投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为公司增长势能延续，经营周期向上，为电网MRO龙头，拥有丰富产品线与全国化服务网络 [1][3] - 在央企推进集约化、阳光化采购趋势下，公司向石油石化等四大领域拓展，收入体量有望持续增长 [3] - 未来随着新领域结构优化、自主产品占比提升以及费用投入有效控制，毛利率拐点后盈利弹性释放可期 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收26.9亿元，同比增长35.5%；归母净利润1.3亿元，同比增长32.5%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长36.9% [1] - 单三季度实现营收11.1亿元，同比增长38.0%；归母净利润0.7亿元，同比增长22.7%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长29.6% [1] - 单三季度经营性净现金流1.2亿元，同比增加0.6亿元；前三季度经营性净现金流为-0.2亿元，同比改善1.4亿元 [1] - 公司派发现金分红每股0.08元（含税），对应公告日股息率0.5% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为22.2%，同比下降5.8个百分点，估计与毛利较低的新领域收入延续高增有关 [2] - 前三季度期间费用率15.0%，同比下降6.1个百分点，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.4%/6.0%/-0.02%/1.6% [2] - 前三季度销售净利率为5.0%，同比微降0.1个百分点，盈利能力相对稳定 [2] - 单三季度毛利率21.4%，同比下降5.9个百分点，主要系油气、电商等毛利相对较低新领域高增所致 [2] - 单三季度期间费用率11.3%，同比下降6.3个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.9%/4.2%/0.03%/1.3% [2] - 单三季度销售净利率6.1%，同比下降0.8个百分点 [2] 业务进展与增长驱动力 - 公司经营向上周期始于2023年开拓油气、发电等新领域，并伴随电网以外其他央企加快推动集约化、电商化采购红利 [3] - 公司重点突破油气和发电行业，复制电网成功经验，积极拓品类提规模 [3] - 具体案例包括在国家管网公司首次部署使用大疆发布的“全新一代无人机全自动化机场3”进行管道智慧巡检，以及落地第一个产业级的四足狗机器人项目 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为2.66亿元、3.16亿元、3.59亿元 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为43.27亿元、51.50亿元、60.39亿元，增长率分别为19.99%、19.03%、17.27% [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.65元、0.77元、0.87元 [4] - 预测2025-2027年摊薄ROE分别为14.61%、16.07%、16.87% [4] - 对应2025年预测市盈率（P/E）为25倍，市净率（P/B）为3.6倍 [4]

公司业务演变 - 公司最初是飞机和发动机租赁业务[2] - 现已发展出MRO维修车间和发动机模块工厂[2] - 建立了交换业务并启动外部资本战略投资计划[2] - 与Chromalloy合资开展PMA业务形成多元化布局[3] 市场认知与定位 - 投资者对公司业务模式存在持续误解[2] - 公司在航空领域构建差异化商业模式[1] - 传统航空市场由大型企业主导份额分配[1] - 公司通过独特部件内容设置打破传统市场格局[1]

业绩表现 - 2025年第一季度营收达19.4亿元人民币，同比增长4% [1] - 自主品牌GMV突破1.9亿人民币，同比增长约40% [1] - 总成交客户数超过6万家，同比增长30.3% [1] - 毛利率17.2%，经营亏损和净亏损同比分别收窄37.7%和26.6% [1] - 3月份在经营利润、净利润及经调整净利润层面均实现单月盈利 [1] - 经营活动现金流从去年同期2.2亿人民币收窄至9700万元人民币，改善幅度超50% [1] 业务发展 国内业务 - 中大型企业服务方面，新能源汽车、电气、通讯电子和医药新材料等行业销售同比增速均超过20% [3] - 广东、浙江、福建、北京等多个区域销售同比增速均超过20% [3] - 工邦邦平台（GBB）与天猫工业品合作后业务爆发，一季度天猫店业务销售额环比增长超260% [3] - 工邦邦总客户数超过2.4万家，同比增长73.0%，计划全年拓展至24家店铺 [3] 海外业务 - 美国业务自2025年1月以来销售收入和客户数月环比翻倍增长 [2] - 美国独立站已上线500余个SKU，覆盖个人防护、手工具、动力工具等品类 [4] - 计划下半年上线美国独立站移动端App，SKU数量扩充至1500个以上 [4] - 已在东南亚招到优质合作供应商，预计下半年美国业务进入加速增长阶段 [4] AI技术应用 - 拥有覆盖1700万SKU和10亿级工业用品参数的数据库 [6] - 已研发并部署超过10个AI智能应用，包括生成式AI物料管理工具和"AI推品大脑" [6] - "AI智能工作台"使客服人均订单处理量环比提升60.4% [7] - "AI推品大脑"累计推送超1,000万个SKU，带来3,400余万元生意增长 [7] - 计划将"AI推品大脑"推广至1.4万家客户，预计带来超亿元生意增长 [7] 战略展望 - 海内外业务并举，AI及产品创新驱动，MRO行业专业能力领先 [8] - 将持续提升产品、供应链和人工智能能力，加速全球化布局 [2]