市场情绪与担忧 - 市场对人工智能对美国经济的潜在破坏性影响感到担忧 [1] - 这种担忧情绪正在席卷规模达30万亿美元的债券市场 [1]

美国1月非农数据远超预期 - 美国1月新增非农就业人口13万人，显著高于市场预期的7万人 [3] - 失业率环比下降0.1个百分点至4.3%，低于预期的4.4% [3] - 私营部门非农员工平均时薪上涨至37.17美元，同比增长3.7%，超出市场预期 [3] 美联储降息预期迅速降温 - 非农数据公布后，美联储3月降息25个基点的概率由19.6%大幅降至6% [3] - 市场对美联储维持利率不变的概率预期升至94% [3] - 交易员已将下次降息的预期时点从6月推迟至7月 [3] 美股市场承压走弱 - 道琼斯工业平均指数收盘下跌0.13%，报50121.40点 [4] - 纳斯达克综合指数收盘下跌0.16%，报23066.47点 [4] - 标普500指数微跌0.004%，收盘报6941.47点 [4] AI行业担忧持续拖累科技股 - 持续的AI恐慌潮仍在持续，市场对AI投资回报不及预期、AI颠覆效应的担忧未减 [4] - 科技股持续承压，进一步拖累股指表现 [4] 美债市场同步承压 - 两年期美债收益率一度触及3.55%，创下一周新高 [4] - 10年期美债收益率出现短期上行，非农数据公布后从近两个月低点4.13%反弹 [4] 黄金与白银价格逆势上涨 - 伦敦金现当日呈现V型反转，从低点5020.07美元/盎司拉升至5089.36美元/盎司 [5] - 沪金主连收盘上涨0.44%，报1130.7元/克 [5] - 沪银主连涨幅达2.27%，收盘报20965元/千克 [5] 原油市场冲高回落 - 受中东地缘局势刺激，布伦特原油一度冲上70美元/桶，最大涨幅接近3% [5] - 布伦特主力原油期货最终收涨0.87%，报69.4美元/桶 [5] - WTI主力原油期货收涨1.05%，报64.63美元/桶 [5] 后续市场关注焦点 - 市场焦点转向后续的美国CPI数据及美联储官员表态，以判断货币政策走向 [6] - AI行业动态与中东地缘局势持续影响市场情绪 [6]

中国人民银行2025年金融市场运行情况核心观点 - 中国人民银行发布2025年金融市场运行数据，显示货币市场利率下行，债券市场扩容且结构优化，衍生品与股票市场交易活跃度显著提升，票据市场稳步增长，银行间债券市场投资者集中度较高 [1] 货币市场运行情况 - 同业拆借日均成交3610.7亿元，同比减少12.1%，而银行间债券回购日均成交6.9万亿元，同比增加3.0% [2] - 年末同业拆借未到期余额1.0万亿元，银行间债券回购未到期余额12.0万亿元 [2] - 主要货币市场利率显著下降：DR001年加权平均利率为1.46%，同比下降19个基点；DR007为1.63%，同比下降19个基点；R001为1.55%，同比下降21个基点 [2] - DR001与央行7天逆回购利率利差日均7个基点，R001与DR001利差日均8个基点 [2] 债券市场运行情况 - 政府债券净融资13.8万亿元，同比增加2.5万亿元；企业债券净融资2.4万亿元，同比增加4823亿元 [3] - 债券市场托管余额达196.7万亿元 [3] - 现券市场成交额425.3万亿元，同比增加1.4%；银行间债券市场现券换手率为230%，同比下降25个百分点；10年期国债活跃券买卖价差为0.44个基点 [3] - 年末10年期国债收益率为1.85%；10年期与1年期国债利差为51个基点，同比收窄8个基点；3年期AAA中票与国债利差为51个基点，同比收窄4个基点 [3] - 境外机构托管余额3.5万亿元，占市场总托管余额1.8%；熊猫债券发行1830.6亿元，新增56家境外机构进入银行间债券市场 [3] 衍生品市场运行情况 - 银行间人民币衍生品市场成交额58.5万亿元，同比大幅增加58.6% [4] - 年末1年期FR007互换利率收盘价均值为1.50%，较上年末提高3个基点 [4] - 国债期货市场成交额97.0万亿元，同比增加43.9%；年末持仓量64.8万手，同比增加30.4% [4] - 10年国债期货主力合约收盘价107.9元，较上年末下降1.0% [4] 票据市场运行情况 - 商业汇票承兑发生额42.7万亿元，贴现发生额33.9万亿元 [5] - 年末商业汇票承兑余额21.2万亿元，较上年末增加7.2%；贴现余额16.5万亿元，较上年末增加11.2% [5] 股票市场运行情况 - 年末上证指数收于3968.8点，较上年末上涨18.4%；深证成指收于13525.0点，较上年末上涨29.9% [6] - 两市日均成交额17045.4亿元，同比大幅增加61.9% [6] 银行间债券市场持有人结构情况 - 银行间债券市场法人机构成员共3923家，均为金融机构 [7] - 公司信用类债券持债集中度高：前50名投资者持债占比53.4%，主要集中在国有大行（自营）、公募基金（资管）、保险类机构（资管）；前200名投资者持债占比84.5% [7] - 公司信用类债券交易集中度高：前50名投资者交易占比59.2%，主要集中在证券公司（自营）、基金公司（资管）、股份制银行（自营）；前200名投资者交易占比89.9% [7][8]

亚太股市开盘表现 - 日本日经225指数高开1.5% [1] - 韩国首尔综合指数高开4.1% [1] 贵金属市场行情 - 现货黄金价格涨至每盎司5040美元附近，日内涨幅为1.6% [1] - 现货白银价格站上每盎司80美元关口，日内涨幅超过3% [1] 日本国债市场动态 - 日本30年期国债收益率上升6.5个基点，至3.615% [1]

文章核心观点 - 2025年中国绿色金融在标准统一、创新深化、开放协同方面进入全新阶段，金融支持绿色发展的力度持续加大，成为推动经济社会全面绿色转型的重要力量 [1] 绿色金融整体发展态势 - 截至2025年末，中国本外币绿色贷款余额达44.77万亿元，全年增加7.72万亿元，在高基数上同比增长超过20% [1] - 绿色金融被纳入多项国家重大战略部署，顶层制度持续完善，市场产品实现多元突破，国内实践与国际接轨深度推进 [1] 绿色债券市场 - 2025年共发行绿色债券647只，发行规模10,784.33亿元，较2024年分别同比增长35.64%和58.26% [4] - 截至2025年末，国内市场累计发行绿色债券超3000只，累计发行规模约5.24万亿元 [4] - 市场涌现多项全国首创产品，如首单民营企业科创绿色公司债、首单“绿色+乡村振兴+双流域”三贴标债券、首只聚焦“绿色制造”主题的金融债 [4] 绿色金融对外开放 - 国家外汇管理局在16个地市启动绿色外债试点，政策核心是允许绿色外债项目更少占用企业跨境融资风险加权余额，并提升业务办理便利化水平 [5] - 财政部在伦敦证券交易所成功发行首笔60亿元人民币境外绿色主权债券，包含3年期和5年期各30亿元，利率分别为1.88%和1.93% [14] - 该笔绿色主权债券获得国际投资者踊跃认购，总申购金额达415.8亿元，为发行金额的6.9倍 [14] 标准与制度建设 - 中国人民银行、金融监管总局、证监会联合印发《绿色金融支持项目目录(2025年版)》，一级分类增加了绿色贸易和绿色消费，并加强与国际接轨 [6] - 财政部等九部委联合发布《企业可持续披露准则第1号——气候(试行)》，要求企业系统披露气候相关信息，并对金融机构自身提出更明确的信息披露要求 [8] 转型金融发展 - 广东、上海、江苏、浙江等多省市发布建材、造纸、纺织等行业的转型金融实施指南，标准制定走向实践落地 [9] - 在标准引领下，多地落地“首批”转型贷款，行业覆盖水泥、玻璃、钢铁、化工、固废处理等高碳领域 [9] 绿色保险创新 - 国家金融监督管理总局与中国人民银行联合发布方案，明确要求保险公司优化巨灾保险、环境责任保险，并开展碳汇价格保险、碳排放权交易保险等业务 [10] - 行业实践创新频出，包括林业碳汇指数保险、寒温带碳汇指数保险、单碳信息披露责任保险、新能源汽车产业链专属保险等产品 [10] 生物多样性金融 - 金融支持生物多样性走向产品化实践，江西落地全国制造业及外资企业“双首单”生物多样性保护挂钩贷款，利率与鄱阳湖湿地保护面积等指标挂钩 [11] - 江苏落地全国首笔“湿地生物多样性保护碳汇贷”，四川发放首笔以邛海湿地生态价值为质押物的特定地域单元生态产品价值(VEP)质押贷款 [11] 科技赋能与数字化 - 国家金融监督管理总局印发实施方案，对数字金融助力绿色经济发展提出明确部署，提出以数字技术优化绿色金融服务模式 [12] - 地方数字化平台加速建设，如山东“美丽山东建设金融项目库管理平台”、陕西省级气候投融资数字化平台等相继上线 [12] - 上海落地首单全线上“数据互联”气候投融资项目贷款，绿色金融与数字金融融合创新开始落地见效 [12] 区域差异化部署 - 生态环境部、中国人民银行等七部门联合印发粤港澳大湾区、京津冀、长三角三大美丽中国先行区建设行动方案，均将绿色金融列为关键支撑 [13] - 各区域部署差异化核心任务，如粤港澳大湾区提出建立美丽广东金融项目库、推动绿色金融标准落地；京津冀方案提出打造绿色金融和可持续金融中心；长三角方案提出推动地方性绿色金融标准上升为全国性标准 [13]

政府债务管理操作 - 政府债务管理部门根据国债拍卖总条款第6段的规定 在拍卖中按接受投标的价格 额外提供了相当于1月23日拍卖售出名义价值10%的债券 [1] 债券系列详情：RIKB 28 1115 - 该系列债券的ISIN代码为IS0000028249 [2] - 本次增发名义金额为2.6亿 [2] - 结算日期为2026年1月28日 [2] - 增发后该系列债券总未偿还名义金额为1296.67301519亿 [2] 债券系列详情：RIKS 37 0115 - 该系列债券的ISIN代码为IS0000033793 [2] - 本次未进行增发 增发名义金额为0 [2] - 该系列债券总未偿还名义金额为722.626亿 [2]

行业与公司 * 该纪要为高盛全球投资研究部发布的跨资产研究报告，涉及全球股票、债券、信用、商品、外汇等主要资产类别 [1][5][20][21] * 报告核心围绕高盛风险偏好指标展开分析，并提供了详细的资产配置建议、市场预测及各类资产的风险收益数据 [1][5][20][21] 核心观点与论据 **风险偏好指标处于极端高位** * 高盛风险偏好指标在上周达到1.09，为2021年以来的最高水平，在自1991年以来的数据中处于第98百分位 [1] * 年初至今的风险偏好重新定价是广泛的，在RAI的27个输入项中，有17个的Z值高于0.8 [1] * 最看涨的组成部分包括小盘股 vs 大盘股、新兴市场 vs 发达市场股票、Bonos利差和澳元/日元汇率，而黄金的上涨则指向更谨慎的情绪 [1] * 全球增长因子是RAI上升的主要驱动力，且仓位和情绪指标也处于看涨水平 [1] **历史高位风险偏好的启示** * 自1991年以来，RAI仅有6次升至1.0以上，这使得历史模式难以外推 [2] * 在大多数情况下，股市在随后的12个月内录得正回报，但回报率在大约6个月后放缓 [2] * 2007年5月是最负面的时期，但在RAI升至1以上后的头6个月，股市表现持平，而2021年是最积极的时期，与RAI连续高于1的最长时期（约3个月）相吻合 [2] * 极高的RAI水平本身并非转向看跌的信号，只要宏观背景支持，股市回报仍可保持正数 [3][4] * 历史上，只有在RAI从高于1回落至低于0之后，随后的股市回报才倾向于转为负值，而在此之前平均回报为正 [4][20] **资产配置与对冲策略** * 鉴于友好的基准宏观背景，公司在2026年的资产配置中保持适度亲风险，具体为超配股票、标配债券/商品/现金、低配信用 [5] * 纳斯达克/标普500的看跌价差和CDS的支付方价差作为下行对冲具有吸引力，而鉴于其较高的看涨期权偏度，MDAX、美国非必需消费品和标普500等权重指数的看涨价差作为上行对冲具有吸引力 [6] **关键市场预测与估值** * **股票**：预测标普500指数12个月目标为7600点，总回报11.1%；预测MSCI亚太（除日本）指数12个月目标为855点，总回报13.7% [21] * **债券**：预测美国10年期国债收益率12个月为4.21%；预测德国10年期国债收益率12个月为3.24% [21] * **商品**：预测WTI原油12个月价格为51美元/桶；预测黄金12个月价格为5445美元/盎司 [21] * **外汇**：预测欧元/美元12个月汇率为1.25；预测美元/日元12个月汇率为152 [21] * **估值**：标普500指数12个月远期市盈率为22.2倍，处于过去10年第89百分位；美国投资级债券利差为72基点，处于过去10年第100百分位（即最贵水平） [66] 其他重要内容 **市场情绪与资金流向** * 平均情绪指标百分位目前处于高位 [80][81] * 年初至今，资金主要流向货币市场、发达市场固定收益和股票资产 [85][86] * 过去一周，资金流入发达市场固定收益、固定收益汇总和货币市场基金 [87][88] **波动率与相关性** * 跨资产平均隐含波动率处于历史较低百分位 [109][110][113] * 当前股市与债市的3个月滚动相关性数据被提供 [100] * 详细的跨资产相关性矩阵显示，当前标普500与德国10年期国债的1年相关性为-0.42，其历史百分位为73% [106][107] **美国衰退风险市场定价** * 市场隐含的美国在未来一年内陷入衰退的概率为16% [142][146] * 市场定价显示，预期美联储将在未来一段时间内降息 [143][144]

市场动态 - 美国股指期货下跌[1] - 全球政府债券收益率上升[1] 市场关注点 - 交易员正关注即将公布的12月消费者价格指数数据[1]

高盛中国外汇与利率市场监测报告关键要点总结 涉及的行业与公司 * 报告由高盛亚洲有限责任公司和高盛新加坡私人有限公司的研究分析师发布，内容聚焦于中国外汇与利率市场 [1][2] * 报告主体为宏观市场分析，涉及中国央行、财政部等政策制定机构，以及商业银行、保险公司等市场参与者 [4][5] 核心观点与论据 宏观经济与政策展望 * 尽管国内需求疲软且房地产市场持续承压，中国经济在2025年有望实现约5%的同比增长，2026年实际GDP增长预测为4.8%，高于市场普遍预期的4.5% [4] * 该预测基于两个前提：出口持续强劲，以及财政宽松力度略高于共识预期（根据估算的广义财政赤字，约为GDP的1.2个百分点） [4] * 近期政策沟通显示出更为谨慎的态度：中国人民银行似乎更关注中期增长而非短期周期性阻力，而财政部则强调维持“必要”支出 [4] * 如果政府将2026年增长目标区间设定为“4.5-5%”（对比2025年的“约5%”），则意味着对增长放缓的容忍度略高，政策宽松意愿降低 [4] * 考虑到2025年上半年高基数以及经济动能向2025年第四季度放缓，政策应对可能更倾向于前置 [4] * 市场预期将有进一步政策举措以确保2026年良好开局，例如近期有报道称各地区有重大项目破土动工，同时有政策措施旨在稳定投资增长 [4] 外汇市场（CNY/CNH） * **汇率走势**：美元兑人民币即期汇率在2025年底跌破7.0，尽管每日中间价信号显示中国人民银行有意缓和升值步伐，实际中间价持续高于模型隐含水平超过200个基点 [4] * **驱动因素**：美元广泛走弱和年底外汇结算需求是此次汇率变动的主要驱动力，展望未来，预计人民币将呈现渐进且波动的升值路径，美元走势仍是关键驱动因素 [4] * **支撑与阻力**：稳健的出口增长、显著的外汇低估以及美元走软，应能支持美元兑人民币以快于外汇远期所隐含的速度下跌，但近期政策沟通显示出对有节制升值步伐的偏好，即与外汇远期隐含路径基本一致的平稳路径，这将限制人民币多头头寸的总回报，以遏制单向预期 [4] * **政策管理**：人民币国际化可能要求货币长期保持一定程度的强势，但兑美元大幅快速升值可能会影响出口商的盈利能力，当美元走弱时，投资者常会抓住机会押注人民币更大幅度反弹，导致短期超调并引发对升值步伐的新的政策管理 [4] * **估值与政策立场**：2025年12月，人民币兑美元升值，但对CFETS篮子汇率横向盘整 [8][16]，逆周期因子在12月转为正值并接近历史高位，表明中国人民银行倾向于缓和升值步伐 [9][10] * **资金流动与技术面**：2025年12月，美元兑离岸人民币的隔夜掉期点横向盘整 [14]，美元兑离岸人民币的carry-to-vol比率在2025年12月保持高位 [18][19]，经波动率调整后，买入美元卖出离岸人民币的动量在2025年12月显著下降 [20][21]，离岸人民币与在岸人民币的基差在12月转为负值 [24][26] * **基本面**：中国的贸易顺差在过去几个月因商品贸易顺差扩大而稳步上升 [35][36]，2025年11月，中国旅行出口升至约2019年水平的200%，而旅行进口降至约2019年水平的97% [39][40]，截至2025年11月，中国官方外汇储备为33460亿美元，商业银行持有12950亿美元净外部资产 [42][43]，2025年10月至11月，银行净外部资产进一步增加，官方外汇储备小幅上升 [37][38] 利率与债券市场 * **货币政策预期**：预计中国人民银行将在2026年进行两次10个基点的政策利率下调，这将使7天期公开市场操作利率从2025年底的1.4%降至2026年底的1.2% [5] * **收益率曲线形态**：预计2026年收益率曲线将呈现“牛市变陡”（bull steepener）形态，为便利政府债券发行，央行可能保持银行间流动性充裕，使短期利率接近政策利率 [5] * **长期债券供需**：进一步的财政宽松预测意味着长期国债供应增加，而由政策推动和存款再配置驱动的“债转股”轮动，应会限制银行和保险公司吸收长久期债券的能力，供应增加和需求减弱的结合对长期国债收益率的绝对水平构成上行风险 [5] * **下行风险与政策干预**：国内需求的进一步减弱将对中长期国债收益率构成下行风险，中国人民银行也可能通过购买国债来稳定长期收益率，以遏制国债收益率的过度上升 [5] * **近期催化剂**：包括1）额外货币宽松的时机，以及2）投资者风险偏好的潜在变化，对于1），市场对农历新年假期前后降准的预期正在上升，投资者认为此举有助于银行向重大项目提供信贷并满足季节性流动性需求，同时预计第一季度将进行“双降”（50个基点的降准和10个基点的政策利率下调） [5] * **市场动态**：2025年11月至12月，长期利率小幅上升 [46]，前端国债收益率因银行间市场流动性充裕而走低 [51]，现金债券和利率互换曲线在12月均变陡 [47][52]，短期债券的经外汇对冲收益率相对于美国国债收益率在2025年12月上升，主要反映了美债收益率的下降 [49][50] * **技术面与基本面**：2025年12月，接收人民币NDIRS的短期动量上升 [54][55]，前端互换利差在12月扩大 [57][58]，2025年11月至12月，股票和利率互换利率横向盘整，两者相关性减弱 [60][61]，1年期国债收益率在12月高于模型隐含的“公允价值”，而10年期国债收益率基本符合 [70][71] * **流动性**：中国人民银行在12月通过公开市场操作和现券买断交易进行流动性投放 [75][76]，银行间隔夜回购利率在12月低于公开市场操作目标利率 [79][80]，7天期回购利率与公开市场操作目标利率的利差在11月和12月大多保持在10个基点左右，除年底流动性紧张时期外 [78][82] * **债券供需**：2025年12月，国债净发行量约为3350亿元人民币 [85][86]，2025年地方政府一般债券净发行量约为7700亿元人民币 [88][89]，2025年11月至12月，国债平均发行规模降至约900亿元人民币 [91][92]，2025年地方政府专项债券发行量约为45920亿元人民币 [93][95]，2025年政策性银行债券净发行量为21270亿元人民币 [97][98]，2025年城投债券净发行量接近零 [99][100]，2025年12月，同业存单未偿还余额减少5780亿元人民币 [102][107]，2025年12月，城投债券发行收益率保持相对较低水平 [103][104] * **投资者行为**：2025年11月，外国投资者继续卖出同业存单 [116] 其他重要内容 * 报告包含自2020年以来的主要外汇政策公告和市场动态摘要附录，这些公告被归类为价格、流动性、资本流动和口头指导四类 [117][119] * 报告强调，在汇率剧烈波动时（例如10天内贬值1%），中国人民银行可能介入以稳定美元兑人民币即期汇率，其影响在日度基础上往往是短暂的，但确实会减缓汇率变动的步伐 [117]

2026年1月5日市场表现 - 股市表现强势，上证指数重返4000点[4][6] - 债市表现疲软，10年期国债收益率上行至1.8615%，较前一日上行2.10个基点[4][6][7] - 市场呈现股债“跷跷板”效应，股市开门红而债市承压[4][6][7] 资金与公开市场操作 - 央行公开市场净回笼资金4688亿元，当日开展135亿元逆回购操作，有4823亿元逆回购到期[4] - 银行间资金面均衡偏松，DR001利率位于1.26%附近，DR007利率位于1.43%附近[4] - 银行间质押式回购成交量总计74393.89亿元，其中R001成交量最大，为65977.61亿元，占比88.69%[5] 债券市场行情 - 关键期限国债收益率普遍上行，10年期国债活跃券250016收益率上行2.10个基点至1.8615%[6][7] - 10年期国开债活跃券250215收益率上行1.90个基点至1.9490%[7] - 超长期国债活跃券2500006收益率上行3.05个基点至2.2820%[7] - 利率债各期限收益率具体表现：1年期国债1.3375%（上行0.41bp），5年期国债1.5550%（上行0.74bp），30年期超长债2.2840%（上行3.25bp）[8] 重要政策与事件 - 基金赎回新规正式稿落地，规定个人投资者赎回期限为7日，机构投资者为30日，较征求意见稿要求有所缓和[4][6] - 美国对委内瑞拉采取军事行动，但对当日金融市场影响有限[6] - 美国FDA解除对某药物临床试验的限制，导致相关公司股价盘前大幅上涨44%[8]