证券研究报告 | 公司点评 | 游戏Ⅱ 一季度利润同比保持高增，境外业务表现亮眼 ——吉比特点评报告 投资要点 公司 2026 年 4 月 23 日发布 26Q1 报告 公司 26Q1 实现营业总收入 18.5 亿元，同比增长 62.7%；实现归母净利润 5.18 亿 元，同比增长 82.7%；扣非归母净利润 5.26 亿元，同比增长 91.4%。 26Q1 年公司依靠新游营收利润同比高增 公司 26Q1 主要依靠《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》《九牧之野》贡献增 量营业收入及利润，同时，《九牧之野》2025 年底上线，预下载首日（12 月 16 日）就冲上 iOS 游戏免费榜 Top 2，公测当天免费榜依然维持，iOS 游戏畅销榜 则登上了 23 名。截至 26Q1，不考虑收入递延，《九牧之野》渠道分成后收入扣 除发行投入和研发分成后的净额已回正。 具体流水情况：《杖剑传说（大陆版）》《问道手游》《道友来挖宝》《杖剑传说 （境外版）》26Q1 的流水情况分别为 5.48、4.02、2.81 和 2.00 亿元。《问道》端 游 26Q1 收入及利润同比基本持平；《问道手游》26Q1 收入同比基本持平，但发 ...

投资评级 - 对吉比特（603444.SH）的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1][5] 核心观点与业绩预测 - **2026年第一季度业绩预增强劲**：预计2026Q1实现归母净利润4.5-5.3亿元，同比增长59%至87%；扣非归母净利润4.6-5.4亿元，同比增长68%至97%，增长主要得益于2025年第二季度至第四季度陆续上线的多款新游戏贡献增量 [5] - **高额现金分红**：2025年现金分红（含未实施的2025年度分红）达14.06亿元，按当前股价计算，股息率为4.96% [5] - **未来三年盈利预测**：维持2026-2028年归母净利润预测为19.28亿元、21.81亿元和23.56亿元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为14.4倍、12.8倍和11.8倍 [5] - **财务表现优异**：2025年营业收入同比增长67.9%至62.05亿元，归母净利润同比增长89.8%至17.94亿元，毛利率提升至93.9% [8] 业务驱动因素：新游戏与出海战略 - **次新游戏积极出海计划**：公司计划于2026年上半年在欧美发行《杖剑传说》，2026年下半年发行《问剑长生》，两款均为放置类RPG游戏 [6] - **海外市场潜力巨大**：同类国产出海游戏《AFK Arena》（剑与远征）自2019年上线以来，累计玩家消费额已突破15亿美元，其中美国市场贡献了24%的流水 [6] - **公司具备成功发行经验**：雷霆游戏于2024年4月发行的放置类RPG《Monster Never Cry》首发登顶美国App Store免费榜，其首个自然月在App Store和Google Play的预估收入达4000万元，其中75%流水来自美国 [6] - **境内新游储备**：计划2026年在境内发行肉鸽横版动作冒险游戏《失落城堡 2》，其前作累计销量超200万份，手游移植版TapTap下载量超千万 [6] - **丰富游戏储备**：在研游戏包括《M95》、《M98》，旗下已获版号的游戏包括《出动吧！库鲁》、《再世仙途》，这些储备项目有望陆续上线贡献业绩增量 [6] 核心游戏长线运营能力 - **《问道手游》长线运营稳健**：该游戏自2016年上线，2025年实现流水19.38亿元，尽管同比小幅下降6.55%，但仍彰显了强大的长线运营实力 [6] - **次新游通过运营活动维持热度**：《杖剑传说》在2026年3月3日联动《伍六七》后，带动iOS畅销榜和免费榜排名显著回升，并计划于4月30日联动《B.Duck 小黄鸭》，通过持续的IP联动和内容更新支撑游戏流水 [6] 财务与估值摘要 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为64.90亿元、71.48亿元和76.36亿元，同比增长率分别为4.6%、10.1%和6.8% [8] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率将维持在91.8%至93.6%的高位，净利率预计从29.7%稳步提升至30.8% [8] - **股东回报指标**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为26.5%、26.7%和25.8% [8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为26.77元、30.27元和32.70元 [8] - **估值水平**：基于当前股价，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14.4倍、12.8倍和11.8倍；市净率（P/B）分别为3.7倍、3.4倍和3.2倍 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对吉比特（603444）维持“推荐”评级，目标价为435元 [2] - 报告核心观点认为，公司2025年利润高于业绩预告中值，并通过高分红回馈股东，自研产品周期表现亮眼推动业绩高增，公司已持续验证在“MMO+”赛道的研发创新和长线运营能力 [2][8] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业总收入62.05亿元，同比增长67.89%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%；扣非归母净利润17.31亿元，同比增长97.39%，高于业绩预告中值 [8] - 2025年第四季度（25Q4）实现收入17.2亿元，同比增长96%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长102%；实现扣非归母净利润5.2亿元，同比增长97% [8] - 2025年毛利率达93.9%，同比提升6.0个百分点，主要因高毛利率的自研游戏收入占比提升 [8] - 2025年销售费用率为33.6%，同比提升7.0个百分点，主要因多款新品上线后推广力度增加；管理费用率和研发费用率分别为6.6%和14.3%，同比分别下降1.9和6.2个百分点，主要因年初组织架构调整后员工规模精简 [8] - 截至2025年底，公司员工总数995人，其中研发人员551人，分别同比下降32%和40% [8] 高分红政策 - 2025年第四季度拟现金分红5亿元，占当期归母净利润的87% [8] - 2025年全年累计拟分红14亿元，占当期归母净利润的78% [8] - 截至2026年3月31日收盘，公司股息率达5.4% [8] 产品运营与流水表现 - 2025年自研新品合计贡献流水39.22亿元，其中《杖剑传说（大陆版）》流水17.03亿元，《杖剑传说（境外版）》流水7.92亿元，《问剑长生（大陆版）》流水8.24亿元，《道友来挖宝》流水6.03亿元 [8] - 25Q4，《杖剑传说》与《问剑长生》因游戏生命周期环比回落，《道友来挖宝》流水2.9亿元，与Q3环比持平，该游戏采取差异化玩法及减负设计，结合赛季制玩法，推动“问道”IP用户回流 [8] - 代理发行的SLG游戏《九牧之野》于2025年12月18日上线，首三个月流水超2亿元 [8] 未来产品规划与展望 - 2026年关注次新产品的多地区扩展：自研产品《杖剑传说》和《问剑长生》预计分别于26年上半年和26年下半年上线欧美地区 [8] - 发行条线方面，《九牧之野》后续将重点推进SLG赛季制建设与精细化运营，并上线港澳台地区；动作闯关Roguelike类游戏《失落城堡2》预计26年上线国内 [8] - 老产品《问道手游》将于2026年4月24日迎来十周年庆典，已开启地图扩建、登录抽奖等活动预热，有望进一步促进用户回流 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2026/2027/2028年收入分别为62.39亿元、69.36亿元、73.82亿元，同比增长0.6%、11.2%、6.4% [4][8] - 预测公司2026/2027/2028年归母净利润分别为18.44亿元、19.62亿元、20.65亿元，同比增长2.8%、6.4%、5.2% [4][8] - 预测公司2026/2027/2028年每股盈利分别为25.60元、27.23元、28.66元 [4] - 基于2026年4月2日收盘价364.55元，对应2025-2028年预测市盈率分别为15倍、14倍、13倍、13倍 [4] - 给予公司2026年17倍市盈率估值，对应目标市值313亿元，目标价435元 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 目标价为435元 [2] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现高增长，归母净利润高于业绩预告中值，并维持高额现金分红 [8] - 2025年业绩增长主要由《杖剑传说》、《问剑长生》等自研新品驱动，验证了公司在“MMO+”赛道的研发和运营能力 [8] - 公司通过组织架构调整实现团队精简，提升了运营效率，推动利润率改善 [8] - 展望2026年，增长动力将来自现有产品的多地区扩展（如《杖剑传说》上线欧美）和新品上线（如《失落城堡2》），同时《问道手游》十周年庆典有望促进用户回流 [8] - 基于对公司能力的认可及可比公司估值，给予公司2026年17倍市盈率，对应目标市值313亿元 [8] 主要财务数据与预测总结 - **2025年实际业绩**：营业总收入62.05亿元，同比增长67.9%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.8% [4][8] - **2025年第四季度业绩**：收入17.2亿元，同比增长96%；归母净利润5.8亿元，同比增长102% [8] - **财务预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为62.39/69.36/73.82亿元，同比增长0.6%/11.2%/6.4%；归母净利润分别为18.44/19.62/20.65亿元，同比增长2.8%/6.4%/5.2% [4][8] - **盈利能力**：2025年毛利率为93.9%，同比提升6.0个百分点；净利率为34.6% [8][9] - **估值指标**：基于2026年4月2日收盘价364.55元，对应2025年市盈率为15倍，预计2026-2028年市盈率分别为14/13/13倍 [4][9] 业务运营与产品表现 - **2025年新品流水**：自研新品《杖剑传说（大陆版）》、《杖剑传说（境外版）》、《问剑长生（大陆版）》及《道友来挖宝》合计贡献流水39.22亿元 [8] - **重点产品表现**：《道友来挖宝》采用差异化玩法推动“问道”IP用户回流，2025年第四季度流水2.9亿元，与第三季度持平 [8] - **2026年产品规划**： - 自研产品《杖剑传说》、《问剑长生》预计分别于2026年上半年、下半年上线欧美地区 [8] - 代理发行产品《九牧之野》已于2025年12月上线，首三个月流水超2亿元，后续将推进赛季制建设并上线港澳台地区 [8] - 代理发行产品《失落城堡2》预计2026年于国内上线 [8] - 老产品《问道手游》将于2026年4月24日迎来十周年庆典，已开启预热活动 [8] 公司治理与股东回报 - **高额分红**：2025年第四季度拟现金分红5亿元，占当期归母净利润的87%；2025年全年累计拟分红14亿元，占当期归母净利润的78% [8] - **股息率**：截至2026年3月31日收盘，公司股息率达5.4% [8] - **组织效率提升**：2025年初组织架构调整后员工规模精简，截至2025年底员工总数995人，其中研发人员551人，分别同比下降32%和40% [8]

报告投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”，并维持该评级 [3][4] 核心观点总结 - 公司2025年业绩大幅增长，营收与利润均创下新高，主要得益于新品矩阵的成功放量及老游戏的稳健表现 [1][4] - 海外业务取得突破性进展，成为新的增长极，且未来有明确的欧美发行计划 [4] - 储备产品《九牧之野》上线后表现强劲，有望为2026年贡献显著增量 [4] - 公司延续并强化高分红政策，明确未来三年股东回报规划，持续回馈投资者 [4] - 基于老游戏长线稳健、新品表现优秀及储备产品潜力，报告预计公司未来三年营收与净利润将保持增长态势 [4] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入62.05亿元，同比增长67.89%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%；实现归母扣非净利润17.31亿元，同比增长97.39%；基本每股收益24.90元，同比增长89.35% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业总收入17.19亿元，同比增长95.91%；实现归母净利润5.80亿元，同比增长101.63%；实现归母扣非净利润5.20亿元，同比增长97.20% [1] - **历史及预测财务数据**： - 2024年营业总收入36.96亿元，归母净利润9.45亿元 [5][10] - 预计2026-2028年营业总收入分别为68.44亿元、75.28亿元、80.93亿元 [4][5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为19.24亿元、21.03亿元、22.51亿元 [4][5] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为93.9%，净利率为28.9%，ROE（TTM）为32.5% [3][11] - **估值指标**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13.6倍、12.5倍、11.6倍 [4][5][11] 业务运营分析 - **新品矩阵贡献核心增量**：2025年业绩增长主要来自《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》《杖剑传说（境外版）》《道友来挖宝》四款新产品，其2025年总流水分别为17.03亿元、8.24亿元、7.92亿元、6.03亿元 [4] - **老游戏保持韧性**：核心老产品《问道手游》2025年流水19.38亿元，同比下降6.55%，但下滑趋势已放缓，第四季度畅销榜平均排名第66名 [4] - **海外发行取得突破**：2025年境外营业收入9.29亿元，同比增长85.80%，主要由《杖剑传说（境外版）》驱动；该游戏在澳门、港台、日本等地畅销榜排名领先；计划于2026年发行欧美版本 [4] - **新游储备提供动力**：三国题材SLG《九牧之野》公测预约超百万，上线后App Store免费榜最高第1名、畅销榜最高第22名，上线三个月总流水超2亿元，有望为2026年贡献增量 [4] 股东回报与公司治理 - **高额现金分红**：2025年预计全年现金分红14.06亿元，占归母净利润的78.41% [4] - **明确的股东回报规划**：公司提出《2025-2027年股东回报规划》，原则上每年进行三次利润分配，且每年现金分红比例原则上不低于当年归母净利润的50% [4] - **股权结构**：主要股东为卢竑岩，持股比例为29.72% [3] 股价与市场表现 - **近期股价表现**：近1个月绝对表现下跌14%，近6个月下跌37%，近12个月上涨78% [4] - **基础数据**：当前股价363.5元，总市值26.2十亿元，每股净资产（MRQ）76.5元 [3]

投资评级与核心观点 - 报告给予吉比特“买入”评级并维持 [1][3] - 核心观点：公司2025年业绩高速增长，大比例分红，看好2026年出海发力及新游戏上线驱动未来成长 [3] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入62.05亿元，同比增长68% [3] - 2025年实现归母净利润17.94亿元，同比增长90%；扣非归母净利润17.31亿元，同比增长97% [3] - 2025年第四季度单季实现营业收入17.19亿元，同比增长96%；归母净利润5.80亿元，同比增长102% [3] - 盈利能力提升：2025年毛利率同比提升6.0个百分点至93.90%，净利率同比提升2.7个百分点至34.6% [3] - 费用率变化：销售费用率同比提升7.0个百分点，主要因新游戏发行投入较大；管理费用率同比下降1.9个百分点；研发费用率同比下降6.2个百分点 [3] - 合同负债增长：2025年末合同负债为6.72亿元，较2025年第三季度末提升约0.98亿元 [3] - 高比例分红：公司拟每10股派发现金红利70元（含税），2025年现金分红率达78% [3] 核心游戏运营状况 - 《问道手游》：2025年实现流水19.38亿元，同比下降6.55%；第四季度流水4.39亿元，同比降幅较前三季度收窄 [4] - 《道友来挖宝》（《问道》IP小游戏）：2025年5月9日上线，全年流水6.03亿元，其中第四季度流水2.87亿元 [4] - 《杖剑传说》：国服第四季度流水达5.37亿元，维持相对高位；2026年3月3日与《伍六七》联动，带动游戏在内地iOS免费榜/畅销榜回升至第53/41名 [4] - 《九牧之野》：自2025年12月上线，内地iOS游戏免费榜/畅销榜最高分别至第1/22名；上线三个月总流水超2亿元；2026年2月7日新赛季带动游戏畅销榜升至第33名 [4] 未来增长驱动与项目储备 - 出海计划：公司计划2026年上半年在欧美发行《杖剑传说》，2026年下半年在欧美发行《问剑长生》 [5] - 境内新游：计划2026年在境内发行《失落城堡2》 [5] - 在研项目：包括《M95》、《M98》 [5] - 已获版号项目：雷霆游戏旗下已获版号游戏包括《出动吧！库鲁》、《再世仙途》 [5] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为19.28亿元、21.81亿元、23.56亿元 [3] - 营收预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为64.90亿元、71.48亿元、76.36亿元 [6] - 估值水平：当前股价对应2026/2027/2028年预测市盈率（P/E）分别为13.9倍、12.3倍、11.3倍 [3] - 每股收益预测：预计2026/2027/2028年摊薄每股收益（EPS）分别为26.77元、30.27元、32.70元 [6]

报告投资评级 - 对吉比特（603444.SH）维持“优于大市”的投资评级 [1][3][5][19] 核心观点总结 - 2025年业绩强劲增长，主要受新品《杖剑传说》和《道友来挖宝》驱动 [1][2][9] - 公司新产品表现良好，验证了其长线运营能力，且海外发行具有充足成长空间 [3][18][19] - 公司产品研发实力强，AI技术进步有望加快游戏测试和迭代速度 [3][19] 财务业绩分析 - **2025全年业绩**：实现营业收入62.0亿元，同比增长67.9%；归母净利润17.9亿元，同比增长89.8% [1][4][9] - **2025年第四季度业绩**：营业收入17.2亿元，同比增长95.9%；归母净利润5.7亿元，同比增长307.7% [1][9] - **盈利能力**：2025年毛利率为93.9%，同比提升6.0个百分点 [1][14] - **费用情况**：2025年整体费用率上升2.0个百分点至53.8%，其中销售费用率因新品上线买量同比上升7.0个百分点至33.6%，研发费用率同比下降6.2个百分点至14.3% [1][14] - **分红政策**：2025年全年分红金额14.1亿元，分红率达78.4% [1][9] 业务运营与产品管线 - **境内游戏**：2025年5月上线的《杖剑传说》和《道友来挖宝》贡献了主要的收入和利润增量，而《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》等老游戏收入利润有所减少 [2][18] - **境外游戏**：2025年境外游戏收入同比增长85.5%至9.3亿元，主要得益于《杖剑传说（境外版）》和《问剑长生（境外版）》等游戏 [2][18] - **产品储备与发行计划**： - 2026年上半年/下半年将推进自研产品《杖剑传说》和《问剑长生》在欧美地区的发行 [2][18] - 将代理发行《九牧之野》（港澳台区）和《失落城堡2》（中国区） [2][18] 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026-2027年归母净利润分别为19.2亿元、21.2亿元，新增2028年预测为22.9亿元 [3][4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为26.68元、29.40元、31.83元 [3][4] - **估值水平**： - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13.7倍、12.4倍、11.5倍 [3][4] - 2025年报告期末收盘价为371.10元，总市值为267.34亿元 [5] - **财务指标预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为71.04亿元、79.57亿元、87.37亿元，同比增长14.5%、12.0%、9.8% [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为31.3%、31.0%、30.2% [4]

投资评级 - 报告对吉比特（603444）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][3][11] 核心观点 - 公司2025年业绩落于预告中枢，自研新品表现亮眼带动营收及利润大幅增长 [7] - 公司重视股东回报，保持高分红政策 [3][6][11] - 存量游戏流水稳健，储备产品有望在2026年于新地区上线，支撑未来业绩 [8][11] 业绩与财务表现 - 2025年全年实现营业收入62.05亿元，同比增长67.89% [6] - 2025年全年实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.82% [6] - 2025年全年实现扣非归母净利润17.31亿元，同比增长97.39% [6] - 2025年第四季度单季实现营业收入17.19亿元，同比增长95.91%，环比下降12.65% [6] - 2025年第四季度单季实现归母净利润5.80亿元，同比增长101.63%，环比增长1.77% [6] - 2025年毛利率为94%，销售净利率为29%，ROE为33% [12] - 截至2026年3月27日，公司总市值为267.34亿元，当前股价为371.10元 [4] 分红政策 - 2025年年度利润分配方案为每股派发现金红利7元（含税），合计派发现金分红预计5.02亿元，占2025Q4归母净利润的86.55% [6] - 2025年全年累计现金分红14.06亿元，占2025年归母净利润的78.41% [6] 产品运营情况 - 2025年上线的自研产品《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》《道友来挖宝》共同推动营收及利润大幅增长 [7] - 2025年主要产品流水：《问道手游》19.38亿元、《杖剑传说（大陆版）》17.03亿元、《问剑长生（大陆版）》8.24亿元、《杖剑传说（境外版）》7.92亿元、《道友来挖宝》6.03亿元 [8] - 《问道手游》长线运营近10年，持续保持良好市场表现 [8] - 《道友来挖宝》作为沿用“问道”IP世界观的MMORPG小游戏，有效吸引和召回流失用户 [8] - 《杖剑传说》自2025年5月上线以来表现亮眼，多地区榜单排名靠前 [8] 储备产品与未来展望 - 公司披露储备产品及上线计划：《杖剑传说》（2026年上半年、欧美地区）、《问剑长生》（2026年下半年、欧美地区）、《九牧之野》（中国港澳台地区）、《失落城堡2》（2026年、中国大陆地区） [8] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为65.15亿元、68.41亿元、71.83亿元，同比增长率均为5% [10][11] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.09亿元、19.34亿元、20.66亿元，同比增长率分别为1%、7%、7% [10][11] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为25.12元、26.84元、28.68元 [10] - 基于盈利预测，对应2026-2028年PE分别为14.47倍、13.54倍、12.67倍 [10][11]

报告投资评级 - **优于大市** (维持) [1][3][5][19] 核心观点 - **新品周期驱动业绩高增长**：2025年公司业绩实现强劲增长，主要得益于2025年5月上线的新游戏《杖剑传说》和《道友来挖宝》的流水贡献[1][2][9] - **海外市场成长空间充足**：公司境外游戏收入在2025年同比增长85.5%至9.3亿元，未来计划在欧美等地区发行自研产品，海外业务有望成为重要增长点[2][3][18] - **高分红回报股东**：2025年公司分红金额达14.1亿元，占全年归母净利润的78.4%，体现了对股东回报的重视[1][9] - **长线运营与研发能力获验证**：新游戏的良好表现验证了公司的产品研发实力和长线运营能力，同时AI技术进步有望加快游戏测试和迭代速度[3][19] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入62.0亿元，同比增长67.9%；实现归母净利润17.9亿元，同比增长89.8%[1][4][9] - **2025年第四季度业绩**：单季度营业收入为17.2亿元，同比增长95.9%；归母净利润为5.7亿元，同比增长307.7%[1][9] - **盈利能力提升**：2025年毛利率为93.9%，同比提升6.0个百分点；EBIT利润率为38.9%[1][4][14] - **费用率变化**：2025年整体费用率上升2.0个百分点至53.8%，其中销售费用率同比上升7.0个百分点至33.6%，主要因新品上线买量费用增加；研发费用率同比下降6.2个百分点至14.3%[1][14] 业务运营分析 - **境内游戏**：2025年5月上线的《杖剑传说》和《道友来挖宝》贡献了主要的收入和利润增量，而《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》等老游戏收入利润有所减少[2][18] - **境外游戏**：收入同比增长85.5%至9.3亿元，增长动力来自《杖剑传说（境外版）》、《问剑长生（境外版）》等游戏[2][18] - **产品储备与发行计划**： - **自研产品海外发行**：计划于2026年上半年/下半年推进《杖剑传说》、《问剑长生》在欧美地区的发行[2][18] - **代理发行**：公司将代理发行《九牧之野》（港澳台区）和《失落城堡2》（中国区）[2][18] 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026年净利润为19.2亿元，同比增长7.2%；2027年净利润为21.2亿元，同比增长10.2%；新增2028年预测净利润为22.9亿元，同比增长8.3%[3][4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为26.68元、29.40元、31.83元[3][4] - **估值水平**： - 对应20261-2028年预测市盈率（PE）分别为13.7倍、12.4倍、11.5倍[3][4] - 报告发布日公司收盘价为371.10元，总市值为267.34亿元[5] - **财务指标预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为71.0亿元、79.6亿元、87.4亿元，增长率分别为14.5%、12.0%、9.8%[4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为31.3%、31.0%、30.2%[4]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][19] 核心观点 - 公司新产品表现良好，海外发行成长空间充足，维持“优于大市”评级 [3][19] - 公司的《杖剑传说》《道友来挖宝》表现良好、长线运营能力得到验证 [3][19] - 公司产品研发实力较强、长线运营能力优秀，AI技术进步有望加快公司游戏测试和迭代的速度 [3][19] 财务业绩总结 - 2025年实现营收62.0亿元，同比增长67.9% [1][9] - 2025年实现归母净利润17.9亿元，同比增长89.8% [1][9] - 单看第四季度，营业收入为17.2亿元，同比增长95.9%；归母净利润5.7亿元，同比增长307.7% [1][9] - 2025年全年分红金额14.1亿元，分红率高达78.4% [1][9] - 2025年毛利率为93.9%，同比增长6.0个百分点 [1][14] - 2025年整体费用率上升2.0个百分点至53.8%，其中销售费用率同比上升7.0个百分点至33.6%，主要由于新品上线买量费用上升 [1][14] 业务运营分析 - 境内游戏方面，2025年5月上线的《杖剑传说》和《道友来挖宝》贡献增量收入和利润；老游戏《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》收入利润有所减少 [2][18] - 境外游戏收入同比增长85.5%至9.3亿元，主要由于《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（境外版）》等游戏贡献增量 [2][18] - 储备产品方面，公司2026年上半年/下半年将推进自研产品《杖剑传说》《问剑长生》在欧美地区的发行，此外将代理发行《九牧之野》（港澳台区）和《失落城堡 2》（中国区） [2][18] 盈利预测与估值 - 预计2026-2027年净利润分别为19.2亿元、21.2亿元，新增2028年预测22.9亿元 [3][4][19] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为26.68元、29.40元、31.83元 [3][4][19] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为13.7倍、12.4倍、11.5倍 [3][4][19] - 预计2026-2028年营业收入分别为71.04亿元、79.57亿元、87.37亿元，同比增长率分别为14.5%、12.0%、9.8% [4] - 预计2026-2028年净利润增长率分别为7.2%、10.2%、8.3% [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为31.3%、31.0%、30.2% [4] - 公司收盘价为371.10元，总市值为267.34亿元 [5]