报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，目标价格为150.51元 [1][5] - 核心观点：AIDC业务高速增长，公司资源储备庞大，并已开启全球化布局 [2] - 报告预计公司2026-2028年业绩将持续增长，并上调了盈利预测与目标价 [12] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司实现营业总收入56.74亿元，同比增长29.99%；实现归母净利润50.50亿元，同比增长182.07% [3][12] - **分业务表现**：2025年，IDC业务营收31.64亿元，同比增长8.58%，毛利率44.10%；AIDC业务营收25.10亿元，同比增长72.97%，毛利率48.50% [12] - **近期业绩**：2026年第一季度，公司实现营收18.40亿元，同比增长53.55%；归母净利润5.82亿元，同比增长35.35% [12] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为79.98亿元、98.93亿元、119.65亿元，同比增长40.97%、23.69%、20.95% [3][12] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为54.66亿元、60.13亿元、66.91亿元，同比增长8.25%、10.00%、11.27% [3][12] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为3.34元、3.68元、4.09元 [3][12] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为30.4%、26.4%、23.9%；销售毛利率维持在47%以上 [3][13] 业务运营与发展 - **交付能力**：2025年公司新增交付算力规模约220MW，创历史新高，其中包括行业首例单体100MW超大规模智算中心 [12] - **运营规模**：截至2025年底，公司累计运营算力规模约750MW，成熟算力中心上架率稳定在90%以上 [12] - **资源储备**：公司在全球布局九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约6GW（境内约5.4GW，境外约600MW）[12] - **全球化布局**：2026年，公司通过“人力服务出海+资产投资出海”模式，完成中国香港和印尼两大境外核心节点布局，规划算力规模约600MW [12] - **具体项目**：中国香港沙岭项目规划智算中心规模240MW，预计2028年底开始交付；印尼巴淡岛项目规划360MW，预计2026年底可实现快速交付 [12] 估值与市场表现 - **当前估值**：以2026年4月19日当前股价94.29元计算，对应2026年预测市盈率(PE)为28.19倍，市净率(PB)为8.57倍 [3][6][13] - **目标价依据**：参考可比公司，考虑到公司每年可能有公募Reits发行收益增厚净利润，给予公司2026年动态45倍PE，得出目标价150.51元 [12] - **可比公司估值**：报告列举的可比公司（宝信软件、数据港、奥飞数据、光环新网）2026年预测PE平均约为83倍，而润泽科技对应为28倍，显示其估值低于行业平均 [14] - **市场表现**：公司股价近12个月绝对升幅达83%，相对指数升幅为31% [10] - **交易数据**：公司总市值为1541.02亿元，52周内股价区间为42.34-103.39元 [6]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [1][6] - 目标价格：145.89元 [6] - 当前价格：121.18元 [7] 核心财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业总收入162.23亿元，同比增长21.5%；归母净利润26.80亿元，同比增长2.0%；经营性净现金流53.78亿元，同比增长107.4% [12] - **2026年第一季度业绩加速**：实现营收32.91亿元，同比增长22.5%；归母净利润5.88亿元，同比增长26.3%，增速快于2025年全年 [12] - **盈利能力提升**：2026年第一季度毛利率为33.62%，同比提升2.19个百分点；净利率为17.91%，同比提升0.13个百分点 [12] - **财务预测**：预计2026年至2028年，营业总收入分别为205.66亿元、295.45亿元、333.09亿元，同比增长率分别为26.8%、43.7%、12.7% [4] - **归母净利润预测**：预计2026年至2028年，归母净利润分别为33.19亿元、57.98亿元、69.20亿元，同比增长率分别为23.8%、74.7%、19.3% [4] - **每股收益预测**：2026年至2028年每股净收益（EPS）预测分别为3.24元、5.66元、6.76元 [4][12] - **估值指标**：基于最新股价和股本，2026年至2028年预测市盈率（PE）分别为37.38倍、21.40倍、17.93倍 [4] 核心业务发展动力 - **电力业务成为新增长引擎**：公司抓住AI发展机遇，切入数据中心供电领域，截至2026年4月16日，已在北美市场获得燃气轮机发电机组设备销售订单总金额超过11亿美元 [12] - **电力业务战略布局**：除发电机组外，公司在储能、电力传动与小堆核电（SMR）领域亦有战略布局，有望打开更大成长空间 [12] - **天然气业务高速发展**：公司构建了天然气全产业链一体化解决方案能力，2025年天然气设备及工程服务实现收入40.26亿元，同比增长49.0%，毛利率有所提升 [12] 全球化战略与市场表现 - **海外业务加速增长**：2025年公司海外市场实现收入78.38亿元，同比增长29.9%；海外市场新增订单占比超过50% [12] - **股价表现强劲**：过去12个月内，公司股价绝对升幅达322%，相对指数升幅达270% [11] - **当前市值**：公司总市值为1240.71亿元 [7] 投资建议与估值依据 - **投资建议**：考虑到电力与天然气业务强劲发展及全球化战略推进，报告维持“增持”评级，并将目标价上调至145.89元 [12] - **估值方法**：参考可比公司2026年平均市盈率33.62倍，鉴于公司成长性更优，给予公司2026年45倍市盈率进行估值 [12][14] - **可比公司**：估值对比中新增了东方电气、应流股份与联德股份等燃机发电相关公司作为可比对象 [14]

投资评级与目标价格 - 投资评级：增持 [1][6] - 目标价格：17.00元 [1][6] - 当前价格：13.96元 [7] 核心观点 - 公司短期受光伏行业下行拖累业绩，但电子材料及功能膜业务快速成长，打造第二成长曲线，长期增长动能明确 [2] - 2025H1业绩受光伏行业景气下行及新业务投入影响，预计归属于母公司所有者净利润4.73亿元，同比下降49.05% [12] - 光伏胶膜海外产能扩张、BC组件放量及电子材料业务客户拓展将为未来业绩修复提供支撑 [12] 财务摘要 - 营业总收入：2023A为22,589百万元（+19.7%），2024A为19,147百万元（-15.2%），2025E为21,074百万元（+10.1%） [4] - 净利润(归母)：2023A为1,850百万元（+17.2%），2024A为1,308百万元（-29.3%），2025E为1,691百万元（+29.3%） [4] - 每股净收益：2023A为0.71元，2024A为0.50元，2025E为0.65元 [4] - 净资产收益率：2023A为11.9%，2024A为8.0%，2025E为9.8% [4] 业务发展 - 国产感光干膜龙头，2024年销售量15,933.90万平方米，同比增长37.97%，进入高速成长期 [12] - 功能膜材料业务涵盖铝塑膜和RO支撑膜两大板块，已顺利导入赣锋锂电、西安瑟福等客户 [12] - 电子电路核心材料实现原材料自主可控，进入全球头部电子电路企业供应链 [12] 市场表现 - 52周内股价区间：11.94-19.87元 [7] - 总市值：36,418百万元 [7] - 近期股价表现：1M绝对升幅3%，3M绝对升幅14%，12M绝对升幅-11% [11] 估值比较 - 2025年预测PE为22.37倍，低于可比公司平均值24.39倍 [4][14] - 目标价对应2025年25倍PE [12]