投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年收入完全符合预期，净利润超预期，主要得益于销售费用率下降超过2个百分点带来的规模效应 [6] - 公司自由现金流充裕，但经营现金净流入同比下滑20%，主要原因是库存商品余额从7.83亿元上升至11.71亿元，导致存货膨胀占用现金流 [6] - 研发投入持续增长，2025年累计研发支出达8.74亿元，同比增速略高于收入增速，并在数智车辆诊断、智慧充电、具身智能等领域取得多项技术与新产品突破 [6] - 公司运营周转效率自2022年拐点后持续优化，净营业周期从383天逐步改善至227天 [6] - 公司AI开始体现差异化竞争优势，第一曲线有潜在新品拉动，第二曲线快速规模化，第三曲线与华为合作加速“0-1”进程，因此上调盈利预测 [6] 财务表现与预测 - **收入与利润**：2025年公司实现营业收入48.33亿元，同比增长22.9%，完全符合预期；归母净利润9.36亿元，同比增长46.0%，超出此前7.89亿元的预测 [5][6] - **盈利预测上调**：预计2026-2028年营业收入分别为59.85亿元、74.81亿元、91.43亿元；归母净利润分别为11.77亿元、15.69亿元、18.96亿元 [5][6] - **盈利能力**：毛利率保持稳定上升，从2024年的55.3%提升至2025年的56.1%，并预计未来三年维持在56.3%-56.7%的高位；净资产收益率显著提升，从2024年的18.0%提升至2025年的24.2% [5] - **估值水平**：基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率分别为18倍、14倍、11倍 [5][6] 业务进展与研发成果 - **数智车辆诊断业务**：研发成果包括UltraS2、MS909S2、MS919S2三款旗舰产品，以及TPMS系列、ADAS系列和诊断相关软件 [6] - **智慧充电业务**：研发成果包括液冷充电模块（欧标美标）、全新系列化MaxiChargerDC新品、交流桩MaxiChargerSingleCharger二代新品、充电云平台及一站式光储充能源管理解决方案 [6] - **具身智能业务**：新增三个AI应用平台，包括Hub平台、AIP平台和数据平台 [6] - **在研项目**：包括新能源汽车智能维修解决方案、第二代超快一体充电产品项目、液冷充电模块等 [6] 分红与股东回报 - 公司公告2025年度利润分配预案：拟每10股派发现金红利5元（含税），对应现金分红总额3.33亿元（含税） [6] - 2025年年内中期分红、年度分红及回购总金额合计8.2亿元，占当期归母净利润的87.23% [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为道通科技2025年收入符合预期，净利润超预期，主要得益于销售规模效应带来的费用率下降 [6] - 公司自由现金流稳健，但经营现金流因存货增加而同比下滑20% [6] - 研发投入持续增长，在数智车辆诊断、智慧充电、具身智能等领域取得多项技术与新产品突破 [6] - 公司运营周转效率自2022年拐点后持续提升，净营业周期从383天优化至227天 [6] - AI技术开始体现差异化竞争优势，三大业务曲线（诊断、充电、AI）发展态势良好，因此上调盈利预测 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入48.33亿元（同比增长22.9%），归母净利润9.36亿元（同比增长46.0%），扣非净利润8.69亿元，超出报告此前预测 [5][6] - **超预期原因**：销售费用率下降超过2个百分点，规模效应持续显现 [6] - **盈利预测上调**：预计2026-2028年营业总收入分别为59.85亿元、74.81亿元、91.43亿元，归母净利润分别为11.77亿元、15.69亿元、18.96亿元 [5][6] - **对应估值**：基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为18倍、14倍、11倍 [5][6] - **分红与回购**：2025年拟每10股派发现金红利5元（含税），合计3.33亿元，加上中期分红和回购，年度总金额达8.2亿元，占当期归母净利润的87.23% [6] 运营与现金流 - **自由现金流**：2025年约为4.7亿元，较为充裕 [6] - **经营现金流**：净流入5.96亿元，但同比下滑20% [6] - **存货情况**：库存商品余额从7.83亿元增加至11.71亿元，是占用现金流的主要原因 [6] - **运营效率**：净营业周期（含应收应付票据）持续优化，从2022年的383天降至2025年的227天 [6] 研发与技术进展 - **研发投入**：2025年累计研发支出8.74亿元（2023-2024年为5.96亿元、6.80亿元），增速略高于收入增速 [6] - **数智车辆诊断**：推出UltraS2、MS909S2、MS919S2三款旗舰产品，以及TPMS系列、ADAS系列和诊断软件 [6] - **智慧充电**：研发成果包括液冷充电模块（欧标/美标）、全新MaxiChargerDC系列直流桩、MaxiChargerSingleCharger二代交流桩、充电云平台及光储充能源管理解决方案 [6] - **具身智能**：新增三个AI应用平台：Hub平台、AIP平台和数据平台 [6] - **在研项目**：包括新能源汽车智能维修解决方案、第二代超快一体充电产品、液冷充电模块等 [6] 业务发展曲线 - **第一曲线（诊断业务）**：有潜在新品拉动 [6] - **第二曲线（充电业务）**：正在快速规模化 [6] - **第三曲线（AI业务）**：与华为合作加速“0-1”突破 [6]

财务表现 - 上半年实现营业收入23.45亿元 同比增长27.35% [1] - 净利润4.80亿元 同比增长24.29% [1] - 扣非净利润4.75亿元 同比增长64.12% [1] 维修智能终端业务 - 上半年实现营收15.40亿元 同比增长22.96% [2] - 新一代综合诊断终端Ultra S2上市首月达前代产品六个月销量水平 [2] - 高端诊断机型搭载AI功能后用户好评率持续提升 软件云服务续费转化率显著提高 [2] AI及软件业务 - 上半年AI及软件实现营业收入2.81亿元 同比增长30.13% [2] - 毛利率超99% [2] - AI战略深入推进 业务规模有望带来可持续高质量增长 [2] 能源智能中枢业务 - 上半年实现营收5.24亿元 同比增长40.47% [3] - 构建端到端智能充电网络解决方案和一站式光储充能源管理解决方案 [3] - 综合实力跃居全球第一梯队 [3] 技术创新与产品发展 - 发布数智能源充电大模型并成功推出自研液冷充电模块 [3] - 以AI Agents为核心推动充电产品智能化 逐步向AI数字员工演进 [3] - 在C端推出业内首个充电智能语音助手Max 在B端打造系列场站Agents [3] 全球业务拓展 - 全球首个光储充能源管理示范站在荷兰落地 [3] - 通过垂域大模型与光储充Agents实现充电场站全生命周期智能化管理 [3]

分红方案 - 公司实际控制人、董事长李红京提议2025年中期分红方案，向全体股东每10股派发现金红利5.8元（含税）[1] - 按总股本6.70亿股计算，此次分红金额达3.886亿元[4] - 分红金额占2025年上半年净利润的79.3%至84.5%[3][7] 业绩表现 - 预计2025年半年度净利润为4.6亿元至4.9亿元，同比增长19.00%至26.76%[2][6] - 扣非净利润预计为4.55亿元至4.85亿元，同比增长57.32%至67.69%[6] - 2023年和2024年净利润分别为1.79亿元和6.41亿元，同比分别增长75.66%和257.59%[9] 业务发展 - 公司持续推进"全面拥抱AI"战略，加速AI技术与业务场景融合[2][6] - AI数字维修应用上市，新一代综合诊断终端Ultra S2及ADAS标定系统应用"维修大模型"和AI Agents，销售量价齐升[7] - AI数智能源业务在第二季度实现盈利，推出新一代智能充电解决方案及"数智能源充电大模型"[7] 历史分红 - 上市以来累计分红6次，金额合计10.25亿元[9] - 2023年度分红1.76亿元，占同期净利润的98.4%[10] - 2024年度两次分红合计3.99亿元，占同期净利润的62.27%[10] 未来展望 - 公司将以AI为引擎，布局绿色能源、低空经济、具身智能三大产业[10] - 计划打造垂域大模型解决方案与PaaS平台，融合空中飞行器和地面机器人，提供空地一体集群智慧解决方案[9]

机器人行业 - 机器人行业快速发展 群控系统需求随之增长 以宇树科技 优必选 众擎机器人为代表的相关公司逐步推出产品 成长空间广阔 [3] - 机器人群控系统利用物联网 大数据 人工智能及云计算技术 构建实时监控 智能决策 自动调度 远程操控于一体的"智慧大脑" [3] - 机器人巡检系统相比传统人工巡检或固定监控设备具有多方面显著优势 群控系统应用逐步拓展 需求有望快速增长 [3] 道通科技业务发展 - 第一发展曲线为数字维修业务 公司通过研发创新和全球化运营 已成为全球汽车后市场智能综合诊断检测领域龙头企业之一 [4] - 第二发展曲线为数字能源业务 公司自2021年起布局海外新能源充电业务 产品覆盖全场景智能充电网络和光储充能源管理解决方案 [4] - 数字能源业务凭借技术创新 全球产能 成熟渠道及本地化服务优势 致力于成为新能源出海标杆企业 [4]