投资评级与核心观点 - 报告给予联美控股“增持-A”投资评级，首次覆盖，并设定12个月目标价为7.35元 [6][12] - 核心观点：公司形成“清洁供热+高铁数字媒体”双主业格局，供热主业稳定且具备区位和技术优势，氢能业务布局未来有望贡献新增长极 [1][2][4][11][12] 公司业务与财务表现 - 公司2018-2020年营收从30.37亿元增长至35.98亿元，复合增长率8.8%，归母净利润从13.17亿元增加至16.85亿元，CAGR为13.14% [1] - 2020-2024年，受地产周期影响，新增供热面积增长趋缓，营收维持在35亿元左右，2024年净利润为6.59亿元，同比下滑23.29%，主要系计提子公司福林热力减值损失影响 [1] - 公司维持高分红比例，2022-2024年分红金额分别为4.75亿元、4.47亿元、7.11亿元，分红比例达50.26%、52.02%、108.02% [1] - 截至2026年1月6日，公司总市值为163.15亿元，股价为7.21元，12个月价格区间为5.27-10.56元 [6][7] 清洁供热业务分析 - 业务包括热电联产、水源热泵余热利用、生物质热电联产、冷热电三联供等，供热/供汽区域集中在沈阳核心城区，区域内多为新建建筑，有助于降低运营成本 [2] - 随着服务区域内商业落地及机构/高校迁入，供热业务有望进一步增长 [2] - 公司依托技术及管理优势，积极向综合能源服务商转型，布局工业节能、储能产业链等业务，有望受益于国家“十五五”期间建成100个左右零碳园区的目标 [2] - 预计2025-2027年供暖及蒸汽业务收入分别为23.59亿元、24.13亿元、24.73亿元，毛利率分别为24.5%、25%、26% [16][18] 高铁数字媒体业务分析 - 公司持有兆讯传媒75%股权，兆讯传媒已与国内全部18家铁路集团签约，媒体网络覆盖30个省级行政区，年触达客流量达20亿人次 [3] - 截至2025年上半年，兆讯传媒签约铁路客运站531个，开通运营493个，运营5030块数字媒体屏幕 [3] - 2022-2024年兆讯传媒盈利下滑，主要因新业务户外3D裸眼大屏处于投入阶段，随着新业务拓展完成，业绩有望恢复增长 [3] - 预计2025-2027年广告发布业务收入分别为6.85亿元、7.19亿元、7.91亿元，毛利率为35% [16][18] 氢能业务布局 - 根据《十五五规划建议》，氢能被列为新的经济增长点 [11] - 公司于2021年战略投资入股爱德曼氢能，从氢热电联产和分布式发电方向突破，整合产业上下游核心技术，布局清洁能源制氢、高压储氢及燃料电池等关键环节 [11] - 随着“十五五”期间氢能产业链完善，该业务有望为公司贡献新增长极 [4][11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司总收入分别为35.73亿元、36.4亿元、37.53亿元，增速分别为1.8%、1.9%、3.1% [12][15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.2亿元、8.32亿元、9.11亿元，增速分别为9.2%、15.6%、9.6% [12] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.32元、0.37元、0.40元 [13] - 基于2026年20倍市盈率给予目标价7.35元，可比公司2026年市盈率平均值为11.98倍 [12][21][22]

摩尔线程IPO市场反应 - 摩尔线程披露科创板上市招股意向书，引发相关概念股在11月14日快速拉升 [1] - 联美控股涨停，股价达9.14元/股，市盈率28.56，总市值206.8亿 [1] - 初灵信息、和而泰涨超6%，大众公用、盈趣科技、浙大网新等个股跟涨 [1] 联美控股核心业务 - 公司核心业务聚焦清洁供热与高铁数字媒体两大板块 [2] - 清洁供热业务深耕沈阳、泰州、菏泽等核心区域，运用中水源热泵、烟气余热回收等国家级示范技术 [2] - 高铁传媒业务由子公司兆讯传媒运营，覆盖全国31个省级行政区509个铁路站点，拥有5310块高清数字媒体 [4] 技术与运营优势 - 公司旗下国惠新能源、联美智慧等子公司均为国家高新技术企业 [2] - 自主研发的智慧供热平台实现“源网荷”全链条调控，单站人力需求降低80% [2] - 2024-2025供暖季，国新新能源的烟气余热回收项目减排二氧化碳5.04万吨，节水11.76万吨 [2] 未来战略布局 - 公司前瞻布局氢能产业，计划打造独立氢能事业部 [4] - 氢能业务以绿氢制取为切入点，并计划延伸至加氢站运营 [4]

行业动态 - 中国酒店行业与数字广告领域迎来重大合作，惠选订房与兆讯传媒达成亿级传播合作[1] - 此次合作被视为惠选订房从行业挑战者向领军企业跃迁的关键举措，也是资本寒冬中的逆势投资[3] 商业模式 - 惠选订房采用"用户出价，酒店抢单"的C2B模式，与Priceline的"用户定价"模式一脉相承[5][6] - 该模式让用户以市价50%-80%的价格入住高星酒店，同时帮助酒店提升空置率利用率[6] - 中国34万家酒店平均入住率不足50%，每年近半客房空置，传统OTA模式导致供需双输[6] 资本运作 - 2024年10月，惠选订房上线50天即获得上海牧鲸资本3000万战略投资[6] - 2001年李嘉诚以7352万美元抄底Priceline，成为逆周期投资经典案例[4] 市场拓展 - 惠选订房已覆盖20余省，合作酒店近4000家，全国区域运营商超200家[11] - 公司目标2025年合作3万家酒店，覆盖1000万用户[10] - 与兆讯传媒合作将加速渗透三四线市场，并在一二线城市挑战OTA巨头[9][10] 行业影响 - 惠选订房模式挑战传统OTA"全网最低价"规则，实现酒店价格体系保护与额外收益[11] - 原国家旅游局副局长王志发认为该模式创造了更多选择机会，优化了行业生态[12] - 中国酒店业上一次变革是携程的"货架模式"，惠选订房试图用"拍卖思维"开启新生态[14] 合作方背景 - 兆讯传媒是中国高铁传媒第一股，覆盖全国近500座高铁车站、5000块数字屏幕，年触达20亿人次[7] - 高铁站是广告曝光黄金场景，旅客平均停留40分钟[9]