报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月制造业PMI超季节性回升，生产指数回升、内外需改善、企业主动补库，服务业PMI重返扩张，但建筑业收缩，成本上涨压力显现，需关注国际局势并推进稳经济政策；制造业PMI升至扩张区间使债市调整，当前债市核心驱动因素为中东局势、通胀预期和配置力量增强，预计债市震荡偏强，后续关注风偏下降持续性、基本面修复情况和二季度特别国债发行计划 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 3月PMI数据综述 - 3月制造业PMI环比涨1.4个百分点至50.4%，时隔两个月重返荣枯线，环比强于春节季节性，生产指数回升、内外需改善、需求不足问题缓解、价格指数回升、企业主动补库 [10] - 非制造业方面，服务业PMI升至50.2%，建筑业升至49.3%，环比表现均弱于非疫情春节季节性 [12][15] 制造业：产需同步改善，价格指数大幅回升 - 生产：3月制造业PMI生产指数为51.4%，环比升1.8个百分点，重返扩张区间，得益于春节后员工返岗、需求回升和政策发力 [16] - 需求：内外需改善，需求不足问题缓解，新订单、新出口订单等指数上升，中小企业回稳，三大重点行业扩张 [18][20] - 价格：3月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别为63.9%、55.4%，环比升9.1、4.8个百分点，预示3月PPI同比增速有望转正 [22] - 库存：3月原材料、产成品库存指数环比升0.2、0.9个百分点，均处收缩区间，企业采购意愿上升，采购量指数升至50.9% [23] 非制造业：服务业PMI重返扩张、建筑业收缩放缓 - 服务业：3月服务业景气度环比升0.5个百分点，重回荣枯线以上，部分行业处较高景气区间，但消费相关行业景气水平回落 [29] - 建筑业：3月建筑业商务活动指数环比升1.1个百分点至49.3%，土木工程建筑业升幅明显，整体回升幅度不及历史同期 [32] 对债市的影响 - 3月制造业PMI回升、服务业PMI重返扩张，但建筑业收缩、成本上涨，债市有所调整，资金面宽松，月末PMI改善使债市调整，当前核心驱动因素为中东局势、通胀预期和配置力量增强，预计债市震荡偏强，后续关注风偏下降持续性、基本面修复情况和二季度特别国债发行计划 [36]

制造业PMI总体表现 - 11月中国制造业PMI为49.2%，较10月提升0.2个百分点，但已连续8个月位于荣枯线之下 [1] - 市场信心有所改善，但市场需求收缩仍比较突出，经济仍有下行压力 [4] 制造业生产与需求 - 11月生产指数为50.0%，较10月上升0.3个百分点，升至临界点 [4][5] - 新订单指数为49.2%，较10月上升0.4个百分点，制造业产需两端均有改善 [4][5] - 产成品库存指数为47.3%，较10月下降0.8个百分点，连续两个月下降，显示企业销售活动较为顺畅 [6] 制造业出口 - 新出口订单指数为47.6%，较10月上升1.7个百分点，升幅较为明显 [5] - 高技术制造业新出口订单指数较10月上升超过3个百分点，消费品制造业新出口订单指数较10月上升超过2个百分点 [5] - 制造业四大行业以及大中小企业的新出口订单指数全部较10月上升 [5] 制造业价格 - 主要原材料购进价格指数为53.6%，较10月上升1.1个百分点 [7][8] - 出厂价格指数为48.2%，较10月上升0.7个百分点，产成品价格降势有所收窄 [7][8] - 价格回升集中于上游环节，中下游行业的价格传导仍受制于终端需求不足 [8] 不同规模企业表现 - 大型企业PMI下降0.6个百分点至49.3 [8] - 中型企业PMI上升0.2个百分点至48.9 [8] - 小型企业PMI明显回升，比10月上升2.0个百分点至49.1，为近六个月高点 [8] 高技术与装备制造业 - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上 [4] - 装备制造业、高技术制造业和消费品制造业生产指数都保持在扩张区间 [6] 非制造业服务业 - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，比10月下降0.6个百分点 [9] - 服务业商务活动指数为49.5%，比10月下降0.7个百分点，受假期效应消退等因素影响 [13] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间 [13] - 金融业商务活动指数和新订单指数均升至55%以上的较高水平 [13] 非制造业建筑业 - 建筑业商务活动指数为49.6%，比10月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [14] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，比10月上升1.9个百分点，企业对近期行业发展信心有所回升 [14] 市场预期与政策影响 - 生产经营活动预期指数为53.1%，比10月上升0.3个百分点 [5] - “十五五”发展目标鼓舞人心，对市场信心产生积极影响 [4] - 10月5000亿新型政策性金融工具投放完毕，对11月基建投资和制造业投资形成拉动 [14]

制造业PMI总体表现 - 11月份中国制造业PMI为49.2%，较10月提升0.2个百分点，但已连续8个月位于荣枯线之下 [1][4] - 生产经营活动预期指数为53.1%，比10月上升0.3个百分点，显示制造业企业对近期市场发展信心有所增强 [5] 制造业供需与生产 - 生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，比上月上升0.3个和0.4个百分点，制造业产需两端均有改善 [4] - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上 [1][4] - 装备制造业、高技术制造业和消费品制造业生产指数都保持在扩张区间，基础原材料行业生产指数较10月有所上升 [6] - 产成品库存指数为47.3%，较10月下降0.8个百分点，连续两个月下降，显示企业销售活动较为顺畅 [6] 制造业价格指数 - 主要原材料购进价格指数为53.6%，较10月上升1.1个百分点 [7][8] - 出厂价格指数为48.2%，较10月上升0.7个百分点，产成品价格降势有所收窄 [7][8] 制造业外贸与出口 - 新出口订单指数为47.6%，较10月上升1.7个百分点，指数升幅较为明显 [5] - 高技术制造业新出口订单指数较10月上升超过3个百分点，消费品制造业新出口订单指数较10月上升超过2个百分点 [5] - 制造业四大行业以及大中小企业的新出口订单指数全部较10月上升 [5] 不同规模企业表现 - 大型企业PMI下降0.6个百分点至49.3 [8] - 中型企业PMI上升0.2个百分点至48.9 [8] - 小型企业PMI明显回升，比10月上升2.0个百分点至49.1，为近六个月高点 [8] 非制造业与服务业 - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，比10月下降0.6个百分点 [9] - 服务业商务活动指数为49.5%，比10月下降0.7个百分点 [12] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间 [12] - 金融业商务活动指数和新订单指数较10月均有明显上升，且均升至55%以上的较高水平 [12] 建筑业活动 - 建筑业商务活动指数为49.6%，比10月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [13] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，比10月上升1.9个百分点，企业对近期行业发展信心有所回升 [13] 专家观点与展望 - 专家认为市场需求有所修复、节日错期效应消退是11月制造业生产端脱离收缩状态的原因 [5][6] - 预计随着年底重点项目的加快推进、专项债与政策性金融工具协同发力，投资有望在年底继续发力 [13] - 预计受益于元旦假期、股市财富效应及促消费政策，12月份服务业PMI有望小幅回升 [14]