文章核心观点 - 当前全球处于大国国运竞争的时代叙事中 面对高度不确定的环境 建议采取“哑铃策略”作为投资基座 一端配置高股息资产作为压舱石 另一端押注中国国运与成长 [2][5][22][23][25] - 短期看 委内瑞拉事件使美国国家资产负债表资产端增加3100亿桶石油战略资源 带动其国运短期提升与美元风险资产上扬 [3][13][14][15] - 长期看 黄金价格在过去一年大幅上涨近2000美元（涨幅约70%） 反映出全球资本对美元信用体系的严重担忧 这为中国在G2竞争中积累长期战略优势提供了背景 [4][17][18][20] - 押注中国国运与成长的布局应围绕三点展开：调整AI投资结构向端侧迁移 看好黄金及同逻辑大宗商品 布局中国经济高质量转型的两大支柱——能源体系与科技体系 [6][7][8][30][36][37] 对委内瑞拉事件的解读 - 该事件展现了美国强大的地缘政治实力 短期带动了美国国运上升 [13] - 从经济学角度看 相当于美国国家资产负债表的资产端突然增加了3100亿桶国家石油战略资源 [3][14] - 全球资本市场反映了这一预期 美元定价的风险资产如美股、加密货币、贵金属及大宗金属近期均出现显著上扬 [14] 对美元信用体系的长期判断 - 黄金价格在过去一年上涨近2000美元 涨幅约70% 这一表现触目惊心 [18][20] - 黄金上涨代表全球资本对美元美债这一传统法币体系的信任度出现了很大问题 意味着美元背后的信用已出现严重问题 [19][20] - 这一背景为中国在G2竞争中长期积累战略优势提供了条件 [4][16] 总体投资策略：哑铃策略 - 在G2大国竞争高度不确定的时代 建议以哑铃策略为基座 该策略在过去两三年被证明非常有效 [22][23][24] - 策略一端是配置高股息资产作为投资组合的压舱石 [5][25] - 策略另一端是押注国运、成长、大国竞争的时代红利 [5][25][26] - 坚持该策略有助于在惊涛骇浪中保持战略定力 [26] 押注国运与成长的具体布局方向 - **调整AI投资结构**：AI产业革命远未结束 正从上半场转向下半场 下半场核心是建立完备的产业生态以实现经济循环 [30][31] - 中国凭借其工业与制造业能力将主导AI下半场生态闭环的形成 [6][32] - 投资头寸应从算力供应端逐渐向AI端侧迁移 因为算力走向便宜是必然趋势 便宜的AI才能转化为生产力和渗透率 [6][33][34] - **看好黄金及同逻辑大宗商品**：基于美元信用存在严重问题的判断 坚定看好以美元计价的黄金及大宗金属的未来大贝塔 [7][35] - **布局中国经济高质量转型的阿尔法机会**：投资阿尔法的源头来自于中国经济高质量转型的顶层设计 主要围绕两大体系 [36][37][60] 能源体系转型带来的机会 - 中国正在打造独立于传统石油化石能源的、属于自己的能源体系 [38][39] - 该体系依靠强大的工业与制造业能力 将自然能源（如风、光）转化为电力等能源 [40] - 目前中国风光储装机已占一年新增电力装机的80%以上 [9][42] - 中国现在一年的新增装机数是美国的9倍 [9][43] - 中国推动的循环经济体系旨在将石油从不可再生资源转化为可循环利用资源 以削弱传统石油体系 这是国运级别的战略支点 [9][46][47][48][50] 科技体系突破带来的机会 - 中国旨在打造完全独立并行的、国产化的高端科技体系 其代表是半导体（IC）产业 [51] - 中国正致力于完成IC先进制程全体系产业能力的打造 并在过去一年取得突飞猛进的发展 [52][53] - 例如在设备领域 国产EUV光刻机研制进展迅速 预计在先进制程能力上将加速奔跑 [54] - 中国不仅构建独立体系的“金刚罩” 还掌握“杀手锏”以形成反制能力 “杀手锏”具体体现在材料工业与材料产业链 [55][56][57] - 在“十四五”期间 国家在材料领域投入巨大 取得长足进步 例如稀土链的全面武器化及关键材料短板的补齐 这成为中国在G2竞争中的重要王牌 [58][59]

文章核心观点 - 以年轻人（90后、Z世代）为代表的新一代投资者正成为黄金等贵金属投资的核心力量，其投资行为呈现出“碎片化理财”、精打细算（“交作业”）和高度依赖社交媒体社群的特征 [3][7] - 在黄金价格高位震荡背景下，部分年轻投资者的兴趣正从黄金的“避险储蓄”转向白银、铜等更具博弈性的金属，其投资决策逻辑与AI产业革命带来的新需求叙事紧密相连 [9][15] - 机构分析认为，黄金的上涨趋势尚未结束，但斜率可能放缓；而白银、铜等金属除受益于宏观宽松外，更核心的驱动力来自AI技术革命引发的结构性需求增长，存在补涨空间，但需警惕未来AI叙事清晰化后相关资产价格回归理性的风险 [14][15][16] 年轻人投资行为新趋势 - 年轻人将消费领域的“精打细算”带入黄金投资，形成“交作业”文化，即通过精确计算买入时点、价格及叠加各类平台优惠以实现“最佳克价”，并以此作为社交货币 [5][6] - 90后投资者在京东金融黄金一站式平台占比突破50%，Z世代成为核心力量，偏好“轻量入门、灵活操作”，积存金等产品交易占比超60%，交易时段集中于晚间8至11点，呈现“碎片化理财”特点 [7] - 部分投资者从低风险的实物黄金储蓄（如攒金豆）起步，在社交媒体算法和社群情绪共振下，逐步被引向白银、铜等高风险投资领域，决策高度依赖社交关系和情绪共鸣而非财务分析 [10][11] 贵金属市场表现与机构观点 - 黄金价格大幅上涨，2025年初至2026年1月5日，伦敦金现货涨幅超过66%，创近46年最高单年涨幅；国内金价从每克700多元一路攀升至接近千元大关 [13] - 机构认为黄金上涨趋势未结束，但斜率或从陡峭转向平缓，支撑因素包括对美元信用体系的担忧、全球央行购金及美国债务扩张（预计2035年债务与GDP比值达118.5%） [14] - 从历史维度看，本轮黄金牛市并未超涨，以2008年和2022年为起点的涨幅分别为5.7倍和2.4倍，远低于上世纪70年代的24倍涨幅 [14] 白银与铜的投资逻辑转向 - 投资者心态从黄金的“避险储蓄”转向其他金属的“趋势博弈”，认为铜等金属的逻辑更“硬核”，有清晰的供需数据和产业规划可追踪 [9] - 白银和铜的核心驱动力源于AI技术革命催生的新需求叙事，铜正转变为AI数据中心与芯片制造的关键材料，需求面临结构性增长，而供应端因生产干扰和产能扩张周期长缺乏弹性 [15] - 白银兼具金融属性与在光伏、电子等高端制造的工业应用价值，作为既有“类黄金”属性又与AI电力相关的资产，具备更高的阶段性弹性 [15][16] - 黄金牛市的外溢效应下，银和铜作为AI产业链核心原材料存在补涨空间，全球地缘博弈也使一些战略金属的“类黄金”属性显现 [15]

早上8点，27岁的深漂女孩园园在通勤的地铁上不停切换手机页面。购物车里躺着算好克价的品牌金手 链，证券软件里是沪铜期货跳动的行情，而微信群里正不断弹出"大V"们对白银走势的分析。 00后的阿婷是群里的活跃分子。她的购物车里，每一件金饰都精确计算过价格。"超过1100元每克的， 再好看也不买。"这是她雷打不动的原则。她的"作业"流程贯穿始终。在购物前，在平台签到攒积分； 付款时，计算所有能叠加的优惠；收货时，判断重点，看是否有"暴击"。即当商家发货的实际克重超出 订单克重，多出来的那零点几克，就像是游戏里的暴击伤害，能让她最终的"到手克价"瞬间再降十几 元。 "晒单就是在炫耀自己的'作业'有多好。"阿婷说，这门"手艺"需要细心、时机和对各大平台规则了如指 掌的钻研，甚至催生出了小型的知识付费生态。有人因为"作业"做得格外漂亮，索性开起了付费教学 群，专门传授"薅金羊毛"的秘籍。 京东金融黄金一站式平台数据显示，90后投资者占比突破50%，Z世代正成为黄金投资的核心力量。从 投资特征来看，这一群体更偏好"轻量入门、灵活操作"的模式，积存金等产品交易占比超60%，且交易 时段集中在晚间8到11点，与通勤、休闲时间高 ...

文章核心观点 - 明世伙伴基金总经理郑晓秋认为，基于风险均衡的宏观多资产策略能够穿越市场周期，满足客户对中低波动、稳健产品的需求，其核心在于通过深刻理解宏观周期和持续的风险收益再平衡来实现长期绝对收益 [1] 投资理念与策略框架 - 投资目标始终围绕“绝对收益、中低波动”，并形成基于风险均衡的宏观多资产策略投资理念 [2] - 策略底层逻辑是“Beta多元配置+Alpha收益增强”的双轮驱动模式：先筛选强宏观逻辑、长期正风险溢价、低相关性的大类资产作为底层；再以风险均衡理念构建Beta组合；最后根据宏观预判叠加主动Alpha仓位进行收益增强 [3] - 组合构建流程围绕两个维度：系统化风险均衡模型定期输出股债商配比中枢形成Beta组合；投资小组根据宏观研判和高频市场指标形成Alpha观点，二者叠加构成实际持仓，并通过动态再平衡实现风险收益匹配 [3] 组合构建原则 - 原则一：保持整体风险暴露均衡，不在单一资产类别上过度暴露头寸 [4] - 原则二：底层投资标的选择满足高流动性、高透明度、低成本标准，组合不配置信用债及个股，确保流动性可控且无信用风险暴露 [4] - 原则三：根据不同产品定位差异化设置Alpha仓位权重，越高波产品Alpha仓位灵活度越高，潜在波动也越大 [4] 宏观多资产策略特点与优势 - 宏观对冲策略以自上而下宏观视角在多个市场寻找机会，投资工具涉猎多种大类资产，组合具有高流动性和一定杠杆 [5] - 该策略与单一资产市场相关性较低，追求穿越宏观周期的确定性，获取中长期高夏普、相对稳健的回报，在宏观环境剧烈波动时期特点体现更充分 [5] - 在单边上涨行情中，其弹性可能不及纯权益资产，但核心优势在于收益来源多元化，降低与单一资产相关性，从而在不同市场阶段取得相对稳健回报 [6] - 与主观股票多头策略差异较大：主观多头主要自下而上寻找好赛道好公司，获取行业和企业成长收益；宏观策略主要自上而下，通过对经济周期和市场结构的预判动态配置大类资产，收益以宏观beta为主，叠加部分择时择风格的Alpha收益 [6] 产品运作与市场定位 - 公司低波、中波产品实盘运作已满2年，规模稳步增长，策略稳健性与有效性得到机构资金逐步认可 [7] - 资金来源以机构自营、资管FOF等专业机构资金为主，渠道代销规模近期也逐步提升 [7] - 产品线在“中低波动、绝对收益”核心目标下，增设了高波系列产品与海外产品线，并可进行定制化开发，即便高波产品也保持相对更高的稳健性 [7] - 管理规模把控上，优先考虑现有投资人回报与持有感受，而非单纯追求规模扩张，目前管理规模与策略容量上限仍有较大空间，底层资产以ETF、衍生品等高流动性品种为主，容纳百亿元资金不是难事 [7] 行业发展趋势与市场空间 - 国内宏观多资产策略仍处于蓝海阶段，发展趋势向好，市场空间潜力巨大，参考海外经验，该策略市场空间至少可达万亿级别，未来行业内有望涌现10家以上的百亿级宏观私募机构 [8] - 国内该策略的总体规模、行业竞争强度仍有很大提升空间，且策略精细化运作水平和市场周期检验时间尚有优化空间 [9] - 当前国内低利率环境持续，投资者对低波动、稳健型产品需求强烈，而以往信用债、信托、理财等相对高收益低波动资产的收益水平和规模明显下降，市场出现“资产荒”，宏观多资产策略有望填补这一供需缺口 [9] - 该策略适合追求中长期稳健回报的配置类资金，尤其受到金融机构资金偏好，也匹配企业、超高净值客户的长线资金和配置需求 [10] 2026年宏观展望与投资方向 - 预期2026年宏观环境整体处于扩张阶段，适合宏观策略产品发挥优势，主要依据包括：美国中期选举可能带来货币与财政双扩张；国内处于“十五五”开局之年，政策有望保持积极；AI产业革命持续深化；中美关系预计大体维持缓和；局部地缘风险有望取得积极进展 [11] - 2026年投资机会着重看待美联储降息以及AI产业发展带来的机会，重点聚焦风险资产，包括中美科技股主线、以铜和黄金为代表的大宗商品、欧股等 [11] - 具体利好支撑来自三个维度：全球货币财政扩张的大背景、AI产业革命趋势的延续、地缘风险有望阶段性缓和 [11] - 美联储降息幅度可能比目前市场预期更大，对权益、商品等品种形成支撑；美欧日财政扩张基调明确，欧洲财政扩张进入实施阶段有望拉动经济增长和股市 [12] - AI产业革命中期发展远未结束，在宏观政策宽松阶段，很难出现泡沫明显破裂，有望在内部结构上进一步分化 [12] - 地缘风险有望阶段性缓和，但需警惕潜在风险，如美联储降息节奏和空间不及预期、AI产业趋势阶段性调整、地缘政治阶段性恶化等 [12] 2026年大类资产配置计划 - 继续保持多资产相对均衡配置的持仓结构，为超预期的宏观事件冲击留下容错空间 [13] - 在大类资产选择上，初步计划对权益、部分商品等风险资产做一定的超配暴露，同时考虑适度降低债券的仓位和久期结构，因其夏普明显回落 [13] - 将进一步强化对尾部风险的对冲与应对能力，包括运用衍生品、前瞻性研究和交易预案等，以应对宏观超预期事件频发下的各类资产极端行情 [13][14]

文章核心观点 - 明世伙伴基金总经理郑晓秋基于近二十年投研经验，构建了以“绝对收益、中低波动”为目标的宏观多资产策略，旨在通过风险均衡配置穿越市场周期，满足客户对稳健产品的需求 [2][3][5] 投资理念与策略框架 - 投资目标始终围绕“绝对收益、中低波动”，以自上而下的宏观视角贯穿资产配置与标的筛选 [4][5] - 底层逻辑是“Beta多元配置+Alpha收益增强”的双轮驱动模式：先筛选具有长期正风险溢价、低相关性的大类资产构建Beta组合，再根据宏观预判叠加主动Alpha仓位进行收益增强 [6] - 组合构建遵循三大原则：保持整体风险暴露均衡；底层标的满足高流动性、高透明度、低成本标准（不配置信用债及个股）；根据产品定位差异化设置Alpha仓位权重 [7] 策略特点与市场定位 - 宏观多资产策略与单一资产市场相关性较低，追求穿越宏观周期的确定性，获取中长期高夏普、相对稳健的回报，在宏观环境剧烈波动时期特点更突出 [8] - 与主观股票多头策略差异显著：宏观策略是自上而下，通过对经济周期的预判动态配置大类资产，收益以宏观beta为主，叠加部分择时Alpha；主观多头则是自下而上寻找好公司，更依赖对产业和公司的理解 [9] - 宏观配置类基金波动率相对可控、表现更稳健，适合风险偏好略低、追求稳健回报的客户；主观多头产品波动率较大、爆发性更强 [9] 产品运作与规模管理 - 公司的低波、中波产品实盘运作已满2年，规模稳步增长，策略稳健性自2024年底以来得到机构资金逐步认可 [10] - 资金来源以机构自营、资管FOF等专业机构资金为主，渠道代销规模近期也逐步提升 [10] - 产品线在“中低波动、绝对收益”核心目标基础上，增设了高波系列与海外产品线，并可进行定制化开发 [10] - 管理规模与策略容量上限仍有较大空间，因底层资产多以ETF、衍生品等高流动性品种为主，容纳百亿元资金不是难事 [10] 行业前景与市场空间 - 国内宏观多资产策略仍处于蓝海阶段，发展趋势向好，市场空间潜力巨大，参考海外经验，市场空间至少可达万亿级别，未来有望涌现10家以上的百亿级宏观私募机构 [11][12] - 当前国内该策略的总体规模、行业竞争强度都有很大提升空间，且策略精细化运作水平仍有优化空间，经历的市场周期检验时间尚短 [12][13] - 国内低利率环境持续，投资者对低波动、稳健型产品需求强烈，而传统信用债、信托等资产收益和规模下降导致“资产荒”，宏观多资产策略有望填补这一供需缺口 [13] - 该策略适合追求中长期稳健回报的配置类资金，尤其受到金融机构资金偏好，也匹配企业、超高净值客户的长线配置需求 [13] 2026年宏观展望与配置方向 - 预期2026年宏观环境整体处于扩张阶段：美国货币与财政双扩张；国内处于“十五五”开局之年，政策积极，经济稳步向上；AI产业革命持续深化；中美关系大体缓和；局部地缘风险有望取得积极进展 [15] - 投资机会聚焦风险资产，包括中美科技股主线、以铜和黄金为代表的大宗商品、欧股等，支撑来自全球货币财政扩张、AI产业革命趋势延续、地缘风险阶段性缓和 [15] - 美联储降息幅度可能比市场预期更大，对权益、商品形成支撑；欧洲财政扩张进入实施阶段，有望拉动经济增长和股市 [16] - AI产业发展中期远未结束，在宏观政策宽松阶段，很难出现泡沫明显破裂，有望在内部结构上进一步分化 [16] - 大类资产配置将保持多资产相对均衡结构；初步计划对权益、部分商品等风险资产做一定超配；因债券夏普明显回落，会适度降低债券仓位和久期；进一步强化对尾部风险的对冲与应对能力 [17]

近期人民币快速升值的原因与短期因素 - 近期人民币升值速度如此之快，结汇是重要因素，与今年7-8月份类似[1][26] - 过去三年持续积累的看空人民币、看多美元预期太过充分，导致部分资金沉淀海外，而今年美国资产走弱，中国资产走强，这部分沉淀海外资金以结汇形式反转定价人民币和美元[1][26] - 过去看空人民币情绪有多浓，今年人民币升值助推力量就有多强[1][26] - 年末的人民币快速升值，显然有短期结汇因素助推，结汇时间段过去之后，人民币暴升的压力会缓和一些，升值节奏也会放缓一些[3][28] - 结汇本质是对中国人民币汇率长期趋势的短期放大[3][28] - 结汇因素肯定是短期不可忽视的人民币做多力量，过完结汇窗口期，人民币升值的压力会稍有缓解[23][48] 2025年人民币升值的深层逻辑与驱动因素 - 今年人民币升值是对过去三年贬值的一次逆转，超过了绝大部分市场预期，兑美元汇率走到了7附近[5][30] - 过去人民币贬值的原因一：2022~2024年美国资产表现更突出，美国经济和资产信心显著好于其他国家[6][31] - 过去人民币贬值的原因二：中国地产一再走弱，内需受到压制，市场围绕地产展开非常长期的悲观叙事[7][31] - 2025年人民币汇率逆转的第一个原因是美国对全球的领先性开始缩减，美元几乎兑所有主流货币都在跌[10][35] - 2025年人民币汇率逆转的第二个原因是中国的地产悲观预期边际收敛，地产对经济的负面冲击已经暂告平稳[10][35] - 今年出口大超预期，Deepseek展露的中国科技优势，让本就结束贬值的人民币，升值势头更猛[10][35] 汇率趋势转变反映的全球格局与中国优势重估 - 2025年全球大类资产表现中，美元指数从110高位持续回落，中国科技股一举成为全球年度收益最好的股票资产[15][39] - 美元走弱在定价两个因素：美国信用脆弱和西方科技担忧，全面关税开征之后，美国信用全面走弱[16][40] - 人民币由弱转强同样定价两个因素：东方科技崛起和供应链反脆弱[17][40] - 中国凭借强大制造优势打了一次漂亮的关税战，中国出口高增意味着全球无法摆脱中国供应链[18][41] - 在AI科技浪潮中，中国作为破局者，打破了美国在科技革命早期的垄断优势，Deepseek发布之后，美国资产应声下跌，中国汇率转强[19][41] - 2025年中国人民币汇率转强，不是简单的中美基本面此消彼长，而是一次全球新老秩序交替过程中，中国优势重估[19][41] 人民币汇率的未来展望：空间与节奏 - 人民币升值大趋势并未结束，破7是大概率[1][26] - 极长视角看，新秩序构建过程中人民币汇率中枢将会有一次系统性重估，因为科技泡沫退却之后美元将会有一次系统性下折，且中国在全球制造体系及科技革命中的领导者角色会引导全球资金对中国资产进行重定价[22][44][46] - 中期维度看，彻底走出“旧经济”拖累将会带来人民币第二次重估，即真正摆脱地产负面拖累，内需重新走向再平衡[22][47] - 短期节奏看，人民币宜保持适度稳定，全球不确定性仍在，国内基本面尚在稳固过程中，人民币不宜过快升值[2][22][27][47]

市场动态与产品表现 - 12月23日科技板块活跃，科创创业人工智能ETF华泰柏瑞盘中翻红，现涨0.1% [1] - 该ETF成交额超2000万元，换手率达7.61%，盘中交投活跃 [1] - 该ETF于12月19日登陆深交所，是市场首批跟踪中证科创创业人工智能指数的产品 [1] 指数与成分构成 - 中证科创创业人工智能指数于今年5月发布 [1] - 指数由科创板和创业板中50只高度聚焦于AI技术研发、硬件支持及垂直领域商业化应用的龙头企业组成 [1] 行业景气度与资本开支展望 - 人工智能景气度或继续保持高位 [1] - 海外主要云厂商资本开支在2024年及2025年同比增长均达60%以上的基础上，2026年或继续增长30%以上 [1] - 计算加速与网络通信芯片供应或上升，但总体需求处于高位，依然存在供不应求态势 [1] - HBM存储芯片供应紧张或在2026年有所缓解，但总体存储器价格或在2026全年保持坚挺 [1] 产业革命与长期视角 - 目前世界正处于AI产业革命中，类比工业革命，影响深远 [2] - 观察AI产业需要以更长期的视角和更高的视野，不能简单对比近几年的云计算或新能源 [2] - 对AI带动的算力需求以及应用持乐观态度 [2] 商业化路径与投资关注点 - AI大模型可能率先产业化与变现的领域在B端，例如编程 [2] - AI算力大投入的背后需要大模型实现商业变现和闭环 [2] - 建议关注核心大模型公司 [2]

市场整体表现 - 12月9日A股市场指数震荡分化，上证指数跌0.37%，深证成指跌0.39%，创业板指涨0.61% [1] - 全市场成交额1.92万亿元，较前一交易日缩量1340亿元 [1] - 市场呈现“沪弱深强”后走弱，创业板指凭借算力硬件主线支撑逆势收涨，走出四连阳 [1] 算力硬件与AI产业链 - 算力硬件产业链强势领涨，CPO概念股批量创历史新高，周期类板块集体回调 [1] - 具体个股中，德科立以20%幅度涨停，天通股份、跃岭股份涨停，锐捷网络涨超7%，中际旭创涨超6% [2] - 以“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）为代表的CPO概念股连续两日位居成交榜前列 [2] - 12月9日，中际旭创成交额222亿元居首，胜宏科技、新易盛、工业富联、天孚通信成交额分别为213亿元、202亿元、196亿元和137亿元 [2] - 近期AI产业链催化事件频发，包括谷歌新模型、DeepSeek V3.2发布、亚马逊Trainium3推出及摩尔线程上市 [2] - 英伟达、阿里、AMD等公司否认AI泡沫，凸显AI良好前景，对AI带动的算力需求和应用持乐观态度 [2] 重点个股动态 - 寒武纪股价收涨1.28%至1436元/股，总市值重返6000亿元大关，超越贵州茅台登顶A股股价第一 [1][4] - 寒武纪股价距离历史高点仅差11% [4] - 贵州茅台收跌1.21%至1401.01元/股，总市值1.75万亿元，近15个交易日累计回撤约5%，股价创今年6月25日以来新低 [4] - 摩尔线程午后震荡拉升，收盘涨5.73%至628.31元/股，总市值达2953亿元，逼近3000亿元 [1][4] - 摩尔线程宣布将于12月19日至20日举行首届MUSA开发者大会，将发布新一代GPU架构及全栈发展战略 [4] 市场前景与资金动向 - 中金公司研报指出，当前A股有望迈向长期稳进新范式，关注两大潜在范式变化 [5] - 变化一：居民储蓄存款快速增长并突破160万亿元，叠加低利率环境（银行存款利率和国债收益率低于2%），沪深300股息率已超过国债收益率，股票渐成潜在高回报资产 [5] - 变化二：长线资金入市，2025年三季度保险资金投资于股票和证券投资基金的运用余额增至5.6万亿元，占保险资金仓位突破性提升至15%（历史均值约12.5%） [5] - 若“居民资金入市”、“长钱长投”与赚钱效应形成正向循环，配合基本面改善，有望推动A股进入长期稳进新范式 [5] - 招商证券研报指出，12月末至明年一季度末是险资传统重要配置窗口期，前期调整的红利板块有望重新获得关注，风格上更推荐大盘风格 [6]

市场行情特征 - 市场呈现剧烈分化的结构性行情，三大股指涨跌不一，超过4000只个股下跌，市场从放量突破2万亿的“沸点”快速切换至“冰点”[1] - 盘面呈现“冰火两重天”的极度分化特征[3] - “火”的一面：以CPO（光模块）为核心的科技成长主线表现强势，多只个股延续强势甚至20cm涨停，其驱动是全球AI产业革命对算力确定性、长期的需求[4] - “冰”的一面：有色金属和海南本地股集体占据跌幅榜前列，调整受商品市场波动及存量资金博弈下情绪降温影响[4] 市场分化原因 - 增量资金不足，存量博弈加剧：尽管有积极财政与宽松货币的政策基调，但市场成交量从昨日的2万亿上方显著萎缩，增量资金未持续大举进场[5] - 在资金有限的情况下，资金集中攻击共识最强、前景最确定的方向（如AI算力），导致严重的“抽血”效应[5] - 主线逻辑过硬，支线动能衰竭：CPO板块的强势得益于全球AI竞赛和国产替代的双重宏大叙事，机构资金深度布局[5] - 海南板块等更多受短期区域政策或情绪驱动，一旦利好兑现或风险偏好下降，资金撤离速度非常快[5] 投资策略建议 - 紧握核心主线，忽略短期杂音：对于CPO、半导体设备等代表“新质生产力”的硬科技核心仓位，只要产业逻辑未变就应保持定力，市场调整可能提供更好的审视和布局机会[6] - 严格区分“趋势”与“波动”：对于大涨的题材（如福建板块）或大跌的板块（如有色、海南），需认清驱动因素是短期情绪还是长期价值，关键看基本面有无实质变化[6] - 控制仓位，等待更明确的信号：在成交量未能重新有效放大、市场出现清晰新主线之前，整体仓位不宜过于激进[6] - 可将部分资金置于机动位置，等待两类机会：一是核心科技主线连续上涨后的合理回调；二是指数在关键支撑位企稳后可能出现的新一轮共振上涨机会[6]

资金端积极信号显现 - 12月2日至5日四个交易日内，权益类ETF净申购额合计达195亿元，逆转了此前一周的净流出趋势 [2][4] - 宽基ETF成为吸金主力，华泰柏瑞中证A500ETF净申购24.51亿元，华夏中证A500ETF净申购18.39亿元，另有南方中证1000ETF等五只ETF净申购额均超过10亿元 [4] - 科技主题ETF也获关注，易方达中概互联网ETF净申购7.97亿元，易方达恒生科技ETF净申购7.51亿元，华夏科创人工智能ETF等净申购额均在5亿元以上 [4] 增量资金可期 - 临近年底，市场有望形成各路增量资金的共振 [2][7] - 保险资金方面，每年一季度是“开门红”，新增保费配置股票需求增加，12月是提前布局时机 [7] - 居民资金方面，受赚钱效应刺激，主动权益类基金年内平均收益达27.38%，超九成基金正收益，104只基金收益超80%，30只基金收益超100%，可能刺激年底加仓 [7] - 新基金发行方面，截至12月8日，共有81只权益类基金正在或即将启动发行 [7] - 外资方面，北向资金流入存在季节性特征，11月至次年1月流入规模通常更大，且A股连续两年正收益有望提升对外资吸引力 [7] 后市观点与配置方向 - 基金经理认为，AI产业革命和中国资产重估两大根本变量未发生本质变化，对市场中长期保持乐观 [8] - 当前更倾向于配置进攻型品种，看好新兴产业趋势相关的结构性机会，包括有色金属、AI基础设施及应用、机器人、固态电池、创新药等领域 [8] - 同时较为看好港股科技龙头公司，认为其商业模式韧性强、产品迭代顺利且具备估值安全边际 [8]