+2.89%）[3][17] - 下跌子行业前五：SW石油贸易（-12.17%） SW轮胎（-6.60%） SW石油加工（-2.54%） SW聚氨酯（-2.04%） SW氯碱（-0.05%）[3][17] 化学品价格走势 - 周涨幅排名前5的产品：丙烯酸甲酯（+8.03%） 二氯丙烷-白料（+6.15%） PTA（+4.51%） 丙烯酸异辛酯（+4.32%） PX（CFR中国）（+3.64%）[4][21] - 周跌幅排名前5的产品：液氯（-51.01%） 四氯乙烯（-4.91%） 新戊二醇（-4.88%） 一氯甲烷（-4.76%） 有机硅DMC（-4.35%）[4][21] 化学品价差走势 - 周涨幅排名前5的产品价差：DMF价差（+16.54%） 丙烯水合法异丙醇价差（+14.43%） 硫磺酸（45.37%）价差（+10.74%） 苯胺价差（+10.31%） 丙烯（石脑油制）价差（+9.46%）[4][39][42] - 周跌幅排名前5的产品价差：三聚氰胺价差（-418.18%） PTA价差（-218.83%） 乙二醇价差（-19.8%） 丙烯（甲醇制）价差（-18.88%） 丙烯（丙烷制）价差（-17.78%）[4][42] 重要品种库存变化 - 库存变化排名前五：聚酯切片（-10.17%） 乙二醇（+7.77%） 磷酸一铵（+7.49%） 涤纶长丝（-5.86%） 环氧丙烷（+5.30%）[5][59][63] 行业规模数据 - 股票家数448只 占比8.7%[6] - 总市值6728.9十亿元 占比6.5%[6] - 流通市值6241.6十亿元 占比6.7%[6] 行业指数表现 - 绝对表现：1个月-0.8% 6个月20.9% 12个月62.0%[8] - 相对表现：1个月-3.0% 6个月4.8% 12个月33.6%[8]

化工行业过去产能问题较为突出，"反内卷"势在必行。9月26日，工信部等七部门对外发布《石化 化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，重要内容包括：将石化化工行业纳入制造业新型技术改 造城市试点政策重点支持领域；加强重大石化、现代煤化工项目规划布局引导，严控新增炼油产能；积 极拓展新能源电池材料、碳纤维及其复合材料、特种工程塑料等应用。 从全球视野看，化工行业正共同面对下游需求疲软与供需失衡的挑战，由此掀起了密集的去产能浪 潮。为应对这一局面，海外龙头企业已率先采取行动，包括壳牌、陶氏在内的欧洲、日韩等地知名化工 企业，均已开始对部分产品线进行主动的产能调控。 （风险提示：不代表个股投资建议） 化工品价格与PPI关联度较高，有望深度受益于"反内卷"政策推进，近期部分化工品价格开始回 暖，基本面改善预期增强，化工行业高端化转型也有望打开行业估值空间，此外，在市场出清过程中， 龙头化工企业或更加受益，建议继续关注化工龙头ETF（516220）把握投资机遇。 风险提示： 投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人 进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司作为中国有机颜料龙头将受益于化工行业"反内卷"政策推动的行业集中度提升 [6][36][41] - 光刻胶颜料业务取得技术突破并实现吨级销售 预计将成为第二增长曲线 [7][58] - 通过产业链向上游延伸布局中间体及金属钠业务有效控制成本并提升盈利能力 [6][47][48] 公司基本面 - 最新收盘价14.49元 总股本416.37百万股 流通市值59.56亿元 [3] - 2025年上半年营业收入11.25亿元同比-7.83% 归母净利润1.00亿元同比-0.67% [6][28] - 2024年营业收入24.03亿元同比+5.23% 归母净利润1.76亿元同比+46.45% [28] - 颜料业务为核心主业 2024年营收占比89.24% [31] - 毛利率持续提升 2024年整体毛利率20.31%同比+2.35pct 高于商品化工板块5.24pct [33][35] 业务亮点 - 国内少数具备全色谱颜料生产能力的企业 拥有50多条生产线200多个规格产品 [15] - 有机颜料产能4万多吨 约占全球10%市场份额 [41] - 金属钠业务快速增长 2024年营收1.35亿元同比+26.09% [31] - 实控人股权集中稳定 并通过体外布局复合材料产业延伸产业链 [18][25] 光刻胶业务进展 - 2025年上半年液晶面板用光刻胶高性能颜料实现吨级销售 毛利率高于常规高性能有机颜料 [7][58] - 计划投资10亿元建设高性能有机颜料及配套材料项目 预计达产后年产值约17亿元 [7][59] - 全球显示面板光刻胶市场规模约129亿元人民币 国产化率仅15%左右 [7][54] - 中国LCD面板产能全球占比约75% 为光刻胶国产替代提供广阔空间 [7][54] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为25.20/27.13/30.92亿元 同比+4.86%/+7.67%/+13.96% [10][61] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.07/2.75/4.27亿元 同比+17.64%/+32.96%/+55.04% [8][10] - 对应2025-2027年PE分别为29.13x/21.91x/14.13x [8][10] - 预计光刻胶颜料业务2025-2027年营收0.20/0.72/3.00亿元 毛利率维持在60% [61][62] 行业环境 - 2025年"反内卷"政策密集出台 推动化工行业淘汰落后产能优化市场结构 [36][38] - 有机颜料行业集中度提升 高性能环保型产品占比稳步上升 [39][44] - 全球显示面板产能向中国集中 预计2028年中国占比将达75% [54]

市场整体表现 - A股早盘低开震荡 创业板指跌1.17%失守3200点 上证指数跌0.18%至3846.33点 深证成指跌0.79%至13339.82点[1][2] - 北证50跌0.97% 科创50跌0.52% 沪深300跌0.42% 中证500跌0.46%[2] - 上涨个股数量略多于下跌个股 成交金额呈微幅萎缩趋势[1] 板块表现分化 - 化纤 风电设备 业绩预增 能源金属板块涨幅居前[1] - 消费电子 云服务 化学制药 铜缆高速连接板块跌幅居前[1] 风电行业强势上涨 - 风电设备板块指数放量大涨逾5% 创两年半新高 半日成交超昨日全天成交[3] - 威力传动20%涨停 明阳智能约4分钟垂直涨停 吉鑫科技 日月股份放量封板创多年新高[3] - 摩根士丹利预计十五五期间年均新增装机超110GW 2028-2030年达120GW[6] - 行业自律公约推动陆上风机招标价格2025年前8个月同比涨8% 海上风机价格涨12%[6] - 伍德麦肯兹预计2025年全球新增风电装机170GW 第四季度单季新增装机或超70GW[7] - 2034年全球风电新增装机峰值将达200GW 中国主导地位日益显著[7] - 广发证券指出风电机组和齿轮箱环节已至行业底部 铸锻件叶片环节产能稀缺[7] 化工行业盈利反转 - 化纤板块放量上涨逾4% 半日成交超昨日全天成交 神马股份1分钟涨停 新凤鸣创近4年新高[8] - 化学原料 化肥 草甘膦 分散染料细分板块强势上扬 蓝丰生化连续5日涨停[9] - 制冷剂R32价格达62000元/吨 年内上涨44.19% R134a涨22.35%至52000元/吨 R125涨8.33%至45500元/吨[11] - 巨化股份 三美股份 永和股份2025年上半年净利润同比增147% 159% 141%[11] - 改性塑料行业16家上市公司上半年主营收入603.19亿元同比增20.7% 净利润15.31亿元同比增29.64%[11] - 钾肥板块4家公司上半年主营收入131.29亿元同比增3.57% 净利润56.63亿元同比增39.69%[11] - 中原证券认为纯碱 氨纶 染料 尿素等子行业将缓解无序竞争 迎来景气好转[12]

纪要涉及的公司或行业 * 化工行业 [1] 核心观点与论据 **1 反内卷的必要性与紧迫性** * 2020-2024年化工行业固定资产投资复合增速达13.6% 远超以往 但需求下行导致产能利用率和盈利水平显著回调 [1][3] * 国内需求无法快速消化新增过剩产能 将延长行业处于底部状态的时间 [3] * 化工行业作为上游材料供应商 其影响面广泛 必须进行供给端管控 [3] **2 反内卷策略：强管控与软约束并行** * 策略变化包括引入软约束机制 由头部企业或行业协会牵头建立协商机制 使盈利差的产品回归成本线 头部企业进入稳定盈利区间 [1][2] * 国家强调统一大市场政策 旨在淘汰存量企业 规范新增企业标准 避免地域性产能转移 促进行业有序发展 [1][2] * 通过环保监管 安全监管 能耗管控及项目审批等有效抓手 对阶段性供给产生冲击 [8] **3 出口难以缓解产能过剩** * 单纯依赖出口不能有效缓解国内产能过剩 越来越多的国家对中国化工产品实施反倾销措施 限制出口能力 [1][4] * 企业需平衡产品出海与出口 海外市场占比提升短期内无法解决国内供给压力 [1][4] **4 化工行业供给侧改革的特殊性** * 化工行业庞大复杂 涵盖众多细分赛道和支链 数据收集整理过程复杂 导致其整治相对滞后 [6] * 软约束可弥补强管控的时间差 前期通过软约束 后期落实强管控 延长影响持续性 [8] **5 当前阶段与2016年供给侧改革的差异** * 当前新工艺代际升级困难 建新建大的效益边际递减 大规模优势带来的影响减弱 新产能投资回报率下降 [9] * 全国统一市场政策使项目审批难度增加 再投资决策更审慎 清出后的供需格局持续时间更长 [9] 其他重要内容 **1 投资标的筛选标准** * 筛选投资标的需关注有协同历史 规模适中 集中度高 新装置产能占比低 生产路径有优势的化工赛道品种 [1][10] * 具体标准包括：有历史协同或尝试协同的行业 不要选择规模过小的品种 选择集中度高的特殊行业 新装置产能占比高的行业需要更长时间出清 同种生产路径但有不同优势的产品边际抗价能力较强 [10] **2 行业前景展望** * 反内卷策略旨在实现供需平衡 提高整体盈利水平 但由于需求增长缓慢及国际贸易环境不确定性 过程可能需要较长时间 [5]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）9月24日收盘上涨1.24% 盘中最高涨幅近2% [1] - 橡胶助剂、锂电、氟化工等细分领域个股领涨 彤程新材、恩捷股份涨停 天赐材料、多氟多涨超6% 蓝晓科技涨超5% [1] - 细分化工指数市净率2.21倍 处于近10年34.83%分位点低位 [3] 政策驱动因素 - 国家能源局等四部门推动建立高安全高可靠电池储能装备体系 [2] - 反内卷政策持续推进 各子行业出台淘汰落后产能细则 [2] - 地产消费等一揽子政策有望提振化工终端需求 [4] 行业供需格局 - 欧洲化工产能加速退出 行业供需持续改善 [2] - 化工扩产周期步入尾声 行业有望进入长景气周期 [4] - 产能扩张放缓将提升潜在股息率 化工行业从吞金兽转向摇钱树 [4] 细分领域机会 - 化工ETF（516020）近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头 [5] - 其余5成仓位覆盖磷肥、氟化工、氮肥等细分领域龙头 [5] - 建议关注能耗管控、新增产能管控及落后产能清出方向 [3]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）9月19日场内价格上涨0.41%至0.741元，全天多数时间红盘震荡 [1] - 中核钛白和广东宏大涨幅超7%，蓝晓科技和宏达股份涨超4%，天赐材料涨超3% [1] - 细分化工指数市净率2.25倍，处于近10年37.06%分位点低位 [3] 细分行业与个股表现 - 钛白粉、民爆用品、合成树脂等细分板块涨幅居前 [1] - 中核钛白（服装修工行业）涨7.49%，广东宏大（民爆用品行业）涨7.11% [2] - 蓝晓科技（合成树脂行业）涨4.59%，宏达股份（化肥行业）涨4.19% [2] 行业供需与竞争格局 - 基础化工在建工程连续三个季度环比负增长，2025年Q2在建工程/固定资产比率降至24%，较2023年Q2高点下降13个百分点 [4] - 涤纶长丝、草甘膦、BOPET、有机硅等子行业发起"反内卷"号召优化竞争格局 [2] - 行业供给端扩产减速，整体格局向好，静待政策落地 [4] 估值与配置价值 - 化工行业处于周期底部区间，中长期配置性价比凸显 [2][3] - 行业盈利承压，政策引导与行业主动改善双端发力下板块向上弹性空间充分 [2] - 反内卷措施有望推动全球化工产能扩张大幅放缓 [5] 资金与投资逻辑 - 化工行业经营活动现金流量净额充沛，产能扩张放缓可能大幅提升潜在股息率 [5] - 化工标的有望兼具高弹性和高股息优势 [5] - 化工ETF近5成仓位集中于万华化学等大市值龙头股，其余覆盖磷肥、氟化工等细分领域 [6]

板块当日表现 - 化工板块于9月16日出现回调，反映板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格下跌1.07% [1] - 磷肥及磷化工、锂电、氟化工等细分板块部分个股跌幅居前，宏达股份和天赐材料双双大跌超3%，多氟多、鲁西化工、龙佰集团等多股跌超2% [1] 资金流向 - 尽管当日板块回调，化工ETF（516020）近期持续获得大额资金流入，昨日单日吸金额达1.4亿元 [2] - 近10个交易日，化工ETF累计吸金额超过9.8亿元，近20个交易日累计获资金净申购额超过18亿元 [2] 估值水平 - 截至昨日收盘，化工ETF（516020）跟踪的细分化工指数市净率为2.29倍，位于近10年来37.38%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3] 行业前景展望 - 国海证券观点：反内卷政策有望重估中国化工行业，后续措施或使全球化工产能扩张大幅放缓，中国化工行业现金流充沛，若扩张放缓将推动潜在股息率大幅提升，化工标的有望兼具高弹性和高股息优势 [4] - 东海证券观点：国内政策端频繁提及供给侧要求，海外方面因原料成本上涨及亚洲产能冲击，欧美化工企业出现关停与产能退出，地缘摩擦增加海外供应不确定性，长期看中国化工产业链凭借成本和技术优势，有望重塑全球产业格局 [4] 投资工具概况 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各细分领域，近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位布局磷肥、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [4][5]

市场表现 - A股三大指数震荡上行 中证石化产业指数涨超1.1% 成分股蓝晓科技、联泓新科、盐湖股份领涨[1] - 石化ETF（159731）跟随指数上行 处于较好布局时点[1] 行业动态 - 裕龙石化炼化一体化项目配套自动化立体仓库全面竣工投产 总投资近3.5亿元 为国内化工行业规模超大、技术领先的智能立体仓库[1] - 化工行业推进"反内卷"工作 国有企业主动控制产能 监管部门严控新增落后产能审批[1] - 行业低效产能加速出清 供需结构逐步优化 化工行业或将实现盈利修复[1] 需求展望 - 2025年9月部分化工产品海外需求复苏 内需有望进一步发力[1] - 中长期供需格局有望改善[1] 指数结构 - 中证石化产业指数前三大行业分别为炼化及贸易（27.12%）、化学制品（23.87%）和农化制品（19.75%）[1] - 石化ETF（159731）及其联接基金紧密跟踪该指数 有望受益于反内卷、调结构和淘汰落后产能政策[1]