国投白银LOF基金近期表现与事件 - 国投白银LOF基金因白银价格大幅波动已连续三个跌停，但截至报告时场内溢价率仍高达64.6% [1] - 基金净值于2月2日单日暴跌31.5%，从3.2838元跌至2.2494元，创下公募基金史上最大单日跌幅纪录 [3] - 净值暴跌原因为基金公司对持有的白银期货合约进行估值调整，以反映国际市场价格波动，此举引发投资者大量投诉 [3] 估值调整原因与市场分析 - 基金公司解释，因国际银价单日波动远超常规，继续沿用国内期货结算价（有17%涨跌停板限制）无法及时反映资产真实公允价值 [4] - 有分析指出，若不调整估值，可能出现“早赎回少损失”的情况，即当日赎回仅损失17%，剩余14.5%的损失将由其他持有人承担，大额赎回可能导致基金净值严重失真 [4] - 东吴期货研究员认为，近期调整是前期获利盘止盈、白银市场波动率大以及美联储沃什提名加剧市场恐慌预期共同作用的结果 [4] 白银市场基本面与价格驱动因素 - 白银价格在2025年10月已突破历史高点，驱动因素包括黄金价格上涨的拉动以及中国、英国、美国等国白银库存普遍紧张引发的惜售 [6] - 白银需求受到新能源、光伏、人工智能等新质生产力领域爆发的强烈推动，工业需求是价格上涨的重要原因 [5] - 白银供应不稳定，因其多为开采铜、铅、锌等金属时的伴生品，供应量受其他金属开采量影响 [5] 白银投资特性与后市展望 - 白银价格波动率远大于黄金，投机性影响大，常见快速拉升和下跌，更适合短期清仓快进快出，而非长期价值持有 [6] - 研究员建议短期投资需等待市场止跌企稳后再择机做多，因当前波动率仍较高，风险较大 [5] - 长期投资需密切关注美国关键矿产政策调整可能带来的价格冲击，以及光伏“去银化”技术迭代对长期需求的影响 [5]

事件概述 - 国投瑞银白银期货(LOF)A类和C类份额在2026年2月2日净值出现历史性暴跌，单日跌幅高达31.5% [1] - A类份额单位净值从3.2838元跌至2.2494元，C类份额从3.2542元跌至2.2290元 [1] - 该跌幅创下公募基金单日下跌历史纪录 [1] 基金产品与市场表现 - 该基金A类份额成立于2015年8月6日，C类份额成立于2023年10月11日 [5] - 基金业绩比较基准为上海期货交易所白银期货主力合约收益率（扣除相关费用） [5] - 自成立以来，基金最大收益率曾达到205.80% [5] - 在二级市场，国投白银LOF(SZ:161226)在2月2日与3日连续一字跌停 [5] - 市场普遍预计，其后续或将面临“3-5个跌停” [5] 基金公司行动与公告 - 2月2日和2月3日，基金公司连续发布了关于基金份额二级市场交易价格溢价风险提示、停复牌公告以及基金估值调整的公告 [4] - 基金公司对旗下基金进行了估值调整 [4] - 基金目前处于暂停申购状态 [2][4] 估值调整原因解释 - 估值调整的直接原因是国际银价出现史诗级暴跌，而国内期货市场存在±17%的涨跌停板制度 [7] - 涨跌停板制度导致国内结算价无法及时反映国际市场的真实跌幅，形成一道“堤坝” [7] - 若继续沿用虚高的净值，将掩盖实际风险、误导投资者，并可能导致先赎回的投资者以高价退出，将风险不公平地转嫁给剩余持有人 [7] - 参考国际市场价格进行重估，是为了公允反映资产真实价值，避免不公平对待投资者 [7] 对未提前公告的解释 - 未在2月2日开市前提前公告估值调整的原因有三点 [8] - 一是价格确定时点晚：所参考的国际主要市场价格通常在北京时间下午3点后才能最终确定 [8] - 二是存在不确定性：公司无法预测国内期货合约盘中是否会打开跌停板并恢复流动性，若可正常交易则可能无需调整估值 [8] - 三是避免引发恐慌：担心在交易时间内提前公告可能被市场解读为基金流动性出现严重问题，进而引发非理性的恐慌性“挤兑” [8] - 基金公司表示，在方案确定后再发布公告是公募基金行业的普遍惯例，核心目的是为了坚持公平对待每一位持有人 [8]

文章核心观点 - 国投瑞银基金对旗下国投白银LOF进行估值调整，导致其单日净值下跌31.5%，公司对此进行解释，核心在于防止因国际银价史诗级暴跌导致基金净值“虚高”，从而损害投资者利益 [1] 估值调整原因 - 国际白银市场价格出现史诗级暴跌，单日波动幅度远超常规情况 [1] - 若沿用上海期货交易所白银期货结算价估值，基金净值将显著高于底层资产在国际市场的真实价值，形成“虚高”假象 [1] - “估值滞后”会掩盖实际风险，并在价格回归时让持有人被动承担剧烈波动损失 [1] - 若继续使用未调整估值，可能导致先赎回的投资者以“虚高”净值退出，而当日赎回资产的实际价值已远低于上期所期货合约价格 [1] 未提前公告原因 - 基金净值基于每日收盘后资产价格计算，交易结束前实际价值是“未知数” [2] - 若提前公告，公司担心被解读为有意引导投资者不要赎回，进而推测基金资产流动性出现严重问题，可能引发市场恐慌和挤兑 [2] - 基于价格确定时点及公平性考量，公募基金行业惯例是在估值调整方案确定后再发布公告 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 白银供应主要来自矿产和回收，需求包括工业、投资、摄影和首饰用银银价受供需影响小，主要跟随金价波动，金银比与铜价负相关，在美联储降息周期中上行中国白银合约有上金所现货和延期合约、上期所期货合约，外盘有伦敦银现和COMEX白银期货计算内外价差需注意计量单位、汇率和增值税差异 [13][15] 各目录内容总结 产业链 - 供给构成：矿产占81.0%、回收占18.7%、官方销售和对冲净供应各占0.1% [20] - 需求构成：工业用银占58%、摄影用银占2%、首饰用银占17%、银器用银占5%、净实物投资占18% [20] - 全球供需平衡表：2021 - 2025F年总供给分别为1023、1035、998、1015、1031百万盎司，总需求分别为1103、1284、1199、1164、1148百万盎司，市场平衡均为负值 [24] - 中国供需平衡表：2021 - 2024年总供给分别为146、149、149、150百万盎司，总需求分别为184、211、282、298百万盎司，市场平衡均为负值 [26] 白银合约 - 上金所白银延期合约：合约代码Ag(T+D)，交易单位1千克/手，报价单位元/千克，最小变动价位1元/千克，交易时间分日间和夜间 [33] - 上期所白银期货合约：交易单位15千克/手，报价单位元/克，最小变动价位1元/克，涨跌停板幅度±3%，合约月份1 - 12月 [36] - 白银内外价差：计算公式为内盘人民币计价白银 - 外盘美元计价白银/31.1035(金衡盎司）*增值税率*人民币汇率 [44] 定价模式 - 银价受供需影响较小：白银库存需求比超100%，库存绝对水平高，供需缺口变动对价格影响小 [51] - 黄金主导趋势，工业属性影响弹性：白银绝对价格跟随黄金，金银比与铜价负相关，反映工业需求受宏观周期影响 [55] - 金银比值和货币周期：美联储降息周期中金银比值上行 [56]