投资评级 - 对吉比特（603444.SH）的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1][5] 核心观点与业绩预测 - **2026年第一季度业绩预增强劲**：预计2026Q1实现归母净利润4.5-5.3亿元，同比增长59%至87%；扣非归母净利润4.6-5.4亿元，同比增长68%至97%，增长主要得益于2025年第二季度至第四季度陆续上线的多款新游戏贡献增量 [5] - **高额现金分红**：2025年现金分红（含未实施的2025年度分红）达14.06亿元，按当前股价计算，股息率为4.96% [5] - **未来三年盈利预测**：维持2026-2028年归母净利润预测为19.28亿元、21.81亿元和23.56亿元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为14.4倍、12.8倍和11.8倍 [5] - **财务表现优异**：2025年营业收入同比增长67.9%至62.05亿元，归母净利润同比增长89.8%至17.94亿元，毛利率提升至93.9% [8] 业务驱动因素：新游戏与出海战略 - **次新游戏积极出海计划**：公司计划于2026年上半年在欧美发行《杖剑传说》，2026年下半年发行《问剑长生》，两款均为放置类RPG游戏 [6] - **海外市场潜力巨大**：同类国产出海游戏《AFK Arena》（剑与远征）自2019年上线以来，累计玩家消费额已突破15亿美元，其中美国市场贡献了24%的流水 [6] - **公司具备成功发行经验**：雷霆游戏于2024年4月发行的放置类RPG《Monster Never Cry》首发登顶美国App Store免费榜，其首个自然月在App Store和Google Play的预估收入达4000万元，其中75%流水来自美国 [6] - **境内新游储备**：计划2026年在境内发行肉鸽横版动作冒险游戏《失落城堡 2》，其前作累计销量超200万份，手游移植版TapTap下载量超千万 [6] - **丰富游戏储备**：在研游戏包括《M95》、《M98》，旗下已获版号的游戏包括《出动吧！库鲁》、《再世仙途》，这些储备项目有望陆续上线贡献业绩增量 [6] 核心游戏长线运营能力 - **《问道手游》长线运营稳健**：该游戏自2016年上线，2025年实现流水19.38亿元，尽管同比小幅下降6.55%，但仍彰显了强大的长线运营实力 [6] - **次新游通过运营活动维持热度**：《杖剑传说》在2026年3月3日联动《伍六七》后，带动iOS畅销榜和免费榜排名显著回升，并计划于4月30日联动《B.Duck 小黄鸭》，通过持续的IP联动和内容更新支撑游戏流水 [6] 财务与估值摘要 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为64.90亿元、71.48亿元和76.36亿元，同比增长率分别为4.6%、10.1%和6.8% [8] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率将维持在91.8%至93.6%的高位，净利率预计从29.7%稳步提升至30.8% [8] - **股东回报指标**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为26.5%、26.7%和25.8% [8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为26.77元、30.27元和32.70元 [8] - **估值水平**：基于当前股价，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14.4倍、12.8倍和11.8倍；市净率（P/B）分别为3.7倍、3.4倍和3.2倍 [8]

报告投资评级 - 对吉比特（603444.SH）维持“优于大市”的投资评级 [1][3][5][19] 核心观点总结 - 2025年业绩强劲增长，主要受新品《杖剑传说》和《道友来挖宝》驱动 [1][2][9] - 公司新产品表现良好，验证了其长线运营能力，且海外发行具有充足成长空间 [3][18][19] - 公司产品研发实力强，AI技术进步有望加快游戏测试和迭代速度 [3][19] 财务业绩分析 - **2025全年业绩**：实现营业收入62.0亿元，同比增长67.9%；归母净利润17.9亿元，同比增长89.8% [1][4][9] - **2025年第四季度业绩**：营业收入17.2亿元，同比增长95.9%；归母净利润5.7亿元，同比增长307.7% [1][9] - **盈利能力**：2025年毛利率为93.9%，同比提升6.0个百分点 [1][14] - **费用情况**：2025年整体费用率上升2.0个百分点至53.8%，其中销售费用率因新品上线买量同比上升7.0个百分点至33.6%，研发费用率同比下降6.2个百分点至14.3% [1][14] - **分红政策**：2025年全年分红金额14.1亿元，分红率达78.4% [1][9] 业务运营与产品管线 - **境内游戏**：2025年5月上线的《杖剑传说》和《道友来挖宝》贡献了主要的收入和利润增量，而《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》等老游戏收入利润有所减少 [2][18] - **境外游戏**：2025年境外游戏收入同比增长85.5%至9.3亿元，主要得益于《杖剑传说（境外版）》和《问剑长生（境外版）》等游戏 [2][18] - **产品储备与发行计划**： - 2026年上半年/下半年将推进自研产品《杖剑传说》和《问剑长生》在欧美地区的发行 [2][18] - 将代理发行《九牧之野》（港澳台区）和《失落城堡2》（中国区） [2][18] 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026-2027年归母净利润分别为19.2亿元、21.2亿元，新增2028年预测为22.9亿元 [3][4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为26.68元、29.40元、31.83元 [3][4] - **估值水平**： - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13.7倍、12.4倍、11.5倍 [3][4] - 2025年报告期末收盘价为371.10元，总市值为267.34亿元 [5] - **财务指标预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为71.04亿元、79.57亿元、87.37亿元，同比增长14.5%、12.0%、9.8% [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为31.3%、31.0%、30.2% [4]

公司产品动态 - 公司旗下游戏《问剑长生（境外版）》已于2025年11月27日在中国港澳台及韩国市场上线 [1] - 该游戏在其他境外区域的上线计划尚在规划中 [1]

公司产品《问剑长生》境外发行进展 - 公司旗下产品《问剑长生（境外版）》已于2025年11月27日在中国港澳台及韩国市场上线 [1] - 公司计划将该产品推向欧美等其他境外区域，但目前尚在规划阶段，未明确具体上线时间 [1] - 公司确认目前有产品出口至中国港澳台及韩国，但未明确回应是否有产品已出口至欧盟 [1]