财务数据和关键指标变化 - 第四季度净亏损2750万美元，或每股亏损0.88美元，而去年同期净亏损6820万美元，或每股亏损2.21美元，变化主要反映去年同期的重大重组费用（包括商誉减记）与当季的诉讼成本、其他重组费用和资产减记 [22] - 第四季度综合销售额为3.19亿美元，低于去年同期的4.47亿美元，减少主要由于SGK业务于2025年5月1日剥离，该剥离对当季销售额影响约为1.2亿美元 [22] - 第四季度综合调整后EBITDA为5150万美元，低于去年同期的5810万美元，下降主要反映SGK剥离的影响 [22] - 按非GAAP调整基准计算，当季归属于公司的净收入为1500万美元，或每股0.50美元，低于去年同期的1660万美元，或每股0.55美元，下降主要受SGK剥离影响 [23] - 截至2025年9月30日，未偿还债务为7.11亿美元，净债务（债务减去现金）为6.78亿美元，第四季度净债务小幅下降，基于过去12个月调整后EBITDA计算的净杠杆率为3.6倍 [29] - 第四季度经营活动提供的现金流为1030万美元，低于去年同期的3590万美元，截至2025年9月30日财年，经营活动使用的现金流为2360万美元，而去年同期经营活动提供的现金流为7930万美元，下降主要与并购和剥离相关的现金成本、诉讼和德国业务重组以及特斯拉项目相关的营运资本不利影响有关 [28] - 董事会宣布将季度股息增至每股0.2505美元，这是公司上市以来连续第32年增加年度股息 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 纪念设施业务第四季度销售额为2.097亿美元，高于去年同期的1.968亿美元，收购（主要是Dodge）贡献了约1100万美元销售额，部分被欧洲火化设备业务的处置所抵消，青铜纪念碑销售量和通胀性提价也促进了销售额增长，但花岗岩纪念碑和棺椁销售量下降，主要由于美国棺葬死亡人数减少 [24] - 纪念设施业务第四季度调整后EBITDA为4510万美元，高于去年同期的4050万美元，增长主要得益于通胀性价格实现和成本节约举措，部分被材料成本上涨的影响所抵消，收购和处置亏损的欧洲火化设备业务也促进了增长 [24] - 工业技术业务第四季度销售额为9300万美元，低于去年同期的1.139亿美元，下降主要源于该部门工程业务销售额下降，部分被仓储自动化业务销售额增长所抵消，关闭亏损的汽车业务也导致了同比下降 [25] - 工业技术业务第四季度调整后EBITDA为1100万美元，低于去年同期的1590万美元，下降主要由于工程销售额下降的影响，部分被该部门在工程业务的成本削减行动和仓储自动化销售额增长所抵消 [25] - 品牌解决方案业务第四季度销售额为1620万美元，低于去年同期的1.359亿美元，下降主要由于SGK业务于2025年5月1日剥离，影响约为1.2亿美元 [26] - 品牌解决方案业务第四季度调整后EBITDA为740万美元，低于去年同期的1730万美元，当季主要反映公司在Propelus的40%权益，欧洲包装业务报告了大致收支平衡的结果 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略目标包括简化公司结构、拓展高增长和高利润业务以及降低成本，年内已采取果断行动推进这些目标 [4] - 以具有吸引力的估值剥离SGK和仓储自动化业务，简化了公司故事，在出售SGK时保留了新公司Propelus 40%的股份，该股份表现超预期，预计在未来18-24个月内退出该业务时将获得显著收益 [4] - 仓储自动化业务以2.3亿美元出售给Duravant，交易对价包括2.23亿美元现金和承担某些负债，税后及费用等，预计1.6亿美元将用于减债，该交易估值超过营收的3倍和调整后EBITDA的15倍，被认为非常增值 [6] - 为进一步简化运营结构，预计在近期完成几项较小交易，包括出售Sawurassic包装和CellFX GMBH，并继续在摩根大通协助下积极评估其他战略组合机会 [7] - 在纪念设施业务方面，Dodge收购整合顺利，协同效应超计划实现，并于10月收购了Keystone Memorials的资产，以进入个人陵墓这一增长市场 [8] - 在工业技术领域，10月推出了新型打印头Axiom，市场初步反应非常积极，并获得了GS1认证，成为唯一能满足2D代码质量标准的喷射单元 [11] - 公司持续推进效率行动，使全年公司成本同比减少850万美元，并将债务减少了6600万美元 [8] - 从治理角度，董事会取消分级制度并取消超级多数投票要求，并任命Michael Naumann为董事会新任主席 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 在当前环境下，关税影响了所有业务，但大部分已通过提价成功抵消这些成本，团队在艰难环境中表现出色 [12] - 展望2026财年，预计Dodge收购的全年贡献将使纪念设施业务实现增长，工程业务计划采取额外成本削减行动以缓解进一步下滑，基于这些因素，包括Propelus 40%权益，预计2026财年调整后EBITDA指引至少为1.8亿美元 [16] - 由于多项剥离交易存在过渡服务协议，限制了进一步降低间接费用的能力，但预计这些协议到期后公司成本将显著降低 [17] - 战略替代方案的评估仍在继续，公司将审慎决策，专注于为股东实现适当价值 [17] - 关于与特斯拉就干电池电极技术的长期争议，管理层对维持其专有技术的所有权充满信心，并指出多方持续表现出浓厚兴趣，某些裁决已强化了公司在该领域的领导地位 [13][14] - 工程业务在当季获得一家美国固态电池制造商的生产规模机器订单，并计划与国内能源解决方案提供商合作，验证设备用于价值5000万美元的电池隔膜生产线机会，预计该机会将在2026财年初转化为订单 [15] - 能源业务机会管道稳定，报价超过1.5亿美元，预计2026年将宣布更多订单，并正在探索与多个行业参与者的合作伙伴关系，以在全球推广该技术 [15] 其他重要信息 - SGK业务的剥离于2025年5月1日完成，因此综合财务信息仅包含截至该日的SGK业绩，公司获得新实体Propelus Group 40%的所有权权益 [19] - 由于Propelus整合过程及其向独立报告系统过渡，公司对Propelus财务业绩的40%部分将延迟一个季度报告，因此本次讨论的综合财务信息仅包含公司2025年5月和6月在Propelus的权益 [20] - 根据初步财务预测，Propelus对2025年7月至9月的调整后EBITDA估计为3220万美元，公司40%部分为1290万美元，若调整三个月滞后期影响，公司第四季度综合调整后EBITDA本应约为5700万美元，与去年同期的5810万美元相近 [23] - 仓储自动化业务出售的净现金收益（扣除所得税和其他成本后）预计为1.6亿美元，欧洲包装和模具业务出售的净收益预计约为3000万美元，买方将承担养老金和某些其他义务 [29] - 在2025财年第四季度，公司以每股平均成本20.33美元回购了5,262股股票，全年以每股平均成本21.54美元回购了约568,000股，这些回购仅与既得股权补偿的预扣税义务有关 [30] - 首席财务官Steve Nicola宣布将于2025年12月1日退休 [64] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于固态电池和超级电容的机会，以及数据中心电源需求带来的增量兴趣或化学变化 [32] - 回答指出干电池电极技术应用广泛，不仅限于车辆能源，包括与超级电容厂商的多次讨论以及数据中心等存储容量需求，提及一家客户正在考虑明年5000万美元的订单用于存储（非汽车），并看到兴趣增长，该技术适用于任何类型的能源存储 [33][34] 问题: 关于战略评估后现金状况更灵活，应如何考虑并购以增强技术组合 [36] - 回答表示当前重点是减债，目标是将负债率降至2.5倍或更好，退出SGK将使公司远低于该目标，届时将为战略举措打开机会，无论是在能源、纪念设施还是新打印头领域，但近期暂无并购计划，因需处理三个过渡服务协议和剥离等事务，短期只关注债务 [36][37] 问题: 客户是否因特斯拉诉讼未决而减少与公司合作的顾虑，以及纪念设施业务中火化业务的趋势 [39][41] - 关于客户顾虑，回答指出客户更取决于其市场环境而非诉讼，例如电动汽车电池领域存在产能过剩，但在欧洲市场和有成功的潜在客户处看到机会，固态电池是不同市场，目前量小但电池效率更高，超级电容是另一种储能形式，客户更担心的是市场机会而非诉讼 [41][42] - 关于火化业务，回答指出业务表现良好，已出售表现不佳的欧洲业务，并整合了佛罗里达州的设施以提升效率，业务持续以良好速率运营 [43][44] 问题: 新型打印头解决方案的测试更新、商业化关键步骤以及未来两三年市场总规模 [45] - 回答指出产品已上市，将于12月开始交付，在贸易展上获得热烈反响，GS1认证很重要，但仍处于早期阶段，目前芯片供应有限，将开始限量销售，目标市场规模超过20亿美元，无需占据很大份额即可成功，将继续提高芯片良率 [46] 问题: 关于2027年到期、利率5.625%的3亿美元债券的提前赎回或再融资选项 [47] - 回答指出债券已于10月1日进入可赎回期，随着剥离交易收益到位，正在评估该债券的替代方案 [47] 问题: 固态储能机会主要服务于哪些终端市场 [52] - 回答举例客户已展示用于摩托车等小家电到大型车辆的能力，行业长期认为固态是所有电池的解决方案，虽仍需时间，但固态能解决能量密度、重量、安全性、充电速度等挑战 [53][54] 问题: 电池产能过剩是否意味着需要增量产能或本地化，客户才会采用公司的技术，而非受法律动态影响 [55] - 回答指出随着产能扩张和本地化（如北美生产），需求将改变，中国目前电池产能过剩，但政府和客户要求本地化支持将改变需求，电池总需求仅处于起步阶段，电气化趋势刚开始，当前产能过剩是相对而言，公司技术经济性更优，待客户现有产能摊销后，更容易讨论用新技术替代 [55][56] 问题: 新产品ID解决方案的GS1认证的重要性 [58] - 回答指出认证非常重要，GS1是2D代码采用的全球标准，类似于当年条形码的标准化，公司技术是唯一能在高速下被读取的设备，这对于零售效率至关重要，因为专业扫描需要快速读取，公司技术因能打印多种尺寸且标记清晰，是唯一能满足此速度要求的 [58][59] 问题: 除1.6亿和3000万美元净收益外，还应考虑多少负债减少（如养老金或证券化应收款） [61] - 回答指出包装和模具业务的负债减少接近1000万美元，仓储自动化业务略低于1000万美元，这已包含在计算中，1.6亿美元是预计用于债务减免的净额 [61][62] 问题: 确认1.6亿美元为债务减少额，此外是否有约700万或略低于1000万美元的负债减少 [62] - 回答确认正确，并解释总价值2.3亿美元中，约700万为承担负债，现金部分2.23亿美元，扣除大额税收、交易费和其他成本后，净得1.6亿美元 [62][63]

公司动态与战略 - 公司创始人Franco Stefani于2025年10月到访中国，调研苏州制造基地并出席CeMAT ASIA 2025展会[1] - 创始人实地走访苏州工厂，考察生产运营、装配流程与质量控制体系，并与团队就生产优化和技术升级进行交流[7] - 创始人带领团队走访多家本地供应商，评估合作伙伴的生产能力、质量管理和交付水平，对中国制造产业链的成熟度和协作潜力给予高度认可[9] 产品与技术展示 - 公司在CeMAT ASIA 2025展会上携最新产品Flexibox高速拣选系统进行华东首秀[1][3] - Flexibox是面向高频拣选场景的新一代料箱存储与拣选解决方案，通过与Put-Wall系统联动展示其高速拣选、灵活扩展与空间利用优势[3] - 展台通过演示和线上直播详细呈现Flexibox的模块化设计、拣选节拍与系统集成方案，并针对电商分拣、零配件供应与制造入库等高频场景进行案例说明[5] 生产与供应链布局 - 苏州工厂已成为公司亚太智能制造中心，具备从零部件加工、模块组装到整机测试的完整制造体系[9] - 苏州工厂凭借严格的质量管控与柔性生产能力，为全球客户提供高效稳定的交付支持，与意大利总部及美国工厂共同构建全球制造网络[9] - 公司坚持“全球设计、本地制造”战略方向，通过强化长期合作关系与质量追溯体系，深化在华供应链布局，以提升效率、透明度和韧性[11] 市场反响与未来展望 - Flexibox系统在展会得到行业客户与专业观众的普遍关注，现场技术交流与后续意向洽谈活跃，多家客户表示有深入试用与方案落地的意向[5] - 公司未来将继续以创新为核心、制造为根本，携手中国团队与合作伙伴，推进仓储自动化解决方案的升级与应用[11]

核心观点 - 海外扰动影响最大的时刻或已逐步过去，市场风险偏好有望抬升，应围绕“十五五”规划进行战略性布局，重点关注科技成长产业机会，特别是AI、军工、创新药三大方向[3][9][11] - 随着中美贸易谈判、美联储降息预期升温及四中全会积极定调，积极因素密集催化，科技成长景气主线的共识有望再次凝聚[3][9] - 结构上，前期避险交易带来的性价比问题逐步消化后，景气优势、产业趋势与政策支持叠加，应以积极挖掘科技成长产业机会为主[3][11] 策略布局与宏观环境 - 海外扰动最大的时刻或已逐步过去，国内进入四中全会、三季报景气验证等积极因素密集催化阶段[3][9] - “十五五”公报积极定调未来五年高质量发展目标，提振市场信心，夯实行情向好的中长期叙事[3][9][11] - “十五五”时期科技发展的战略地位显著抬升，是我国迈向科技强国的关键阶段，具体方向包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业，以及量子科技、生物制造等未来产业[11] 重点行业方向 AI - 以AI产业链为抓手，布局全球景气共振、自主可控与产业创新[3][12] - 重点关注全球景气共振的海外算力产业链（光模块、PCB）、自主可控受益的国产算力链（GPU、半导体设备材料、存储芯片产业链）、以及具备创新落地潜力的中下游应用（港股互联网、游戏、消费电子、机器人等）[12] 军工 - 当前军工产业链细分方向拥挤度已回落至低位，“十五五”有望迎来β+α共振的新一轮景气周期[3][12] - 一方面，“五年计划”交界节点叠加全球竞争力提升，军工行业新一轮订单释放预期增强；另一方面，商业航天、低空经济、新质战斗力等将是未来基本面持续改善的α来源[12][13] 创新药 - 情绪消化已较为充分，BD和全球宽松驱动重估，是当前景气成长主线中情绪消化较充分的细分方向[3][13] - 三季报披露窗口有望回归基本面逻辑，重磅品种密集落地、企业出海加速、海外货币宽松、国内政策友好，板块估值重塑仍在半途[13] 金股组合精选 - 根据行业推荐，精选2025年11月金股组合，包括天山铝业、伟明环保、新雷能、三一重工、拓普集团、海信视像、药明生物、荣昌生物、金山办公、拓荆科技、阿里巴巴-W、腾讯控股、潼关黄金、极智嘉-W、中国人寿等15只标的[3] - 同时精选并调整11月的成长组合和价值组合，成长组合包括金盘科技、冰轮环境、沪电股份等10只标的，价值组合包括兖矿能源、洛阳铝业、华峰化学等10只标的[3][88][90][91] 重点公司业绩与展望 天山铝业 - 2025年前三季度实现营业收入223.21亿元，同比增长7.3%；归母净利润33.40亿元，同比增长8.3%[15] - 25Q3归母净利润12.56亿元，同比增长24.3%，环比增长22.4%，受益铝价上行[15][16] - 公司24万吨电解铝合规产能指标后续有望落地，几内亚铝土矿开始向国内发运，广西铝土矿已取得采矿权证，未来铝土矿自给率有望提升至100%[16][18][19] 伟明环保 - 2025年前三季度实现营收58.80亿元，同比-2.74%；归母净利润21.35亿元，同比+1.14%[22] - 前三季度新增设备订单总额44.70亿元，同比+66.29%[23] - 新材料业务三季度已实现收入及利润，嘉曼公司年产2万吨富氧侧吹生产线投入试生产，第三季度实现营收3.26亿元[24][25] 三一重工 - 2024年实现营业收入777.73亿元，同比增长6.22%；归母净利润59.75亿元，同比增长31.98%[33] - 2025Q1实现营业收入210.49亿元，同比增长19.18%；归母净利润24.71亿元，同比增长56.40%[33] - 2024年国际市场收入485.13亿元，同比增长12.15%，国际收入占比达63.98%[35] 药明生物 - 2025年上半年收入99.53亿元，同比增长16.1%；纯利27.57亿元，同比增长54.8%[48] - 截至2025年上半年未完成订单总额203亿美元，同比增长18.9%[49] - 公司上调2025年收入增速预期至14%-16%，预计2025年资本开支将达到53亿元[50] 阿里巴巴-W - FY25Q3集团收入2801.5亿元，同比增长8%；经调整EBITA为548.5亿元，同比增长4%[65] - 阿里云收入317.4亿元，同比增长13%；AI相关产品收入连续6个季度保持三位数同比增长[65] - 未来三年将投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施[67] 腾讯控股 - 25Q1营收1800亿元人民币，同比增长13%；Non-IFRS归母净利润613亿元，同比增长22%[69] - 25Q1广告收入319亿元，同比增长20%；资本开支275亿元，同比增长91%，主要用于购买GPU和服务器[71][72] 潼关黄金 - 2025年上半年收入10.3亿元，同比增长21.0%；归母净利润3.4亿元，同比增长272.6%[74] - 上半年矿产金销量1.44吨，同比增加0.25吨；矿产金平均售价666人民币元/克，同比上涨167人民币元/克[75][76] 极智嘉-W - 预计2025-2027年营收分别为31.73亿元、42.16亿元、55.19亿元，同比增长31.7%、32.9%、30.9%[78] - 2024年极智嘉仓储履约AMR全球收入份额9.0%，位列第一；截至2025H1末累计交付超6.6万台机器人[79][80] - 2025H1海外收入占比79.5%，海外毛利率比国内高35.5个百分点[82] 中国人寿 - 2025年上半年总保费收入5250.88亿元，同比增长7.3%；新业务价值285.46亿元，同比增长20.3%[84][85] - 截至2025年6月30日，内含价值14778.27亿元，较2024年末增长5.5%；投资资产达7.1万亿元，较2024年末增长7.8%[85][86]

公司财务预测 - 预计2025至2027年营收分别为31.73亿元、42.16亿元、55.19亿元，同比增速分别为31.7%、32.9%、30.9% [1] - 预计同期Non-IFRS净利润分别为1.73亿元、4.20亿元、7.11亿元，对应利润率分别为5.5%、10.0%、12.9% [1] - 若被纳入港股通，估值弹性或进一步增强 [1] 行业地位与竞争优势 - 公司为全球仓储履约AMR（自主移动机器人）龙头 [1] - 技术优势体现为以核心算法构筑壁垒，三大方案满足客户核心诉求 [1] - 出海表现卓越，业务触达全球，客户复购率高 [1] 业务前景与增长动力 - 公司布局具身智能以拓展未来发展空间 [1] - 规模效应渐显，潜在业绩弹性大 [1] - 技术、出海、客户三大优势引领仓储自动化行业变革 [1]

公司财务预测 - 预计2025至2027年营收分别为31.73亿元、42.16亿元、55.19亿元，同比增速分别为31.7%、32.9%、30.9% [1] - 预计2025至2027年非国际财务报告准则净利润分别为1.73亿元、4.20亿元、7.11亿元，对应利润率分别为5.5%、10.0%、12.9% [1] - 若公司后续被纳入港股通，预计估值弹性或进一步增强 [1] 公司行业地位与优势 - 公司是全球仓储履约AMR（自主移动机器人）龙头 [1] - 技术、出海、客户三大优势引领仓储自动化行业变革 [1] 公司核心竞争力 - 公司以核心算法构筑壁垒 [1] - 三大方案满足客户核心诉求，布局具身智能拓展发展空间 [1] - 业务触达全球，出海表现卓越，客户复购率高 [1] - 规模效应渐显，潜在业绩弹性大 [1]

评级与估值 - 瑞银将Symbotic评级从“中性”下调至“卖出” [1] - 公司股价自4月以来已上涨约170% [1] - 当前股价约为瑞银2027年销售预期的10倍 [1] - 当前估值隐含投资者预计至2028年的复合年增长率接近50% 远高于瑞银预测的28% [1] 增长前景与客户依赖 - 公司增长势头正在放缓 [1] - 公司严重依赖沃尔玛这一主要客户群体 [1] - 近期第三财季业绩未改变看法 除了沃尔玛外几乎没有其他客户合作成功的迹象 [1] - 未来三个季度的销售形势存在不利因素 [1] - 公司面临能否拓展客户群体并保持迅猛增长态势的质疑 [2] 技术与竞争环境 - 新宣布的存储技术可能有助于提高盈利能力 但不太可能对近期营收产生显著推动作用 [1] - 在仓储自动化领域 瑞银的“证据实验室”调查显示公司排名相对较低 [2] - 亚马逊在在线食品配送领域再度发力 将当日送达服务扩展至3500个地点并将免费配送门槛降至25美元 给公司长期增长前景带来潜在风险 [2] - 公司专注于开发基于人工智能的仓库自动化机器人系统 [2]

公司业务与市场地位 - 公司是全球仓储履约AMR领域市占率第一的企业 2024年市场份额达到9% [2] - 公司业务覆盖全球40个国家 拥有超过800家终端客户 2024年海外收入占比达72% [1] - 公司采用模块化解决方案设计 可轻松集成至客户现有系统 大幅降低改造停工影响 [2] 行业增长前景 - 全球AMR解决方案市场规模预计从2024年390亿元人民币增长至2029年1620亿元人民币 年复合增长率达33% [2] - AMR占整体仓库自动化解决方案收入比例将从2024年8%大幅提升至2029年20% [2] - 行业增长主要受AMR渗透率提升驱动 [2] 财务表现与估值 - 公司2024-2027年收入复合年增长率预计达到34% [1] - 公司有望自2026年起实现有意义的盈利 [1] - 目标价26.7港元 基于7.7倍2026年预测市销率 参照国际同业估值中枢 [3] 客户案例与竞争优势 - 客户YesAsia应用AMR解决方案后两年内累计节省成本约1000万美元 人工成本占收入比率下降约1.8个百分点 [3] - 客户仓库日处理能力提升150% 订单准确率提高至99.99% 投资回收期仅为17个月 [3] - 卓越的降本增效成果促使YesAsia于2024年再次追加订单 [3] 技术创新与市场稀缺性 - 公司基于自主移动机器人领域的技术创新 [1] - 公司是港股市场首家仓储AMR企业 具备稀缺性价值 [1] - 公司竞争优势通过同业产品比较和客户投资回报率测算得到确认 [1]

投资评级与目标价 - 招银国际首次给予极智嘉"买入"评级 目标价26.7港元 [1] 市场地位与竞争优势 - 公司作为港股市场首个仓储AMR企业具备稀缺性价值 [1] - 通过同业产品比较和客户投资回报率计算确认竞争优势 [1] - 在全球40个国家拥有超过800家终端客户 [1] 财务表现与增长预期 - 2024-2027年收入复合年增长率预计达34% [1] - 预计自2026年起实现有意义的盈利 [1] - 2024年海外收入占比达72% [1] 行业机遇与技术优势 - 全球仓储自动化市场渗透率呈现结构性提升趋势 [1] - 公司凭借自主移动机器人(AMR)领域技术创新把握市场机遇 [1] - 公司在全球仓储自动化市场快速渗透 应享有估值溢价 [1]

投资评级与目标价 - 招银国际给予极智嘉首次买入评级 目标价26.7港元 [1] 公司竞争优势 - 公司在全球40个国家拥有超过800家终端客户 [1] - 通过同业产品比较和客户投资回报率计算确认竞争优势 [1] - 作为港股市场首个仓储AMR企业具备稀缺性价值 [1] 财务表现与增长预期 - 2024年海外收入占比达72% [1] - 预计2024-2027年收入复合年增长率达34% [1] - 公司有望自2026年起实现有意义的盈利 [1] 行业机遇与市场地位 - 全球仓储自动化市场呈现快速渗透趋势 [1] - 基于自主移动机器人(AMR)领域的技术创新 [1] - 公司将把握仓储履约AMR渗透率结构性提升的机遇 [1]

环球主要股市表现 - 恒生指数收报25,519点，单日下跌0.37%，年内累计上涨27.22% [1] - 恒生科技指数收报5,576点，单日下跌0.97%，年内累计上涨24.80% [1] - 美国标普500指数收报6,469点，单日微涨0.03%，年内累计上涨9.98% [1] - 德国DAX指数收报24,378点，单日上涨0.79%，年内累计上涨22.44% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融指数收报45,701点，单日下跌0.21%，年内累计上涨30.07% [2] - 恒生地产指数收报19,057点，单日上涨0.29%，年内累计上涨27.79% [2] - 恒生公用事业指数收报37,279点，单日下跌0.76%，年内累计上涨4.53% [2] 市场动态分析 - 港股高开低走，南向资金净买入10.34亿港元，医疗、地产与金融板块上涨 [3] - 美国PPI同比增速从6月2.3%飙升至7月3.3%，降低市场对美联储9月降息预期 [3] - 欧央行预计4Q降息一次，明年保持利率不变，欧债收益率可能小幅上升 [3] - 英国2Q GDP环比增长0.3%好于预期，年内可能仅降息一次 [3] 重点公司点评 京东（JD US） - 2Q25营收3567亿元人民币，同比增长22.4%，超出预期6% [4] - Non-GAAP净利润74亿元人民币，同比下降49%，主因外卖业务投资扩大 [4] - 管理层强调电商与外卖业务协同效应，平台活跃用户同比增长超40% [4] - 目标价微调至49.4美元，维持"买入"评级 [4] 网易（NTES US） - 2Q25总营收279亿元人民币，同比增长9%，低于预期2% [4] - 非GAAP净利润95亿元人民币，同比增长22%，符合预期 [4] - 目标价上调至160.0美元，基于2H25游戏业务韧性预期 [4] 吉利汽车（175 HK） - 2Q25毛利率17.1%，环比改善1.3个百分点，超出预期1个百分点 [5][6] - 下半年将推出五款新能源车型，覆盖紧凑型轿车等空白市场 [6] - 2025年销量预测上调至302万台，目标价上调至25港元 [6] 极智嘉（2590 HK） - 全球仓储AMR领域领先企业，海外收入占比达72% [7] - 预计2024-27年收入复合增长率34%，2026年起实现盈利 [7] - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价26.7港元 [7] 焦点股份推荐 - 腾讯（700 HK）：目标价705港元，基于19.8倍2025年市盈率 [8] - 阿里巴巴（BABA US）：目标价141.2美元，潜在涨幅15% [8] - 瑞幸咖啡（LKNCY US）：目标价44.95美元，潜在涨幅18% [8] - 北方华创（002371 CH）：目标价379.26元，基于24.6倍2025年市盈率 [8]