核心观点 - 海外扰动影响最大的时刻或已逐步过去，市场风险偏好有望抬升，应围绕“十五五”规划进行战略性布局，重点关注科技成长产业机会，特别是AI、军工、创新药三大方向[3][9][11] - 随着中美贸易谈判、美联储降息预期升温及四中全会积极定调，积极因素密集催化，科技成长景气主线的共识有望再次凝聚[3][9] - 结构上，前期避险交易带来的性价比问题逐步消化后，景气优势、产业趋势与政策支持叠加，应以积极挖掘科技成长产业机会为主[3][11] 策略布局与宏观环境 - 海外扰动最大的时刻或已逐步过去，国内进入四中全会、三季报景气验证等积极因素密集催化阶段[3][9] - “十五五”公报积极定调未来五年高质量发展目标，提振市场信心，夯实行情向好的中长期叙事[3][9][11] - “十五五”时期科技发展的战略地位显著抬升，是我国迈向科技强国的关键阶段，具体方向包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业，以及量子科技、生物制造等未来产业[11] 重点行业方向 AI - 以AI产业链为抓手，布局全球景气共振、自主可控与产业创新[3][12] - 重点关注全球景气共振的海外算力产业链（光模块、PCB）、自主可控受益的国产算力链（GPU、半导体设备材料、存储芯片产业链）、以及具备创新落地潜力的中下游应用（港股互联网、游戏、消费电子、机器人等）[12] 军工 - 当前军工产业链细分方向拥挤度已回落至低位，“十五五”有望迎来β+α共振的新一轮景气周期[3][12] - 一方面，“五年计划”交界节点叠加全球竞争力提升，军工行业新一轮订单释放预期增强；另一方面，商业航天、低空经济、新质战斗力等将是未来基本面持续改善的α来源[12][13] 创新药 - 情绪消化已较为充分，BD和全球宽松驱动重估，是当前景气成长主线中情绪消化较充分的细分方向[3][13] - 三季报披露窗口有望回归基本面逻辑，重磅品种密集落地、企业出海加速、海外货币宽松、国内政策友好，板块估值重塑仍在半途[13] 金股组合精选 - 根据行业推荐，精选2025年11月金股组合，包括天山铝业、伟明环保、新雷能、三一重工、拓普集团、海信视像、药明生物、荣昌生物、金山办公、拓荆科技、阿里巴巴-W、腾讯控股、潼关黄金、极智嘉-W、中国人寿等15只标的[3] - 同时精选并调整11月的成长组合和价值组合，成长组合包括金盘科技、冰轮环境、沪电股份等10只标的，价值组合包括兖矿能源、洛阳铝业、华峰化学等10只标的[3][88][90][91] 重点公司业绩与展望 天山铝业 - 2025年前三季度实现营业收入223.21亿元，同比增长7.3%；归母净利润33.40亿元，同比增长8.3%[15] - 25Q3归母净利润12.56亿元，同比增长24.3%，环比增长22.4%，受益铝价上行[15][16] - 公司24万吨电解铝合规产能指标后续有望落地，几内亚铝土矿开始向国内发运，广西铝土矿已取得采矿权证，未来铝土矿自给率有望提升至100%[16][18][19] 伟明环保 - 2025年前三季度实现营收58.80亿元，同比-2.74%；归母净利润21.35亿元，同比+1.14%[22] - 前三季度新增设备订单总额44.70亿元，同比+66.29%[23] - 新材料业务三季度已实现收入及利润，嘉曼公司年产2万吨富氧侧吹生产线投入试生产，第三季度实现营收3.26亿元[24][25] 三一重工 - 2024年实现营业收入777.73亿元，同比增长6.22%；归母净利润59.75亿元，同比增长31.98%[33] - 2025Q1实现营业收入210.49亿元，同比增长19.18%；归母净利润24.71亿元，同比增长56.40%[33] - 2024年国际市场收入485.13亿元，同比增长12.15%，国际收入占比达63.98%[35] 药明生物 - 2025年上半年收入99.53亿元，同比增长16.1%；纯利27.57亿元，同比增长54.8%[48] - 截至2025年上半年未完成订单总额203亿美元，同比增长18.9%[49] - 公司上调2025年收入增速预期至14%-16%，预计2025年资本开支将达到53亿元[50] 阿里巴巴-W - FY25Q3集团收入2801.5亿元，同比增长8%；经调整EBITA为548.5亿元，同比增长4%[65] - 阿里云收入317.4亿元，同比增长13%；AI相关产品收入连续6个季度保持三位数同比增长[65] - 未来三年将投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施[67] 腾讯控股 - 25Q1营收1800亿元人民币，同比增长13%；Non-IFRS归母净利润613亿元，同比增长22%[69] - 25Q1广告收入319亿元，同比增长20%；资本开支275亿元，同比增长91%，主要用于购买GPU和服务器[71][72] 潼关黄金 - 2025年上半年收入10.3亿元，同比增长21.0%；归母净利润3.4亿元，同比增长272.6%[74] - 上半年矿产金销量1.44吨，同比增加0.25吨；矿产金平均售价666人民币元/克，同比上涨167人民币元/克[75][76] 极智嘉-W - 预计2025-2027年营收分别为31.73亿元、42.16亿元、55.19亿元，同比增长31.7%、32.9%、30.9%[78] - 2024年极智嘉仓储履约AMR全球收入份额9.0%，位列第一；截至2025H1末累计交付超6.6万台机器人[79][80] - 2025H1海外收入占比79.5%，海外毛利率比国内高35.5个百分点[82] 中国人寿 - 2025年上半年总保费收入5250.88亿元，同比增长7.3%；新业务价值285.46亿元，同比增长20.3%[84][85] - 截至2025年6月30日，内含价值14778.27亿元，较2024年末增长5.5%；投资资产达7.1万亿元，较2024年末增长7.8%[85][86]

公司财务预测 - 预计2025至2027年营收分别为31.73亿元、42.16亿元、55.19亿元，同比增速分别为31.7%、32.9%、30.9% [1] - 预计同期Non-IFRS净利润分别为1.73亿元、4.20亿元、7.11亿元，对应利润率分别为5.5%、10.0%、12.9% [1] - 若被纳入港股通，估值弹性或进一步增强 [1] 行业地位与竞争优势 - 公司为全球仓储履约AMR（自主移动机器人）龙头 [1] - 技术优势体现为以核心算法构筑壁垒，三大方案满足客户核心诉求 [1] - 出海表现卓越，业务触达全球，客户复购率高 [1] 业务前景与增长动力 - 公司布局具身智能以拓展未来发展空间 [1] - 规模效应渐显，潜在业绩弹性大 [1] - 技术、出海、客户三大优势引领仓储自动化行业变革 [1]

公司财务预测 - 预计2025至2027年营收分别为31.73亿元、42.16亿元、55.19亿元，同比增速分别为31.7%、32.9%、30.9% [1] - 预计2025至2027年非国际财务报告准则净利润分别为1.73亿元、4.20亿元、7.11亿元，对应利润率分别为5.5%、10.0%、12.9% [1] - 若公司后续被纳入港股通，预计估值弹性或进一步增强 [1] 公司行业地位与优势 - 公司是全球仓储履约AMR（自主移动机器人）龙头 [1] - 技术、出海、客户三大优势引领仓储自动化行业变革 [1] 公司核心竞争力 - 公司以核心算法构筑壁垒 [1] - 三大方案满足客户核心诉求，布局具身智能拓展发展空间 [1] - 业务触达全球，出海表现卓越，客户复购率高 [1] - 规模效应渐显，潜在业绩弹性大 [1]

股价表现 - 极智嘉-W(2590 HK)9月2日收涨8 48%报23 28港元再创历史新高总市值突破310亿港元[1] - 自7月上市以来该股累计上涨近39%[1] 财务业绩 - 中期收入同比增长31%至10 25亿元其中非中国大陆收入占比79 5%[1] - 毛利同比增长43 1%至3 6亿元毛利率提升至35 1%[1] - 经调整EBITDA转正录得1162万元是首家转正的港股机器人企业[1] - 订单录得17 6亿元同比增长30 1%其中最大单笔订单额超亿元[1] 业务运营 - 产品覆盖全球40多个国家和地区的超850家终端客户累计交付超6 6万台机器人[1] - 客户复购率超80%[1] 机构评级与预测 - 德意志银行将目标价从23 5港元上调至26港元重申买入评级[1] - 德意志银行预测2025年调整后净利润为2 03亿元[1] - 招银国际重申买入评级并维持目标价26 7港元[2] - 招银国际预计2025年至2027年收入复合年增长率约为34 7%[2] - 兴业证券首次覆盖给予增持评级[2] 增长驱动因素 - 具身智能新业务是推动盈利和估值的重要驱动力[2] - 公司是全球仓储履约AMR龙头核心算法构筑壁垒三大方案满足客户核心诉求[2] - 业务触达全球出海表现卓越规模效应渐显潜在业绩弹性大[2] - 若纳入港股通或进一步增强估值弹性[2]

股价表现 - 股价收涨8.48%至23.28港元 创历史新高 总市值突破310亿港元 [1] - 自7月上市以来累计上涨近39% [1] - 德意志银行将目标价从23.5港元上调至26港元 [1] 财务业绩 - 收入同比增长31%至10.25亿元 非中国大陆收入占比79.5% [1] - 毛利同比增长43.1%至3.6亿元 毛利率提升至35.1% [1] - 经调整EBITDA转正至1162万元 为首家转正的港股机器人企业 [1] - 订单额17.6亿元 同比增长30.1% 最大单笔订单超亿元 [1] 业务运营 - 产品覆盖全球40多个国家和地区 服务超850家终端客户 [1] - 累计交付超6.6万台机器人 客户复购率超80% [1] - 全球仓储履约AMR龙头 核心算法构筑壁垒 三大方案满足客户需求 [2] 机构观点 - 德意志银行预计2025年调整后净利润为2.03亿元 [1] - 招银国际维持目标价26.7港元 预计2025-2027年收入复合年增长率34.7% [2] - 兴业证券首次覆盖给予增持评级 认为具身智能新业务是重要盈利驱动力 [2]