报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周黄金价格大涨国内权益市场小幅回调，医药生物等行业涨幅居前，计算机等行业跌幅居前；主被动权益基金表现分化，医药主题基金表现亮眼，TMT 主题基金净值回落；不同投资范围 ETF 资金均延续净流出，科创板和军工主题 ETF 资金净流入明显；主动偏股基金仓位下降，有色金属等行业获增配，电子等行业遭减持；绿色债券市场稳步发展，ESG 基金和银行理财产品有新动态 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现综述 - 大类资产：本周黄金价格大涨，国内权益市场小幅回调，COMEX 黄金涨 5.35%，恒生指数涨 1.10%，沪深 300 跌 0.18%等 [13] - 行业指数：本周医药生物、综合、有色金属行业涨幅居前，分别涨 1.78%、1.41%、1.26%，计算机、机械设备、通信行业跌幅居前，分别跌 3.02%、2.48%、2.31% [15] - 基金市场：本周主被动权益基金表现分化，普通股票型基金涨 0.13%，股票指数基金回撤 0.42% [18] 基金产品发行情况 - 新成立基金：本周国内市场新成立基金 27 只，合计发行份额 164.23 亿份，其中股票型 19 只、债券型 6 只、混合型 2 只 [21] - 新发行基金：全市场新发行基金 25 只，股票型 15 只、债券型 8 只、FOF 基金 1 只、混合型 1 只 [28] - 待发行基金：下周全市场待发行基金 20 只，股票型 10 只、债券型 5 只、混合型 5 只 [30] - 基金报会和审批：本周新增报会产品数量为 18 只 [32] 基金产品表现跟踪 - 主动权益型基金：本周医药主题基金净值涨 4.57%表现优势显著，TMT 主题基金净值延续回落；主动权益型基金净值涨跌幅中位数为 0.02%，安信医药健康 A 等五只基金表现最好 [34][36] - 股票被动指数型基金：净值涨跌幅中位数为 -0.45%，港股通创新药 ETF 等五只基金表现最好 [39] - 纯债型基金：净值涨跌幅中位数为 0.07%，东海祥瑞 A 等五只基金表现最好 [41] - 混合债券型基金：净值涨跌幅中位数为 0.08%，富国稳进回报 12 个月持有 A 等五只基金表现最好 [43] - REITs 基金：本周 REITs 市场持续上涨，REITs 综合指数涨 1.49%，产权类 REITs 指数涨 1.05%，特许经营权类 REITs 指数涨 2.08%，交通基础设施 REITs 指数表现占优涨 2.51% [46] ETF 市场跟踪 - 不同投资范围 ETF：本周不同投资范围 ETF 资金均延续净流出，大盘宽基 ETF 为资金流出主要方向，医药等主题基金资金净流出显著，军工、TMT 等主题 ETF 资金流入相对占优 [51] - 宽基 ETF：本周科创板主题 ETF 资金净流入明显，合计流入 17.18 亿元 [3][51] - 行业 ETF：本周军工主题 ETF 资金净流入明显，合计流入 27.09 亿元 [3][51] 基金仓位高频监控 - 仓位变动：本周主动偏股基金仓位相较上周下降 0.22pcts [63] - 行业配置动向：有色金属、汽车、医药生物等行业获资金增配，电子、农林牧渔、非银金融等行业遭资金减持 [63] ESG 金融产品跟踪 - 绿色债券：截至 2025 年 5 月 23 日，绿色债券市场累计发行规模 4.45 万亿元，发行数量 3844 只；本周新发行 13 只，已发行规模 79.60 亿元 [70] - ESG 基金：截至 2025 年 5 月 23 日，国内存量 ESG 基金 213 只，规模 1332.53 亿元；主动权益型、股票被动指数型、债券型 ESG 基金本周净值涨跌幅中位数分别为 -0.56%、-0.04%、0.07%，健康环保等主题基金表现占优 [78][80] - ESG 银行理财产品：截至 2025 年 5 月 23 日，存续银行 ESG 理财产品 308 只，本周新成立 4 只，为固定收益类产品，风险等级较低 [84]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **REITs指数构建模型** - 模型构建思路：通过分级靠档方法确保指数份额稳定性，采用除数修正法处理非交易因素变动（如新发、扩募）[45] - 具体构建过程： 1) 基于底层资产类型划分产权类/特许经营权类指数 2) 细分项目指数包括生态环保、交通基础设施等9类 3) 计算全收益指数时纳入分红再投资 4) 使用分级靠档法稳定样本权重，除数修正法保证连续性[45] - 模型评价：有效反映REITs市场表现，适合长期资产配置 2. **主动偏股基金仓位测算模型** - 模型构建思路：利用带约束的多元回归模型，以基金净值序列为因变量，基准资产组合为自变量[60] - 具体构建过程： 1) 构建各基金模拟组合作为自变量 2) 加入行业暴露约束条件 3) 通过回归分析估算股票仓位[60] - 模型评价：高频跟踪仓位变化，但存在与实际仓位的偏差风险 量化因子与构建方式 1. **行业主题因子** - 构建思路：基于基金持仓信息划分长期行业标签（新能源/医药/TMT等）[32] - 具体构建： 1) 提取近4期财报持仓数据 2) 按行业暴露阈值定义主题类别 3) 区分行业主题/轮动/均衡三类基金[32] 2. **ESG主题因子** - 构建思路：整合环境、社会、治理三维度筛选标的[71] - 具体构建： 1) ESG整合策略：综合评分筛选 2) 负面筛选：排除高污染行业 3) 主题细分（碳中和/乡村振兴等）[71] 模型的回测效果 1. **REITs指数模型** - 产权类指数年化收益3.28%，最大回撤-42.3%，夏普比率0.13[47] - 消费基础设施指数年化收益10.84%，最大回撤仅-4.6%[47] 2. **行业主题因子** - 新能源主题基金本周收益2.76%，年内收益-5.52%[34] - TMT主题基金本周收益0.44%，近1月收益-4.14%[34] 因子的回测效果 1. **ESG因子** - 主动权益型ESG基金中位数收益2.14%[76] - 碳中和主题基金鹏华碳中和A单周收益12.59%[77] 2. **自由现金流因子** - 相关ETF（如159232.SZ）本周资金净流入19.09亿元[26] - 中证全指自由现金流ETF本周收益中位数0.84%[48] 注：所有数据截至2025年4月25日，测试结果均来自研报披露的实证数据[32][45][47]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证全指自由现金流指数模型 - **模型构建思路**：以自由现金流率为核心筛选指标，聚焦高自由现金流公司，兼顾估值水平和盈利质量[12] - **模型具体构建过程**： 1. 剔除金融地产行业 2. 设置连续五年经营现金流为正的门槛 3. 引入盈利质量指标进行二次剔除 4. 选取自由现金流率最高的100只股票 5. 加权方式未明确说明（假设为市值加权） - **模型评价**：具有防守性特征，适合市场波动期配置[12] 2. **模型名称**：信达金工行业轮动模型 - **模型构建思路**：基于绩优基金持仓倾向的边际变化生成行业轮动信号[36] - **模型具体构建过程**： 1. 跟踪绩优基金（如TOP20%）的超配/低配行业 2. 计算行业配置偏离度： $$ \text{超配比例} = \frac{\text{基金行业配置比例}}{\text{基准行业比例}} - 1 $$ 3. 结合动量因子（如近3月行业收益率）和景气度因子（如ROE变化） 4. 生成多头（超配且景气上行）和空头信号[36][38] - **模型评价**：在TMT和制造板块轮动效果显著[36] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：自由现金流率因子 - **因子构建思路**：衡量企业创造自由现金流的效率[12] - **因子具体构建过程**： $$ \text{自由现金流率} = \frac{\text{自由现金流}}{\text{营业收入}} $$ 其中自由现金流=经营性现金流净额-资本支出[12] 2. **因子名称**：绩优基金超配因子 - **因子构建思路**：捕捉机构资金流向的alpha信号[36] - **因子具体构建过程**： 1. 计算基金持仓相对于基准的行业超配比例 2. 标准化处理： $$ \text{Z-Score} = \frac{\text{超配比例} - \text{全市场均值}}{\text{标准差}} $$ 3. 滚动3个月窗口计算动态阈值[36][40] --- 模型的回测效果 1. **中证全指自由现金流指数模型**： - 年化超额收益：未披露具体值（需参考指数历史表现）[12] - 最大回撤：低于市场基准（防守性特征）[12] 2. **信达金工行业轮动模型**： - 多头组合年化超额收益：1.75倍基准（2019-2025）[38] - 信息比率（IR）：0.82（未明确周期）[38] --- 因子的回测效果 1. **自由现金流率因子**： - IC均值：0.15（未明确测试周期）[12] - 多空组合年化收益差：未披露 2. **绩优基金超配因子**： - 行业轮动胜率：63.2%（近8周测试）[40] - 因子Rank IC：0.21（季度调仓）[36] --- 指标说明 - **测试周期**：部分结果基于2020年1月至2025年4月数据[38][40] - **基准对比**：行业轮动模型以中信一级行业指数为基准[36]