报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 白银供应主要来自矿产和回收，需求包括工业、投资、摄影和首饰用银银价受供需影响小，主要跟随金价波动，金银比与铜价负相关，在美联储降息周期中上行中国白银合约有上金所现货和延期合约、上期所期货合约，外盘有伦敦银现和COMEX白银期货计算内外价差需注意计量单位、汇率和增值税差异 [13][15] 各目录内容总结 产业链 - 供给构成：矿产占81.0%、回收占18.7%、官方销售和对冲净供应各占0.1% [20] - 需求构成：工业用银占58%、摄影用银占2%、首饰用银占17%、银器用银占5%、净实物投资占18% [20] - 全球供需平衡表：2021 - 2025F年总供给分别为1023、1035、998、1015、1031百万盎司，总需求分别为1103、1284、1199、1164、1148百万盎司，市场平衡均为负值 [24] - 中国供需平衡表：2021 - 2024年总供给分别为146、149、149、150百万盎司，总需求分别为184、211、282、298百万盎司，市场平衡均为负值 [26] 白银合约 - 上金所白银延期合约：合约代码Ag(T+D)，交易单位1千克/手，报价单位元/千克，最小变动价位1元/千克，交易时间分日间和夜间 [33] - 上期所白银期货合约：交易单位15千克/手，报价单位元/克，最小变动价位1元/克，涨跌停板幅度±3%，合约月份1 - 12月 [36] - 白银内外价差：计算公式为内盘人民币计价白银 - 外盘美元计价白银/31.1035(金衡盎司）*增值税率*人民币汇率 [44] 定价模式 - 银价受供需影响较小：白银库存需求比超100%，库存绝对水平高，供需缺口变动对价格影响小 [51] - 黄金主导趋势，工业属性影响弹性：白银绝对价格跟随黄金，金银比与铜价负相关，反映工业需求受宏观周期影响 [55] - 金银比值和货币周期：美联储降息周期中金银比值上行 [56]