报告摘要 流动性：M1 M2增速差在9月创下近56个月高点后，连续两个月回落 （1）BCI中小企业融资环境指数2025年11月值为52.50，环比上月+0.17%；（2）M1和M2增速差与上 证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年11月为-3.1个百分点，环比-1.10个百分点； （3）本周伦敦金现价格为4299美元/盎司。 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 （2）电解铝价格为22070元/吨，环比-0.36%，测算利润为4759元/吨（不含税），环比+0.19%； 基建和地产链条：高炉产能利用率连续两周低于去年同期水平 （ 1 ） 本 周 价 格 变 动 ： 螺 纹 -0.61% 、 水 泥 价 格 指 数 +0.86% 、 橡 胶 +1.71% 、 ...

来源：市场资讯 1、热轧：上调100元/吨。 2、酸洗：上调100元/吨。 3、冷轧：上调100元/吨。汽车钢上调100元/吨。 4、冷硬：上调100元/吨。 5、镀锌：上调100元/吨。 6、电镀锌：上调100元/吨。 7、无取向硅钢：上调100元/吨。 8、线材：上调100元/吨。 9、螺纹钢：平盘。 10、特钢：上调100元/吨。 11、合金加价：详见价格表。 本钢板材市场营销中心、北营经营中心 鞍钢2026年1月份产品价格政策，在2025年12月份产品价格政策基础上调整如下： 1、热轧：上调100元/吨。 2、酸洗：上调100元/吨。 3、冷轧：上调100元/吨。汽车钢上调100元/吨。另：鞍神高强线590MPa、780MPa、980MPa及 1180MPa级别平盘。 鞍钢股份市场营销中心 2025年12月11日 本钢2026年1月份产品价格政策，在2025年12月份产品价格政策基础上调整如下： 4、冷硬：上调100元/吨。 5、镀锌：上调100元/吨。 6、无取向硅钢：上调100元/吨。 7、彩涂：平盘。 8、中厚板：上调100元/吨。 9、线材：上调100元/吨。 10、螺纹钢：平盘。 11、合金 ...

宏观经济政策 - 美联储于2月10日宣布下调联邦基金利率目标区间25个基点至3.5%-3.75% [1] - 美联储预测显示在2026年和2027年各有一次25个基点的降息 [1] 钢材行业供需数据 - 本周五大材库存环比下降2.45%至1332.09万吨，创今年春节以来最低 [3] - 本周五大材产量环比减少2.74%至806.22万吨 [3] - 本周五大材表观需求降至839.72万吨，为近年来同期最低位，环比降幅达2.83% [3] - 螺纹钢周产量环比下降5.56%，库存降幅达4.81%，表需降幅扩大至6.4% [3] - 线材表需降幅收窄至3.94% [3] - 热卷表需环比降幅收窄至0.92%，其钢厂库存环比增加5.14% [3] - 中厚板表需环比下降超过4% [3] - 冷轧表需环比增长2.54%，其产量亦增加0.92% [3] 钢材市场现状与展望 - 钢材行业呈现供需双弱格局 [3] - 螺纹钢减产加速，供需关系有所改善，叠加库存持续下降，其价格支撑增强 [3] - 热卷供需数据变化不大，供需宽松，库存高位压力不减 [3] - 综合来看，市场上下驱动均不强，预计钢价呈低位震荡走势 [3]

跟着原料起起伏伏 钢钢钢钢 2 0 2 5 / 1 2 / 8 作者：李文涛 从业资格证号：F3050524 交易咨询证号：Z0015640 研究联系方式：18616861246 我公司依法已获取期货交易咨询业务资格 研究助理：尹艺瑾 从业资格证号：F03125275 联系方式：13752670838 审核：李文涛 交易咨询证号：Z0015640 观点小结 | 钢材 | 定性 | 解析 | | --- | --- | --- | | 核心观点 | 偏强 | 上周盘面震荡盘整后跟随原料大幅下行。上周铁水继续回落，五品种成材产量环比下降，库存均有不同 幅度下降，需求整体环比下行，仅冷轧有小幅回升。钢厂利润有所恢复，主要为原料端焦炭下降，短流 程钢厂利润恢复明显，主要得益于废钢价格下行，整体生产好于长流程钢厂。盘面煤焦价格再次暴跌， | | | | 关注后续现货价格博弈情况。建议关注钢厂利润相关头寸。 | | 月差 | 偏强 | 螺纹月差结构为contango，1-5月差环比小幅走强。 | | 钢厂利润 | 偏强 | 本周247家钢铁企业盈利率为36.36%，环比继续回落。 | | 废钢 | 中性 | 根据测算，华 ...

流动性环境 - 2025年11月BCI中小企业融资环境指数为52.50，环比上升0.17% [4] - 2025年10月M1和M2增速差为-2.0个百分点，环比扩大0.8个百分点，该指标与上证指数存在较强正向相关性 [4] - 本周伦敦金现价格为4197美元/盎司 [4] 基建与地产链条 - 五大品种钢材总库存处于4年同期最高水平 [5] - 本周价格变动：螺纹钢价格环比上涨0.31%，水泥价格指数环比下跌0.10%，橡胶价格环比下跌1.01%，焦炭价格环比下跌3.18%，焦煤价格环比下跌1.41%，铁矿价格环比下跌0.13% [5] - 本周全国高炉产能利用率环比下降0.90个百分点，水泥开工率环比下降0.30个百分点，沥青开工率环比上升0.3个百分点 [5] 地产竣工链条 - 本周钛白粉价格环比上涨0.78%，平板玻璃价格环比持平 [6] - 平板玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉毛利润为-1649元/吨，两者均处于低位水平 [6] - 平板玻璃本周开工率为73.63% [6] 工业品链条 - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧价格环比持平，铜价环比上涨4.71%，铝价环比上涨3.36% [7] - 对应毛利变化：冷轧毛利扭亏为盈，铜相关亏损环比增加2.20%，铝相关利润环比增加12.47% [7] - 本周全国半钢胎开工率为70.92%，环比上升1.73个百分点，处于五年同期中位水平 [7] 细分品种表现 - 石墨电极：超高功率价格为19000元/吨，环比上涨2.70%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降17.59% [8] - 电解铝：现货价格为22150元/吨，环比上涨3.36%，创2022年5月以来新高，测算利润（不含税）为4750元/吨，环比增长12.47% [8] - 电解铜：价格为91600元/吨，环比上涨4.71% [8] - 钨精矿：价格为354000元/吨，环比上涨4.42%，续创2012年以来新高 [8] 比价关系 - 螺纹钢和铁矿的价格比值为4.09 [10] - 热卷和螺纹钢的价差为40元/吨 [10] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差为530元/吨，环比扩大40元/吨 [10] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11 [10] - 主要用于地产的小螺纹钢和主要用于基建的大螺纹钢的价差为170元/吨，环比扩大6.25% [10] - 中厚板和螺纹钢的价差为70元/吨 [10] - 伦敦现货金银价格比值为73倍，周内比值创2021年9月以来新低 [9][10] 出口链条 - 2025年11月中国PMI新出口订单为47.60%，环比上升1.7个百分点 [11] - 本周中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1114.89点，环比下跌0.62% [11] - 本周美国粗钢产能利用率为75.80%，环比下降1.10个百分点 [11] 估值分位 - 本周沪深300指数上涨1.28%，周期板块中工业金属表现最佳，上涨9.14% [12] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值为0.53，其历史分位（2013年以来）为37.97%，历史最高值为0.82（2017年8月） [12] - 工业金属板块PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为100.00% [12]

股价与资金流向 - 12月1日盘中股价上涨2.17%至4.24元/股，成交金额3496.10万元，换手率0.11%，总市值328.81亿元 [1] - 当日主力资金净流出135.50万元，其中特大单净买入39.36万元，大单净流出174.86万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨40.03%，近5个交易日下跌0.47%，近20日上涨0.24%，近60日上涨1.92% [1] 公司业务构成 - 主营业务为金属软磁材料（电工钢）和钢铁产品生产销售，冷轧产品收入占比41.42%，热轧产品占比39.28%，金属软磁材料占比15.10% [1] - 公司属于钢铁-普钢-板材行业，概念板块包括低价、破净股、碳中和、太阳能、长期破净等 [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日股东户数为9.18万户，较上期增加9.59%，人均流通股70890股，较上期减少8.75% [2] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股4631.40万股（较上期减少729.93万股），南方中证500ETF持股2262.55万股（较上期减少52.87万股），国泰中证钢铁ETF为新进股东持股1552.95万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-9月营业收入772.34亿元，同比减少5.78%，归母净利润9.53亿元，同比增长368.13% [2] - A股上市后累计派现82.21亿元，近三年累计派现4.05亿元 [3]

螺纹钢基本面概况 - 螺纹钢基本面尚可 钢材去库良好 在整体商品下跌时黑色系抗跌 预计本周去库保持 [1] - 全国价格坚挺 北方出现缺规格 华东因来货多暂未缺规格但后续也可能出现 因华东部分钢厂亦有减产行为 [1] - 钢厂减产是价格坚挺原因之一 库存会流向价格高的地区 [1] 钢材出口数据 - 本周SMM口径钢材外贸总出港305.3万吨 环比减少26.46万吨 同比偏好 [4] - 剔除台湾两港口后周度出港292.04万吨 环比减少34.82万吨 [4] - 国外28个主要港口钢材出港环比继续回升 同比负值收窄 [4] 螺纹钢期货与价格 - 螺纹期货主力2601合约冲高回落 呈现震荡偏强走势 收盘上涨但面临阻力 为减仓上涨 [5] - 11月24日杭州中天普通螺纹价格3170元/吨 较指导价3180元/吨低10元 周末杭州螺纹库存95.7万吨 阳历同比去年44.3万吨增加116% 螺纹出库7.7万吨 去年出库8.5万吨 [9] - 11月24日常州中天螺纹3160元/吨 永钢厂提螺纹3170元/吨 常州中心库库存32.01万吨 周末出库8386吨 [6][7][8] 全国钢材现货成交 - 11月24日钢材现货成交整体一般偏好 刚需一般 主要为投机和期现拿货 盘面大幅上涨现货跟随有限 基差收缩 [10] - 全国多地螺纹价格上涨 北京3160元/吨涨20元 杭州3180元/吨涨20元 上海3060元/吨涨30元 武汉3100元/吨涨40元 南昌2970元/吨涨20元 沈阳3010元/吨涨20元 [11] - 热卷价格同步上涨 上海3290元/吨涨20元 张家港3320元/吨涨20元 宁波3320元/吨涨20元 乐从3320元/吨涨20元 泉州3360元/吨涨10元 [11] 焦煤市场分析 - 焦煤被视为黑色系涨跌龙头 其走势令人揪心 [5] - 焦煤利空来自亏损钢厂 247家钢厂盈利占比降至38.96%且连续14周下降 钢厂被迫缩减焦炭采购 导致焦煤刚性需求走弱 [5] - 焦煤涨跌核心在供给 反内卷、环保、安全等因素将影响其价格走势 建议关注05合约放弃01合约 [5] 行业动态与展望 - 行业正忙于与客户签订2026年钢材销售协议 [12] - 只要钢材产量不上升 价格还能反弹 若产量上升将限制价格反弹高度 [4]

股价表现与资金流向 - 11月13日盘中股价上涨2.02%，报收4.54元/股，总市值352.08亿元，成交金额9083.88万元，换手率0.27% [1] - 当日主力资金净流出1045.10万元，其中特大单净买入664.84万元（买入784.32万元，卖出119.48万元），大单净流出1709.94万元（买入962.63万元，卖出2672.57万元） [1] - 公司今年以来股价累计上涨49.93%，近5个交易日上涨2.71%，近20日及近60日均上涨8.87% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入772.34亿元，同比下降5.78%，但归母净利润为9.53亿元，同比大幅增长368.13% [2] - 主营业务收入构成为：冷轧产品占比41.42%，热轧产品占比39.28%，金属软磁材料（电工钢）占比15.10%，其他（补充）占比2.84%，其他产品占比0.98%，钢坯占比0.38% [1] - 公司A股上市后累计派发现金红利82.21亿元，近三年累计派现4.05亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为9.18万户，较上期增加9.59%，人均流通股为70890股，较上期减少8.75% [2] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股4631.40万股，较上期减少729.93万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第九大流通股东，持股2262.55万股，较上期减少52.87万股，国泰中证钢铁ETF（515210）为新进第十大流通股东，持股1552.95万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业分类为钢铁-普钢-板材 [1] - 公司涉及的概念板块包括太阳能、碳中和、低价、雄安新区、京津冀等 [1]

股价表现与交易数据 - 11月10日盘中股价下跌2.22%至4.41元/股，成交额8701.46万元，换手率0.26%，总市值341.99亿元 [1] - 当日主力资金净流出14.59万元，特大单买入占比8.47%卖出占比8.14%，大单买入占比23.91%卖出占比24.40% [1] - 公司今年以来股价上涨45.64%，近5个交易日上涨5.00%，近20日上涨0.46%，近60日上涨6.01% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为金属软磁材料(电工钢)和钢铁产品，收入构成为冷轧41.42%、热轧39.28%、金属软磁材料15.10%、其他(补充)2.84%、其他产品0.98%、钢坯0.38% [1] - 公司所属申万行业为钢铁-普钢-板材，概念板块包括低价、雄安新区、太阳能、碳中和、中盘等 [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日股东户数9.18万，较上期增加9.59%，人均流通股70890股，较上期减少8.75% [2] - A股上市后累计派现82.21亿元，近三年累计派现4.05亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东持股4631.40万股(较上期减少729.93万股)，南方中证500ETF为第九大股东持股2262.55万股(较上期减少52.87万股)，国泰中证钢铁ETF为新进第十大股东持股1552.95万股 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月营业收入772.34亿元，同比减少5.78% [2] - 2025年1-9月归母净利润9.53亿元，同比增长368.13% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期钢厂盈利不佳、利润收窄，减产力度加大，钢铁供应明显收缩，供应压力缓解；下游需求呈季节性边际转弱，建筑业和制造业需求减少，外需出口面临压力，供需两端均走弱；产业供需基本面偏弱压制钢价，短期钢价低位震荡运行；2601合约参考3000 - 3080区间震荡 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 库存方面，最新钢联五大品种库存环比下降幅度收窄，热卷小幅累库，其它品种均小幅去库 [8] - 供应方面，钢厂盈利率降至年内低点，减产力度加大，部分地区环保限产趋严使部分钢厂生产受限，日均铁水产量延续下降趋势，五大材产量均小幅减少 [8] - 需求方面，五大材总表需环比回落，需求转向传统淡季，对建筑消费不利；10月钢材出口单月同比负增长，海外贸易壁垒影响显现，需求或边际转弱 [8] - 策略上，2601合约参考3000 - 3080区间震荡 [8] 期现市场 - 截止20251107，RB2601合约收盘3034元/吨，HC2601合约收盘3245元/吨；上海螺纹钢基差收156元/吨，上海热卷基差收15元/吨 [17] - 截至20251107，RB01 - 05合约价差收盘 - 63元/吨，HC01 - 05合约价差收盘 - 15元/吨；上海现货螺卷差 - 70元/吨，主力合约螺卷差 - 211元/吨 [33] 库存端 - 截至10月19日当周，五大材库存1503.57万吨，环比 - 10.17万吨；其中螺纹钢库存592.54万吨，环比 - 9.98万吨；热卷库存410.45万吨，环比 + 3.86万吨；线材库存130.69万吨，环比 - 2.38万吨；冷轧库存174.5万吨，环比 - 1.48万吨；中厚板库存195.39万吨，环比 - 0.21万吨 [10] 供给端 - 截至10月19日当周，247家钢厂高炉开工率83.13%，环比 + 1.38；产能利用率87.81%，环比 - 0.80；盈利率39.83%，环比 - 5.19；日均铁水产量234.22万吨，环比 - 1.14 [10] - 90家独立电炉开工率67.03%，环比 - 1.8；产能利用率50.87%，环比 - 1.12；废钢消耗量249.94万吨，环比 - 1.31 [10] - 五大品种总产量856.74万吨，环比 - 18.55万吨；其中螺纹钢产量208.54万吨，环比 - 4.05万吨；线材产量86.47万吨，环比 - 3.34万吨；热卷产量318.16万吨，环比 - 5.4万吨；冷轧产量83.84万吨，环比 - 2.13万吨；中厚板产量159.73万吨，环比 - 3.63万吨 [10] 需求端 - 截至10月19日当周，贸易商日均成交（MA5）9.60万吨，环比 - 0.36万吨；沪市线螺采购量19200吨，环比 - 1100吨 [10] - 螺纹钢表需218.52万吨，环比 - 13.67万吨；热卷表需314.3万吨，环比 - 17.59万吨；线材表需88.83万吨，环比 - 10.23万吨；冷轧表需85.32万吨，环比 - 3.69万吨；中厚板表需159.94万吨，环比 - 4.31万吨 [10]