基于自主移动机器人（AMR）领域的技术创新，并在全球40 个国家拥有逾800家终端客户，极智嘉 （2024 年海外收入占比达72%）有望在未来数年充分把握仓储履约AMR渗透率结构性提升的机遇。我 们通过比较同业产品及测算客户投资回报率，进一步确认了极智嘉的竞争优势。我们预测极智嘉2024- 27 收入复合年增长将达到34%，并有望自2026E 年起实现有意义的盈利。作为港股市场首家仓储AMR 企业，我们认为极智嘉具备稀缺性价值。首次覆盖给予"买入"评级，目标价26.7 港元（基于7.7x 2026E P/S）。 AMR解决方案前景广阔。AMR已成为仓库自动化不可或缺的核心角色。其功能已从基础物料搬运，拓 展至应对复杂场景的综合解决方案。根据灼识咨询的数据，全球AMR 解决方案市场规模预计将从2024 年的390 亿元人民币，跃升至2029 年的1,620 亿元人民币（CAGR: 33%）。增长主要受AMR 渗透率提 升驱动——AMR 占整体仓库自动化解决方案收入比例将从2024 年的8%大幅提升至2029 年的20%。 模块化能力助推极智嘉持续提升渗透率。 按仓储履约收入计，极智嘉2024年以9%市占率位居全 ...

环球主要股市表现 - 恒生指数收报25,519点，单日下跌0.37%，年内累计上涨27.22% [1] - 恒生科技指数收报5,576点，单日下跌0.97%，年内累计上涨24.80% [1] - 美国标普500指数收报6,469点，单日微涨0.03%，年内累计上涨9.98% [1] - 德国DAX指数收报24,378点，单日上涨0.79%，年内累计上涨22.44% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融指数收报45,701点，单日下跌0.21%，年内累计上涨30.07% [2] - 恒生地产指数收报19,057点，单日上涨0.29%，年内累计上涨27.79% [2] - 恒生公用事业指数收报37,279点，单日下跌0.76%，年内累计上涨4.53% [2] 市场动态分析 - 港股高开低走，南向资金净买入10.34亿港元，医疗、地产与金融板块上涨 [3] - 美国PPI同比增速从6月2.3%飙升至7月3.3%，降低市场对美联储9月降息预期 [3] - 欧央行预计4Q降息一次，明年保持利率不变，欧债收益率可能小幅上升 [3] - 英国2Q GDP环比增长0.3%好于预期，年内可能仅降息一次 [3] 重点公司点评 京东（JD US） - 2Q25营收3567亿元人民币，同比增长22.4%，超出预期6% [4] - Non-GAAP净利润74亿元人民币，同比下降49%，主因外卖业务投资扩大 [4] - 管理层强调电商与外卖业务协同效应，平台活跃用户同比增长超40% [4] - 目标价微调至49.4美元，维持"买入"评级 [4] 网易（NTES US） - 2Q25总营收279亿元人民币，同比增长9%，低于预期2% [4] - 非GAAP净利润95亿元人民币，同比增长22%，符合预期 [4] - 目标价上调至160.0美元，基于2H25游戏业务韧性预期 [4] 吉利汽车（175 HK） - 2Q25毛利率17.1%，环比改善1.3个百分点，超出预期1个百分点 [5][6] - 下半年将推出五款新能源车型，覆盖紧凑型轿车等空白市场 [6] - 2025年销量预测上调至302万台，目标价上调至25港元 [6] 极智嘉（2590 HK） - 全球仓储AMR领域领先企业，海外收入占比达72% [7] - 预计2024-27年收入复合增长率34%，2026年起实现盈利 [7] - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价26.7港元 [7] 焦点股份推荐 - 腾讯（700 HK）：目标价705港元，基于19.8倍2025年市盈率 [8] - 阿里巴巴（BABA US）：目标价141.2美元，潜在涨幅15% [8] - 瑞幸咖啡（LKNCY US）：目标价44.95美元，潜在涨幅18% [8] - 北方华创（002371 CH）：目标价379.26元，基于24.6倍2025年市盈率 [8]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予买入评级 目标价267港元 潜在升幅423% [1][3] - 目标价基于77倍2026年预测市销率 参考Symbotic和AutoStore估值中枢 [7] 核心业务与市场地位 - 公司是全球仓储自动化AMR领域领先企业 2024年以9%市占率位居全球仓储履约收入第一 [7] - 业务覆盖全球40个国家 拥有超过800家终端客户 2024年海外收入占比达72% [1] - 采用模块化AMR解决方案 易于集成客户现有系统 降低改造停工影响 [7] 行业前景与增长动力 - 全球AMR解决方案市场规模预计从2024年390亿元人民币增长至2029年1620亿元人民币 复合年增长率33% [7] - AMR渗透率将持续提升 占整体仓库自动化解决方案收入比例将从2024年8%大幅提升至2029年20% [7] 财务表现与预测 - 2024年收入2409百万元人民币 同比增长124% 预计2024-2027年收入复合年增长率达34% [1][2] - 2026年预测收入4316百万元人民币 2027年预测收入5788百万元人民币 [2] - 毛利率持续改善 从2023年308%提升至2027年预测390% [9] - 预计2025年开始盈利 2026年调整后净利润4016百万元人民币 2027年6735百万元人民币 [2] 竞争优势与客户案例 - 客户YesAsia应用AMR解决方案后 两年累计节省成本约1000万美元 人工成本占收入比率下降约18个百分点 [7] - 投资回收期仅为17个月 仓库日处理能力提升150% 订单准确率提高至9999% [7] - 卓越的降本增效成果促使YesAsia于2024年再次追加订单 [7] 估值与市场表现 - 当前股价1876港元 市值254348百万港元 [4] - 2026年预测市盈率617倍 2027年预测市盈率359倍 [2] - 作为港股市场首家仓储AMR企业 具备稀缺性价值 [1] 股东结构 - 郑勇通过A类WVR持股61% B类股份持股41% [5]

公司上市与募资 - 极智嘉计划于2025年7月9日在港交所主板挂牌上市，发行140,353,000股H股，其中香港公开发售14,035,400股，国际发售126,317,600股 [2] - 发行价为每股16.80港元，预计募集资金23.58亿港元 [2] - 引入4名基石投资者，累计认购9130万美元（约7.167亿港元），包括雄安机器人、Arc Avenue、保诚旗下Eastspring Investments和纵腾集团持有的亿格 [2] 核心技术 - 公司构建了覆盖硬件、软件、算法的全栈技术体系，形成显著技术护城河 [3] - 激光视觉融合SLAM技术定位精度平均低于±10mm（±1°），处于行业领先地位 [4] - Hyper+核心算法平台支持25种仓储任务算法，单仓可协调超5000台机器人协同作业，拣选效率达每工位每小时400件（货架到人）和300件（货箱到人） [5] - 全球首个机器人通用技术平台Robot Matrix支持全品类机器人开发，研发效率提升30%以上 [6][7] - 全栈软件系统包括仓库执行系统（WES）、机器人管理系统（RMS）和智能运营平台（IOP），系统可用率99.99%，故障恢复时间<10分钟 [8] 专利与技术积累 - 截至2024年累计申请专利超2000项，覆盖路径规划、多机调度、传感器融合等关键领域 [8] - PopPick货箱到人拣选方案可降低客户50%仓储成本，分拣准确率达99.9987% [8] 行业前景 - 全球AMR市场规模预计从2024年的387亿元增至2029年的1621亿元，年复合增长率33.1% [10] - AMR在仓储自动化中的渗透率将从2020年的4.4%提升至2029年的20.2% [10] - 电商、3PL及制造业升级是主要增长动力 [13] - 中国"十四五"规划明确提出"智能制造"战略，地方政府对自动化仓储项目提供补贴 [15] 竞争优势 - 连续6年全球仓储履约AMR市占率第一（2024年：9.0%），收入超国内最大竞品海柔创新（2023年极智嘉营收21.4亿元vs海柔约10亿元） [23] - 2021-2024年营收从7.9亿元增至24.1亿元，复合增长率45% [23] - 2024年订单金额31.4亿元，同比增长16.6% [23] - 毛利率提升至34.8%（仓储履约AMR毛利率39.2%，海外业务毛利率46.5%） [23] - 全球48个服务站点+13个备件中心，7×24小时响应，客户复购率74.6%（关键客户84.3%） [24] - 覆盖63家财富500强企业，包括沃尔玛、西门子、顺丰等 [24]

行业趋势 - 全球仓储自动化支出加速增长 受技术进步和劳动力成本上升推动 [1] - 近三分之二受访者计划未来一年增加自动化资本支出 平均预算增幅5% 零售商和电商公司短期支出意愿领先 批发商和制造商对三年前景更乐观 [1] - 仓储自动化呈现结构性增长 市场未达饱和状态 预计2030年前出现大规模自动化投资浪潮 [1][6] 机器视觉领域 - 56%受访者计划明年增加机器视觉工具投入 比例较前次调查上升 [2] - 仅36%仓储空间采用先进机器视觉技术 显示巨大拓展空间 [2] - 康耐视被评为未来部署首选供应商 Datalogic和斑马技术为当前最广泛应用供应商 [2] 移动机器人领域 - 91%受访者已使用或计划使用移动机器人 比例较前显著提升 [3] - 霍尼韦尔Intelligrated在客户考虑度中领先 斑马技术Fetch Robotics处于中等水平 [3] - 欧洲企业市场渗透率占优 但美国供应商竞争力增强 [3] 重点公司分析 - 康耐视在机器视觉供应商评估中领先 为主要受益者 [4][6] - 斑马技术在条形码扫描和移动机器人领域品牌实力强劲 [4] - 霍尼韦尔使用率下滑但未来需求提升 其自动化业务占整体比重仍较小 [4] - Symbotic在潜在新供应商中表现最差 [4] 技术发展方向 - 基于AI的仓储布局优化工具和数字孪生技术关注度上升 [6] - Intelligrated在先进解决方案评估中获得良好评价 [6]