核心观点 - 多家券商对节后A股投资路径形成共识，核心逻辑围绕“涨价”与“实物资产重估”，并关注科技主线（AI、算力、机器人等）、出口链修复、非银金融及部分消费与地产链的扩散机会，市场风格或在价值重估与产业趋势间寻求新平衡 [1] 投资主线与配置逻辑 - “涨价”被视作一季度核心配置线索，其逻辑基于中国在资源及传统制造领域的份额优势、海外产能重置成本高、以及国内政策对供应弹性的影响，相关行业包括化工、有色、电力设备、新能源 [2] - “实物资产重估”逻辑从流动性和美元信用切换至产业低库存和需求企稳，涉及铜、铝、锡、原油及油运、稀土、黄金等 [4] - 当前更可持续的涨价领域或集中于已出现供需缺口的中游材料和制造（如化工、钢铁、建材、TMT、高端制造），而非供给仍过剩的上游资源或均衡的下游消费制造业 [5] - 在AI产业趋势下，科技主线机会涵盖算力、存力、电力及AI应用，其进展取决于应用端和消费端的突破 [9] - 牛市初期资金偏好高景气赛道，后期可能转向具备低估值、高贝塔属性的周期股 [9] 具体行业与板块关注方向 - **资源与大宗商品**：关注具备全球定价权或供需缺口的品种，如铜、铝、锡、原油、油运、稀土 [4]；黄金因政策不确定性上升而表现更顺风 [6]；节后关注商品补库存行情及国内需求启动 [7] - **化工与材料**：长期供需逻辑改善，重点方向包括农药、染料、化纤、石油化工、印染、煤化工、聚氨酯、钛白粉等 [4][7] - **中游制造与设备出口**：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，如电网设备、储能、工程机械、晶圆制造 [4] - **科技与AI**：细分方向包括算力（液冷服务器、光模块）、存储芯片、AI应用、国产算力、半导体设备 [7][8][10]；量子科技迎来政策与技术双重催化 [8] - **机器人产业链**：作为产业趋势主题，与春晚投流等催化相关 [3][10] - **新能源与电力**：受全国统一电力市场体系建设政策驱动，关注新能源价值提升及“沙戈荒”基地参与电力市场 [8] - **出口链修复**：关税税率下降后，对美营收敞口大且在东盟有产能布局的行业将受益，如轻工家电、消费电子、电池、汽车零部件、医疗器械 [5] - **非银金融**：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底，看好券商、保险 [2][4] - **消费与地产链**：看好行情适度扩散及内需温和修复，关注消费链（免税、航空、酒店、景区、现制茶饮、食品饮料）及地产链（优质开发商、建材、REITs） [2][4] - **其他关注**：存储、锂电设备/材料、海外算力、计算机软件 [3]；军工、传媒（游戏）、港股互联网、电池、核心AI硬件、光伏、钢铁、电力、机械 [11][12]；困境反转或连续跑输后可能轮动的行业，如食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物 [9] 市场风格与策略观点 - 2月及春节前后是“春季躁动”胜率最高阶段，历史数据显示小盘指数在春节到两会期间上涨概率为100%，在2月上涨概率为87.5% [3] - 春季躁动涨幅与一季报业绩相关性加强，建议关注维持景气预期或出现困境反转的行业 [3] - 节后A股出现趋势性机会概率较低，中短期或以偏强震荡为主，局部机会在于有海外映射的AI应用、有春晚映射的机器人等板块 [10] - 以季度视角看好“系统性慢牛”机会，配置上建议短线观望、中线持有，行业关注相对低位的证券、建材、银行等 [10] - A股处在牛市逻辑中，证券化率指标（达到1.1倍以上）显示仍有扩张空间，AI+的高beta现阶段有望获得支撑 [11]

市场整体展望 - 机构对A股节后走势持相对积极态度，认为2026年春季行情有望延续，市场震荡上行概率较大 [1][3] - 市场或以政策催化为核心驱动力，资金将围绕政策导向的产业主线展开博弈，呈现“政策热点轮动、风格切换快速”的特征 [1][3] - 从历史日历效应看，2月及春节前后是春季行情最强阶段，市场胜率高、小盘风格占优，且行情在12月和1月提前启动不影响其在2月至3月的延续性 [2] - 当前市场总体情绪偏强，指数维持强势格局，调整压力有限，春节假期后市场情绪指数回升、指数延续震荡格局的可能性较大 [2] 科技与AI主线配置 - AI成为机构竞相看好的配置主线之一，外围市场在A股休市期间以AI为代表的科技板块表现亮眼 [3] - 2026年被视作AI走向价值落地和商业化的关键之年，多模态模型有望迎来“DeepSeek时刻”，在能力提升的同时实现成本端大幅下降 [3] - 市场对AI相关公司的定价从前期“无差别拔估值”转向更重视产品力与商业化变现能力 [4] - 建议继续聚焦“泛AI资产”进行布局，具体包括算力基础设施与商业化应用两个方向 [4] - 算力基础设施方向看好光模块、储能、电网、存储龙头、上游设备封测环节、半导体产业链等 [4] - 商业化应用方向看好人形机器人、智能驾驶、受益于苹果年度股东大会催化的消费电子，以及受益于多模态能力提升的游戏、营销、影视等 [4] 资源品主线配置 - 资源品是与科技并列的机构看好的另一条配置主线，A股休市期间国际贵金属及原油价格携手上涨 [1][4] - 截至北京时间2月23日20时，COMEX黄金期货价格、伦敦金现货价格双双回到每盎司5100美元上方，ICE布油期货主力合约站上每桶71美元关口 [4] - 地缘局势紧张可能对原油价格带来脉冲式利好，若美伊局势恶化将长期推升油价，同时贵金属有望成为避险首选 [5] - 国内进入春季开工旺季，“金三银四”是供需两旺、涨价线索易于扩散的阶段，3月至4月是验证涨价对盈利和市场风格影响的关键窗口 [6] - 当前涨价更具可持续性的领域或集中在中游材料和制造行业，包括化工、钢铁、建材、高端制造等 [6] - 建议关注受益于价格上涨的有色金属、石油石化行业，以及基础化工、钢铁、水泥、建筑材料、金融等行业 [5] - 建议重视出口链的修复机会，看好的细分行业包括轻工家电、消费电子、电池、汽车零部件以及医疗器械等 [6]

事件核心观点 - 美国最高法院以6:3裁定基于《国际紧急经济权力法》(IEEPA)征收的“对等关税”和“对华芬太尼关税”违宪 这一判决限制了行政权并导致政策不确定性增加 同时特朗普政府迅速启用《1974年贸易法》122条款 对所有进口商品新加征10%关税作为替代[1] - 判决对资产价格产生直接影响 美股受到支撑 美债承压 同时长期可能刺激贵金属等“弱美元资产”和美债收益率上行[1][8] - 税率下降将使轻工家电、消费电子、电池、汽车零部件及医疗器械等对美营收敞口大且在东盟有产能布局或贸易转口的行业重点受益[1][9] 法律判决依据与解读 - 判决核心依据一：关税征收权属于国会 宪法第一条第八款明确规定征税权属于国会 制宪者并未将此项权力授予行政部门 法院认为IEEPA法案中“监管进口”的权力不包含征收关税 且该法案生效半个世纪以来从未有总统用它来征收关税[2][4] - 判决核心依据二：重申“重大问题原则” 行政机关在制定有重大经济政治影响的法规时 必须有国会的明确授权 否则可判违宪 这与最高法院此前终结“雪佛龙原则”一脉相承 限制了行政权的扩张解释[3] - 判决核心依据三：对IEEPA法案的文本解释 法官认为国会处理监管权和税收权时总是分别明确规定 因此“监管”一词不包含税收 仅凭常用法定解释工具已可得出违宪结论 无需援引重大问题原则[4] - 异议观点：持异议的卡瓦诺法官认为 判决可能不会大幅限制总统未来颁布关税的权力 因为总统只是选错了法律依据(IEEPA) 其他联邦法规仍可能为关税提供合理依据[5] 替代关税政策分析 - 特朗普政府选择启用《1974年贸易法》122条款作为替代手段 于2月24日凌晨生效 对所有进口商品新加征10%关税[1][6] - 选择122条款的原因：一方面 该条款无需任何调查即可启动 是最快速的替代方案 另一方面 其触发条件仅为“美国面临重大贸易逆差” 司法风险小[6] - 122条款的限制：执行时间短 最多维持150天 续期须经国会同意[6][7] - 其他潜在选项：338条款授权征收最高50%关税且无期限限制 但属于报复性关税 法理上不允许单边主动征收 使用它几乎确定会引发司法诉讼 考虑到5个月的上诉周期 判决可能影响中期选举 对共和党不利[6] 对资产价格与宏观经济的影响 - 短期财政与货币影响：暂停IEEPA关税后短期关税收入将下降 美国商品价格(通胀)或小幅下降 财政赤字率或上升 反映在资产价格上 美股受到支撑而美债承压[8] - 长期叙事变化：判决是对行政-立法矛盾的背书 是对特朗普行政权扩张解释的否定 行政权收缩可能增加美国后续政策的“混沌性” 刺激贵金属等“弱美元资产”和美债收益率上行[1][8] - 新关税调查：特朗普计划发布新的关税调查 预计需要5个月时间 新关税豁免了部分关键矿产、原料、电子和机械产品 市场将反应新的边际变化[1][8] 对中国相关行业与出口链的影响 - 重点受益行业：轻工家电、消费电子、电池、汽车零部件以及医疗器械等行业将重点受益 这些行业对美营收敞口大 且在此前对等关税较高的东盟地区有大量产能布局或贸易转口[1][9] - 贸易转口数据佐证：以有线电话、电报设备(HS 8517)为例 中国对东盟出口最新规模为399.23 份额边际增长9.2% 同时美国从东盟进口该产品的份额边际增长27.9% 而中国对美国出口的份额边际下降7.4% 显示转口贸易活跃[12] - 其他受益品类：自动数据处理设备及部件(HS 8471)、计算机零件(HS 8473)、汽车零部件(HS 8708)、家具(HS 9403)、生活用包具(HS 4202)、耳机等(HS 8518)、坐具(HS 9401)等品类均呈现中国对东盟出口增长、美国从东盟进口增长而中国对美出口下降的类似格局[12] 对美国政治与国际关系的潜在影响 - 行政与立法博弈持续：IEEPA关税违宪是标志性事件 预示后续国会和司法审查可能强化 美国政府出台替代性关税政策的意志仍在 但公布和执行的速度、广度与灵活性或下降[13] - 行政与立法矛盾凸显：除关税外 围绕移民法、选举规则(如邮寄选票)等重大政策的争议烈度可能上升 国会或尝试立法收缩特朗普的其他行政权[13] - 影响国际关系：中方可能视此判决为中美关税降级的机会 如特朗普坚持用替代性关税全面代替原有关税 可能给2026年的中美双边关系带来风险[13]