公司评级与财务表现 - 主体信用等级维持AA，评级展望稳定，反映公司信用状况良好 [2] - 2024年营业收入同比下降24.57%至26.52亿元，2025年一季度同比下滑33.90%至4.83亿元 [2][4] - 2024年净利润1.26亿元，同比下滑64.20%，2025年一季度净利润0.30亿元，同比下滑55.43% [2][3] - 资产负债率保持在35%左右，总债务9.43亿元，其中短期债务占比68.58% [2][10] - 经营活动现金流净额2024年为0.52亿元，较2023年的5.83亿元大幅下降 [3][10] 业务运营与市场表现 - 工业用不锈钢管主要供应商，产品获得沙特阿美pipe管等国际认证，2024年外销收入同比增长56.82% [4][14] - 产品应用于石油化工(28.16%)、电力设备(25.59%)等行业，石化行业收入同比下降54.34% [21][22] - 无缝管和焊管设计年产能11万吨，2024年产能利用率分别为55.91%和74.99% [17] - 原材料不锈钢圆钢和板材采购单价2024年分别下降21.58%和23.80%，成本压力缓解 [18] - 存货规模10.70亿元，占总资产26.22%，存货周转天数184.45天 [8][24] 行业环境与竞争格局 - 不锈钢管行业集中度低，高端市场存在合格供应商准入机制，竞争相对温和 [10] - 石化行业资本开支同比下降1.68%，电力行业投资保持30%增速，核电审批加速带来需求 [10][11] - 原材料镍及不锈钢价格2024年持续下行，304不锈钢管价格区间1.6-2.1万元/吨 [12][13] - 同业比较显示公司规模小于久立特材(总资产141.66亿元)，但资产负债率更低(35.71% vs 42.70%) [6] 战略发展与未来展望 - 成立核电大客户部，拓展核电用管市场，核电需求预计稳定增长 [20] - 募投项目"年产2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管"已结项，节余资金1487万元补充流动资金 [7] - 实际控制人朱国良家族持股39.28%，管理层2024年完成换届 [7][8] - 银行授信未使用额度9.10亿元，流动性资源充足 [10][27]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 钢铁需求季节性走弱，但限产预期托底 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格表现 - 上证指数3385，周涨幅11%，年初至今涨幅1.0%；沪深300指数3874，周涨幅0.9%，年初至今跌幅1.5% [3] - SW钢铁指数2119，周跌幅0.2%，年初至今涨幅0.8%；SW普钢指数2118，周跌幅0.6%，年初至今涨幅1.5%；SW特钢指数3827，周跌幅0.6%，年初至今涨幅1.8%；SW冶钢原料指数2380，周涨幅1.8%，年初至今跌幅3.5% [3] - 螺纹钢（HRB400 20mm）3140元/吨，周涨幅0.3%，年初至今跌幅7.9%；SHFE螺纹钢2982元/吨，周涨幅0.4%，年初至今跌幅10.0% [3] - 热轧（4.75热轧板卷）3230元/吨，周涨幅0.3%，年初至今跌幅5.6%；SHFE热轧卷板3097元/吨，周跌幅0.1%，年初至今跌幅9.5% [3] - 冷轧（1.0mm）3640元/吨，周涨幅2.8%，年初至今跌幅11.4%；高线（6.5:HPB300）3587元/吨，周涨幅0.1%，年初至今跌幅6.2% [3] - 中板（普20mm）3380元/吨，周跌幅1.5%，年初至今跌幅4.0%；冷轧不锈钢卷（0.6mm）8600元/吨，周涨幅0.0%，年初至今涨幅1.2% [3] - 不锈钢无缝管（φ6*1.15mm）78600元/吨，周涨幅0.0%，年初至今涨幅0.1%；铁矿石普氏指数96美元/吨，周跌幅1.2%，年初至今跌幅4.4% [3] - 铁精粉（鞍山65%）725元/吨，周涨幅0.0%，年初至今跌幅8.2%；PB粉矿（澳洲 - 青岛61.5%）735元/湿吨，周跌幅0.3%，年初至今跌幅5.4% [3] - 铁矿石运价（BCI C3）24美元/吨，周涨幅18.2%，年初至今涨幅40.4%；二级冶金焦1177元/吨，周跌幅1.3%，年初至今跌幅23.4% [3] - 废钢1980元/吨，周涨幅0.0%，年初至今跌幅9.2%；硅铁5750元/吨，周跌幅4.2%，年初至今跌幅10.2% [3] 库存情况 - 五大品种钢材社会总库存930万吨，周跌幅0.2%，年初至今涨幅22.7%；五大品种钢材钢厂总库存433万吨，周跌幅0.1%，年初至今涨幅23.6% [5] - 铁矿石港口库存13830万吨，周跌幅0.2%，年初至今跌幅6.9% [5] 股票表现 - 本周涨跌幅前5股为安宁股份、金洲管道、大中矿业、宝地矿业、杭钢股份；涨跌幅后5股为华菱钢铁、久立特材、三钢闽光、新钢股份、本钢板材 [17][18] - 部分股票本周涨跌幅：安宁股份7.6%、杭钢股份8.0%、华菱钢铁 - 9.4% [19]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 钢铁行业需求季节性走弱，但限产预期起到托底作用 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格表现 - 上证指数报3385，周涨幅1.1%，年初至今涨幅1.0%；沪深300报3874，周涨幅0.9%，年初至今跌幅1.5% [3] - SW钢铁指数报2119，周跌幅0.2%，年初至今涨幅0.8%；SW普钢指数报2118，周跌幅0.6%，年初至今跌幅1.5%；SW特钢指数报3827，周跌幅0.6%，年初至今涨幅1.8%；SW冶钢原料指数报2380，周涨幅1.8%，年初至今跌幅3.5% [3] - 螺纹钢（HRB400 20mm）价格3140元/吨，周涨幅0.3%，年初至今跌幅7.9%；SHFE螺纹钢2982元/吨，周涨幅0.4%，年初至今跌幅10.0% [3] - 热轧（4.75热轧板卷）价格3230元/吨，周涨幅0.3%，年初至今跌幅5.6%；SHFE热轧卷板3097元/吨，周跌幅0.1%，年初至今跌幅9.5% [3] - 冷轧（1.0mm）价格3640元/吨，周涨幅2.8%，年初至今跌幅11.4%；高线（6.5:HPB300）价格3587元/吨，周涨幅0.1%，年初至今跌幅6.2% [3] - 中板（普20mm）价格3380元/吨，周跌幅1.5%，年初至今跌幅4.0%；冷轧不锈钢卷（0.6mm）价格8600元/吨，周涨幅0.0%，年初至今涨幅1.2% [3] - 不锈钢无缝管（φ6*1.5mm）价格78600元/吨，周涨幅0.0%，年初至今涨幅0.1% [3] - 铁矿石普氏指数96美元/吨，周跌幅1.2%，年初至今跌幅4.4%；铁精粉（鞍山65%）价格725元/吨，周涨幅0.0%，年初至今跌幅8.2% [3] - PB粉矿（澳洲青岛61.5%）价格735元/湿吨，周跌幅0.3%，年初至今跌幅5.4%；铁矿石运价（BCI C3）24美元/吨，周涨幅18.2%，年初至今涨幅40.4% [3] - 二级冶金焦价格1177元/吨，周跌幅1.3%，年初至今跌幅23.4%；废钢价格1980元/吨，周涨幅0.0%，年初至今跌幅9.2% [3] - 硅铁价格5750元/吨，周跌幅4.2%，年初至今跌幅10.2% [3] 库存情况 - 五大品种钢材社会总库存930万吨，周跌幅0.2%，年初至今涨幅22.7%；五大品种钢材钢厂总库存433万吨，周跌幅0.1%，年初至今涨幅23.6% [5] - 铁矿石港口库存13830万吨，周跌幅0.2%，年初至今跌幅6.9% [5] 股票表现 - 本周涨跌幅前5股为安宁股份、金洲管道、大中矿业、宝地矿业、杭钢股份；涨跌幅后5股为华菱钢铁、久立特材、三钢闽光、新钢股份、本钢板材 [17][18]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 重视淡季的底部布局 [1] 各目录总结 价格 - 本周SW钢铁指数2124，周跌幅0.7%，年初至今涨幅1.0%；SW普钢指数2130，周跌幅1.0%，年初至今涨幅2.1%；SW特钢指数3852，周跌幅0.8%，年初至今涨幅2.4%；SW冶钢原料指数2337，周涨幅0.4%，年初至今跌幅5.3% [3] - 螺纹钢HRB400 20mm价格3130元/吨，周跌幅0.9%，年初至今跌幅8.2%；SHFE螺纹钢2963元/吨，周跌幅3.0%，年初至今跌幅10.5%等多种钢材及原料价格有不同程度涨跌 [3] 库存 - 五大品种钢材社会总库存931万吨，周跌幅2.9%，年初至今涨幅22.8%；五大品种钢材钢厂总库存433万吨，周跌幅10.1%，年初至今涨幅23.7%；铁矿石港口库存13864万吨，周跌幅0.9%，年初至今跌幅6.7% [5] 供需 - 展示了五大品种钢材周产量、日均铁水、高炉开工率、电炉开工率、钢厂盈利率、螺纹钢表观需求等供需相关数据的历史变化情况 [9][12][15] 本周股票涨跌幅 - 部分股票如大中矿业、盛德鑫泰等有不同涨跌幅，涨跌幅前5股和后5股也有体现 [17][19][20]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 等待供给侧约束落地 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 上证指数3342，周涨幅1.9%，年初至今跌幅0.3% [3] - 沪深300指数3846，周涨幅2.0%，年初至今跌幅2.3% [3] - SW钢铁指数2169，周涨幅1.8%，年初至今涨幅3.2% [3] - SW普钢指数2184，周涨幅1.8%，年初至今涨幅4.7% [3] - SW特钢指数3922，周涨幅1.6%，年初至今涨幅4.3% [3] - SW冶钢原料指数2360，周涨幅2.2%，年初至今跌幅4.3% [3] - 螺纹钢HRB400 20mm价格3150元/吨，周跌幅1.6%，年初至今跌幅7.6% [3] - SHFE螺纹钢价格3036元/吨，周跌幅2.3%，年初至今跌幅8.3% [3] - 热轧4.75热轧板卷价格3200元/吨，周跌幅1.2%，年初至今跌幅6.4% [3] - SHFE热轧卷板价格3172元/吨，周跌幅1.4%，年初至今跌幅7.3% [3] - 冷轧1.0mm价格3570元/吨，周跌幅1.7%，年初至今跌幅13.1% [3] - 高线6.5:HPB300价格3642元/吨，周跌幅1.3%，年初至今跌幅4.8% [3] - 中板普20mm价格3470元/吨，周跌幅1.1%，年初至今跌幅1.4% [3] - 冷轧不锈钢卷0.6mm价格8600元/吨，周涨幅0.0%，年初至今涨幅1.2% [3] - 不锈钢无缝管φ6*1.15mm价格78550元/吨，周涨幅0.0%，年初至今涨幅0.1% [3] - 铁矿石普氏指数98美元/吨，周涨幅1.1%，年初至今跌幅2.0% [3] - 铁精粉鞍山(65%)价格725元/吨，周跌幅3.3%，年初至今跌幅8.2% [3] - PB粉矿澳洲青岛(61.5%)价格753元/湿吨，周跌幅1.6%，年初至今跌幅3.1% [3] - 铁矿石运价BCI C3价格18美元/吨，周跌幅6.7%，年初至今涨幅6.9% [3] - 二级冶金焦价格1292元/吨，周涨幅0.0%，年初至今跌幅15.9% [3] - 废钢价格2000元/吨，周跌幅1.0%，年初至今跌幅8.3% [3] - 硅铁价格6050元/吨，周跌幅1.6%，年初至今跌幅5.5% [3] 库存 - 五大品种钢材社会总库存1032万吨，周跌幅4.7%，年初至今涨幅36.1% [5] - 五大品种钢材钢厂总库存443万吨，周跌幅1.6%，年初至今涨幅26.5% [5] - 铁矿石港口库存14235万吨，周跌幅0.4%，年初至今跌幅4.2% [5] 供需 - 展示了五大品种钢材周产量、日均铁水、高炉开工率与产能利用率、电炉开工率与产能利用率、钢厂盈利率、螺纹钢表观需求等数据的历史走势 [9][11][14] 本周股票涨跌幅 - 涨跌幅前5股为钢研高纳、八一钢铁、金洲管道、*ST西钢、广大特材 [17] - 涨跌幅后5股为新钢股份、马钢股份、方大特钢、中信特钢、翔楼新材 [17]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩有所修复，火电锅炉维持高景气，公司盈利能力有望修复，预计2025 - 2027年归母净利润依次为1.72/1.92/2.15亿元，对应现价，PE为17x、15x和13x [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收26.52亿元，同比减少24.57%，归母净利润1.26亿元，同比减少64.25%；2024Q4营收5.62亿元，同比减少29.37%，归母净利润 - 0.45亿元，同环比转亏；2025Q1营收4.83亿元，同比减少33.90%，归母净利润0.30亿元，同比减少55.43%，环比扭亏 [1] 点评 - 25Q1销量环比回升，无缝管、焊管销量分别为1.06、0.63万吨，环比分别 - 2.5%、+20.2%，总销量1.69万吨，环比 + 4.83% [2] - 25Q1毛利率环比改善，不锈钢无缝管、焊管销售均价环比 + 4.1%、 - 1.1%；2025Q1毛利率16.28%，同比减少2.06pct，环比增加5.37pct [2] 未来核心看点 - 积极应对下游需求变化，火电锅炉维持高景气，2024年石油化工营收同比 - 54.34%，电力设备及天然气营收分别同比 + 40.79%、 + 170.29%；截至2025年2月，火电投资完成额累计同比增加34.60%，2025年1 - 3月，火电新增装机容量累计9.25GW，同比增加44.76% [3] - 贯彻精益化生产，确保产品卓越品质，已成为多家国内外知名企业的合格供方，并顺利通过多个公司认证 [3] - “三个并举”开发新应用市场，开拓核电、煤液化等应用细分行业，向国际市场拓展，加强高端不锈钢管经营力度，提升进口替代水平 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2,652 | 2,896 | 3,190 | 3,483 | | 增长率（%） | -24.6 | 9.2 | 10.1 | 9.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 126 | 172 | 192 | 215 | | 增长率（%） | -64.2 | 36.5 | 11.7 | 12.2 | | 每股收益（元） | 0.22 | 0.31 | 0.34 | 0.38 | | PE | 23 | 17 | 15 | 13 | | PB | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 2,652 | 2,896 | 3,190 | 3,483 | | 管理费用 | 105 | 113 | 118 | 125 | | 投资收益 | 9 | 9 | 10 | 10 | | 净利润 | 126 | 172 | 192 | 215 | | 其他流动资产 | 498 | 515 | 531 | 548 | | 非流动资产合计 | 1,260 | 1,590 | 1,570 | 1,540 | | 资产合计 | 4,046 | 4,097 | 4,296 | 4,507 | [10] 利润表及主要财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 2,652 | 2,896 | 3,190 | 3,483 | | 营业成本 | 2,250 | 2,454 | 2,699 | 2,944 | | 营业税金及附加 | 16 | 20 | 22 | 24 | | 销售费用 | 61 | 67 | 73 | 80 | | 管理费用 | 105 | 113 | 118 | 125 | | 研发费用 | 51 | 55 | 61 | 66 | | EBIT | 129 | 200 | 230 | 258 | | 财务费用 | 1 | -6 | 0 | 1 | | 资产减值损失 | -21 | -21 | -23 | -25 | | 投资收益 | 9 | 9 | 10 | 10 | | 营业利润 | 141 | 192 | 214 | 240 | | 营业外收支 | -1 | -1 | -1 | -1 | | 利润总额 | 140 | 191 | 213 | 239 | | 所得税 | 14 | 19 | 21 | 24 | | 净利润 | 126 | 172 | 192 | 215 | | 归属于母公司净利润 | 126 | 172 | 192 | 215 | | EBITDA | 227 | 299 | 339 | 376 | | 成长能力（营业收入增长率%） | -24.57 | 9.21 | 10.14 | 9.21 | | 成长能力（EBIT增长率%） | -66.72 | 55.07 | 15.03 | 12.25 | | 成长能力（净利润增长率%） | -64.25 | 36.46 | 11.75 | 12.24 | | 盈利能力（毛利率%） | 15.16 | 15.27 | 15.37 | 15.47 | | 盈利能力（净利润率%） | 4.74 | 5.92 | 6.01 | 6.18 | | 盈利能力（总资产收益率ROA%） | 3.11 | 4.19 | 4.46 | 4.77 | | 盈利能力（净资产收益率ROE%） | 4.83 | 6.30 | 6.78 | 7.30 | | 偿债能力（流动比率） | 2.55 | 2.45 | 2.44 | 2.46 | | 偿债能力（速动比率） | 1.55 | 1.36 | 1.35 | 1.35 | | 偿债能力（现金比率） | 0.55 | 0.32 | 0.32 | 0.34 | | 偿债能力（资产负债率%） | 35.71 | 33.53 | 34.14 | 34.58 | | 经营效率（应收账款周转天数） | 70.77 | 68.37 | 68.37 | 68.37 | | 经营效率（存货周转天数） | 164.84 | 156.53 | 156.53 | 156.53 | | 经营效率（总资产周转率） | 0.64 | 0.71 | 0.76 | 0.79 | | 每股指标（每股收益元） | 0.22 | 0.31 | 0.34 | 0.38 | | 每股指标（每股净资产元） | 4.64 | 4.85 | 5.04 | 5.26 | | 每股指标（每股经营现金流元） | 1.04 | 0.37 | 0.37 | 0.43 | | 每股指标（每股股利元） | 0.09 | 0.15 | 0.17 | 0.19 | | 估值分析（PE） | 23 | 17 | 15 | 13 | | 估值分析（PB） | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | | 估值分析（EV/EBITDA） | 13.08 | 9.92 | 8.75 | 7.88 | | 估值分析（股息收益率%） | 1.75 | 2.97 | 3.32 | 3.73 | [11] 资产负债表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 602 | 325 | 359 | 416 | | 应收账款及票据 | 632 | 605 | 667 | 728 | | 预付款项 | 39 | 31 | 34 | 37 | | 存货 | 1,016 | 1,031 | 1,134 | 1,237 | | 其他流动资产 | 498 | 515 | 531 | 548 | | 流动资产合计 | 2,786 | 2,507 | 2,726 | 2,967 | | 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产 | 819 | 817 | 806 | 777 | | 无形资产 | 139 | 139 | 139 | 138 | | 短期借款 | 0 | 45 | 45 | 45 | | 应付账款及票据 | 753 | 735 | 809 | 882 | | 其他流动负债 | 340 | 242 | 261 | 280 | | 流动负债合计 | 1,093 | 1,023 | 1,115 | 1,208 | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他长期负债 | 351 | 351 | 351 | 351 | | 非流动负债合计 | 351 | 351 | 351 | 351 | | 负债合计 | 1,445 | 1,374 | 1,466 | 1,559 | | 股本 | 561 | 561 | 561 | 561 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 2,601 | 2,723 | 2,829 | 2,949 | | 负债和股东权益合计 | 4,046 | 4,097 | 4,296 | 4,507 | [11] 现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | 126 | 172 | 192 | 215 | | 折旧和摊销 | 98 | 99 | 109 | 118 | | 营运资金变动 | 289 | -95 | -133 | -137 | | 经营活动现金流 | 583 | 210 | 208 | 241 | | 资本开支 | -85 | -92 | -92 | -92 | | 投资 | -179 | 0 | 0 | 0 | | 投资活动现金流 | -146 | -423 | -82 | -82 | | 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 债务募资 | -103 | -12 | 0 | 0 | | 筹资活动现金流 | -431 | -64 | -91 | -102 | | 现金净流量 | 6 | -278 | 35 | 57 | [11]

| 证券代码：603878 | 证券简称：武进不锈 | 公告编号：2025-025 | | --- | --- | --- | | 债券代码：113671 | 债券简称：武进转债 | | 特此公告。 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 江苏武进不锈股份有限公司董事会 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号—行业信息披露》之《第 七号—钢铁》中第二十二条的相关规定，江苏武进不锈股份有限公司现将 2025 年第一季度主要经营数据（未经审计）公告如下： 二〇二五年四月二十八日 | 主要产 | 生产量（吨） | | | 销售量（吨） | | | | 销售价格（元/吨） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 品 | 第一季度 | | 本年累计 | 第一季度 | | 本年累计 | | 第一季度 | 本年累计 | | | （1-3 | 月） | 月） （1-3 | 月） | （1-3 | （1-3 | 月） | 月） （ ...