13 November 2025 | 7:36PM HKT Equity Research Bilibili Inc. (BILI): 3Q25 First Take: advertising accelerated and adj. OP ahead on operating leverage; eyes on ad momentum and Sanguo: Ncard Bilibili Inc. (BILI) reported largely inline revenue at Rmb7.7bn (+5% yoy, +1%/+0% vs. GSe/Visible Alpha Consensus Data) and non-GAAP EPADS ahead of expectation at Rmb1.73, +14%/+17% vs. GSe/Visible Alpha Consensus Data respectively. Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports ...

业绩总结 - 2025年第三季度总净收入为7,685百万人民币，同比增长5%[68] - 2025年第三季度净利润为469百万人民币，较上年同期的亏损80百万人民币实现扭亏为盈[68] - 2025年第三季度调整后净利润为786百万人民币，同比增长233%[68] - 2025年第三季度毛利润为2,818百万人民币，同比增长11%[68] - 2025年第三季度运营利润（非GAAP）为688百万人民币，运营利润率为9%[63] - 2025年第三季度毛利率（GPM）为36.7%[9] 用户数据 - 2025年第三季度日活跃用户（DAUs）达到117百万，同比增长6%[7] - 2025年第三季度平均每日用户使用时长为112分钟，同比增长9%[7] - 2025年第三季度月互动次数达到185亿次[26] - 2025年第三季度官方会员数量达到278百万[26] - 2025年第三季度内容创作者的平均收入同比增长22%[24] 收入来源 - 2025年第三季度广告收入为2,570百万人民币，同比增长23%[68] - 2025年第三季度增值服务（VAS）收入为3,023百万人民币，同比增长7%[36] - 2025年第三季度移动游戏收入为1,511百万人民币，同比下降17%[68] - 2025年第三季度销售和营销费用为1,051百万人民币，同比下降13%[68] - 2025年第三季度研发费用为904百万人民币，基本持平于上年同期[68] 资产与负债 - 截至2024年12月31日，总资产为32,699百万人民币，至2025年9月30日增至39,933百万人民币，增长22%[66] - 截至2025年9月30日，总负债为25,041百万人民币，较2024年12月31日的18,595百万人民币增长35%[66]

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，用户增长和财务表现均创历史新高，实现了从亏损到盈利的显著转变 [1][3] - 用户社区保持强劲增长势头，核心用户指标如日活跃用户、月活跃用户和月付费用户均达到历史最高水平 [3] - 盈利能力大幅改善，非美国通用会计准则下净利润同比飙升233%至7.863亿元人民币，净利润率达到10.2% [3][7] - 广告业务成为主要增长引擎，收入同比增长23%，而移动游戏业务因高基数效应同比下滑17% [3][5][6] 用户增长与参与度 - 日活跃用户达到1.173亿，同比增长9% [3][7] - 月活跃用户达到3.76亿，同比增长8% [3] - 月付费用户增长至3500万，同比增长17% [3] - 用户日均使用时长达到创纪录的112分钟，同比增加6分钟 [3] 财务业绩摘要 - 总净收入为76.9亿元人民币（约10.8亿美元），同比增长5% [3][4][7] - 毛利润为28.2亿元人民币（约3.958亿美元），同比增长11% [3][7][9] - 毛利润率扩大至36.7%，较2024年同期的34.9%有所提升，连续第13个季度增长 [3][7] - 运营利润为3.539亿元人民币，而2024年同期为运营亏损6670万元人民币 [11] - 净利润为4.694亿元人民币（约6590万美元），而2024年同期为净亏损7980万元人民币 [7][12] 各业务板块收入表现 - 增值服务收入为30.2亿元人民币（约4.246亿美元），同比增长7%，主要受会员及其他增值服务推动 [4] - 广告收入为25.7亿元人民币（约3.61亿美元），同比增长23%，得益于广告产品优化和效率提升 [3][5] - 移动游戏收入为15.1亿元人民币（约2.122亿美元），同比下降17%，主要因去年同期独家授权游戏上线造成高基数 [6] - IP衍生品及其他收入为5.823亿元人民币（约8180万美元），同比增长3% [6] 成本与费用控制 - 收入成本为48.7亿元人民币（约6.837亿美元），同比增长2%，主要因收入分成成本增加，部分被内容成本下降所抵消 [8] - 总收入分成成本为30.4亿元人民币（约4.265亿美元），同比增长4% [8] - 总运营费用为24.6亿元人民币（约3.461亿美元），同比下降6% [9] - 销售与市场费用为10.5亿元人民币（约1.476亿美元），同比下降13%，主要因游戏营销费用减少 [10] - 一般与行政费用为5.087亿元人民币（约7150万美元），保持稳定 [10] - 研发费用为9.045亿元人民币（约1.271亿美元），保持稳定 [11] 盈利能力指标 - 非美国通用会计准则调整后运营利润为6.879亿元人民币（约9660万美元），同比增长153% [11] - 非美国通用会计准则调整后净利润为7.863亿元人民币（约1.105亿美元），同比增长233% [3][13] - 非美国通用会计准则调整后净利润率为10.2%，较2024年同期的3.2%大幅提升 [3][7] - 基本每股收益为1.13元人民币（约0.16美元），稀释后每股收益为1.05元人民币（约0.15美元） [14] - 非美国通用会计准则调整后基本每股收益为1.89元人民币（约0.27美元），调整后稀释每股收益为1.75元人民币（约0.25美元） [14] 现金流与资产负债表 - 运营活动产生的净现金为20.2亿元人民币（约2.832亿美元） [15] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物、定期存款和短期投资总额为234.9亿元人民币（约33亿美元） [15] 股份回购计划 - 根据2024年11月批准的2亿美元股份回购计划，截至2025年9月30日，公司已回购640万上市证券，总成本为1.164亿美元 [16] - 股份回购计划剩余授权金额约为8360万美元 [16] 管理层变动 - 黎颖彤女士被任命为联席公司秘书及授权代表，自2025年11月13日起生效，接替辞任的周杏玲女士 [17][18] - 黎女士拥有近10年公司秘书经验，现任Vistra Corporate Services (HK) Limited的公司服务经理 [19]

京东"双11"表现 - 京东"双11"成交额再创新高，订单量同比增长近60% [1] - 京东AI完成从"辅助工具"到"生产力工具"的身份转变，以JoyAI为核心的全栈AI体系深度融入京东超级供应链各环节 [1] 中证沪港深线上消费主题指数表现 - 截至2025年11月13日 09:58，中证沪港深线上消费主题指数(931481)下跌0.42% [1] - 指数成分股涨跌互现，平安好医生(01833)领涨4.96%，巨人网络(002558)上涨3.06%，蓝色光标(300058)上涨2.77%；名创优品(09896)领跌2.80%，网易云音乐(09899)下跌2.73%，阅文集团(00772)下跌2.36% [1] - 线上消费ETF基金(159793)下跌0.19%，最新报价1.06元，近3月累计上涨6.31% [1] 线上消费ETF基金及指数构成 - 线上消费ETF基金紧密跟踪中证沪港深线上消费主题指数 [1] - 中证沪港深线上消费主题指数从内地与香港市场中选取50只主营业务涉及线上购物、数字娱乐、在线教育以及远程医疗等领域上市公司证券作为指数样本 [1] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比55.69%，包括阿里巴巴-W(权重11.77%)、腾讯控股(权重10.24%)、快手-W(权重6.37%)等 [2] 指数前十大权重股具体表现 - 截至指定日期，前十大权重股中，巨人网络上涨3.06%，京东健康上涨0.54%，昆仑万维上涨0.92%，科大讯飞上涨0.38%，恺英网络上涨0.09% [4] - 同期，阿里巴巴-W下跌1.72%，腾讯控股下跌0.91%，快手-W下跌1.51%，美团-W下跌1.18%，哔哩哔哩-W下跌0.66% [4]

百度短剧的野心还在吗？ 作者|王铁梅 编辑|文昌龙 「市象」独家获悉，原百度短剧负责人于轲于近期离职创业，目前业务由百度百家号泛娱乐负责人樊婷婷接管。 公开资料显示，于轲于2024年12月正式加盟百度，担任百家号泛娱乐与付费方向负责人，全面负责短剧业务的推进。作为百度短剧早期的核心掌舵者，他 主导了平台从流量分发向"平台+自制"的战略转型，并明确"押注免费短剧"为业务方向，推动平台日活跃用户在约半年内突破4000万。 随着于轲的离任，百度短剧业务再次面临变阵。公开资料显示，樊婷婷长期深耕百度内容生态，作为百家号泛娱乐方向的负责人，她在短剧与剧情短视频 的运营、合作与商业化方面亦有经验，曾在2023年至2024年多次代表平台对外分享内容策略与扶持方法论，对百度短剧的内容生态建设有深入参与。 值得关注的是，于轲在加入百度之前，曾担任快手娱乐剧情业务中心负责人，从0到1搭建起快手短剧业务，并在行业爆发期推动其战略升级与商业化突 破，具备较强的行业前瞻视野。然而他在百度任职未满一年便选择离职创业，此举也引发部分内容合作方的关注。 对于依赖平台生态的合作方而言，核心业务负责人的变动，往往伴随着对内容投入持续性、政策稳定 ...

合作公告 - 娱乐网站Hollywood com与加密货币交易所Crypto com合作推出预测市场功能[1] - 该平台将是首个完全专注于电影、电视、视频游戏、百老汇、流行文化和名人的预测平台[2] - 预测市场的事件合约将由Crypto com Derivatives North America提供，该公司是商品期货交易委员会注册的交易所子公司[2] 产品细节与定位 - 产品技术整合正在进行中，预计约两个月后推出[3] - 用户无需使用Crypto com的原生代币CRO即可参与预测市场[3] - 平台将通过提供“更广泛的问题范围”和“深度分析与见解”来区别于Polymarket等流行平台上的娱乐市场[4] - 平台将不包含体育、政治和经济内容，以保持专注度，旨在提供比Kalshi和Polymarket更升级的用户体验[5] 行业动态与竞争格局 - 此次合作紧随Crypto com与Trump Media Technology Group合作在Truth Social上推出预测市场功能之后[5] - 体育博彩平台DraftKings和FanDuel近期也宣布计划推出各自的预测市场[6] - 预测市场热潮兴起之际，市场领导者Polymarket和Kalshi在近几个月的活动和交易量均创下新纪录[6]

节目内容与定位 - 公司宣布其旅行主题真人秀《The Blooming Journey》第二季于2025年10月24日首播，延续其打造杰出季节性IP的传统，并聚焦真实动人的女性叙事[1] - 第二季节目形式突破任务驱动型真人竞赛，每集围绕一个有意义的主题展开，成员探索新挑战以突出合作、自我发现和个人故事的力量，取景地涵盖内蒙古、贵州、重庆、泉州、香港和澳门，向观众全景展示更广阔的中国文化[1] - 节目阵容包括五位中国知名女明星和两位年轻同伴，建立在第一季受欢迎的基础之上[1] 市场表现与观众反响 - 第二季在首播前于社交媒体上产生超过一千个热门话题，反映了公司原创节目的强大吸引力[2] - 第一季取得显著成功，公司内容热度指数超过8000，并在云合、灯塔、猫眼、艺恩、骨朵、Vlinkage等第三方榜单领先[2] - 节目不仅吸引了年轻观众，还触达了下沉市场和更年长的受众群体[2] 社会文化影响 - 节目对现实世界产生积极影响，例如帮助提升了云南省泸沽湖的知名度，在2025年国庆假期期间，该地游客人数同比增长42.93%[3] - 许多游客受节目启发去探索当地传统，包括观看日出和体验摩梭文化[3] 公司内容战略与行业地位 - 该节目体现了公司对优质IP驱动娱乐内容的持续投入，其他长线综艺如《中国新说唱》、《脱口秀大会》、《种地吧》进一步证明了公司在提供高质量、多样化内容方面的领导地位，这些内容塑造消费者偏好并提振当地旅游业[4] - 凭借其强大的季节性IP组合和跨界的模式创新，公司始终处于中国娱乐行业的前沿，为观众提供新鲜视角，倡导包容性叙事，并连接观众与他们在屏幕上看到的地域和文化[5] - 公司在2025年iJOY大会上公布了400多部新作品阵容，融合热门IP与长、短及AI驱动内容[7]

财务报告安排 - 公司将于2025年11月18日美国市场开市前公布2025年第三季度财务业绩 [1] - 管理层将于2025年11月18日美国东部时间上午6:30（北京时间晚上7:30）举行财报电话会议 [1] 会议参与信息 - 参会者需通过指定链接提前注册以获取拨入号码、密码和唯一访问PIN [2][3] - 电话会议重播服务将在会议结束后提供至2025年11月25日 [4] - 会议实况和存档网络直播将在公司投资者关系网站提供 [4] 公司业务概览 - 公司是中国领先的在线娱乐视频服务提供商 [5] - 业务模式结合创意人才与先进技术，以推动持续创新和爆款内容生产 [5] - 核心竞争优势在于由人工智能、大数据分析等专有技术驱动的领先技术平台 [5] - 已建立庞大用户基础并发展多元化变现模式，包括会员服务、在线广告、内容分发、在线游戏、IP授权等 [5]

涉及的行业与公司 * 行业为在线娱乐和在线旅游代理行业[1] * 涉及的公司包括网易、腾讯音乐娱乐集团、携程集团、同程旅行、快手、哔哩哔哩[3][4][5][6][7][8] 核心观点与论据 * 预计在线娱乐和OTA行业第三季度业绩整体稳健 防御性标的如网易和TME在贸易紧张局势中表现更佳[1] * 网易：预计游戏收入增长15% 非GAAP利润增长26% 风险偏向上行[3] * 腾讯音乐娱乐集团：第三季度预测符合指引 其他音乐收入因演唱会季节性风险偏向上行 关注2026年利润指引[4] * 携程集团：第三季度底线预测处于指引区间高端 预计运营利润率同比收缩将降至最低水平 关注来自飞猪的竞争评论[5] * 同程旅行：预计核心OTA收入增长13% 利润增长14% 管理层关于万达酒店管理收购协同效应的评论可能在全年业绩时公布[6] * 快手：预测符合第三季度指引 预计将全年利润指引上调3-5% 市场关注焦点Kling面临竞争加剧 新AI推荐模型OneRec的流量和变现边际变化更为重要[7] * 哔哩哔哩：预计广告增长20% 游戏收入下降16% 非GAAP净利润率8% 由于基数较低风险偏向上行[8] 其他重要内容 * 第三季度业绩的关键关注点包括：网易的FWJ新运行速率、携程第四季度利润率指引作为海外营销强度正常化的首个检查点、TME的2026年展望、快手新AI推荐系统OneRec的流量和变现连续增长[12] * 快手第三季度预览：预计总收入增长14%至354亿元 其中广告增长13%至199.6亿元 其他收入增长37%至57亿元 预计Kling收入为3亿元 非IFRS净利润增长20%[14] * 携程第三季度预览：预计净收入增长15% 非GAAP运营利润增长7% 利润率32%[14] * 同程旅行第三季度预览：预计收入增长9% 非IFRS运营利润增长13% 净利润增长14%[14] * 哔哩哔哩第三季度预览：预计收入增长5% 非GAAP净利润增长160%至6.13亿元[14] * 网易第三季度预览：预计在线游戏收入增长15% 净收入增长12% 非GAAP净利润增长26%[14] * 腾讯音乐娱乐集团第三季度预览：预计收入增长17%至82亿元 订阅增长17% 其他音乐收入增长35% 净利润增长28%至22亿元[14]

公司融资活动 - Zeta Network Group宣布与特定投资者达成最终协议，进行一项注册直接发行，将出售总计1500万股公司A类普通股，每股面值0.0025美元，购买价格为每股1.00美元 [1] - 此次发行的总募集毛收入预计约为1500万美元，交易预计于2025年10月9日左右完成 [2] - Univest Securities, LLC在此次发行中担任独家配售代理 [2] 发行法律依据 - 本次注册直接发行是依据公司先前提交并经美国证券交易委员会于2024年8月28日宣布生效的F-3表格货架注册声明进行 [3] 公司业务概览 - Zeta Network Group是一家娱乐与教育公司，提供在线娱乐表演和在线音乐教育服务，其业务运营通过全资子公司Color Metaverse Pte. Ltd. 和 CACM Group NY, Inc. 进行 [5] - 公司的在线教育服务通过其Color World音乐和娱乐教育平台提供 [5] - 公司前身为Color Star Technology Co., Ltd.，于2025年8月更名为Zeta Network Group [5]